II4基于哈佛框架下智飛生物財務分析4.1戰略分析4.1.1PEST分析（1）政治環境2021年是“十四五”規劃的開局之年,也是取得抗疫重大戰略成果后,統籌疫情防控和經濟社會發展的第一年。根據“十四五”規劃和綱要要求，健康中國建設已上升至國家戰略層面，立足當前、著眼長遠，作為國家重點支持和發展的行業之一，生物醫藥行業發展迎來更大機遇和挑戰。但生物制品行業本身具有投入大、周期長、風險高的特點，行業標準的提升與監管要求不斷完善，要求企業在競爭中必須持續保持技術研發創新，加快產品升級。創新疫苗的不斷推出，將極大地促進全球疫苗市場規模的擴大。傳染病防治是落實健康中國戰略的重要行動，在疫情的催化與帶動下，疫苗的接種持續高效推進，國際社會共抗疫情推動發展的信心極大增強，疫苗使用量有明顯增幅。受益于國內外龐大的人口基數及居民可支配收入和健康意識提升，重磅疫苗品種的逐步上市和現有疫苗產品升級換代的驅動，我國生物制品行業市場有望迎來持續快速發展。《EvaluatePharmaWorldPreview2020》數據顯示，2019年全球疫苗市場規模約325億美元，在所有治療領域中的市場份額約3.6%，排第四位。同時EvaluatePharma提出了全球疫苗市場的新預測，截至2026年，全球疫苗市場規模將達到561億美元，疫苗市場仍然有較大的增長潛力。（2）經濟環境2018-2019年，受疫情影響，國民消費需求降低，國內生產總值增速有所放緩，但是總體上國內生產總值還是呈增長趨勢，說明我國經濟環境較為穩定。經濟環境的穩定，使得國民收入不斷增長。圖4-12016-2020年國內生產總值及增長速度變化受到疫情的影響，人們逐漸加強了對自身的健康重視程度，國民的消費需求逐漸轉向醫藥行業，對醫藥產品的需求不斷增加。根據圖4-2可以看出，2016-2020年中國生物醫藥行業規模每年不斷增加，呈平緩上升趨勢，醫藥行業作為重要的經濟支柱，正在不斷發展。圖4-22016-2020年中國生物醫藥行業規模（3）社會文化環境近年來，社會環境健康觀念升級，健康意識提升，為醫藥市場發展提供了機遇。人們對于健康觀念有了根本性的轉變，不斷的追求高質量的健康生活，越來越重視預防各種疾病。人民對于醫藥產品的需求推動了醫藥市場的穩步增長，帶動了醫藥行業的發展。圖4-32016-2020年中國大健康產業整體營收情況（4）技術環境醫藥產業屬于重要經濟支柱產業，對醫藥的創新性依賴性大。要求科研創新和醫療技術的創新，因此必須要與時代所接軌，時刻關注著行業的新技術和新器材的發展，不斷地促進醫療的發展，推動醫療行業的更新。智飛生物作為集研發、生產、銷售及進出口為一體的全球全產業鏈高科技生物制藥企業，始終重視研發創新，積極參與國家及省部級科研項目。企業將領先的研發技術與高效的市場推廣有機結合，形成了以市場需求為導向，以研發創新促發展的良性循環，推動了經營目標的實現。4.1.2SWOT分析（1）優勢分析1）全產業鏈模式：智飛生物形成集研發、生產、銷售及進出口為一體的全球全產業鏈模式。2）強大的研發能力：企業致力于人用新型疫苗的研發、生產，現階段正在建設疫苗新品種產業化生產基地項目，旨在研發、生產更大規模的新型疫苗制劑。截止目前，公司已擁有發明專利12項，正在申請的發明專利8項，已實現產業化的疫苗產品6項，正在開展的疫苗研發項目22項，強勁的科技研發能力保障了公司的核心競爭力，促進公司全面、可持續發展。3）自營與代理相結合產品結構：企業這種結構使企業資金不斷循環，以銷售代理產品獲得的利潤支持自主產品的研發，推動了自主產品的產生，進而獲取更多利潤。4）良好公司形象：公司始終堅持“可持續發展”理念，著眼市場，推動科研，建立自備科研生產基地。強勁的科研力量為公司可持續發展提供保障。企業良好的品牌形象已深入人心。（2）劣勢分析1）營業收入結構不合理：從營業收入構成來看，智飛生物超過九成營業收入來自代理產品。自主產品中，非免疫規劃疫苗帶來11.98億元營收，占同期營收比重為7.89%，同比下降9.50%；5款代理產品帶來139.55億元營收，占同期營收比重達到91.86%，同比增加51.88%。2）銷售地分布不均：受到地區經濟發展水平、地區文化差異、人口密集度、疫情地區分布等方面的影響，智飛生物2020年，企業主要銷售地為華東地區，占比34.18%，華南、華中地區占比較少，分別為16.4%、15.78%。（3）機遇分析1）政策支持：根據“十四五”規劃和綱要要求，健康中國建設已上升至國家戰略層面，立足當前、著眼長遠，作為國家重點支持和發展的行業之一。2）龐大市場規模：2019年全球疫苗市場規模不斷擴大，金額達到約325億美元，在所有治療領域中的市場占有額達到約3.6%，位列第四。同時EvaluatePharma在原有預測的基礎上，提出新預測，截至2026年，全球疫苗市場規模將達到561億美元，疫苗市場仍然具有強大的增長力。（4）威脅分析1）市場競爭激烈：企業主要盈利于疫苗市場，在中國人用疫苗市場中，有三家民營企業呈現“三足鼎立”的局面。2）行業輿論風險：信息化時代，人們對信息關注度不斷提高。良好的企業形象與產品宣傳，有利于增加人民群眾的信任度，提高產品銷量。3）政策風險：醫藥行業是我國重點發展企業之一，也是行業監管程度較高的行業。近年來行業事件時有發生，對疫苗市場產生了沖擊，促使了相關法規的制定出臺及完善。隨著監管的日趨嚴密，后續出臺的政策可能在不同程度上對公司的發展產生影響和變革，企業應具備較好處理能力和危機應對能力。表4-1智飛生物SWOT總結機遇：健康中國戰略的實施龐大的市場規模威脅：行業競爭激烈行業輿論風險政策風險優勢：一體化經營模式強大的研發能力自營與代理相結合產品結構良好的公司形象劣勢：營業收入結構不合理銷售地分布不均表4-1中可以看出智飛生物有著一體化經營模式、良好企業形象等優勢存在，而當前國家政策的支持及消費市場規模不斷擴大，也有利于公司的發展，但企業營業收入不合理、銷售地分布不均的問題仍需要加強，并且也存在著未來行業競爭加大，行業輿論的威脅。4.2會計分析4.2.1關鍵會計政策與會計估計的識別本文選擇資產占比較大的項目進行會計分析，并對其采取的會計政策及會計估計進行對比分析。根據圖4-4可以看出，應收賬款、貨幣資金占比過大，影響企業利潤，因此對其進行會計分析。圖4-42020年各類資產占比圖4-52020年負債占比圖4-62020年智飛生物主要資產占總資產比重存貨：疫苗的儲存要求較高，需注意存儲條件，一般不能長期儲存。存貨，包括原材料、在產品、庫存商品等。按照實際成本在取得存貨時計價。使用永續盤存制盤存存貨。領取時，采用的計價方法為加權平均法，用來核算和發出領用的存貨價值。應收賬款分析：企業將金額為人民幣100萬元以上的應收款項確認為單項金額重大的應收賬款；按信用風險特征組合計提壞賬準備的應收賬款，運用賬齡分析法計提應收賬款壞賬準備。表4-2智飛生物賬齡分析法計提壞賬比率表賬齡應收賬款計提比例其他應收款計提比例0-6月2%2%6-12月8%8%1-2年20%20%2-3年50%50%3年以上100%100%（數據來源：智飛生物2020年年度報告）4.2.2關鍵會計政策與會計估計的評價（1）存貨企業存貨連年內部分析：從存貨總量上來看，得益于企業代理產品的不斷增多，近年智飛生物存貨數量不斷增多。表4-3智飛生物2017年-2020年存貨相關分析表智飛生物2016年2017年2018年2019年2020年營業成本（億元）0.352.88123.6561.3692.68營業收入（億元）4.45913.4352.28105.9151.9存貨（億元）1.0446.27717.8424.8434.06存貨周轉率（次）0.3320.7871.9612.8753.147（數據來源：智飛生物2016年-2020年財務報告）企業與其他企業外部對比分析：1）從存貨數量來看，2016年至2020年，智飛生物與多家企業簽訂代理產品合約，獲得了多種代理產品的銷售權，使得智飛生物的商品種類及數量大大增加。從表4-4中可以看出智飛生物與片仔癀、恒瑞醫藥相比，智飛生物的存貨余額高于兩各企業。2）從存貨周轉率看，智飛生物周轉率為3.147，而片仔癀為1.665，恒瑞醫藥為5.279，表明在三家企業中，恒瑞醫藥的存貨周轉率最高，恒瑞醫藥存貨消轉能力較好，智飛生物次之，而片仔癀相對較差。表4-42020年存貨相關項目橫向分析表2020年企業對比智飛生物片仔癀恒瑞醫藥營業成本（億元）92.6835.7133.49營業收入（億元）151.965.11277.3存貨余額（億元）34.0622.2323.48存貨周轉率（次）3.1471.6655.279（數據來源：三家企業2020年年度報告）智飛生物、片仔癀、恒瑞醫藥在存貨項目的規定方面有許多相似之處。三家公司的存貨均包括原材料，在產品，產成品，庫存商品等取得存貨時都按實際成本計價，盤存采用永續盤存制。三家企業在領用和發出存貨時采用的計價方法均為加權平均法。因此，本文認為智飛生物存貨項目的相關會計數據基本可靠。（2）應收賬款智飛生物2017年2018年2019年2020年應收賬款（億元）7.00619.7644.3766.24貨幣資金（億元）8.7417.69411.5014.37預付賬款（萬元）2035238331115567流動資產（億元）22.8646.1681.67115.4表4-52017年-2020年智飛生物應收賬款總額企業應收賬款總額逐年增加，其主要原因是銷售收入持續增加。據2020年三家企業年報分析可知，截止2020年12月31日，恒瑞醫藥應收賬款余額為51.50億元，已計提壞賬準備0.77億元，應收賬款凈值為50.73億元及應收賬款金額占合并資產總額的14.61%；智飛生物應收賬款期末余額為687.29億元，應收賬款壞賬準備余額為24.87億元，其賬面價值為662.42億元，賬面價值較高，占期末資產總額的43.54%。根據表4-5和三家企業2020年年報可知：智飛生物在應收賬款上金額巨大，其期末余額是恒瑞醫藥的百倍。智飛生物過大的應收賬款，一方面，降低了企業的資金使用效率，易使企業的效益降低；另一方面雖然使企業產生了較多的利潤，但是并未真正使企業增加現金的流入，反而加速了企業的現金流出，企業的現金流具有不穩定性，債務風險上升，容易造成經營風險。4.3財務分析4.3.1成長能力分析公司在2020年營業收入為151.9億元，較上年同期增長43.48%；實現歸屬于母公司所有者的凈利潤33.01億元，較上年同期增長39.51%；實現歸屬于母公司所有者扣除非經常性損益的凈利潤33.23億元,較上年同期增長39.13%。圖4-72016-2020年企業營業總收入及增長率公司17年至19年受益于自主三聯苗、代理HPV疫苗與五價輪狀病毒疫苗的快速放量，連續三年營業總收入同比增長超過100%以上，2020年仍然同比增長43.48%，目前依然處于快速發展期。表4-62020年同行業企業成長性比較增長率（%）智飛生物片仔癀恒瑞醫藥基本每股收益39.5121.4919.00營業收入32.3513.7819.09從表4-62020年同行業企業的對比來看，智飛生物基本每股收益增長率為2020年39.51%，基本是片仔癀和恒瑞醫藥的二倍，營業收入也比兩家企業增長率更高，表明了智飛生物在同行企業中具有較好的成長性。4.3.2償債能力分析表4-72016-2020年短期償債能力比率項目20162017201820192020流動比率11.312.1371.8211.6101.693速動比率10.281.5501.1171.1201.193現金比率0.8941.1900.2310.2700.513（數據來源：智飛生物2016年-2020年財務報告）流動比率和速動比率作為反映企業短期償債能力的指標。一般說來，這兩個比率越高，表明企業資產的變現能力越強，短期償債能力亦越強；反之則弱。從上圖可知，2016年流動比率為11.31，到2020年流動比率為1.693，流動比率于2016年10.28降低到1.193，兩者都降低了近10倍。2017年至2020年企業的流動比率與速動比率基本處于下降趨勢，說明智飛生物短期償債能力弱，對企業的發展產生不利影響。表4-8同行業企業短期償債能力比率項目智飛生物片仔癀恒瑞醫藥流動比率1.6934.6087.437速動比率1.1933.3916.966現金比率0.5130.8150.910（數據來源：三家企業2020年年度報告）圖4-8同行業企業短期償債能力比率通過表4-8可得，智飛生物與片仔癀、恒瑞醫藥相比，恒瑞醫藥在同行企業中償債能力水平較高，而智飛生物短期償債能力低，不利于企業發展。表4-9同行業2020年資產負債表比較項目智飛生物片仔癀恒瑞醫藥貨幣資金（億元）14.3751.68108.0資產總計（億元）152.2102.1347.3短期借款（億元）28.747.1840負債合計（億元）69.6718.0030.43從上表可以看出智飛生物短期借款比率均高于片仔癀和恒潤醫藥，短期借款雖然在資金彈性方面有很大需要方便企業資金存量的調整，但短期借款高于企業本身所需的資金就會增加企業的償債壓力，而智飛生物的短期借款占比為41.25%，貨幣資金占比較大，對于未來的經營發展存在一定風險。資產負債率，是一種衡量企業利用債權人提供資金進行經營活動的能力，以及反映債權人發放貸款的安全程度的指標。表4-102017-2020年資產負債率項目2017201820192020總資產（萬元）41059068101810942421521524流動資產（萬元）2285734616478166521153700總負債（萬元）116837262928519508696658流動負債（萬元）106943253560507200681651資產負債率（%）28.4638.6147.4745.79（數據來源：智飛生物2017年-2020年財務報告）圖4-9同行業2020年權益乘數及產權比率從上表可以看出，2017-2020年企業資產負債率整體呈上升趨勢，表明企業可能存在一定的經營風險。產權比率一般是越低越有利，產權比率越低，有利于企業保持穩定，表明企業長期償債能力強。過低的產權比率和資產負債率，容易導致資產利用效率不高。而智飛生物的產權比率處于一個穩定的狀態，表明智飛生物目前發展良好，長期償債能力良好。4.3.3營運能力分析存貨周轉率指標反映企業存貨管理水平，影響企業的短期償債能力，成為整個企業管理的一項重要內容。存貨周轉速度越快，存貨的占用水平越低，流動性越強，存貨轉換為現金或應收賬款的速度越快。因此，提高存貨周轉率可以提高企業的變現能力。表4-11智飛生物2018年-2020年營運能力比率單位：次項目20162017201820192020總資產周轉率0.1650.3940.9581.1931.161存貨周轉率0.3320.7871.9612.8753.147應收賬款周轉率1.4362.6833.9053.3012.747據表可知，智飛生物存貨周轉率近年呈上升趨勢，說明企業的變現能力不斷增強，企業的存貨轉換為現金或應收賬款的速度越快。總資產周轉率是能夠反映出公司運作資產的能力，一般來說數值越高那么則代表著公司的資產周轉速度也就越快，也就代表著這家公司的運營能力也就越強。近年來，企業的總資產周轉率不斷增加，2019年-2020年總資產周轉率大于1，表明企業的運營能力增強。表4-12同行業2020年營運能力比率單位：次2020年智飛生物片仔癀恒瑞醫藥總資產周轉率1.1610.6850.891存貨周轉率3.1471.6651.979應收賬款周轉率2.74712.645.279（數據來源：三家企業2020年年度報告）圖4-10同行業2020年營運能力比率從圖可以看出，片仔癀在應收賬款周轉率上遠高于智飛生物和恒瑞醫藥，而智飛生物在總資產周轉率和存貨周轉率上較高于對比的兩家企業，且智飛生物的總資產周轉率大于1。通過對智飛生物2016~2020年應收賬款周轉率的趨勢分析可以知道，智飛生物的應收賬款增長率呈先上升后下降的趨勢。與同行業的兩家公司相比，企業應收賬款周轉率遠低于片仔癀和恒瑞醫藥公司。總的來看，智飛生物應收賬款周轉率的管理水平，相對于行業其他兩家公司來說水平較低，運營效率較差。4.3.4盈利能力分析2016年3月18日爆發的“山東非法經營疫苗案件”等行業不良事件的影響，短期內給公司疫苗產品的銷售造成了較大程度的沖擊，致使公司的主營業務收入，凈利潤等主要經營指標與去年相比大幅下降。同時亦有一部分產品出現了退貨現象，導致存貨低價損失較上期增長。表4-13智飛生物2016年2020年盈利能力比率項目20162017201820192020凈資產收益率1.30%15.85%40.78%47.67%46.29%總資產凈利率1.21%12.69%26.59%26.66%25.24%毛利率92.10%78.54%54.77%42.05%38.99%凈利率7.29%32.20%27.76%22.35%21.73%2016-2020年，企業凈利率7.29%從擴大到21.73%，增加了2倍。自2016年后，營業利潤于2017年不斷快速發展。近兩年來由于疫情影響，國民增加對疫苗需要，而企業通過研發新三階疫苗產品占據市場，增加了營業利潤。2020年度,公司繼續保持研發投入的增長,研發投入金額為4.8億元,約占自主產品收入的40.02%,較上年同期增長85.61%。通過企業主要財務指標數據顯示企業凈利率，主營業務收入，每股盈利于2016年至2020年呈快速上升趨勢，企業發展能力良好。表4-14同行業2020年盈利能力比率2020年智飛生物片仔癀恒瑞醫藥凈資產收益率46.29%23.07%22.51%總資產凈利率25.24%17.77%20.26%毛利率38.99%45.16%87.93%凈利率21.73%25.95%22.75%（數據來源：三家企業2020年年度報告）圖4-11同行業2020年盈利能力比率從上表可以得出，通過三家企業進行對比，恒瑞醫藥毛利率為87.93%，遠高于智飛生物和片仔癀近兩倍；智飛生物于資凈資產收益率遠高于對比企業，表明智飛生物和恒瑞醫藥的整體盈利能力較強，片仔癀整體盈利能力則較弱。4.4前景分析4.4.1行業前景預測近年來，生物制藥行業發展較快，疫苗行業作為生物制藥重要領域，市場與規模穩定增長。新冠疫情將我國對疫苗研發和疫苗產業的重視推到了前所未有的高度，國民防疫意識提高，對疫苗的需求不斷提高，是企業發展的重要機遇。而相關法案的進一步實施，規范市場，凈化行業環境，進一步促進了國內疫苗行業的持續健康發展，企業及行業將迎來可持續發展的新的增長空間。根據國家統計局數據得知，2020年1-6月，醫藥制造業規模以上企業實現利潤總額不斷增加，同比增長2.1%。受到兩票制深入推進的影響，大量產品銷售費用從經銷商轉到生產商，進而生產商的銷售費用不斷增加。在其他政策等推動下，藥品的收購價格不斷降低，目前遠低于原本的市場價格。同時，導致藥企利潤下滑的另一大原因是原料藥漲價。醫藥行業在擁有較為安全的發展空間的同時，科創板落地為創新藥、生物醫藥行業帶來更多的發展可能。4.4.2智飛生物前景預測受新冠疫情的影響，國民防御意識的不斷提高，對疫苗的需求不斷增強是企業發展的重要機遇。上半年中國醫藥持續推進品種建設，加大市場開發力度，深化銷售體系改革，持續加強內部管理，各業務板塊均取得積極進展。表4-15智飛生物2017年-2020年主要財務數據變動情況項目2017201820192020營業收入（億元）13.4352.28105.9151.9營業成本（億元）2.88123.6561.3692.68凈利潤（億元）4.32314.5123.6633.01（數據來源：智飛生物2020年度報告）企業若抓住疫情機會且發揮自己本身固有優勢，在未來對疫苗需求不斷增多的現實情行下，在“健康中國”戰略實施的支持下，通過市場的龐大需求量，依托良好的公司形象及強大的研發能力，抓住時機，揚長避短，定能在未來穩步發展。

5智飛生物問題總結5.1銷售地區分布不均由上文的戰略分析可知，智飛生物面臨著市場發展迅速的外部經濟環境，其主要劣勢為銷售區域分布不均，且面臨著市場競爭力較大的威脅。智飛生物在華中地區占比較大，占34.18%，而在華中、華南地區占比較小，分別為16.4%和15.78%。其主要原因是由于地區經濟發展不平衡，且地域文化差異大，對于智飛生物疫苗的認知較為薄弱，沒有樹立更好的品牌知名度，因此企業在銷售分布、擴大市場規模上，需要有所改進。5.2應收賬款運營效率差應收賬款是指企業在正常的經營過程中，因銷售商品產品提供勞務等業務，應向購買單位收取的款項，包括應由購買單位或接受勞務單位負擔的稅金，代購買方墊付的包裝費，各種運雜費等；是伴隨著企業銷售行為發生的一種債權。企業應及時收回應收賬款，以彌補企業在生產經營過程中的各種消費，以保持企業的持續經營。通過文章中對應收賬款的分析可以得到：通過對智飛生物2016~2020年應收賬款周轉率的趨勢分析可以知道，智飛生物的應收賬款增長率呈先上升后下降的趨勢。與同行業的兩家公司相比，企業應收賬款周轉率遠低于片仔癀和恒瑞醫藥公司。總的來看，智飛生物應收賬款周轉率的管理水平，相對于行業其他公司來說水平低下，運營效率較差。5.3企業資產和營收結構不合理從上文可知，在營業的構成來看，企業超過9成的營業收入來自于代理產品，而自主產品所占比例低，不利于企業的自主發展，一旦代產品授權發生問題，將嚴重影響到企業的營業收入，有經營風險。根據文章中會計分析部分圖表分析可得：企業的貨幣資金占總資產比重的1/5以上，在總資產中占比較大。而存貨余額較大，一方面，將占用企業較多的營運資金，影響企業的營運效率；另一方面存貨不合理，易造成資金閑置，錯過投資機會，進而影響企業的經營現狀。6智飛生物提出的改善措施6.1企業調整發展戰略，擴大市場占有率智飛生物是一家集科研、生產、銷售為一體的生物高科技公司，因此智飛生物有著相比其他公司更為豐富的研發、生產等經驗。智飛生物應該維持穩定的代理產品銷售權。由于各地區經濟發展不平衡，公司可以自建銷售推廣及配送團隊，加強各地區省市縣級疾控中心聯系，發展穩定的客源，進一步擴大銷售范圍增加智飛生物產品的銷量，提高產品的知名度。企業可以積極投身于公益事業，通過贊助、捐贈等公益手段，提高產企業和產品在社會公眾的形象，樹立企業和產品品牌意識。企業也可以將品牌與產品密切連接，激發消費者購買和使用的意愿，使得產品在為消費者帶來幫助的同時，也讓消費者對產品及其企業品牌產生感情，使得企業能夠以更好的形象樹立于