一、行業(yè)整體情況 51.板塊行情表現(xiàn) 52.行業(yè)業(yè)績表現(xiàn) 63.板塊估值變化 9二、細分板塊分析 2.化學制劑 4.生物制品 7.醫(yī)藥商業(yè) 22 圖表12019年年初至10月17日行業(yè)指數(shù)走勢(%) 5圖表22019年上半年申萬一級行業(yè)營收同比增速(%) 6圖表32019年上半年申萬一級行業(yè)利潤總和合計同比增速(%) 6圖表42012-2019H1醫(yī)藥制造業(yè)營業(yè)總收入及同比增速(%) 7圖表52012-2019H1醫(yī)藥制造業(yè)利潤總額及同比增速(%) 7圖表6醫(yī)藥上市公司營業(yè)收入及增速(億元，%) 圖表7醫(yī)藥上市公司扣非凈利潤及增速(億元，%) 7圖表8醫(yī)藥上市公司歸母凈利潤及增速(億元，%) 8圖表9醫(yī)藥上市公司期間費用率(%) 8圖表102018醫(yī)藥上市公司業(yè)績增速分布 9圖表112019H1醫(yī)藥上市公司業(yè)績增速分布 9圖表122019H1SW醫(yī)藥生物三級行業(yè)營收、歸母凈利潤增速排名 9圖表13醫(yī)藥生物板塊估值變化(PE,歷史TTM_中值)截止至2019.9.25 圖表14原料藥上市公司營收及同比(億元，%) 圖表15原料藥上市公司扣非凈利潤及同比(億元，%) 圖表16原料藥上市公司毛利率及凈利率(%) 1圖表17原料藥上市公司主要費用率(%) 圖表18化學制劑上市公司營收及同比(億元，%) 圖表19化學制劑上市公司扣非凈利潤及同比(億元，%) 圖表20化學制劑上市公司毛利率及凈利率(%) 圖表21化學制劑上市公司主要費用率(%) 圖表22中藥上市公司營收及同比(億元，%) 圖表23中藥上市公司扣非凈利潤及同比(億元，%) 圖表24中藥上市公司毛利率及凈利率(%) 圖表25中藥上市公司主要費用率(%) 圖表26生物制品上市公司營收及同比(億元，%) 圖表27生物制品上市公司扣非凈利潤及同比(億元，%) 圖表28生物制品上市公司毛利率及凈利率(%) 圖表29生物制品上市公司主要費用率(%) 圖表30醫(yī)療器械板塊上市公司營收及增速(億元，%) 圖表31醫(yī)療器械板塊上市公司扣非凈利潤(億元，%) 圖表32生物制品上市公司毛利率及凈利率(%) 圖表33生物制品上市公司主要費用率(%) 圖表34化學制劑上市公司營收及同比(億元，%) 圖表35化學制劑上市公司扣非凈利潤及同比(億元，%) 圖表36醫(yī)療器械上市公司毛利率及凈利率(%) 圖表37醫(yī)療器械上市公司主要費用率(%) 圖表38高值耗材上市公司營收及同比(億元，%) 圖表39高值耗材上市公司扣非凈利潤及同比(億元，%) 圖表40高值耗材上市公司毛利率及凈利率(%) 圖表41高值耗材上市公司主要費用率(%) 圖表42IVD上市公司營收及同比(億元，%) 圖表43IVD上市公司扣非凈利潤及同比(億元，%) 圖表44IVD上市公司毛利率及凈利率(%) 圖表45IVD上市公司主要費用率(%) 圖表46醫(yī)療服務(wù)上市公司營收及增速(億元，%) 20圖表47醫(yī)療服務(wù)上市公司扣非凈利潤(億元，%) 圖表48醫(yī)療服務(wù)上市公司毛利率及凈利率(%) 20圖表49醫(yī)療服務(wù)上市公司主要費用率(%) 20圖表58cXO板塊上市公司營收及增速(億元，%) 21圖表59cXO板塊上市公司扣非凈利潤(億元，%) 21圖表60cxO上市公司毛利率及凈利率(%) 圖表61cXO上市公司主要費用率(%) 圖表50醫(yī)藥商業(yè)上市公司營收及增速(億元，%) 2圖表51醫(yī)藥商業(yè)上市公司扣非凈利潤(億元，%) 2圖表52醫(yī)藥商業(yè)上市公司毛利率及凈利率(%) 2圖表53醫(yī)藥商業(yè)上市公司主要費用率(%) 2圖表50醫(yī)藥流通上市公司營收及增速(億元，%) 圖表51醫(yī)藥流通上市公司扣非凈利潤(億元，%) 圖表52醫(yī)藥流通上市公司毛利率及凈利率(%) 圖表53醫(yī)藥流通上市公司主要費用率(%) 圖表54醫(yī)療藥零售板塊上市公司營收及增速(億元，%) 24圖表55醫(yī)療藥零售板塊上市公司扣非凈利潤(億元，%) 24圖表56醫(yī)療藥零售上市公司毛利率及凈利率(%) 圖表57醫(yī)療藥零售上市公司主要費用率(%) 一、行業(yè)整體情況至10月17日，醫(yī)藥生物指數(shù)大幅跑贏各主要指數(shù)，上證綜指上漲20.77%,滬深300上漲32.18%,創(chuàng)業(yè)板指上漲34.95%,SW醫(yī)藥生物上漲39.33%。)圖表12019年年初至10月17日行業(yè)指數(shù)走勢(%)2019年上半年，申萬28個行業(yè)中，醫(yī)藥生物行業(yè)營收增速16.28%,表現(xiàn)較好，處于第四位；利潤總額增速4.33%,表現(xiàn)略顯一般，處于第十六位。醫(yī)5050SSSSSS電器用用SSSSSSSsSSSSSSSSsS0SSSSSSSSSW采掘SW商業(yè)貿(mào)易s照汽香S有色金屬有色金屬年上半年營收和利潤增速同比為8.5%和9.4%,業(yè)績增速放緩，表現(xiàn)相對疲醫(yī)藥行業(yè)上市公司收入端優(yōu)于行業(yè)，利潤端有所改善。剔除部分ST、退市的數(shù)據(jù)可比性較低的公司，我們以醫(yī)藥生物行業(yè)298家上市公司為統(tǒng)計對象，從營收來看，2019年上半年醫(yī)藥生物行業(yè)實現(xiàn)營收合計8318.56億元，同比上漲17.76%;實現(xiàn)扣除非經(jīng)常性損益的歸母凈利潤合計610.04億元，同比上漲6.30%;實現(xiàn)歸母凈利潤合計702.34億元，同比上漲6.96%。行業(yè)內(nèi)上市公司營業(yè)收入增速高于行業(yè)，利潤端在上半年有顯著改善。001營業(yè)收入資料來源：Wind,萬和證券研究所資料來源：Wind,萬和證券研究所圖表8醫(yī)藥上市公司歸母凈利潤及增速(億元，%)70歸母凈利潤圖表9醫(yī)藥上市公司期間費用率(%)05資料來源：Wind,萬和證券研究所資料來源：Wind,萬和證券研究所(注：此處管理費用率含研發(fā))因素影響：1)兩票制從低開票轉(zhuǎn)為高開票，利潤內(nèi)化；2)帶量采購等相關(guān)政策的負面影響仍將持續(xù)，且在中長期或?qū)⒊史只厔荩?)供給側(cè)改革、環(huán)保壓力增大導致行業(yè)出清、產(chǎn)量下降導致大宗原料藥價格在2018年上半細分領(lǐng)域的高景氣及中藥領(lǐng)域受2018同期流感因素的影響。上市公司業(yè)績普遍下滑。298家醫(yī)藥上市公司中，按0、10%-30%、30%-50%及50%的增速為節(jié)點劃分上市公司區(qū)間，分析發(fā)現(xiàn)醫(yī)藥生物行業(yè)上市公司增速為負的企業(yè)數(shù)為62家，占比20.81%,而上年負增長企業(yè)46家，占比15.44%;增速在0-10%區(qū)間的企業(yè)總數(shù)為71家，占比23.83%,較上年增加21家，占比提升7.05個百分點；中增速(增速區(qū)間在10%-30%)企業(yè)占比基本持平；高增速(增速在30%以上)企業(yè)明顯減少，增速大于30%的高增速企業(yè)50家，占比16.78%,比2018年減少40家，占比減少近半。從扣非凈利潤來看，2019上半年負增長企業(yè)為107家，較2018年減少12家，占比有所改善；低速增長企業(yè)73家，占比24.50%,較上年增加46家；高速增長企業(yè)78家，較2018年減少11家。在醫(yī)保控費、提升品質(zhì)監(jiān)控的大背景圖表102018醫(yī)藥上市公司業(yè)績增速分布圖表112019H1醫(yī)藥上市公司業(yè)績增速分布圖表102018醫(yī)藥上市公司業(yè)績增速分布醫(yī)藥板塊各個子行業(yè)營收及利潤增速均保持較高增長的有生物制品板塊和醫(yī)療器械板塊。醫(yī)療服務(wù)板塊受2018同期高基數(shù)影響，2019上半年有所回營收同比(%)排名7歸母凈利潤同比(%)排名6553422134167截止至2019年10月25日，醫(yī)藥生物版塊PE(TTM)為34.71倍。2019年年初醫(yī)藥生物板塊估值到達歷史低位，目前得到明顯修復。圖表14醫(yī)藥生物板塊2019年漲跌幅(截止至2019H1/2019-10-241.化學原料藥我們以25家上市公司作為化學原料藥的統(tǒng)計對象，2019年上半年原料藥板塊整體實現(xiàn)營收331.49億元，同比下降44.70%,主要是大宗原料藥價格有較大回落，由于供給側(cè)改革、環(huán)保高壓等因素導致部分中小生產(chǎn)企業(yè)出清，大宗原料藥價格2018年同期迅速大幅上漲，高基數(shù)導致2019年上半年增速較低；利潤端，2019年上半年原料藥板塊實現(xiàn)扣非凈利潤合計28.10億元，同比上漲20.27%,主要系部分特色原料藥企業(yè)受豬價影響，肝素、沙坦類等特色原料藥的價格持續(xù)上漲，貢獻部分增量。圖表15原料藥上市公司營收及同比(億元，%)4000扣非凈利潤扣非凈利潤0從盈利能力來看，2019年上半年原料藥行業(yè)毛利率為44.13%,較2018年水平略有上升，凈利率11.89%,較上年有大幅提升，其中主要系供給側(cè)改革，供給減少導致產(chǎn)品提價，另外，部分特色原料藥企業(yè)在成長期，逐漸升級為原料藥制劑的一體化供應(yīng)企業(yè)，盈利能力預計將持續(xù)提升。費用方面，銷售費用自2018年起大幅提升至17.96%,2019年上半年略有下降，主要系企業(yè)加大市場推廣力度導致，目前規(guī)模效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，管理費用率下降明顯，財務(wù)費用率維持正常水平。圖表17原料藥上市公司毛利率及凈利率(%)0圖表18原料藥上市公司主要費用率(%)50當前化學制劑板塊受兩票制、一致性評價+集采等相關(guān)新政影響較大，部分們剔除了部分主營業(yè)務(wù)非化學制劑的企業(yè)，以及部分面臨退市風險、波動性較大或其他不可比情況的企業(yè)，目前主要以54家上市公司為統(tǒng)計對象來分析化學制劑行業(yè)概況。收入1189.43億元，同比上漲14.28%,較2018年25.97%的增速下降明顯，主要系兩票制在2018年全面實施，目前影響逐漸減弱，逐步回歸正常水平。2019年上半年實現(xiàn)扣非凈利潤106.69億元，同比上漲2.55%,較2018年上升17.72%,開始出現(xiàn)明顯修復，我們分析造成這一現(xiàn)象的主要原因有：1)兩票制影響仍在持續(xù)，處于需要時間逐漸弱化的過程；2)部分企業(yè)受集采降價影響較大；3)受仿制藥控價等多方面因素影響，部分企業(yè)正在升級轉(zhuǎn)型的階段，加大研發(fā)投入力度；4)部分企業(yè)受1、2因素影響較大，而創(chuàng)新轉(zhuǎn)型乏力或藥企需要周期較長，利潤端持續(xù)承壓。圖表20化學制劑上市公司扣非凈利潤及同比(億元，%)圖表20化學制劑上市公司扣非凈利潤及同比(億元，%)2,500營業(yè)收入——同比30%2,00025.97%25%1,5001,219.001,315.551,513.8200020142015201620201420152016201720142015201620從盈利能力來看，2019年上半年化學制劑上市公司整體毛利率為60.38%,基本維持2018年水平，凈利率逐漸修復，2019年H1為11.48%,較2018年上升2.61個百分點。銷售費用率在2017年開始大幅上升，2018年達到33.75%,2019H1基本維持在2018年的水平，主要系兩票制導致銷售費用內(nèi)化；管理費用率受兩票制低開轉(zhuǎn)高開影響，下降明顯。研發(fā)支出率呈現(xiàn)穩(wěn)步上升態(tài)勢，主要系企業(yè)正在加大研發(fā)管線的投入。化學制劑行業(yè)正在發(fā)生結(jié)構(gòu)性變化，創(chuàng)新將是行業(yè)的主旋律，仿制藥受一致性評價+集采等政策影響，較原研藥的優(yōu)勢已經(jīng)明顯縮窄，盈利能力持續(xù)下降，未來化學制劑公司分化將更圖表22化學制劑上市公司主要費用率(%)圖表21化學制劑上市公司毛利率及凈利率(%)圖表22化學制劑上市公司主要費用率(%)——財務(wù)費用率——財務(wù)費用率000資料來源：Wind,萬和證券研究所資料來源：Wind,萬和證券研究所中藥板塊整體業(yè)績增速低迷。我們以61家上市公司作為統(tǒng)計對象，剔除部分營養(yǎng)消費屬性較強的東阿阿膠等企業(yè)及波動情況較大的康美藥業(yè)影響，2019年上半年中藥板塊實現(xiàn)營業(yè)收入合計1156.08億元，同比上漲7.16%;實現(xiàn)歸母凈利潤118.65億元，同比下降1.42%,中藥板塊整體業(yè)績低迷，主要受多方面因素影響：1)醫(yī)保結(jié)構(gòu)調(diào)整；2)中藥注射劑受到嚴格監(jiān)管及輿論影響；3)2018年上半年流感因素造成同期高基數(shù)影響；4)行業(yè)競爭加圖表23中藥上市公司營收及同比(億元，%)0資料來源：Wind,萬和證券研究所圖表24中藥上市公司扣非凈利潤及同比(億元，%)2014201520162017201820資料來源：Wind,萬和證券研究所盈利水平基本保持穩(wěn)定。2019年上半年中藥板塊毛利率為54.76%,較上年下降0.37個百分點，基本持平；凈利率較2018年有所修復，上漲2.71個百凈利率凈利率040——銷售費用率——管理費用率 研發(fā)支出率—財0圖表27圖表28圖表27圖表28營業(yè)收入——鳳站：27營業(yè)收入——鳳站：2700020152016201720182019H1從盈利能力來看，2019年上半年毛利率基本維持2018年水平，較2017年下降1.08個百分點，主要系智飛生物代理業(yè)務(wù)占比增大導致毛利率下降明顯。凈利率受疫苗行業(yè)多個爆款疫苗放量影響，2019年上半年得到顯著提升。費用方面，受智飛生物等企業(yè)收入大幅增加影響，期間費用率較上年略有降圖表29圖表30生物制品上市公司主要費用率(%)圖表29→→00020152016長期來看，行業(yè)將維持較高景氣。我們以55家上市公司作為統(tǒng)計對象，由于子板塊領(lǐng)域眾多，分化明顯，我們將分為醫(yī)療器械、IVD及高值耗材三個細分領(lǐng)域進行簡要分析。整體而言，2019年上半年醫(yī)療器械制品行業(yè)上市公司實現(xiàn)營業(yè)收入合計538.65億元，同比上漲15.46%,較2018年21.68%的增速放緩明顯；實現(xiàn)扣非凈利潤85.19億元，同比上漲22.00%,較2018年下降5.57個百分點。我們認為，2019年上半年主要受宏觀經(jīng)濟影響，政府采購增速放緩；長期來看，人口基數(shù)大、老齡化下，國內(nèi)將發(fā)展成為全球最大市場，并且國產(chǎn)替代、分級診療等政策將持續(xù)利好具有較強創(chuàng)新能力的國552.210資料來源：Wind,萬和證券研究所圖表32醫(yī)療器械板塊上市公司扣非凈利潤(億元，%)0088資料來源：Wind,萬和證券研究所半年，醫(yī)療器械板塊毛利率50.92%,較2018年上漲2.11個百分點，凈利率上漲3.51個百分點。管理費用率2018年大幅下降，主要是受研發(fā)費用單獨應(yīng)。圖表34圖表34生物制品上市公司主要費用率(%)——管理費用率——財務(wù)費用率——管理費用率——財務(wù)費用率5044.1944550資料來源：Wind,萬和證券研究所資料來源：Wind,萬和證券研究所領(lǐng)域23家上市公司作為統(tǒng)計對象，2019年上半年該細分板塊實現(xiàn)營業(yè)收入合計249.91億元，同比上漲8.14%,較2017年21%的增速下降超過十個百分點；實現(xiàn)扣非凈利潤36.94億元，同比上漲21.11%,較2018年下降7.44個百分點。該細分領(lǐng)域長期來看，景氣度較高，但短期下，部分依賴政府采扣非凈利潤—56.08比44.0921.1扣非凈利潤—56.08比44.0921.10營業(yè)收入營業(yè)收入——同比0資料來源：Wind,萬和證券研究所資料來源：Wind,萬和證券研究所定水平。圖表38醫(yī)療器械上市公司主要費用率(%)圖表3圖表38醫(yī)療器械上市公司主要費用率(%)0資料來源：Wind,萬和證券研究所資料來源：資料來源：Wind,萬和證券研究所集采降價下的成長爆發(fā)。我們以高值耗材領(lǐng)域的9家上市公司作為統(tǒng)計對象，2019年上半年高值耗材板塊實現(xiàn)營40.95%;實現(xiàn)扣非凈利潤18.92億元，同比上漲39.63%。隨著多個省份陸續(xù)開展針對高值耗材的集采，國產(chǎn)替代效應(yīng)明顯，高值耗材領(lǐng)域以價換量迎來圖表40高值耗材上市公司扣非凈利潤及同比(億元，%)圖表39高值耗材上市公司營收及同比(億元，%)圖表40高值耗材上市公司扣非凈利潤及同比(億元，%)502014201520162017201820營業(yè)收入——同比0隨之降低。研發(fā)投入保持持續(xù)上升的態(tài)勢，研發(fā)投入的加大使國產(chǎn)高值耗材企業(yè)持續(xù)提升競爭力，加大國產(chǎn)替代。圖表42高值耗材上市公司主要費用率(%)圖表41高值耗材上市公司毛利率及凈利率(%)圖表42高值耗材上市公司主要費用率(%)銷售費用率銷售費用率959500資料來源：Wind,萬和證券研究所資料來源：Wind,萬和證券研究所行業(yè)景氣度高，頭部效應(yīng)明顯。我們以17家上市公司作為統(tǒng)計對象，2019實現(xiàn)扣非凈利潤8.54億元，同比上漲13.53%。伴隨著全球診斷科技水平的相關(guān)政策逐漸落實，精準治療逐漸發(fā)展成熟，國產(chǎn)替代政策加持，國內(nèi)IVD市場處于高速發(fā)展紅利期，龍頭企業(yè)或?qū)⒁I(lǐng)行業(yè)。圖表43IVD上市公司營收及同比(億元，%)0圖表44IVD上市公司扣非凈利潤及同比(億元，%)05從盈利水平來看，2019年上半年板塊整體毛利率上升直接帶來凈利率上升，主要系高毛利檢驗產(chǎn)品和化學發(fā)光產(chǎn)品的放量。銷售費用率下降1.07個百分點，主要由于部分企業(yè)開始拓展多方式與醫(yī)院合作拓寬渠道。管理費用率自2018年起，呈明顯下降態(tài)勢，主要系研發(fā)費用單獨列支影響，另外規(guī)模效應(yīng)逐漸開始顯現(xiàn)。圖表45IVD上市公司毛利率及凈利率(%)圖表46IVD圖表45IVD上市公司毛利率及凈利率(%)—研愛支出率財務(wù)費用率99500201620172018201620172018長期來看，行業(yè)將維持較高景氣。我們以23家上市公司作為統(tǒng)計對象。整體而言，2019年上半年醫(yī)療服務(wù)行業(yè)增速略有放緩，但在國民健康意識逐漸增強和醫(yī)改政策持續(xù)推進下，鼓勵社會資本推動醫(yī)療服務(wù)行業(yè)發(fā)展的邏輯不會改變，該行業(yè)在較長期內(nèi)仍會維持較高景氣度。2019年上市公司實現(xiàn)營業(yè)收入合計129.95億元，同比上漲24.37%,較2018年26.79%的增速下降2.42個百分點；實現(xiàn)扣非凈利潤24.08億元，同比上漲4.05%,較2018年上漲25.01個百分點。我們認為，醫(yī)療服務(wù)板塊主要以品牌連鎖醫(yī)療服務(wù)、CXO為主體，有望長期保持高增長態(tài)勢，短期內(nèi)受美年健康體檢季節(jié)性影響增速放緩，有望在年內(nèi)實現(xiàn)逐步恢復。—同比—同比25.8424.380000從盈利能力來看，2019年上半年醫(yī)療服務(wù)板塊毛利率基本維持2018年水平，凈利率較2018年上升1.13個百分點。費用方面，2019年上半年管理費用率及銷售費用率較2018年略顯規(guī)模效應(yīng)，實現(xiàn)略微降低。→毛利率凈利率02015201620152016研發(fā)支出率——財務(wù)費用率55002015二2015二細分領(lǐng)域CXO增速領(lǐng)跑行業(yè)，業(yè)績亮眼。我們以9家上市公司作為統(tǒng)計對象，2019年上半年CXO細分領(lǐng)域上市公司實現(xiàn)營業(yè)收入合計106.92億元，同比上漲35.26%,較2018年29.85%的增速上漲5.41個百分點；實現(xiàn)扣非凈利潤16.35億元，同比上漲28.43%,較2018年下降21.67個百分點，主要系受2018年高基數(shù)及2019Q1季節(jié)性因素影響。我們認為，創(chuàng)新藥浪潮已來，我國仿制藥集采降價、上市許可認知度、新藥注冊優(yōu)先審評等系列醫(yī)藥行業(yè)重大政策將仿制藥產(chǎn)業(yè)引領(lǐng)至創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)，大力迎接醫(yī)藥創(chuàng)新，逐步實現(xiàn)世界創(chuàng)新高度。長期來看，該細分領(lǐng)域?qū)⑨t(yī)藥研發(fā)與制造進行劃分實現(xiàn)分工合作，將研發(fā)周期長、失敗率高的影響降到最小，并且作為CRO企業(yè)，盈利將持續(xù)整個研發(fā)周期，無論新藥是否最終獲批。CMO企業(yè)受益于全球市場期維持高景氣度。圖表52CXO板塊上市公司扣非凈利潤(億元，%)圖表52CXO板塊上市公司扣非凈利潤(億元，%)40%5002014201520162017從盈利能力來看，毛利率維持穩(wěn)定水平，凈利率為17.45%,較2018年下降與財務(wù)費用率保持穩(wěn)定水平。上市公司主要費用率(%)上市公司主要費用率(%)管理費用率管理費用率55002014201520162017兩票制影響逐漸減弱，細分領(lǐng)域分化明顯。剔除部分面臨退市風險、波動性較大的企業(yè)，加入部分主營業(yè)務(wù)已轉(zhuǎn)換至醫(yī)藥流通領(lǐng)域的企業(yè)，我們以26家上市公司作為醫(yī)藥商業(yè)板塊統(tǒng)計對象，由于流通領(lǐng)域與零售領(lǐng)域分化明市公司實現(xiàn)營業(yè)收入合計3952.11億元，同比上漲24.37%,較2018年21.25%的增速上漲3.12個百分點；實現(xiàn)扣非凈利潤118.24億元，同比上漲10.16%,較2018年上漲7.7個百分點。我們認為，2018年受兩票制影響，醫(yī)藥流通售板塊受影響較小。醫(yī)藥商業(yè)上市公司營收及增速(億元，%)醫(yī)藥商業(yè)上市公司營收及增速(億元，%)3,226.510圖表55圖表56圖表56醫(yī)藥商業(yè)上市公司扣非凈利潤(億元，%)80政策影響，比上年同期上升2.52個百分點。研發(fā)支出在醫(yī)藥流通領(lǐng)域較低。圖表57圖表57醫(yī)藥商業(yè)上市公司毛利率及凈利率(%)50201420152016201720圖表58醫(yī)藥商業(yè)上市公司主要費用率(%)54