公司報告|首次覆蓋報告請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明國有數據中心龍頭，整體經營穩步向上上海市靜安區國資委投資控股的國有數據中心企業數據港成立于2009年，是上海市靜安區國資委投資控股的國有數據中心企業。經過近年來的高速發展，數據港于2017年登陸A股主板市場，成為國內為數不多的在上交所主板IPO上市的數據中心企業。24年9月，公司成功入選國務院國資委公布最新“雙百企業”名單。已建成35座數據中心，折合5Kw標準機柜約74,200個截至2024年上半年，公司已建成35座數據中心，主營業務規模達371.1兆瓦，折合5Kw標準機柜約74,200個，實現了京津冀、長三角、粵港澳大灣區東部樞紐及西部相應核心區域的前瞻戰略布局。以批發型數據中心為主，2021、2022年固定資產規模擴張截至2023年，公司以IDC服務業收入為主，收入規模達15.25億元。同時，公司主要以批發型數據中心為主，2023年，公司來自批發分銷模式的收入達15.10億元，占比達97.93%，構筑了公司的重要收入來源。根據公司財報披露數據顯示，2019年和2020年在建工程大幅度增長，隨后2021年、2022年公司固定資產提升較為顯著。我們認為，隨著公司機柜規模的不斷擴大，固定資產隨之提升，為公司后續經營提供保障。與此同時，在建工程變化情況可視為公司收入增長的領先指標之一。經營穩健、重視研發，分紅比例及頻次有所提升近三年來，公司銷售費用率、管理費用率及財務費用率呈現逐年下降趨勢。同時，攜手頭部云計算運營商，持續加大自身核心技術研發投入，為中長期發展提供有力支持。2019~2022年公司保持較穩定的分紅。2023年起，公司加大了分紅力度，同時，2024年上半年進行了中期分紅提高了頻次。盈利預測與投資建議：我們認為，短期來看，公司經過21、22年固定資產規模快速擴張期后，整體收入增長穩定。同時，整體經營質量穩步提升，為短期盈利提供支撐。中長期來看，公司重視研發投入，且現金充裕，未來可期。我們預計，公司2024~2026年歸母凈利潤分別為：1.26億元、1.57億元和1.84億元，首次覆蓋給予“增持”評級。風險提示：客戶集中度較高、市場競爭格局加劇、產業政策變化、災害等不可抗力的風險等財務數據和估值202220232024E2025E2026E市盈率(P/E)市凈率(P/B)市銷率(P/S)資料來源：wind，天風證券研究所證券研究報告投資評級行業6個月評級當前價格目標價格增持（首次評級）元基本數據A股總股本(百萬股)A股總市值(百萬元)每股凈資產(元)資產負債率(%)一年內最高/最低(元)作者林竑皓分析師SAC執業證書編號：S1110520040001唐海清分析師SAC執業證書編號：S1110517030002tanghaiqing@王奕紅分析師SAC執業證書編號：S1110517090004wangyihong@繆欣君分析師SAC執業證書編號：S1110517080003股價走勢數據港滬深30018% 8% -2%-12%-22%-32%-42%資料來源：聚源數據相關報告1《數據港-半年報點評:中報業績符合2《數據港-首次覆蓋報告:領先的批發公司報告|首次覆蓋報告請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明內容目錄1.數據港：以優質項目為依托，不斷提高服務水平和技術能力 42.國內數據中心龍頭國有企業，經營業績穩步增長 52.1.受益于數字經濟、人工智能等發展，中國IDC產業穩步發展 62.2.三大業務板塊，IDC服務業為主要收入貢獻 62.2.1.以批發型數據中心為主，2019年規模快速擴張 62.2.2.由主營業務進一步延展至IDC解決方案業務，為客戶提供整套解決方案及服務 82.2.3.開拓云服務銷售業務，積極探索產業鏈上下游 83.整體經營穩健，中長期看，銷售、管理、財務費用率穩中略降 93.1.成本端設備折舊占比較高 93.2.銷售費用率穩定、管理費用率略降、財務費用率趨穩，研發投入持續 93.2.1.攜手頭部云計算運營商，持續加大自身核心技術研發投入 3.2.2.EBITDA和歸母凈利潤體量逐年穩步增長，重點關注機柜上架情況及新項目交付節奏 113.2.3.資產負債率企穩略降 133.2.4.23年以來，公司加大分紅比例和頻次 134.投資建議與盈利預測 144.1.公司收入及利潤預測： 154.2.同行業可比上市公司經營情況 154.3.估值比較 165.風險提示 17圖表目錄圖1：公司股權結構圖 4圖2：公司發展歷程 4圖3：公司整體收入（單位：億元）、毛利率（單位：%）情況 5圖4：公司三塊業務收入占比結構情況 6圖5：公司IDC服務業收入（單位：億元）及毛利率（單位：%）情況 7圖6：公司IDC解決方案收入及毛利率情況（左坐標軸單位：億元） 8圖7：公司云服務銷售業務收入（單位：億元）及毛利率（單位：%）情況 8圖8：公司成本構成情況（單位：%） 9圖9：公司銷售費用及銷售費用率情況 10圖10：公司管理費用及管理費用率情況 圖11：公司財務費用及財務費用率情況 圖12：公司研發費用及研發費用率情況 圖13：2019~2023年公司息稅折舊攤銷前利潤情況 11圖14：2019~2023年公司歸母凈利潤（單位：億元）及同比增速（單位：%）情況 12請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明3圖15：2019~2023年公司歸母凈利潤變化情況 13圖16：2019~2023年公司資產負債率變化情況 13圖17：2019~2023年公司銷售費用率及行業可比公司情況 16圖18：2019~2023年公司研發費用率及行業可比公司情況 16圖19：2019~2023年公司管理費用率及行業可比公司情況 16圖20：2019~2023年公司資產負債率及行業可比公司情況 16表1：公司2016~2023年在運營數據中心及機柜數量 7表2：2016~2023年公司固定資產和在建工程變化情況（單位：億元） 8表3：公司2019~2023年營收和經營情況，及2024~2026年三塊業務營收預測 15表4：數據中心行業可選公司估值比較（截至2024年12月13日收盤價） 16請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明41.數據港：以優質項目為依托，不斷提高服務水平和技術能力數據港成立于2009年，是上海市靜安區國資委投資控股的國有數據中心企業。經過七年的高速發展，數據港于2017年2月8日成功登陸A股主板市場，成為國內為數不多的在上交所主板IPO上市的數據中心企業。資料來源：公司官網、天風證券研究所同時，24年9月，國務院國資委公布最新“雙百企業”和“科改企業”名單，公司成功入選“雙百企業”。公司自09年11月成立以來，持續堅持核心發展戰略，以優質項目資源為依托，不斷提高服務水平和技術能力，為客戶提供更加高效和穩定的數據中心服務。資料來源：公司官網、公司公告、天風證券研究所截至2024年上半年，公司已建成35座數據中心，主營業務規模達371.1兆瓦，折合5Kw標準機柜約74,200個，實現了京津冀、長三角、粵港澳大灣區東部樞紐及西部相應核心區域的前瞻戰略布局。公司的數據中心業務從杭州、上海起步，并以市場化、規模化為導向，深入區域市場布局，充分發揮大數據產業、技術、市場資源密集的優勢，挖掘潛在市場機遇，積極探索潛在客戶發展潛力。公司報告|首次覆蓋報告請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明在原有數據中心的基礎上，公司又陸續新增河北張北、北京房山、江蘇南通、廣東河源、內蒙古烏蘭察布等數據中心。2019、2020年在建工程顯著提升，2021、2022年固定資產規模擴張。公司主要收入來自數據中心服務器托管服務（即IDC服務業隨著固定資產規模擴張，公司機柜數量隨之提升，為后續經營打下堅實基礎。以批發型數據中心為主，IDC服務業是公司的主要收入構成。2024年上半年，公司IDC服務業收入占比達98.9%，機柜數量于2019年快速擴張，截至2023年年底，公司在運營機2.國內數據中心龍頭國有企業，經營業績穩步增長數據港作為國內數據中心龍頭國有企業，緊緊圍繞公司發展目標，抓機遇、穩發展，發揮既有優勢，持續領跑國內第三方數據中心服務市場，各方面工作均取得顯著成績。在市場長期向好的發展態勢下，公司積極尋求機會和拓展業務。憑借著十多年來專業的數據中心項目管理經驗，數據港不斷地挖掘自身優勢資源，積極調動和利用外部資源，穩步拓展業務規模，實現了經營業績的穩步增長。8.006.004.002.00-40.0%資料來源：Wind、公司公告、天風證券研究所2024年上半年，公司實現整體收入7.78億元，同比增長4.33%；實現歸母凈利潤0.71億元，同比增長2.80%，扣非后，同比增長12.41%。2024年前三季度，公司實現整體收入11.83億元，同比增長6.03%；實現歸母凈利潤1.05億元，同比增長3.39%，扣非后，同比增長10.50%。公司目前已在北至烏蘭察布、張北，南至廣東深圳、河源建成35座數據中心，實現了京津冀、長三角、粵港澳大灣區東部樞紐及西部相應核心區域的前瞻戰略布局，提前適配了國家“東數西算”的數據中心布局規劃指引，并在戰略樞紐上持續儲備優質資源。作為專業的第三方數據中心運營服務提供商，高效、穩定的運維體系是保障公司運轉的基石，安全持續的推動運維工作是保證公司發展的生命線，為此運維管理嚴格執行各項制度及標準，并不斷提優、創新、發展。數據港的運維團隊是一支高度專業、訓練有素的隊伍，憑借運維能力持續保持行業口碑。在機房遭遇突發事件、應急情況或自然災害的情況下，運維團隊能具備提前預判、及時應對、合理判斷、果斷決策的全流程管理體系與專業能力，并在安全第一、客戶優先的原則下，通過專業判斷與豐富經驗，保證人員與客戶生命及財產安全，以最優方案協同各方解決處理。在2023年整個IDC行業重大事件屢次突發的大背景下，數據港運維管理達成“零SLA事故、零故障、零客戶投訴”的三大主要目標，再次夯實了與戰略客戶的合作。公司報告|首次覆蓋報告請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明公司具備出色的建設交付能力、運維管理能力和快速響應能力，積極響應客戶的需求并助力業務規模的持續增長。2023年，在中國信通院“影響力TOP10”排名中，數據港在能力建設、綠色低碳、總體規模均位列行業前三，持續保持行業領先地位。2.1.受益于數字經濟、人工智能等發展，中國IDC產業穩步發展IDC是建立在計算、存儲、通信三大科技基礎上的承載算力的物理實體，是數字經濟的重要基礎設施，為我國產業數字化轉型和公共服務數字化水平的提升發揮重要作用。根據科智咨詢《2023-2024年中國IDC行業發展研究報告》，2023年，中國整體IDC業務市場規模達到5,078.3億元，同比增長25.6%，未來，伴隨宏觀經濟環境啟穩，數字經濟深入推進，消費互聯網創新業態發展，以及人工智能帶動的智算需求釋放，中國傳統IDC業務市場有望加速發展。預計到2028年，中國傳統IDC業務市場規模將超2500億元。根據中國通服數字基建產業研究院《中國數據中心產業發展白皮書（2023年）》，隨著新一代信息技術發展、企業數字化轉型以及數字經濟發展不斷深化，算力應用場景不斷涌現，數據中心需求穩步提升，“東數西算”工程將進一步深入，未來國內數據中心建設將繼續2.2.三大業務板塊，IDC服務業為主要收入貢獻根據公司財報口徑，公司業務可分為三類：1）IDC服務業、2）IDC解決方案；3）云銷售。圖4：公司三塊業務收入占比結構情況資料來源：wind、公司公告、天風證券研究所近5年來，IDC服務業是公司的主要收入來源。2023年IDC服務業占整體收入比達98.9%。2024年上半年，公司IDC服務業收入達7.70億元，占整體收入比為98.9%。2.2.1.以批發型數據中心為主，2019年規模快速擴張公司主營業務為數據中心服務器托管服務，根據客戶規模和要求不同,形成以批發型數據中心服務為主，零售型數據中心服務為輔的經營模式。批發型數據中心服務系面向大型互聯網公司或電信運營商提供定制化的服務器托管服務。批發型合作模式下，公司根據電信運營商或大型互聯網公司所提出的具體規劃設計和運營服務等級要求進行數據中心投資建設，并按照與用戶協商達成的運營服務等級對數據中心基礎設施進行365×24小時不間斷的技術運行和運維管理，確保數據中心基礎設施處于有效安全的工作狀態，保障用戶服務器及相關設備安全穩定持續運行，并按照服務器所使用機柜上電數量收取服務器托管服務費。零售型數據中心服務系面向中小型互聯網公司、一般企業等客戶（均為最終用戶）提公司報告|首次覆蓋報告請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明7供相對標準化的服務器托管服務、網絡帶寬服務、運維管理服務等。8.006.004.002.00-40.0%資料來源：Wind、公司公告、天風證券研究所公司自17年2月掛牌上市以來，整體收入由16年的4.06億元提升至23年的15.42億元，IDC服務收入是公司重要組成部分，由16年的4.02億元提升至23年的15.25億元。2020年~2022年，公司IDC服務收入呈現快速增長主要得益于：18年公司陸續承接了大批量定制型數據中心項目建設及運營需求訂單，使得公司主營業務規模從2018年末的68.1兆付能力、運維管理能力和快速響應能力，為業務發展打下基礎。隨著終端客戶業務需求快速提升，帶動公司前期已投入運營的數據中心機柜上電，進而實現了收入的快速增長。表1：公司2016~2023年在運營數據中心及機柜數量20162017201820192020202120222023運營數據中心數量（個）機柜數量（架）資料來源：公司公告、天風證券研究所備注1：2018年起，機柜數量為折合5kW標準機柜備注2：公司18年運營數據中心數量減少主要是由于公司對數據中心管理體系進行了更新及升級，將毗鄰的多個小型數據中心合并為一個大型數據中心2021年，公司完成京云科技及其子公司100%股權收購，獲得河北省廊坊市安次區新興產業示范區內約50畝土地使用權，以備在該區域開展數據中心業務拓展，進行數據中心項目的建設及投資。這也是公司繼北京房山、河北懷來數據中心項目后在首都經濟圈的又一重要戰略布點，有助于加速實現公司在國內一線核心區域戰略資源儲備，為長三角、京津冀、大灣區三大城市帶的協同發展提供數字化助力。根據公司財報披露數據顯示，2019年和2020年在建工程大幅度增長，隨后2021年、2022年公司固定資產提升較為顯著。具體來看：1）2020年在建工程增加主要由于：在建的JN13數據中心項目三期、@HUB2020-4等數據中心等項目；2）2021年固定資產增加主要由于：主要系@HUB2020-1項目、@HUB2020-2項目、@HUB2020-3項目、@HUB2020-4項目、@HUB2020-6項目、@HUB2020-7項目、HB33項目四期、云創互通云計算數據中心項目、ZH13-A云計算數據中心項目完工交付使用形成固定資產；請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明83）2022年在建工程增加主要由于：主要系廊坊項目、懷來1號項目在建工程投入增加所致。表2：2016~2023年公司固定資產和在建工程變化情況（單位：億元）20162017201820192020202120222023資料來源：Wind、公司公告、天風證券研究所我們認為，隨著公司機柜規模的不斷擴大，固定資產隨之提升，為公司后續經營提供保障。與此同時，在建工程變化情況可視為公司收入增長的領先指標之一。2.2.2.由主營業務進一步延展至IDC解決方案業務，為客戶提供整套解決方案及服務基于公司長期服務互聯網頭部企業，積累了豐富的競爭優勢。公司通過對主營業務進行延伸，針對公司在數據中心領域有較強的建設交付能力及運維托管能力，充分發揮公司技術、運營及供應鏈管理方面的優勢，從而進行業務模式創新；并將公司在規劃設計、系統集成、建設運維和提供增值服務等專業的核心技術能力進行模塊化，以此根據不同客戶需求提供不同產品組合業務，如設計規劃咨詢、項目管理、數據中心整體解決方案業務、數據中心改造業務、第三方托管服務等；從而擴展客戶群體，拓寬公司業務范圍。綜上所述，解決方案業務暨“端到端”地負責把業務需求轉化為規劃、設計，直至交付并為客戶長期運營圖6：公司IDC解決方案收入及毛利率情況（左坐標軸單位：3.002.502.000.50-400.0%資料來源：Wind、公司公告、天風證券研究所2.2.3.開拓云服務銷售業務，積極探索產業鏈上下游隨著互聯網的快速發展以及5G應用的普及，下游客戶對于數據中心服務商的專業能力、服務范圍、技術水平提出了更高的要求。2023年，公司優化了云業務銷售團隊，深入了解各云服務及產品的特性和適用性，根據不同客戶的需求進行云服務的銷售和解決方案的制定。未來，公司將繼續積極探索產業鏈上下游，為進一步提高自身服務業務范圍做好戰略公司報告|首次覆蓋報告990.060.050.040.030.020.01-資料來源：Wind、公司公告、天風證券研究所3.1.成本端設備折舊占比較高兩部分。數據中心投資大、使用壽命周期長，數據中心固定資產折舊在整體成本中占據較大的比例，通常占30%以上。因此，數據中心建設成本直接影響到該數據中心項目的盈利能力和投資回報；而公司通過前期規劃設計和合理布局，對建設成本形成了有效管控。40.0%10.008.006.004.002.00-其他YoY-其他YoY-電費YoY-房屋設備租賃及折舊資料來源：Wind、公司公告、天風證券研究所3.2.銷售費用率穩定、管理費用率略降、財務費用率趨穩，研發投入持續公司整體銷售費用率維持在較為穩定的水平，2019~2023年公司銷售費用率分別為：0.8%、0.2%、0.3%、0.2%、0.2%。2023年，公司積極與運營商合作，深度參與運營商合作銷售，為京津冀區域的機房整體銷售探索解決方案；通過現有客戶深度挖掘，深耕區域客戶需求，制定一套適合區域中小企業的整體服務方案；分析市場需求情況，部署重點行業攻堅方向，加大客情關系跟蹤，強化以算力、大模型、新能源汽車、金融、類金融客戶需求為突破方向；尋求技術及服務輸出業務，探索輕資產運營方向，將公司的軟實力轉化為新的經濟增公司報告|首次覆蓋報告0.070.060.050.040.030.020.01-銷售費用（億元）銷售費用率（%）資料來源：Wind、公司公告、天風證券研究所同時，公司針對數據中心行業周期性發展特點，不斷調整銷售戰略，進一步夯實公司的主營業務收入。在戰略客戶領域，積極配合客戶需求，持續推進客情建設，不斷提高響應能力；在零售市場領域，搶抓客戶合作契機，重點布局新興產業，拓展多維深入合作。展望未來，在公司主營業務無重大變化的前提下，公司銷售費用率有望持續維持穩定。公司管理費用率穩中略降，2019~2023年公司管理費用率分別為：8.2%、7.6%、5.4%、4.6%、4.5%。0.700.680.660.640.620.600.580.560.54管理費用（億元）管理費用率（%）資料來源：Wind、公司公告、天風證券研究所公司財務費用率自2021年以來，呈現逐步下降態勢。2019~2023年公司財務費用率分別為：8.1%、10.8%、12.9%、10.7%、8.6%。2021年公司財務費用較2020年增加59.55%，主要系公司執行新租賃準則財務費用增加及項目轉固后貸款利息停止資本化，計入財務費用公司報告|首次覆蓋報告1.401.201.000.800.600.400.20-資料來源：Wind、公司公告、天風證券研究所3.2.1.攜手頭部云計算運營商，持續加大自身核心技術研發投入公司重視研發投入，研發費用率維持穩定。2019~2023年公司研發費用率分別為：3.7%、4.4%、4.4%、4.7%、4.8%。公司憑借行業領先的技術研發能力和國際水準的運營服務體系，繼續與頭部云計算運營商攜手向前，共創共贏的數據中心生態圈。2023年，公司進一步加大了自身核心技術研發投入，設立數據中心綠色節能解決方案、節能回收配套裝置、交換機配置管理系統、環境監測與處置系統及多元化管理系統等多個重點技術改進項目，為數據中心高效穩定運行和綠色節能可持續發展提供了良好保障。2023年，公司共申請并獲得專利技術和軟件著作權117項，累計獲得專利技術和軟件著作權6770.800.700.600.500.400.300.200.10-研發費用（億元）研發費用率（%）資料來源：Wind、公司公告、天風證券研究所3.2.2.EBITDA和歸母凈利潤體量逐年穩步增長，重點關注機柜上架情況及新項目交付節奏2019~2023年，公司息稅折舊攤銷前利潤（EBITDA）體量整體穩步向上，2019、2020、2021由于公司機柜規模快速擴張拉動整體EBITDA快速增長。圖13：2019~2023年公司息稅折舊攤銷公司報告|首次覆蓋報告8.006.004.002.00-YoY40.00%30.00%資料來源：Wind、公司公告、天風證券研究所2019~2023年，公司歸母凈利潤分別為：1.10億元、1.36億元、1.11億元、1.15億元、1.23億元。具體來看：1.601.401.201.000.800.600.400.20-40%資料來源：Wind、公司公告、天風證券研究所備注：公司2022年由于執行15號準則規定，經營數據有所調整2019年，公司歸母凈利潤同比下滑22.76%，主要是由于公司解決方案業務收入較上一年同期大幅減少；部分客戶業務調整不再續租，機柜下電導致收入減少所致。2020年，公司歸母凈利潤同比增長23.58%，隨著終端客戶業務需求快速提升，帶動公司前期已投入運營的數據中心機柜上電進程明顯加快，從而實現了收入和利潤的快速增長。2021年，公司歸母凈利潤同比下滑23.3%（根據公司2022年年報，由于執行15號準則，經營數據有所調整），主要是由于當期數據中心大量交付，折舊成本增加所致。2022年，公司歸母凈利潤同比下滑5.45%（根據公司2022年年報，由于執行15號準則，經營數據有所調整主要是由于公司項目交付后固定資產折舊及運營成本增加所致。2023年，公司歸母凈利潤同比增長4.65%，公司不斷地挖掘自身優勢資源，積極調動和利用外部資源，穩步拓展業務規模，實現了經營業績的穩步增長。公司報告|首次覆蓋報告圖15：2019~2023年公司歸母凈利0.800.600.400.20-16%14%12%10%資料來源：Wind、公司公告、天風證券研究所數據中心行業屬重資產運營模式，項目前期投入資產開支較大，投資回報周期較長，新投入運營的數據中心項目隨終端客戶上電進度逐步實現收入和利潤，經營業績需要經過一定的項目周期逐漸顯現。展望未來，隨著最終客戶上電進度提升，公司盈利能力有望穩中略3.2.3.資產負債率企穩略降2019~2023年，公司資產負債率情況如下圖所示：圖16：2019~2023年公司資產負債40.0%資料來源：Wind、公司公告、天風證券研究所經過2019~2021年的規模快速擴張期后，2022、2023年公司資產負債率呈現逐年改善的3.2.4.23年以來，公司加大分紅比例和頻次近年來，公司分紅穩定，當期具體分紅預案情況如下：2019年，公司擬現金分紅0.11億元，占當期歸母凈利潤10.12%；2020年，公司擬現金分紅0.14億元，占當期歸母凈利潤10.34%；2021年，公司擬現金分紅0.14億元，占當期歸母凈利潤10.07%；2022年，公司擬現金分紅0.14億元，占當期歸母凈利潤12.60%；2023年，公司擬現金分紅0.37億元，占當期歸母凈利潤30.33%；2024年上半年，公司擬現金分紅0.14億元，占上半年歸母凈利潤20.36%。由此可見，2019~2022年公司保持較穩定的分紅。2023年起，公司加大了分紅力度，同時，2024年上半年進行了中期分紅提高了頻次。4.投資建議與盈利預測展望未來三到五年，公司主要業務發展戰略將繼續圍繞以下幾方面開展：1.加快布局，建設自有資源批發型數據中心：在政策及需求的雙重影響下，核心城市與周邊地區協同發展的數據中心產業集群加速形成。一方面，公司將繼續基于目前華東、華北，華南三大區域布局精耕細作，提高服務質量，提升盈利能力，為長三角、京津冀、大灣區三大城市帶的協同發展提供數字化助力。在此基礎上，公司積極探索公開市場收并購等方式實現外延式發展，持續拓展數據中心資源，快速擴大業務規模及挖掘潛在客戶。公司追求以匹配市場節奏的合理規模增長來做資源部署，立足長遠，穩健發展；對內做好銷售、建設、資金等方面的平衡；對外與區域經濟發展、數據安全、科技創新、能源情況、數據安全等方面結合，全盤考量，合理發展。2.拓展業務，匹配不斷升級的客戶需求：經過多年項目驗證，公司已成為數據中心托管為主業，同時具備提供數據中心全生命周期解決方案能力的綜合服務提供商。未來，公司將繼續夯實主業，全力拓展數據中心服務器托管服務。隨著客戶需求不斷升級，公司還將積極拓展適用于客戶不同需求的混合云、私有云等業務，希望為未來多樣化的客戶群體提供先進的大數據、云服務、及安全可靠的互聯網新技術，幫助企業快速、彈性、安全、高可靠、低成本的發展自身業務。3.深化合作，拓展多樣化客戶群體：公司憑借行業領先的技術研發能力和國際水準的運營服務體系，繼續與頭部云計算運營商攜手向前，共創共贏的數據中心生態圈；同時，公司不斷深化與政企、運營商、頭部互聯網企業、金融企業等合作，持續致力于提升服務質量，滿足不同類型客戶的多樣化需求。4.提高能效，打造綠色低碳數據中心：公司自成立之日起，始終堅持綠色低碳可持續發展，提高能源使用效率，在新能源、冷卻技術、全生命周期運維管理等方面的不斷突破創新。在過去十年創業路程中，公司在綠色低碳數據中心技術創新和運營優化中進行了大量卓有成效的探索。早在2016年，公司就在全國五大風力發電基地之一的河北省張北縣建設了一個大規模采用風能和太陽能為主要能源的超大型數據中心，是當時全亞洲最早大規模應用清潔能源的綠色低碳數據中心之一。在企業內部治理方面：1.夯實戰略客戶基礎，力爭銷售多元化拓展：在夯實戰略客戶業務的同時，公司將在客戶群體多元化、客戶類型多樣性方面持續投入，開拓銷售渠道，降低客戶風險。積極與運營商合作，深度參與運營商合作銷售，為京津冀區域的機房整體銷售探索解決方案；通過現有客戶深度挖掘，深耕區域客戶需求，制定一套適合區域中小企業的整體服務方案；分析市場需求情況，部署重點行業攻堅方向，加大客情關系跟蹤，強化以算力、大模型、新能源汽車、金融、類金融客戶需求為突破方向；尋求技術及服務輸出業務，探索輕資產運營方向，將公司的軟實力轉化為新的經濟增長點。2.全面推進標準化、智能化運維管理：伴隨著AI、大數據時代的到來，新興的技術不斷融入到數據中心，數據中心的運維方式也在朝著標準化、智能化的方向快速演進。2024年，公司對標準化管理、智能運維也提出了更高的要求，在紛繁復雜的運維工作中提煉出標準規范，為后續一系列的自動化、智能化工作提供穩固的基礎；遵循“建體系、穩落地、重數據”的智能運維方針，依托運維開發平臺，推進各項功能模塊的優化工公司報告|首次覆蓋報告作，打造一款具有產品化、標準化、專業化，享有數據港特色的自主平臺，全方位提高運維服務效率，切實助力企業降本增效。3.明確投資項目建設方向，尋求優質項目資源（截至24年三季報，公司貨幣資金達9.62億元、交易性金融資產達4.10億元目前廊坊項目正在緊鑼密鼓地開展建設，將進一步擴充數據港的資源儲備。隨著國家持續推進“東數西算”，以及未來算力需求帶來的新增長點，數據中心行業將迎來新一輪發展機遇。基于此，數據港要在充分論證，全面評估的基礎上，確定新建項目的技術方案、客戶模型、建設方向及合作模式，匹配市場快速變化的需求與技術應用。此外，公司也將積極探索市場上的優質資源項目，結合自身優勢與能力審慎研判，以實現公司長期穩健發展及在數據中心行業的領先地4.推進業務聯動，提升管理效能：為了進一步加強對各分子公司的業務和職能管理的指導工作，加強各區域公司與總部之間的聯動，增強工作合力，實現公司上下一盤棋，充分提高工作效率。在公司2023年度內控制度與流程優化成果的基礎上，公司將繼續致力于內控體系的強化和完善，并在制度體系的建設與優化、授權職責體系優化以及內控自評的深化等方面不斷提升，進一步統一及規范業務全流程執行標準，促進業務風險把控效果，并提升管理效能。4.1.公司收入及利潤預測：公司主要營業收入以IDC服務業為主，2023年，公司IDC服務業收入達15.25億元，占整體收入比98.9%。截至2024年上半年，公司已建成35座數據中心，主營業務規模已經達到了371.1兆瓦（MW折合5Kw標準機柜約74,200個，為公司后續整體穩健增長提供重要支撐。表3：公司2019~2023年營收和經營情況，及2024~2026年三塊業務營收預測201920202021202220232024E2025E2026E整體情況務業決方案云銷售YoY（%）毛利率（%）營收(億元）YoY（%）毛利率（%）營收(億元）YoY（%）毛利率（%）營收(億元）YoY（%）毛利率（%）77.80%37.60%0.05-97.80%30.98%014.70%8.7625.20%41.11%0.33507.10%7.62%0.01167.00%19.93%12.0337.30%33.08%0.01-96.80%56.69%0.01137.70%21.86%14.5220.70%28.87%0.03169.50%12.88%0-81.70%12.49%15.255.00%29.03%0.11304.50%17.25%0.051943.10%39.24%5.03%11.5928.45%16.015.00%28.50%0.1210.00%25.08%0.0625.00%21.64%5.11%28.93%16.815.00%29.00%0.1310.00%23.90%0.0825.00%23.03%5.07%12.6229.45%17.655.00%29.50%0.145.00%27.16%0.0920.00%23.65%資料來源：Wind、天風證券研究所我們預計，隨著公司在運營機柜上架率提升，2024年~2026年IDC服務業整體維持5%的收入增速，對應收入規模約為16.01億元、16.81億元、17.65億元。而IDC解決方案和云銷售業務方面隨著行業整體發展驅動對應業務穩健增長。4.2.同行業可比上市公司經營情況公司主要以批發型數據中心為主，2023年，公司來自批發分銷模式的收入達15.10億元，占比達97.93%，構筑了公司的重要收入來源。同時，公司針對行業周期性發展特點，不斷公司報告|首次覆蓋報告請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明調整銷售戰略。在銷售費用率方面，公司表現良好，優于行業平均水平。且近3年來，呈現持續下降態勢。圖17：2019~2023年公司銷售費用率及行業可資料來源：Wind、公司公告、天風證券研究所圖18：2019~2023年公司研發費用率及行業可資料來源：Wind、公司公告、天風證券研究所在研發費用率方面，公司持續加大研發投入，依托行業領先的技術研發能力和國際水準的運營服務體系，繼續與頭部云計算運營商攜手向前，共創共贏的數據中心生態圈2023年，公司參與編制的《零碳數據中心評價標準》正式發布，并獲得了多項榮譽，包括 “國家新型數據中心典型案例名單”“國家科技成果獎”2個國家級獎項和4個行業獎項，獲得國家知識產權局評選的“2023年度國家知識產權優勢企業”。張北數據港憑借著在創新能力、引領作用、研發水平、發展潛力等方面的綜合優勢，被河北省科技廳評選為河北省科技領軍企業。在管理費用方面，公司略高于行業整體水平，但近5年來，管理費用呈現逐年下降的態勢。圖19：2019~2023年公司管理費用率及行業可資料來源：Wind、公司公告、天風證券研究所圖20：2019~2023年公司資產負債率及行業可比公司情況資料來源：Wind、公司公告、天風證券研究所在資產負債率方面，公司以資產負債率（即總負債除以總資產）為基礎對資本結構進行監控，表現優于行業整體水平的同時，逐年改善。4.3.估值比較我們選取數據中心行業可比廠商如潤澤科技、奧飛數據、光環新網作為行業可比公司，就數據港進行估值對比分析。由于數據中心行業前期投入較大、折舊較高，故采用EV/EBITDA的方式進行估值，可比公司25年平均EV/EBITDA為14.25，給予公司25年14~15倍EV/EBITDA，首次覆蓋給予“增持”評級。公司報告|首次覆蓋報告數據港84.0781.9765.8856.099.4911.109.958.70奧飛數據94.4176.8350.4735.7833.3119.9515.4112.62科華數據22.1720.8714.9412.0111.399.289.31潤澤科技47.0137.3825.7120.3640.8431.9222.9118.74光環新網57.5040.3330.4925.7519.2515.7613.6912.09平均值61.0351.4837.5030.0022.1618.0314.2512.29資料來源：Wind、天風證券研究所備注：奧飛數據、科華數據、潤澤科技、光環新網為wind一致預期計算，數據港為本報告預測值5.風險提示1.客戶集中度較高的風險：公司業務以批發型數據中心服務為主。主要經營模式為：(1)電信運營商合作模式；(2)終端客戶直銷模式。公司批發型數據中心終端客戶均為國內大型互聯網頭部企業，面向客戶群體較小。目前，公司直接及間接來自于某大型互聯網公司的收入占比較高，未來如果在合同有效期內因多次嚴重運營事故導致最終用戶在合同期滿后轉移或減少訂單、最終用戶經營狀況發生重大變化導致與相應的基礎電信運營商終止合同而該基礎電信運營商又無法簽約其他用戶以繼續履行與公司的服務合同、或者基礎電信運營商及最終用戶經營狀況發生重大不利變化，將直接影響到公司的生產經營，從而給公司盈利能力造成不利影響。2.市場競爭加劇風險：數據中心作為數據信息的存儲、計算、交換所不可或缺的基礎設施，其業務需求量隨著國內5G、云計算、人工智能等的快速發展而迎來大爆發階段；與此同時，國家對“新基建”的支持力度也在不斷加大，相關政策與激勵措施趨于完善。伴隨著國內新一輪的政策紅利和市場需求，眾多傳統企業紛紛選擇向數據中心行業轉型。對于快速增加的網絡中立數據中心服務商而言，競爭主要集中在服務和專業技術、安全性、可靠性和功能性、聲譽和品牌知名度、資金實力、所提供服務的廣度和深度以及價格上。公司作為國內主要的網絡中立數據中心服務商之一，未來可能將面臨更為激烈的市場競爭。3.產業政策變化風險：日前，“東數西算”工程正式全面啟動，產業配套政策逐步落地，與此同時，在“雙碳”目標的有序推進下，各地區對數據中心節能減排的具體標準與操作要求也日趨嚴格，數據中心作為高耗能行業之一，在提高能源使用效率，踐行綠色低碳發展方面存在更大的挑戰。若公司在建、擬建或在運營的數據中心項目不符合當地政策要求，將面臨無法按時完成項目驗收交付、項目整改或關停并轉等措施，給公司帶來相應的經營風險或經濟損失4.災害等不可抗力風險：如果公司數據中心的地區發生地震、暴雨、戰爭或其他難以預料及防范的自然災害或人為災害，可能會導致網絡設施損壞、數據傳輸故障、電力供應中斷等問題，導致數據中心運維服務受到不同程度的影響，從而直接或間接導致公司的經濟損失。公司報告|首次覆蓋報告財務預測摘要資產負債表(百萬元)202220232024E2025E2026E貨幣資金455.91711.00745.06783.14822.84營業收入1,455.401,542.131,619.701,702.471,788.78應收票據及應收賬款87.35120.8895.08131.91106.59營業成本1,035.661,095.261,158.901,209.951,261.99預付賬款20.002.1321.043.1622.08營業稅金及附加1.571.461.781.701.79存貨14.653.7715.544.6216.41銷售費用2.562.602.822.722.68其他215.00236.70918.75862.66960.79管理費用67.3168.7572.0874.9177.81流動資產合計792.911,074.481,795.481,785.491,928.72研發費用67.8673.7180.9985.1289.44長期股權投資0.000.000.000.000.00財務費用156.38131.96135.00120.00110.00固定資產4,889.554,471.824,111.593,619.283,042.00資產/信用減值損失(2.99)(36.41)(1.20)0.000.00在建工程449.59265.32513.79368.27280.96公允價值變動收益0.000.000.000.000.00無形資產32.5630.8029.0027.2025.39投資凈收益4.854.103.504.004.00其他829.51780.72716.09657.42604.12其他(24.08)35.710.000.000.00非流動資產合計6,201.215,548.665,370.484,672.173,952.47營業利潤146.28165.01170.44212.07249.07資產總計7,446.737,020.097,165.956,457.665,881.19營業外收入0.782.030.000.000.00短期借款1,200.151,313.771,551.021,192.52456.46營業外支出1.910.730.000.000.00應付票據及應付賬款528.74343.22590.33384.34632.26利潤總額145.15166.31170.44212.07249.07其他723.23484.59391.12351.01282.03所得稅38.0743.3444.3255.1464.76流動負債合計2,452.132,141.582,532.471,927.871,370.75凈利潤107.07122.96126.13156.93184.31長期借款1,469.581,141.61859.81700.00600.00少數股東損益(7.83)(0.01)0.000.000.00應付債券0.000.000.000.000.00歸屬于母公司凈利潤114.91122.97126.13156.93184.31其他503.35597.10537.39483.65435.29每股收益（元）0.190.210.210.260.31非流動負債合計1,972.931,738.721,397.201,183.651,035.29負債合計4,425.553,886.093,929.673,111.532,406.03··少數股東權益4.624.024.024.024.02主要財務比率·2022·20232024E2025E2026E股本資本公積留存收益其他股東權益合計負債和股東權益總計328.931,916.53 771.100.003,021.187,446.73460.501,784.96 884.520.003,134.007,020.09598.651,660.80 972.810.003,236.297,165.95598.651,660.801,082.660.003,346.146,457.66598.651,660.801,211.680.003,475.165,881.19現金流量表(百萬元)202220232024E2025E2026E凈利潤107.07122.96126.13156.93184.31折舊攤銷651.76691.47704.5673