證券研究報(bào)告|行業(yè)投資策略執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S021052205002行業(yè)：供給側(cè)拐點(diǎn)已至，全球需求增長(zhǎng)仍具韌性。供給：當(dāng)前行業(yè)減產(chǎn)、防內(nèi)卷等自律共的困境，供給側(cè)拐點(diǎn)已至；需求：全球：預(yù)計(jì)24/25年全球新增光伏裝機(jī)為490/560GW，25年同比增速達(dá)14%，需求仍有韌性。中國(guó)：隨著需求側(cè)政策不斷釋放積極信號(hào)，預(yù)計(jì)25年國(guó)內(nèi)新增裝機(jī)仍能保持平穩(wěn)增長(zhǎng)。美國(guó)：東南亞四國(guó)雙反初裁稅率落地，預(yù)計(jì)25年4月終裁結(jié)果出臺(tái)，同時(shí)考慮特朗普新政府上任后政策不確定性計(jì)25年新增裝機(jī)為80GW（同比增速15%）。新興市場(chǎng)：中東非、印度等新興市場(chǎng)能源轉(zhuǎn)型提主鏈：價(jià)格拐點(diǎn)漸行漸近，新技術(shù)起量有望貢獻(xiàn)超額。硅料：行業(yè)限產(chǎn)共識(shí)已達(dá)成，1隨著自律減產(chǎn)持續(xù)，硅片價(jià)格有望實(shí)現(xiàn)修復(fù)。電池：主產(chǎn)業(yè)鏈里面具備彈性；另外25年電池新技術(shù)有望持續(xù)進(jìn)行迭代，其中TOPCon仍具備降本增效空間，xBC產(chǎn)能有望加速擴(kuò)張，HJT或在海外市場(chǎng)具備擴(kuò)產(chǎn)基礎(chǔ)。組件：政策引導(dǎo)組件價(jià)格回升意圖明確，自11月以來國(guó)內(nèi)組件招投標(biāo)價(jià)格呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，同時(shí)組件出口價(jià)格有望隨著出口退稅率降低、出口競(jìng)爭(zhēng)回歸理性等輔材：量增或價(jià)漲環(huán)節(jié)具備beta，新技術(shù)突破展現(xiàn)alpha。逆變器：全球大儲(chǔ)需求呈現(xiàn)遍地開花趨勢(shì)，尤其以中東非、東南亞、南美、歐洲等新興市場(chǎng)為主，預(yù)計(jì)24/25年全球儲(chǔ)能裝機(jī)分別為163/245GWh，同比增利亞等市場(chǎng)具備爆發(fā)基礎(chǔ)；跟蹤支架：國(guó)產(chǎn)跟蹤支架龍頭加速全球化布局，截至23年中信博等國(guó)產(chǎn)企業(yè)實(shí)現(xiàn)全球市場(chǎng)份額提升，且中信博23年已實(shí)現(xiàn)印度/中東市場(chǎng)排名第一/第二的位置，25年有望顯著受益印度/中東市場(chǎng)地面需求爆發(fā)。玻璃：行業(yè)冷修及減產(chǎn)明確，自11月7日開始周度庫存已呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，當(dāng)前行業(yè)虧損壓力較大，若庫存進(jìn)一步下降，玻璃價(jià)格上漲可期。膠膜：當(dāng)前膠膜價(jià)強(qiáng)屬性凸顯；若下游組件價(jià)格實(shí)現(xiàn)回升，膠膜價(jià)格或能跟隨回暖。銀/銅漿：銀漿環(huán)節(jié)主要受益于電池片技術(shù)迭代帶來的新產(chǎn)品加工費(fèi)溢價(jià)，從而實(shí)現(xiàn)盈利能力的提投資建議：1）供給過剩程度最低，具備價(jià)格彈性的電池片環(huán)節(jié)：建議關(guān)注鈞達(dá)股份、愛旭股份等。2）受益行業(yè)減產(chǎn)自律等供給側(cè)改革的硅料、硅片、玻璃環(huán)節(jié)：建議關(guān)注通威股份、協(xié)鑫科技、大全能源、福萊特、信義光能、TCL中環(huán)、雙良節(jié)能等。3）受益于需求爆發(fā)、量增利穩(wěn)的逆變器及跟蹤支架環(huán)節(jié)：建議關(guān)注陽光電源、上能電氣、德業(yè)股份、中信博、艾羅能源、固德威、禾邁股份、錦浪科技、昱能科技等。4）受益于BC等新技術(shù)放量的輔材環(huán)節(jié)：建議關(guān)注聚和材料、帝科股份、宇邦新材、廣信特材等。5）有望受益于主產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格回升的輔材環(huán)節(jié)：建議關(guān)注福斯特、金博股份、美暢股份、高測(cè)股份、天宜上佳、海優(yōu)新材、賽伍技術(shù)、石英股份、歐晶科技、通靈股份等。6）受益于政策托底、價(jià)格有望回升的一體化組件環(huán)節(jié)：建議關(guān)注晶澳科技、隆基綠能、天合光能、晶科能源、阿特斯、東方日升風(fēng)險(xiǎn)提示：全球光伏需求不及預(yù)期、產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格下降超預(yù)期、海外利率下降不及預(yù)3目目錄東南亞雙反初裁稅率落地，政策擾動(dòng)裝機(jī)或有不確場(chǎng)：能源轉(zhuǎn)型提速，中東非&印度等需求有望供給側(cè)改革決心較大，行業(yè)“防內(nèi)卷”預(yù)計(jì)貫穿2025年全年。今年5月以來，光伏行業(yè)相關(guān)供給側(cè)的會(huì)議及政策不斷，自上而下包括國(guó)務(wù)院、工信部、商務(wù)部等多部委對(duì)光伏“內(nèi)卷”式競(jìng)爭(zhēng)高度重視，尤其自10月14日協(xié)會(huì)組織的行業(yè)防內(nèi)卷座談會(huì)后，近2個(gè)多月行業(yè)多家企業(yè)的高層領(lǐng)導(dǎo)頻繁進(jìn)行會(huì)議探討，于12月5日四川宜賓光伏行業(yè)年度閉門會(huì)議上達(dá)成行業(yè)自律公約并簽字。我們認(rèn)為，此次行業(yè)自律共識(shí)的形成，預(yù)計(jì)將貫穿2025年全年，行業(yè)有望走出困境，供給側(cè)拐點(diǎn)已至。圖表：今年以來光伏行業(yè)供給側(cè)相關(guān)政策及會(huì)議時(shí)間單位事項(xiàng)相關(guān)內(nèi)容5月17日工信部光伏行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展座談會(huì)鼓勵(lì)行業(yè)兼并重組，暢通市場(chǎng)退出機(jī)制；規(guī)范管理地方政府的招商引資政策。加強(qiáng)對(duì)于低于成本價(jià)格銷售惡性競(jìng)爭(zhēng)的打擊力度，轉(zhuǎn)變低價(jià)中標(biāo)局面等。5月29日國(guó)務(wù)院《2024—2025年節(jié)能降碳行動(dòng)方案》2024年非化石能源消費(fèi)占比達(dá)到18.9%左右；2025年非化石能源消費(fèi)占比達(dá)到20%左右。十四五”后兩年新上高耗能項(xiàng)目的非化石能源消費(fèi)比例不得低于20%。新建多晶硅項(xiàng)目能效須達(dá)到行業(yè)先進(jìn)水平。7月9日工信部公開征求對(duì)光伏制造行業(yè)規(guī)范條件及公告管理辦法（征求意見稿）的意見引導(dǎo)光伏企業(yè)減少單純擴(kuò)大產(chǎn)能的光伏制造項(xiàng)目，加強(qiáng)技術(shù)創(chuàng)新、提高產(chǎn)品質(zhì)量、降低生產(chǎn)成本。新建和改擴(kuò)建光伏制造項(xiàng)目，最低資本金比例為30%；資源綜合利用及能耗方面，明確指出光伏制造項(xiàng)目電耗、水耗應(yīng)滿足的水平。7月30日國(guó)務(wù)院中共中央政治局會(huì)議要強(qiáng)化行業(yè)自律，防止“內(nèi)卷式”惡性競(jìng)爭(zhēng)。強(qiáng)化市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰機(jī)制，暢通落后低效產(chǎn)能退出渠道。10月14日光伏行業(yè)協(xié)會(huì)行業(yè)防內(nèi)卷座談會(huì)商討關(guān)于“反內(nèi)卷式競(jìng)爭(zhēng)、反低于成本傾銷”等內(nèi)容的行業(yè)自律公約；有序化解供需失衡、出清過剩產(chǎn)能等相關(guān)措施。10月18日光伏行業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布組件最低含稅現(xiàn)金成本數(shù)據(jù)協(xié)會(huì)發(fā)布當(dāng)前一體化企業(yè)N型M10雙玻光伏組件成本數(shù)據(jù)，在不計(jì)折舊，硅料、硅片、電池片在不含稅的情況下，最終組件含稅生產(chǎn)成本（不含運(yùn)雜費(fèi)）為0.68元/W；根據(jù)《中華人民共和國(guó)招標(biāo)投標(biāo)法實(shí)施條例》,投標(biāo)報(bào)價(jià)低于成本或者高于招標(biāo)文件設(shè)定的最高投標(biāo)限價(jià),評(píng)標(biāo)委員會(huì)應(yīng)當(dāng)否決其投標(biāo),低于成本投標(biāo)中標(biāo)涉嫌違法。11月20日工信部《光伏制造行業(yè)規(guī)范條件(2024年本)》較征求意見稿主要是調(diào)低了新建和改擴(kuò)建多晶硅項(xiàng)目電耗水平；新增了硅片和電池片新建和改擴(kuò)建水耗水11月22日中國(guó)機(jī)電產(chǎn)品進(jìn)出口商會(huì)光伏行業(yè)對(duì)外貿(mào)易企業(yè)自律座談會(huì)光伏上下游企業(yè)應(yīng)精誠(chéng)合作，加強(qiáng)自律，嚴(yán)防光伏行業(yè)“內(nèi)卷外溢”。12月5日光伏行業(yè)協(xié)會(huì)2024光伏行業(yè)年度大會(huì)促進(jìn)光伏產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量可持續(xù)發(fā)展專題座談會(huì)。12月12日國(guó)務(wù)院中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議綜合整治內(nèi)卷式競(jìng)爭(zhēng)，規(guī)范地方政府和企業(yè)行為。資料來源：工信部電子知識(shí)產(chǎn)權(quán)中心，中國(guó)電力企業(yè)聯(lián)合會(huì)，中國(guó)電子報(bào)，武漢國(guó)資，新華社，中國(guó)工業(yè)報(bào)，中國(guó)證券報(bào)，第一財(cái)經(jīng)，CPIA，中國(guó)電子報(bào)，SNECPV+國(guó)際太陽能光伏展，中國(guó)機(jī)電產(chǎn)品進(jìn)4出口，證券時(shí)報(bào)，中國(guó)政府網(wǎng)，全球光伏，華福證券研究所我們預(yù)計(jì)，2024年全球新增光伏裝機(jī)490GW，2025年將達(dá)560GW，同比增長(zhǎng)14%，全球光伏裝機(jī)需求仍有韌性。中國(guó)：2024年1-11月我國(guó)光伏新增裝機(jī)206.3GW，同比增長(zhǎng)25.88%，我們預(yù)計(jì)24年國(guó)內(nèi)新增裝機(jī)260GW，同比增長(zhǎng)20%；25年新增裝機(jī)為268GW，同比增長(zhǎng)3%；當(dāng)前國(guó)內(nèi)光伏裝機(jī)處于高基數(shù)狀態(tài)，受并網(wǎng)消納壓力影響預(yù)計(jì)25年新增裝機(jī)增速繼續(xù)放緩。美國(guó)：東南亞出口美國(guó)的AD/CVD初裁稅率落地，其中馬來西亞綜合稅率相對(duì)較低可控，但終裁稅率預(yù)計(jì)至25年4月確定，或?qū)γ绹?guó)25年光伏裝機(jī)節(jié)奏有影響，同時(shí)特朗普新政府上臺(tái)后政策或有擾動(dòng)，我們預(yù)計(jì)25年美國(guó)新增裝機(jī)45GW，同比增長(zhǎng)13%，增速較24年下降。歐洲：當(dāng)前歐洲組件價(jià)格已降至底部，成本端實(shí)現(xiàn)了大幅下降，同時(shí)歐洲6月開始對(duì)利率下調(diào)了25個(gè)基點(diǎn)，歐洲降息周期啟動(dòng)，25年歐洲裝機(jī)需求具備支撐，我們預(yù)計(jì)25年歐洲新增裝機(jī)80GW，同比增長(zhǎng)15%。中東非等新興市場(chǎng)：中東和北非地區(qū)是全球太陽輻照度最高的地區(qū)之一，沙特、阿聯(lián)酋等中東國(guó)家正加速向新能源轉(zhuǎn)型，并且在“一帶一路”政策支持下，國(guó)內(nèi)光伏企業(yè)加速中東等地投資建廠布局，我們認(rèn)為中東、非洲等新興市場(chǎng)有望保持高增，預(yù)計(jì)25年新增裝機(jī)20GW，同比增長(zhǎng)54%。中國(guó)美國(guó)歐洲印度日本東南亞拉美20132014201520162017資料來源：能源研究院《世界能源統(tǒng)計(jì)年鑒》2023、2024版，CPIA，光伏產(chǎn)業(yè)網(wǎng)官微，SEIA，SNECES+國(guó)際儲(chǔ)能和電池展，北極星太陽能光伏網(wǎng)，集邦新能源網(wǎng)，索比光伏，Pvmagc，AFSIA，SPE，PV-Tech，彭博新能源財(cái)經(jīng)，全球光伏，國(guó)際太陽能光伏網(wǎng)，JMK，infolink，SMM，華福證券研究所5資料來源：CPIA，國(guó)家能源局，新華社，央視財(cái)經(jīng)，國(guó)家能源局，中國(guó)政府網(wǎng)，華福證券研究所6?據(jù)國(guó)家能源局?jǐn)?shù)據(jù)，2024年1-11月我國(guó)光伏新增裝機(jī)206.3GW，同比增長(zhǎng)25.88%，我們預(yù)計(jì)24年全年國(guó)內(nèi)裝機(jī)預(yù)期260GW，同比增長(zhǎng)20%；今年以來，國(guó)內(nèi)針對(duì)需求側(cè)同樣出臺(tái)了相應(yīng)的政策，包括部分地區(qū)因地制宜放寬消納利用率目標(biāo)、配套電網(wǎng)項(xiàng)目建設(shè)、加快推進(jìn)沙戈荒新能源基地建設(shè)、推動(dòng)既有建筑屋頂加裝光伏系統(tǒng)及有條件的新建廠房、新建公圖表：2024年1-11月中國(guó)光伏新增裝機(jī)容量（GW）圖表：今年以來國(guó)內(nèi)光伏促需求相關(guān)政策圖表：國(guó)內(nèi)光伏新增裝機(jī)預(yù)期（GW，%）國(guó)內(nèi)光伏月度新增裝機(jī)（GW）300300250200150100500《關(guān)于做好新知》《關(guān)于大力實(shí)導(dǎo)意見》中國(guó)YoY28026021726021786532682021202220232024E2025E2026E200%150%100%50%0%86420東南亞四國(guó)雙反初裁稅率落地，頭部企業(yè)具備應(yīng)對(duì)策略，美國(guó)短期裝機(jī)壓制因素或有緩解?2024年11月29日，美國(guó)對(duì)東南亞四國(guó)反傾銷初裁稅率落地，考慮反傾銷初裁稅率+反補(bǔ)貼初裁稅率+201雙玻組件關(guān)稅豁免取消，預(yù)計(jì)馬來西亞綜合稅率相對(duì)最低，其次是越南部分企業(yè)，泰國(guó)最高；此次初裁稅率落地，我們預(yù)計(jì)頭部企業(yè)會(huì)有相應(yīng)的應(yīng)對(duì)策略，可能會(huì)包括1）在25年4月稅率終裁結(jié)果出來前積極進(jìn)行申訴，不排除終裁稅率降低的可能，部分企業(yè)仍有望直接出口美國(guó)；2）東南亞四國(guó)生產(chǎn)電池出口美國(guó)+匹配美國(guó)本土組件產(chǎn)能，主要是考慮電池直接出口美國(guó)貨值相對(duì)較低，絕對(duì)關(guān)稅額降低，同時(shí)美國(guó)本土組件產(chǎn)能預(yù)計(jì)可以獲取IRA補(bǔ)貼，仍然具備可操作性；3）采購非東南亞四國(guó)電池+匹配美國(guó)本土組件產(chǎn)能，當(dāng)前非東南亞四國(guó)尚未有雙反制裁，出口美國(guó)仍具備優(yōu)勢(shì)。特朗普新政府上臺(tái)，政策不確定性或?qū)γ绹?guó)裝機(jī)有影響?特朗普預(yù)計(jì)于25年1月20日上任，當(dāng)前對(duì)新政府上任后可能采取的新政策無法準(zhǔn)確預(yù)期，政策的不確定性或?qū)?5年美國(guó)光伏裝機(jī)產(chǎn)生影響，我們當(dāng)前保持相對(duì)保守的預(yù)期，預(yù)計(jì)25年美國(guó)光伏裝機(jī)為45GW，同比增長(zhǎng)13%。圖表：美國(guó)季度光伏新增裝機(jī)（GW，%）140%120%100%80%60%140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%11.88.68.6圖表：東南亞四國(guó)出口美國(guó)雙反+201稅率馬來西亞反傾銷稅率（AD）反補(bǔ)貼稅率（CVD）AD+CVD+201關(guān)稅44.69%44.69%越南反傾銷稅率（AD）反補(bǔ)貼稅率（CVD）AD+CVD+201關(guān)稅泰國(guó)反傾銷稅率（AD）反補(bǔ)貼稅率（CVD）AD+CVD+201關(guān)稅美國(guó)本土規(guī)劃產(chǎn)能圖表：美國(guó)年度光伏新增裝機(jī)預(yù)期（GW，%）美國(guó)光伏新增裝機(jī)（GW）YoY60504030200504540322420120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%資料來源：集邦咨詢，SEIA，伍德麥肯茲WoodMac，全球光伏，北極星太陽能光伏網(wǎng)，數(shù)字新能源DNE，Infolink，索比光伏網(wǎng)，SMM，能源研究院《世界能源統(tǒng)計(jì)年鑒》2023版，華福證券研究所7歐洲多國(guó)上調(diào)裝機(jī)目標(biāo)，彰顯碳中和實(shí)現(xiàn)決心?2030年是全球各國(guó)制定碳減排目標(biāo)的一個(gè)重要時(shí)間節(jié)點(diǎn)。2019年歐盟各國(guó)在各自的NECP（國(guó)家能源和氣候計(jì)劃草案）中，都提出了相應(yīng)的光伏裝機(jī)計(jì)劃。而自更嚴(yán)格的2.5℃氣候溫升目標(biāo)提出以來，歐盟各國(guó)便開始修正其NECP。SolarPowerEurope的最新分析顯示提交的近一半NECP計(jì)劃草案中，2030年前新增光伏裝機(jī)將比原計(jì)劃增加一倍以上。歐盟國(guó)家已提交的12個(gè)提案中，對(duì)照2019版現(xiàn)，截止2022年末，波蘭、比利時(shí)等4個(gè)歐盟國(guó)家已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了2019版的2030光伏裝機(jī)目標(biāo)；而德國(guó)、西班牙、意大利、荷蘭等19可能在未來5年內(nèi)提前實(shí)現(xiàn)其目標(biāo)。組件價(jià)格降至底部，疊加降息周期啟動(dòng)，預(yù)計(jì)歐洲需求具備支撐?當(dāng)前歐洲組件價(jià)格已經(jīng)降至底部，同時(shí)歐洲央行自24年6月開始對(duì)三大利率進(jìn)行下調(diào)，標(biāo)志歐洲降息周期啟動(dòng)，最新12月12日宣布自12月18日起歐元存款利率、主要再融資利率和邊際借貸利率分別降至3.00%、3.15%、3.40%，歐洲光伏經(jīng)濟(jì)性進(jìn)一步提升，我們預(yù)計(jì)25年歐洲光伏需求具備支撐，新增裝機(jī)有望至80GW，同比增長(zhǎng)15%。圖表：歐盟多國(guó)上調(diào)2030年裝機(jī)目標(biāo)一一邊際借貸利率主要再融資利率存款機(jī)制利率圖表：歐洲歷史裝機(jī)及預(yù)期（GW，%）100歐洲YoY1009280 604020 0.0008070 6645282021202220232024E2025E2026E70%60%50%40%30%20%10%0%資料來源：全球光伏，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道，索比光伏網(wǎng)，能源研究院《世界能源統(tǒng)計(jì)年鑒》2023、2024版，Wind，集邦新能源網(wǎng)，SPE，華福證券研究所8新興市場(chǎng)：能源轉(zhuǎn)型提速，中東非&印度等需求有望保持高增能源轉(zhuǎn)型速度加快，中東及非洲市場(chǎng)愈加重?隨著凈零碳排、能源安全的口號(hào)興起，世界各國(guó)日益重視能源多元化的議題，其中中東及非洲地區(qū)因陽光充足、地廣人稀的優(yōu)勢(shì)，不少國(guó)家紛紛布局光伏，尤以土耳其、沙特、阿聯(lián)酋的市場(chǎng)需求最大，盡管起步緩慢，但隨著各國(guó)承諾實(shí),中東和非洲的光伏發(fā)展正在加快步伐。?盡管短期內(nèi)，以色列及其他受戰(zhàn)爭(zhēng)波及地區(qū)的光伏需求將因以巴沖突影響而趨緩，然而我們認(rèn)為長(zhǎng)期來看，能源轉(zhuǎn)型仍為主旋律，且在“一帶一路”政策支持下，國(guó)內(nèi)光伏企業(yè)加速投資建廠布局，拉低當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格，我們認(rèn)為中東及非求有望保持高增。據(jù)我們測(cè)算，2024-2025年中東&非洲新增光伏裝機(jī)容量預(yù)期為13/20GW，同比增長(zhǎng)超5050圖表：中東及非洲主要國(guó)家可再生能源政策梳理50國(guó)家阿曼規(guī)劃在2030年，可再生能源在能源消耗中的比例達(dá)到20%，到2040年提高至35%至39%摩洛哥計(jì)劃在2030年將可再生能源在電力組合中的占比從20%提高到超過52%利比亞利比亞國(guó)家戰(zhàn)略還包括啟動(dòng)“綠色”倡議，以及旨在到2035年將電能消耗百分比降低5%至10%的國(guó)家能效計(jì)劃埃及計(jì)劃到2035年，使可再生能源在總電力產(chǎn)量中的比重達(dá)到42%，目前這一比例(包括水電在內(nèi))約為12%阿聯(lián)酋到2030年將可再生能源產(chǎn)能提升三倍，并使得清潔能源在總能源生產(chǎn)中的比例在2030年達(dá)到30%，2035年提升至38%。沙特阿拉伯發(fā)布2030年愿景和國(guó)王可再生能源倡議，目標(biāo)到2030年實(shí)現(xiàn)可再生能源裝機(jī)6000萬千瓦（2023年沙特又將目標(biāo)上調(diào)至130GW），可再生能源發(fā)電量占比提高到50%伊拉克規(guī)劃至2030年可再生能源的電力占比達(dá)到33%，實(shí)現(xiàn)12GW可再生能源裝機(jī)目標(biāo)。科威特2035年愿景則旨在將可再生能源在電力生產(chǎn)中的比例在2030年提升至15%。阿爾及利亞規(guī)劃至2035年，完成15GW的可再生能源電力裝機(jī)，可再生能源的電力占比達(dá)到27%。突尼斯全面能源部門戰(zhàn)略(2020-2030年)目標(biāo)是在2030年時(shí)將可再生能源在電力生成中的比例提升至31%，而2020年這一比例為21%。圖表：中東&非洲新增光伏裝機(jī)預(yù)期（GW，%）873資料來源：SMM、財(cái)聯(lián)社，中國(guó)能源新聞網(wǎng)，能源研究院《世界能源統(tǒng)計(jì)年鑒》2023、2024版，AFSIA，索比光伏，彭博新能源財(cái)經(jīng)，PVmagc，華福證券研究所9新興市場(chǎng)：能源轉(zhuǎn)型提速，中東非&印度需求有望保持高增?印度幾乎完全位于太陽能帶上（南緯40°至北緯40°),年日照時(shí)間為2600至3200小時(shí)，特別是西部干旱地區(qū)的年日照量超過5kWh/㎡/天，光照資源十分充足，非常適合光伏發(fā)展。。圖表：印度光儲(chǔ)相關(guān)政策/補(bǔ)貼圖表：印度光伏新增裝機(jī)預(yù)期（GW，%）相關(guān)政策/補(bǔ)貼內(nèi)容NEP計(jì)劃預(yù)計(jì)2026-2027年可再生能源累計(jì)裝機(jī)達(dá)到337GW，其中光伏為186GW，并宣布2031年至2032年期間要達(dá)到365GW的光伏裝機(jī)目標(biāo)戶用光伏補(bǔ)貼戶用光伏補(bǔ)貼豐厚,用戶可從中央和所在州獲得購置價(jià)格40%以上的屋頂光伏裝機(jī)補(bǔ)貼，并獲得所得稅減免、低息貸款、凈計(jì)量節(jié)約電費(fèi)等收益。總理免費(fèi)電力計(jì)劃(PMSuryaGhar:MuftBijliYojana，簡(jiǎn)稱PMSY)該計(jì)劃預(yù)算高達(dá)7500億盧比(相當(dāng)于628億人民幣),旨在通過與可再生能源服務(wù)公司的合作,為至少100萬戶家庭安裝太陽能系統(tǒng)并給予補(bǔ)貼支持。金融貸款服務(wù)方案針對(duì)戶用光伏安裝，印度新能源部在其官方網(wǎng)站上提供了數(shù)十家銀行提供的金融貸款方案，最長(zhǎng)貸款期限可達(dá)10年。分時(shí)電價(jià)政策2023年，印度政府對(duì)2020年的《電力(消費(fèi)者權(quán)益)規(guī)則》進(jìn)行了修訂,引入了分時(shí)電價(jià)(ToD)機(jī)制,明確了高峰時(shí)段、日照時(shí)段及正常時(shí)段的電價(jià)差異。對(duì)于工商業(yè)用戶，若其最大電力需求超過10kW，則必須在2024年4月1日之前實(shí)施分檔電價(jià)；而對(duì)于非農(nóng)業(yè)用戶，這一實(shí)施期限則延長(zhǎng)至2025年4月1日。該修訂政策預(yù)計(jì)將在太陽能發(fā)電高峰期降低電價(jià)最多達(dá)20%，而在夜間用電高峰時(shí)段則可能提升電價(jià)最多20%。這一峰谷電價(jià)政策的實(shí)施，預(yù)計(jì)將激發(fā)更多消費(fèi)者采納光伏儲(chǔ)能系統(tǒng)。50202120222023資料來源：集邦新能源，世紀(jì)新能源，能源研究院《世界能源統(tǒng)計(jì)年鑒》2023、2024版，JMK，北極星太陽能光伏網(wǎng)，SNEC，華福證券研究所10目目錄供需情況：供給過剩是核心矛盾，電池片環(huán)節(jié)過硅料：限產(chǎn)共識(shí)已達(dá)成，庫存及價(jià)格拐點(diǎn)或已逐組件：政策推動(dòng)價(jià)格企穩(wěn)回升，海外產(chǎn)能布局突破供需情況：供給過剩是核心矛盾，電池片環(huán)節(jié)過剩程度最低?2020-2024E光伏主產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)能大幅擴(kuò)張，根據(jù)SMM，預(yù)計(jì)至24年底，國(guó)內(nèi)多晶硅/硅片/電池片/組件產(chǎn)能分別為300萬噸/1150GW/1113GW/1150GW，較25年全球終端需求供需比分別為213%/171%/166%/171%，其中電池片環(huán)節(jié)過剩程度相對(duì)最低，且區(qū)分電池片結(jié)構(gòu)，TOPCon/PERC/HJT/BC電池片產(chǎn)能分別為774/239/46/53GW，隨著PERC產(chǎn)能逐步退出，2020w2021w2022w20232020w2021w2022w20232024E0多晶硅(萬噸)硅片（GW）電池2021202220232024E2025E230490204276468供給（GW）208%213%供給（GW）供給（GW）281433供給（GW）456備注：供給數(shù)據(jù)采用（前一年產(chǎn)能+當(dāng)年產(chǎn)能）/2資料來源：CPIA，SMM，全球光伏，索比光伏網(wǎng)，華福證券研究所光伏主產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格已至底部?截至24年12月11日，多晶硅致密料/N型182硅片/TOPCon182電池片/TOPCon雙玻182組件價(jià)格分別為39元/kg、1.05元/片（0.137元/W）、0.28元/W、0.71元/W，較年初降幅分別為40%/52%/40%/30%，光伏產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格已進(jìn)入底部區(qū)間。當(dāng)前價(jià)格下主鏈仍處虧損狀態(tài)，行業(yè)自律有望帶?根據(jù)CPIA最新11月成本數(shù)據(jù)進(jìn)行測(cè)算，當(dāng)前主鏈價(jià)格下各環(huán)節(jié)盈利承壓嚴(yán)重，其中硅料/硅片/電池片環(huán)圖表：光伏主產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格已至底部圖表：光伏主產(chǎn)業(yè)鏈當(dāng)前成本及利潤(rùn)Aug-23Aug-24產(chǎn)業(yè)鏈盈利拆分(截止11月30日)////備注：價(jià)格數(shù)據(jù)選取2024年12月11日資料來源：InfoLink，CPIA，Mysteel新能源光伏，北極星電力網(wǎng)，華福證券研究所硅料：限產(chǎn)共識(shí)已達(dá)成，庫存及價(jià)格拐點(diǎn)或已資料來源：SMM，百川盈孚，華福證券研究所14多晶硅產(chǎn)量呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，限產(chǎn)共識(shí)達(dá)成后有望進(jìn)一步下降部分基地產(chǎn)能呈現(xiàn)停產(chǎn)檢修、部分裝置檢修以及降負(fù)荷運(yùn)行狀態(tài)；截至24年11月，國(guó)內(nèi)多晶硅行業(yè)開工率降至37%。?根據(jù)SMM數(shù)據(jù)，自2024年4月以來，多晶硅月度產(chǎn)量基本呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，12月產(chǎn)量已降至9.36萬噸，當(dāng)月呈現(xiàn)去庫狀態(tài)；當(dāng)前多晶硅行業(yè)限產(chǎn)共識(shí)已達(dá)成，1月份硅料排產(chǎn)Dec-23Jan-24Feb-24Mar-24AprDec-23Jan-24Feb-24Mar-24Apr-24May-24Jun-24Jul-24Aug-24Sep-24Oct-24Nov-24Dec-241009080706050403020018.115.011.29.420.018.016.014.012.010.08.06.04.02.00.03530252050圖表：截至24年12月13日多晶硅產(chǎn)能運(yùn)行情況企業(yè)產(chǎn)能裝置運(yùn)行情況通威云南通威26停產(chǎn)四川永祥22.5降負(fù)荷運(yùn)行內(nèi)蒙古通威32產(chǎn)能爬產(chǎn)協(xié)鑫樂山協(xié)鑫降負(fù)荷運(yùn)行內(nèi)蒙古鑫環(huán)質(zhì)量波動(dòng)內(nèi)蒙古鑫元降負(fù)荷運(yùn)行江蘇中能10.5降負(fù)荷運(yùn)行大全內(nèi)蒙古大全20部分裝置檢修新疆大全10.5部分裝置檢修新特新疆新特20部分裝置檢修內(nèi)蒙古新特降負(fù)荷運(yùn)行東方希望新疆東方希望20部分裝置復(fù)產(chǎn)青海麗豪青海麗豪部分裝置檢修弘元綠能內(nèi)蒙古弘元5部分裝置檢修亞洲硅業(yè)青海亞硅9部分裝置檢修東立內(nèi)蒙古東立7停產(chǎn)檢修合盛硅業(yè)新疆合盛停產(chǎn)檢修鄂爾多斯內(nèi)蒙古鄂爾多斯2停產(chǎn)檢修晶諾新疆晶諾7降負(fù)荷運(yùn)行其亞新疆其亞降負(fù)荷運(yùn)行潤(rùn)陽寧夏潤(rùn)陽5部分裝置檢修南玻青海南玻5產(chǎn)能爬坡天宏瑞科陜西天宏產(chǎn)能爬坡寶豐甘肅寶豐5降負(fù)荷運(yùn)行戈恩斯新疆戈恩斯6部分裝置檢修總計(jì)（萬噸）289.3硅料：限產(chǎn)共識(shí)已達(dá)成，庫存及價(jià)格拐點(diǎn)或已?根據(jù)最新多晶硅企業(yè)產(chǎn)能成本曲線，在25年全球組件需求規(guī)模672GW預(yù)期下，對(duì)應(yīng)多晶硅需求超140萬噸，對(duì)應(yīng)現(xiàn)金成本約4.0萬元/噸（不含稅）。?前二龍頭成本優(yōu)勢(shì)顯著，顆粒硅電耗具備天然優(yōu)勢(shì)。根據(jù)各公司公告等，協(xié)鑫科技、通威股份為成本曲線第一梯隊(duì)水平，其中協(xié)鑫科技由于顆粒硅電耗僅13.8度/kg具備天然優(yōu)勢(shì)，24Q3最新現(xiàn)金成本（含研發(fā)成本）為3.318萬元/噸；根據(jù)通威股份24Q1業(yè)績(jī)會(huì)信息,公司在四川枯水期期間平均現(xiàn)金成本仍能控制在4萬元/噸內(nèi)，電價(jià)影響成本約0.4萬元/噸，測(cè)算公司四川豐水期（每年6月-10月期圖表：多晶硅企業(yè)電耗指標(biāo)對(duì)比圖表：成本曲線資料來源：百川盈孚，索比光伏網(wǎng)、光伏產(chǎn)業(yè)網(wǎng)官微，華夏新能源網(wǎng)，北極星太陽能光伏網(wǎng)，SMM，全球光伏，大全能源公告、協(xié)鑫科技公告，通威股份業(yè)績(jī)會(huì)，每日經(jīng)濟(jì)新聞，鰲頭財(cái)經(jīng)，華福證券研究所15?根據(jù)CPIA，截至23年底國(guó)內(nèi)硅片企業(yè)產(chǎn)能為954GW，其中隆基/中環(huán)雙寡頭產(chǎn)能份額為37%，較21年48%呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，主要因?yàn)樵摥h(huán)節(jié)近三年一體化廠商及二三線產(chǎn)能擴(kuò)張明顯；根據(jù)SMM，預(yù)計(jì)24年底國(guó)內(nèi)硅片產(chǎn)能為1120-1200GW，24年硅片產(chǎn)量約750GW，產(chǎn)能利用率不足7成。?硅片行業(yè)減產(chǎn)聯(lián)盟明確，根據(jù)SMM，11月硅片行業(yè)開工率降至48%，產(chǎn)量降至42GW，近幾月呈現(xiàn)持續(xù)下降趨勢(shì)；截至12月12日硅片行業(yè)庫存基本已降至20GW出頭，庫存周期不足半個(gè)月；我們預(yù)計(jì)隨著硅片企業(yè)自律減產(chǎn)持續(xù)，預(yù)計(jì)25年價(jià)格修復(fù)可期。圖表：近三年硅片雙寡頭產(chǎn)能份額有所下降圖表：國(guó)內(nèi)硅片月度產(chǎn)量情況0000圖表：國(guó)內(nèi)硅片月度開工率情況00資料來源：SMM，CPIA，光伏頭條，北極星太陽能光伏網(wǎng)，弘元綠能公司公告，TCL中環(huán)公司公告，京運(yùn)通公司公告，高景招股說明書，華福證券研究所?根據(jù)SMM，預(yù)計(jì)至24年底電池片產(chǎn)能為1113GW，其中TOPCon/PERC/HJT/BC產(chǎn)能分別為774/239/46/53GW；截至24年6月，TOPCon產(chǎn)量占比提升至74.2%，考慮25年P(guān)ERC需求進(jìn)一步降低，TOPcon占比有望進(jìn)一步提升，若按25年全球終端需求672GW測(cè)算，考慮TOPCon電池片產(chǎn)能利用率及庫存因素，過剩程度較低；同時(shí)電池片環(huán)節(jié)為主產(chǎn)業(yè)鏈中技術(shù)變化最快環(huán)節(jié)，在當(dāng)前行業(yè)持續(xù)虧損狀態(tài)下，較多電池片企業(yè)已不具備降本增效的能力，隨著更多電池片企業(yè)的出清，電池片環(huán)節(jié)有望更快進(jìn)入供需平衡。?電池片由于不盡快封裝容易碎裂變形，不具備存儲(chǔ)的特征，一般是按照下游組件需求生產(chǎn)，庫存相對(duì)較低，因此當(dāng)下游需求明顯提升時(shí)，電池片價(jià)格彈性相對(duì)較大。?技術(shù)迭代實(shí)現(xiàn)效率提升一般能帶來產(chǎn)品溢價(jià)，根據(jù)HJT圖表：TOPCon產(chǎn)量占比逐步提升100%80%60%40%20%0%PERCTOPConBCHJT100%80%60%40%20%0%6.3%6.3%23.6%62.0%67.3%70.2%74.1%74.2%91.1%73.0%25.6%22.9%19.9%20.6%58.8%35.2%32.1%圖表：電池片項(xiàng)目變化梳理圖表：HJT與TOPCon、TOPCon與PERC產(chǎn)品價(jià)差趨勢(shì)AprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovTOPCon182-P型182HJT-TOPCon-23-23-23-23-23-23-23-23-23-24-24-24-24-24-24-24-24-24-24-240.300.250.200.150.100.050.00-0.05企業(yè)名稱項(xiàng)目地電池產(chǎn)能(GW)技術(shù)類型說明華東重機(jī)安徽亳州TOPCon項(xiàng)目終止奧維通信安徽淮南5HJT項(xiàng)目終止向日葵浙江紹興TOPCon項(xiàng)目終止山煤國(guó)際山西晉中3HJT項(xiàng)目終止棒杰股份江蘇揚(yáng)州TOPCon可能破產(chǎn)重整沐邦高科江西南昌8TOPCon項(xiàng)目終止沐邦高科湖北鄂州TOPCon項(xiàng)目終止海源復(fù)材安徽滁州TOPCon項(xiàng)目出售皇氏集團(tuán)安徽阜陽20TOPCon項(xiàng)目擬出售麥迪科技四川綿陽9TOPCon項(xiàng)目擬出售潤(rùn)陽股份全球多地PERC/TOPCon項(xiàng)目擬出售一道新能全球多地30PERC/TOPCon項(xiàng)目擬出售資料來源：SMM，Infolink，觀研天下，華福證券研究所?1）提效方面：根據(jù)晶科TOPCon3.0技術(shù)升級(jí)方向，主要包括正面LECO優(yōu)化、減反膜鈍化優(yōu)化、金屬細(xì)柵優(yōu)化等，其中正面LECO升級(jí)預(yù)計(jì)提效0.3%-0.5%；減反膜鈍化優(yōu)化提升0.2%-0.3%；金屬細(xì)柵優(yōu)化/高寬比優(yōu)化預(yù)計(jì)提升0.2%-0.3%，TOPCon電池量產(chǎn)效率有望在未來1-2年達(dá)到28%以上。?2）降本方面：通過繼續(xù)降低硅片厚度（薄片化）、減少銀應(yīng)用0BB技術(shù)、疊柵技術(shù)、使用賤金屬替代等圖表：TOPCon提效降本方法和進(jìn)程提效方法具體原理效率提升比例進(jìn)度正面LECO優(yōu)化通過優(yōu)化金屬接觸和減少接觸電阻，從而可以在同樣的線寬下獲得更高的電流，或在同樣的電流下獲得更細(xì)的線路，來提高太陽能電池的轉(zhuǎn)換效率0.3%-0.5%晶科能源TOPCon3.0產(chǎn)品應(yīng)用技術(shù)，預(yù)計(jì)25H1推廣減反膜鈍化優(yōu)化減反射膜具有幫助電池片提升對(duì)太陽光的吸收，減少光學(xué)損失提高光生電流，進(jìn)而提高轉(zhuǎn)換效率的效果；且具有鈍化作用，在薄膜形成過程中產(chǎn)生的氫原子對(duì)電池表面的鈍化降低了發(fā)射結(jié)的表面復(fù)合速率，促進(jìn)光電轉(zhuǎn)換效率提升的同時(shí)延長(zhǎng)電池的使用壽命。0.2%-0.3%晶科能源TOPCon3.0產(chǎn)品應(yīng)用技術(shù)金屬細(xì)柵優(yōu)化細(xì)柵技術(shù)，縮小柵線間距，進(jìn)而降低橫向傳輸電阻損失，對(duì)高方阻發(fā)射極的提效尤為明顯0.2%-0.3%晶科能源預(yù)計(jì)未來1-2年可應(yīng)用邊緣鈍化通過減少切割引起的表面鈍化損失，有效降低邊緣復(fù)合，從而提升電池整體效率。使組件功率提高約6-8W仕凈光能已具備半片邊緣鈍化技術(shù)導(dǎo)入能力降本方法具體原理降本空間進(jìn)度薄片化通過降低硅片厚度來降低硅料用量從而降低硅成本當(dāng)前平均厚度為125um仍有下降空間減少銀漿用量（非硅成本）銀為貴金屬成本高企，通過絲網(wǎng)印刷漿料技術(shù)、0BB技術(shù)、疊柵技術(shù)以及賤金屬替代方案等可降低單W銀耗，從而降低非硅成本從目前11-15mg/W降低至＜5mg/W目前TOPCon銀耗大約為11-15mg/W圖表：晶科能源推出N型TOPConTigerNeo3.0資料來源：全球光伏，索比光伏網(wǎng)，仕凈光能官微，晶科能源技術(shù)研發(fā)交流會(huì)，索特，晶科能源公司公告，捷泰科技官微，世紀(jì)新能源網(wǎng)，華福證券研究所?目前主流BC類電池分為IBC/TBC/HBC/HPBC四種：其中IBC電池具有正面無遮擋特性，室量產(chǎn)效率達(dá)25.2%，量產(chǎn)平均效率為23.5%-24.5%；同時(shí)IBC電池可與其他電池技術(shù)相結(jié)合，將PERC/HJT非晶鈍化技術(shù)及TOPCon鈍化技愛旭隆基聚焦BC技術(shù)路線，25年產(chǎn)能有望加速擴(kuò)張?愛旭/隆基率先布局BC技術(shù)路線，根據(jù)SMM，截至24年底行業(yè)BC產(chǎn)能預(yù)計(jì)超50GW，至25年有望擴(kuò)張至100GW，產(chǎn)能增長(zhǎng)或主要來自隆基與愛旭；2026-2027年其他頭部企業(yè)BC量產(chǎn)進(jìn)度或加快，至2027年BC產(chǎn)能有望突破200GW。圖表：BC類電池技術(shù)對(duì)比實(shí)驗(yàn)室效率量產(chǎn)平均效率量產(chǎn)難度工序多：難度中高工序多：難度中高工序多：難度高工序多：難度中高銀漿耗量低于雙面PERC低于雙面TOPCon低于HJT與單面PERC相當(dāng)薄片化—產(chǎn)線兼容性兼容部分PERC兼容TOPCon兼容HJT兼容PERC量產(chǎn)成熟度最佳應(yīng)用場(chǎng)景分布式電站分布式電站分布式電站、消費(fèi)產(chǎn)分布式屋頂圖表：2023-2027EBC產(chǎn)能預(yù)期（單位：GW）0資料來源：索比光伏網(wǎng)，普樂技術(shù)，OFweek太陽能光伏網(wǎng)，趕碳號(hào)科技，Solarzoom，陽光工匠光伏網(wǎng)，SMM，太陽能雜志，王一波,趙穎,汪雷,等.2023年中國(guó)光伏技術(shù)進(jìn)展綜述[J].太陽能,2024,(07):8-19.，華福證券研究所24年量產(chǎn)產(chǎn)能約為46GW，當(dāng)前行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)相對(duì)謹(jǐn)慎?截至2024H1，國(guó)內(nèi)量產(chǎn)HJT電池產(chǎn)線合計(jì)約67條，產(chǎn)能規(guī)模約42.3GW。其中，安徽華晟已投產(chǎn)產(chǎn)能約為16.5GW，占比約39%，為HJT電池組件龍頭企業(yè)；此外，東方日升、璉升光伏、金剛光伏、中建材、愛康科技、潤(rùn)海新能源產(chǎn)能規(guī)模均大于1.5GW。根據(jù)SMM，預(yù)計(jì)至24年底HJT產(chǎn)能約為45.6GW，行業(yè)HJT擴(kuò)產(chǎn)相對(duì)謹(jǐn)慎。HJT降本增效路徑清晰?1）提效方面：在短期，雙面微晶技術(shù)已于23年導(dǎo)入量產(chǎn)，目前已有的中試線最高效率已達(dá)26.49%，通威/華晟/東方日升等廠家均有布局；在中期，銅電鍍提效預(yù)期已經(jīng)從原來的0.3%-0.5%提升至0.6%，多數(shù)量產(chǎn)難點(diǎn)已經(jīng)得到解決；在長(zhǎng)期，鈣鈦礦疊層可以提供3%-5%的增量效益，目前尚未落地；2）降本方面：0BB（即漿料降本）方面，通過取消主柵降銀實(shí)現(xiàn)降本，截至24年8月東方日升漿料成本低于0.05元/W，預(yù)計(jì)仍有進(jìn)一步下降空間；靶材降本方面，可以通過設(shè)備+疊層膜+銦回收助力降本，截至24年8月東方日升約為0.03元/W，預(yù)計(jì)有望下降至0.015-0.02元/W。圖表：截至2024H1國(guó)內(nèi)HJT電池企業(yè)產(chǎn)能約為42.3GW圖表：HJT提效降本方法和進(jìn)程提效方法具體原理效率提升比例合肥12021/03雙面微晶線最高效率為26.5%；2）華晟雙面微晶25.2%；3）日升雙面微晶25.3%（吸雜設(shè)備22023/0532023/084金剛光伏2023/03采用金屬銅完全代替銀漿作為柵線電極，可實(shí)現(xiàn)降本提效復(fù)材實(shí)現(xiàn)0.5%的效率提升；3）邁為股份實(shí)現(xiàn)0.6%的效率提升52023/1062022/1172023/08鈣鈦礦疊層通過形成異質(zhì)結(jié)-鈣鈦礦疊層突破效率上限82023/0192021/07具體原理2023/10用焊帶導(dǎo)出電流，可以降銀+降低遮光從而降本增效2023/09進(jìn)一步降低截至24年8月東方日升低銀含漿料成本低于2024/012024/072023/12靶材降本可通過設(shè)備優(yōu)化/疊層膜的方式降低靶材耗量截至24年8月東方日升約0.03元/W42.30資料來源：Solarzoom，全球光伏，索比光伏網(wǎng)，東方日升公司公告，新能薈，華福證券研究所組件：政策推動(dòng)價(jià)格企穩(wěn)回升，海外產(chǎn)能布局突破貿(mào)易壁壘?協(xié)會(huì)發(fā)布24年10月、11月N型M10雙玻組件最低現(xiàn)金成本數(shù)據(jù)，且提出組件招投標(biāo)價(jià)格若低于成本則涉嫌違法，龍頭企業(yè)積極響應(yīng)防內(nèi)卷號(hào)召，從11月組件投標(biāo)價(jià)格來?根據(jù)北極星太陽能預(yù)測(cè)，晶科能源/隆基綠能/天合光能/晶澳科技/通威24年出貨量分別為90-100/90-100/80-90/85-95/50GW，五家廠商市占率（按出貨量計(jì)）合計(jì)約?受海外貿(mào)易政策影響，尤其美國(guó)針對(duì)國(guó)內(nèi)及東南亞四國(guó)的關(guān)稅進(jìn)一步升級(jí)，預(yù)計(jì)東南亞四國(guó)光伏組件直接公告日期公司名稱項(xiàng)目進(jìn)度擴(kuò)產(chǎn)環(huán)節(jié)擴(kuò)產(chǎn)產(chǎn)能(GW)產(chǎn)能所在國(guó)2024/2/18隆基已投產(chǎn)組件5美國(guó)2024/4/15大海光伏建設(shè)中組件2羅馬尼亞2024/4/24博威建設(shè)中電池3公告日期公司名稱項(xiàng)目進(jìn)度擴(kuò)產(chǎn)環(huán)節(jié)擴(kuò)產(chǎn)產(chǎn)能(GW)產(chǎn)能所在國(guó)2024/2/18隆基已投產(chǎn)組件5美國(guó)2024/4/15大海光伏建設(shè)中組件2羅馬尼亞2024/4/24博威建設(shè)中電池3越南2024/6/22晶科已投產(chǎn)組件2美國(guó)2024/7/17TCL中環(huán)規(guī)劃硅片20沙特阿拉伯2024/7/19泰能光電規(guī)劃電池&組件2&8阿曼2024/7/29鈞達(dá)(捷泰)規(guī)劃電池5阿曼2024/8/5華晟規(guī)劃硅片&電池&組件1&1&1意大利2024/8/27晶科規(guī)劃電池&組件10&10沙特阿拉伯2024/9/15一道規(guī)劃組件3法國(guó)2024/10/4潤(rùn)陽新能源已投產(chǎn)電池2美國(guó)2024/11/22晶澳規(guī)劃電池&組件2&2埃及最低單價(jià)平均單價(jià)最高單價(jià)0.990.9721.00.90.90.80.80.70.70.60.60.50.8570.8410.8030.80.7140.7820.7110.7030.7250.6980.6230.6120.6257月8月9月10月11月企業(yè)202220232024E晶科能源41.4-43.578.5290-100隆基綠能45+67.5290-100天合光能4365.2180-90晶澳科技40-4157.09485-95通威太陽能931.11阿特斯2130.732-36正泰新能13.528東方日升18.9920一道新能8.518-2025+資料來源：數(shù)字新能源DNE，北極星太陽能光伏網(wǎng)，黑鷹光伏，PVInfolink、中國(guó)機(jī)電產(chǎn)品進(jìn)出口商會(huì)，世紀(jì)新能源網(wǎng)，CPIA，華福證券研究所錄跟蹤支架：新興市場(chǎng)地面需求爆發(fā)，訂單充銀/銅漿：技術(shù)迭代有望助力加工費(fèi)溢價(jià)，賤金屬化趨勢(shì)下銅漿具備空間焊帶：推出新型多金屬復(fù)合焊帶，25年期待?根據(jù)EESA，截至24年11月底，國(guó)內(nèi)新型儲(chǔ)能市場(chǎng)累計(jì)裝機(jī)26.5GW/68.6GWh，累計(jì)同比增速為108%（按能量規(guī)模統(tǒng)計(jì)我們預(yù)計(jì)24/25年國(guó)內(nèi)新型儲(chǔ)能裝機(jī)約?24H2以來歐洲、中東非、南美、東南亞等海外市場(chǎng)大儲(chǔ)大體量項(xiàng)目頻出，中標(biāo)方包括陽光電源、比亞迪、華為、遠(yuǎn)景能源等國(guó)內(nèi)頭部?jī)?chǔ)能集成商，全球儲(chǔ)能處于高景氣周期，且國(guó)內(nèi)頭部?jī)?chǔ)能集成商具備強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力；我們預(yù)計(jì)隨著全球降息趨勢(shì)持續(xù)+儲(chǔ)能依托電網(wǎng)調(diào)整風(fēng)光出力時(shí)間剛性需求+產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格降低后經(jīng)濟(jì)性提升驅(qū)動(dòng)等，全圖表：24年國(guó)內(nèi)新型儲(chǔ)能裝機(jī)月度跟蹤圖表：24H2以來海外大儲(chǔ)大單不斷功率規(guī)模（功率規(guī)模（GW）能量規(guī)模（GWh）企業(yè)時(shí)間項(xiàng)目地項(xiàng)目體量陽光電源2024/7/16中東沙特7.8陽光電源2024/11/18歐洲英國(guó)4.4陽光電源2024/12/6菲律賓比亞迪2024年9月南美智利3華為2024/12/5菲律賓4.5遠(yuǎn)景能源2024/12/16南非1.0288642015.39.70.84.81月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月圖表：全球分區(qū)域儲(chǔ)能裝機(jī)及預(yù)期新增裝機(jī)（單位：GWh）2021202220232024E2025E中國(guó)4.9015.9046.6080.00112.00yoy224%193%72%40%美國(guó)10.9013.2027.3034.4044.60yoy21%107%26%30%歐洲4.408.8017.2022.4033.60yoy100%95%30%50%中東非5.917.5020.00yoy27%167%印度0.080.160.552.00113%244%264%其他11.4415.8318.1532.30yoy38%15%78%全球24.0050.00114.0163.00244.50yoy108%128%43%50%資料來源：SPE，中國(guó)儲(chǔ)能網(wǎng)，中關(guān)村儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)技術(shù)聯(lián)盟，江蘇省儲(chǔ)能行業(yè)協(xié)會(huì)，儲(chǔ)能領(lǐng)跑者聯(lián)盟，儲(chǔ)能與電力市場(chǎng)，WoodMac，高工儲(chǔ)能，集邦咨詢，華福證券研究所2324年以巴基斯坦、烏克蘭等新興市場(chǎng)為代表的戶儲(chǔ)需求爆發(fā)，其中巴基斯坦主要受益缺電、居民電價(jià)上漲等剛性需求，烏克蘭受益俄烏沖突導(dǎo)致的大面積電力系統(tǒng)毀損、政府提供光儲(chǔ)系統(tǒng)零息貸款等因素；德業(yè)股份由于戶儲(chǔ)產(chǎn)品形態(tài)高度適配新興市場(chǎng)需求，且在巴基斯坦等市場(chǎng)具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)，24Q1-Q3公司戶儲(chǔ)出貨實(shí)現(xiàn)環(huán)圖表：南非逆變器出口臺(tái)數(shù)（單位：萬臺(tái)）20244030202024403020032.22.63.72.63.72.63.12.83.22.11.51月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月64202023202.00.20.10.11月2月3月4月5月6月2.00.20.10.11月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月0.20.02024202320240.60.10.21月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2024202320242014.114.614.35011.65011.610.58.49.57.91月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月資料來源：海關(guān)總署，集邦儲(chǔ)能，環(huán)球趨勢(shì)資訊，Solarzoom，維科網(wǎng)光伏，德業(yè)股份業(yè)績(jī)說明會(huì)，華福證券研究所24?跟蹤支架行業(yè)一直以來以歐美企業(yè)占據(jù)行業(yè)主導(dǎo)地位，其中美國(guó)Nextrack國(guó)產(chǎn)跟蹤支架企業(yè)如中信博、天合光能等加速全球化布局，其中中信博通過在中東、印度等市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)?24年以來中東、印度等新興市場(chǎng)光伏需求爆發(fā)，且主要以地面電站項(xiàng)目為主，其中中東、拉美等市場(chǎng)跟蹤支架滲透率接近90%，跟蹤支架需求有望同步于中東等新興市場(chǎng)地面需求的增長(zhǎng)；24年以來國(guó)產(chǎn)跟蹤支架龍頭中信博屢獲中東、印度兩大市場(chǎng)跟蹤支架訂單，截至24Q3末公司在手訂單為60億元，其中跟蹤支架占比為圖表：2023年全球跟蹤支架排名前10企業(yè)排名國(guó)家公司市場(chǎng)份額1美國(guó)NEXTracker23%2美國(guó)ArrayTechnologies16%3美國(guó)GameChangeSolar12%4西班牙PVHardware10%5中國(guó)中信博9%6中國(guó)TrinaTracker（天合光能）6%7西班牙Soltec5%8西班牙SolarSteel4%9西班牙Axia3%德國(guó)Ideematec3%圖表：中信博24年以來官方披露的跟蹤支架訂單時(shí)間訂單量區(qū)域國(guó)家2024年03年29日500MW中東阿曼2024年05月27日4.3GW印度印度2024年05月27日1.8GW印度印度2024年05月27日500MW印度印度2024年06月21日1.2GW中東沙特阿拉伯2024年06月21日1.2GW中東迪拜2024年06月21日640MW中東阿曼2024年06月21日248MW中東沙特2024年06月21日120MW中東突尼斯2024年10月18日2.3GW中東沙特圖表：中信博跟蹤支架訂單占比基本呈現(xiàn)提升趨勢(shì)2023/3/312842.9%2023/6/30322061.1%2023/9/30634673.0%2023/12/31473676.6%2024/3/3168886.8%2024/6/306783.2%2024/9/3060887.0%資料來源：WoodMackenzie，索比光伏網(wǎng)，中信博新能源，河北省光伏新能源商會(huì)，CPIA，中信博公司官網(wǎng)，公司公告，華福證券研究所25資料來源：卓創(chuàng)資訊，全球光伏，SMM，華福證券研究所26 玻璃：減產(chǎn)明確，庫存逐步下降，價(jià)格拐點(diǎn)可期行業(yè)冷修減產(chǎn)明確，光伏玻璃月度產(chǎn)能/產(chǎn)量逐步下降?自24Q3以來，光伏玻璃行業(yè)因供給過剩導(dǎo)致價(jià)格快速下降，從而導(dǎo)致行業(yè)盈利壓力加大，據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)，截至24年11月2.0mm鍍膜玻璃單平毛利-1.53元（24年1月單平毛利+2.15元）；自24年下半年開始，光伏玻璃行業(yè)逐步加大窯爐冷修或通過堵窯口等方式加大減產(chǎn)幅度，行業(yè)產(chǎn)能及產(chǎn)量呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，截至24年11月我國(guó)光伏玻璃在產(chǎn)產(chǎn)能下滑至8萬噸/天，較6月峰值11.5萬噸/天降幅超30%。光伏玻璃周度庫存呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，若持續(xù)下降則漲價(jià)可期?據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)，自2024年11月7日開始，光伏玻璃周度庫存天數(shù)呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，截至12月19日周度庫存降至34天；根據(jù)23年以來玻璃庫存與價(jià)格關(guān)系來看，當(dāng)周度庫存降至20天以下時(shí)，玻璃價(jià)格呈現(xiàn)漲價(jià)趨勢(shì)；展望后續(xù)，隨著玻璃庫存天數(shù)進(jìn)一步下降，預(yù)計(jì)玻璃價(jià)格上漲可期。圖表：近幾月光伏玻璃產(chǎn)能/產(chǎn)量呈現(xiàn)下降趨勢(shì)（萬噸）圖表：光伏玻璃周度庫存情況（天數(shù)）05022.00-23.34___16.00u12.00?截至24年底行業(yè)名義產(chǎn)能超75億平，較25年組件需求仍處過剩狀態(tài)：截至24年底行業(yè)名義產(chǎn)能約75億平，按1億平對(duì)應(yīng)10GW測(cè)算可支撐組件需求750GW，且考慮頭部膠膜企業(yè)仍有新建產(chǎn)能規(guī)劃，預(yù)計(jì)25年膠膜產(chǎn)能仍處過剩狀態(tài)（25年裝機(jī)預(yù)期560GW，對(duì)應(yīng)組件需求672GW）。?當(dāng)前膠膜價(jià)格已至底部區(qū)間，若下游組件價(jià)格回升則膠膜價(jià)格有望回暖：根據(jù)SMM，截至12月20日，EVA膠膜（460g/m2)和POE膠膜（460g/m2)價(jià)格分別降至5.84、8.51元/平方米，較年初跌幅分別超15%、40%，膠膜企業(yè)盈利持續(xù)承壓，其中龍頭福斯特憑借規(guī)模效應(yīng)、采購成本優(yōu)勢(shì)等毛利率明顯領(lǐng)先二三線廠商，龍頭強(qiáng)者恒強(qiáng)。當(dāng)前膠膜價(jià)格已至底部區(qū)間，若下游組件價(jià)格能夠?qū)崿F(xiàn)回升，膠膜價(jià)格有望隨之回暖。圖表：截至2024年底行業(yè)名義產(chǎn)能超75億平名義產(chǎn)能（億平）20202021202220232024E2025E福斯特10.513.020.025.030.035.0斯威克3.010.010.0海優(yōu)新材9.59.5百佳年代5.05.05.0賽伍技術(shù)4.05.05.0祥邦科技0.52.04.04.05.0天洋新材2.22.2明冠新材鹿山新材4.04.04.0其他3.84.04.0合計(jì)19.230.451.768.775.981.9膠膜平均有效產(chǎn)能可支撐組件需求（GW）圖表：膠膜龍頭福斯特毛利率明顯高于其他企業(yè)海優(yōu)新材毛利率EVA膠膜季度均價(jià)（元/海優(yōu)新材毛利率EVA膠膜季度均價(jià)（元/平米）鹿山新材毛利率20%15%10% 86420資料來源：PVInfolink，福斯特業(yè)績(jī)說明會(huì)，賽伍技術(shù)公告，天洋新材公告，鹿山新材公告，祥邦科技公告，東方日升公告，海優(yōu)新材公告，艾邦光伏網(wǎng)，Wind，有材有料新能源網(wǎng)，華福證券研究所27銀/銅漿：技術(shù)迭代有望助力加工費(fèi)溢價(jià)，賤金屬化趨勢(shì)技術(shù)迭代助力加工費(fèi)溢價(jià)，盈利能力受益產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)?回顧銀漿環(huán)節(jié)毛利率變化趨勢(shì)，自2022年以來，頭部銀漿企業(yè)的盈利能力主要受益兩輪技術(shù)迭代，包括TOPCon占比快速提升、LECO占比快速提升，核心邏輯均是由新技術(shù)迭代帶來銀漿加工費(fèi)溢價(jià)，從而實(shí)現(xiàn)快速提