第2章財務管理基本價值觀念第1節資金的時間價值第2節利息率與通貨膨脹第3節投資的風險價值第4節資本市場均衡模型學習要求：掌握資金時間價值的計算掌握風險的概念、種類以及風險與報酬的關系熟悉資本資產定價模型引導案例2.1對于今天的￥10000和5年后的￥10000，你將選擇哪一個呢？為什么？如果你的朋友有一個很好的項目準備投資，但由于資金不足，準備向你借$100000，期限為3年，并承諾每年年末償還利息$10000，到期還本。對此，你會給出什么樣的答案，為什么？引導案例2.2一個保險推銷員向剛剛參加工作的張先生推銷養老保險。張先生現在剛過完20周歲的生日。保險推銷員介紹的保險計劃如下：從張先生21周歲生日開始到40周歲，每年交1000元的保費，交費期為20年。從61周歲生日開始每年可領取5000元的養老金直至身故。資料：2014年，北京市男性人均期望壽命為78.46歲，女性為82.15歲。若5年期銀行存款利率為5%，5年以上銀行貸款利率為7%。請問張先生繳的保費總額是多少？如何確定張先生領取養老金的年限？預計張先生可以領取養老金的總額是多少？該項保險是否合算？保險公司為什么要給張先生比保費多出許多的養老金呢？第1節資金時間價值一、資金時間價值的概念二、資金時間價值的作用三、資金時間價值的計算四、資金時間價值計算中的幾個特殊問題一、資金時間價值的概念1.定義一：是指資金在周轉使用中由于時間因素而形成的差額價值，也稱為貨幣時間價值。思考：是不是貨幣在任何狀態下都可以產生時間價值呢？2.來源資金租金論？節欲論？人性不耐說？流動性偏好？……點評：貨幣的時間價值不可能由“時間”創造，也不可能由“耐心”創造。馬克思：貨幣時間價值來源于資金周轉使用后的增值額。資金周轉時間越短，在特定時期內，資金的增值就越大。思考：是不是資金周轉后所獲得的增值額都是時間價值呢？3.定義二：時間價值是扣除風險報酬和通貨膨脹貼水后的真實收益率4.表現形式：絕對數形式：利息額相對數形式：利息率利率的構成利率=時間價值+風險報酬+通貨膨脹貼水利率在經濟生活中的表現形式銀行存款利息率銀行貸款利率債券利息率股息率投資收益率……二、資金時間價值的作用揭示了不同時間點上貨幣之間的換算關系有利于作出科學的財務管理決策三、資金時間價值的計算現金流量時間線t=1t=2t=010006006001.單利的計算①單利終值。FVn=PV0×(1+i×n)②單利現值。

2.復利的計算復利終值的公式：復利現值系數，可以寫成PVIFi,n，或（P/F，i，n）復利終值系數，可以寫成FVIFi,n，或（F/P，i，n）復利現值的公式：【例2-1】將100元存入銀行，利息率為10％，復利分別計算5年后的終值。【例2-2】若計劃3年以后得到400元，利息率為8％，現在應存金額為：案例2.3復利的威力一條很火的勵志公式每天進步一點點，一年后，你將進步很大；每天原地踏步，一年后，你還是那個1；每天退步一點點，一年后，你將1事無成。3.年金的計算年金：是指一定時期內每期相等金額的收付款項。如：折舊、利息、租金、保險費、養老金等按年金的每次收付發生的時間分：

普通年金先付年金延期年金永續年金（1）普通年金（后付年金）①普通年金終值（已知年金A，求年金終值FVAn）。年金終值系數，可以寫成FVIFAi,n，或（F/A，i，n）【例2－4】5年中每年年底存入銀行100元，存款利率為8%，求第5年末年金終值②年償債基金（已知年金終值FVAn，求年金A）。償債基金系數【例2－5】某企業有一筆5年后到期的借款，數額2000萬元，為此設置償債基金，年復利率10％，到期一次還請借款，則每年年末應存入多少金額？③普通年金現值(已知年金A，求年金現值PVA0)年金現值系數，可以寫成FVIFAi,n，或（F/A，i，n）【例2－6】現在存入一筆錢，準備在以后5年中每年年末得到100元，如果利息率為10％，現在應存入多少錢？④資本回收額（已知年金現值PVA0，求年金A）資本回收系數【例2－7】C公司現在借入2000萬元，約定在8年內按年利率12％均勻償還，則每年應還本付息的金額是多少？（2）先付年金①先付年金終值【例2－8】某人每年年初存入銀行1000元，銀行存款年利率為8％，問第10年年末的本利和應為多少？②先付年金現值

【例2－9】租入B設置，若每年年初支付租金4000元，年利率為8％，則5年中租金的現值為多少？（3）永續年金【例2－10】某企業持有A公司的優先股6000股，每年可獲得優先股股利1200元，若利息率為8％，則該優先股歷年股利的現值是多少？【例2－11】某生物學會準備存入銀行一筆基金，預期以后無限期地于每年年末取出利息16000元，用于支付年度生物學獎金。若存款利息率為8％，則該生物學會應于年初一次存入多少錢？（4）遞延年金【例2－12】某企業向銀行借入一筆款項，銀行貸款的年利息率為8％，銀行規定前10年不用還本付息，但從第11年～20年每年年末償還本息1000，問這筆款項的現值應為多少？【例2－13】哈羅德（Harold)和海倫（Helen)計劃為他們剛剛8周歲的女兒建立大學教育基金。預計在女兒將在18周歲時上大學，大學四年，每年的學費為10000元。從現在開始海倫夫婦每年在女兒生日時存入銀行相同的存款。假定銀行存款利率為10%，并且復利計息。計算海倫夫婦每年應當存入銀行多少錢？①大學四年年金現值②假設未來10年每年存款A，則年金終值應等于大學四年年金現值，即：四、時間價值計算中的幾個特殊問題1.不等額現金流量現值2.年金和不等額現金流量混合情況下的現值3.年復利多次的時間價值問題4.貼現率（折現率）的計算5.期限的計算1.不等額現金流量現值【例2－14】有一筆現金流量如下表所示，貼現率為5％，求這筆不等額現金流量的現值年（t）01234現金流量（元）10002000100300040002.年金和不等額現金流量混合情況下的現值年現金流量110002100031000410005200062000720008200092000103000【例2－15】某系列現金流量如下表所示，貼現率為9％，求這一系列現金流量的現值3.計息期短于一年時間價值的計算計息期短于一年時，期利率和計息期數的換算公式如下：復利終值復利現值【例2－16】某人準備在第5年末獲得1000元收入，年利率10％。試計算：（1）每年計息一次，問現在應存入多少錢？（2）每半年計息一次，現在應存入多少錢？4.貼現率（折現率）的計算貼現率計算步驟（以普通年金現值為例）①計算出PVA/A的值，假設PVAn／A=α。②查普通年金現值系數表。③如果無法找到恰好等于α的系數值，就要在表中n行上找出與α最接近的兩個上下臨界系數值，取其中與α更接近的一個系數值作為要選用的i。④如果要求貼現率計算準確一些，則可用插值法來進行計算。假設在表中行上找出與α最接近的兩個臨界系數值為βl，β2(設β1>α>β2或βl<α<β2)，查出與βl，β2對應的臨界利率i1，i2，則可用插值法計算i。計算公式如下：【例2－17】現在向銀行存入5000元，在利率為多少時，才能保證在今后10年中每年得到750元。插值法8%6.710i＝？6.6679%6.418利率年金現值系數插值法計算式5.期限的計算【例2－18】某企業擬購買一臺柴油機，更新目前所使用的汽油機，柴油機價格較汽油機高出2000元，但每年可節約燃料費用500元，若利息率為10％，則至少要使用多少年購買才有利？插值法53.791i＝？464.355年限年金現值系數插值法計算式案例2.4分期償還貸款某購房者與銀行簽訂100000美元的住房抵押貸款，貸款年利率12%，同時在20年（240個月）內分期清償，同時該購房者計劃5年后清償全部剩余款項。（1）若每個月清償的數額相等（等額本息還款方式），那么該購房者每個月清償的數額是多少？，5年后清償額又是多少？（2）若按等額本金償還，那么該購房者每個月清償的數額是多少？，5年后清償額又是多少？續（1）若按等額本息還款則每個月還款金額為（1）若按等額本息還款則5年后的清償額續（2）若按等額本金還款則第1月還款本金和利息分別為第一個月還款總額為416.67+1000=146.67第二個月還款總額為416.67+（100000-416.67）×0.01=1412.50若按等額本金還款則5年后清償額為100000-416.67×60=74999.8第2節利息率和通貨膨脹率一、利息和利率的表示二、利率的決定因素三、名義利率與實際利率的換算四、通貨膨脹一、利息和利息率的表示對投資者而言：是投資的報酬對籌資者而言：是籌集和使用自己的代價利率=利息/本金按計算利息的時間可以分為年利率：1厘，1%月利率：1厘，1‰日利率。1厘，0.1‰年利率=月利率×12=日利率×360二、利率的決定因素1、利率制定的依據2、利率與資金時間價值的區別利率=純利率+通脹補償+風險報酬率

=純利率+通脹補償+違約風險報酬率+流動性風險報酬率+期限風險報酬率三、名義利率與實際利率的換算如果以“年”作為基本計息期，給定的年利率就是名義利率；如果每年復利一次，名義利率=實際利率如果每年復利兩次以上，名義利率<實際利率實際利率=四、通貨膨脹1、通貨膨脹及物價指數的概念2、通貨膨脹對企業財務活動的影響（1）對財務信息資料的影響（2）對企業成本的影響3、通貨膨脹與資金時間價值資金時間價值隨時間推移使貨幣增值通貨膨脹隨時間推移使貨幣貶值4、投資報酬率（貼現率）與通脹率的關系名義報酬=實際報酬率+通脹率第3節投資的風險價值一、風險的概念二、風險的類別三、風險報酬四、投資組合的風險與報酬引導案例2.5假設有需要投資1000萬元的項目A和B，項目A是沒有風險的，投資A項目可獲得報酬100萬元；項目B存在著無法規避的風險，并且成功和失敗的可能性分別為50％，成功后的報酬是200萬元，而失敗的結果是損失20萬元。你選擇哪個項目？一、風險的概念1.什么是風險風險是指能夠影響目標實現的不確定性。2.按風險程度，財務決策的分類確定性決策風險性決策不確定性決策二、風險的類別1.經營風險市場風險、研發風險、管理風險、決策風險…2.財務風險籌資風險三、風險報酬1.什么是風險報酬也叫風險收益，或資金的風險價值，是指投資者因冒風險進行投資而獲得的超過時間價值的額外收益。2.風險報酬的表現形式絕對數：風險收益額相對數：風險收益率3.風險的衡量對風險衡量的步驟：（1）確定概率分布（2）計算期望值（3）計算標準離差（4）計算標準離差率（1）確定概率分布1）概率：用百分數或小數來表示隨機事件發生可能性及出現某種結果可能性大小的數值。必然事件概率=1不可能事件概率=0隨機事件概率0~1基本確定事件概率≥95%很可能事件概率50%~95%可能事件5%~50%基本不可能事件（小概率事件）≤5%2）概率分布——反映風險高低什么是概率分布：把某一事件所有可能的結果都列示出來，對每一結果都給予一定的概率，便構成概率分布。類型散型概率分布與連續式概率分布。概率分布愈集中，峰度愈高，風險就越低?！纠?－17】南方公司某投資項目有甲乙兩個方案，投資額均為100000元，其收益的概率分布如下表所示：經濟情況概率pi收益（隨機變量Xi）甲方案乙方案繁榮一般較差P1=0.30P2=0.50P3=0.20X1=20%X2=10%X3=5%X1=30%X2=10%X3=0%（2）期望值期望值：一個概率分布中所有可能結果的加權平均值。計算公式：以【例2－17】為例計算甲乙兩個方案的期望收益。（3）計算標準離差—度量風險的大小離差：方差：標準離差：標準離差越大，說明隨機變量可變性越大，投資風險越大；反之投資風險越小以【例2－17】為例計算甲乙兩個方案的標準離差。思考：面對下列情況應如何決策a,項目A和B預期收益率相同，項目A標準差較高。b,項目A和B標準差相同，項目A的預期收益較高。c,項目A預期收益率較高，項目B的標準差較小。（4）計算標準離差率——單位收益的風險

結論：標準離差率越低，項目投資風險越小。也叫標準離差系數、變化系數、變異系數以【例2－17】為例計算甲乙兩個方案的標準離差率。4.風險收益率（1）計算風險收益率（2）風險價值系數的確定（3）風險投資決策（1）風險收益率的計算引入風險報酬系數b必要風險收益率的測算公式以【例2－17】為例，假定投資者確定的風險價值系數為8％，則甲方案必要風險收益率：乙方案必要風險收益率：投資必要收益率、無風險收益率、風險收益率與V的關系VKbvRf（2）風險價值系數的確定。a,根據以往同類項目的有關數據確定假設企業進行某項投資，其同類項目的投資收益率為10％，無風險收益率為6％，標準離差率為50％。則風險報酬系數是多少？b,由企業領導或有關專家確定c,由國家有關部門組織專家確定（3）風險投資決策

單個項目風險投資決策依據：投資期望收益率﹥投資必要收益率，則可取投資期望收益率<投資必要收益率，則不可取以[例2-17為例]為例假定無風險收益率為6％，判斷甲乙兩個方案是否可行甲方案投資必要收益率：乙方案投資必要收益率：甲：期望收益12％>必要收益9.71％，可行乙：期望收益14％>必要收益率12.37％，可行互斥方案投資決策：(1)如果兩個投資方案的預期收益率基本相同，應當選擇標準離差率較低的那一個投資方案(2)如果兩個投資方案的標準離差率基本相同，應當選擇預期收益率較高的那一個投資方案(3)如果甲方案預期收益率高于乙方案，而其標準離差率低于乙方案，則應當選擇甲方案(4)如果甲方案預期收益高于乙方案，而其標準離差率也高于乙方案，在此情況下則不能一概而論，而要取決于投資者對風險的態度第4節資本市場定價模型一、證券組合的風險與報酬二、資本市場定價模型一、證券組合的風險與報酬1.投資組合的概念投資組合：同時以兩個或兩個以上資產作為投資對象而發生的投資。證券組合：如果同時以兩種或兩種以上的有價證券為投資對象而發生的投資2.證券組合的期望收益證券組合的期望收益：組成投資組合的各種投資項目的期望收益率的加權平均數。3.證券組合的風險可分散風險（公司特別風險）不可分散風險（市場風險、系統性風險）可分散風險投資組合中股票數目2000+0110203040組合風險一般股票投資組合可實現的最低風險投資組合市場風險投資組合個別風險平均股票投資組合規模對組合風險的影響β系數：是指某個資產（組合）的的收益率與市場組合之間的相關性β=1：某項資產（組合）的收益率與市場平均收益率呈相同比例變化；其風險與市場組合的風險情況一致。β=0.5：某項資產（組合）的收益率只有市場平均收益率變動幅度一半β=2：某項資產（組合）的收益率只有市場平均收益率變動幅度的兩倍β系數——不可分散風險的衡量β系數不可分散風險的衡量——貝塔系數：單個股票β系數：證券組合β系數：或【例2－18】科林公司持有甲、乙、丙三種股票構成的證券組合，它們的β系數分別為2.0，1.0和0.5，它們在證券組合中所占的比重分別10％，30％和60％。計算該證券組合的β系數4.證券組合的風險收益計算公式：定義：是投資者因承擔不可分散風險而要求的，超過資金時間價值的那部分報酬，也稱為證券組合的風險報酬。以【例2－18】為例

假定市場組合的平均收益率為14％，無風險收益率為10％，試計算此時證券組合的風險報酬.二、資本資產定價模型（CAPM）——單個證券（或證券組合的必要收益率）資本資產定價模型公式【例2－19】錦江公司股票的β系數為2.0，無風險收益率6％，市場上所有股票的平均報酬率為10％，那么錦江公司股票的報酬率應為多少時才值得投資？即要高于14％投資者才肯投資。證券市場線SML：必要收益率R(%)風險：βSML06%10%無風險報酬率6%市場股票的風險報酬率4%證券報酬與β系數的關系【例2-19】國庫券的利息率為5%，市場證券組合的報酬率為13%。要求：（1）計算市場風險報酬率（2）當β值為1.5時，必要報酬率為多少？（3）如果一投資計劃的β為0.8，期望報酬率為11%,是否應當進行投資？（4）如果某種股票的必要報酬率為12.2%，其β值應為多少？續（1）市場風險報酬率=13%-5%=8%（2）必要報酬率=5%+1.5×(13%-5%)=17%（3）必要報酬率=5%+0.8×(13%-5%)=11.4%因為期望報酬率11%<11.4%，所以不值得投資（4）β=（12.2%-5%）/（13%-5%）=0.9375【本章關鍵詞】貨幣時間價值復利終值復利現值年金普通年金現付年金遞延年金永續年金期望收益、標準離差、標準離差系數、風險收益證券組合的風險收益資本資產定價模型謝謝本章結束9、春去春又回，新桃換舊符。在那桃花盛開的地方，在這醉人芬芳的季節，愿你生活