商超調改浪潮，回歸真正的零售

--零售變革研究系列(一)行業評級：看好2024年12月14日證券研究報告1、零售渠道變革趨勢：回歸真正的零售·

傳統超市大賣場本質是“二房東”而非“零售商”,受電商和新零售渠道沖擊，市場份額不斷下降。近些年來以胖東來、山姆為代表的優質超

市興起，提供優質的選品和購物體驗，以永輝超市、步步高為代表的傳統超市逐漸“覺醒”,開啟線下改革浪潮，真正進入零售的時代。·

我們認為真正的零售還是以消費者為中心，在“多快好省”四個維度各自發揮優勢。①優質服務(“好”):胖東來等；②優質商品(

“

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):

山

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、fudi等；③折扣店(“省”):盒馬NB、零食折扣店等；④即時零售("快"):叮咚買菜等。在供給充足的時代，亟

需差異化發展，這種差異化也是一種“情緒價值”,消費者期待從購物中獲得更多的滿足感。2、

零售仍需打好"基本功"—看得見的產品，看不見的供應鏈·

我們認為零售的核心是商品力，商品的質價比依靠的是供應鏈，我們分析了胖東來、山姆和叮咚買菜的供應鏈體系發現：①基于消費者需求和

洞察進行精選sku,

追求產品的質量而非數量；②打造自有品牌，做深供應鏈，搭建源頭直采+中央廚房+高效物流配送體系，向效率要利潤。3、國內商超開啟調改浪潮·

永輝超市：本輪胖改先鋒隊，已經調改21家門店，預計2025年春節前調改40-50家、2025年100家；調改效果顯著,開店當日銷售額是調改前的5-10x。同時永輝超市也在完善供應鏈能力：建設中央廚房、優化自有品牌打造理念、去KA化。·

步步高：本輪胖改先鋒隊，已經調改10家門店，預計24年底調改15家。已經調改的門店基本上銷售額翻了六倍，來客數翻了三倍，客單價翻了一倍。步步高選擇高質量發展，從2021年235個門店2024年底壓縮為27家店，步步高預計24年12月即將回歸盈利狀態。·

高鑫零售：管理層重回零售班底，內部倡導回歸零售本質，聚焦價格力和商品力，25財年上半年扭虧為盈。·

重慶百貨：發布2025年調改“作戰圖”,多業態并進，至少調改38家門店，已經調改門店POS

銷售同比實現兩位數增長。·

家家悅：聚焦山東市場，超市為主+探索折扣店新業態，推進供應鏈體系改革，打造裸采模式。·

紅旗連鎖：聚焦四川成都，依托于高密度門店的高效運轉，凈利潤率保持穩健，盈利能力穩定性優于大賣場和超市。

摘要21、

消費復蘇不及預期：當期消費意愿仍待釋放，消費復蘇可能不及預期；2、商超調改不及預期：目前永輝超市、步步高等均在進行商超調改，尚處于調改初期，調改節奏與效果持續性可能不及預期：3、行業競爭加劇：綜合電商、內容電商、即時零售均在大力發展，零售行業可能競爭加劇；4、食品安全問題：超市行業主要銷售品類為食品和生鮮，食品安全為重要影響因素。浙商證券股份有限公司ZHESHANG

SECURITIES

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零售渠道變革02

零售仍需打好"基本功"國內商超開啟調改浪潮目錄CONTENTS4零售渠道變革5100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023·

零售渠道變革階段一：在供給不足年代，超市大賣場憑借豐富產品成為重要渠道，本質是“二房東”。·

零售渠道變革階段二：伴隨供給豐富，線上電商憑借更高效率(省去租金和人力),滿足消費者“省”的

需求，從2009年占比0.4%到2023年占比36%。·

零售渠道變革階段三：消費者需求趨于分層，以胖東來、山姆為代表的超市不再是傳統“二房東”角色，

而是“零售商”,提供優質的選品和購物體驗，以永

輝超市、步步高為代表的傳統超市逐漸“覺醒”,開

啟線下改革浪潮，真正進入零售的時代。YOY-1.8%,

食雜店及

其他YOY+3.9%,

便利店YOY

+55.9%,內容電商

YOY-3.9%,

小型超市YOY-15.7%,大

賣YOY-3.1%,走零售渠道的變遷：真正進入零售的時代會員店折扣店專業品類連鎖店直播電商興起渠道3.0高效率渠道分化圖：根據尼爾森數據，2023年快消品零售市場同比下降0.04%,不同渠道表現分化，其中超市和大賣場下滑明顯Walmart

沃

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大潤發浙商證券股份有限公司ZHESHANGSECURITIESCO.LTD奧特樂渠道2.0線上貨架電商渠道1.0線下商超渠道圖：2009年-2023年中國零售渠道占比變遷錢

大

媽不賣隔夜肉■傳統雜貨店■超市&大賣場■百貨■電商

其他圖：零售渠道變遷永輝超市YOY-

5.8%,綜合電商分化零食很忙6口中國

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的優勢),因此，在本輪永輝超市、步步高等改革中，重要的變化在于偏線下即時消費的品類在優化。80%70%60%50%40%30%20%10%0%生

鮮酒水飲料零售渠道整體個護美妝寵物食品圖：2023年線下商超生鮮零售額(億元)生鮮零售額-億元

—

—占

比350

330.6300250200150100

70.5資料來源：歐睿，公司公告，浙商證卷研穴所

7圖：2009年-2023年中國重要消費品電商滲透率數據■2009■2010■2011■20122013■201420152016■2017■2018■2019■20202021■2022■2023從品類線上滲透率看超市的發展機遇500永輝

超市家家

悅浙商證券股份有限公司ZHESHANG

SECURITIESCO.LTD45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%13.0三江

購物4.4人

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樂口在供給充足的時代，亟需差異化發展，這種差異化也是

種"情緒價值",消費者期待從購物中獲得更多的滿足感。口我們認為真正的零售還是以消費者為中心，在“多快好省”

四個維度各自發揮優勢。·

1、優質服務(“好”):胖東來等·

2、優質商品(“好”):山姆、fudi等·

3、折扣店(“省”):盒馬NB、

零食折扣店等

·

4、即時零售(“快”):叮咚買菜等口從2023年超市各業態增長看行業趨勢·

傳統商超仍在下降，2024年開啟調改浪潮，回歸真正的零售，目前初見成效。·

差異化競爭的會員店&折扣店(如山姆、奧樂齊、fudi等),優質的區域零售商(如胖東來、信譽樓等)均有不錯增長。·前置倉、社區團購賽道經過過去幾年跑馬圈地，目前從規模優先轉向盈利優先，競爭態勢趨緩。資料來源：中國連鎖經營協會，《商業觀察家》,《晚點》等，公司公告，浙商證券研究所一類型

超市品牌2

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即時零售沃爾瑪

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3654%3.296%永輝856-13%1009-3%0.85-10%大潤發等772-14%528-9%1.46-5%華潤萬家等625-10%2694-14%0.235%盒馬鮮生等590-3%36020%1.64-19%物美

、

麥德龍566-9%-9%11226%0.50-14%聯

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聯52633560%0.16-9%家家悅

、

世伴298-4%917-2%0.33-3%錢大媽137-10%2936-2%0.05-8%大張等9611%10%951%1.019%信譽樓70430%1.6310%COSTCO5583%5150%11.00-27%比優特5418%6625%0.82-5%胖東來46123.83好特賣3652%81563%0.04-7%fudi、菜鮮果美2613%1721%1.53-7%匯嘉時代

、

好家鄉1422%10-9%1.3834%浙

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購1067%386227%0.03-49%即時零售叮咚買菜220-16%10000.22樸樸超市26013%4000.65小象超市6801-A00行業回歸"真正的零售"—以消費者為中心，多快好省浙商證券股份有限公司ZHESHANGSECURITIESCO.LTD表：超市業態2023年銷售情況關四

小

牛1708零售仍需打好

"基本功"9口

胖東來無論是自有品牌還是熟食烘焙等，受到消費者

追捧，都離不開其強產品力。·

源頭直采：為了向顧客提供優質且性價比高的商品，

胖東來采用供應商源頭直采的采購模式，超市采購價

格可控且議價能力強，還可以保證貨品的質量。·

中央廚房：根據《聯商網》,2023年6月，胖東來產業物流園的中央廚房正式投產。中央廚房總建筑面積3.4

萬m2,整體分為三層，有原材料收貨平臺、成品暫存

庫、冷凍冷藏庫、冷鏈發貨平臺、熟食車間、豆制品

車間、面包車間、蛋糕車間、油炸車間、中式面點車

間、冷食車間、食品檢測中心、研發中心和綜合辦公

區等等。這里匯集了國際國內領先的設備和工藝，打

造了一個專注于安全、健康、品質和專業的現代化中

央廚房

。·

自有品牌：目前胖東來自有品牌SKU100多個，銷售額已經達到11億元，自有品牌銷售額(含央廚)占比達到30%,四個單品銷售過億。于東來預計，未來三年胖

東來自有品牌的銷售占比至少突破50%。今日

肅靜寧紅富士

糖度是

13.3

度本商品糖度標準：非常甜：12

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甜9119度

較甜：8.9度以下圖：胖東來中央廚房：干凈整潔、現代化設備、注重食品安全WORksSAo蛋糕車間零售仍需打好"基本功"—看得見的產品，看不見的供應鏈and

steaming,浙商證券股份有限公司ZHESHANGSECURITIESCO.LTD圖：胖東來每個生鮮類食品的標簽上都標明，原料和儲存時間資料來源：

《聯商網》等，浙商證券研容所CHINESE-STYLEPASTRYWORKSHOPSTEAMED

BUNSMANUFACTURINGPROCESS車

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人：胡利情日設計產能：饅頭類3.6噸。車間能級備，通過閾垂用罐發、萊朝星嚴程2,曼頭

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的手工涂抹蛋液，提升了工廠效能。零售行業是向效率要利潤。圖：山姆中國門店數量(個)圖：山姆產品設計流程圖：山姆產品熱銷榜單山姆超市20款值得推薦的高人氣美好商品排名品名價格類別Member's

Mark原味麻薯面包29.8烘焙面包2Member's

Mark蔓越莓貝果7個23.8烘焙面包3MM小青檸飲料380ml*849.9水飲4100%椰子水414ml*849.9水飲5Tafe黑松露火腿蘇打餅干(藜麥奇亞籽風味)1.16KG39.9餅干6Member's

Mark海鹽蘇打餅干1.5KG59.9冰干7Member's

Mark有機高鈣鮮牛奶240G*649.9牛奶8FINUTE蒜味蝦(膨化食品)300G29.8薯片9澳洲肥牛卷1.1KG118大廚烹飪10Member's

Mark高纖維快熟燕麥片49.9粥料11Swfit芝士牛肉卷65.9快手菜12泰森(Tyson)奧爾良雞翅中1.2KG79.9快手菜13Member's

Mark臺式香腸250G*464.4丸腸14優諾鮮牛乳1.892L*247.8牛奶15MRDONNY智利無核西梅800G56.9果脯肉干16美珍香香脆豬肉松條150G79出行零食17MM蛋黃酥660G(12粒)42.8早餐18MM黃油華夫餅1.02KG49.8早餐19Member's

Mark炭烤豬肉鋪89出行零食堂陳皮蓮子紅豆沙49.9美顏滋補零售仍需打好"基本功"—看得見的產品，看不見的供應鏈資料來源：

《聯商網》,《晚點》■山姆中國門店數量Sams浙商證券股份有限公司ZHESHANG

SECURITIES

CO.LTD多輪產品考核，

商品盲測、改進

與開發市場調研倒推成本結構，供應

鏈配合調整達到

標準按照需求篩選符

合條件的供應商產品與品類負責

人進一步分析預測未來需求/

根據需求設計配

方和產品構成總部CMO

把關生產、備貨、錄入商品信息門店上架11口

叮咚買菜遵循生鮮行業的第一性原理，不斷提高

端到端的效率，向供應鏈要利潤和競爭力。·

1)深入上游產地直采。

傳統的鏈路長(產業的

集貿市場-一批商-二批商-三批商-商超&農貿市場-

消費者，環節多，產生損耗和加價多),叮咚是

85%是產地采購的，從而改善毛利率(叮咚30%

的毛利率)。·

2)打造自有品牌產品，做深供應鏈。為了打造

差異化和高性價比產品，叮咚買菜先后推出了蔡

長青等多個自有品牌，自有品牌GMV占比也提升

至超過20%。目前，叮咚買菜在全國擁有12家自

有工廠，包括4個肉類自營工廠。·

3)注重信息技術系統搭建，提升端到端的精細

化運營能力，降低損耗。

叮咚買菜近年自主開發

了品控標準、各種中臺管理系統、智能預測和運

營系統、倉儲自動化系統等。生鮮電商生意時效

性強、折損率高，智能預測和調度系統，實現缺

貨率和損耗率間的平衡。叮咚買菜當前生鮮產品

周轉周期約為5天，端到端損耗率為1.5%。(fudi

生鮮商品損耗率在1.5%-3%,生鮮行業平

均8%-12%的水平。)■自有品牌GMV占比

—

—叮咚買菜毛利率

——

每日優鮮毛利率35%30%25%20%15%10%5%0%21042022年

IL零售仍需打好"基本功"—看得見的產品，看不見的供應鏈消費者

一數據反饋洞爽調研線下私域社群定期營銷活動寶媽試吃會營銷端站內

站外App

開屏頁內容平臺種草人氣榜單

原產地巡源活動圖：叮咚買菜自有品牌占比

圖：叮咚買菜毛利率水平浙商證券股份有限公司ZHESHANGSECURITIESCO.LTD資料來源：公司公告，

BAl資本等，浙切割、加工①新品審核②源頭質檢圖：叮咚買菜"黑鉆世家"品牌打造⑤

存儲巡檢⑥分揀打包⑦

配送交付供給端考核機制(按月考核)③

到貨驗收④

加工分揀前置倉

消費者整播送

貨

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約商品品質戰略

合作商自營

加工廠誠信配合度供應鏈端品控7+1城市

大倉①

反饋處理國內商超開啟

調改浪潮13提供免費打氧/保鮮服務如有需要，請聯系您身邊的店員輝超市

更豐富的體驗

更新鮮的品永輝超

永輝超市：調改內容優化服務增加胖東來自有品牌產品優化賣場動線，取消堆頭強化熟食烘焙增加便民服務區因地制宜進行選品資料來源：永輝同道微信公眾號等，14喜隆多永輝我

們是周三晚上18點到的，

一進門人還不是很

多，往里走到了熟食區和面包區，場面熱鬧極,

全是人，我兩次被堵到動不了。面包區有現烤的面包

，種類還定比較多

的

，

還有切塊小蛋糕記得拿完之后去旁邊的稱重

處，讓工作人員給面包貼標簽。熟食區種類也非常多，有香腸、豬蹄、肘子、烤雞(奧爾良味)炸雞等等，有一個熟食地

方人實在太多了(我好想知道賣的什么這么受歡

迎，里三層外三層的人)炸雞分為四個口味(甜

辣、蜂蜜芥末、醬油、糖醋味)要排隊選擇口

味，如果四個口味拼成一盒，可以直接從臺子上

拿(有裝好的)。水果區有洗好切好的水果，還有水果撈，看4說點什么

…?

整個商場超級大，分區明顯且多過道巨寬敞，開業客流那么大居然也能走得動道⑤

等人少一點了再來逛，起碼30分鐘打底?

不用去河南，也可以買到胖東來自選商品!目

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片、海廣小食、19.9元3公斤的洗衣液…?它變了!

永輝自選仔細逛，有得挑~腰果和椰子水，真的求求了我逢人必安利?

熟食區和烘焙區是重點Ⅱ烘焙區我米晚了沒搶到…我的提拉米蘇啊啊啊古

熟食區的甜皮鴨兔子烤雞鹵肉腸看起很不錯，很多人都在買?

細節做得挺到位，暖心標語隨處見這里叮囑你大閘蟹要咋做，那兒告訴你菠蘿如何

挑像個愛管閑事的暖心老大爺【啰嗦但招人喜歡】?

對人寵關懷都很強

具體體現在《人》試吃巨巨巨大方，我被員工小哥把試吃chu

攏到了嘴邊喊吃甜皮鴨..《寵》帶寵物來可以在門口寄存+喂水?

總結：貨品是非常非常非常之全價格是正常

標價仔細逛會有很多意外驚喜被點亮!如果你住在附近，就等著爽三吧古L

說點什么….

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不今天10:30出門，11點到信萬廣場永輝，周五上午，沒想到還是這么多人。和剛開業來時排隊半小時相比，現在不用排隊了，熟食區也能擠到跟前了，但是人還是非常非常多。烘焙區供貨很充足，于是買了挺多甜品。上次在

許昌天使城胖東來超市買的椰皇芝士白皮餅和榴

蓮蛋糕沒有供應，兒子很失望，那是他的最愛。

不過我是任何甜品都喜歡，胖東來的蛋糕類寫的

是不放起酥油和植物奶油，吃著比較放心，且奶

油奶酪放的足，真是挺香的。價格比藍塔千吉優

惠，一次性買多點在冰箱里凍著。每次必買的是蒸菜，家人都說好吃。今天能擠到

跟前了，就買了2份涼皮，現場蒸涼皮做的，看

著干凈衛生。兒子說味道也挺好。胖東來的鹵牛肉80元一斤，比外面貴點，買了2

種五香味的。一位男士打著電話估計在家人指揮

下買鹵牛肉，看著標簽跟電話里說160元一斤，

那邊指揮他買了2斤。稱好后服務員說80一斤，

這位男士感覺跟走了大運一樣，看來多數男人是

不了解日用品物價的。其他就不多說了，每次去胖東來必買青菜，豆

腐，面條之類的，如今廚房里食材一半是在胖東

來的。遺憾的是離我家遠了點，12公里開車需要20多分鐘。目前一到兩周去一次。Q

相關搜索·鄭州胖東來2

說點什么….永輝超市|升級版的貴陽胖東來也太好逛了

!升

級之后，第一次進到這個熟悉又陌生的地

方

，平時天的晚上9點，沒想到人還挺多，進

門后的生魚片、

面包區好幾個貨柜是售罄!售罄!壽

司都只剩一盒了(想想

以前這些東西基本上都沒人拿的喂~)當我不由自主地拿起一件商品后，才感覺升

級后的永輝好像真的不一樣了!曾首先，全新自助收銀系統安排在了入口

處，不僅便捷，還讓整個熟食加工及生鮮區

一覽無余，大大提升了視覺通透性。其

次

，各個板塊的分區做了亮化提升，排布整齊合理，能極大地激起消費者的購買欲

。再次，各種人性化的細節讓人覺得很貼心：1、

果切服務，到了一定時間就折價出售

；2

、

海鮮有償加工(和盒馬

一樣了),不會做的小白就可以當場大快朵頤，目前還不知道口味如何哈；

生鮮一類的還提供

了食用做法，

也是很貼心了登：3

、

標價簽也換成了電子顯示口

，分屏展示

價格的同時還能展示商品的活動及產品亮4說點什么…

〇

2

☆

收

藏

1鐺鐺媽愛生活

作者是的，我去了，兩次都收費，但是有朋友評論說不收費，咱倆是冤大頭

?

07-22回復展開28條回復永輝超市尊敬的顧容朋友，心好，您的留言我們已經收到，非常抱歉給您的購物帶來了不好的體驗。我們采購的是新款可降解環

保購物袋，不會對環保造成污染，并多

次實驗確保承重能力達標再批量投入使

用，力求為您及所有顧客提供更周到細

致的服務體驗。關于您關于您提到的購

物袋問題，我們真誠的向您道歉，同時我們會將此事作為服務案例，利用班會

給員工培訓服務標準和專業技能。我們

正在努力學習中，期間還有很多不足之

處，還請您多提寶貴意見，您的建議是

我們最寶貴的財富。永輝全體人員祝您

生活愉快，幸福快樂!07-22回復

永輝超市：調改后消費者反饋資料來源：小紅書，浙商證券研究所

永輝重視消費者反饋貴州金源永輝鐺鐺媽愛生活

作者

不好意思，我以為那種顏色發白的

5是可降解的，這種透明的不是07-22回復L

說點什么.….

062☆5

199-慢慢長大哦我都蒙了，我之前評論說袋子要花錢買，很多人回復我說不用錢買，可是我

就是買的啊!畫

這就更搞笑了，搞區別

對待呢07-22回復成都文化廣場永輝鄭州信萬廣場永輝北京喜隆多永輝浙商證券股份有限公司ZHESHANGSECURITIESCO.LTD89

☆351☆1158422821調改第一步—

→調整老板思想—

→合理經營政策—

→壓縮營業時間提升員工激勵→

激勵關愛員工→

強化熟食烘焙→

優

選

特

色

商

品—

→補充時尚品類優化采購渠道合理商品定價調改第二步店長培養與儲備提高新員工人效建設中央廚房發展自有品牌消費者洞察不斷優化選品從貨架思維到客戶思維，取消了新品費、進場費和陳列費例如永輝調改店員工工資平均提升20%以上，員工人數增加了1倍，員工每天平均工作時長不超過8小時例如永輝自主調改店置換了約80%的貨品，商品結構接近胖東來的80%永輝更換一半供應商，掌握商品選品和定價的主導權—

→調整賣場動線永輝超市：調改三步走，核心是觀察復購

浙商證券股份有限公司調改第三步建立消費者信任，核心指標為復購率思想體制員工商品價格賣場服務經營思維優質產品優質服務資料來源：《聯商網》等，浙商證券研究所服務體系標準化，例如//七立旦工千A|ZHESHANGSECURITIESCO.LTD16·

銷售額：開店當日銷售額是調改前的5-10x,效果顯著。·調

改

節

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盈虧平衡水平。調改店三個月實現盈虧平衡。圖：永輝超市調改門店效果

圖：永輝超市調改門店規劃截止11月29日，全年閉店：2

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茵門店時間永輝超市學習胖東來調改店周幾

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倍學習胖東來自主調改全國已開業門店鄭州

信萬廣場店瀚海海尚店裕華廣場店西安

中貿廣場店曲江金地店合肥

東風大道店盧陽華潤萬象匯店濱

湖

方圓薈

店福州

公園道店長樂萬星店五四北店杭州濱江寶龍店責陽金源購物中心店成都

文華廣場店北京

喜隆多店深圳卓悅匯購物中心店

重慶

南坪萬達店沈陽b沈北吾悅廣場店鄭州信萬廣場店6月19日4開店當日1.35.318813.9鄭州瀚海海尚店

8月7日4截止8月22日日均10+

108

8.2西安中貿廣場店8月31日7開店當日1.44.61517.6合肥東風大道店

9月1日1

開店當日

1121福州公園道店9月12日5開店當日1.356.51105杭州濱江寶龍店

9月14日

7鄭州裕華廣場店9月20日6貴陽金源購物中心店

9月30日

2成都文華廣場店144

全國待開業門蘭州中海環宇城店

11月29日鄭州龍湖錦藝城店11月29日

遵義仁懷酒都方面蓄店12月6日杭州臨平萬達店

12月12日

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貴陽新世界店12月27日廣州南沙萬達店12月27日

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12月27日

阜陽商廈中心店12月28日

福州大儒世家店

12月28日

成都愛琴海店12月28日西安紡清路店時間待定合肥祁門路店

時間待定12月調改門店名單持續更新中資料來源·永輝同道公眾號10月11日6開店三天日均1+7

北京喜隆多店

10月19日

7

開店當日

1.4

170

6福州長樂萬星店11月1日611月8日6福州五四北店深圳卓悅匯購物中心店11月8日6開店三天日均1.71838重慶南坪萬達店

11月15日6

開店三天日均1.6

171誠道您一起加入美好之旅掃碼留下您最希望調改的門店沈陽沈北吾悅店11月22日6開店三天日均1.53.632005.4合肥廬陽華潤萬象匯店

11月22日

6

開店三天日均

4

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開店三天日均

鄭州龍湖錦藝城店

11月29日6開店兩天日均蘭州中海環宇城店

11月29日

61.8

3200永輝超市：調改效果顯著

合肥濱湖方圓薈店

11月28日

5

開店后周六

220

美好永輝從心出發堅信真誠和善良堅定品質和安全西安金地廣場店11月22日浙商證券股份有限公司ZHESHANGSECURITIESCO.LTD永輝超市學習胖東來自主調改門店2024年開此城市名單鉆《聯商網》等，浙商證券研究所福州閩江世紀金源店堅定地走品質和幸福的商業模式，把美好帶到更多城市11月30日7……617口

永輝超市通過打造中央廚房、去KA

化、優化自有品牌研發，不斷完善供應鏈能力，強化“產品力”。·

根據《商業觀察家》,永輝在2024年第三季度，成立了質管部等部門，也在對食百品類做大幅度調整。質管部是7月增加成立的，力圖提升商品

品質。食百標品部門則可能要逐步去KA,

也就是食百也要品控，要監管供應商的品質。質管部與食百現在是由副總裁黃林負責。·

根據《商業觀察家》,現在永輝每個省區市場都力圖要求做中央廚房。根據公司公告，福建烘焙的中央工廠已經在投建了，現在供應鏈的思路，慢慢建立自己的能力，開放與優秀供應商合作。現在調改店里，熟食一部分是自營，還有很多地方特色其實是聯營的；烘焙以自營為主，熟食不

斷擴大自營，供應鏈提升需要時間，逐步、漸進式往前推進。·

在永輝的自有品牌開發上，截至2024年9月30日，自有品牌營收14.99億元，占比2.75%,合計279支，其中生鮮84支，食用品195支。在供應鏈

有2個理念轉變：①產品經理從用戶角度去研究、去洞察用戶需求，開發有品質的商品；②和供應商合作伙伴共同成長，利他思維，

一起把商品

做好

。圖：永輝打造自有品牌，2024上半年銷售額12.8億元，占收入3.4%望好品質

·

平價賣GOOD

QUALITYATA

FAIR

PRICE創造美好生活·愛在永輝2024年上半年組織實施全國五色卡檢核，即食品安全、商品產品、數據住確

顧安肥久刀生沿久現+場審壇它成040家門店，門店食品安全標資料來源：《商業觀察家》,公司公

永輝超市：完善供應鏈能力2023年已合作尋源廠家101家，建立19個自有種植/養殖基地，如北大荒大米種植基地、谷潤小花糯玉米/拇指玉米種植基地等；搭建源頭直采項

目27個，如蜜瓜項目、牛羊肉卷項目等；同時協同平臺營采聯合采購贛

南臍橙，協同進口部聯合采購椰青等。2024年上半年全國物流作業總額252.5億元。全國物流中心共計29個，其

中常溫配送中心20個，定溫配送中心9個。物流中心配送范圍已覆蓋全國

29個省市，物流總運作面積80萬平方米，自有員工2163人。食品安全物流體系源頭直采18口

永輝超市較早布局和發展線上，自有+第

三方渠道同步發展。●

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半年線上業務營收78.4億元，占營業收入

的20.8%,通過提升商品競爭力和倉端履

約效率，線上業務較去年同比減虧明顯。●

線上拆分：2024年上半年“永輝生活”自

營平臺和第三方到家銷售額占比分別為54%和46%,自營平臺月平均復購率為

47.3%

。

通過公告數據計算，單個門店日

均單量約為571單(自營+第三方合計),

客單價約為89元。線下超市調改門店帶來的“溢出效應”調改門店在商品端優化選品、強化熟食和烘焙，初期主要是服務到店客戶，隨著供

給增加，調改店發展線上到家業務，形成

“溢出效應”,類似山姆中國線上占比超

過一半。圖：永輝生活注冊會員數突破2億■永輝生活注冊會員數(億)2.521.50.502017

2018201920202021202220232024H125%16020%14012015%1008010%60405%200%2015201620172018201920202021202220232024H1永輝生活銷售額(億)

第三方銷售額(億)永輝生活日均單量(萬單)-右——

第三方日均單量(萬單)-右18016030140251201008060104052002019202020212022

2023

2024H1圖：永輝生活APP

的月活和日活用戶——

永輝生活MAU

(萬人)

永輝生活DAU

(萬人)-右180016001400120010008006004002000資料來源：公司公告，浙商證券研究所

3.1

永輝超市：發展即時零售，擴大覆蓋群體圖：永輝超市線上收入及占比線上營收(億)

占

比浙商證券股份有限公司ZHESHANGSECURITIESCO.LTD圖：永輝超市線上收入拆分3002502001501005002020012022012023012022112020112021012021032021052021072021092021112023112024012023052023072020052024032024052024072020092022052022072022092023032024092023092020032020072022031918020351500·

根據王填在步步高股東大會上的發言，已經調改的門店基本上銷售額翻了六倍，來客

數翻了三倍，客單價翻了一倍。客流增長了三倍，80%新增客流都是85后的年輕一

代。在長沙新增客流中的27%是來自友商，其中，18%來自高端業態。經過半年多的

調整，據步步高總裁兼超市總經理鄧靜分享，預計到24年12月即將回歸盈利狀態。·

調整的品類里面，增長最大的是熟食，第二是水果，第三是烘焙，以前這三個品類加

起來的銷售占比，還不及目前這三個品類中的一個品類銷售占比高。調改以后，生鮮

農產品銷售占比達到56%。口調改節奏·

自2024年3月31日，胖東來創始人于東來到步步高開始幫助調改，步步高已經調改了

10家門店。行業的旺季是接下來的12月份、元月份、二月份，步步高調改會加速，至

2024年年底，預計調改完成門店將達到15家。·

步步高從跨省經營，調整經營策略為專注湖南市場。步步高在2021年有235個門店，

2023年還有84個門店，2024年底壓縮為27家店。口完善供應鏈能力·

烘焙熟食、中央廚房的加工，步步高的員工全部在胖東來的中央廚房里面做培訓和實

習。步步高預計快的話會在24年12月底建立中央廚房烘焙工廠，慢的話春節前。·

供應鏈一方面是學習胖東來，二是跟白兔(產業投資人)合作步步高白兔供應鏈品牌

管理公司，將按照胖東來的理念文化，逐步建立起自身具有核心能力的供應鏈。資料來源：《聯商網》,

《商業觀察家

步步高：本輪胖改先鋒隊，24年12月起有望回歸盈利口調改效果

圖：步步高8家調改門店截止10月日均銷售額調改結果調改門店員工月到手工資(元)122金鶚店54358店平均91平均最高6082浙商證券股份有限公司ZHESHANGSECURITIESCO.LTD8店調改后日均銷售(萬元)116圖：步步高8家調改門店到手工資金鴨店

購廣砂之船

易俗河

星城

九華店邵陽梅溪湖店7043砂之船邵陽新天地九華

星城梅溪湖調改結果787353445109易俗河

購廣最低4754共創美好生活20BETTERLIFE5431495850218283口高鑫零售：回歸零售本質，聚焦價格力和商品力，25財年上半年扭虧為盈。·

FY2025H1

(截止于2024年9月30日)收入347.08億元；凈利潤1.86億元，同比扭虧為盈。·管

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開

始

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掌大潤發。沈輝總認為“商品和價格是零售業的經營根本”,回歸零售本質。·

回歸價格力和產品力：

大潤發推出“大潤發必買”

“加量不加價”“天天便宜”以及自有品牌“超省”

系列，構成低價商品矩陣，提升了用戶心智，FY2025H1同店實現0.3%正增長。·

探索第二增長曲線：

1)大潤發super:已在全國10個省市開出了30家門店，業績實現中高位數的增長，依托大賣場供應鏈資源，精選5000

-

8000款商品，其中超過1000款商品堅持長期低價。2)

M會

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高鑫零售：回歸零售本質，聚焦價格力和商品力資料來源：

wind,

公司公告，《聯商網

圖：高鑫零售收入和利潤(萬元)

圖：高鑫零售門店數、同店增速

圖：大潤發發力超省系列大潤發價格力商品矩陣超省：基于用戶需求，由自有品牌團隊研發，致力于推出商圈品類最低價商品。大潤發必買、加量不加價、天天便宜：

期內推出1100多款新品，持續打造低價口碑。4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%-1.0%-2.0%-3.0%30.0%25.0%

20.0%

15.0%10.0%5.0%0.0%-5.0%-10.0%-15.0%爆款單品"潤發脆脆蛋撻"銷售額預期年度破億，公司著力開發更多年銷破億大單品。浙商證券股份有限公司ZHESHANG

SECURITIES

CO.LTD回歸價格力和商品力，打造爆款單品天天便宜名

-2000000超省<

<21p、口重慶百貨：發布2025年調改"作戰圖",多業態并進·

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/大單品)、做強生鮮3R(新鮮+品質+特色)三大核心能力支撐商品戰略轉型。·

3)品質生活館：在傳統門店基礎上煥新打造，精選商品品類，突出優質優價。口調改初見成效，銷售額和客流增長明顯·目前重百新世紀超市已經開設超級市集6家，精致生

活

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“百世肉鋪”毛利額增幅86%梁平商場店拓展至門店

銷售增長

拓展至門店

帶動上柜門店圖：重慶百貨2025年調改門店明細

圖：重慶百貨2024年上半年調改效果

圖：重慶百貨打造的新業態超級市集重慶百貨：2025年加快調改資料來源：重慶市零售商協會微信公眾司公告，浙商證券研究所加州店開業當月實現盈利次月未稅銷售同比增長36

.5

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交易次數日均同比增長83

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%

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個白鶴路店至6月末未稅銷售同比增長20

5%

f交易次數日均同比增長110%

個凈毛利額增長96.8

%

個1月

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●

0鋼梁商社匯

●

03

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北醅一店●0萬州商都店

●

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江津時代店

●

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錦繡廣場店

●

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月巫山店●0民心佳園●合川財富廣場●0

長江之星

●0世都超市店

★5

月

大坪時代天街店★開州商都店

●

0壁山商場超市店●0

豐都商場超市店●06月

大渡口商都店

●0楊家坪店

●

0渝北店人和中心店●

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家

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52%■榮昌金科●店圖：重慶百貨2024年上半年開發差異化產品開發差異化產品巫溪7

月云陽8月9月浙商證券股份有限公司ZHESHANGSECURITIESCO.LTD重百新世紀超市2025年調改門店明細

上半年調改2家“超級市集”凱瑞商都生活館店●0大江店●墊江新城店

●

0彈子石店

●石橋鋪店●海都匯店

■黃桶埡店●江津店●開州金科店沙濱路店

●

超市水產聯營轉自營，銷售毛利等關鍵指標實現增長。個誠實經營真情服務好商品

好價格

好生活精致超市

商圈品質

社區品質

生鮮折扣11月

潼南新城店12月

輔仁路店22的

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市■家家悅門店數1200"好惠星"1000內蒙古800河北600江蘇4002002018

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2023資料來源：公司公告，《新經銷》氣口多業態經營：聚焦山東市場，超市為主+探索折扣店·聚

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供應鏈模式：總部集采為主+統一配送物流+建立中央廚房標準化·

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成品及熟食產品的標準化、品牌化和差異化，2024H1

自有品牌及定制商品銷售占超市銷售的比例達到13%以上。口推進供應鏈改革，打造裸采模式·

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場自主，不再受品牌商價格限制。為了獲得頭部廠家的支持，取消一切前后臺費用；

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家家悅：推進供應鏈改革，探索多業態經營模式圖：家家悅旗下折扣店新店型

圖：家家悅物流優勢

圖：家家悅門店數自我介紹一下吧家

家

悅JIAJIAYUE

旗下全新連鎖零售品牌，定位超市硬折扣模式立體化物流布局家家悅集團優勢曾蔚雪星

扣店家

家

悅IAJIAYUE|股票代碼：603708安徽盒山東23口