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文檔簡介

1韓國養老金體系研究和分析本篇研究先簡要介紹韓國三支柱養老金體系,隨后詳細介紹韓國第一支柱中代表性機構——韓國國民養老金公團情況,最后總結相關啟示與經驗。一、韓國三支柱養老金體系韓國養老保障體系起源于特殊職業年金制度。1960年設立的公務員養老金計劃是韓國最早的養老金計劃,隨后,韓國于1988年建立了覆蓋面更廣的國民養老金計劃,于1994年建立了個人養老金計劃,并于2005年建立了企業年金計劃,實現韓國三支柱養老保障制度初步建成。如圖1所示,截至2021年,韓國第一支柱公共養老金中,規模最大、覆蓋人群最廣的國民養老計劃的資金盈余約950萬億韓元,占韓國GDP比重超40%;第二支柱職業養老金和第三支柱個人養老金的資產規模分別約300萬億韓元和350萬億韓元,二三支柱合計占GDP比重約30%。2 2017年2018年2019年2020年2021年w三支柱:個人養老金(一)第一支柱:公共養老金韓國公共養老金從上世紀60年代起形成并逐步壯大,共由三部分構成:一是由政府稅收支撐的基礎養老保障(BasicPension向收入和財富水平低于特定閾值的老年人(NationalPensionScheme,NPS是公共養老體系的核心負責運營管理;三是面向特定人群提供的、政府機構負責管理的其他養老金,包括政府職員養老計劃、軍職養老計劃、私立學校教師養老計劃、特殊郵局職員養老計劃等。1.基礎養老保障2008年,韓國頒布《基本養老法》引入基礎老年養老金3計劃(BasicOld-AgePensionScheme,BOAPS資金由財政撥付,用于保障低收入老年家庭。基礎老年養老金計劃規定,年滿65周歲以上的老人中,可根據其家庭收入情況,滿足領取條件的,每月領取10萬韓元(約530人民幣)至20萬韓元的養老金補助。大約60%的65歲及以上韓國人有權領取相當于其過去平均收入5%的福利,平均領取9萬韓元。資金來源方面,州和地方政府應該共同支付。國家根據地方政府的情況(地方政府老年人口比例、財政狀況)給予差別化支持。根據中基協相關研究,截至2016年末,韓國基礎養老金覆蓋了70%的低收入老年人群;根據韓國保健福祉部(MinistryofHealthandWelfare,MHW)披露,2019年韓國基礎養老金覆蓋率約為67%。2.國民養老金計劃國民養老金計劃是韓國養老保障體系中最為重要的組成部分。其成立于1988年,在國民養老金計劃建立的最初5年,僅覆蓋雇員數超過5人的企業;到2006年,國民養老金計劃完成了對小企業雇員和自雇人士的覆蓋;而到現在,國民養老金計劃已經基本覆蓋了除特殊計劃覆蓋人員外的所有就業人口,對全部就業人口的覆蓋率接近85%。從具體覆蓋人群來看。國民養老金計劃覆蓋18-60歲的全部勞動者。具體而言,包括企業雇員、自雇人士和自愿參加人士,此外,為了鼓勵更多就業人口加入國民養老金計劃,韓國政府在2012年建立了DuruNuri社會保險支持項目,在4滿足一定條件后,為計劃參與者代繳一部分費用。從繳費率來看。目前,絕大部分國民養老金計劃參與者從發展過程來看,繳費率經歷了一個增長過程。國民養老金計劃剛建立時,所有參與者繳費率均為3%,即雇主、雇員繳費率分別為1.5%。1993年漲至6%,1998年又漲至9%,由雇主、雇員共同承擔;1995年自雇人士開始被納入計劃,繳費率為3%,2000-2005年間逐步提升至9%。18歲至59歲的參與者強制繳費、60歲以上的參與者自愿繳費以提高待遇水平,最低繳費年限為10年。國民養老金計劃對應繳工資也有明確的上下限規定,月工資低于下限或高于上限的部分都不會受到計劃保障。從2023年6月開始,國民養老金計劃覆蓋的月收入下限為37萬韓元(約2000元人民幣上限為590萬韓元(約31200元人民幣按此計算每個參與者每月的最高繳費水平約為49.8萬韓元(約2600元人民從待遇領取來看。國民養老金計劃向加入計劃10年以上、超過60歲的人按月終身支付養老金,具體領取年齡在2013年前為60歲,自2013年起每隔五年增加一歲,2033年增至65歲。國民養老金計劃的待遇計算由兩部分構成:一是全部繳費者的平均工資水平;二是該繳費者個人的工資水平。前者為不同繳費者提供同樣的待遇水平,僅和繳費年限有關;后者則和個人收入水平有關。通過和名義工資掛鉤5的方式,國民養老金計劃也確保了養老待遇的抗通脹能力。近年,參與國民養老金計劃的人數逐漸達到穩定,如圖2所示,大約為2200萬人,但國民養老金計劃受益人數顯著增加,2022年底受益人數已經加到642萬人。03.面向特殊人群的公共養老金除國民養老金計劃外,韓國政府還設立了多個面向特殊人群的公共養老金。一是政府雇員養老計劃。政府雇員養老計劃建立于1960年,甚至早于NPS。最初政府雇員養老計劃的參與者包括政府雇員和軍務人員;1963年軍務人員從計劃中剝離。截至2020年,共有123萬人為政府雇員養老計劃計劃繳費,59萬人從計劃中領取退休待遇。截至2022年末,政府雇員養老計劃盈余規模約為21萬億韓元。二是軍職養老計劃。該計劃于1963年獨立于政府雇員養老計劃建立,早期兩類計劃非常相似,除了軍職養老計劃參與者一旦6滿足其他條件,可以自行選擇退休年齡;參戰期間繳費年份按三倍計算。2015年后,政府雇員養老計劃所進行的任何改革不再適用于軍職養老計劃,該計劃當前繳費率為14%,養老金累積率為1.9%。三是私立學校教師養老計劃。該計劃于1975年建立,幾乎完全跟隨政府雇員養老計劃的制度內容,只不過在教職人員18%的總繳費率中,9%來源于雇員個人,5.294%來源于私人學校雇主,3.706%來源于政府補貼;而非教職人員其余的9%均來自于私人學校雇主。四是特殊郵局職員養老計劃。由當地居民自發組織的郵局被稱為特殊郵局,該計劃制度內容和政府雇員養老計劃、私立學校教師養老計劃基本相同。(二)第二支柱:企業年金計劃2005年韓國頒布《雇員退休收入保障法》,建立退休養老金計劃,開啟了韓國的第二支柱企業年金制度。監管機構主要為雇傭勞動部和金融委員會。韓國的企業年金由雇主進和確定繳費型(DefinedContribution,DC)。DB計劃下,年度待遇金額至少相當于原月薪水平,并且由獨立的受托人管理;DC計劃下,雇主至少繳納總年薪的1/12,雇員也可以進行繳費。DC計劃具有以下特點:一是雇員個人具有選擇權,受托人需要提供至少3種不同風險收益結構的產品供雇員選擇,其中至少1種為保本型產品,并且要求每半年修改一次產品;二是DC計劃可以采取多雇主的集合企業年金模7式;三是稅收優惠實行EET的遞延稅制1,即只在待遇領取環節納稅,繳費和投資環節免稅。(三)第三支柱:個人養老金計劃1994年韓國引入個人養老金計劃(PrivatePensionScheme,PPS主要監管機構為企劃財政部和金融委員會。18歲以上公民可通過購買由銀行、證券公司和保險公司等機構提供的相應的養老金保險產品自愿加入,每月繳納約定的金額,最終養老金水平取決于市場利率和投資收益。2001年對PPS進行了修訂,減少了稅收優惠的幅度,由所有階段稅收全免的EEE稅制改為僅在領取環節納稅的EET稅制。個人養老金計劃的參與人按產品合同約定繳費滿5年,即可從55歲開始按月領取養老金。二、代表性機構的投資運營韓國國民養老金(NationalPensionFund,NPF)是韓國三支柱體系中規模最大、覆蓋面最大的養老金,由韓國國民養老金公團旗下的NPS投資管理團隊負責具體投資運營。截至2022年末,NPF在全球主權養老基金中規模目前排名第三,僅次于挪威GPFG和日本GPIF。因此其不僅在韓國國內有代表性,作為全球前三大養老金之一也頗具分析價值。(一)設立背景在1986年國民養老金法案(NationalPensionAct)的約8束下,韓國國民養老金公團于1987年成立,負責1988年形成的國民養老金計劃的統籌運營,以及對計劃盈余形成的國民養老金進行投資管理。在建立早期,韓國國民養老金公團被賦予國民養老金計劃的擴大覆蓋面、收繳統籌、投資運營等多重責任。后來,韓國國民養老金公團部分收繳統籌的職責劃至外部,并聚集于為民眾提供更全面的養老服務,自2008年以來陸續提供面向繳費者和非繳費者的養老咨詢服務、面向殘障人士的登記和保障服務等。(二)運作機制和管理架構1.韓國國民養老金公團組織框架韓國國民養老金公團的組織框架是一個多層次、分工明確的結構,總部旗下共設有15個部門、3個中心和NPS投資管理等業務條線,并設有7個區域總部(112個區域辦公室旨在確保養老金的有效管理和服務。韓國國民養老金公團由韓國保健福祉部監督管理。其組織架構如圖3所示。截至2022年末,韓國國民養老金公團共有7301名員工。在韓國國民養老金公團外部,韓國保健福祉部有專事國民養老基金NPF監管的基金管理委員會、基金管理實踐評估委員會。基金管理委員會是國民養老基金投資運營管理的最高決策部門(例如NPF的資產配置計劃由該委員會進行審議該委員會由韓國保健福祉部部長兼任委員會主席。基金管理實踐評估委員會由經濟、法律、會計等領域專家組成,為基金管理委員會提供專業建議。韓國保健福祉部每年出具9基金管理計劃,由基金管理委員會和韓國政務院審議后,經韓國總統批準,并呈交國民議會。2.NPSIM組織框架為了有效應對不斷變化的金融和經濟環境,并以更加系統和專業的方式管理國家養老基金,韓國國民養老金公團成立了專門的投資機構——NPS投資管理(NPSIM)。投資環境,并有效管理基金。針對基金規模的急劇增加、多樣化的金融產品出現以及日益全球化的投資環境,NPSIM自2001年開始投資海外資產,以實現穩定回報,并自2003年以來多元化投資組合。與此同時,NPSIM聘請了多個資產類別的投資專業人員,覆蓋資產類型包括傳統的股票和固定收益資產以及房地產、基礎設施、私募股權等另類資產。為了擴大對全球資產的投資,其還在紐約、倫敦和新加坡設立了海外辦事處。海外辦事處負責跟進全球金融市場趨勢,并與全球領先的同行建立聯系。NPSIM最初只有6個團隊40名員工,隨著基金規模的增長和投資組合多元化戰略的實施,其組織結構不斷調整。截至2022年底,NPSIM由1名首席投資官、3名董事總經理、14個部門和3個海外辦事處組成,共有435名員工,其中包括首席投資官、365名投資組合經理和69名支持人員。該架構由NPS董事長和NSPIM首席投資官領導,負責制定整體的投資策略和基金管理程序。為了有效管理風險,NPSIM設立了風險管理中心以確保基金的投資活動安全合規。此外,7個投資管理部門負責執行具體的投資操作,以實現資產的保值增值。(三)資金來源與用途NPF的主要資金來源是養老金繳費和投資收益,主要資金用途是養老金支出,政府補貼和資本轉移的占比非常低。相比日本GPIF、澳大利亞FutureFund等,NPF初始資金累積速度較慢,政府補貼的貢獻非常有限。后續NPF借助養老金繳費、投資收入實現可觀增長,而政府補貼的貢獻仍不足0.1%。截至2022年,NPF積累的890.5萬億韓元資產,主要是由738.7萬億韓元累計繳費收入和451.3萬億韓元累計投資收益扣除288.6萬億韓元累計養老金支出和10.9萬億韓元累計投管費用等雜項支出所綜合形成的。622639324349002012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年當前,國民養老基金計劃繳費人數顯著高于支取人數,NPF的財政狀況短期內可持續,但長期面臨收支失衡問題。根據每5年由韓國政府官員和學術專家組成的精算預測委員會對國民養老金計劃所開展的精算預測:盡管在未來的20-30年NPS計劃的收入仍將持續高于支出,但隨著未來人口老齡化趨勢加重、資產端增長動力不足,基金資產將在2042年左右到達高點,隨后持續下行并于2058年左右耗盡。2相比此前預測,2018年的預測同時將高點和耗盡同時進一步調低了高點的NPF規模預測。20182020202520302035204020412042主要是通過人口結構、經濟指標、繳費支出水平等,儲備規模的變動。精算具體細節可查閱NPS:ASummaryofthe2013Actuarial(四)投資理念和資產配置NPSIM基本遵循從戰略、戰術到實際,自上而下的配置理念,以獲得“與增長、通脹相適應的長期收益”為目標。首先,韓國保健福祉部的基金管理委員會通過經濟前景分析,為國民養老金制定5年期目標收益,該收益的構成方式為“不變價GDP增長+CPI通脹±額外調整”。2023-2027年,FMC設定的5年年化收益目標為5.4%。然后,基金管理委員會為NPF制定戰略資產配置計劃,審視各類資產投資基準指數,衡量資產波動性和相關性,進而給出收益達標、風險最小的基金管理委員會每年結合實際資金流和投資收益,決定NPF下一年的戰術配置計劃,及相比目標收益應當實現的超額分策略,決定每類資產的目標超額;并通過資產內標的篩選,落地實現目標超額。NPF不同類型的資產布局均有投資指引。根據投資指引,國內股票、全球股票以及另類資產是組合收益的主要貢獻,而其他資產更多作為安全墊;內部投資更專注于敞口構建,而委外投資則更多追求主動超額;通過增加海外敞口,避免大規模資產出售對國內市場的沖擊等等。表2基金管理委員會歷年為NPF設置的戰略(5年)配置比例±45%±5%±20%±20%±40%±5%±20%±25%±40%±5%±20%±25%±35%±5%±15%±30%±15%±30%±15%±15%±30%±15%±25%±10%±15%±35%±15%±35%±50%±15%±30%±55%±15%(五)投資方式及其變化在基金管理委員會戰略和戰術資產配置的驅動下,NPSIM自本世紀以來、尤其是金融危機后,開始增加面向風險資產、境外資產的敞口。1.全球化、多元化投資多元化投資是基金擴大規模的必然結果,而境外資產、另類資產是有效的多元化途徑。2001年,NPSIM開始投資年,開始投資國內房地產;2005年,開始投資國內私募股權NPSIM進一步加快多元化步伐,將配置范圍拓寬至私募債、對沖基金等;并在紐約、倫敦和新加坡相繼建立辦公室,以配合逐步增長的海外投資布局。截至2023年末,NPF全部資產中,股債、另類等市場化投資的占比達到99.9%,其余0.1%為社會福利投資。市場化投資中,國內債券比重僅31.5%,近10年下降約25個百分點;其余資金分散配置于境內外股票、私募股權、實物資產、對沖基金等。近10年來,NPF的境外投資規模從102萬億韓元上升至532萬億韓元,境外投資占比從21.8%上升至51.4%,反映出NPF總資產規模不斷擴張的同時,對境外資產突出的配置偏好。近5年來,NPF對外配置的擴張主要2.內部、委外投資相結合伴隨市場化投資推進,NPF的另一特征是內部、委外投資的結合運用。早期政府、福利項目為主的投資內容對專業性的要求較低;而伴隨風險資產、境外資產占比提升,NPF開始意識到大體量資金存在內部管理難度,而外部資管機構在投研稟賦、市場認知上具有相對優勢。NPF因而將許多增量項目轉向委外管理,主要集中在股票投資和另類投資上。截至2022年末,NPF委外投資的占比達到47.8%,其中國內股、境外股的委外占比分別達到50.5%、59.2%。值得注意的是,雖然NPF整體組合的委外比例在上升,但其境外股票投資中委外比例卻在下降。從2009年至2022年,NPF境外股票的委外比例從100%降至59%。這或與NPSIM內部團隊建制逐步擴大、投研能力逐步形成,自營投資以被動為主,且境外委外投資的收益表現并不突出等原因2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年3.重視匯率風險管理NPSIM的投資基礎貨幣為韓元(KRW作為新興市場貨幣,其對全球股債風險收益特征的影響與人民幣相似。伴隨NPSIM逐步加大海外投資,其對匯率風險的管理也發生在2001-2006年,NPSIM承擔有限匯率風險,屬于探索境外投資、建立機制階段。NPS通過與韓國央行(BOK)簽署貨幣互換協議獲取穩定的境外投資資金。匯率風險承擔上,由于貨幣互換涉及遠期鎖匯,NPSIM幾乎不承擔匯率風險。其2006年年報還專門提及由于通過貨幣互換鎖定了遠期匯率,境外債以韓元計投資收益為7.42%(美元計收益為3.14%,由于這一時段韓美利差關系,鎖匯對投資收益產生正貢獻;如不鎖匯,由于2006年美元兌韓元持續貶值,以韓元計收在2007-2015年,NPSIM匯率風險管理目標逐步從降低單一大類資產風險上升為降低投資組合整體風險。從資產配置和投資基準來看。如表4所示,NPSIM于2007年開始更為主動的管理匯率風險,制定了戰略匯率風險管理目標,并產類型的豐富和境外資產規模的上升,NPSIM于2014年將境外股票和固收投資部改組為境外股票、固收和匯率部,并單獨成立了外匯管理團隊(FXManagementTeam)。根據年報披露的工作范疇,NPSIM逐漸形成了由海外辦公室監測全球外匯和資本市場動態,由外匯管理團隊負責匯率風險管理,由風委會負責制定外匯管理政策的投資運營機制。從2016至今年,將外匯管理政策上升到戰略資產配置高度。NPSIM把外匯管理政策(FXHedgePolicy)作為重要考慮因素上升到了戰略資產配置(Mid-termAssetAllocationPlan)層面,并與股、債、另類資產進行了分離,從而實現指數幣種分布作為基準,以防止集中于一種或兩種貨幣,同時戰略性地將較高權重分配給G4國家貨幣(美元、歐元、日元和英鎊)。除了G4貨幣,NPF還持有包括澳元(AUD)、瑞士法郎(CHF)等貨幣,以分散外匯風險。在外匯的戰術配置上,不同幣種的偏離程度從2017-2018年±3%的比例到2019年至今逐步調整至±5%的比例。NPS定制指數(除韓國,部分對沖其它貨幣至美元,美元至(六)投資業績NPF自1988年成立以來的投資業績較為穩健,年化投資收益率為5.1%。在2005年進入較完全市場化投資之后,2005至今的年化收益率為5.3%,年收益波動率為4.9%,收益/波動為1.08,整體呈現收益適中、波動偏低特征。在18年市場化運作中,NPF僅有2008年、2018年和2022年出現負收益,且回撤程度均低于-10%;2019年至2021年,受益于股票、另類資產的良好表現,基金連續三年取得10%附近的年收益。如果以5年為考核周期,不難發現NPF的長期投資收益率相對穩定,基本在5%左右波動,近年來由于其海外投資收益較好,5年期長期投資收益率有一定幅度上行。(七)另類及ESG投資NPS的另類投資開始于2002年對國內風險資本的布局。NPS從2004年、2006年開始投資國內、全球的房地產,從2005年、2007年開始投資國內、全球的基礎設施,從2016年開始投資對沖基金。2019年,NPS引入了戰術投資計劃(TacticalInvestmentProgram視另類資產的市場判斷,在更短期限調整配置比例,同時引入私募債策略等產品。從2010年至今,NPS另類投資規模從18.9萬億韓元增至170.0萬億韓元,年復合增速達到17%,在全組合中占比也從5.8%升至16.2%。84.30NPS提到,在海外拓展另類布局,相比國內市場的風險分散效用更加顯著,因此其另類投資的重心放在海外。截至占另類資產的比例超85%。從2014年至今。NPS國內房地產、基礎設施等投資相對保持穩定,在海外的私募股權、房地產、基礎設施布局均有大幅擴張,而對沖基金投資更是全部集中在海外。另類投資為NPS提供了高于股債資產的收益表現。2018-2022年間另類投資的年化收益率達到11.4%,其中國內和海外另類投資收益率分別為9.5%、12.1%。細分方向上,海外私募股權、韓國房地產等近5年的收益表現突出,這得益于成功的標的篩選、貨幣匯兌收益等。韓國國民養老金公團在2006年就建立了委外管理的國內責任投資基金,布局環境治理、社會責任等主題下韓國本土的股債標的。韓國國民養老金法案第102條規定,當韓國保健福祉部管理運營NPF時,可以將與投資目標相關的ESG因素考慮在內,以獲取長期穩健收益。在制度引導下,韓國國民養老金公團持續將ESG因素整合至投資的不同環節,包括標的篩選、投后管理、業績評估等。自2006年開展ESG投資以來,韓國國民養老金公團后續還開展了一系列相關工2015年,韓國國民養老金公團建立了面向國內股票的ESG評估體系;2018年,制定并執行責任投資和公司治理原則等委外ESG投資方面,韓國國民養老金公團建立的委外國內股票責任投資基金運行已接近20年,而其他委外投資的ESG整合也在陸續推進。委外國內股票責任投資基金以NPS自己定制的NPS-FnGuideResponsibleInvestmentIndex為基準,以更準確反映基金的投資特征。在篩選基金的委外管理人時,NPS會綜合考慮專業經驗、道德倫理、投資策略、投資流程、合規等因素。從2020年開始,責任投資基金的委外管理人需每年提交責任投資報告,作為韓國國民養老金公團監督、評估的依據。截至2021年末,韓國國民養老金公團委外國內股票責任投資基金的規模共計7.7萬億韓元。2021年,韓國國民養老金公團進一步為其他國內股票、全球的框架。受此影響,NPS投資組合中被認定為責任投資的資產規模顯著上升,同時當年新增責任投資也達到新高,單年委外責任投資規模增長超過200萬億韓元,其中僅全球股票內部ESG投資方面,NPS則主要是通過整合落實ESG投資。2017年,NPS將ESG整合運用于內部、主動的國內股票投資;2020年,拓展至內部的國內股票指數投資;2021年,再度拓展至內部的國內企業債券投資。根據NPS的指引文件(GuidelineforESGIntegration對應部門的內部組合經理需要在新的標的納入可投資池或基準指數時,了解標的ESG相關信息。如果標的ESG評級低于倒數第二級,那么組合經理要出具書面的ESG審查報告;如果評級處于最低級,標的可投性將會被重新評估、持續監督。截至2022年

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