目錄PART1

大儲：海外大儲扶搖直上，國內商業模式待完善2PART2

新興市場戶儲亮眼，海外工商儲進入新階段PART3

產業鏈：海外格局好盈利高彈性大，龍頭恒強PART4

投資建議和風險提示3全球大儲爆發確定性強，美國維持高增，歐洲、新興市場并網高峰且持續至26年。我們預計25年全球大儲裝機增長56%至194gwh。其中，美國：24年并網加速，裝機達35GWh，同增105%，25年已進入加關稅前的搶裝潮，預計裝機增長45%至51GWh。歐洲：英國意大利德國領銜增長，25年裝機上修至18GWh，同增超120%。新興市場：大項目批量落地，預計25年裝機增長221%至34GWh，其中中東25H1將有50-60GWh項目招標落地，預計25年裝機增長4倍至20GWh；智利在建項目8GWh，支撐25年裝機翻番至4GWh；澳大利亞在建規模預期11GWh，25年預計2倍增長至3.5GWh。國內：24年新增裝機超70GWh，同增近65%，25年雖國內光伏降速，但儲能對電站收益率的貢獻有所提升，配儲比例和時長將繼續提升，預計有望維持30%增長。分布式新興市場有望延續高增，傳統市場完成去庫，降息驅動新增長。我們認為分布式儲能核心驅動力在于光儲平價、缺電或電價上漲及政策催化。（1）戶儲：預計25年裝機可達20GWh+，同增25%+。其中，歐美：24年歐洲去庫，戶儲裝機下滑31%至8.3GWh，近期天然氣價格回升、降息逐步落地，將推動歐美25年裝機增長20%，分別為10GWh、2GWh。新興市場：巴基斯坦電價略降但收益率仍30%左右，需求可維持高位；烏克蘭戰后重建

需求較為剛性，有望迎來高增；尼日利亞電力供給緊張、埃及政府推動能源轉型，非洲或成為下一個爆發市場；東南亞電網薄弱+電價上漲，光儲需求高增已現。（2）工商儲：預計25年裝機可達14GWh，同增48%。海外尤其是歐洲東南亞工商儲經濟性顯著，裝機迎來加速期；國內項目備案量超36GWh，隨電力改革逐步落地。產業鏈：（1）儲能系統歐美盈利彈性大，國內及中東競爭激烈。系統一體化、大電芯+大組串、構網型設計等趨勢明確，龍頭具備技術及產品優勢。價格上市場分化嚴重，歐美澳儲能系統價格維持0.2美元/wh+，盈利可達0.3元/wh+，美國特斯拉份額領先、歐洲陽光份額第一；而亞非拉市場競爭激烈，多方角逐，新簽訂單價格基本為0.6-0.9元/wh，盈利預期為0.1元/wh左右，競爭相對激烈，格局未定。（2）電芯端格局穩固，寧德遙遙領先，二線開始加速，部分玩家向系統拓展。我們預計24年全球儲能電池出貨330GWh，同增57%，25年增長51%至500GWh。寧德全球份額33%左右，海外份額約60%，二線億緯等出貨亦有大幅提升，CR3集中度繼續提升；同時寧德、比亞迪等一體化延伸至系統，加速拓展海外新興市場。（3）PCS大儲集中度高，國內企業開始出海，戶儲渠道為王。陽光產品性能及海外渠道優勢領先，大儲系統25年預計40-50GWh，同增80%+，全球大儲份額有望提升至35%；上能、科華等獨立PCS廠商崛起，與電池企業或海外集成商綁定，海外出貨將有大幅提升。戶儲PCS集中度低，德業緊抓新興市場，市占率明顯提升，后續市場挖掘為核心競爭點。投資建議：看好1）海外大儲：陽光電源、寧德時代、阿特斯、億緯鋰能、上能電氣、比亞迪，關注科華數據；

2）海外戶儲/工商儲：德業股份、錦浪科技、艾羅能源、盛弘股份、固德威、禾邁股份、派能科技、科士達、昱能科技等。3）國內儲能：禾望電氣、南網科技等。風險提示：競爭加劇，政策超預期變化，可再生能源裝機不及預期，原材料供給不足等。備注：全文的“預計”如果沒有特別說明，均為東吳證券研究所電新組預測PART1

大儲：海外大儲扶搖直上，國內商業模式待完善4一、美國：關稅因素擾動，帶來25年加速搶裝5美國：24年1-11月大儲裝機24GWh，同增66%1圖：美國EIA年度大儲裝機（MW/MWh）24年美國大儲裝機增速回歸，1-11月新增裝機同增66%。隨著并網提速、變壓器緊缺環節，24年重回高增長，1-11月美國大儲累計裝機8.3GW，同比+68%，對應23.9GWh，同比+65%，配儲時長2.88h。美國大儲11月裝機551.8MW，同環比+17%/-24%，對應1.6GWh，同環比+62%/-25%，平均配儲時長2.9h。圖：美國EIA月度大儲裝機（MW/MWh）202301202302202303202304202305202306202307202308202309202310202311202312202401202402202403202404202405202406202407202408202409202410202411儲能裝機（MW）儲能裝機（MWh）功率同比509 5414500

1600%30000

600%40001400%25000 23899500%350030001200%1000%2000016860400%300%25002000800%600%1500010112

11563200%1500400%10000100%1000500200%0%5000011170%-100%0-200%儲能裝機（MW）儲能裝機（MWh）功率同比數據來源：EIA，Wood

Mackenzie，東吳證券研究所6美國：25年大儲備案量大增，25H1計劃并網規模同增121%2圖：美國大型儲能電池分年度備案量（MW）11月末美國大儲備案量55.7GW，較10月末增23%，較年初大增80%。備案量中，計劃24年12月并網規模為4.9GW，考慮20-40%并網延期，預計年內仍可新增8.5-11GWh新增并網量，對應全年32-35GWh裝機量，同比增70-90%。計劃25H1并網規模為9.6GW，較24H1實際裝機增121%。010000

30000

40000

50000

圖：美國大型電池儲能備案量

（MW，累計）60000

20211020211220220220220420220620220820221020221220230220230420230620230820231020231220240220240420240620240820241014090.8119089583.94884.66422.916235.71800016000140001200010000800020000

600040002000024M122027202825H1 2025 2026美國儲能備案量

（MW）數據來源：EIA，Wood

Mackenzie，東吳證券研究所7ITC稅收抵免已執行10年之久，取消可能性小3ITC稅收抵免執行時間較長，取消可能性小。ITC自05年以來，已經執行了10年之久，是針對開發商/持有方的補貼，對美國國民有利，取消可能性較小，配儲與獨儲均享受，戶用儲能投資抵免比例30%，非戶用規模1MW以內為30%，超過需滿足附加條款；同時滿足本土制造，抵免比例可提升。我們測算，若取消ITC補貼，按利率5.5%，關稅25%，儲能EPC

0.27美元/wh測算，獨儲收益率4%，光儲收益率9%，而享受ITC補貼的情況下，獨儲收益率12%，光儲收益率20%。圖表：美國ITC儲能投資基礎抵免比例新政策：配儲+獨儲時間非戶用(≥1MWac)非戶用(<1MWac)戶用(≥3kWh)不符合附加條款符合附加條款2020年26%26%26%26%2021年26%26%26%26%2022年6%30%30%30%2023年6%30%30%30%2024年6%30%30%30%2025年6%30%30%30%2026年6%30%30%30%2027年6%30%30%30%2028年6%30%30%30%2029年6%30%30%30%2030年6%30%30%30%2031年6%30%30%30%2032年6%30%30%30%2033年4.50%22.50%22.50%26%2034年3%15%15%22%圖表：政策變動對美國地面光儲IRR影響數據來源：EIA，Lazard，東吳證券研究所8圖表：政策變動對美國獨立大儲IRR影響ITC/關稅地面光儲（利率6%）地面光儲（利率5.5%）7.50%25%35%60%7.50%25%35%60%30%21.6%19.2%17.9%15.2%22.3%19.8%18.6%15.8%20%16.4%14.4%13.5%11.3%16.9%14.9%13.9%11.7%10%12.7%11.1%10.3%8.5%13.1%11.5%10.6%8.8%0%10.0%8.6%7.9%6.3%10.3%8.9%8.2%6.6%ITC/關稅獨立儲能（利率6%）獨立儲能（利率5.5%）7.50%25%35%60%7.50%25%35%60%30%13.2%11.5%10.6%8.6%13.8%12.0%11.1%9.1%20%9.1%7.8%7.1%5.5%9.6%8.2%7.4%5.8%10%6.3%5.2%4.6%3.2%6.6%5.5%4.9%3.5%0%4.2%3.2%2.7%1.5%4.4%3.5%2.9%1.8%26年電池關稅提升，25年大儲加速搶裝426年儲能電池關稅將提升至25%，24年底至25年將迎來大儲搶裝。根據2024年5月14日301關稅復審結果，儲能電池及其材料的關稅稅率將于2026年從7.5%升至25%；未新增逆變器關稅，市場亦擔心特朗普上任后進一步加征關稅。若關稅加至25%，按利率5.5%，儲能EPC

0.27美元/wh測算，獨儲收益率12%，光儲收益率20%。但當前特斯拉的儲能電池、陽光、阿特斯等均從國內發貨，24年底至25年將迎來大儲搶裝期！公司均反饋訂單充裕且進一步快速增長。當前美國關稅稅率5/14

新301關稅政策儲能電池7.5%將于2026年提升至25%逆變器25%未新增關稅，保持301的25%圖表：2024年5月14日301關稅復審前后中國儲能電池及逆變器出口稅率政策圖表：政策變動對美國地面光儲IRR影響圖表：政策變動對美國獨立大儲IRR影響ITC/關稅地面光儲（利率6%）地面光儲（利率5.5%）7.50%25%35%60%7.50%25%35%60%30%21.6%19.2%17.9%15.2%22.3%19.8%18.6%15.8%20%16.4%14.4%13.5%11.3%16.9%14.9%13.9%11.7%10%12.7%11.1%10.3%8.5%13.1%11.5%10.6%8.8%0%10.0%8.6%7.9%6.3%10.3%8.9%8.2%6.6%數據來源：EIA，Lazard，東吳證券研究所9ITC/關稅獨立儲能（利率6%）獨立儲能（利率5.5%）7.50%25%35%60%7.50%25%35%60%30%13.2%11.5%10.6%8.6%13.8%12.0%11.1%9.1%20%9.1%7.8%7.1%5.5%9.6%8.2%7.4%5.8%10%6.3%5.2%4.6%3.2%6.6%5.5%4.9%3.5%0%4.2%3.2%2.7%1.5%4.4%3.5%2.9%1.8%1025年大儲45%增長，考慮搶裝實際出貨大幅增長5數據來源：EIA，東吳證券研究所測算預計25年美國大儲裝機增長45%至51gwh：24年美國光伏裝機增長40%左右，而配儲時長同比提升0.5h至3.4h，預計大儲裝機達到35gwh，同比增約105%。預計25年美國大儲裝機增速45%，達到51gwh。26年起儲能電池明確加征關稅至25%，25年搶裝電池趨勢確定，可能提前出貨26年30%需求，對應45GWh，則25年美國儲能電池出貨同增80-90%，26年出貨增速下降。圖表：美國大儲需求預測20232024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E新增光伏裝機（Gw）22.1530.1333.1439.7747.7356.7967.0279.08-增速90%36%10%20%20%19%18%18%存量光伏裝機（Gw）117147180220268324391470-新增配儲滲透率（%)78.00%93.00%96.00%96.00%98.00%98.00%98.00%98.00%-功率配比（%）22%26%30%32%35%38%40%42%-儲能時長（h）2.93.43.94.04.14.24.34.3新增光伏裝機配儲能（Gw）3.87.39.412.416.421.126.132.3新增光伏裝機配儲能（Gwh）10.824.936.949.767.187.9111.1140.4年初存量光伏未配儲（Gw)38.933.824.513.97.13.01.91.8-存量光伏新配儲滲透率（%）25.6%33.6%48.6%60.6%70.6%75.6%77.6%79.6%-功率配比（%）22%26%30%32%35%38%40%42%-儲能時長（h）2.93.43.94.04.14.24.34.3存量光伏裝機新增配儲能（Gw）2.23.03.52.71.80.90.60.6存量光伏裝機新增配儲能（Gwh）6.210.113.811.07.23.62.52.5合計當年新增儲能（Gw）6.010.212.915.118.121.926.732.9合計當年新增儲能（Gwh）17.0735.0150.7660.7074.2491.55113.58142.97-增速71%105%45%20%22%23%24%26%美國儲能裝機總需求（Gwh）29.552.273.387.6106.5130.5160.6200.0美國儲能出貨量（Gwh）65.5101.8146.6148.9165.1198.3237.7286.0-儲能裝機增速64%77%40%19%22%22%23%25%-儲能出貨增速45%56%44%2%11%20%20%20%美國新簽訂單龍頭仍領先，國內企業開始起量6特斯拉在美訂單依然遙遙領先，

國內集成商和電池企業開始在美起量。24年7月特斯拉獲Intersect

Power15.3GWh儲能訂單，將于25-26年集中交付，為規模最大的訂單。國內的陽光、海辰、科陸等也獲得系統訂單。電池供應商方面，23年之前國內基本只有寧德時代獲美國訂單，23年開始億緯、瑞浦、遠景、海辰均開始獲得美國儲能電芯訂單，并且遠景、海辰將在美國建廠。圖：2024年美國儲能電池新簽訂單公司 時間 訂單 規模（gwh）數據來源：wood

mackenzie，東吳證券研究所11特斯拉儲能系統2024.11

美國阿拉斯加能源公司

Chugach

Electric

Association和MEA

達成一項價值6500萬美元（約合4.67億元人民幣）的儲能項目2024.07 特斯拉將為Intersect

Power提供15.3GWh的Megapack電池儲能系統，以支持其到2030年的太陽能+儲能項目組合。0.115.32024.07特斯拉獲得Arevon在加州0.8GWh儲能項目，在2021年特斯拉曾與Arevon簽訂2GW/6GWh儲能系統供貨協議0.82024.9特斯拉獲得佐治亞電力公司2GWh儲能系統訂單，應用4個項目，均在26年投產2陽光電源2024.8美國Spearmint

Energy將采購1GWh陽光最新的液冷PowerTitan

2.0儲能系統，應用于德克薩斯州12024.4與

Tanzanite

Energy、

PlatinumEnergy簽訂儲能產品供貨協議2024.6于2025年底前，向

Jupiter

Power交付并部署3GWh的電池儲能系統，海辰儲能將提供自主研發的新一代5MWh

HiTHIUM3海辰儲能2023.11∞Block液冷儲能系統方案。與Perfect

Power

LLC達成供應1GWh先進儲能產品的合作協議。1科陸電子2024.8與美國某客戶簽訂0.8gwh集裝箱時電池儲能系統0.8Fluence2024.7和北美新能源投資商Excelsior

Energy

Capital達成協議，提供約2.2GWh的儲能系統2.2三星SDI2024.7與美國能源供應商NextEra

Energy簽訂6.3GWh大規模儲能系統供應合同，使用NCA三元電池。6.3LG2024.112026年-2029年間，將向Terra-Gen供應“8GWh”的集裝箱鐵鋰電池儲能系統及解決方案。其中，BESS解決方案將在北美生產8阿特斯2024.12為Gaia項目提供188MWh直流的儲能，以及為Midpoint項目提供1.27MWh直流的儲能。兩個項目預計于25Q3并網。0.322024.7開始建設巴巴哥儲能是一個

1,200MWh

電池儲能系統項目，并運營，計劃25Q2并網1.2儲能電池Powin5102024.1 與海辰儲能正式簽署5GWh儲能電池框架采購合作協議。2023.6 與億緯鋰能簽訂10GWh磷酸鐵鋰電池供貨協議2024.4 與瑞浦蘭鈞簽訂12GWh儲能電芯合作框架122023.8 與遠景動力合作位于美國亞利桑那州0.86GWh的光儲項目 0.86YN

Energy2024.11

楚能新能源與美國儲能創新企業YN

Energy簽署1.1GWh儲能系統采購協議，根據協議，楚能將整合YN

Energy的EMS產品。 1.12024.7與黑石集團旗下Aypa

Power公司簽訂合同，為其Bypass項目提供498兆瓦時（DC，直流）的獨立儲能系統，該項目預計

將25Q3投產 0.52023.3與寧德時代簽訂5GWh儲能電池采購協議，第一個項目位于德州0.45gwh，24年并網5HGPAESI2024.9FlexGen與億緯鋰能簽訂19.5GWh方形鐵鋰電池采購框架協議與寧德時代簽訂10GWh儲能電池采購協議19.51020222023.11與海辰儲能簽訂10GWh的儲能采購協議10美國價格25年回落，仍遠高于國內，盈利可維持0.3元/wh+7海外儲能系統價格處于下降通道，仍遠高于國內，整體盈利仍可維持0.3元/wh+。24Q3國內儲能系統均價已跌至0.5-0.6元/wh，完全觸底。海外儲能24Q3價格較23年有近1元/wh下降，主要是電芯降價傳導。24Q3特斯拉均價0.34美元/wh，國內集成商新簽訂單基本為0.2美元/wh，遠高于其他市場。預計單wh利潤超0.5元/wh，考慮25年歐美價格回落至1.3元/wh左右，對應單wh利潤0.3元/wh+。由于國內廠商成本低，整體盈利遠高于海外集成商（24Q3特斯拉儲能毛利率30%，Fluence為13%）。圖：國內與海外儲能系統價格走勢（元/Wh）圖：美國儲能盈利情況3.043.273.173.623.242.53 2.381.210.80.80.60.550.50.01.01.52.52.01.43.03.54.023Q123Q223Q424Q224Q323Q3特斯拉24Q1國內成本元/wh價格元/wh毛利元/wh凈利元/wh24年0.651.600.770.55國內集成商25年0.631.300.530.3524年1.302.200.650.30海外集成商商25年0.961.500.370.17數據來源：wood

mackenzie，東吳證券研究所12美國儲能系統集中度高，高度依賴中國電芯823年美國儲能系統集中度提高，特斯拉份額將進一步提升。由于美國23年大儲裝機17GWh，我們測算對應電池需求35Gwh。根據Wood

Mackenzie數據23年美國儲能系統集中度提高，特斯拉、Fluence、陽光電源分別約占40%、18%、14%的份額，合計72%，較22年提升20%，其中特斯拉份額提升15pct，Fluence份額有所下降。24年看，特斯拉儲能增長2倍，預計在美份額進一步提升，陽光份額將略有所下降。電芯高度依賴中國，寧德份額約60%，24-25年將維持。美國本土缺乏鐵鋰電池產能，且生產成本高，特斯拉儲能電芯寧德獨供，陽光和fluence寧德為主供，我們判斷寧德在美國儲能份額近60%。24年寧德在美國份額將保持，且有望進一步提升。由于美國儲能26年加征關稅，Fluence與遠景在美合作2條電池產線24年底投產，LG等26年鐵鋰產能投產，預計將分散中國廠商份額，但規模較小，影響有限。圖：2023年美國儲能系統競爭格局圖：2023年美國儲能電芯競爭格局寧德時代三星遠景億緯其他特斯拉數據來源：wood

mackenzie，東吳證券研究所13陽光電源Fluence阿特斯其他二、歐洲多國需求爆發，25-26年為裝機高峰14英國：24年增速略低于預期，但在建和備案創新高124年英國受項目延期影響，預計并網增長30%，略低于此前預期：Q3英國大儲新增并網40MW，同比大增96%，環比-78%，假期影響并網；24Q1-3并網484MW，Q4并網高峰，預計全年新增并網超1GW，同比增30%，對應2-3GWh。24年在建規模大增，備案量創新高，支撐25-26年高增：Q3在建大儲規模4.6GW，較Q2末增6%，較年初增35%，可支持未來2-3年高增。備案量26.9GW，較Q2末增13%，較年初增35%。目前英國依然存在并網項目較慢問題，但23年英國國家電網特批19GW儲能加速并網，后續有望提速。預計25年并網量有望達到5gwh+，同比近翻番。圖：英國在建和備案規模（GW）圖：英國大儲裝機預測2.62.72.63.44.44.614.016.820.122.423.826.90.05.010.015.020.025.030.023Q223Q324Q224Q323Q4 24Q1在建規模 備案量2.02.65.07.09.10.02.04.06.08.010.020232026E2027E2024E 2025E新增裝機（GWh）數據來源：EASE，東吳證券研究所預測15意大利：大儲開始爆發，政策支持持續高增2Q3

大儲并網超預期：

根據意大利ANIE披露，

24Q3

意大利儲能裝機546MWh

，

同環比+40%/-1%

，

容量1.73GWh，同環比+137%/+10%。24Q1-3儲能合計1.6GW，增3%，對應4.4GWh，增52%，其中戶儲裝機容量下降29%、工商儲下降11%、而大儲大增2877%。因此我們推斷，Q3意大利大儲裝機預計為0.9GWh，環比持平，Q1-3累計并網2.1GWh。ANIE進一步上修全年大儲并網指引。23年意大利大儲裝機0.2GWh，ANIE于Q1末預期24年裝機0.5GWh，24Q2末預計為1.5GWh，目前上修至2.8GWh。且意大利獲批177億歐元用于儲能建設，將于25H1開始首次儲能容量拍賣，預計大儲裝機將持續增加。圖：意大利儲能（大儲+戶儲）季度并網（MWh）圖：意大利大儲裝機預測（GWh）0.22.85.07.08.510.211.212.30.02.04.06.08.010.012.014.02023 2024 2025 2026 2027 2028 2029 2030-100010020030040050060070002004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,0002021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q3裝機容量

(MWh)同比環比數據來源：EASE，東吳證券研究所預測16德國：大儲機制開始優化，成長空間打開3《電力儲能戰略》擬從制度上改變德國現狀。德國儲能系統必須由新能源資產充電，并且需具備aFRR服務資質才可參與輔助市場，因而收益僅來自上網溢價。2023年12月德國聯邦經濟事務和氣候保護部提交了《電力儲能戰略》，提出取消儲能電網雙重收費（目前適用于29年前并網項目），單獨核算存儲的非可再生能源電力，從而避免存儲電力中有灰電而無法獲取可再生能源電力補貼。德國目前大儲裝機規模仍較小，25年開始爆發。23年德國大儲裝機0.3gwh，同比-36%，24年前11月裝機0.3GWh/0.54GWh，同比77%，配儲時長1.8h，預計全年裝機0.7GWh。24年11月，德國大儲在建4.5gwh，預計25年裝機1.5GWh，同比翻番。圖：德國月度大儲并網（MWh）圖：德國大儲裝機預測（GWh）新增容量(MWh)環比同比160

146700%12.0

140%140120600%500%10.09.9120%100400%8.07.6100%80604068.9 7158.344.7 46.1 37.523.614.8 17.8300%200%100%0%6.04.05.13.42.380%60%40%20011-100%-200%2.00.01.50.3 0.720%0%2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029 2030德國 -增速數據來源：EASE，東吳證券研究所預測17其他國家多點開花，高增確定性強4愛爾蘭 24年7月發布首個儲能部署政策，計劃到2030年布局13.5GWh儲能。 0.50.8希臘 2023年7月希臘開始1GW的獨立儲能招標，項目分3段，400/300/300MW，對應0.8/0.6/1.2GWh，其中一二期已招 0.11截止24Q2，西班牙的電池項目儲備已達到

11

GW

，其中

6.5

GW已經獲得電網連接許可。西班牙 2024年11月，開發商Rolwind宣布200MW/885MWh

儲能項目獲批，為該國最大項目，同時另有兩個100MW和 0.2200MW項目正在審批。葡萄牙 2024年8月，葡萄牙能源部撥款1億歐支持500MW儲能項目，需25年前并網。 0.10.50.8荷蘭 2024年6月，新能源開發商Lion

Storage已獲得347MW/1457MW

BESS項目的建設許可，計劃2026年投入運營。 0.10.3波蘭 2024年10月，歐盟批準12億歐波蘭國家援助計劃，支持波蘭安裝至少5.4GWh電池儲能系統。 0.40.72024年10月，荷蘭公司Giga

Storage在比利時的電池儲能項目“Green

Turtle”將擴建至2.8GWh，25年啟動，28比利時年建成。0.10.52023年7月，法國公司ENGIE在比利時800MWh儲能項目獲批，一期400MWh將于25年9月并網，二期26年1月投產保加利亞2024年12月，保加利亞公布1.17

GW儲能容量拍賣結果，需在2026年3月31日前并網0.11羅馬尼亞2024年11月，能源部宣布啟動“支持電力儲能容量(電池)開發投資”的項目招標，給與1.5億歐支持0.050.3立陶宛2024年9月，立陶宛1.2GWh以上儲能項目獲歐盟1.8億歐元贈款支持，覆蓋初始投資30%0.020.3合計1.676.2數據來源：EASE，東吳證券研究所預測1824年歐洲國家密集撥款支持儲能項目建設，特別是24H2以來眾多大項目開建，25年和26年為并網高峰期。除了主流西歐國家，東歐國家儲能項目密集落地，包括波蘭、保加利亞、羅馬尼亞等。

我們按照項目規劃量測算

歐洲其他國家24年大儲裝機1.7gwh，25年裝機有望超6gwh。圖：歐洲其他國家項目梳理（GWh）國家 大儲規劃和項目進展 24年裝機 25年裝機24Q2末在建項目2.2Gwh，已獲批準5.3GWh，已提交申請3.7GWh，預申請0.45GWh標完成，需于25年底前并網；三期正在招標，25年2月確定中標，需26年底前并網。Giga

Storage

計劃年內開始建設其

300MW/1,200MWh

LeopardBESS

項目。Pacific

Green啟動兩個容量均為50MW/200MWh的儲能項目招標；PG集團宣布建設263MW/900MWh儲能。1924年歐洲大儲120%增長，25年增速維持5數據來源：CPIA、中關村儲能聯盟、儲能與電力市場、CNESA、CESA，東吳證券研究所測算預計24年歐洲大儲7gwh+，翻番以上，25年裝機上修至18gwh：預計24年歐洲大儲裝機達到7.9gwh，同比增約120%，其中英國2.5gwh，并且意大利開始貢獻明顯增量預計裝機2.8GWh。25年預計儲能裝機17.6gwh，同比增122%，英國繼續高增，多點開花。圖表：歐洲大儲需求預測20232024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E合計當年新增儲能（Gw）2.44.48.812.916.119.723.427.6合計當年新增儲能（Gwh）3.617.9217.6132.2148.3061.9375.2290.47-容量增速57%120%122%83%50%28%21%20%英國2.32.55.07.69.810.310.811.9-增速76%8%100%51%30%5%5%10%意大利0.22.85.07.08.510.211.212.3-增速1300%79%40%21%20%10%10%希臘0.10.11.01.21.42.12.73.3-增速100%900%20%17%50%30%20%西班牙0.10.20.52.03.54.95.96.2-增速100%150%300%75%40%20%5%愛爾蘭0.30.50.81.11.62.22.62.8-增速67%60%40%40%40%20%5%波蘭0.10.40.71.52.02.83.43.5-增速700%75%114%33%40%20%5%德國0.310.701.52.33.45.17.69.9-增速128%114%50%50%50%50%30%法國0.10.20.30.50.81.32.03.3-增速50%100%50%78%60%60%60%其他0.20.62.89.117.323.128.937.3-增速196%390%225%90%33%25%29%儲能累計裝機（Gw）6.711.119.932.848.968.591.9119.5累計裝機儲能（Gwh）10.218.135.868.0116.3178.2253.4343.9陽光電源在歐新簽訂單增加明顯，預計份額有望超30%1新簽訂單看，歐洲儲能系統格局或發生變化，陽光等份額有望提升。24年陽光電源在英國新增6gwh+訂單，首次突破德國獲得0.2gwh訂單，并在法國獲得0.8gwh訂單，預計在歐洲份額將快速提升。此外，比亞迪、特斯拉、遠景等均在歐洲獲得大規模訂單。圖：2024年歐洲儲能系統新增訂單公司時間訂單規模（gwh）Tesla2024.6與丹麥能源公司簽訂協議，將為英國2.9GW的風電項目提供300MW/600MWh的儲能系統0.62023.3拿下英國最大的儲能項目98MW/196MWh，并開始供貨0.22024.11 與英國Fidra

Energy成功簽署4.4GWh儲能合作協議，將助力英國建成3.3GWh

Thorpe

Marsh和1.1GWh

WestBurton

C兩座標 4.4桿獨立儲能電站，項目于25年啟動數據來源：wood

mackenzie，東吳證券研究所202024.8成為阿布扎比Masdar能源公司的供應商，為其英國子公司Arlington

Energy旗下兩個項目Welkin

Road和RoyleBarn

Road提供110MWh儲能系統Fluence天合光儲2024.5為荷蘭的一個項目向公用事業公司和

IPP

Engie提供35MW/100MWh

的技術0.12024.11為瑞士和德國投資集團提供的100MW/200MWh電池儲能系統項目0.22024.11天合儲能宣布與德國Aquila開發Wetzen項目，兩期項目總容量達212MWh0.2122023.1 與英國新能源寧德時代

投資商Gresham

House儲能基金公司達成近7.5GWh長期供貨意向協議。雙方將根據市場需求將合作規模擴大至 7.510GWh 2023為意大利國家電力公司ENEL交付6.4GWh規模的全球最大儲能項目群6.4陽光電源2024.9與英國可再生能源和儲能公司Penso

Power及投資公司

BWBW

ESS簽署了儲能供應協議1.4GWh的PowerTitan2.0液冷儲能系統供貨協議1.42024.7與法國Engie能源集團簽訂200MW/800MWh供320臺Powertian訂單0.82024.5與以色列

Nofar

Energy公司簽署了116.5MW

/

230MWh

儲能系統項目供應協議。該項目位于德國薩克森-安哈爾特州，陽光首次突破德國市場0.232024.4與英國SSE可再生能源公司簽訂在約克郡320MW/640MWh的儲能系統項目，預計25年啟動0.642023.8為英國SSE在西約克郡毗鄰Monk

Fryston基地供300MWh儲能系統，項目預計24年底完工0.3比亞迪2024.7獲得英國企業Statera

Energy的Dorset

電池儲能項目，總規模為400MW/2.4

GWh2.4遠景能源2024.5為英國Cellarhead項目提供300MW/624MWh電池儲能系統，24年開建，26年并網。2023年遠景在英國新增1.5gwh訂單。0.60.1湖北楚能2024.11與意大利Cestari公司在湖北武漢正式簽署戰略合作協議。根據協議，雙方將在短期內在意大利建立1.5GWh的儲能系統項目，3-5年內實現30GWh的儲能項目合作。1.523年歐洲儲能系統集中度提升，壁壘高，盈利好223年歐洲儲能系統集中度提高，Nidec和特斯拉份額提升。由于歐國23年大儲裝機3.6GWh，我們測算對應電池需求7-8Gwh。根據Wood

Mackenzie數據23年歐洲儲能系統集中度提高，Nidec、Tesla、BYD分別約占30%、25%、13%的份額，合計68%，較22年提升26%。預計歐洲競爭格局未定，24-25年陽光份額崛起，且盈利好。Nidec

ASI是意大利一家老牌儲能系統集成商，12年被日本Nidec收購，自產逆變器、變壓器等，22年獲意大利18個儲能項目合計5.4GWh訂單，并在英國、北歐等地均獲得訂單，23年9月其與法國超級工廠公司Verkor宣布10GWh儲能電池采購協議，23年Nidec在歐份額一躍成為第一。另外，近期特斯拉、陽光獲歐洲訂單，預計24-25年份額將進一步提升。歐洲儲能經濟性高，價格與美國市場相當，盈利好，預計儲能系統價格高于1.2元/wh，單位利潤高于0.3元/wh。圖：2023年歐洲儲能系統競爭格局圖：2022歐洲儲能系統競爭格局NidecTesla、BYD其他Fluence19%數據來源：wood

mackenzie，東吳證券研究所21Nidec18%BYD17%其他46%三、新興市場大規模爆發，國內玩家競相出海22數據來源：Energy

Storage，東吳證券研究所23中東：大項目招標即將密集落地，25-26年爆發1預計25H1將有50-60GWh項目招標落地：24年陽光獲得沙特二期7.8GWh項目，將于25年并網。根據產業鏈反饋，目前在研預計大概率落地項目，包括阿聯酋Masdar的20gwh項目，阿聯酋另有10gwh項目，沙特有6.4gwh、4.6gwh和8gwh項目，合計預期將有50-60GWh項目有望在25H1落地。預計2025-2026

年裝機爆發：

我們預計24

年中東儲能裝機4GWh左右，

25

年有望達到20GWh

，

26

年翻番至40GWh，此后平穩增長。圖：中東部分儲能項目進展 圖：中東儲能裝機預測（GWh）沙特ALGIHAZ7800MWh陽光電源2024年下半年開始交付，2025年全容量并網運行，摩洛哥摩洛哥-英國能源計劃5GW/20GWhXlinks預計十年內部分供電國家 項目容量供應商/承包 進度商沙特阿拉伯AMAALABESS160MW/760MWh陽光電 建設中

預計源 2027年完工紅海項目BESS1.3GWh華為于2023年交付NEOM

BESS536MW/600MWh陽光電 2040年初步建源 成242040445363 76

450%400%350%300%250%200%150%100%50%0%010203040506070802023

2024E

2025E

2026E

2027E

2028E

2029E

2030E儲能裝機 -增速數據來源：Solar

Media，東吳證券研究所24新簽訂單眾多，中國廠商競爭激烈，格局未定2中國廠商競爭激烈，陽光預計份額第一，其余多方競爭：系統集成商多樣化，陽光具備先發優勢，同時，組件公司如晶科，電池企業如寧德、比亞迪等均積極參與中東市場招標。從電芯角度看，中東電新集中度低，二線電池企業份額將提升，如陽光中東項目中創新航或為主供應商。價格競爭激烈，但盈利仍好于國內：中東價格競爭激烈，儲能系統報價0.9元/wh左右，其中運維15年報價0.1-0.2元/wh，設備端報價0.7-0.8元/wh，由于龍頭廠商儲能系統成本0.5-0.6元/wh，預計總體利潤仍可維持0.1元/wh+。圖：中東和拉美儲能電池新增訂單未定2024.09摩洛哥NoorMidelt3項目競標進入準備階段，擬招標不超過400MWh儲能電池0.4公司 時間 訂單規模（gwh）陽光電源2024.07與沙特ALGIHAZ成功簽約7.8GWh儲能項目，該項目分別位于沙特的Najran、Madaya和Khamis

Mushait地區三個站點，24H2開始交付，25年全容量并網運行7.82024.05與全球知名EPC公司Larsen

&

Toubro簽署供貨協議，為沙特超豪華度假綜合體Amaala提供165MW光伏逆變器和160MW/760MWh儲能系統。0.762023.09與沙特電力公司ACWAPower簽約正式合同，將為沙特Neom未來城項目提供536MW/600MWh的電池儲能系統0.6晶科能源2023.12宣布在中東地區，獲得515MWh液冷SunTera

BESS儲能訂單0.52華為2023.02與土耳其物價公司Liva

Energy、Masfen

EnergyMensis

Energy、Yenelis和

Zes

Solar

簽署了

2GWh儲能系統供貨協議22021與紅海新城項目EPC承包商山東電力建設三公司正式簽署的合作協議，提供1300MWh電池儲能系1.3AMEAPowe2024.09阿聯酋清潔能源開發商AMEA

Powe獲得埃及1GW光伏和900MWh儲能項目，儲能一期600MWh，二期300MWh0.9未定2024.12阿聯酋發布阿布扎比800MWh儲能系統招標，24Q4公布中標結果0.8數據來源：ACERA，東吳證券研究所25智利：大儲開啟高增，多項目儲備25年爆發3圖：截至2024年11月智利儲能項目進展（MW)智利在建項目7.9GWh，支撐25年裝機翻番至4GWh。截至11月底，智利在建項目2GW/7.9GWh。智利最大光儲項目阿塔卡馬光儲項目4.1GWh將從24年底分期并網，我們預計24年智利并網2GWh，25年翻番至4GWh。智利儲能市場競爭格局相對于好于中東。市場參與方相對多元，除了中國頭部公司，美國、日本等公司均參與，總體價格可維持1元/wh+，好于中東市場。其中阿塔卡馬光儲項目前三期比亞迪中標，最后1.25GWh由寧德時代供儲能系統。0.52.04.06.06.67.38.08.80%200%400%0.05.010.02023

2024E

2025E

2026E

2027E

2028E

2029E

2030E儲能裝機 -增速圖：南美儲能訂單情況（GWh）公司 時間 訂單規模1.25寧德時代PrevalonEnergy2024.

將為Grenergy的阿塔卡馬綠洲光伏儲能項目11 第四期提供1.25

GWh的EnerX型儲能系統與Innergex

Renewable

Energy

Inc.簽訂了2024.

兩份新的電池儲能系統（BESS）合同，總容1 量達到310MWh，將在智利阿塔卡馬地區部署這些BESS0.31陽光電

2024.

與拉美最大獨立發電商之一Atlas達成供貨協源 6議，為其智利BESS

del

Desierto880MWh提供儲能系統0.88西班牙Grenergy

Renovables發布聲明稱，比亞迪

2024.

已延長與比亞迪簽署的戰略協議，將智利阿9 塔卡馬綠洲儲能系統采購規模擴至3

GWh（該項目規劃4.1GWh，后續仍有1.1GWh）3儲能 8特隆美

2024.

特隆美儲能與南美地區的主要儲能供應商簽約1GWh儲能電池系統，其中首批500MWh 1預計將在年內交付在拉美處于開發后期的項目1.8GWh。24年阿特斯

2024. 10月，阿特斯獲得智利瓦塔孔多6 98MW/312MWh儲能系統EPC項目，25Q1開建。1.87642961989570593220200040006000800010000運行中 運行前測試 建造中 已批準待建設圖：智利新能源裝機預測（GWh）審核中數據來源：Mercom

India

Research,

東吳證券研究所26澳大利亞：大規模大儲已開建，25-26并網高峰4澳大利亞大儲23年在建項目爆發：23年累計大儲裝機1.4GWh，在建項目總容量為5

GW

/

11

GWh，較22年底的1.4

GW

/

2

GWh大幅增加。23年大儲新投資49億澳元，同比增158%。11Gwh在建項目中，規模前五大項目合計5.7gwh，將在25-26年投運。澳大利亞大儲25-26年為并網高峰期：預計24年澳大利亞大儲新增并網1-1.5gwh，25年預計2倍增長至3.5gwh，2026年進一步增長至5.5gwh，后續大儲增速放緩。已啟動4GW/16GWh儲能CIS招標，支撐后續增長：23年11月澳大利亞發布擴大容量投資計劃（CIS）至2030年32GW，其中儲能9GW。24年11月開始4GW/16GWh儲能CIS招標，投標結構域25年9月公示，項目要求29年底前并網。其余額度在26年底前每半年將再招標一次。圖：澳大利亞大儲裝機量預測（GWh)圖：澳大利亞在建規模前5大儲能項目項目 規模 開工時間

投運時間Waratah

Super850MW

/1,680

MWh2023.5 2025.8Melbourne

RenewableEnergyHub–Phase

1600MW

/1,600

MWh2023.1LiddellPower

Station500MW

/1,000

MWh2023.12 2026.6EraringBattery–Stage

1460MW

/920

MWhWesternDownsGreenPower

Hub270MW

/540

MWh2.03.55.56.66.76.78.0

7.06.05.04.03.02.0 1.41.00.02023E2024E2025E2026E2027E2028E

2029E大儲裝機量（Gwh）數據來源：Solar

Media，東吳證券研究所27大儲在建項目爆發，多方角逐訂單，格局清晰5澳大利亞潛在項目眾多，特斯拉、陽光、寧德等布局領先。澳大利亞一直是特斯拉非美地區最重要市場，不完全統計，目前在澳大利亞訂單超6GWh，寧德電池為獨供，24年7月特斯拉新簽訂單均價基本為0.2-0.25美元/wh。陽光在澳大利亞獲得近6GWh訂單，進展順利。圖：澳大利亞儲能電池新增訂單公司時間訂單規模（gwh）2024.112億美元(約14.21億人民幣)新的

Megapack電網級電池合同，以助力澳大利亞電力分銷商(Ausgrid)的儲能項目。兩個儲能項目容量均為200MW/400MWh，于2025年中后期開建0.82024.8 為法國Neoen擴建位于澳大利亞的昆士蘭州的西部唐斯電池儲能項目提供270MW/540MWh電池，合同金額1.3億美元（項目擴建 0.54至1.08GWh，均為特斯拉供應）2024.7特斯拉與Akaysha

Energy簽訂一份價值3.75億美元的Megapack合同，為澳大利亞新南威爾士州提供415

MW/1660MWh的電池系統1.66Tesla2024.7與新西蘭電力公司Contact

Energy在奧克蘭附近的Glenbrook建設一個大型100兆瓦電池儲能系統，合同金額0.99億美元0.1儲能2023.12由可再生能源開發商Equis

Australia牽頭，在澳大利亞維多利亞州，特斯拉和三星合作共同提供1.6GWh儲能系統（三星提供逆變器、變壓器等元器件）2024.11陽光電源近日宣布與Raystech

Group、Solar

Juice

Group合計簽署1.7GWh工商儲分銷協議，拓展澳大利亞工商業儲能市場1.72023.9與跨國能源企業Naturgy子公司Global

Power

Generation（GPG）簽署220.16MWh的儲能訂單0.22023.1與澳大利亞HBD簽署戰略合作協議，未來三年內，將為其創新型儲能項目Hive，提供總計3GWh儲能系統32023.5和中國能建山西電建組成聯營體，與澳洲ZEN

Energy簽署供貨協議，將為南澳Templers獨立儲能項目提供138MW/330MWh儲能0.33系統，24年7月動工，預計25年并網2024.8與澳大利亞FRV簽訂EPC合同，為其在亞維多利亞州的儲能項目提供100MW/200MWh儲能解決方案。0.2阿特斯2023.12被哥本哈根基礎設施合作伙伴選定為其位于澳大利亞“薩默菲爾德”480MWh項目的儲能系統和EPC供應商，項目于2025年開建0.48海博思創2024.11海博思創與澳大利亞能源集團Tesseract達成戰略合作，合作項目的規模近1GWh1欣旺達2024.11欣旺達與Gryphon

Energy簽訂合作協議。該項目位于澳大利亞昆士蘭州，容量1.6GWh，將于2026年交付及并網運行。1.6Fluence2023.9與可再生能源開發商Tilt

Renewables公司合作，計劃在澳大利亞維多利亞州部署一個100MW/200MWh的電池儲能項目與西澳大利亞州政府簽署合同，為Kwinana電池二期項目和Collie電池項目提供集裝箱式液冷電池系統。Kwinana一期為0.2gwh為0.22024.7獲得Quinbrook

Infrastructure

Partners在澳大利亞新增250MW/1040MWh儲能系統訂單（項目總量擴至1.56GWh），價值2.56億美元的Megapack合同1.042024.4為法國Neoen在澳大利亞Collie

Battery項目的第二階段提供341

MW

/1,363

MWh，預計25Q4投產。（第一階段為量為

219MW/

877

MWh，也為特斯拉供應）1.361.6系統

陽光電源儲電

池 能

寧德時代2023.9寧德供應，二期為0.8gwh。Collie

Battery為特斯拉供系統，寧德供電池，項目規模超2GWh2.82023.11 與Quinbrook公司簽署了一項協議，將在未來五年開發逾10GWh的EnerC

Plus電池儲能技術，項目位于歐美、澳大利亞等 10數據來源：Mercom

India

Research,

東吳證券研究所28印度和東南亞：大項目密集落地，中國企業主導6圖：東南亞主要大儲能項目印度：預計24年裝機規模超1Gwh，或強制配儲，空間打開。2023年僅53MWh，24Q1印度共新增120MWh大儲容量，預計2024年儲能裝機量達到1-1.5GWh。截至2024年3月，印度共有1GW/1.6GWh的獨立儲能項目在建。另外SECI有2GWh項目24年底投標結束、印度國家電力集團（NTPC）0.5和0.4GWh儲能招標。2024年12月，印度可再生能源部長提到可再生能源或強制配儲，初期比例10%，未來提升至30-40%，若25GW年新增可再生能源裝機測算，10%配儲比例，2h配儲時長，則空間為5GWh。菲律賓：4.5和1.5GWh大項目開工，華為和陽光主供。23年底前SMC

Global

Power的1GWh項目已建成，2024年11月菲律賓Terra

Sular的4.5GWh儲能項目開建，華為供系統，26年2月開始逐步并網；陽光為菲律賓CREC項目供應1.5GWh電池，將于25年初發貨。預計24年并網0.8GWh，2026年新增規模達到2GWh。國家 實體 容量 進度印度JSWEnergy1GWh 建設中SECI 1000MW/2000MWh 24.12招標截止NTPC 250MW/500MWh 24.6月啟動招標NTPC 100MW/400MWh 24.10月啟動招標菲律賓TerraSolar項目4.5GWh于2024年11月正式開工，第一階段預定于2026年2月啟動，第二階段則安排在2027年2啟動。華為供儲能系統CREC項目1.5GWh從協議簽署到第一批貨物裝運的交付周期只有2個月0.