出海潮大機遇企業出海本質是“大盤成長”或“大盤再成長”邏輯，有全球競爭力的龍頭企業定價需求側擴容，從原有國內市場空間延展至全球市場過程中，可能帶來重估，并成為未來投資核心邏輯之一。中金公司認為，中國企業出海加速，企業出海本質是“大盤成長”或“大盤再成長”邏輯，有全球競爭力的龍頭企業定價需求側擴容，從原有國內市場空間延展至全球市場過程中，可能帶來重估，并成為未來投資核心邏輯之一。企業出海過程也伴隨著產業升級的過程，偉大的企業往往誕生于變局中。中信建投證券表示，首先，出海大背景是一國企業綜合競爭力提升，經濟只有發展到一定階段，企業才會迎來大規模出海潮。從出口到出海，是企業全球經營、品牌建設、文化宣傳能力的綜合提升。其次，從出口到出海，不是貿易摩擦下的被動外遷，而是經濟增長的內在訴求。再次，從出口到出海，不是國內產能利用問題的無奈輸出，而是產業升級的必經之路。其中，“逆全球化”浪潮的興起是中國企業新一輪出海潮的大背景，“逆全球化”體現在對商品、資本、勞動力等國際間流動設置的各種顯性及隱性障礙。同時，全球產業鏈格局呈現出向區域性集聚演化的趨勢。一是區域貿易協定增加。各國間簽訂了更多的區域貿易協定，通過降低區域內貿易壁壘來促進成員國之間的貿易，進而促進區域內的產業集聚。二是供應鏈的區域化。受貿易摩擦、疫情影響以及運輸成本的考量，跨國公司開始優先選擇地理位置相近的國家建立供應鏈，以降低物流成本和時間，提高供應鏈的效率和穩定性。三是產業轉移的次區域化。發達國家的制造業向成本較低的發展中國家轉移的同時，這些發展中國家又在區域內尋找合作伙伴，形成了次區域化的產業轉移和集聚模式。因此，東海證券表示，中國企業出海，既是對于“逆全球化”的應對，也順應了全球供應鏈向區域化的“再全球化”趨勢。在全球經濟一體化遭遇挑戰、貿易保護主義抬頭的背景下，中國企業通過擴大海外布局，不僅能夠繞開部分貿易壁壘，降低逆全球化帶來的直接影響，還能通過深入參與到區域內的經濟活動中，加強與各地區市場的聯系，提高在全球產業鏈中的地位和影響力，促進“再全球化”進程的深化。國金證券認為，中國企業出海在保持本身既有出口份額的同時，亦可擴大對外投資規模，通過在海外投資建廠、生產的模式建立“本土化”供應鏈，抓住海外市場發展的機遇。一是在人口紅利退潮背景下，企業或主動尋求出海以降低勞動力成本。在國內人口跨過劉易斯拐點、老齡化問題日益加重的背景下，人口紅利逐步消失，國內人口優勢有所縮小，傳統制造業的勞動力、產業鏈成本優勢減弱。尤其是對于勞動密集型制造業來說，其所面臨的成本優勢喪失問題或更為嚴重，這就迫使企業可能主動尋求出海，優化生產資源配置。三是在“逆全球化”的背景下，出海為實現多邊貿易拓展出新的路徑。在海外發達國家對中國出口產品限制升級、貿易壁壘提升的背景下，中國企業依靠投資出海或成為規避貿易壁壘的新選擇。中金公司認為，全球化變局帶來的產業鏈轉移雖不可避免，但中國在挑戰中也面臨機遇，原因有以下三個方面。二是產業鏈轉移存在產業間差異，歐美并未尋求也不可能實現全產業鏈轉移。中金公司研究發現，美國再工業化政策下，高端制造回流降低“依賴度”、低端制造分散進口來源地降低“集中度”、中端制造則受制于產業鏈粘性形成一定的真空區間，即具備一定技術含量但不屬于國家戰略層面高精尖行業、同時產業鏈較長的中端制造受制于產業鏈粘性，在生產和貿易層面均難以放棄既往投資和經營所積累的制造優勢，形成再工業化推行過程中的政策真空區間。國金證券也認為，盡管中國企業出海仍然面臨一定的外部風險和挑戰，但同時也要看到其所蘊含的機遇，中國企業的“新航海時代”或已然到來。因此，國金證券認為，在當前的經濟發展階段及國際環境下，中國企業出海仍然存在較大的發展機遇。為應對出口受阻帶來的GDP增速下行，日本擴張性財政政策和寬松的貨幣政策接連出臺，流動性充沛推升日本股市和房地產異常繁榮。同時，《廣場協議》簽訂后，日本也推出了“黑字環流”計劃推出，標志著日本從“貿易立國”向“對外投資立國”轉變。該計劃的核心是大規模對外直接投資，日本不但可以確保貿易順差資金（黑字）回流，還可以獲得更高投資回報，擴大對外市場，獲得更多資源和技術。中信建投證券表示，這一計劃實施，標志著日本企業開始大規模對外直接投資，日本經濟走上了以對外投資和跨國公司為主導發展道路。日本大舉投資東亞和東南亞發展中國家，建立了大量產業基地，形成了日本企業全球生產網絡。投資收益回流日本，資金形成環流，有力支撐了日本經濟持續發展。從日本出海梯次看，呈現出從大企業向中小企業，從制造業向非制造業，對外投資主體在發生擴散和多元化。對比上述不同之后，中信建投證券認為出海是未來中國一個重要方向，但在體量規模上或弱于曾經的日本。根據東海證券的研報顯示，對外直接投資是中國資金出海的主要方式，規模不斷擴大。而從中國企業出海的具體模式來看，根據中金公司的總結，當前出海存在三種典型模式。模式一：國內增量有限/產能充裕，去海外尋找增量。其中又可分成三種情況討論：對于部分新興產業而言，國內滲透率有限，資本尋求更好回報。典型如新能源車、機器人等行業，作為新興行業，國內滲透率仍相對有限，用戶教育、相關基建或配套設施鋪建均需時間，此外新興行業資本高注入也希望能盡快尋求資本回報，出海成為必然選擇。對于新興行業而言，仍處于“做大蛋糕”而非“切蛋糕”的過程中，出海也意味著有機會和海外企業/政府共同謀求產業發展，例如新能源車的基建鋪設、掃地機器人的用戶教育，均很難依賴單一或少數企業完成。模式二：供應鏈出海。一方面，在全球產業鏈重布局下，以蘋果、特斯拉產業鏈為代表，部分外企選擇轉移部分產能，中國相應供應商海外建廠；另一方面，也有部分廠商為更積極快速響應需求，在對應生產地或銷售地投資建廠。對于制造業企業而言，產能利用率不是關鍵，關鍵是三個因素影響出海，即，國內外生產成本差異、關稅和東道國生產壁壘差異、匯率升貶值趨勢。以此推斷，中信建投證券認為四類中國制造業企業更容易出海。一是關稅敏感型企業，如汽車、消費電子和機械設備。考慮這類企業生產技術更為復雜、且組裝環節多，這類企業更可能是組裝、代工等部分環節出海。二是通過并購品牌，從貼牌代工到品牌出海。海外并購可提高海外銷售價格，最典型的行業便是家電。中國企業通過海外并購整合的方式，發揮國內產業鏈的產品、效率優勢，獲取出口國本地經銷渠道，對被收購的海外資產輸出組織管理，進而提升全球份額、兌現盈利。四是降低國內生產成本，整合上下游產業鏈，這類企業以資源品并購居多。比如中國缺乏鈷、鎳、鋰這三種與電池相關的關鍵金屬，自身資源已無法支撐飛速增長的行業需求，中國礦企可以通過并購鎖定上游供應而獲得的優勢。中金公司表示，從總體上看，中國企業出海加速，企業出海本質是“大盤成長”或“大盤再成長”邏輯，具備國際競爭力的龍頭企業定價需求側擴容，從原有國內市場空間延展至全球市場過程中，可能帶來重估，并成為未來投資的核心邏輯之一。從股價表現上看，海外收入占比較高的企業股價上行幅度明顯領先，“十倍股”多誕生于出海企業中。情況二：供應鏈出海——出海同時尋求增量。中國供應鏈廠商出海為承接當地訂單或更快速響應需求方訴求，主動前往生產地或銷售地投資建廠的情況。對于跟隨型供應鏈企業而言，在獲得蘋果、特斯拉等主要需求方帶來的可觀營收和利潤彈性的確定性基礎上，也有望利用本土優勢，進一步尋求新訂單新增量。汽車零部件出海是當前供應鏈出海的典型案例。情況三：商業模式出海——從“學習”到“本土化運營”到“全球化”，未來機遇廣闊，且電商出海有望帶動供應商出海和品牌化。中國在商業模式應用領域的領先優勢、輕資產出海的產業性質，使得中國在商業模式出海上進展迅速。游戲出海是中國商業模式出海的多模式、強運營的典型案例。商業模式出海意味著低出海邊際成本，同樣的產品基本僅需本地化適配和運營即可獲得全球收益。電商出海也有望帶動供應商出海和品牌化。向前看，伴隨AI發展帶來的下游應用端機遇、需求和地理變遷帶來的變局等等，中國商業模式出海方興未艾。綜上，針對企業出海，中金公司推薦以下五大投資方向：一是受益于消費變局的消費類企業，如高性價比產品優勢企業或品牌出海企業。二是受益于區域再布局或新產業趨勢的傳統產業，比如工程制造、以基礎材料和化工品為代表的中間品出口等。中國在大部分中端制造行業具備較高全球競爭力，如果希望實現較高出海業務收入增速，在內生因素之外可能還需考慮外生因素疊加，全球產業鏈再布局帶來的產品需求結構變遷、AI/綠色轉型帶來的傳統產業變局，都有望成為中國企業在傳統產業快速實現滲透率提升的促因。四是供應鏈出海，如汽車零部件、電子產業鏈。在全球產業鏈再布局背景下，供應鏈出海機遇廣闊，且相關企業有望在積累當地生產、運營經驗后，進一步拓展客戶范圍。五是商業模式出海，如跨境電商及其下游產業鏈，且伴隨AI發展帶來的下游應用端機遇、需求和地理變遷帶來的變局等等，中國商業模式出海方興未艾。通過歷史規律，東海證券推演了中國企業出海下一步的增量：后發型企業的增量在于去發展中國家的生產廠以降低成本，先發型企業的增量在于去發達設銷售網和生產廠。已有生產型投資的企業下一步可以去發展中國家打響“中國品牌”。國金證券結合全球價值鏈地位、出口比較優勢以及出口地區拆分，并結合財務視角出發，提出三條出海投資機會的相關線索。第一、海外業務占比高+海外營收連續增長+凈利率提升的行業。結合財務數據篩選出既符合出口邏輯同時已在財報上體現其競爭力的行業，主要包括：家電（白色家電、家電零部件）、輕工（家居用品）、紡織服裝、汽車（汽車零部件、商用車）、機械設備（工程機械）、軍工（航海裝備）等，主要集中在部分消費制造業和高端制造業。該種類型的行業伴隨出海業務占比的提升，不僅能帶來海外營收的連續增長