深度研究深度研究行業研究證券研究報告市場擴容國產崛起市場擴容國產崛起完整和成熟，已形成了寵物食品、寵物用品、寵物美容、寵物醫療、寵物訓練、寵物保險等產業鏈條。近幾年來，全球寵物市場進入平穩發展階段。我國寵物行業起步較晚，目前正處于高速發展n全球寵物食品市場近年來已進入平穩發展階段。根據Euromonitor數據，2017-2022年，全球寵物食品市場規模由881億美元增長至1235億美元，CAGR約為7.0%。未來隨著寵物食品品類的不斷豐富以及滲透率的持續提升，全球寵物食品市場有望保持平穩增長的態n我國寵物食品市場規模以快于全球市場增速擴容。根據模由743億元增長至1372億元，CAGR約為13.1%，增速遠快于全球寵物食品市場，主要受益于我國經濟增長、人均收入提高、養寵人斷提高，將推動寵物食品市場快速發展。未來老齡化、少來寵物陪伴需求不斷上升。與歐美成熟市場相比，我國養爭格局較為分散，國產優質企業全渠道布局，不斷豐富品n給予行業“超配”評級。我國寵物食品行業目前正處于高速發展期，未來在多重因素推動下有望持續擴容。目前國內市場競爭格局較為分散，國產廠商正在迅速崛起。關注具有品牌優勢、渠道優勢、規模優勢及供應鏈優勢的優質國產龍頭乖寶寵物（301498）、中寵股份（002891以及經營有望改善，業績有望回升的佩蒂股 4 5 6 8 8 9 9 4.投資建議 5.風險提示 插圖目錄 4 4 5 5 5 6 6 7 7 8 9 9 表格目錄 6 8 15寵物類型眾多，犬和貓是主要的寵物品類。寵物是指人工飼養的用于非食用性，供觀賞、娛樂、休閑、陪伴等服務的動物。其中，寵物犬和寵物貓是主要的寵物類型，圖1：中國城鎮養寵結構（%）寵物行業涉及到寵物食品、寵物用品、寵物醫療和寵物服務等行業。寵物行業是指一切圍繞著“寵物”而形成的產業鏈，涵蓋寵物的繁殖與寵物交易，以及圍繞寵物消費的商品和服務，包括寵物食品、寵物用品、寵物醫療和寵物服務等，其中寵物服務包括寵物美容、寵物寄養、寵物訓練、寵物攝影等多種服務。目前，我國寵物行業逐漸發展出覆蓋寵物衣食住行、生老病死的全產圖2：中國寵物行業產業鏈寵物食品在產業鏈上占據著最大市場份額。寵物食品作為寵物的剛需用品，在寵物 圖3：2018年全球寵物行業市場占比（%）圖4：2023年我國城鎮寵物（犬貓）消費結構（%）發達國家寵物行業起步早，目前發展較為成熟。發達國家業鏈較為完整和成熟，已形成了寵物食品、寵物用品、寵物美容、寵物醫療、寵物訓練、寵物保險等產業鏈條。近幾年來，全球寵物市場進入平穩發展階段。根據圖5：全球寵物市場規模（億美元）資料來源：EuromonitorInternational，《福貝寵物主板首次公開發行股票招股說明書（申報稿）》，東莞證 經歷了啟蒙期、成長期和高速發展期。1992年，中國小動物保護協會成立，向整個社會宣導了保護動物、愛護動物、動物是人類的朋友等象征社會文明的理念。小動物保護協會的成立標志著國內寵物行業的形成。1993年，瑪氏、皇家等國外寵物行轉變，由“功能性”角色逐漸轉型為“情感性”角色；伴隨互聯網大潮，第一批線上寵物服務平臺出現；國內開始出現寵物用品制造廠商，但規模較小。2015年以后，伴隨國民經濟的發展、人均可支配收入的提升和消費升級的趨勢，我國寵物行業步入高速發展的階段，各類新型服務模式在寵物行業展開，國產寵物品牌發展迅速，表1：中國寵物行業發展歷程立寵物角色發生轉變，由“功能性”角色逐漸轉型為“情感性”伴隨國民經濟的發展、人均可支配收入的提升和消費升級的趨勢，我國寵物行業步入高速發展“寵物伴侶”理念在中國興起伴隨互聯網的發展，第一批網絡各類新型服務模式在寵物行業展開1993年，國際品牌“皇家”、“瑪氏”正式進入中國市場國內開始出現寵物用品制造廠國產寵物品牌發展迅速，我國寵物行業發展逐漸走向規范化、標近幾年我國寵物和寵主數量總體上保持增長。寵物犬和貓仍是我國寵物的主要類型，中寵物犬數量由5085萬只增長至5175萬只，CAGR約為0.4%；寵物貓數量由4064萬圖6：2018-2023年中國城鎮寵物犬貓數量（萬只）圖7：2018-2022年中國城鎮寵主（犬貓）數量（萬人） 我國寵物主主要聚集于一二線城市。從寵物主所在城市的分布情況看，2023年一二圖8：2022-2023年中國寵物主城市線分布圖9：中國城鎮寵物（犬貓）消費市場規模（億元）寵物食品是專門為寵物提供的食物。與剩菜剩飯相比，寵物食品具有營養豐富全面、配方科學、飼喂方便、可預防某些疾病等，并達到相關質量標準的優點。寵物食品可分為寵物主糧、寵物零食和寵物保健品等，其中寵物主糧是專門針對寵物每日營養需求和能量需求而設計的專業產品，是寵物消費中的剛需產品，貫穿寵物整個生表2：寵物食品主要分類品補充維生素、礦物質等微量元素；適用于挑食、體弱全球寵物食品市場規模保持穩增。全球寵物食品市場近年來已進入平穩發展階段。提升，全球寵物食品市場有望保持平穩增長圖10：全球寵物食品市場規模（億美元）資料來源：EuromonitorInternational，《福貝寵物主板首次公開發行股票招股說明書（申報稿）》，東莞證圖11：我國寵物（犬貓）食品市場規模及同比增速（億元，%）資料來源：《乖寶寵物創業板首次公開發行股票招股說明書明，經濟水平與寵物食品市場的發展緊密相關。2013-2022年，我國國內GDP規模由均可支配收入不斷提升，物質生活水平不斷提高，人們越發注重精神需求的養寵物作為情感寄托的需求上升，寵物食品市場規模也隨之增長年受到疫情影響規模有所回落外，其他年份均保持較快增長。未來隨著我國經續發展，人均收入持續提升，寵物食品市場有望保持 圖12：我國寵物（犬貓）食品市場規模與國內GDP增長對比請務必閱讀末頁聲明。10 數據來源：國家統計局，wind，《乖寶寵物創業板首次公開發行股票招股說明書（注冊稿）》，東莞證券％，我國空巢老人數量將持續增長。目前我國空巢老人占比已超過一半。另外，再加上近幾年我國出生率下降，少子化、家庭規模小型化，人們對于寵物作為精神陪伴的圖13：我國65歲及以上人口數量及其占比（萬人，%）圖14：我國出生率（‰）與歐美成熟市場相比，我國養寵滲透率還有較大提升空間。近年來，我國養寵家庭越來越多，養寵家庭滲透率不斷上升。根據京東《2023年中國寵物行業趨勢洞察白請務必閱讀末頁聲明。11透率由2019年的13%提升至20%，2023年有望達到22%年美國、日本及歐洲寵物滲透率分別達到70%、57%和46%，目前我國養寵圖15：中國寵物家庭戶數滲透率（%）數據來源：京東《2022-2023年中國寵圖16：我國養寵滲透率與歐美日相比（%）我國單只寵物年均支出與成熟市場相比還較低。根據《2022只寵物犬年均支出約1381美元（按目前匯率人均收入提升，單只寵物年均支出有望持續提高，有望帶動我國寵物食品市場規模圖17：中國單只寵物犬年均支出（元）數據來源：《2022年-2023年中國寵物行業圖18：中國單只寵物貓年均支出（元）數據來源：《2022-2023年中國寵物請務必閱讀末頁聲明。12磨坊市場份額分別約為21.2%、19.寵物食品企業早期大多以OEM/ODM業務為主。近土寵物食品企業借助電商渠道搶占市場份額，頭部外資品牌市場份額受到擠壓。海外企業多采用多品牌戰略來覆蓋不同品種、品類和價格區間的產品。國內企業多采用單一品牌戰略，以爆款產品打開市場，后迅速拓展產品品類，并憑借供應鏈優勢圖19：2021年全球寵物食品市場競爭格局數據來源：歐睿國際，《福貝寵物主板首次公開發行股票招股說明書（申報稿）》，東莞證券研究所公司是國內寵物食品領軍企業，自有品牌“麥富迪”主營寵物犬用和貓用多品類寵物食品，主要產品包括科學營養配方的主糧系列，以畜禽肉、魚肉等為主要原料的零食系列以及含凍干卵磷脂、乳酸鈣等功能原料的保健品系列等，共計千余個單品。公司以寵物食品代工和出口起家，2013年自創其自有品牌“麥富迪”。在國內市場上，公司形成了以“麥富迪”為核心的自有品牌梯隊，實現了寵物主糧、零食及保健品在內的全品類覆蓋。其中“麥富迪”具有較大食品品牌。該品牌相繼開發了弗列加特高肉貓糧系列、弗列加特全價凍干貓糧系列、雙拼糧系列、益生軍團系列等多個產品系列。除上述自有品牌外，公司還通過代理品牌布局高端寵物食品市場。國外市場上，通過生產寵物食品OEM/ODM產品，與沃爾瑪、斯馬克、品譜等國際知名企業建立了良好的合作關系，產品銷往北美、歐洲、請務必閱讀末頁聲明。13日韓等多個海外地區。2021年公司通過收購美國著名寵物食品品牌“Waggin'Train”圖20：乖寶寵物營收構成（億元）圖21：乖寶寵物境內外收入構成（億元）公司業績保持快速增長。2018年-2022年，公司營業總收入由12.21億元增長至歸母凈利潤同比有所下滑外，其他年份均保持較快增長。根據業績預告，公司2023公司自有品牌保持較快增長，尤其以“BARF霸弗系列”等為代表的高端細分產品品類銷量快速增長，高端產品收入占比顯著提升；生產成本有所圖22：乖寶寵物營收及其同比增速（億元，%）圖23：乖寶寵物歸母凈利潤及其同比增速（億元，%）了最大化用戶覆蓋與輻射。公司與天貓、京東、抖音等主要電商平臺建立良好的合作關系，通過線上直銷、線上經銷相結合的方式覆蓋廣闊的消費群體，線上業務規模呈上升趨勢。同時公司積極拓展線下經銷商，在全國主要城市建立了銷售渠道，遍布全國31個省、自治區和直轄市，面向各地寵物門店、寵物醫院等進行產品分銷。在國際市場，公司產品銷往美國、歐洲、日韓等三十多個國家和地區，已積累一批優質的品牌客戶并建立長期、良好的合作關系。如沃爾瑪、斯馬克、品譜等國請務必閱讀末頁聲明。14公司是國內寵物食品龍頭企業。公司以寵物食品的研發、生產和銷售為主要業務，產品覆蓋犬用及貓用寵物食品主糧、濕糧、零食、保健品等品類，每個大類包含多個品種，總計1,000多個品種。通過多年在國內市場的開拓，公司目前形成了以端、高端市場。在國際市場上，公司主要以OEM/ODM貼牌銷售，也先后在日本、美國、歐洲、澳大利亞、加拿大等國家陸續推出了“Wanpy”、“ZEAL”“GreatJack`s”、“Jerkytime”等自主品牌的寵物零食產品。公司產能遍及中國、美國、加拿大、新西蘭、柬埔寨5個國家，產品出口全球五大洲67個國家和地區。圖24：中寵股份營收構成（億元）圖25：中寵股份境內外收入構成（億元）公司營收保持快速增長，凈利潤有所回升。2018年-2022年，公司營業總收入由凈利潤均同比有所回升。根據業績預告，公司2023年歸母凈利潤預計同比增長聚焦國內市場，積極拓展海外市場，穩步構建全球產業鏈布局，境內、境外業務穩圖26：中寵股份營收及其同比增速（億元，%）圖27：中寵股份歸母凈利潤及其同比增速（億元，%）海內外市場同步發力。海外市場方面，公司采取與當地的知名廠商進行合作，以OEM/ODM貼牌方式進入當地市場。在努力擴大OEM/ODM產品市場規模的同時，公司通過參加國際展會、投放廣告等方式逐步加強自主品牌在國外市場的推廣力度，積極培育自主品牌市場。國內市場方面，公司主要通過抖音、快手、小紅書等新媒體投放、參加國內展會、冠名贊助大型的寵物活動和網站推廣等方式開拓國內市場。公司銷售的主要銷售渠道包括：線上渠道（如天貓/淘寶、京東等線上銷售平臺，抖音、快手等直播銷售平臺等）、專業渠道（指面向各地寵物專門店、寵物醫院的銷售渠道）、商超渠道（如山姆、永輝、麥德龍等連鎖商超）。給予寵物食品行業“超配”評級。我國寵物食品行業目前正處于高速發展期，未來在多重因素推動下有望持續擴容。目前國內市場競爭格局較為分散，國產廠商正在迅速崛起。關注具有品牌優勢、渠道優勢、規模優勢及供應鏈優勢的優質國產龍頭乖寶寵物（301498）、中寵股份（002891以及經營有望改善，業績有望回升的佩蒂股份（300673）。表3：重點公司盈利預測及投資評級（2024/3/28）如果原材料價格發生較大波動，而行業內企業無法將原材料上漲所移，或者不能通過提升研發水平和產品生產工藝以抵消原材料成本上升的壓力者不能通過有效的存貨管理以抵消原材料價格下降所產生的存貨跌價損失壓力，行動對這部分公司海外業務發展存在重大影響。如果海外市場競爭加劇，或者存表的外資企業先于本土企業建立了技術、品牌和渠道的優勢，占據較高的市額。近年來我國寵物食品市場規模不斷擴大，吸引越來越多的國內廠商以自有品牌請務必閱讀末頁聲明。15請務必閱讀末頁聲明。16（4）創新風險。寵物食品屬于快速消費品，產品更新換代速度快，要鞏固和進一步提升在市場上的競爭地位，行業內企業需要持續對行業及市場需求的變化趨勢進行深度跟蹤和快速響應，及時調整產品研發方向、創新銷售、營銷模式，及時將產品研發創新和銷售、營銷模式創新轉化為經濟效益的提升，滿足客戶實際需求。如果新產品研發成果未達預期，或者銷售、營銷模式未能跟上行業發展的新趨勢，將可能導致競爭優勢下降并錯失市場發展機會，對行業內企業的持續競爭能力和未來業請務必閱讀末頁聲明。17 創業板、科創板、北京證券交易所、新三板（含退市整理期）等板塊的等方面的研究報告，港股股票、基金研究報告以及投資者與證券研究報告的適當性匹配關系：“保守型”投資者僅適合使用“低