天然氣及LNG行業風險分析第一節宏觀經濟波動風險2009年中國宏觀經濟在“一攬子刺激政策”的作用下出現超預期的反彈。大規模的政府投入、天量的HYPERLINK信貸投放、大范圍的產業調整和振興、大力度的科技投入和大幅度的社會保障建設計劃使中國實體經濟成為這次世界經濟危機中最先觸底回升的國家，其經濟增長速度超過國內外14家權威機構在2008年底所做的平均預測水平2.2個百分點，成功實現政府預計的增長目標。2010年中國經濟進入擴張期，溫和的通貨膨脹相伴而來。GDP同比增長9.4%，CPI同比增長3.4%，二者皆前高后低。在美國消費不振與貿易保護主義的制約下，世界經濟低度平衡，中國開始收縮工業化、加速城市化與市場化。國際流動性仍然泛濫，大宗原材料價格高啟延緩了經濟復蘇的步伐，國際熱錢對新興經濟體的沖擊加大了市場的波動。擴張內需仍然是政策激勵不二的法門。鞏固硬啟動成果、擔心二次探底以及政治周期等因素決定了擴張政策不能退;重新修補的銀行與地方政府的關系使之退不出來。全年財政赤字率仍然保持在3%左右，M2同比增長21.4%，在人民幣升值的壓力下，貨幣供給被動增加。投資不會如2009年般肆意增長，但也會保持在25%左右的增速。資本邊際收益的遞減加大了籌資壓力，銀行新增貸款在8.5萬億左右。政府努力平衡金融資本與產業資本之間的收益，通過融資來確保金融安全的做法加劇了投資的波動，這種波動必然會傳遞到資本市場。趨升的消費可以對沖這種波動。工業化后期以汽車為代表的耐用消費品的快速增長表明中國的消費進入到一個新的階段。通脹觸發了即時消費，財富的積累則保證了長期消費的穩定增長。基于此，2010年的擴張政策將會由刺激投資開始轉向刺激消費，政策“變道”而非“轉向”，以非核心區域的城市化升級為依托的消費升級開始。天然氣行業的經營業績與中國及世界經濟形勢密切相關。盡管世界各國采取各種宏觀經濟政策來消除金融危機所造成的負面影響，但世界金融市場和全球經濟復蘇的時間和性質依然存在不確定性。天然氣的經營還可能受到其他各種因素的不利影響，例如部分國家貿易保護對出口影響、區域性貿易協議可能帶來的進口沖擊等。風險防范措施：宏觀經濟波動風險可以說是最難防范的風險，因為其具有明顯的突發性和不可控制性，面對惡劣的經濟環境，銀行不能故步自封，仍需要進行業務的拓展，此時只能以微觀層面（目標客戶）為主，以宏觀層面（宏觀經濟）為輔，對各項業務進行謹慎的分析評價，而后決定資金和服務投向。第二節政策風險我國石油和天然氣公司的經營活動受到我國政府許多方面的監管。這些監管政策會影響該行業的經營活動，如勘探和生產許可證的頒發、行業特種稅費、環保政策、安全標準等。中國政府關于石油和天然氣行業的某些政策未來發生的變化也可能會對該行業的經營造成影響。稅費政策是影響該行業經營的重要外部因素之一。中國政府正積極穩妥地推進稅費改革，與該行業經營相關的稅費政策可能發生調整，進而對該行業的經營業績產生影響。雖然中國政府正逐步放寬石油及石化行業的準入監管，但仍繼續對國內石油及石化行業實施一定程度的準入控制，其中包括：頒發原油及天然氣開采生產許可證；頒發原油及成品油經營許可證；確定汽油、柴油等成品油的最高零售價格；征收特別收益金；制定進出口配額及程序；制定安全、環保及質量標準等；制定節能減排政策；同時，宏觀政策和產業政策可能發生新變化，包括：成品油價格機制進一步完善，天然氣價格形成機制改革和完善，資源稅改革和環境稅改革等，都對生產經營運行產生影響。這些都可能會對該行業生產經營和效益帶來較大的影響。環保法規要求的變更導致的風險該行業的生產經營活動產生廢水、廢氣和廢渣。相關政府機構可能頒布和實施更加嚴格的有關環保的法律及法規，采取更加嚴格的環保標準。在上述情況下該行業可能會在環保事宜上增加相應支出。國家發改委已經將天然氣價格改革方案上報國務院。該《方案》的整體思路是：逐步提高天然氣價格水平，理順天然氣與可替代能源的價格關系，建立與可替代能源掛鉤的動態調整機制。風險防范措施：國家的產業政策是規范行業發展的主要標準，銀行應密切注意行業的產業政策，避免參與與國家產業政策不符的項目，從而避免政策風險。第三節價格風險2009年部分地區天然氣供應緊張的根本原因是供需失衡。然而出現供需失衡的根本原因是價格失靈。于價格低廉，加上各地節能減排的指標壓力，作為清潔能源的天然氣備受青睞，成為香餑餑。近幾年天然氣消費市場迅速膨脹，造成了下游市場超前開發或過度開發，使天然氣消費能力逐漸超出了生產能力，出現供需失衡不可避免。另外，我國對天然氣供應的應急性預案缺乏系統規劃，也使氣荒陰影揮之不去。國內現行天然氣價格偏低，長期上漲空間很大。目前工業用天然氣出廠價僅為原油價格的33%，而成熟市場經濟國家天然氣與原油比價通常在0.65-0.80之間。居民終端方面，民用天然氣消費價格按熱值也僅為人工煤氣、液化氣、汽油、電的81%、50%、48%、40%。未來新增管道氣以及LNG的價格也將大幅高出老氣價格。如果完全和石油或進口氣價接軌，未來天然氣的漲幅在100%左右，如果比照發改委新近規定的川氣東送價格，天然氣價格漲幅在60%左右，總體的上漲空間應在60%-100%。價格調整應是一個循序漸進過程。目前傳聞的改革方案有“加權平均”、“一氣一價”、“區域定價”、“與原油等可替代能源掛鉤”等幾種模式，未來的改革方案可能是幾種方案的綜合方案。長期來看天然氣與可替代能源等實現掛鉤是價格改革的方向，但由于關系到“民生問題”，天然氣的價格接軌必須要考慮社會的承受能力，因此價格調整應是一個循序漸進過程。同時，天然氣的價格改革也將成為必然趨勢。風險防范措施：天然氣價格的波動對天然氣及LNG企業的影響是直接的，隨著我國能源價格將以市場調節為主導，未來幾年天然氣價格將逐年上漲，但走勢將充滿波動性。銀行對企業的信貸服務，應考慮企業是否有良好的經營狀況況，是否有抵御價格風險的能力，避免信貸風險。第四節需求風險天然氣的儲量估計的可靠性取決于多種因素、假設和變量，如技術和經濟數據的質量與數量、天然氣所適用的現行油氣價格等，其中許多是無法控制的，并可能隨著時間的推移而出現調整。評估日期后進行的鉆探、測試和開采結果也可能導致對天然氣的儲量數據進行一定幅度的修正。天然氣未來的持續發展在一定程度上取決于能否持續發現或收購石油和天然氣資源。天然氣公司在獲取石油與天然氣資源時需承擔與勘探和開發有關的風險，和（或）與購買油氣資源有關的風險，需要投入大量資金，并且存在不確定性。如果不能通過勘探開發或購買增加公司擁有的油、氣資源儲量，天然氣公司的油、氣資源儲量和產量可能會下降，從而有可能對天然氣公司的財務狀況和經營業績產生不利影響。最近5年中國新增天然氣消費量的一半多，都來自西氣東輸工程。跟儲量相比，實際產出的天然氣只是很小一部分，已經找到的天然氣資源每年可以供應350億立方米。但受制于現有管道的輸送能力，每年實際供應量只有潛在能力的一半。天然氣的開發和利用發展迅速，已成為繼石油和煤炭后的世界第三大能源。隨著“后石油時代”的到來，各國的能源消費紛紛轉向天然氣。天然氣價格優勢拉動了中國天然氣市場的強勁需求。據中國社科院預計，2010年中國天然氣需求缺口為300億-400億立方米，2015年缺口為500億-600億立方米，2020年缺口將達到900億立方米。風險防范措施：從目前國內外經濟形勢及環境保護方面分析，天然氣需求快速增長，在經濟增速趨緩的情況下，天然氣及LNG市場的運行仍然良好，產品價格上漲動力十足。在行業消費結構調整時候，銀行應謹慎對待天然氣及LNG行業的信貸需求，盡量選擇產品符合市場消費結構，需求比較穩定的企業，最大化避免信貸風險。第五節替代品風險常規天然氣的可替代品包括煤層氣、頁巖氣、二甲醚等，此處煤層氣、頁巖氣、二甲醚對天然氣及LNG行業的影響進行分析。在尋找天然氣替代資源的同時，通過能源之間的轉化也能間接實現天然氣來源的多元化，特別是煤制天然氣近年來就受到了各路資本的追捧。包括產煤地政府、煤炭企業、石化企業，甚至電力企業也加入其中。2009年6月30日年產100億立方米煤制天然氣工程在新疆伊犁開工建設。煤制天然氣100億立方米煤制天然氣共分三期建設，規模分別為20億立方米/年、40億立方米/年、40億立方米年，預計在2012年達產。項目建成后，可通過國家"西氣東輸"二線，每年向新疆和我國東部地區供應煤質天然氣100億立方米以上，將實現年銷售收入160億元，利潤40億元，稅費10億元。項目的開工建設，對于緩解我國能源危機，保障能源安全，推進新疆、山東兩省區經濟合作以及加快國家西部大開發，促進新疆優勢資源轉化，建設國家能源基地具有重大而深遠的戰略意義。國內天然氣市場的巨大需求是煤制天然氣成為煤化工領域投資熱點的重要驅動力。隨著我國城市化進程的加快和環境保護力度的增強，天然氣消費結構逐漸由化工和工業燃料為主向城市燃氣轉變。伴隨“西氣東輸”、“川氣東送”等工程的建成、海上天然氣登陸和沿海地區液化天然氣進口，天然氣工業進入快速發展時期，消費市場迅速成長。為了彌補國內需求，我國不斷加大液化天然氣的進口量，而天然氣的價格也要比國內價格高得多。因此，天然氣價格的上調空間很大。如今，天然氣價格改革也箭在弦上，價改方案被討論得鋪天蓋地，但無論最后采取哪種方式，對采用煤制天然氣的能源企業來說都是巨大誘惑，他們都會想從這個巨大的利益市場中分得一杯羹。同時，我國資源的特點是相對富煤、缺油、少氣，探明的天然氣儲量不到世界總量的1%。將部分煤炭轉化成天然氣加以利用是我國的一項重要戰略選擇。尤其是將一些低熱值褐煤、禁采的高硫煤或地處偏遠地區運輸成本高的煤炭資源就地轉化出天然氣加以利用，是一個很好的煤炭利用途徑。與煤層氣類似，頁巖氣也可代替天然氣，但在我國仍處起步階段。2009年8月，國土資源部油氣資源戰略研究中心在重慶市綦江縣啟動了全國首個頁巖氣資源勘查項目。美國戰略與國際研究中心（CSIS）于2009年10月底發布全球天然氣市場變革報告，認為致密頁巖氣和其他非常規天然氣資源已大大改變世界天然氣前景的預測。到2035年，頁巖氣可望占中國天然氣生產總量的62％、在澳大利亞占50％，并在美國占42％。在歐洲也有頁巖氣，也將會有較大發展。當前美國大力開發頁巖氣，已經引起了整個國際能源界的關注。據悉，目前美國的非常規天然氣的開發每年已經高達1500億立方米，大大超過了中國的全部天然氣產量。2009年罕見的暴雪天氣造成全國大部地區氣溫驟降，導致天然氣供應嚴重吃緊。一些地區開始考慮以二甲醚來替補天然氣。以二甲醚替代天然氣，從技術經濟分析而言是可行的。從技術上來看，1立方米二甲醚相當于1.8立方米天然氣；從經濟上來看，國內二甲醚市場價格目前為3300元/噸，而國內天然氣批發價格平均每噸已暴漲500元以上，長三角地區11月16日的天然氣市場價格已上漲至4500-4600元/噸。但是，現在的天然氣輸送管道，以及天然氣用戶所用的密封材料，都是用普通橡膠制成的，如果摻入二甲醚，容易溶解、腐蝕密封材料，造成天然氣管道的泄漏，從而引發安全事故。然而，以二甲醚替補天然氣，從長遠看是可以考慮的，但是目前缺少工程規范以及相互配套的設備、技術。替代品的發展必然會影響國內外天然氣市場的供需狀況，從而給天然氣的生產和發展帶來風險。風險防范措施：替代品的價格、政策以及行業的發展對于天然氣及LNG行業的影響作用不可小覷。銀行對企業的信貸服務，應考慮企業抗擊替代品價格及政策等變化帶來的風險，避免信貸風險。第六節區域風險天然氣及LNG產業作為一個資源性產業，資源潛力是其發展的一個重要因素，區域天然氣儲量以及經濟的發展情況對行業的發展也會產生重要影響。不管從企業發展環境還是市場需求看，在不同區域，對企業有不同的風險。目前除西藏尚未利用天然氣外，大陸其余30個省份都有不同程度的應用。天然氣消費量超過10億立方米的省市區達到19個。其中四川省是我國天然氣消費量最大的省份，消費量近100億立方米，占全國天然氣消費總量的15%；廣東省的消費量為37億立方米，較上年增長了26億立方米，是天然氣消費量增長最多的省份。企業所在區域的氣源豐富與否，管道的建設是否完善，對企業的盈利也將產生重要影響。所以分析天然氣及LNG行業的發展要考慮油氣田周邊地區的資源優勢，也要考慮東部地區的市場優勢和經濟優勢。中國天然氣工業已進入加快發展階段，市場需求大幅增長，消費市場由區域向全國市場轉變，未來將融入全球市場。同時，我國共有天然氣管道3.6萬公里，但絕大部分管道之間都是孤立的，沒有將全國的管道形成一個網絡，在緊急情況下，各管道之間就很難