POCT產品公司

風險管理手冊

XX有限責任公司

目錄

一、項目基本情況..................................................3

二、關聯風險......................................................9

三、經營風險......................................................9

四、敏感性分析及波動性分析......................................10

五、風險價值.....................................................12

六、彈性福利計劃.................................................16

七、員工福利的界定...............................................19

八、人口老齡化與養老保險制度改革.................................20

九、英國的社會保險...............................................31

十、成本分擔.....................................................37

十一、早期傳統服務付費方式的醫療保險............................39

十二、通過買入期貨進行套期保值...................................41

十三、通過賣出期貨進行套期保值...................................42

十四、衍生工具的性質............................................42

十五、基本的衍生工具............................................43

十六、產業環境分析...............................................46

十七、行業發展面臨的機遇........................................47

十八、必要性分析.................................................50

十九、SWOT分析.................................................51

二十、項目風險分析...............................................57

二十一、項目風險對策............................................59

二十二、人力資源配置............................................61

勞動定員一覽表...................................................62

二十三、發展規劃分析...........................................63

一、項目基本情況

（一）項目承辦單位名稱

xx有限責任公司

（二）項目聯系人

馮XX

（三）項目建設單位概況

企業履行社會責任，既是實現經濟、環境、社會可持續發展的必

由之路，也是實現企業自身可持續發展的必然選擇；既是順應經濟社

會發展趨勢的外在要求，也是提升企業可持續發展能力的內在需求；

既是企業轉變發展方式、實現科學發展的重要途徑，也是企業國際化

發展的戰略需要。遵循“奉獻能源、創造和諧”的企業宗旨，公司積

極履行社會責任，依法經營、誠實守信，節約資源、保護環境，以人

為本、構建和諧企業，回饋社會、實現價值共享，致力于實現經濟、

環境和社會三大責任的有機統一。公司把建立健全社會責任管理機制

作為社會責任管理推進工作的基礎，從制度建設、組織架構和能力建

設等方面著手，建立了一套較為完善的社會責任管理機制。

經過多年的發展，公司擁有雄厚的技術實力，豐富的生產經營管

理經驗和可靠的產品質量保證體系，綜合實力進一步增強。公司將繼

續提升供應鏈構建與管理、新技術新工藝新材料應用研發。集團成立

至今，始終堅持以人為本、質量第一、自主創新、持續改進，以技術

領先求發展的方針。

公司全面推行“政府、市場、投資、消費、經營、企業”六位一

體合作共贏的市場戰略，以高度的社會責任積極響應政府城市發展號

召，融入各級城市的建設與發展，在商業模式思路上領先業界，對服

務區域經濟與社會發展做出了突出貢獻。

公司依據《公司法》等法律法規、規范性文件及《公司章程》的

有關規定，制定并由股東大會審議通過了《董事會議事規則》，《董

事會議事規則》對董事會的職權、召集、提案、出席、議事、表決、

決議及會議記錄等進行了規范。

（四）項目實施的可行性

1、符合我國相關產業政策和發展規劃

近年來，我國為推進產業結構轉型升級，先后出臺了多項發展規

劃或產業政策支持行業發展。政策的出臺鼓勵行業開展新材料、新工

藝、新產品的研發，促進行業加快結構調整和轉型升級，有利于本行

業健康快速發展。

2、項目產品市場前景廣闊

廣闊的終端消費市場及逐步升級的消費需求都將促進行業持續增

長。

3、公司具備成熟的生產技術及管理經驗

公司經過多年的技術改造和工藝研發，公司已經建立了豐富完整

的產品生產線，配備了行業先進的染整設備，形成了門類齊全、品種

豐富的工藝，可為客戶提供一體化染整綜合服務。

公司通過自主培養和外部引進等方式，建立了一支團結進取的核

心管理團隊，形成了穩定高效的核心管理架構。公司管理團隊對行業

的品牌建設、營銷網絡管理、人才管理等均有深入的理解，能夠及時

根據客戶需求和市場變化對公司戰略和業務進行調整，為公司穩健、

快速發展提供了有力保障。

4、建設條件良好

本項目主要基于公司現有研發條件與基礎，根據公司發展戰略的

要求，通過對研發測試環境的提升改造，形成集科研、開發、檢測試

驗、新產品測試于一體的研發中心，項目各項建設條件已落實，工程

技術方案切實可行，本項目的實施有利于全面提高公司的技術研發能

力，具備實施的可行性。

2016年10月，中共中央和國務院印發《“健康中國2030”規劃

綱要》，提出“推動癌癥、腦卒中、冠心病等慢性病的機會性篩查。

基本實現高血壓、糖尿病患者管理干預全覆蓋，逐步將符合條件的癌

癥、腦卒中等重大慢性病早診早治適宜技術納入診療常規”。2018年

1月，國家衛計委和中醫藥局公布《關于印發土一步改善醫療服務行動

計劃（2018-2020年）的通知》，明確要求在地級市和縣的區域內，符

合條件的醫療機構建立胸痛中心、卒中中心、創傷中心、危重孕產婦

救治中心、危重兒童和新生兒救治中心，五大中心建設正式開閘。此

后，國家陸續出臺五大中心建設的具體標準規范。

（五）項目建設選址及建設規模

項目選址位于xx,占地面積約28.00畝。項目擬定建設區域地理

位置優越，交通便利，規劃電力、給排水、通訊等公用設施條件完備,

非常適宜本期項目建設。

項目建筑面積34724.57nf,其中：主體工程22099.77nf,倉儲

工程6001.33疔,行政辦公及生活服務設施3695.88行，公共工程

2

2927.59mo

（六）項目總投資及資金構成

1、項目總投資構成分析

本期項目總投資包括建設投資、建設期利息和流動資金。根據謹

慎財務估算，項目總投資10418.82萬元，其中：建設投資8300.61萬

元，占項目總投資的79.67%；建設期利息119.50萬元，占項目總投資

的1.15%；流動資金1998.71萬元，占項目總投資的19.18%。

2、建設投資構成

本期項目建設投資8300.61萬元，包括工程費用、工程建設其他

費用和預備費，其中：工程費用7130.85萬元，工程建設其他費用

964.59萬元，預備費205.17萬元。

(七)資金籌措方案

本期項目總投資10418.82萬元，其中申請銀行長期貸款4877.54

萬元，其余部分由企業自籌。

(A)項目預期經濟效益規劃目標

1、營業收入(SP)：20700.00萬元。

2、綜合總成本費用(TC)：17024.22萬元。

3、凈利潤(NP)：2683.52萬元。

4、全部投資回收期(Pt)：5.78年。

5、財務內部收益率：19.37%。

6、財務凈現值:2822.19萬元。

(九)項目建設進度規劃

本期項目按照國家基本建設程序的有關法規和實施指南要求進行

建設，本期項目建設期限規劃12個月。

（十）項目綜合評價

主要經濟指標一覽表

序號項目單位指標備注

1占地面積m718667.00約28.00畝

1.1總建筑面積m，34724.57容積率1.86

1.2基底面積m710826.86建筑系數58.00%

1.3投資強度萬元/畝281.61

2總投資萬元10418.82

2.1建設投資萬元8300.61

2.1.1工程費用萬元7130.85

2.1.2工程建設其他費用萬元964.59

2.1.3預備費萬元205.17

2.2建設期利息萬元119.50

2.3流動資金萬元1998.71

3資金籌措萬元10418.82

3.1自籌資金萬元5541.28

3.2銀行貸款萬元4877.54

4營業收入萬元20700.00正常運營年份

5總成本費用萬元17024.22WW

MIt

6利潤總額萬元3578.02

7凈利潤萬元2683.52WIt

8所得稅萬元894.50Itw

9增值稅萬元814.68IIIf

10稅金及附加萬元97.76

ItW

11納稅總額萬元1806.94

IIM

12工業增加值萬元6254.54

13盈虧平衡點萬元8529.56產值

14回收期年5.78含建設期12個月

15財務內部收益挈19.37%所得稅后

16財務凈現值萬元2822.19所得稅后

二、關聯風險

關聯風險是指由于相關產業或相關市場發生嚴重問題，而使行為

人遭受損失的不確定性。

現代經濟中，許多企業之間的聯系都非常緊密，一個企業發生問

題，可能會導致其他一些企業受到牽連，尤其在金融領域，可能會因

為一家銀行的問題，波及整個市場，誘發銀行危機。

三、經營風險

經營風險是指因一些經營管理方面的不確定性而使企業遭受損失

的風險。經營風險主要體現為決策風險和操作風險兩方面。0

決策風險是由決策的錯誤制定導致的風險。在領導者制定決策的

過程中，如果經營方針不明確，信息不充分或錯誤，對業務發展趨勢

把握失策等，都可能在經營方向、范圍、策略上出現失誤，從而使企

業遭受損失。決策風險源于環境因素的變化。例如，競爭對手改變了

原有的業務格局，政治和監管體系發生了重大變化，發生了地震以及

其他不能控制的災害等，這些有一定可能發生的情況，使得事先制定

好的決策面臨一定的不確，定性。

操作風險是在決策的執行過程中發生的風險。當決策信息傳達的

時候，如果沒有及時傳達到有關人員、傳達中發生偏差、執行時因故

意或疏忽而違規操作、信息系統以及風險評估模型不完善，就會導致

操作風險。企業使用人員、流程和技術完成業務計劃，其中任何一個

因素都有可能出現某種失誤。

操作風險在整個業務運作的過程中都會發生。例如，在衍生品的

交易中，操作風險存在于交易之前、交易之中和交易之后。

四、敏感性分析及波動性分析

2、敏感性分析

敏感性分析通過金融資產價值對相關市場因子的敏感度來評估其

市場風險。敏感度是指當市場因子發生變化時，金融資產價值的變化

幅度。

敏感度描述了金融資產對相關市場因子變化的反應，敏感度越大

的金融資產，受市場因子變化的影響越大，相應地，風險越大。

不同的金融資產針對不同的市場因子，有不同的敏感度。實際中

常用的敏感度包括：債券的持續期和凸性，股票的Beta值，衍生工具

的Delta、Gam—ma、Theta、Voga值等。

敏感性分析在概念上簡明且直觀，使用起來比較簡單，但它也有

一定的局限性：

（1）大多數敏感度指標度量的是金融資產價值相對于市場因子變

化的線性變化，但一些金融資產價值的變化不是市場因子變化的線性

函數，特別是期權類金融工具。

（2）市場因子的變化并不能完全解釋金融資產價值的變化。因比,

即使某金融資產，的敏感度低，它也可能面臨較大的風險。

（3）不同的金融工具有不同的敏感度，這些敏感度不具有可比性,

無法用來比較不同證券的風險大小，也無法度量由不同證券組成的證

券組合的風險。這極大地限制了敏感性分析的應用。

由于上述不足，敏感性分析比較適合簡單金融工具在市場因子變

化較小情形下的風險分析，對于復雜的證券組合或市場因子大幅波動

的情況，敏感性分析的準確性就比較差，或者因為復雜而失去了原有

的簡單直觀性。

2、波動性分析

波動性分析從未來收益的不確定性入手，通過實際結果偏離期望

結果的程度來度量，風險，經常采用的度量指標為方差和標準差。

波動性分析描述了金融資產價格的變化程度，但它沒有反映出金

融資產的風險損失到底會達到多少。僅僅通過方差還不能將概率分布

中的信息完整地表達出來。

五、風險價值

為了解決傳統風險評估方法所不能解決的問題，一種能夠全面度

量復雜證券組合的市場風險的工具一一風險價值被提出。

1.VaR的概念

VaR的含義是“處于風險中的價值”，它指的是市場正常波動下，

在一定的概率水平，（置信度）下，某一金融資產或證券組合在未來

特定的一段時間內的最大可能損失。

VaR的意義非常直觀。如JPMorgan公司1994年置信度為95%的日

VaR值為960萬美元，這就意味著該公司可以以95%的把握保證，1994

年每一特定時點上的證券組合在未來24小時內，由于市場價格變動而

帶來的損失不會超過960萬美元。換句話說，只有5%的可能會超過

960萬美元。

在VaR的定義中，置信度的概念非常重要。如果沒有置信度，VaR

就相當于回答“在一個給定的期間內，資產組合可能會損失多少”，

而這個問題的答案是，可能會損失資產，組合的全部價值，否則其他

任何一個值我們都無法以百分之百的把握保證損失不超過它。

2.VaR的計算

VaR的計算方法主要有三種：非參數法、參數法和蒙特卡羅模擬法。

首先，根據歷史數據或模擬數據得到既定期間（如1天或10天）

內資產組合價值或收益的遠期分布；其次，將置信度c轉化為相應的

分位數，計算此分位數下的可能最大損失。

如果所用數據本身就是損益值，那么按上述步驟直接就可以求出

VaR值，如果所用數據是金融資產或證券組合的價值，則要進行簡單的

轉換，使之成為損益值。

（1）非參數法

非參數法也稱為歷史模擬法，它基于歷史數據的頻率分布來計算

VaRo因為這種方法不涉及對某種理論分布的估計，故其結果也稱為非

參數VaRo

非參數法不依賴于對風險因子分布的任何假定，而且，因為歷史

數據反映了市場中所有風險因子的同步變化，所以經常需要單獨考慮

的波動性、相關性以及厚尾問題都可以通過數據體現出來。但這種方

法完全依賴特定的歷史數據，它基于這樣一個假定，即未來的情況和

歷史數據中表現的過去的情況是一致的，但實際上，過去影響損益的

一些事件在未來不一定還會重現，而未來出現的事件也可能是過去不

曾有過的。另一個局限是，非參數法可能會受數據數量的限制，不能

完全反映出風險的狀況，如一些極端的、不太可能發生的情況。

(2)參數法

在非參數法中，VaR是根據金融資產在1年內每日損益數據的歷史

分布來計算的。在這種非參數VaR的計算中，沒有對損益的分布做出

任何假定。

如果能夠假定損益分布為某種可分析的密度函數f(R),則VaR

的計算就會簡化，只需根據歷史數據估計假定的分布函數的參數即可。

參數法的計算較為簡便，而且即使影響到收益的風險因子不服從

正態分布，根據中心極限定理，只要風險因子的數量足夠大，而且相

互之間獨立，也可以使用這種方法。但是，也有一些情況無法滿足正

態性假設，只能使用別的方法。

(3)蒙特卡羅模擬法

當沒有充足的數據，或者現有數據無法滿足參數法的假設要求時,

可以使用蒙特卡羅模擬法得到大量的數據。

蒙特卡羅模擬法通過對那些決定市場價格和收益率的情況進行重

復的模擬，得出一系列可能的結果，當模擬次數足夠多時，模擬分布

就將趨近于真實分布。

蒙特卡羅模擬法可以適用于任何情況的分布，也可以將任何復雜

的資產組合納入模型，但這種方法計算過程復雜，極端依賴于計算機。

3.持有期和置信度的選擇

在VaR的定義中，有兩個重要的參數，即持有期和置信度。在計

算VaR之前必須給定這兩個參數。

持有期是VaR的時間范圍，持有期越長，VaR可能越大。通常選擇

一天或一個月作，為持有期，某些金融機構也選取更長的持有期，如

一個季度或一年。在1997年年底生效的巴塞爾委員會的資本充足性條

款中，持有期為兩個星期（10個交易日）。

流動性、正態性、頭寸調整和數據約束是影響持有期選擇的四個

因素。如果交易頭寸可以快速流動，則可以選擇較短的持有期。如果

采用參數法，并假設投資收益服從正態分布，則選擇較短的持有期更

適合。由于管理者會根據市場狀況不斷調整其頭寸或組合，在計算VaR

時，往往假定在不同持有期下組合的頭寸是相同的，因此，持有期越

短就越容易滿足組合保持不變的假定。最后，VaR的計算往往需要大量

的歷史數據，持有期較長，所需的歷史時間跨度也越長，實際數據可

能無法滿足。持有期越短，得到大量樣本數據的可能性越大。

實踐中，經常采用的置信度有95%、99%等。置信度的選擇依賴于

有效性驗證的需要、內部風險資本需求和監管要求等。如果選擇較高

的置信度，則意味著實際中損失超過VaR的可能性較小，在對VaR進

行驗證時，就需要較多的數據，否則無法觀察到這種極端值。但實際

中可能無法獲得這么多數據，這就限制了高置信度的使用。在準備風

險資本時，要反映機構對風險的厭惡程度，安全性追求越高，置信度

選擇也越高。此外，美國等國家的監管當局為了保持金融系統的穩定

性，有時也會要求金融機構設置較高的置信度。

六、彈性福利計劃

傳統上，公司向員工提供的福利大多是固定的，即所有員工享有

同樣的福利內容。但是，員工實際的需求可能并不完全一樣，因此沒

有選擇余地的統一型福利計劃往往無法滿足員工多樣化的需求，從而

削弱了福利實施的效果。自20世紀70年代開始，西方發達國家的一

些企業開始針對員工的不同需求提供不同的福利內容，這就是彈性福

利計劃，也稱為自選式福利計劃。至今，實施這種計劃的公司越來越

多。

在彈性福利計劃下，通常雇主會提供一份列有各種福利項目的

“菜單”，員工可從中自由選擇。當然，這其中有一些非選項，如法

定的社會保險。此外，每個福利項目都會有一個限額，公司還會根據

員工的工資、工資年限、家庭背景等因素設定每一個員工所擁有的總

福利限額，員工的選擇不能超出這個限額。如果員工選擇以領取現金

的方式來替代福利，則所有存款均視為應稅收入。

彈性福利計劃之所以受到歡迎，就是因為它們提供了固定福利計

劃中不可能的選擇。例如，某一無子女的員工就可以降低人壽保險金,

而把節約下來的金額分配給一項保健計劃。

在實踐中，彈性福利計劃主要有以下幾種類型，企業可以根據自

己的實際情況和不同需要加以選擇。

1.彈性支出賬戶

彈性支出賬戶對于員工來說非常靈活。它可以分為兩類償付賬戶:

保健開支賬戶和子女保健賬戶，兩大賬戶保持獨立。員工在計劃開始

時從其稅前收入中撥出一定數額的款項放入賬戶中，用來選購各種福

利項目，如未保險的醫療和牙科費用以及子女的護理費用等。這一筆

費用在計劃實行期間不可改變，除非是在規定條件之下，比如家庭狀

況的變化。

由于撥入該賬戶的金額不必繳所得稅，因此對員工具有吸引力。

但同時，如果賬戶中的金額本年度沒有用完，那么既不能在來年使用,

也不能以現金形式發放，而且已經確認的認購福利款項也不得挪作他

用，在計劃實行年末，員工將失去保留在任一償付賬戶中的一切金額

（即“使用它或失去它”規則）。

因為員工傾向于這種有選擇權力的彈性福利計劃，所以比起為所

有職工提供同額保險金的固定計劃中的同種保險，彈性計劃中的選擇

會更貴。因此，在實際中更多的是給所有員工提供一個核心保險，員

工在核心保險之外可以再做選擇，或者提供一些保險“套餐”，使員

工縮小這種不利選擇的傾向°

2.附加型彈性福利

這是最為普遍的一種彈性福利計劃，它在現有的福利計劃之外，

再提供一些福利項目或提高原有的福利水準，由員工選擇。員工根據

自己分配到的限額去認購所需要的額外福利。有些公司規定，員工如

果未用完自己的限額，余額可折發現金，但要和其他所得合并，繳納

所得稅。如果員工購買的額外福利超過了限額，也可以從自己的稅前

薪資中扣抵。

3.核心加選擇型彈性福利

顧名思義，這種福利計劃就是由核心福利項目加上選擇福利項目

組成的。核心福利是所有員工都享有的基本福利，不能隨意選擇。選

擇福利項目則包括所有可以自由選擇的項目，并附有購買價格。每個

員工都有一個福利限額，如果總值超過了所擁有的限額，差額就要折

為現金由員工支付。

這種福利計劃和附加型彈性福利最大的區別在于核心福利，后者

的核心福利完全取自于原來的福利項目，附加的項目則是新增的；而

前者相當于重新設計了一套福利制度，如果公司以前就有福利制度的

話，在新制度中要全部重新調整，以決定新的福利計劃要包括哪些項

目，以及哪些項目屬于核心部分，哪些項目屬于選擇部分。

4.福利“套餐”

福利“套餐”即由企業提供多種固定的福利項目組合，員工只能

自由地選擇某種福利組合，而不能自己進行組合。

七、員工福利的界定

1.什么是員工福利

員工福利有廣義和狹義之分。廣義的福利包括除直接薪金之外的

任何形態的津貼，如法定的社會保險、雇主支持的福利計劃、帶薪休

假、員工持股等，而狹義的福利強調基于雇傭關系，并排除由政府直

接承保和給付的部分。本章采用了基于廣義福利與雇主所支付的整體

報酬的交叉概念，將員工福利界定為：企業基于雇傭關系，依據國家

的強制性法令及相關規定，以企業自身的支付能力為依托，向員工所

提供的、用以改善其本人和家庭生活質量的各種以非貨幣工資和延期

支付形式為主的補充性報酬與服務。

2.員工福利的內涵

首先，員工福利是員工通過工作所應該獲得的全部報酬的一部分,

據美國商業部1993年的數據，只算與保險有關的保險金價值，就占發

放工資額的39.3機但是，和工資、獎金等直接薪酬不同，員工福利并

不與員工的工作業績掛鉤，例如法定保險、帶薪休假等，一個單位的

員工與員工之間沒有太大差別。稍后我們會分析，為什么雇主不直接

將這一部分福利以貨幣的形式和直接薪酬一起支付給員工，而要做這

種看似復雜的福利計劃。

其次，員工福利的一些項目要受到國家法律的強制性約束，如基

本的社會保險、法定休假等，除此之外，企業的很多福利都是以稅收

優惠為前提的，這也必須受到一些規章制度的制約，遵從服務于社會

目標限制和托管的復雜網絡。

最后，與風險有關的保障是員工福利的一個主要內容，員工通過

各種渠道可能享受到的保障可以分為三個層次：社會保險、企業提供

的福利計劃以及個人購買的商業保險。前兩者都是員工福利的內容，

社會保險是國家通過立法實施的一種強制性計劃，企業提供的團體保

險則可以由企業自主決定，它提供社會保險沒有覆蓋的那些風險中的

一部分。2個人商業保險則不包括在員工福利范圍內，它完全是員工個

人的選擇。

八、人口老齡化與養老保險制度改革

1.養老保險基金的籌集方式

養老保險基金的籌集方式有現收現付制、完全積累制和部分積累

制三種類型。這三種方式的最大不同在于對人口老齡化趨勢和通貨膨

脹的抵御能力不同。

(1)現收現付制

絕大多數工業化國家的社會養老保險最初都是采用現收現付制來

籌集資金。所謂現收現付制，顧名思義，就是現在籌集的資金，現在

就支付出去。現在籌集的資金來源于當前正在工作的人員，現在支付

的對象是已退休人員。當前的在職人員退休后，他們的養老金則由那

時的在職人員繳納，因此，這種模式也稱為“代際贍養”。在這種制

度下，社會養老保險的繳費率基于短期平衡原則，具體數額由當前退

休人員所需的養老金決定，即在一個較短時期內(通常為一年)，社

會保險的收入僅僅滿足本預算期內的支出需要，不為以后時期留存積

累資金。

這種方式的優點是，不存在養老基金的投資與增值問題，減少了

由于通貨膨脹和戰爭等嚴重災難導致的養老金貶值的風險。但采取現

收現付方式的基本前提是：人口增長相對穩定，勞動力成長速度和退

休人員增長速度基本一致。而在當前普遍的老齡化趨勢下，現收現付

制就會面臨巨大的危機，因此，許多原來實行這一模式的國家都在進

行改革。

(2)完全積累制

完全積累制遵循的是“同代自養”原則，即每一個參加社會養老

保險的人從開始工作起就逐月繳納保險費，與現收現付制不同，這些

保險費并沒有支付給他人，而是放入繳費人的個人賬戶中進行投資，

直到繳費人達到領取養老金的條件時，即可從自己的賬戶中提取資金。

由于繳納的保險費是為了若干年后投保人自己領取，因此繳費率基于

長期(幾十年至一百年)收支平衡原則，先預測每個人晚年所需的養

老金數額，然后確定一個相對穩定的收費率。

完全積累制能夠適應人口結構的急劇變化，不會受到人口老齡化

的影響，而且能夠刺激個人繳費的積極性，減弱提前退休的傾向。但

是，由于投資時間較長，能否保值甚至增值就有很大的不確定性，很

容易受到經濟波動和通貨膨脹的影響，同時也增加了管理成本和難度。

(3)部分積累制

部分積累制是介于現收現付制和完全積累制之間的一種模式。當

期籌集的資金一部分用于支付已退休者的養老金，另一部分為在職者

積累起來，用于他們今后的養老。

部分積累制既能滿足一定時期（5—10年）的支出，又留有一定積

累資金，因此，它不僅能夠適應人口結構變化和勞動力社會負擔的變

化，又能夠在一定程度上避免完全積累制下的投資風險。由于只是部

分積累，退休者的養老金只有一部分來自個人賬戶的資金，即使個人

賬戶投資收益不佳，損失也不會很大。

2.人口老齡化對養老保險制度的挑戰

當前，在全球范圍內出現了人口老齡化的趨勢，其主要原因之一

是戰后生育高峰一代的老齡化，而近年來生育率的下降與壽命的延長

又加速了這種趨勢。全球范圍內的人口老齡化，對很多國家實行的現

收現付制養老保險制度造成了極大的沖擊。經濟學家指出，如果不進

行改革，歐洲、亞洲和拉丁美洲的養老金體系將在10年至20年間發

生嚴重的財政危機。

中國的老齡化壓力也很大。2010年第六次全國人口普查數據顯示,

中國65歲及以上老年人人口為1.18億，占全國總人口的8.87%,而

0—14歲人口與10年前相比比重則下降了6.29個百分點。未來數十年,

中國老齡化程度會進一步加劇，預計2040年，65歲及以上人口將達到

3.12億。0隨著老年人人口比重增加，領取養老保險金的人數逐年增

加，而納稅人口卻在減少，供需缺口越來越大，社會養老保障體系面

臨嚴峻的挑戰。

20世紀90年代以來，世界許多國家已經提出了養老保險改革方案

并著手實施，所采取的措施主要有以下幾個方面②：

(1)提高生產率

提高生產率雖然有助于經濟增長，但由于勞動力數量減少，因此

提高生產率本身不足以抵消退休人員增多帶來的影響。

(2)提高個人對養老金的繳納金額

如果要堅持許多國家現在采用的現收現付制，為了保證越來越多

的退休者的養老金供給，在職者就要繳納更多的保險費。許多國家的

改革擬采取的做法就是增加個人繳費數額。但有專家預測，在有的國

家，為了維持養老金水平不變，幾十年后個人繳納的養老保險費可能

會占收入的50%,如此高的繳費率將是在職工作者無法承受的，他們會

認為不公平，由此產生代際矛盾。

(3)延遲退休年齡

延后退休既可以緩解由于出生率下降帶來的勞動力不足的狀況，

又可以使這些人推遲領取養老金，現在許多國家的系列改革措施中都

涉及推遲退休年齡。在這方面，芬蘭被看作是鼓勵工人延長工作年限

的成功典范。芬蘭原來采用的是歐洲通用的調整工業結構與緩和高失

業率的提前退休政策，這使得芬蘭人的平均退休年齡僅為56歲。1998

年，芬蘭政府的特別工作小組啟動了包括40個計劃在內的國家老齡工

人項目，旨在增加55歲至64歲勞動力的數量。2004年，芬蘭平均退

休年齡已從1997年的56.6歲增至59歲，而55歲至64歲人口的就上

率也從36%躍至50%o

(4)改革現收現付制

將現收現付制改為部分積累制或完全積累制，是應對人口老齡化

的最徹底的辦法，但其成本也較高。中國從20世紀80年代開始嘗試

對現收現付模式進行改革，1997年，政府出臺了《國務院關于建立統

一的企業職工基本養老保險制度的決定》，正式確定了以社會統籌和

個人賬戶相結合的混合型養老保險體制。

3.中國的養老保險制度

回顧新中國成立以來中國養老保險制度的發展歷史，可以大體分

為兩個階段：計劃經濟時期的以國家統籌和企業養老為特點的國家養

老模式階段，以及改革開放時期的“統賬結合”模式階段。

(1)傳統養老保險制度及存在的問題

中國傳統的養老保險制度是在20世紀50年代初，為了適應產品

經濟和高度集中統一的計劃管理體制的要求而建立的，是典型的計劃

經濟的產物，可以稱為國家養老模式。

在1951年至1984年的國家養老模式階段中，又可分為兩個階段:

首先，1951年至1969年是國家統籌階段，1978年至1984年是企業養

老階段。1951年公布的《中華人民共和國勞動保險條例實施細則修正

草案》是中國第一部社會保障法規，該條例對保險費的征集、管理和

發放、保險項目和標準，以及執行與監督都作了明確的規定。當時建

立的是企業全部繳費、全國統籌的現收現付養老保險制度。制度規定

企業按工資總額的3%繳費，其中30%上繳中華全國總工會，建立社會

保險統籌基金，由中華全國總工會委托中國人民銀行代理監管，用于

社會調劑，70%留在企業工會，用于退休金的支付。退休給付依據工齡、

工種和職工退休前工資水平等規定，采取待遇預定型給付方式，替代

率為35%—60%,此后經調整為5096—70%。在此之后，又頒布了一系列

法律法規，至1969年，我國城鎮已經基本上建立了比較完整的養老俁

險體系，也奠定了中國計劃經濟時期養老保險的基本框架。這一階段

的特征是國家、單位共同保障，個人無需繳費，保障的覆蓋范圍廣泛,

替代率高，財政負擔重。1969年至1978年，“文化大革命”爆發，已

經初步建立的養老保險體系遭到破壞。

1978年6月，國務院公布《國務院關于安置老弱病殘干部的暫行

辦法》和《國務院關于工人退休、退職的暫行辦法》（即著名的104

號文件），針對“文化大革命”中出現的不正常現象和過去制度中的

缺陷，重新規定了離退休的條件及待遇標準，養老保險體系重新被建

立。1978年至1984年是企業養老階段，企事業單位自己負責本單位的

離退休職工的離退休金的籌集與發放。當時離退休人員數量少、比重

小，老年保障的壓力不入，退休者能夠及時足額地領到自己的退休金,

國營企業職工退休金可以達到退休前工資額的70%左右，集體企業職工

退休金為退休前工資額的40%—60%

但是，傳統養老保險制度的弊端在經濟體制改革開始以后日益顯

露出來。首先，這種由單位和企業辦養老保險的制度安排，不僅使企

業的經濟負擔日益沉重，而且將職工與企業死死地捆在了一起，職工

將終身在一個企業工作，退休以后從這個企業領取退休金。在企業不

斷吸收新職工的情況下，職工隊伍越來越龐大，退休職工的隊伍也越

來越龐大，使得企業不堪重負，生產成本增加，競爭力減弱。

其次，傳統養老保險基本上只針對國有企業，而近年來迅速發展

起來的民營經濟、私營經濟以及“三資”企業等則被排除在外，這說

明這種制度已經不適合時代發展的需要。

最后，傳統養老保險采取的是現收現付制模式，在人口老齡化的

背景下，提高繳費率的壓力越來越大。

(2)改革

20世紀80年代以后，隨著經濟體制改革的深入與發展，中國社會

養老保險制度開始進行改革。從1985年起(少數地區從1984年起)

各地紛紛進行了重建養老保險社會統籌制度的試點，恢復養老金在市

縣一級或行業內部實行社會統籌。

1991年，國務院頒布了《國務院關于企業職工養老保險制度改革

的決定》，指出基本養老保險基金由政府根據支付費用的實際需要和

企業、職工的承受能力，按照以支定收、略有結余、留有部分積累的

原則統一籌集。確立我國養老保險實行社會統籌，三方共同擔負費用

的原則和基金籌集實行“部分積累”的模式，并提出今后要逐步建立

起基本養老保險、企業補充養老保險和個人儲蓄型養老保險相結合的

多層次養老保險制度。1993年，黨的十四屆三中全會做出了《關于建

立社會主義市場經濟體制改革若干問題的決定》，提出建立社會統籌

和個人賬戶相結合的養老金制度，提出由現收現付的養老保險向基金

制過渡。

1995年，國務院又頒布了《國務院關于深化企業職工養老保險制

度改革的通知》，明確提出了基本養老保險實行社會統籌與個人賬戶

相結合的方法0,以及資金來源多渠道和保障方式多層次的目標。但其

中推薦的兩個具體操作方案差異較大，在執行中造成了一定混亂，從

而政府不得不重新統一制度。

1997年，政府出臺《關于建立統一的企業職工基本養老保險制度

的決定》（以下簡稱《決定》），這一文件在繳費和養老金的領取等

方面做了統一規定。首先，企業按一般不超過職工工資總額的20%繳納

基本養老保險費，個人繳費比例逐年增加，最終達到8沆其次，按本

人繳費工資1現的數額為職工建立基本養老保險個人賬戶，個人繳費全

部記入個人賬戶，其余部分從企業繳費中劃入。隨著個人繳費比例的

提高，企業劃入的部分要逐步降至3%。最后，《決定》實施后參加工

作的職工，個人繳費年限累計滿15年則可在退休后按月領取基本養老

金，基本養老金由基礎養老金和個人賬戶養老金組成。個人繳費年限

累計不滿15年的，退休后不享受基礎養老金待遇，其個人賬戶儲存額

一次支付給本人。《決定》實施前已經離退休的人員，仍按國家原來

的規定發給養老金，同時執行養老金調整辦法。這標志著中國養老保

險制度改革進入了一個新階段，初步建立了養老保險費用社會統籌與

個人賬戶相結合的混合型養老保險制度。

但是，新的制度運行了幾年后，社保基金出現了巨額缺口。據報

道，2011年中國城鎮基本養老保險個人賬戶記賬額為2.5萬億元左右,

而實賬部分僅為2703億元左右，“空賬”達到2.25萬億元，2013年

則超過2.6萬億元。實際上，這是中國社保制度所必須承擔的轉軌成

本的一部分。這是因為，在現行養老保險制度確立之前，企業員工基

本無需繳納養老保險費用，因此現有的養老保險基金中也就沒有這部

分職工的個人賬戶部分，他們退休后的養老金需全部來自社會統籌部

分。但在養老保險制度設立之后，僅靠統籌賬戶不足以應對當期發放。

雖然財政已經對養老保險進行了大量補貼，從1997年起，各級財政對

養老保險累計補貼金額達1.2526萬億元，但各地財政實力不同，多數

地區不得不在實際上采住了現收現付制的方法，即挪用個人賬戶的資

金，用正在工作的一代人合計繳納的28%的月工資來支付現有退休人員

的退休金，個人賬戶僅僅記賬。

為解決這一問題，我國從2000年開始了“做實”個人賬戶試點，

此外，2005年11月，勞動與社會保障部決定，從2006年1月1日起,

個人賬戶的規模統一由本人繳納工資的1設調整為8%,全部由個人繳

費形成，單位繳費不再劃入個人賬戶。截至2011年年底，參與試點的

遼寧、江蘇、山東等13個省份共積累個人賬戶基金2703億元，但其

與記賬額之間的差額，仍達到2.23萬億元。

截至2012年年底，城鎮職工基本養老保險總參保人數為3.04億,

2011年增加了7.17%,但增速慢于上一年的10.44%。其中參保職工人

數為2.3億，比上年增長6.57%,增速回落了4.58個百分點；離退休

人員數量為7445.68萬，比上年增長9.07%,增速提高了0.81個百分

點。繳費人員增速下降，領取養老金人數增速上升，這一增一減導致

城鎮職工基本養老保險的制度贍養率由2011年的31.65%上升到32.4%o

2012年城鎮職工基本養老保險個人賬戶累計記賬額達到29543億元，

比2011年增加了18.84%。同時，試點了許多年的個人賬戶做實工作推

進艱難，2012年13個做實個人賬戶的試點省份中，基金收入共計722

億元，累計做實個人賬戶基金收入為3499億元。2012年城鎮職工基本

養老保險基金累計結余額為23941億元。0由此看出，空賬問題仍然是

一個隱患。

九、英國的社會保險

1941年6月，英國政府成立了一個綜合研究機構一一社會保險及

相關福利研究聯合會，任命英國經濟學家、牛津大學教授貝弗里奇為

聯合會主席。經過一年多的調查與研究，貝弗里奇于1942年發表了

《社會保險和相關服務報告書》，也稱《貝弗里奇報告》。在這個報

告中，貝弗里奇向政府提出了建立“福利國家”的方案，主張實行失

業、殘疾、疾病、養老、生育、寡婦、死亡等七個項目的社會保險。

他還提出，社會保險的對象是全體公民，個人所得待遇同個人，繳費

多少沒有太大的聯系，以保證大家都享受到最低的保障水平。該報告

進一步提出了有關社會保險的基本原則，即所有家庭不管其收入水平

如何，應當一律按照統一的標準繳納保險費和領取津貼；領取津貼的

時間與數額應當充分；行政管理應當統一。第二次世界大戰后，英國

工黨政府全面推行“貝弗里奇計劃”，終于在1948年宣稱建立了“從

搖籃到墳墓”的“福利國家”保障制度。此后，英國的“福利國家”

保障制度被其他工業化國家，尤其是北歐國家和英聯邦國家爭相效仿,

這些國家先后建立起“普遍保障”的社會福利制度。

1.雙重養老保險

英國的社會養老保險是以全社會成員為實施對象并實行定額支付

的基礎養老金和以被雇用人員為實施對象并根據工資與繳納年數實行

支付的附加養老金兩部分組成。

（1）基礎養老金

基礎養老金的享受資格包括滿足可計年數和達到退休年齡兩方面。

可計年包括兩類，第一類為繳足50周保險費（1975年以前）或52周

保險費（1975年以后）的年，第二類為滿足免激保費條件的年，免繳

保費條件包括失業者、生育補助領取者及無勞動能力者等。周保險費

以一周收入下限為基礎，如1990年周收入下限為46英鎊，員工繳納

46英鎊的2%,另加46—350英鎊的9%。可計年數必須達到整個工齡的

90%,否則就不能領取全額養老金，如果低于25%,就沒有領取養老金

的資格。英國的法定退休年齡為男性65歲，女性60歲。

法定退休年齡即為支付開始年齡，女性的退休年齡從2010年起通

過10年分階段從現在的60歲提高到65歲。在基礎養老金和附加養老

金中都不存在提前支付制度，但可以在推遲退休時（男性65—70歲，

女性60—65歲）推遲支付。此時，每推遲一周，就可以增加0.143%的

養老金。

基礎養老金采用絕對金額給付方式，這是英國養老保險的一個特

色。單身者的養老金額大約為男性勞動者平均工資的20%,夫婦的養老

金額為單身者的1.6倍。

1980年，養老金額根據物價上漲率和工資上漲率中高的一方來進

行調整，但從1980年之后，則僅根據物價上漲率來調整。

（2）附加養老金

附加養老金制度是根據1975年的《社會保障養老金法》，從1978

年起開始實施的一種收入比例養老金制度。

繳納第一種保險費的人（員工）達到支付開始年齡（男女都為65

歲，其中女性將分階段逐步提高到65歲）的退休者可以享受附加養老

金，如果男性達到70歲，女性達到65歲，則無需退休條件。與基礎

養老金相同，附加養老金也不允許提前支付，如果推遲支付，則在70

歲之前每推遲一周，增發0.143%。附加養老金妁支付與基礎養老金的

領取資格以及金額之間不存在任何關系。

其中，超過收入下限的平均收入是以平均工資上漲率為基準進行

再評價后的結果，各年的收入下限不同，如1998年的1周收入下限為

64英謗。支付率將在20：0年之前分階段從25%降低到20%。調整率貝！

是與物價有關的系數。

（3）保險費

基礎養老金和附加養老金的保險費與其他國民保險一起征收。周

保險費基于收入下限，這個數額大約是男性勞動者平均工資的20%—

25%。如果員工的收入超過收入上限，則由雇主為這部分薪金繳納保險

費，員工不必為此多繳納保險費，收入上限大約為收入下限的7.5倍。

保險費分為四種。第一種保險費針對職工，根據職工的周工資，

由雇主與員工共同繳納。達到支付開始年齡后，員工就不需再繳納保

險費了，但雇主還要繳納。繳納第一種保險費的人擁有所有保險金的

領取資格。第二種保險費針對個體經營者，達到一定的年收入者，則

每周繳納定額保險費。第三種保險費針對無業人員和低收入者，對他

們實行任意繳納（1998年為每周6.25英鎊）。第四種保險費針對高收

入的個體經營者，他們在第二種保險費的基礎上，繳納年收入的6%。

（4）現狀與改革

近三十多年來，英國養老金領取者平均收入的增長要比勞動者平

均收入的增長快得多。盡管如此，僅依靠基礎養老金作為老年生活的

來源是不夠的。首先，一些沒有收入的人除了基礎養老金之外沒有附

加養老金和企業年金等，而基礎養老金的數額非常小；其次，養老金

的給付金額是由繳納的保險費決定的，而保險費基于繳費期間工資的

一定比率，這就使得一些低收入者的保障水平很低，

英國養老保險的目的是保證將來養老金的領取者能夠安心度過晚

年生活，針對上述支付不充分的問題，政府于1998年12月發表了關

于養老保險制度改革的綠皮書，對養老保險制度進行了一系列改革，

鼓勵國民在可能的范圍內盡量為晚年進行儲蓄。政府將幫助建立第二

基礎養老金，以代替附加養老金。對自己無法儲蓄的人，如年收入

9000英鎊以下的人、有疾病或者殘疾的人，追加的第二基礎養老金的

數額大約為支付給年收入9000英鎊者的附加養老金的2倍，這樣就大

幅增加了低收入者的養老金額。年收入超過9000英鎊的員工，第二養

老保險制度為他們提供了一種將繳納保險費作為一種儲蓄的方式，使

得國民通過自己的努力積累起來的資金最終反映在養老金額中。

2.國家醫療保險

1948年，英國通過了《國民醫療保健服務法》，實行了對絕大多

數醫療機構的國有化，醫療機構的醫護人員是國家衛生工作人員。

1964年，英國又頒布了《國家衛生服務法》，對所有公民提供免費醫

療。該法規定，凡是英國公民，無論有多少財產，均可免費享受公立

醫院的醫療，患者只需付掛號費。英國的這種醫療保險模式被稱為國

家醫療保險，也稱為全民醫療保險，在這種制度下，社會醫療保險的

資金不是來自保費，而是主要來自稅收，政府通過預算分配的方式，

將由稅收形成的醫療保險基金有計劃地撥給有關部門或直接撥給醫院。

國家醫療保險已經成為雇主資助的醫療費用保險（詳見第三節）降低

成本的一種主要改革方式。

英國的醫療服務體系分為中央醫療服務、地區醫療服務和地段初

級醫療服務三級組織。中央醫療服務機構主要負責疑難病的診治和進

行醫療科技研究，地區醫療服務提供綜合醫療服務和專科醫療服務，

地段家庭醫生提供初級醫療服務。英國的公立醫院占全部醫院總數的

95%,包括綜合醫院和專科醫院，其主要職能是向必須住院的病人提供

治療，服務項目包括急診、少量門診、短期住院和長期住院。

家庭醫生是整個醫療體系中非常重要的一環。居民必須在所在地

段的家庭醫生診療所登記注冊，患病時首先到家庭醫生診療所就醫，

由家庭醫生視病情決定是否要轉到上一級醫院（地區綜合醫院或專科

醫院）繼續治療，轉院必須要有家庭醫生的介紹。家庭醫生的薪金不

是基于所提供的醫療服務，而是根據登記注冊的居民數領取政府發給

的工資。全國每個家庭醫生的平均注冊居民數為2200人，如果注冊居

民數少于1800人則不得開業。除了提供全科醫療服務以外，家庭醫生

還負責居民的疾病預防及保健服務。

今天，在英國醫療總費用中，來自政府稅收的費用約占79%,其他

則來自社會保險繳費、息者自己負擔的醫療費用以及其他收入。其中,

社會保險基金部分是由雇主和員工繳納的社會保險費（國民保險金）

中用于醫療保險開支的部分，約占整個醫療費用總開支的15虬

十、成本分擔

1.控制昂貴醫療服務的數量？

傳統醫療保險下的事后道德風險使得消費者愿意接受對身體康復

有益的任何護理，醫生也為了增加收入以及減少誤診訴訟的可能而有

動機提供額外的護理，甚至是不必要的護理。這使我們立即想到的一

個措施就是制定一個標準，以確定什么服務是必需的，什么服務是額

外的。

那么，怎么判斷醫療服務是不是額外的呢？是否能有一個成本收

益的標準，如果護理的成本超過其期望收益，我們就稱這種護理是額

外的？這里的期望收益等于一個有代表性的人對其健康狀況的預期改

善所給予的價值評價，但實際上，人們的康復狀況有相當大的不確定

性，因此最佳護理數量非常難確定。

由于醫療護理的最佳數量很難驗證，在傳統服務付費方式下，單

純從限制昂貴醫療服務的使用上控制道德風險是不夠的。20世紀70年

代中期以來，美國開始對傳統醫療保險制度進行調整和改革，包括與

員工分擔成本，以及管理式醫療保險。

2.成本分擔的方式

由蘭德公司的研究可以自然地得出結論：控制醫療保險支出的簡

單有效途徑就是要求患者負擔部分醫療費用。因此在美國，一些雇主

對傳統服務付費方式進行了修改，不再由雇主和保險公司承擔全部的

服務付費。

一種修改是采用免賠額以及其他與病人共同負擔成本的方式。在

這種修改下，由于病人也要負擔一部分服務費用，他就會有動機從醫

生那了解治療所能獲得的期望收益，當期望收益和昂貴的成本相比并

不占優時，病人就可能拒絕醫生向他提供這種治療或服務。相應地，

由于病人選擇醫生的標準也基于醫生在提供有戌本效益的護理方面所

建立的聲譽，醫生也會自發地關注所提供服務的成本效益，不再傾向

于推薦一些與成本比較期望收益很少的治療。

另一種修改是向員工提供多種選擇，如果員工選擇不分擔成本的

保險計劃，就要繳納更多的費用，如果選擇分擔成本的保險計劃，費

用相對來說就會便宜。

3.效果

雖然蘭德公司的研究證明了讓患者負擔部分醫療費用可以降低總

的保健成本，但有人提出了疑問：需要負擔部分費用的患者是否會因

此而享受不到必需的醫療服務？如果這種情況發生，那么，在醫療保

險中，盡管道德風險或許是值得關注的，因為此時患者享受免費醫療

的支出可能要高一些，但如果患者的病情有所好轉，這種高額的支出

也就值得了。

對這種質疑，蘭德公司也做了相應研究。他們在對兩種情況進行

對比時，并沒有僅僅計算醫療費用，還考慮了參與者的健康問題。研

究參照了4大類11種健康衡量標準。這4大類是：總體健康狀況、衛

生習慣、生理健康以及死亡風險。在幾乎所有的標準中，如身體機能、

精神健康及死亡的風險等，享受免費醫療與個人負擔部分費用的患者

沒有任何差別。

十一、早期傳統服務付費方式的醫療保險

許多國家都在20世紀中期開始建立團體醫疔保險制度，但由于經

驗不足，早期的模式或多或少都有一些缺陷。美國在20世紀40年代

到80年代一直實行的傳統服務付費方式的醫療保險就是一個典型。

1.安排

任何一種團體醫療費用保險都包括三方當事人：提供保險的雇主

以及保險公司、享受保險的員工以及提供醫療服務的醫生及醫院。

首先，雇主通過自保或者購買商業保險的方式為特定的醫療費用

提供全部或部分保障。

其次，員工以及保障范圍內的受撫養人有充分的余地選擇提供護

理的醫生或醫院。

最后，醫療服務的提供者所收取的費用來自保險人。在實踐中，

一種方式是提供者直接向保險人收費，如果費用超出了福利計劃保障

的范圍，則超出的部分要么是由員工支付給提供者，要么是由保險人

先支付，然后員工再償還給保險人。另外一種方式是提供者先向員工

收取費用，然后員工再從保險人處獲得補償。

2.提供保障的組織

大型企業的雇主通常會對福利計劃的大部分或全部進行自保。很

多情況下，這些雇主通過保險人或第三方管理者來管理保險福利。中

小型企業的雇主一般購買商業保險公司的團體醫療保險。這兩部分的

比例大約各占一半。

在美國，藍十字一藍盾組織也銷售這類團體醫療保險。藍十字和

藍盾是美國最大的兩家非營利性的民間醫療組織，它們作為保健服務

的提供者，創立于1930年，在美國的醫療保險歷史上有重要的地位。

藍盾由醫生組織發起，承保范圍主要為門診服務，藍十字由醫院聯合

會發起，承保范圍主要為住院醫療服務。醫療保險基金主要來源于參

加者繳納的保險費。由于非營利性，許多州給予了它們優惠的稅收待

遇，如藍盾和藍十字的保險基金可免繳2%的保險稅。藍盾按常規的醫

療費用支付給醫生，但有一個上限；藍十字根據投保人的醫療情況向

醫院支付住院費，但享有平均14%的折扣待遇。

近年來，絕大多數相互獨立的藍十字和藍后進行了合并，既提供

住院服務也提供門診服務。雖然稅收優惠降低了它們在與營利的保險

人競爭時的經營成本，但許多藍十字一藍盾組織發現它們承保了很大

比例的那些難以在其他地方獲得健康保險的人，這導致了它們遭遇嚴

重的財務虧損，并使其開始關注將營利性市場作為一個替代性的選擇。

因此，從20世紀90年代中期開始，大量的藍十字一藍盾組織轉換成

股份制保險公司，其保險業務也通過擴展到醫療保險以外以及為自保

的雇主醫療計劃提供理賠服務而進行了多元化發展。

十二、通過買入期貨進行套期保值

在上節A公司的例子中，假設A公司仍然認為100萬美元的利潤

是它能夠接受的底線，他也希望有一個交易對手，當油價超過45美元

/桶時，能夠補償給他當時油價和45美元/桶這個限度之間的差價。但

和買入看漲期權的情況不同，此時A公司給對方提供的報酬是油價低

于45美元/桶時的獲利。利用期貨做多進行套期保值后，A公司未來所

面對的燃油價格就基本被鎖定了。當一個公司確知它會在將來某個時

候買進某種商品，而又擔心價格在此期間上升，則可以采取多頭保值。

通過多頭保值預先鎖定一個價格，從而消除或減少價格風險。

十三、通過賣出期貨進行套期保值

再看上節B公司的例子。假設B公司也希望放棄100萬美元以上

的收益而得到100萬美元以下的補償，由于B公司的損益線和A公司

恰好相反，因此它要找的交易對手應在油價低于45美元/桶時，能夠

補償給它45美元/桶和當時油價之間的差價。作為報酬，當油價為46

美元/桶時，A公司支付給對方25萬美元（125萬美元一100萬美元），

當油價為47美元/桶時，A公司支付給對方50萬美元（150萬美元一

100萬美元）。這時，我們就稱A公司賣出了期貨，也稱為期貨做空c

此時，B公司未來所面對的燃油價格也基本被鎖定。當一個公司已

經持有某商品，并且預期在未來賣出該商品，或者目前未持有某商品,

但確知在未來某時間會持有時，為了避免未來價格下跌，就可以進行

空頭保值。

十四、衍生工具的性質

衍生工具是指從基礎的交易標的物衍生出來的交易工具。基礎的

交易標的物包括其他資產、基準利率或者指數，如消費價格指數。衍

生工具所基于的資產也稱為基礎資產，它可以是商品、股票、貨幣或

者債券等。衍生工具的價值就源于其基礎資產的價值、基準利率或者

指數。

與股票和債券等用于融資的證券不同，衍生產品是一種合約，或

者說是雙方的私人協議。因此，衍生產品合約的損益之和必定為零。

在交易雙方中，一方的任何收益就意味著另一方相同大小的損失，盡

管在場內交易中，我們可能并不知道交易對方是誰。

衍生工具的一個最基本的用途就是幫助公司將風險轉移到資本市

場上。為了幫助客戶對付形形色色的風險，投資銀行不斷設計出各種

各樣新的衍生工具，這些衍生工具就像一株枝繁葉茂的大樹一樣，充

滿了奇妙與誘人之處。

十五、基本的衍生工具

衍生工具有很多分類方法，既可以根據交易標的物來分類，也可

以根據交易形態來分類。寬泛地說，衍生工具可以分為線性工具和非

線性工具兩類。線性工具包括遠期、期貨和互換，它們都是根據預定

的時間表交換支付的契約。遠期合約和在交易所內進行交易的期貨的

定價相對簡單，互換更為復雜一些。非線性工具包括期權，它在場內、

場外均可交易。

(1)遠期合約

遠期合約是交易雙方之間達成的、在將來某個時點以當前約定的

價格買進或者賣出合約標的物的一種協定。

遠期合約市場沒有實際的交易場所和設施，不存在任何建筑物或

者作為市場的有序的公司體制，其交易范圍僅限于場外交易市場，也

就是由主要金融機構之間的直接交流而形成的市場。

早期的遠期合約源于一些農民意識到，預先將未來的交割價格定

下來是有益的，這使得他們可以避開預期產品銷售的價格波動。遠期

合約的基本作用和期貨合約非常相似，不同的是，遠期合約不是標準

化的，也不是在特定的交易所內買賣的，它通常是買賣雙方私下的協

議，約定在未來以固定的價格交易給定資產和現金。在一些技術細節

上，遠期合約和期貨合約也有所區別。

遠期合約作聽起來很像期權合約，但是期權合約只代表履行交易

的權利，并不附帶有義務。如果標的物價格發生變化，期權買方有權

決定放棄以該固定價格買賣標的物，但遠期合約的交易雙方必須承擔

最終買賣標的物的義務。

(2)期貨合約

期貨合約是交易雙方達成的、在未來某一時點買賣合約標的物的

協定。該合