國際金融學

第一章國際收支體系

第一節國際貨幣

A國際貨幣的職能

》一國貨幣充當國際貨幣的條件

A國際貨幣發行國的利益與負擔

一、國際貨幣的職能

》貨幣職能回顧

價值標準——能夠降低信息成本

交易媒介一能夠降低交易成本

價值儲藏一購買力穩固

》國際貨幣職能的具體表現

二、一國貨幣充當國際貨幣的條件

一國貨幣能夠成為國際貨幣，務必具備兩個條件：

》第一，該國貨幣務必是可兌換貨幣(convertiblecurrency),即該國不實行任何的外匯管制，

國內外居民根據意愿可隨時將其兌換為所需要的其他國家的貨幣，從而被各國普遍都能同意。

國際貨幣基金組織的第八條款，IMFArticleVI。

》第二，該國具有強大的經濟金融實力，同時價值穩固。

國際貨幣發行國的利益

下第一，能夠賺取“鑄幣稅”收益。

鑄幣稅(seignorage)高是中世紀西歐各國對送交鑄幣廠用以鑄造貨幣的金、銀等貴

金屬所征的稅；后來指政府發行貨幣取得的利潤(等于鑄幣幣面價值與鑄幣金屬幣價的差額)。

在當今紙幣盛行的時代鑄幣成本已變得十分低廉，而且許多資金在來通過銀行轉帳而干脆不用

現鈔O

國際貨幣的發行過程就是鑄幣稅制造的過程。由于國際貨幣發行通過向外支付其本國

貨幣，就能夠享受超過本國商品勞務的生產額的消費，而其代價是幾乎沒有成本的本國貨幣的

支付，中間的差額即為“鑄幣稅”.

今天，美中央銀行發行的美元中有半數在國外流通，它每年能夠從中獲益150億美元

約占其國內生產總值的0.2%。

國際貨幣發行國的利益

A第二，有利于彌補國際收支赤字。能夠對外支付本國貨幣，從而無須在短期內為對外赤字的

調整去犧牲國內經濟。

A第三，國際貨幣發行國的銀行能夠獲得更大的存款與貸款的息差收入。

A第四，國際貨幣發行國金融業務的全球化，其銀行、證券與保險業的手續費收入、息差收入、

乃至金融業就業機會等等，都會大大的增加。

A第五，國際貨幣發行國的廠商能夠避免匯率風險并降低融資成本。

A第六，國際貨幣發行國的貨幣政策不易受其它國家的約束。這種情況要緊出現在固定匯率制

下。

國際貨幣發行國的負擔

A笫一，為了滿足不斷增長的國際經濟交易對國際貨幣的需求，國際貨幣發行國務必保持甚

至擴大其國際收支逆差，這會造成其短期負債增加與匯價的下跌，

英鎊與美元的國際貨幣史足以證明這一點，著名國際經濟學家特里芬在I960年對這

一現象進行了充分的論證。

》第二，在國際短期游資大量積存與迅速流淌的今天，國際貨幣發行國的貨幣政策操作難度增

大。國際貨幣發行國緊縮的貨幣政策會造成套利資金與投機資金的大量內流，從而難以操縱貨

幣供應量，利率政策難以奏效。

目前，美國盡管是制定貨幣政策水平最高的國家，但司時也是難度最大的國家。

第二節國際間的結算與支付機制

》從現金結算到非現金結算

》票據結算支付機制

?環球銀行金融電訊系統（SWIFT）

一、從現金結算至u非現金結算

A在前資本主義社會，國際結算要緊使用簡單的現金結算方式，即直接通過運送貨幣現金（包

含紙幣、鑄幣、銀行券）或者等值貴金屬來逐筆清算國際間的債權債務關系。直接運送貨幣現

金與黃金白銀，不僅在途中風險大，成本高，而且資金的占用時間也很長，這關于國際貿易的

進展是很不利的。

下所謂非現金結算，是使用匯票等信用工具與支付憑證，傳遞國際間資金支付指示或者收取指

示，通過銀行間的劃賬沖抵來結算國際間債權債務關系的一種方式。

》非現金結算的實現是以商業銀行為中心的多邊清算制度為條件的。

二、票據結算支付系統

A票據

A以銀行為中心的清算制度

A票據結算的基本形式

票據

A支票

A本票

A匯票

票據結算的基本形式

A匯款

A托收

?信用證

匯款（Remittance）

》匯款是指由債務人或者付款人主動將款項交給銀行，委托銀行使用某種支付工具，支付一定

金額的款項給國外債權人或者收款人的結算方式。

A按照所用支付工具的不一致，又分為電匯、信匯與票匯。

A匯款方式風險大，這是由于不能銀貨當面兩訖，因而無法約束對方。

匯款流程圖

托收（Collection）

A在貿易上常用的是跟單托收。出口商按合同的要求發貨后，備齊包含提單與發票等在內的單

據，開立向進口商索款匯票，委托一家出口地銀行（即托收行）收款；托收行同意委托后，再

委托一家進口地銀行（即代收行）收款：代收行持有匯票向進口商（付款人）提示付款，進口

商只有在付款或者承諾付款之后才能取得作為貨權憑證的單據：進口商付款后，代收行就根據

托收行的指示匯出款項，托收行收款后再付給出口商。

A在托收時，銀行只是出口商的代理人。盡管采取了銀貨當面兩訖的形式，托收要比匯款安全,

但出口商能否收款，仍然要依攀于進口商的商業信用。

托收流程圖

信用證（LetterofCredit）

》在貿易上常用的是跟單信用證。受益人支取款項的前提條件是“Termsarccompliedwith”,行

話叫“單證相符”。

?信用證是開證行向受益人作出的有條件的付款承諾，開證行承擔第一性的付款責任。

A在使用信用證支付方式時，由于收款依靠銀行信用，因此出口商的收款風險就很小。

信用證流程圖

復習思考題

A簡述國際貨幣的職能

?如何解釋美國作為國際貨幣發行國從國際上所獲利益與所擔負的責任

A票據結算的支付方式有哪幾種？簡述每種方式的業務程序

參考書目

A黃魯成著：《國際金融九北京大學出版社，1995年。

A姜波克主編：《國際金融學》，高等教育出版社，1999年.

A徐潞、白力威、韓文霞編著：《國際結算》，南開大學出版社，1999年。

A湯慶洪著：《國際結算原理軒究》，暨南大學出版社，1997年。

第二章國際收支賬戶

A第一節國際收支的概念

A第二節國際收支平衡表

A第三節國際收支平衡表的分析

第一節國際收支的概念

A概念的產生

A概念的含義

》幾點說明

概念的產生與含義

A國際間的經濟交易必定會產生貨幣性與非貨幣性的支付問題。由此引起了國際收支統計與對

國際收支進行分析的問題。

根據IMF的解釋，一國的國際收支(BalanceofPayments)是指一國(或者地區)的居民在一

定時期內(一年、一季度、一月)與非居民之間的經濟交易的系統記錄。

有關國際收支概念的幾點說明

》經濟交易

A居民與非居民

A國際收支與國際借貸

經濟交易

AlMF所給出的國際收支概念包含全部國際經濟交易，是以交易為基礎(onTransactionBasis)?

目前各國普遍使用的正是這一廣義的國際收支概念

AIMF對經濟交易的分類

》不一致時期的國際收支記錄不一致的經濟交易

IMF國際收支概念中的經濟交易分為五類

①金融資產與商品與勞務之間的交換，即以貨幣為媒介商品與勞務的買賣；

②商品與勞務與商品與勞務之間的交換，即物物交換；

③金融資產與金融資產之間交換；

④無償的、單向的商品與勞務轉移；

⑤無償的、單向的金融資產轉移。

不一致時期的國際收支記錄不一致的經濟交易

A最初國際收支被簡單解釋為對外貿易差額(BalanceofTrade),由于貿易盈余能夠帶來黃金內

流。

A后來國際收支被用來描述一個國家的外匯收支。外匯收支，即一經濟體在一定時期內務必同

其他國家立即以貨幣結清的各類到期收付的差賴.它所包含的經濟交易都是以現金支付為基礎

(oncashpaymentbasis)o那些不引起現金支付的交易，如補償貿易、易貨貿易、實物形式的

無償援助與清算支付協定下的記帳貿易等，都沒有被包含在外匯收支里。

A目前IMF所給出的國際收文概念包含全部國際經濟交易，是以交易為基礎(onTransaction

Basis)。

居民與非居民

A只有居民(resident)與非居民(non-resident)之間的經濟交易才是國際經濟交易。

A居民與公民是兩個不一致的概念。公民是一個法律概念，而居民則是一個經濟概念。

AIMF作了如下規定：自然人居民，指那些在本國居住時間長達一年以上的個人，但官方外交

使節、駐外軍事人員等一律是所在國的非居民：法人居民，指在本國從事經濟活動的各級政府

機構、非盈利團體與企業。

A跨國公司的母公司與子公司分別是所在國居民。

A國際性機構如聯合國、國際貨幣基金組織等是任何國家的非居民。

國際收支與國際借貸

A國際收支與國際借貸是兩個不一致但易混淆的概念。

A國際借貸(BalanceofInternationalIndebtedness)也被稱作國際投資狀況(Intemational

InvestmentPosition),是指一定時點上一國居民對外資產與對外負債的匯總。

A它們的區別在于：

①國際收支是流量(Flow)而國際借貸是存量(Stock)

②兩者所包含的范圍不一樣，國際經濟交易中的贈予、僑民匯款與戰爭賠償等“無償交

易”，都屬于不發生國際借貸關系的交易，因而不包含在國際借貸中，但卻包含在國際收支中。

第二節國際收支平衡表

A國際收支平衡表的含義

?國際收支平衡表的編制原則

A國際收支平衡表的結構

A國際收支平衡表編制舉例

國際收支平衡表的含義

A國際收支平衡表(BalanceofPaymentsStatement)是一國對其一定時期內的國際經濟交易，

根據交易的特性與經濟分析的需要，分類設置科目與帳戶(account),并按復式簿記的原理進

行系統記錄的報表。

AIMF規定各會員國務必定期播送其國際收支平衡表，并匯總后定期發表在《國際金融統計》

上。

AlMF出版了《國際收支手冊》，制訂了國際收支平衡表的標準格式。

國際收支平衡表按復式簿記的記帳方法法編制：有借必有貸，借貸必相等

A貸方(Credit/PlusItems)

對外實際資產的減少；

對外金融資產的減少；

對外負債的增加；

經常賬戶

(1)商品貿易或者有形貿易。中國從加拿大進口小麥，向歐洲出口紡織品等。是經常帳戶中

最重要項目.

(2)服務貿易即勞務進出口，包含運輸、旅游、通訊服務、建筑服務、保險服務，與咨詢、

廣告等商業服務等等。又稱之無形貿易。

(3)收益包含職工報酬與投資收益兩類。中國人在國外獲得的工資，獎金，股票紅利，債券

利息等作為收益項目貸方，外國人在中國獲得工資、獎金、紅利、利息等作為收益項目借方。

(4)經常轉移包含政府與民間相互捐贈等等發生的收入轉移。

資本與金融賬戶

A資本與金融帳戶，簡稱資本帳戶(capitalaccount),記錄由于資產買賣活動發生的外匯收支。

>1.資本賬戶，包含固定資產所有權國際間轉移，債權人不索取任何回報而取消債務等資本

轉移部分：還包含非生產與非金融性的資產如專利，版權，商標權的收買或者放棄等。

>2.金融賬戶，包含“直接投資”“證券投資”與“其它投資(如貿易信貸)”等三個子項目。

IMF的國際收支平衡表的標準格式的簡表

國際收支平衡表的技術性調整

——錯誤與遺漏

A由于各類國際經濟交易的統計資料來源不一，有的數據甚至還來自于估算，加上一些人為的

因素（如有些數據須保密，不宜公開），平衡表實際上就幾乎不可避免的會出現凈的借方余額

或者貸方余額。

A基于會計上的需要，通常就人為設置一個項目，以抵消上述統計偏差，即“凈錯誤與遺漏”（Net

ErrorsandOmissions）科目。

A假如借方總額大于貸方總額，凈錯誤與遺漏這一項則放在貸方：反之，假如貸方總額大于借

方總額，凈錯誤與遺漏這一項則放在借方。

國際收支平衡表中記錄經濟交易以什么日期為準？

》在國際經濟交易中，簽訂買賣合同、貨物裝運、交貨與付款等通常都是在不一致日期進行的。

明確規定，國際收支平衡表的記錄日期以所有權變更日期為準。實際上就是以債權債務

的發生時間為準.

A比如，在以延期付款方式進口貨物后，由于欠了它國的款項，應借記進口并貸記短期資本。

》再如，某種勞務雖已提供，但在編表時期內尚未獲得收入，則也應按勞務提供日期記錄，把

尚未獲得的收入作為債權記錄。

》又如，在編表時期內，由往常對外債務引起的到期應予支付但實際上并未支付的利息，應該

在其到期日將未付的利息作為新增的負債記錄。

資本交易還能夠根據分析的需要有不一致的劃分

》從資本交易的主體（或者資本的擁有者）來看，有私人資本與官方資本之分。上述官方儲備

只是官方資本中的一部分：

》從資本的償還期來看，有長期資本與短期資本之分。長期資本是指期限為一年以上或者未規

定期限（如股票）的資本：短期資本指期限為一年或者一年下列的資本。

》各類劃分方法還能夠根據需要交叉運用，譬如，我們還能夠進一步在資本賬戶下細分私人長

期資本與私人短期資本：官方長期資本與官方短期資本。

》需要特別一提的是，隨著國際游資的大量積存，在一些資本賬戶完全放開管制的國家中，私

人短期資本近年來的流淌額越夾越大，對其國際收支的影響非常顯著，許多國家都非常重視對

其國際收支平衡表中的私人短期資本的分析。

國際收支平衡表編制舉例1?2

為例1］本國企業動用其在國外銀行的存款進口50萬美元的設備，由于動用在國外銀行存款就

是對外資產減少，因此記作：

貸（+）借（-）

進口50萬美元

私人短期資本50萬美元

國際收支平衡表編制舉例3-4

問例3］本國政府動用外匯儲備40萬美元與70萬美元的藥品向外國提供援助，記作：

貸（+）借（-）

出口70萬美元

無償轉移no萬美元

官方儲備40萬美元

國際收支平衡表編制舉例5-6

問例5］某拉美國家拖欠外國銀行貸款的到期利息300萬美元不還，所拖欠的利息轉化為新的債

務，則在該拉美國家的國際收支平衡表中記作：

貸（+）借（-）

投資收益300萬美元

私人短期資本300萬美元

國際收支平衡表編制舉例7

引例7］美國政府發行的國庫券被一家瑞士銀行認購3000萬美元，該瑞士銀行從它在美國銀行

的賬戶提款支付。這時，美國向外國居民出售了債券，美國對外負債增加；同時美國銀行中的

瑞士居民存款減少，就是美國對瑞士的負債減少。在美國國際收支平衡表中記作：

貸（+）借（一）

證券投資3000萬美元

私人短期資本3000萬美元

國際收支平衡表編制舉例8

問例8］一個美國居民購買了一家德國公司發行得股票，用他在紐約某銀行的賬尸支付2萬美

元。這時美國居民持有了德國公司的股權，美國對外債權增加；同時德國公司擁有了在美國銀

行的美元存款，美國的對外短期債務增加。在美國國際收支平衡表中記作：

貸（+）借（一）

證券投資2萬美元

私人短期資本2萬美元

國際收支平衡表編制舉例9

問例9］美國進口商用其在紐約某銀行的賬戶支付10萬美元給英出口商。在美國國際收支平衡

表中記作：

貸（+）借（一）

進口10萬美元

私人短期資本10萬美元

注：從這個例子也能夠看出，美國進口商對外支付美元后，美國的對外負債并未

清償0

國際最支平衡表編制舉例10

為例10］本國政府從它在美國某銀行的賬戶中提取38萬美元，在國際黃金市場上購買黃金

10000盎司，在本國的國際收支平衡表中記作：

貸5）借（一）

貨幣性黃金38萬美元

外匯儲備38萬美元

注：從這個例子也能夠看出，在國際黃金市場購買黃金，只改變官方儲備的構成，不

改變官方儲備的數量。

1999年我國國際收支賬戶

第三節國際收支平衡表的分析

A國際收支的盈余、赤字與平衡

A國際收支的局部差額

》我國國際收支的概況

＞國際收支平衡表與國民收入賬戶的關系

對國際收支平衡表的經濟學分析

A國際收支平衡表是根據復式簿記原理編制的，其借方總額與貸方總額是相等的。但這只是賬

面的、會計意義上的平衡，不具有經濟學意義。

A國際收支平衡表的每個具體賬戶與科目的借方額與貸方額往往是不相等的，這種差額被稱之

局部差額(PartialBalance),如貿易差額、勞務收支差額、經常張戶差額等。

A注重某幾個科目的交易加總在一起所形成的局部差額

國際收支的盈余、赤字與平衡

下通常，我們在國際收支平衡表中的某個位置上劃出一條水平線，在這一水平線以上的交易就

是我們所要研究的,被稱之“線上交易”：而此線下列的交易被稱之“線下交易二

》當線上交易差額為零時，我們稱國際收支處于平衡狀態；當線上交易差額不為零時，我們稱

國際收支處于失衡狀態。

下假如線上交易的貸方總額大于其借方總額，稱之盈余(Surplus),；

假如線上交易的貸方總額小于其借方總額，稱之赤字(Deficit),在赤字前應冠以“一”號：

》很顯然，由于國際收支平衡表在帳面上是平衡的，當線上交易的貸方總額大于其借方總額時，

線下交易的貸方總額必定小于其借方總額：反之依然。

線上交易與自主性交易

A傳統上，將國際經濟交易按照其動機分為自主性交易與調節性交易。

自主性交易(AutonomousTransaction漢叫事前交易(Ex—AnteTransaction),這類

交易純粹由于經濟上的某種目的而自動進行。

調節性或者補償性交易(Accommodating/CompensatoryTransaction)又叫事后

交易(Ex-postTransaction),這類交易是在國際收支的自主性交易各城發生不平衡時，為了彌

補缺口而進行的交易。

A由于研究者需要的不一致，對什么是自主性交易，什么是調節性交易的劃分準則往往不一致。

在實踐中，劃定自主性交易范國的問題，就變成了“劃線”問題。

幾個國際收支局部差額

貿易差額與經常賬戶差額

A貿易差額(TradeBalance)也是衡量一國實際資源轉讓、實際經濟進展水平與國際收支狀況

的重要根據。

A經常賬戶差額(CurrentAccountBalance)反映了實際資源在該國與它國之間的轉讓凈額.

與該國的實際經濟進展水平。當經常賬戶為盈余時，就要通過資本的凈流出或者官方儲備的增

加來平衡：當經常賬戶為赤字時，就要通過資本的凈流入或者官方儲備的減少來平衡。

基本差額

》基本差額(BasicBalance)是經常賬戶交易、長期資本流淌的結果，它將短期資本流淌與官

方儲備變動作為線下交易。它反映了一國國際收支的長期趨勢。

A假如一國國際收支的基本差額為盈余，那么即使其綜合差額暫時為赤字，從長期看，該國仍

有較強的國際經濟實力。

官方結算差額

A官方結算差額(OfficialSettlementsBalance)是經常賬戶交易、長期資本流淌與私人短期資

本流淌的結果，它將官方短期資本流淌與官方儲備變動作為線下交易。

A當官方結算差額為盈余時，能夠通過增加官方儲備，或者者本國貨幣當局向外國貸款進行平

衡；

A當官方結算差額為赤字時，能夠通過減少官方儲備，或者者本國貨幣當局向外國借款進行平

衡。

A官方的短期對外借款或者貸款能夠緩沖收支不平衡對官方儲備變動的壓力。

A官方除了動用官方儲備外，還能夠通過短期對外借款或者貸款來彌補收支不平衡并穩固匯

率。官方結算差額衡量了一國貨幣當局所愿意彌補的國際收支差額。

綜合差額

A綜合差額(OverallBalance)所包含的線上交易最為全面，僅僅將官方儲備作為線下交易，

它衡量一國官方通過變動官方儲備來彌補的國際收支不平衡。

A當綜合差額為盈余或者赤字時，就要通過增加或者減少官方儲備來平衡。

A綜合差額的狀況直接影響到該國的匯率是否穩固；而動用官方儲備彌補國際收支不平衡、維

持匯率穩固的措施又會影響到一國的貨幣發行量。因此，綜合差額是非常重要的。

AIMF倡導使用綜合差額這一概念。在沒有特別說明的情況下，人們所說的國際收支盈余或者

赤字，通常指的是綜合差額盈余或者赤字。

國際收支帳戶基本關系

》國際收支帳戶中心思想很簡單：如同個人需要為買單付帳一樣，一國務必為它在國外買單付

帳。一個人支出大于收入時，務必通過出賣資產或者借錢來填補虧空，一國經常帳戶出現赤字,

同樣需要通過不一致方式彌補：一是向外國人出售資產或者借債，二是減少外匯儲備。

A這一關系表述為：

A經常帳戶順差+凈資本流入+外匯儲備增加=0

》或者：經常帳戶順差+凈資本流入=外匯儲備增加

我國國際收支賬戶

A有些教科書把BPA定義為涉及外匯交易的記錄。

A我國BPA包含不發生外匯收支的內容。

第一，人民幣結算的國際經濟活動，如外企利潤再投資記入資本項的FDI貸方與經常項

的利潤匯出借方。

第二，外商設備進口，國內沒有支付外幣，但是記入CA進口借方與資本項的FDI貸方。

A我國外匯管理局編制的“國家外匯結存及銀行售匯表”報告外匯枚支情況。

1982-1995年我國國際收支狀況概覽

我國凈出口與凈資本流入(8L99)

我國利用外資結構(79-99)

我國“差錯與遺漏”(82-99)

國際收支平衡表與國民收入賬尸的關系

>GDP=C+I+G+(X-M)；

?GNP=GDP+國外凈要素報酬收入NFP

A經常賬戶差額CA能夠近似地(忽略轉移收支)表示為：

CA=(X-M)+NFP

A從而，GNP=C+I+G+CA,這就是國際收支與GNP的關系。

A假定T為稅收，私人部門儲蓄為§=Y-T-C,上式可整理為：

CA=(S-I)+(T-G)

A這就是開放經濟條件下進行宏觀經濟分析的最基本公式。

本章復習思考題

>IMF關于國際收支的定義有何優點？

》簡述國際收支平衡表的編制原理。

A如何測度一國國際收支的失衡？

A簡述國際收支平衡表與國民收入賬戶的關系。

參考書目

》易綱、張磊著：《國際金融》，上海人民出版社，1999年。

A姜波克主編：《國際金融學》，高等教育出版社，1999年。

?萬鴻義主編：《國際金融理論與實務》，天津大學出版社，1994年。

AMauriceLevi:^InternationalFinaitcen,McGraw—HillBookCompany,1996.

第三章外匯與匯率

A第一節外匯的概念

A第二節匯率的標價方法與種類

A第三節影響匯率變動的要緊因素

第一節外匯的概念

A外匯的含義

A外匯的種類

外匯的含義

A由于各國都有自己獨立的貨幣制度與貨幣，一國貨幣不能在另一國流通，從而國與國之間的

債權與債務在清償時，需要進行本外幣的兌換。

A含義

外匯的種類

A可否自由兌換

A自由外匯：可兌換貨幣

A記帳外匯：清算外匯

?來源

A貿易外匯

》非貿易外匯

A交割日期

A即期外匯

A遠期外匯

第二節匯率的標價方法與種類

A匯率的標價方法

A法定升值與升值、法定貶值與貶值

A匯率的種類

匯率的標價方法

A折算兩種貨幣的兌換比率，首先要確定以哪一國貨幣作為標準，即是以本國貨幣表示外國貨

幣的價格，還是以外國貨幣表示本國貨幣的價格。常見的匯率標價方法有直接標價法、間接標

價法與美元標價法。

(一)直接標價法

(DirectQuotationSystem)

A它是指以一定單位(1個或者io。、loooo等)的外國貨幣作為標準，折成若干數量的本國貨

幣來表示匯率的方法。也就是說，在直接標價法下，以本國貨幣表示外國貨幣的價格。

A在直接標價法下，一定單位的外國貨幣折算的本國貨幣的數額增大，說明外國貨幣幣值上升,

或者本國貨幣幣值下降，稱之外幣升值(Appreciation),或者稱本幣貶值(Depreciation)。

?在直接標價法下，外幣幣值的上升或者下跌的方向與匯率值的增加或者減少的方向正好相

同。

＞比如，我國人民幣市場匯率為：

月初：USD1=CNY8.2014

月末：USD1=CNY8.2200

說明美元幣值上升，人民幣幣值下跌。

(二)間接標價法

(IndirectQuotationSystem)

A它是指以一定單位的本國貨幣為標準，折算成若干數額的外國貨幣來表示匯率的方法。也就

是說，在間接標價法下，以外國貨幣表示本國貨幣的價格。

A在間接標價法下，一定單位的本國貨幣折算的外國貨幣數量增多，稱之外幣貶值，或者本幣

升值。

A在間接標價法下，外幣幣值的上升或者下跌的方向與匯率值的增加或者減少的方向相反。

A比如，倫敦外匯市場匯率為：

月初：GBP1=USD1.8115

月末：GBP1=USD1.8010

說明美元匯率上升，英鎊匯點下跌。

(三)美元標價法

(U.S.DollarQuotationSystem)

A它是指以美元與其他國家的貨幣來表示各國貨幣匯率的方法。目的是為了簡化報價并廣泛地

比較各類貨幣的匯價。比如瑞二蘇黎士某銀行面對其他銀行的詢價，報出的各類貨幣匯價為：

USD1=CHF5.5540

GBP1=USD1.8332

USD1=CAD1.1860

標價法中的基準貨幣與標價貨幣

A人們將各類標價法下數量固定不變的貨幣叫做基準貨幣(BasedCurrency),把數量變化的

貨幣叫做標價貨幣(QuotedCurrency)。顯然，在直接標價法下，基準貨幣為外幣，標價貨幣

為本幣；在間接標價法下，基準貨幣為本幣，標價貨幣為外幣；在美元標價法下，基準貨幣可

能是美元，也可能是其他各國貨幣。

法定升值與升值

A法定升值(Revaluation)是指政府通過提高貨幣含金量或者明文宣布的方式，提高本國貨幣

對外的匯價。

A升值(Appreciation)是指由于外匯市場上供求關系的變化造成的貨幣對外匯價的上升。

法定貶值與貶值

A法定貶值(Devaluation)是指政府通過降低貨幣含金量或者明文宣布的方式，降低本國貨幣

對外的匯價。

A貶值(Depredation)是指由于外匯市場上供求關系的變化造成的貨幣對外匯價的下降。

HardCurrency與SoftCurrency

A當某貨幣的匯價持續上升時，我們習慣稱之為“趨于堅挺”(hardening),稱該貨幣為“硬通

貨”(HardCune?cy)o

》反之則習慣稱之為“趨于疲軟”(weakening)與“軟通貨”(SoftCurrency)。

匯率的種類

A按制訂匯率的方法不一致，劃分為基本匯率與套算匯率

A從銀行買賣外匯的角度，劃分為買入匯率、賣出匯率與現鈔匯率

A按外匯的匯付方式不一致，劃分為電匯匯率、信匯匯率與票匯匯率

A按外匯交易交割日不一致，劃分為即期匯率與遠期匯率

A名義匯率、實際匯率與有效匚率

(-)按制訂匯率的方法不一致，劃分為基本匯率與套算匯率

1、基本匯率(BasicRate)：選擇出一種與本國對外往來關系最為緊密的貨幣即關鍵貨幣(Key

Currency),并制訂或者報出匯率。本幣與關鍵貨幣間的匯率稱之基本匯率。大多數國家都把

美元當作關鍵貨幣，把本幣與美元之間的匯率作為基本匯率

2、套算匯率(CrossRate),又稱之交叉匯率。有兩種含義：

(1)各國在制定出基本匯率后，再參考要緊外匯市場行情，推算出的本國貨幣與非關鍵貨幣

之間的匯率。比如：我國某日制定的人民幣與美元的基本匯率是：

USD1=CNY8.2270

而當時倫敦外匯市場英鎊對美元匯率為：

GBP1=USD1.7816

這樣，就能夠套算出人民幣與英鎊間的匯率為：

GBP1=CNY(1.7816X8.2270)=CNY14.6572

(2)由于西方外匯銀行報價時使用美元標價法，為了換算出各類貨幣間的匯率，務必通過各

類貨幣對美元的匯率進行套算。比如香港某外匯銀行的外匯買賣報價是：

USD1=DEM1.7720

USD1=CIIF1.5182

據此能夠套算出馬克與瑞二法郎之間的匯率：

DEM1=CHF(1.5182/1.7720)=CHF0.8568

(二)從銀行買賣外匯的角度，劃分為買入匯率、賣出匯率與現鈔匯率

買入匯率(BuyingRate),也稱買入價(theBidRate),即銀行從同業或者客戶買入外匯時所

使用的匯率。

賣出匯率(SellingRate),也稱賣出價(theOfferRate),即銀行句同業或者客戶賣出外匯時所

使用的匯率。

中間匯率(MiddleRate),指銀行買入價與銀行賣出價的算術平均數，即兩者之與再除以2。

中間匯率要緊用于新聞報道與經濟分析。

現鈔匯率(BankNotesRate),即銀行買賣外國鈔票的價格。

如何區分買入價與賣出價？

A比如，某日巴黎外匯市場與倫敦外匯市場的報價如下：

巴黎USD1=FRF5.7505?5.7615

倫敦GBP1=USD1.8870?1.8890

注意：

A從銀行還是客戶的角度？

A哪種貨幣？

(三)按外匯的匯付方式不一致，劃分為電匯匯率、信匯匯率與票匯匯率

1、電匯匯率(TelegraphicTransferRate,簡稱T/TRate)是以電匯方式買賣外匯時所使用的

匯率。

2、信匯匯率(MailTransferRate,簡稱M/TRate)是以信匯方式買賣外匯時所使用的匯率。

3、票匯匯率(DraflRate)是以票匯方式買賣外匯時所使用的匯率。

思考：

＞電匯匯率與信匯匯率與票匯匯率相比,哪個高哪個低？

(四)按外匯交易交割日不一致，劃分為即期匯率與遠期匯率

A所謂交割(Delivery),是指買賣雙方履行交易契約，進行錢貨兩清的授受行為。同其他交易

一樣，交割日期不一致，則買賣價格也不一致。

?即期匯率(SpotRate),也稱現匯匯率，是指買賣雙方成交后，在兩個營業日(WorkingDay)

以內辦理交割所使用的匯率。

2.遠期匯率(ForwardRate),也稱期匯匯率，是指買賣雙方成交時，約定在未來某一時間進

行交割所使用的匯率。通常而言，期匯的買賣差價要大于現匯的買賣差價。

對遠期匯率的報價有兩種方式：

A其一是直接報價(OutrightRate),即直接將各類不一致交割期限的期匯的買入價與賣出價

表示出來，這與現匯報價相同。

A其二是用遠期差價(ForwardMargin)或者掉期率(SwapRate)報價，即報出期匯匯率偏

離即期匯率的值或者點數。

A升水(atpremium)表示期匯比現匯貴；貼水(atdiscount)表示期匯比現匯便宜：平價(at

par)表示兩者相等。

A銀行報出的遠期差價值在實務中常用點數表示，每點(point)為萬分之一，即0.0001。

A例一：

在巴黎外匯市場上，美元即期匯率為USD1=FRF5.1000,

三個月美元升水500點，六月期美元貼水450點。則在直接標價法下，三月期美元匯率為

USD1=FRF(5.1000+0.0500)=FRF5.1500,

六月期美元匯率為

USD1=FRF(5.1000-0.0450)=FRF5.()550o

A例二，

在倫敦外匯市場上，美元即期匯率為GBPgUSD1.5500,

一月期美元升水300點，二月期美元貼水400點。

則在間接標價法下，一月期美元匯率為：GBP1=USD（1.5500-（1.0300）=USDL5200二月期美

元匯率為：

GBP1=USD（1.5500+0.0400）=USD1.5900

A在實際外匯交易中，也要報出遠期外匯的買入價與賣出價。這樣，遠期差價的升水值或者貼

水值也都有一大一小兩個數字。在直接標價法下，如遠期外匯為升水，則報出的遠期差價形如

“小數?大數”：如遠期外匯為貼水，則報出的遠期差價形如“大數?小數”.在間接標價法下，

如遠期外匯為升水，則報出的遠期差價形如“大數?小數”；如遠期外匯為貼水，則報出的遠期

差價形如“小數?大數”

例一

某日香港外匯市場外匯報價如下：

即期匯率：USD1=HKD7.7800?7.8000（直接標價法）

一月期USD升水：30?50（小數?大數）

三月期USD貼水：45?20（大數?小數）

例二

某日紐約外匯市場外匯報價為：

即期匯率：USD1=FRF7.222O?7.2240（間接標價法）

六月期FF升水：200?140（大數?小數）

九月期FF貼水：100?150（小數?大數）

例三

有些外匯銀行在報價時并不說明遠期差價是升水還是貼水。比如巴黎某外匯銀行報價為：

即期匯率：USD1=DEM1.8410—1.8420

三個月：200?300

六個月：300?100

（五）名義匯率、實際匯率與有效匯率

/名義匯率（NominalExchangeRate）就是現實中的貨幣兌換比率，它可能由市場決定，也

可能由官方制定。

A名義有效匯率（NominalEffectiveExchangeRate）是一種加權平均匯率，其權數取決于各

國與該國經濟往來的密切程度（比如各國與該國的貿易額占該國總貿易額的比重）。

A實際匯率（RealExchangeRate）是名義匯率用兩國價格水平調整后的匯率，即外國商品與

本國商品的相對價格，反映了本國商品的國際競爭力。名義匯率R與實際匯率e之間的關系是:

其中，Pf與P分別代表外國與本國的有關價格指數，R與e都是直接標價法下的匯率。

第三節影響匯率變動的要緊因素

》國際收支狀況

A通貨膨脹差異

A利率差異

A經濟增長率差異

》中央銀行干預

A預期因素

本章小結

1、動態的外匯是指人們為了清償國際間的債權債務關系，將一種貨幣兌換成另一種貨幣的行

為。廣義的靜態外匯泛指能夠清償對外債務的一切以外國貨幣表示的資產或者債權。狹義靜態

外匯的前提條件有兩個：

第一，以外幣表示的資產：

第二，可直接用于國際結算。

2、在直接標價法下，一定單位的外國貨幣折算的本國貨幣的數額增大，說明外國貨幣幣值上

升，或者本國貨幣幣值下降，稱之外幣升值

3、法定升值(Revaluation)是指政府通過提高貨幣含金量或者明文宣布的方式，提高本國貨

幣對外的匯價。升值(Appreciation)是指由于外匯市場上供求關系的變化造成的貨幣對外匯

價的上升。

4、遠期差價有升水、貼水與平價三種形式。

升水(atpremium)表示期匯比現匯貴：

貼水(atdiscount)表示期匯比現匯便宜；

平價(atpar)表示兩者相等。

5、名義匯率就是現實中的貨幣兌換比率。名義匯率是兩種貨幣之間的雙邊匯率，運用名義匯

率值的變化說明匯率的變動幅度與趨勢存在一定的局限性。名義有效匯率是一種加權平均匯

率，能夠更綜合地反映一國貨幣匯率的基本走勢。實際匯率(RealExchangeRate)是名義匯

率用兩國價格水平調整后的匯玄，反映了本國商品的國際競爭力,名義匯率K與實際匯率e之

間的關系是：

其中，Pf與尸分別代表外國與本國的有關價格指數，R與e都是直接標價法下的匯率。

本章復習思考題

?簡述外匯的定義。

A請歸納在直接標價法、間接標價法與美元標價法下，根據遠期差價計算遠期匯率方法的相同

點。

A為什么名義有效匯率能夠更綜合地反映一國貨幣匯率的基本走勢？為什么實際匯率能夠反

映了本國商品的國際競爭力？

A簡述影響匯率變化的要緊因素。

參考書目

A闕澄宇主編：《國際金融》，東北財經大學出版社，1996年。

?姜波克著：《國際金融新編》，復旦大學出版社，1997年。

A易綱、張磊著，《國際金融》,卜海人民出版料?1999年.

A彼得?林德特著，范國鷹等譯：《國際經濟學》，第9版，經濟科學出版社，1992年。

第四章外匯市場

第一節外匯市場

外匯市場概覽

》外匯市場:從事外匯買賣或者兌換的交易場所，或者者說是各類不一致貨幣彼此進行交換的

場所。

A外匯買賣兩種類型：

A本幣與外幣之間

A不一致幣種的外匯之間

A外匯市場的組織形態

》有固定場所與設施的有形市場：外匯交易所

A無形的、抽象的市場：交易網絡、雙向報價

》外匯交易分為兩個步驟：成交與交割

A外匯交易中心：倫敦、紐約與東京

A交易進展趨勢：

A外匯市場的規模持續擴展

A遠期交易的比例不斷增長

外匯市場的構成

A外匯交易的參與者類型

》外匯銀行、外匯經紀人、顧客、中央銀行

A交易分為三個層次

》銀行與顧客之間，銀行同業之間，銀行與中央銀行之間

外匯市場的效率

A外匯市場的有效性，是指匯率是否能夠完全反映有關的、可得的信息，分為弱式、半強式、

強式三種

A在有效的外匯市場，即期與遠期匯率將對新信息迅速進行調整

A實證結果說明，外匯市場有效性非常不明顯，即預期的投機回報率遠遠超過零，市場上依舊

有未開發的利潤機會

即期外匯交易

A即期外匯交易，又稱現匯交易，是指買賣雙方成交后，在兩個營業日內辦理交割的外匯買賣。

/四個步驟：即詢價(Asking)-*報價(Quotation成交(Done)及證實(Confirmation),

A銀行的報價程序：確定當天的開盤匯率、開始對外報價、修訂原報價

A環球金融電訊協會(SocietyforWorldwideInterbankFinancialTelecommunication簡稱

SWIFT)

遠期外匯交易

A遠期外匯交易：期匯交易

》遠期交易分類

A固定交割日

》選擇交割日

A遠期交易目的

A避免商業或者金融交易遭受匯率變動的風險

A外匯銀行為平衡期匯頭寸

＞投機者為謀取匯率變動的差價

掉期外匯交易

?掉期交易的概念：掉期交易(Swap),是指將貨幣相同、金額相同，而方向相反、交割期限

不一致的兩筆或者兩筆以上的外匯交易結合起來進行

A掉期交易的形式：即期對遠期、明日對次日、遠期對遠期

A掉期交易與通常套期保值的區別

套匯交易

A套匯交易：直接套匯、間接套匯

A三點套匯為例

A在紐約外匯市場上，$100=FF500.0000

》巴黎外匯市場上，￡1=FF8.54OO

》在倫敦外匯市場上，￡1=$1.7200

下策略：首先在紐約市場上賣出美元，買進法國法朗，然后在巴黎市場賣出法國法朗買進英鎊,

再立即在倫敦市場上賣出英鎊買進美元。

》結果：假如在紐約市場上賣出1(用。萬美元,那么最后則可收向

1.72=1007.258萬美元，凈獲套匯利潤70258美元。

A若以Eg表示1單位A國貨幣以B國貨幣表示的匯率，Ebe表示1單位B國貨幣以C國貨幣

表示的匯率....Emn表示1單位M國貨幣以N國貨幣表示的匯率，那么，關于n點套匯，其

套匯機會存在的條件為：

A定理：假如三點套匯不再有利可圖，那么四點、五點以至n點的套匯也無利可圖。

套利交易

A套利

A套利(InterestArbitrage)是指在兩國短期利率出現差異的情況下，將資金從低利率的國家

調到高利率的國家，賺取利息差額的行為。比如：

A在某一時期，美國金融市場上的三個月定期存款利率為年率12%,英國金融市場上的三個月

定期存款利率為年率8%。在這種情況下，資金就會從英國流向美國，牟取高利。

投資者對拋補套利進行可行性分析時所采納的通常原則

》假如利率差大于較高利率貨幣的貼水幅度，那么，應將資金由利率低的國家調往利率高的國

家。其利差所得會大于高利率貨幣貼水給投資者帶來的缺失。

A假如利率差小于較高利率貨幣的貼水幅度，則應將資金由利率高的國家調往利率低的國家。

貨幣升水所得將會大于投資于低利率貨幣的利息缺失。

》假如利率差等于較高利率貨幣的貼水幅度，則人們不可能進行拋補套利交易。由于它意味著

利差所得與貼水缺失相等，或者者是升水所得與利差缺失相等。不管投資者如何調動資金，都

將無利可圖

A假如具有較高利率的貨幣升水，那么，將資金由低利率國家調往高利率國家，能夠獲取利差

所得與升水所得雙重收益。但是，這種情況通常不可能出現。這是由于它所誘發的拋補套利交

易會影響各國貨幣的利率與匯宓。假如不考慮投機囚索的影響，拋補套利的最終結果是使利率

差與較高利率貨幣的貼水幅度趨于一致。

外匯投機交易

A概念

》外匯投機(ForeignExchangeSpeculation)是指根據對匯率變動的預期，有意保持某種外匯

的多頭或者空頭，希望從匯率變動賺取利潤的行為。

A特征

A投機者進行外匯交易，并沒有商業或者金融交易與之相對應。外匯投機利潤具有不確定性

A分類:

》即期投機

》遠期投機：一種叫“買空”或者“做多頭”(BuyLongorBull):另一種叫“賣空”或者“做空頭”

(SellShortorBear)

即期投機

A紐約A公司預期德國馬克將由目前的$1=DM1.8上升到3()天后的$1=DM1.6,就在現匯市場

上以100萬美元購入180萬馬克。假如30天后果真如其所料,馬克的現匯匯率上升到$1=DML6,

那么A公司就能夠拋售馬克，換回美元，由此，凈賺1.1萬美元或者20萬馬克。

遠期投機

》買空：在紐約外匯市場上，美元對英鎊的一月期遠期匯率為GBP仁USD1.5854,若預期英鎊

匯率在近期內將會有大幅度的上升，做“買空”交易，購入100萬遠期英鎊。一個月后，英鎊即

期匯率猛漲到GBP1=USD1.98￡4,這項遠期外匯投機交易獲得成功。在遠期合同的交割日，軋

差后可獲投機利潤40萬美元。

》賣空：在法蘭克福外匯市場上，預測美元對德國馬克的匯率將趨于下跌。當時三個月期美元

期匯的匯率為USD1=DEM2.6796。賣出10萬美元三月期期匯，也就是說，在遠期合同的交割

將收進267,900馬克，交付100,000美元。三個月后，在法蘭克福外匯市場上，美元的現匯價格

已跌到USD1=DEM2,579O,在履約時只需花257,900馬克就可購得所要交付的100,000美元。

投機利潤為10,000馬克。

小結

A無形市場是外匯市場的主導形式

A外匯市場交易分為三個層次：銀行與顧客之間，銀行同業之間，銀行與中央銀行之間。

》在一個高效率的外匯市場，價格能反映所有可得到的信息。

＞根據BIS統計，傳統外匯交易包含即期外匯交易，遠期外匯交易與掉期交易。

》套匯與套利交易是利用不一致外匯市場上時間與空間差異而賺取匯差與利差的行為。套匯分

為直接套匯與間接套匯，套利分為拋補套利與非拋補套利。

》外匯投機是指根據對匯率變動的預測，有意保持某種外匯與多頭或者空頭，希望以匯率變動

賺取利潤的行為，外匯投機分為即期投機與遠期投機。

復習思考題

A簡述外匯市場的構成及特征。

A如何運用遠期外匯買賣達到套期保值與搜機的目的？

A舉例說明擇期遠期外匯買賣如何進行，客戶在什么情況下適合做擇期外匯買賣？

A如何推斷有利的套匯機會？

A舉例說明掉期外匯買賣如何進行。做掉期交易的好處是什么？

參考書目

?陳信華：《外匯經濟學》，立信會計出版社，1994年出版。

A楊玉川，段文斌主編：《外匯市場與外匯業務》，經濟管理出版社，1994年出版。

A陳紹昌；《國際金融計算技術》，中國對外經貿出版社，1992年出版。

第五章匯率決定理論

＞第一節匯率決定理論的演變進展

＞第二節購買力平價說

＞第三節利率平價說

＞第四節國際收支說

＞第五節資產市場說

匯率決定理論演變進展

A匯率決定理論研究的著眼點：是一國貨幣的匯率水平受什么因素決定與影響。

A本章討論匯率決定的背景：實行貨幣自由兌換，匯率由市場來決定的國家。

A匯率決定理論是國際金融理論的核心之一，隨著經濟背景與經濟學基礎理論的演變經歷了不

一致的進展，要緊經歷了國際借貸說、購買力平價說、匯兌心理說、國際收支說與資產市場說

幾個階段。

第一節匯率決定理論演變進展

A早在18世紀，就有學者開始對匯率問題進行探討。

?最著名的例子是19世紀上￥葉英國歷史上以李嘉圖為代表的“通貨學派”與“銀行學派”之間

持續的猛烈論爭。

》焦點問題就是圍繞英鎊匯率單竟是由英鎊的對內價值還是由外匯市場供求來決定的。

A國際借貸說：

＞1861年，英國學者戈遜(GJ.Goschen)出版了《外匯理論》一書，以其為代表的這類觀點

被稱之“國際借貸說”(TheoryofInternational!!Indebtedness)o

A國際借貸說的基本觀點是，一國匯率的變動取決于外匯市場的供給與需求對比。

A購買力平價說：

A瑞典學者卡塞爾(GCassd)于1922年出版了《1914年后的貨幣與外匯》一書，提出“購買

力平價說”。

》購買力平價說的思想：一國匯率水平與變化是由本國貨幣與外國貨幣的購買力對比決定的。

?匯兌心理說：

A1927年，法國學者阿夫塔里昂(AAftalion)運用奧國學派的邊際效用理論提出了“匯兌心理

說”(PsychologicalTheoryofExchange)o

A他認為，外國貨幣的價值不依從任何規則，而是決定于外匯供求雙方對外幣邊際效用所作的

主觀評價。

A利率平價說：

A凱恩斯于1923年在《貨幣改革論》一書中首次系統提出遠期差價決定的利率平價說(Theory

ofInterestParity)

上套利性的短期.資本流淌會促使高利率貨幣在遠期外匯市場上貼水，低利率貨幣在遠期外匯市

場上升水，同時升貼水率等于利率差異。

》英國學者艾因齊格(PaulEinzig)在其1931年出版的《遠期外匯理論》與1937年出版的《外

匯史》中進一步提出動態利率包價的“互交原理”(TheoryoftheRiciprocity)

》利率平價說：一是相關于拋補利率平價說；二是在非拋補利率平價說中引入關于預期形成機

制的各類假說；三是拋補利率立價與非拋補利率平價的相互關系，

>70年代后新進展的匯率決定理論要緊包含國際收支說與資產市場說。國際收支說(Balanceof

PaymentTheoryofExchangeRate)。

第二節購買力爭價說

A購買力平價說的基本思想：國內外貨幣之間的匯率由此要緊取決于兩國貨幣購買力的比較。

一購買力平價有兩種形式：絕對形式(absoluteversion)與相對形式(relativeversion)。絕對

形式說明的是某一時點上匯率的決定，相對形式說明的是在兩個時間內匯率的變動。

一價定律與購買力平價的絕對形式

A購買力平價的絕對形式：

Ae=pm

A其中e為匯率，指1單位B國貨幣以A國貨幣表示的價格，P”為A國的通常物價水平，Pb

為B國的通常物價水平。

A現實匯率調整到與購買力平價相等的水平是通過國際商品套購行為實現的。

購買力平價的相對形式

與eo分別表示當期與基期的匯率，Pal與Pa。分別表示A國當期與基期的物價水平，PblPbO

分別表示B國當期與基期的物價水平

>對購買平價說的評論：

A揭示了匯率長期變動的根本原因。在分析匯率的長期變動上，仍然有很強的生命力。

A缺陷：

》忽略了國際資本流淌的存在及其對匯率的影響。

》它忽視了非貿易品的存在及其影響。

》忽略了貿易成本與貿易壁壘對國際商品套購所產生的制約。

》在計算購買力平價時，編制各國物價指數在方法、范圍、基期無擇等方面存在著諸多技術性

困難。

第三節利率平價說

A利率平價說說明了匯率與利率之間的關系。

A而匯率與利率之間的關系則通過國際資金套利來實現，反映了國際資本流淌關于匯率決定的

作用。

A凱恩斯最初提出利率平價說時，要緊用以說明遠期差價的決定，后來，艾因齊格又補充提出

了利率平價說的“互交原理'揭示了即期匯率、遠期匯率、利率、國際資本流淌之間的相互影

響。

拋前利率平價理論

A拋補利率平價理論：遠期差價是由各國利率差異決定的，同時高利率貨幣在外匯市場上表

現為貼水，低利率貨幣在外匯市場上表現為升水。

A公式：p(l+ir)=p+p*if=id-if或者者p^id-ir

》該式說明，遠期升水率等于國內外利差。

?50年代，艾因齊格提出了所謂的“互交原理”，指出套利性資金活動不僅會影響匯率也會改變

各國利率。

?拋補利率平價理論說明的不僅僅是遠期差價的決定，也揭示了通過套利性資金活動，各國利

率、遠期匯率、即期匯率之間的相互影響。

A拋補利率平價理論的缺陷：

A第一，拋補利率平價理論沒有考慮交易成本。

A第二，拋補利率平價理論假定資金在國際間具有高度的流淌性(perfectmobility)但事實上,

只有少數發達國家才存在完善的遠期外匯市場。

A第三，理論還假定套利資金規模是無限的，套利者能不斷進行拋補套利，直到利率平價成立。

但能夠用于拋補套利的資金往往是有限的。

非拋補利率平價理論

》非拋補利率平價理論：對非拋補套利者而言，持有本幣資產的預期收益率同樣是本幣的利息

率(山)，但持有外幣資產所獲取的預期收益率不再是外幣利息率(盯)加遠期外幣升水率(p),而

是外幣利息率加匯率上升率(xe)。

A或者者，id^If+Jte........................(5.2.6)

》與拋補利率平價理論相比，非拋補利率平價理論還存在一個嚴格的假設，非拋補套利者為風

險中立者。

A將拋補利率平價理論與非拋補利率平價理論結合起來，還能夠揭示出一個重要的命題：遠期

匯率是未來即期匯率的無偏預測。ef=E(es)

A假如投資者是厭惡風險的，那么，遠期匯率是未來即期匯率的有偏預測(biasedpredictor)。

在這種情況下，E(ejer能夠看成是對風險補貼的衡量。

利率平價說的應用

A利率平價說的應用：即期匯率的決定

Aid^Ir*ne

A該式說明，當前的匯率水平與匯率預期、外國利率成正比，與本國利率成反比。

A該公式還能夠用來引證“預期能自我實現”的作用。就是說，一種資產的價格，反映了市場

對該種資產價值的評價。

A利率平價說的應用：遠期匯率的決定：

A遠期外匯匯率決定于遠期外匯的供給與需求。

A遠期外匯交易的參與者要緊有三類：投機者、拋補套利者與進出口商。

A現代遠期匯率決定理論認為，正是他們的投機與保值行為共同決定著遠期匯率的水平。

第四節國際收支說

A利率平價說利用非拋補利率平價理論討論了即期匯率的決定。，旦在分析時忽略了國際貿易在

匯率決定中的作用。

A國際收支說的倡導者認為，在分析匯率決定時，能夠從兩方面對國際借貸說加以修正與改進。

A一是將國際資本流淌納入匯率決定的分析。

A二是進一步應用貿易收支與國際資本流淌的有關理論分析來探討深層的匯率決定因素。

國際收支說的基本模型一假設

下假