中國東方中國東方中國東方資產管理股份有限公司旗下信用服務機構系列3金融與資產證券化篇東方金誠信用風險展望系列報告GOLDENCREDITRATINGINTERNATIONALCO.,LTD關于我們東方金誠國際信用評估有限公司（簡稱“東方金誠”）是中國主要控股股東為中國東方資產管理股份有限公司。總部位于北京，在全國主要城市建立了完善的信用服務網絡，并組建了面向境外發行人與投資人公司業務資質完備，已完成向中國人民銀行和中國證券監督管理委員會的備案，獲得了國家發展和改革委員會、中國銀行保險監督管理委員會及中國銀行間市場交易商協會等債券市場全部監管部門和自律機構的認可。評級服務涵蓋了地方政府、金融機構、非金融機構、結構融資等業務類型，可為境內外發行人在中國債券市場發行的所有債券品類開展評級、為境內外投資人參與中國債券市場提供服務。作為評級行業國有力量代表，東方金誠恪守公正之評級初心，以專業信用服務發揮信用價值；堅持擔當之國企使命，以實際行動助力實體經濟發展；秉持至誠之服務理念，與債券市場各方一同行穩致遠。編委會主任：崔磊編者按東方金誠國際信用評估有限公司作為國有評級力量代表，堅持以習近平新時代中國特色社會主義思想及黨的二十大精神為指引，堅決貫徹充分發揮“三個服務”功能，努力踐行“宏觀意識、市場感覺、專業研究標準，以國有評級機構之使命擔當,不斷深耕各相關領域研究，發揮近年來，東方金誠在中央電視臺、新華社、四大證券報等各大主流媒體高頻率輸出專業研究成果，媒體關注度及報道頻次均在業內遙遙領先。公司多篇專題研究報告獲專業期刊刊載及權威媒體全文發表，市場認可度不斷上升。除傳統宏觀研究外，東方金誠亦緊跟市場需求，在研究領域的深度和廣度方面進一步發力，在科創債、科創票據、城投債、地方政府化債等熱點領域的研究均有所突破。同時，公司還持續響應監東方金誠國際信用評估有限公司6620246道阻且長行則將至——商業銀行2024年信用風險回顧和展望渡期內金融資產分類對商業銀行信用風險管理、?銀行間市場流動性仍將保持合理充裕，但在季?受存款和按揭重定價、LPR下行、部分地方債體資本充足性將保持平穩，但中小銀行資本充足體制機制建設及人員等多方面提出更高要求。72023年以來，政府和監管部門陸續出臺一攬子支持政策，鼓勵銀行業持續加大對實體經濟的支持，并著力凈利潤增速趨緩，業務規模的快速擴張推升資本補充需求上升。預計2024年國內經濟仍將以“穩中求進”為總基調，央行將繼續實行“穩中偏松”的貨幣政策，信貸投放仍將保持積極，結構進一步向科技創新、先進制造、綠色轉型、普惠小微、數字經濟等領域傾斜。在資產五級分類趨嚴、不良處置力度加大等背景下，商業銀行資產質量將保持在可控范圍內，需關注過渡期內金融資產分類新規對銀行信用風險管理、資本及盈利水平的長期影響，以及關注相關對公房地產貸款紓困后的最終還款表《資本新規》的正式實施引導銀行回歸信貸業務、提高服務實體經濟力度，也對銀行資本管理能力、體制機制建設及人員等多方面提出更高要求，中小銀行資本管理能力或將進一步分化。全球經濟復蘇動能減弱，國內需求不足背景下，貨幣政策維持穩健，市場增長6.0%。工業生產方面，前三季度全國規模以上工業增加值同比增長4期，社會消費品零售總額34.21萬億元，同比增長6.8%。展望四季度，穩增長政策將持續發力顯效，經濟修復動能有望進一步轉強。加之上年同期增速基數下沉，預計四季度GDP同比將達到5.5%，兩年平均增速將保持社會融資方面，截至2023年11月末社會融資規模存量為376.39萬億元，同比增長9.4%。從結構看，11月末對實體經濟發放的人民幣貸款余額為234.37萬億元，同比增長10.7%，占同期社會融資規模存量的國內需求不足背景下，我國加大宏觀政策調控力度，實施精準有力的穩健貨幣政策，加強逆周期調節，國內市場保持合理充裕的流動性。央行在3月和9月實施兩次全面降準，釋放中長期資金超過1萬億元，在6月和8月實施兩次降息，每月對到期的MLF進行超額續作，適時投放流動性支持。同時，央行運用支農支小再貸款、再貼現等結構性貨幣政策工具加大對三農、科技創新、先進制造、綠色發展和中小微企業等重點領域的支持。2023年，從加強金融監管，防范化解金融風險角度出發，中國人民銀行、原中國銀保監會、國家金融監督管理總局等機構圍繞風險防范、資本管理等方面推出和修訂各項管理辦法，進一步完善監管政策制度體系，推人民銀行發布《商業銀行金融資產風險分類辦法》，共6章48條，對貸款五級分類劃分標準及重組貸款的認定8日，國家金融監督管理總局發布《商業銀行資本管理辦法》，從差異化資本監管體系、風險加權資產計量、資發揮資本對商業銀行資源配置的導向作用，引導銀行優化資產結構。綠色轉型、治理體系建設等方面加強完善監管制度體系。預計在政策持續加碼下，居民投資及消費需求將邊際改善，預計2024年存款增速將小幅回落，居民消費放緩導致資金向企業回流不暢，企業存款增速有所下降。不同區域金融機構存款新增情況存在較大差異。截至2023年10月末，北京、上海、江蘇、浙江、廣東及山東等經濟較為發達地區金融機構存款占全國31個省（直轄市）金融機構存款總額的50%左右，且存款余額新增規模較大，其中北京、上海受央企總部外遷、股市波動等影響增速放緩。河北、內蒙古、吉林、江蘇、浙江等地增速在12%以上，而青海、甘肅、遼寧等地增速在平均水平以下，且較上一年度有所回落，西藏因基數較去年同期上升0.53個百分點，商業銀行擴表繼續提速主要系國有大行繼續發揮信貸投放“頭雁”作用，資產增速較快。同時，中小銀行合并重組加速下，城市商業銀行資產增速亦明顯提升，而農村金融機構資產增速因大行市場下沉、業務轉型有所回落。同期末，國有大行和城商行總資產規模增速分別為12.88%和11.65%，增速較去年同期提升0.43個和1.92個百分點，農村金融機構總增速為8.73%，較去年同期下降1.08相較而言，股份制商業銀行增速整體保持平穩，截至2023年10月末總資產同比增長6.80%，增速較去年同期2023年，全球經濟復蘇動能減弱，國內需求不足背景下，我國加大宏觀政策調控力度，實施精準有力的穩健貨幣政策，加強逆周期調節，綜合運用多種貨幣政策工具，保證市場流動性充裕。央行采用降準、降息、優化住房信貸政策、增加支農支小再貸款額度等方式引導商業銀行等金融機構加大實體經濟支持力度，推動貸款利率下降。一系列政策工具的實施推高企業端貸款需求，對信貸增長形成重要支撐，但居民端對住房購買意愿居民戶貸款分別同比新增18.28萬億元和4.28萬億元。從信貸結構來看，9月末普惠小微貸款和制造業中長期在區域投放上，貸款投放仍向江浙、廣東、山東、湖南、四川、安徽、河北等人口大省、經濟強省集中，全年新增規模較大，主要系上述地區產業升級進程快，企業抵御風險能力強，居民消費需求恢復更快，資金需天津、河南、新疆、山西等地產業持續修復，貸款增速同比明顯提升。西藏、青海、寧夏因人口數量和經濟總量較小，貸款基數和新增規模較小，增速波動較大。而東北三省受人口流出、傳統產業受環保政策限制、房地產市場景氣度下行等原因，貸款增速仍在低位，其中遼寧省僅同比增長2.2024年，國內經濟仍將以“穩中求進”為總基調，持續推動經濟實現質的有效提升和量的合理增長，擴大國內需求、增強經濟增長的內生動力將是工作重心之一，預計央行將繼續實行“穩中偏松”的貨幣政策，降準降息可能性較高。而在穩樓市措施持續加碼等背景下，房地產市場有望邊際企穩回升，近兩年出于風險防范等原因沉淀的存款將通過消費和投資方式分流，預計商業銀行存款增速將回落0.5～1個百分點。同時中央經濟工作會議指出，2024年穩健的貨幣政策要靈活適度、精準有效，保持流動性合理充裕，社會融資規模、貨幣供應量同經濟增長和價格水平預期目標相匹配，預計貸款增速將保持平穩，結構進一步向科技創新、先進制造、中小銀行改革化險持續推進，高風險銀行占比整體下降，但村鎮銀行風險集中爆發，中小金融機構公司治理水平亟待提升根據2023年二季度央行金融機構評級結果顯示，4364家參評機構中高風險金融機構數量依然呈現了下降趨勢，評級紅區即高風險機構合計337家，較2019年峰值時期壓降近一半，總資產占參評機構總資產的1.72%。從機構類型看，城商行有11.5%為高風險機構，農合機構（包括農村商業銀行、農村合作銀行、農村信用社）和村鎮銀行高風險銀行數量分別為191家和132家。從區域來看，絕大多數省份存量風險已壓降，區域金融生態持續優化，其中上海、浙江等10個省市轄內無高風險機構，有13個省市轄內高風險機構維持在個當前中小銀行改革化險已經進入加速進程中。部分區域城商行通過合并重組整合為省級城商行，以提高抗風險能力；如四川銀行、山西銀行、遼沈銀行以及中原銀行等的合并組建。農信社體系來看，2022年4月浙江農商聯合銀行開業，全國深化農信社改革“第一單”正式落地。2023年以來遼寧農商行、河南農商聯合銀行、山西農商聯合銀行等多家聯合銀行掛牌成立，另有廣西、海南、甘肅、新疆、四川等地都啟動省聯社改革，省聯社改革按加速鍵。此外，村鎮銀行重組是推進其改革化險的重要一環。截至2023年6月末，全國村鎮銀行數量共計1642家，村鎮銀行中的高風險機構數量為132家，較年初增加14家，數量占全部高風險機構的明確，要加快農村信用社改革化險，推動村鎮銀行結構性重組。據不完全統計，2023年以來已經有多家村鎮銀行獲準解散，涉及黑龍江巴彥融興村鎮銀行、延壽融興村鎮銀行、云南昭通昭陽富滇村鎮銀行、遼寧千山金泉村鎮銀行、重慶梁平澳新村鎮銀行、堯都惠都村鎮銀行、太原信都村鎮銀行、廣西融水柳銀村鎮在監管部門不斷強化監管、加快風險處置的背景下，村鎮銀行整合改革仍將提速。大型城農商行加快“抱團取暖”值得關注的是，中小機構合并依然面臨諸多問題，一是一系列配套政監管政策等。二是整合后的機構依然面臨如公司治理、風險資產化解等問題，整合后機構雖然體量、賬面實體得以增強，但也帶來了巨大的潛在風險，風險資產的有效化解成為重難點。三是重組模式的創新探索，目前市場上主要包括強弱合并和弱弱合并，市場化的強強合并較少。除并購重組外，引進戰略投資者參股控股、聯盟合作、平臺搭建等其他結構調整方式使用也較少。在監管政策趨嚴、中小銀行深化改革重組等背景下，行業公司治理整體向好，ESG管理轉型為未來重要戰略發展方向ESG體系建設已成為中國商業銀行追求穩健可持續發展，實現經濟效益、社會效益和生態效益有機融合目標的重要抓手，并已成為銀行治理和管理工作的有機組成部分。2022年6月原中國銀保監會在發布《銀行業保險業綠色金融指引》，首次明確了銀行業ESG風險管理要求，并要求銀行保險機構應當從戰略高度推進綠色金融，加大對綠色、低碳、循環經濟的支持，促進經濟社會發展全面綠色轉型。2022年監管機構就商業銀行業務為銀行提供了新的方法論和行動框架，ESG政策環商業銀行資產質量穩步優化，不良資產處置力度維持高位，資產分類新規對銀行業未來信用風險表現將產生一定影響在宏觀經濟持續修復的大背景下，銀行業資產質量穩步優化，疊加不良資產處置力度的提升，2023年以來行業不良和關注類貸款占比呈現逐季小幅下降趨勢。截至2023年9月末，商業銀行不良貸款率較2022年末下降2BP至1.61%，關注類貸款占比較2022年末下降6BP至2.19%，處于歷史低位。從各農商行不良貸款率仍明顯高于其他類型商業銀行，年初不良貸款率有所反彈，而隨著信貸規模的擴張以及年末不良資產的核銷處置力度加大，三季度以來農商行不良貸款率下降，但仍需關注尾部機構信貸資產質量變化。從不良貸款新增來看，隨著國內經濟有序復蘇，疊加監管“防風險”要求下，銀行業致力于不斷提升自身風險管控能力、持續完善風險體系的完善性和前瞻性。考慮到2023年金融資產分類認定趨嚴、相關短期紓困政策陸續到期、部分行業政策變化等多因素影響，行業不良資產新增壓力依然較大，需關注資產質量的穩定性。截至2023年三季度末，商業銀行關注類貸款、不良貸款余從風險資產化解來看：第一，2023年以來金融領域防范化解風險各項工作有序推進，中小銀行改革重組進程加快，推動風險資產亦將加速出清。第二，銀行業金融機構依然延續大規模不良貸款處置，前三季度累計處式將更加多元化。第三，基于對不良資產的核銷以及主動增強風險抵補能力的需求提升，商業銀行依然延續較行業不斷健全防范化解風險長效機制，2023年加大了對違法違規行為的懲處力度，前三季度共處罰銀行保險機將風險分類由貸款拓展至金融資產，對貸款五級分類劃分標準及重組貸款的認定及分類進行了明確及細化。考慮到在前期政策支持下，商業銀行開展了一定規模的展期類貸款，部分并未劃入重組貸款進行管理，在新規影響下未來銀行重組類資產規模或將增加，同時要求將重組資產至少應歸為關注類，對商業銀行加強風險資產的監測與管理提出更高的要求。此外，新規的實施將導致商業銀行關注類及不良類貸款規模增長，加之同業及投資資產五級分類標準與貸款分類趨于一致，部分機構部分非信貸資產亦面臨減值計提壓力。新規給予了商業銀行存量資產重新分類較長的過渡期，短期內對商業銀行金融資產風險分類影響較為可控，但仍需關注實施后金融資產分類對商業銀行信用風險管理、資產質量、資本及盈利水平的長期影響。商業銀行資產質量區域分化小幅收窄，但東北、西部及部分中部省份中小銀行依然面臨較大不良新增壓力2023年以來，在風險資產加速處置等背景下，多個省份銀行業不良貸款率都呈現出穩中有降態勢，但部分區域不良率依然高企。具體來看，對于長三角、珠三角經濟活力較好的地區，企業抗風險能力較強，區域銀行資產質量相對較好，對區域經濟恢復緩慢、行業政策變化等帶來的負面影響有較大的緩沖能力。其中，浙江、江蘇、北京和上海不良貸款率始終維持在1%以內。而對于經濟活力弱、產業轉型壓力大的地區，例如東北、西部省份等，中小銀行本身面臨較大信用風險暴露，且區域經濟恢復緩慢、行業政策變化、房地產行業信用風截至2023年三季度末吉林、河北、黑龍江、甘肅及海南等地不良貸款率均超2%（部分地區未披露均較2022年有不同程度的下降，但仍處于行業較高水平。其中甘肅、海南主要受區域信用環境、房地產行業風險（3）房地產領域扶持政策持續加碼，存量風險仍需時間消化監管鼓勵下，房地產行業信貸政策逐步放款，但存量涉房貸款占比較高的銀行資產質量存在一定不確定性房地產行業信用風險的上升及相關產業鏈風險傳導亦對商業銀行信貸政策、資2023年以來，房地產市場整體呈現企穩態勢，但部分房企長期積累的風險仍然需要一段時間才能逐步消化。為此，國家出臺了一系列政策推動房地產業健康平穩發展，房地產相關領域融資環境已經逐步改善。2023年前三季度，商業銀行累計發放房地產開發貸款2.4萬億元；截至2023年三季度末，房地產開發貸款展期余額同比增從房地產貸款集中度來看，根據上市銀行2023年6月末房地產貸款數據，分類型來看，對公房地產貸款年信貸規模快速拓展以及房地產相關貸款政策收緊背景下，國有大行對公房地產占比明顯收窄（交通銀行占比個人按揭貸款，各類型銀行集中度均處于較高水平，2023年隨著市場利率的下行，提前還款行為明顯增加，導部分上市銀行未披露其中15家不良率超過了5%（2022年末10家）。其中貴產不良率分別為19.13%和12.29%。預計在房地產行業專項政策呵護下，短期相關涉房貸款資產質量將保持相對穩定，但長期來看貸款最終還款表現及資產質量不確定較大。我們預計個人住房按揭貸款將更多流向有剛性購買需求的群體，整體資產質量也基本可控。而對公房地產貸款風險仍將受監管環境及行業風險暴露影響，部分對公房地產貸款占比較高的銀行將面臨在監管引導、持續去杠桿等背景下，銀行主動壓降非標投資規模，新增投向均以標準化債券為主，債券投資占比在60%-90%之間。從投資標的來看，上市銀行目前債券投資占比很高，各類銀行均在60%以上，而非標投資呈現了明顯下滑的趨勢。農商行投資相對審慎，且受到省聯社風險管控和投資能力等限制，整體投資風格穩健。但也可以看到，部分城商行投資端歷史包袱較重，早期通過投資非標將資金投向房地產以及其他工商類類領域，隨著相關風險的暴露，導致該類城商行的非標投資資產質量承壓，存在一定減值計提缺口。一定程度上加大了非信貸類資產的風險敞口。同時，考慮到隨著《資產風險分類辦法》的實施，非信貸資產的資產質量將在不良資產率等指標中體現。在資本市場波動、信用環境趨緊等背景下，商業銀行非信貸資產質量準0.25個百分點，釋放中長期流動性合理充裕，推動社會綜合融資成本進一步下行。從數據表現來看，近年來商業銀行資產負債結構進一步改善，帶動流動性比例和流動性覆蓋率保持相對平穩。截至2023年9月末，商業銀行流動呈現下降趨勢，主要系季末市場流動性超常規收緊所致。商業銀行流動性內部分化較為明顯。從資產負債結構來看，上市銀行中（同業負債+應付債券）/總負債超包含4家股份行、15家城商行和1家農商行；其中5家銀行上述兩個指標均超出閾值。整體來看，國有大行近年來非標投資占比持續壓降，且市場認可度較高，融資環境較好，流動性充足。而由于部分股份行、城商行前期依托金融市場業務快速拓展，業務風格激進，對資本形成快速耗損，非標投資資產由于穿透性較差，削弱其經營業績，導致市場認可度下降，整體流動性弱于國有大行及農商行。農商行整體客戶基礎扎實，存款穩定性較好，且省聯社系統內的流動性互助機制能提供較強支持，流動性風險管理壓力不大。2023年商業銀行業凈息差繼續收窄，在貸款重定價、存量按揭利率調整、參與城投化債等背景下，預計凈息差仍存在一定下行壓力2023年以來在LPR連續下調、存量房貸利率調整、城投化債背景下，商業銀行資產端收益息差持續筑底。截至三季度末商業銀行整體凈息差為1.73%，較去年同期下降21BP，已下跌至自有統計數據以有銀行息差下降幅度更為明顯，主要因資產端收益率下降幅度更大。負債端來看，2023年央行繼續發揮存款利率市場化調整機制作用，引導主要銀行下調1年期及以上存款利率10～25個基點，緩解存款定期化長期化傾向。同時，商業銀行繼續對高成本結構性存款的實施量價管控，商業銀行結構性存款規模繼續下滑。整體來看，存款利率市場化、高成本結構性存款壓降以及同業負債成本的下降，一定程度上能為銀行息差改善提供一定支撐。使明年一季度凈息差承壓。2023年8月，銀行業對約超過22萬億元存量房貸利率進行了下調，平均降幅0.73個百分點，預計影響將在四季度之后集中體現，且按揭貸款占比較高的全國性銀行息差將承壓。此外，城投化債或將帶來資產收益率的下行，或對隱債資產占比較大的部分地方性銀行造成較大的息差壓力。根據人民銀行整體來看，2023年銀行業資產端收益下降幅度明顯快于負債端，行業息差延續收窄趨勢。受存款和按揭重定價、LPR下行、部分地方債務降息展期等因素影響，預計2024年銀行資產端收益率仍將承壓。負債端，雖然存款掛牌利率的下調對緩解負債成本壓力有一定作用，但居民儲蓄意愿仍較強、投資需求未明顯改善，存款定期化趨勢仍可能持續一段時間，將對沖存款利率調整的積極影響。綜上，預計2024年仍將呈現資產端收益率下行、負債端相對剛性的情況，銀行業凈息差將繼續筑底。商業銀行凈利潤增速趨緩，受低基數效應影響，農商行盈利改善明顯，股份行則受息差收窄拖累盈利表現2023年前三季度，商業銀行累計實現凈利潤18616億元，同比增長1.6%。從相對效益指標看，三季前三季度，國有大行、股份制銀行、城商行和農商行累計實現息差收窄拖累利息收入所致。農商行凈利潤增幅波動很大，主要系農商行上年同期因資產質量壓力較大而大幅計提撥備、疊加負債成本增長過快拖累凈利潤，拉低上年同期基數。從樣本銀行的分組結果來看，受制于撥備計提壓力，樣本分組處在V-VII組的東北、西北、西南等區域的中得益于資本補充債券發行、地方政府專項債落地等支持，商業銀行資本充足性小幅改善，中小商業銀行依舊面臨較大資本補充壓力2023年前兩季度，商業銀行資本充足率持續走低，二季度末資本充足率為近兩年最低值，主要系銀行凈息差持續收窄，內源資本補充能力減弱。三季度以來隨著資本補充債券發行提速，疊加地方政府大力發行專項債券支持中小銀行資本補充，商業銀行整體資本充足率有所回升。內部結構來看，國有大行因承擔著“穩信貸”的作用，資本充足率下降更為明顯，但資本補充渠道暢通、補充進度亦加速。城商行和農商行由于通過增資擴股補充資本金的難度相對較大，整體資本充足率低于國有銀行和股份制銀行，且受制于利潤積累能力、資產質量的差異，農商行資本充足率整體延續下降趨勢，資本補充壓力較大。值得關注的是，2023年11月，國家金融監督管理總局發布《商業銀行資本管理辦法》（以下簡稱“《資本新規》”進一步完善商業銀行資本監管規則。《資本新規》構建了差異化資本監管體系，按照銀行的規根據監管測算，《資本新規》實施后隨著資本占用結構的變化，個別銀行資本充足率將發生一定調整，但銀行資本補充債券發行方面，2023年全國性銀行積極發揮信貸引領作用，資本補充進度亦加快，且地方政府支持中小銀行補充資本節奏明顯提速。（1）2023年1-11月商業銀行二級資本債發行規模為2022年全年的年全球系統重要性銀行名單，由于FSB對全球系統重要性銀行規定了外部總損失吸收能力（TLAC）要求1，且（2）地方政府專項債補充方面，2023年以來，中小銀行專項債發行節奏明顯提速。據不完全統計，2023年累從中小銀行內部的個體表現來看，中小銀行資本充足性同時存在地域分化和類型分化的特征。從260家樣本銀行中的中小銀行來看，樣本銀行中國有大行資本充足性高于行業平均，股份行處于行業平均水平，而城商行的資本補充壓力超過農商行，農商行資本充足水平兩級分化明顯，部分資本補充渠道有限、資產質量惡化的中小銀行面臨更大資本補充壓力。地域分化來看，遼寧、山東、四川、江西等東北、西南地區中小銀行整體資大型銀行經營穩健，中小銀行信用區域分化明顯，東北、山西、山東、安徽等地區銀行面臨一定經營壓力本文通過對行業數據以及選取數據相對完整的260家商業銀行樣本，從經營規模與競爭力、資產質量、流動性與資本充足性以及盈利狀況等方面，對樣本銀行信用表現進行排序。根據信用排序高低將樣本銀行劃分為I高水平。具體來看，資產規模在萬億元以上，在我國銀行業中處于前列，同時不良貸款率較低，且部分銀行不隨著銀行業進一步聚焦本源，這部分銀行的渠道、品牌、資本及業務結構優勢將進一步凸顯，信用質量將繼續中處于較好水平。具體來看，資產規模基本在2000億元以上，同時大部分銀行資產質量、流動性比率、盈利能由于經營所在地經濟發達，預計2024年這類銀行資產質量將維持行業前列，且具有較強的再融資能力，其廈門國際銀行因撥備覆蓋率下滑，重慶三峽銀行因撥備覆蓋率和資本充足率下滑而下降組別。共有12家銀行上遷至III類銀行，包括5家城商行和7家農商行，主要因不良貸款率、撥備覆蓋率、流動性比例及資本充足性等III銀行信用質量總體處于行業中等偏上水平，和II銀行類似，III銀行中城商行以省會城市和發達地區二線城市為主，農商行以發達地級市縣為主。III銀行資產質量、盈利能力和資本充足性水平高于行業平均水平，但也存在部分銀行信用風險抵補能力、盈利能力等指標表現相對較弱，其中桂林銀行和濰坊銀行撥備覆蓋率低于100%，廣州農商行、中原銀行、鄭州銀行、吉林銀行和濰坊銀行凈資產收益這兩類銀行中較大比例城商行在資產質量及盈利能力等方面表現較為一般，13家不良貸款率高于2.5%，主要位于東北、西北、河北、云南等地。其中遼沈銀行吸收合并營口沿海銀行、遼陽年末不良率高達4.67%，凈資產收益率為負，曲靖銀行和哈爾濱銀行2022年凈資產收益率低于1%。納入上述兩組農商行個體差異較大、區域分化明顯，大部分農商行由于所處經營區域經濟活力好，其資產質量處于行業平均水平，資本充足性處于銀行業平均水平。但也存在個別受疫情影響較大、產業升級緩慢地區銀行農商行資產質量承壓，約17%農商行不良貸款率高于2.5%，22%農商行核心資本充足率低于10%，需關注尾部機由于所處區域人口外流、經濟活力減弱、產業轉型等，上述兩組中部分銀行資產質量及盈利能力預計短期內較難改善，內部將進一步分化，需持續關注未來資產質量、盈利能力以及資本充足性后續演變。行多為東北、西北、湖北、湖南、安徽、山東等地，所處區縣經濟實力整體較弱，其資產質量承壓，并累及盈大部分銀行存在資本補充壓力。其中，河南新增農商行2022年不良貸款率大幅上升至13.18%，凈利潤和資本充足率為負，面臨很大的資本補充壓力。吉林榆樹農商行因盈利能力和資本充足率下滑被下調2個分組。預計2024年，在無外部支持的情況下，這部分農商行資產質量難以顯著改預計2024年國內經濟仍將以“穩中求進”為總基調，持續推動經濟實現質的有效提升和量的合理增長，擴大國內需求、增強經濟增長的內生動力將是工作重心之一，央行將繼續實行“穩中偏松”的貨幣政策，降準降息可能性較高。而在穩樓市措施持續加碼等背景下，房地產市場有望邊際企穩回升，近兩年出于風險防范等原因沉淀的存款將通過消費和投資方式分流，預會議指出，2024年穩健的貨幣政策要靈活適度、精準有效，保持流動性合理充裕，社會融資規模、貨幣供應量但機構間將呈現較大的區域、結構分化1）部分中小銀行公司治理及風險管控等方面存在缺陷，導致股權結構混亂、關聯交易集中度管控不嚴、信貸管理不審慎等問題，公司治理水平有待進一步提升。（2）金融資產分類新規正式實施，短期內對商業銀行金融資產風險分類影響較為可控，但仍需關注實施后金融資產分類對商業銀行信用風險管理、資產質量、資本及盈利水平的長期影響。（3）地區本身經濟基礎薄弱，且主導產業恢復緩部分對公房地產貸款占比較高的銀行亦將面臨一定資產質量流動性方面，2024年市場流動性仍將保持合理充裕，但在季末、年末趨緊。預計2024年商業銀行流動性風險可控，主要基于1）政府通過吸收合并、戰略入股等方式對部分中小銀行進行重組，維持金融系統穩定的態度明確2）央行持續注入流動性呵護市場情緒，但仍需關注經營業績較差且同業負債依賴度高、業務發盈利方面，受存款和按揭重定價、LPR下行、部分地方債務降息展期等因素影響，預計2024年銀行資產端收益率仍將承壓。雖然存款掛牌利率的下調對緩解負債成本壓力有一定作用，但居民儲蓄意愿仍較強烈、投資需求尚未明顯好轉，存款定期化趨勢仍可能持續一段時間，預計將對沖存款利率調整的積極影響。因此，預計2024年仍將呈現資產端收益率下行、負債端主要為引導銀行回歸信貸業務、提高服務實體經濟力度，提高了風險的敏感性以及計量的細度和復雜程度，對銀行資本管理能力、體制機制建設及人員等多方面提出更高要求，中小銀行資本管理分化亦將進一步拉大。隨著監管層面資本補充支持政策陸續推出，中小銀行資本補充亦出現積極信號，更多中小銀行加入到資本補充債券發行行列，且隨著地方專項債陸續到位、兼并重組等進程加速，預計未來中小銀行資本充足性將得到進一步二季度中國貨幣政策執行報告：穩健的貨幣政策要精準有力，更好發揮貨幣政策工具的總量和結構雙重功能。綜合運用多種貨幣政策工具，保持流動性合理充裕，保持貨幣供應量和社會融資規模增速同名義經濟增速基本匹配。結經濟形勢和政策國務院政策例行吹風會：人民銀行將繼續精準有力實施好穩健的貨幣政策，加強逆周期調節和政策儲備。綜合運用多種政策工具，保持流動性合理充裕；發揮國有大行的支柱作用，增強信貸增長的穩定性。繼續實施好存續的結構性工具，進一步落實好到期工具的延續和展期。引導實體經濟融資成本穩中有降，推動銀行積極調貨幣政策委員會2023年第三季度例會：加大宏觀政策調控力度，精準有力實施穩健的貨幣政策，搞好逆周期和跨周期調節，更好發揮貨幣政策工具的總量和結構雙重功能。加大已出臺貨幣政策實施力度，保持流動性合理充裕，2023年三季度金融統計數據新聞發布會：人民銀行將繼續精準有力實施穩健的貨幣政策，充分發揮貨幣信貸的政策效能，支持實體經濟實現質的有效提升和量的合理增長，不斷推動經濟運行持續好轉、內生動力持續增強、促進經濟良性循環。穩健的貨幣政策精準有力，增強信貸總量的穩定性和可持續性，保持貨幣供應量和社會融資規模增人民銀行：保持貨幣信貸和融資總量增長合理、節奏平穩、效率提升，更多關注存量貸款的持續效用。引導更多金融資源用于科技創新、先進制造、綠色發展、中小微企業以及國家重大戰略，加快培育新動能新優勢。保持融資成政治局會議：明年要堅持穩中求進、以進促穩、先立后破，強化宏觀政策逆周期和跨周期調節，繼續實施積極的財中央經濟工作會議：穩健的貨幣政策要靈活適度、精準有效。保持流動性合理充裕，社會融資規模、貨幣供應量同原中國銀保監會發布《銀行保險監管統計管理原中國銀保監會《中國銀保監會辦公廳關于進一步做好聯合授信試點工作的通知》具體包括十二部分，從充分認識聯合授信的重要意義、及時確定企業名單、異地機構積極加入聯合授信、加強聯合風險防控、壓實牽頭銀行責任、強化履職問責、深化銀企合作、進一步發揮自律組織作用、發揮與債委會的協同作用、做好與打擊逃國家金融監督管理總局發布《商業銀行資本管理辦法》由正化資本監管體系,使資本監管與銀行規模和業務復雜程度相匹配，權資產計量規則,包括信用風險權重法和內部評級法、市場風險標準法和內部模國家金融監督管理總局發布《銀行保險機構涉刑明確涉刑案件風險防控的目標和基本原則。強調涉刑案件風險防控應遵循以下原則：預防為主、關口前移，全面覆蓋、突出重點，法人主責、分級負責，聯防聯控、各司其職，屬地監管、融入日常。二是突出法人主責。分支機構和內審部門的職責邊界。三是明確銀行保險機構涉刑案件風險防控主要任務。強調銀行保險機構應建立健全涉刑案件風險防控重點制度，研判本機構加強信息化建設，并及時開展涉刑案件風險防控評估。四是明確監管部門相關職責分工，提出對銀行保險機構國家金融監督管理總局修訂發布《銀行業金融機照規范性文件管理相關要求，將“指引”調整為“辦法”，名稱相應修改為《銀行業金融機構國別風險管理辦重復計提問題，將國別風險準備納入所有者權益項下，作為一般準備的組成部分。四是完善國別風險準備計提范圍和比例，將貸款承諾和財務擔保納入計提范圍，同時適度下調計提比例。五是對銀行業金融機構國別風險IV資本新規下銀行資本管理的挑戰及應對策略摘要：《商業銀行資本管理辦法（征求意見稿）》基于國際監管架構和監管理念出臺，標志著我國商業銀行資本監管體系迎來差異化管理時代。在銀行不斷擴表背景下，本文通過對139家樣本銀行數據進行拆解、測算分析，認為《征求意見稿》的實施將有利于我國銀行業提升自身風險管理精細化水平，有助于促進銀行持續優化資產負債結構、進行差異化發展，引導銀行業更好地服務實體經濟和區域經濟。資本新規不會顯著增加我關鍵詞：資本新規、差異化管理、《巴塞爾協議III》、資本占用2023年2月18日，中國銀保監會、中國人民銀行發布了《商業銀行資本管理辦法（征求意見稿）》（以下簡稱《征求意見稿》或“資本新規”以“堅持風險為本、強調同質同類比較、保持監管資本總體穩定”為原則，完善了信用風險、市場風險和操作風險的風險評估要求，對風險加權資產計量規則等進行了重構。資《征求意見稿》依據銀行表內外資產余額和境外債權債務余額將不同商業銀行劃分為三個檔次，匹配不同的資本監管方案。針對綜合實力強、業務規模大、涉及經濟主體廣、系統性風險較高的大行采取較為嚴厲的監管措施，有利于穩定銀行業整體風險水平。而對于綜合實力偏弱、業務規模較小的銀行，監管要求適當放松有全面對標國際標準實施相對復雜的資本計量信用風險：不同于一二檔銀行的一套全新規則為進一步降低金融機構“大而不能倒”的道德風險，《征求意見稿》強化了杠桿率的底線作用。一方面明確計算公式，另一方面要求銀行杠桿率不低于4%，相較于《巴塞爾協議III》的國際要求3%更嚴格。對于系統對全球系統重要性銀行提出了更高杠桿率要求，但對我國大部分商業銀行杠桿率無顯著影響。和1.75%，屬于全球系統重要性銀行（G-SIBs）的銀行需要滿足一級杠桿率=（一級資本-一級資本扣減項）/遵循總會計價值，包括表內風險（部包括表內衍生品和證券融資交易風險）、衍生品風險敞口、證券融資交易（SFT）風險敞口、表外項目包括表內衍生品和證券融資交易）+衍生產品資產余額+證券融資交易資產余額+《征求意見稿》明確銀行可采用權重法或內部評級法計量信用風險加權資產，對于在我國境內設立的商業銀行，普遍適用權重法。資本新規重點修訂了權重法下的計量規則，改革要點涉及公司貸款業務、零售業務、投資業務及表外業務的風險暴露劃分、風險權重調整、信息披露等內容。（1）商業銀行公司貸款業務：投資級公司和中小企業債權風險權重下調，房地產風險暴露設置更加細致《征求意見稿》將公司風險暴露細分為一般公司貸款風險暴露和專業貸款風險暴露（詳見圖表4）。一般公司貸款方面，資本新規下調了投資級公司和中小企業債權信用風險權重，在引導商業銀行投好投小有一定促進作用。專業貸款來看，第一檔銀行細分專業貸款為項目融資貸款和非項目融資貸款，并按照運營前階段、運營階段進一步細分項目融資貸款；非項目融資貸款包括商品融資和物品融資貸款。資本新規上調了項目融資貸款風險暴露權重，因項目貸款的主體通常為城投公司，對城投業務占比較高的商業銀行有一定資本削弱影響。------優---良--中差---《征求意見稿》將房地產貸款風險暴露單獨劃為分別計量風險加權資產。房地產開發貸款的審慎性對風險權重起到決定性作用，預計部分房地產客戶資質較差款--同時，《征求意見稿》將房地產抵押貸款進一步細分為居住用房地產抵押貸款、商用房地產抵押貸款（詳見圖表6）。對第一檔銀行，實質性依賴的判斷需關注借款人名下房產信息及數量，貸款價值比（LTV）計量需關注抵押品價值評估的準確性。整體來看，還款來源不實質依賴房地產出售或者出租產生的現金流的，對應風還款是/否實質依賴于房地產所產生的現金40%～105%（依據2.若為對已抵押房產追加貸款，追加部分權重3.其他按交易對手風險1.個人住房抵押貸2.其他按交易對手還款是/否實質依賴于房地還款是/否實質依賴于房地產所產生的現金65%～110%（依據1.按交易對手風險權2.對已抵押房產追加貸款的，追加部分：按交易對手風險權重還款是/否實質依賴于房地按交易對手風險（2）商業銀行零售業務：符合標準的信用卡業務風險權重下調，其他零售業務風險暴露要求整體趨嚴資本新規將商業銀行零售個人風險暴露劃分為監管零售個人風險暴露和其他個人風險暴露。對符合“監管零售”的合格交易者信用卡風險暴露權重由75%下調至45%，符合“監管零售”的其他個人債權風險權重維持75%，不符合“監管零售”2的其他定需基于最近連續12個月有信貸余額的賬單，第三檔銀行則需要在符合“監管零售”的項目下劃分大額客戶和（3）商業銀行投資業務：地方政府債和其他金融機構投資級權重下調，中長期限商業銀行普通債、次級債投資資本占用壓力加大//250%（上市）250%（上市）250%（上市）投資業務方面，《征求意見稿》將地方政府一般債券風險權重由20%下調至10%，專項債券風險權重維持不變。對于商業銀行債權，資本新規沿用了《巴塞爾協議III》中對債權期限劃分的規定（短期3M，中長期3M融機構投資，第一檔銀行參照公司風險權重劃分為投資級（75%）和一般公司（100%）風險權重；第二檔銀行不區分投資級公司，均按照一般其他金融機構風險暴露風險權重100%計量。資本新規對商業銀行次級債及被動持有的股權投資，分別上調風險權重50%、150%。此外，資本新規對非標投資提出穿透計量要求，最高風險權重為1250%4。整體來看，商業銀行大類資產配置策略差異將使不同個體銀行資本占用結構呈現分化，但優質類----期限≤6M≤6M/ABC資本新規強化了底線監管，提升了合格抵押品的風險緩釋和高級內評法銀行潛在資本節省作用對于內部評級法，資本新規主要修訂了兩方面1）限制高級內評法應用范圍，要求商業銀行不得對金融LGD參數方面，初級內評法下，合格抵押品覆蓋的非零售風險暴露權重下調幅度高于無合格抵押品的非零售風險暴露；高級內評法下，《征求意見稿》明確了有抵押品覆蓋的非零售風險暴露LGD下限。上述修訂整體提升了合格抵押品在初級內評法銀行的風險緩釋效應，亦將使高級法銀行在合格抵押品業務上獲得較大的資本此外，《征求意見稿》規定商業銀行需按照資本計量高級方法和其他方法平行計量資本充足率，并將實施新標準法下市場風險計量的資本要求提高，不同銀行采用差異化計量方法，歷史操作損失較低的銀行預計受影響較小《征求意見稿》基于公式“市場風險加權資產=市場風險資本要求×12.5”計算市場風險。市場風險資本計量方法包括標準法、內部模型法、簡化標準法。標準法搭建了一套基于風險因子及敏感度指標計量市場風險資本的框架，銀行需分別計量基于敏感度方法的資本要求、違約風險資本要求和剩余風險附加資本要求。內模法計量模型被重構，采用預期尾部損失（ES）方法替代風險價值（VaR）方標準法在標準法基礎上，對各項風險資本乘以相應系數（1.2～3.5之間）進行計量，資本計量要求較標準法更《征求意見稿》考慮到我國商業銀行的多樣性，對操作風險實行差異化計量方法。針對二檔、三檔銀行，保留《試行版》下適用的基本指標法，對一檔銀行則適用全新的新標準法。新標準法下，操作風險監管資本=業務指標部分（BIC）×內部損失乘數（ILM其中BIC需依據銀行的業務指標（BI）乘以對應邊際資本進行計算。ILM主要受過去10年操作風險損失算數平均值的影響，其反映商業銀行真實的操作風險損失水平，綜合來看，資本新規對市場風險計量的影響取決于采取的計量方法，但對市場風險資本的要求整體提高。標準對樣本進行檔次劃分，并按照樣本銀行大類資產配置（公司貸款、零售貸款、投資業務）測算資本新規實施后樣本銀行資本充足率的變化。由于工商銀行、建設銀行、農業銀行、中國銀行、交通銀行、招商銀行6家銀行適用內評法，測算時予以剔除。同時，考慮到第三檔銀行適用一套全新的信用風險計量方法，且在我國商其中，第一檔銀行包含1家國有行、11家股份行、22家城商行和7家農商行；第二檔銀行包含22家城商行和房地產開發貸和合格交易者的嚴格認定及審慎原則，參照下述假設條件進行估計。其中1）由于投資級公司認定標準較為嚴格，根據商業銀行對大、中、小、微客戶分類標準，投資級公司僅包含在大型企業中，樣本銀對于零售信用卡業務，由于合格交易者的認定需基于最近連續12個月有信貸余額的賬單，認定條件較為嚴格，資本新規實施體現差異化監管要求，樣本銀行測算后資本充足率總體平穩，個別銀行因資產結構差異導致資本充足率上下波動《征求意見稿》體現了差異化監管的要求，并匹配不同的資本監管方案。經過測算，資本新規實施后銀行業資本充足水平總體穩定，個別銀行因資產結構差異導致資本充足率小幅波動，同時將對銀行大類資產配置產生一定影響。考慮商業銀行公司業務、零售業務和投資業務，經測算，資本新規實施后樣本銀行將節省資本（1）公司貸款業務：權重的調整有利于中小微企業貸款規模較大的銀行節約資本，而房地產開發貸款則對銀行資本充足率形成拖累針對公司貸款業務，本文選取對投資級公司債權、中小企業債權、房地產開發貸款進行測算。經過測算，樣本銀行公司貸款業務節約資本777.7億元，整體提高資本充足率0.06pct。其中，第一檔銀行、第二檔銀行分檔銀行不適用投資級公司分類，資本占用無變化。（2）零售業務：受益于業務的廣泛覆蓋及良好的客戶資質，零售業務對股份行資本充足率提升效果最強針對零售業務，本文選取住房按揭貸款、合格交易者信用卡循環額度進行測算。根據測算，零售貸款業務共節約資本14628.14億元，提升資本充足率0.08pct。其中，第一檔銀行、第二檔銀行分別提升資本充足率住房按揭貸款方面，基于對實質性依賴的判斷和LTV分級確認權重，整體權重有不同幅度下降。第一檔銀-----（3）投資業務：地方政府一般債券風險權重下調更利于全國性銀行，中長期同業投資風險權重上調對資本占用拖累程度最大針對商業銀行投資業務，本文選取調整幅度較大的地方政府一般債權、對商業一檔銀行、第二檔銀行分別提升資本充足率0.08pct、降低資本充足率0.29pct；股份行、城商行、農商行分別地方政府債方面，地方政府一般債券風險權重下調10%，經測算，第一檔銀行共節約資本6844.91億元，金融機構投資方面（不含次級債投資一般金融債（含同業權重由25%提升至40%。經測算，第一檔銀行共增加資本占用3977.42億元，拖累資本充足率0.06pct；第二次級債方面，風險權重由100%上調至150%。經過測算，第一檔銀行共資本充足率整體提升0.44pct，主要系零售業務占比較高，且客戶資質良好，資本占用大幅減輕。城商行資本充足率整體提升0.25pct，但不同銀行資本充足率有增有減，主要系對中小企業債權和房地產開發貸款共同作用影響。其中，資本充足率下降銀行主要來自甘肅、江西、山東等地區，因房地產開發貸款投放較多，對資本的擠占多于中小企業債權形成的資本節約。農商行資本充足率整體下降0.04pct，主要系對中長期同業存單投資比例分區域來看，不同區域銀行公司貸款業務、零售業務及投資業務結構存在一定差異。受益于覆蓋面廣泛的零售業務，經濟發達地區銀行資本節約效應更強，例如北京、上海、廣東，資本充足率分別優化0.32pct、根據國內6家實施內評法的銀行的資本監管信息披露，6家銀行均對非零售及零售資產違約風險暴露分級估計PD和LGD。其中，非零售違約風險暴露、個人住房抵押貸款風險暴露、合格循環零售違約風險暴露、其綜合來看，內評法的對風險參數的校正，整體有趨嚴態勢。其中，非零售違約風險暴露占比最高，風險參數調整對風險資產的影響最大，PD的上調和LGD的下調或將產生一定抵消效果。目前國內采用內評法的6家銀行整體資本充足率較高，預計變動對資本充足率的影響較小。PD(基于上述測算，本文認為（1）資本新規的實施不會對我國商業銀行資本充足率產生顯著影響。資本新規框資本新規對銀行資產配置將產生一定影響。對地方政府一般債券、投資級公司債權、中小企業債權、信用卡和住房按揭貸款業務風險暴露較多的銀行，資本補充壓力相對較小，對中長期同業資產、次級債權風險暴露較多的銀行，資本占用將顯著上升。（3）對于內評法的六家銀行，資本底線的調整利于降低其資本補充壓力，但風險參數底線調整預計對資本充足率影響不大，值得關注的是對房地產風險暴露、金融機構債權風險暴露較多的商業銀行應當加強貸前審批和貸后管理，對于項目資本金比例過低、出現逾期或展期、非居住用的房產開發貸款，以及抵押率較高的房產抵押貸款，應及時調整授信政策，確保不顯著增加資本補充壓力。此外，對于涉及房地產開發貸款或項目融資貸款占比較高的城投主體，由于其涉及業務類型和主體類型的細分，不同業務對資本充足水平的影響或存在差異。商業銀行應當加強業務全周期管理，減輕房地產貸款風險計量調整對資本考慮到地方政府一般債券、中長期金融債的風險計量調整或具有一定抵消效果，同時不同債券收益率存在較大差異。商業銀行應充分關注投資業務風險敞口，靈活調整債券配置結構，配置低資本占用的利率債及短久期同業資產等，以在資金收益和資本占用上獲得平衡。此外，對于投資范圍受限的中小銀行，應充分評估資本新規實施后對自身資本占用的影響程度，將資源更多向信貸資產傾斜，同時建立有效的資本補充機制，避免因資本新規新增“投資級公司”和“中小企業”債權兩類風險暴露，對提高資本充足水平具有促進作用。商同時，資本占用的差異化應當傳導至經營模式及業務定價方面，降低優質企業的融資成本，提高銀行競爭力。4、持續提升風險管理與資本管理人員能力，夯實信息資本新規提出了更復雜的資本/風險計量要求，以及更為精細化的資本管理要求，對相關資本管理、風險管理等人員的專業能力提出更高要求。商業銀行需持續加強專業團隊隊伍建設，建設/優化信息系統建設、強資本約束下保險資產配置研究——基于“償二代”一期及二期規則的比較分析摘要：《保險公司償付能力監管規則(Ⅱ)》于2021年12月由中國銀保監會發布，并于2022年一季度開始正式實施。二期規則提升了對保險投資資產最低資本的計提標準，對保險公司進一步考慮在資本約束下提升資本使用效率，優化資產配置，提出了更高的要求。為了研究在償付能力相關的資本約束下資產配置的優化問題，實現風險與收益的最優解，本文構建了馬科構建償付能力約束條件，研究在償付能力約束、監管大類資產配置比例約束等條件下保險公司最優資產配置。模型結果顯示，在風險偏好相同的情況下，添加償付能力約束的投資組合，其收益率較低的低風險權重資產配比較其償二代一期規則及二期規則下資產配置的變化，研究其在監管導向下的資產配置趨勢。本文建議，在償二代二期規則下，保險公司應優化固定收益類資產配置，適度增配不動產，同時創新另類資產模式，減少因非基礎資產無法穿透計量帶來的資本損耗，實現資本約束下最優資產配置組合。關鍵詞：償二代，償付能力，二期規則，保險公司資產配置2003年，我國在借鑒美國償付能力監管體系和歐盟第一代償付能力監管體系的基礎上，頒布了《保險公司償付能力額度管理及監管指標管理規定》。自此，我國保險行業進入“償一代”監管時期。為應對保險行業快系借鑒歐盟償付能力監管規則（SolvencyⅡ),建立三支柱管理體系，將投資資產市場風險與信用風險的風險資本計量考慮在內。為進一步完善償付能力監管體系，《保險公司償付能力監管規則(Ⅱ)》于2021年12月正式發布，并于2022年一季度開始正式實施。二期規則提升了對保險投資資產風險資本計提要求，對保險公司進一步考慮在資本約束下提升資本使用效率，優化資產配置，提出更高的要求。償付能力水平下的資本約束對保險公司負債端經營及投資資產配置具有影響。償二代二期監管規則對保險公司最低資本計量方法及水平提出了更加嚴格的要求。如何在滿足償付能力監管要求下進行最優資產配置，實現目標收益率，同時滿足風險偏好水平，是保險公司關注的重點。基于上述背景，本文將對償二代二期規則實施以來，償付能力、監管大類資產配置比例等約束條件對保險公司資金運用趨勢的影響進行研究。研究課題對于保險公司優化資源配置、提升資本使用效率具有較大意義。本文從償二代監管制度的發展入手，對償二代監管規則特征進行分析，研究比較償付能力監管二期規則較一期規則的變化，并與歐盟償付能力監管規定進行比較分析。其次，本文分析我國保險資產配置的現狀及存在問題。然后，課題研究基于二期規則具體變化，分析一期規則及二期規則下投資資產最低資本占用情況，探究二期規則對保險資金運用的資產配置導向。通過建立模型，探索在償付能力約束、資產配置比例約束等條件下保險公司最優資產配置。緊接著，研究選取保險行業代表性的公司作為案例研究對象，比較其償二代一期規則及二期規則下資產配置的變化，研究其在監管趨向下資產配置趨勢。最后，在研究基礎上，對二期規則下保險公司資產配置趨勢進行總結歸納，對保險公司優化資產配置提出意見建議。償二代二期新規實施以來，關于二期新規下資產配置趨勢的研究仍有待進一步充實。本研究對比了償二代二期規則及一期規則對投資資產相關市場風險及信用風險最低資本計量的影響，利用模型探索償付能力約束下最優的資產配置組合。模型選取馬科維茨均值-方差模型，模型假定資產收益呈正態分布，但實際運用中資產收益率往往呈偏鋒分布，模型構建有待進一步優化。且本研究只對靜態下的資產配置最優組合進行了研究，未考慮保險公司經營中資產負債的動態變化。同時模型約束條件只考慮了資產端因素，未考慮保險經營成本等負間平衡關系的現代組合理論，旨在通過構建有效的、前沿的投資組合來獲得最好的選擇。選擇收益較高的投資組合，或者根據設定的風險程度，根據所確定的風險水平進行投資組合的配置。后經過歷代學者優化與發展，成為投資組合的經典理論并在各項實踐中加以運用。Lawrence（1968）最早在保險投資領域的研究中引入了對均值方差模型在研究保險資金長期資產配置方面存在一定的局限性，基于此，學者們研究了保險資產的多期限模型。考慮保險資產負債端資金特點，學者進一步將負債約束納入保險資產配置的問題研究。M.Redington在1952年對免疫理論在保險資產配置中的應用進行了分析，并提出了利用資產負債久期匹配來規避利率風險的觀并分別考慮資產端與負債端的風險。Chiu和Wong（2012）根據均值方差模型，對保險公司資產負債管理問題關于保險資產配置的研究，目前國內有比較多的文獻是以組合最優化的方法為基礎的。對于保險公司投資新政下的資產配置問題，段國圣在2013年進行了相關研究，指出保險公司在分析判斷未來宏觀經濟和資本市場走勢的基礎上，應對不同的經濟周期，做出相應調整。徐景峰等（2013）對壽險資產投資現值進行了法律法規層面的實證研究，并為壽險公司建立了資產配置模型。卞小嬌等（2014）研究了壽險公司在不同風險偏好和投資限制下，基于動態多期投資模型，不同投資決策下的最優債券和股票的配置比例。2014年李秀芳等以增加資產負債管理決策效果為目標，運用多目標規劃方法和情景生成技術，構建了多階段隨機資產負債管理模型。王正文等（2016）從風險管理的角度研究保險集團的最佳投資與承保比例，建立了保險集團的最佳投資與承保比國外關于償付能力約束下保險公司資產配置研究伴隨SolvencyⅡ的開發與實施而不斷發展。Amenc等相應的償付能力資本，降低了股票和房地產等風險資產配置，需要以降低收益預期為代價，此舉會影響保險公大幅抑制保險公司對于風險資產的配置需求，從而影響保險公司的長期風險與收益曲線。關于資本約束下的保險資產配置研究，國內目前仍現存較少。段國圣（2012）通過建立引入償付能力目標后的最優資產配置模型指出，增加償付能力目標后，在每個收益水平下，高風險資產（包括權益資產和另類資產）的占比均有不同程度的下降。如果在資產配置時只考慮風險而不考慮償付能力，可能造成對高風險資產的過度配置，最終影響償付能力。王靈芝（2016）研究了償付能力約束條件下的資產配置優化問題，將償付能力充足率約束轉化為最低資本占用的約束，采用風險和收益加權的目標函數法，得出保險公司最優資產配置組合。研究發現，償二代使得資金的使用效率得到提升。但研究僅關注了存在償付能力約束的條件下市場風險最低資本占用對資產配置策略的影響，未考慮信用風險最低資本占用的約束條件。李晶尹與成遠（2018）對償二代規則進行深入研究，并建構面板資料回歸模型，得出變量債券類投資資產比例、權益類投資資產比例與償付能力呈現負相關關系。以往關于保險資產最優配置主要研究了我國保險公司的資產配置如何實現風險、收益和流動性的平衡等問題，而關于償二代規則對其影響的研究較少，尤其是償二代二期規則變動的影響。本研究在考慮償二代資本約束的條件下，對償二代二期規則及一期規則變化對資產配置的影響進行比較分析。研究將償付能力約束轉化為資本約束，同時考慮投資資產的市場風險和信用風險產生的最低資本占用，作為最優約束條件，求解最優資產配置組合，實現保險投資組合收益與風險的平衡。我國保險業可運用資金規模隨著保險業的快速發展而增長。截至2022年末，我國保險資金可運用規模為25.35萬億元，近十年年均復合增長率達14.03%。從大類資產配置來看，保險資金投向債券類資產比重近十年來維持在40%左右，投向銀行存款比重由接近30%下降至10%左右。從變化趨勢來看，投資于以銀行存款和債券類為代表的極低風險資產的比重不斷降低。相反隨著保險資金其他投資渠道不斷拓寬，以房地產、另類資產和境外資產為代表的其他類投資占比提升較快。我國保險資金運用規模逐年提升，主要來源為保險資金。基于負債端資金來源特點，保險資產配置以安全性、穩健性、長期性為主。目前保險資產配置以債券、金融產品、銀行存款為主。截至2022年底，債券類資產配置規模達9.17萬億元，占比40.95%，同比增長9.75%；金融產品（包含保險資管產品）的投資規模占比22.22%，同比增長13.18%；銀行存款投資規模占比14.43%，同比增長14.46%。權益類資產方面，規模占比6.84%，同比下降0.82%；公募基金投資規模占比4.50%，同比增長6.86%。在債券配置上，保險機構主要選擇國債和政府債進行配置，2022年其配置規模合計占比近60%。公募基金的配置則以債券型基金為主，混合型基金為輔。截至2022年底，公募基金配置中，債券型基金占比達41.74%，混合型基金規模占比達根據監管數據披露，2022年保險業資金運用年化綜合收益率為1.83%，財務綜合收益率3.76%。從保險資金運用收益率來看，根據《保險資產管理業發展報告（2023）》，大部分機構的綜合收益率和財務收益率在2%~4%之間。綜合收益率方面，其中122%及以下，其中1家投資收益率在0%以下。會計投資收益率方面，14家機構合計投資規模占行業總投資規一、監管逐步放寬保險資金運用范圍，進一我國對保險資金配置的監管逐步放開。2010年《保險資金運用管理暫行辦法》發布，對保險資金運用的形式進行了規定，主要包括存款、債券、股票、證券基金、不動產和其他資產。2012年7月起，合計13項保險資金暫行辦法陸續發布。總體來看，相關辦法增加了保險資金可投資品種和范圍，擴大了可投資區域。另外，部分風險資產的投資比重也有所上升。具體來看，除現有委托保險資產管理公司進行投資管理外，允許保險資金委托證券公司、基金公司開展投資管理業務；首次將投資上限無擔保債券的比例上調至50%；同時，保險資產可對國內商業銀行的理財產品、不動產投資計劃等金融產品進行配置；對投資優先股、全球存托憑證等境外固定收益類資產、權益類資產、不動產類資產和其他金融資產等五大類資產，并對五大類資產的配置比例進行了規定。2018年原保監會公布《保險資金運用管理辦法》（保監會令[2018]1號）。辦法對保險資金運用形式進一步規范，明確保險資金運用限于投資銀行存款、債券、股票、證券投資基金，以及投資不動產、股權等。為進一步深化“放管服”改革，增強市場活力，提升保險資金服務實體經濟質效，銀保監會發布《關于修改保險資金運用領域部分規范性文件的通知》（銀保監發〔2021〕47號對現行保險資金運用領域規范性文件進行了清理，并修改了部分規范性文件。通知進一步提升了對保險資金運用比例的監管要求，對不動產及其他金融資產投資比例限制進一步細化。二、監管對保險公司權益類資產配置作出進一步規定，不同償付能力充足率水平其權益類資產配對保險公司權益類資產配置作出進一步規定。綜合償付能力充足率以50%為一檔，權益類資產配置比例以5%或10%為一檔，分別對保險公司權益類資產配置比例進行劃分。《通知》規定，如公司上季末綜合償付能力充足率低于100%，則公司權益類資產投資余額不得超過上季末總資產的10%。若公司綜合償付能力充足率在上季度末不低于100%但不高于150%，則權益類資產投資余額占公司上季末總資產的比例不超過20%。權益類資產配置比例不高于上季末總資產25%，則對公司償付能力充足率要求需超過150%，但上限為200%以內。在綜合償付能力充足率在200%以上但不足250%的情況下，權益類資產投資余額不超過公司上季末總資產的合償付能力充足率超過300%但低于350%，則權益類資產投資余額占上季度末總資產的比例不能超過40%。若公司綜合償付能力充足率超過350%，則權益類資產配置比例最高不對比監管對保險資產配置比例的其他規定，該規定進一步放寬了償付能力較為充足的保險公司權益類資產配置比例，體現了償付能力資本充足度對保險資產配置靈活性的支撐。1994年，歐盟保險償付能力監管進入“歐Ⅰ”時期，歐盟監管委員會成立了償付能力Ⅰ項目并正式啟動，2002年正式頒布了相關規范。規范提出，法定償付能力限額要求是保險公司為確保風險發生時能夠及時足額償付，必須滿足的資本儲備要求。法定償付能力要求是保險公司為確保償付能力與業務規模相適應，根據保險公司的具體保費或賠款規模計算得出的保險公司必須具備的最低資本。歐盟《保險償付能力監管準則I》強調了償付能力監管的重要性，指出保持一定的償付能力對于保障保單持有人利益具有重要意義，以確保保險企業符險，僅對投資的種類和比例限制做出了相關規定，用于抵償準備金。由于歐盟保險公司償付能力監管準則I未充分考慮除保險業務規模等影響償付能力之外的風險因素，使其無法充分反映保險公司所面臨的各種風險，因為市場環境越來越復雜，不同產品種類的增加，風險因素也變得多樣化。其局限性日益突出。《歐盟償付能力監管準則Ⅱ》2003年推出，2016年正式實施。《歐盟償付能力監管準則Ⅱ》借鑒了《銀行巴塞爾協議》的監管框架，將信用風險、市場風險和經營風險納入監管規則，并根據保險行業經營特點，將承保風險等因素考慮在內，確立了“三支柱”的監管體系，包括第一支柱“數量要求標準”，第二支柱“監管檢查流程”以及第三支柱“監管報告與公開信息披露”。一、償二代一期規則建立了三支柱的保險償付能力監管框架我國2003年出臺的《保險公司償付能力限額管理和監管指標管理規定》借鑒了歐盟第一代償付能力監管制度及美國償付能力監管制度。償一代制度在中國保險業開始推廣。從2003年償一代推行后，保險行業及保險市場發生了深刻的改變。為應對保險行業快速發展，同時與國際保險監管準則趨同，我國償二代監管體系于2016年1月正式頒布實施。我國償二代監管制度采用了三支柱管理方法，包括定量資本要求、定性監管要求和市場約束機制三大支柱。對保險公司經營各類風險所需的風險資本，主要采用定量監管的要求進行計量。1號至10號監管規則對保險公司實際資本分類評估和計量方法、最低資本的構成和計量方法、償付能力壓力測試等做出了詳細的規定。定性監管要求在第一支柱特定要求的基礎上，對保險公司面臨或潛在的經營、戰略、聲譽、流動性風險、綜合風險評級(IRR)、風險管風險進行相應的管理。市場約束機制即通過定期的信息披露制度，使得保險公司能夠更好地接受利益相關者、社會公眾以及監管機構的監督。并且側重于加強監管機構與保險公司之間的雙向溝通，有助于從理論和實踐層二、償二代二期規則在一期規則基礎上對三支柱規則對三支柱的償付能力監管體系進行了修訂和完善，是在一期規則基礎上的繼承和完善。此次修訂內容覆蓋了原有的17項規則，并新增了7號文“市場風險和信用風險穿透計量”、14號文“資本規劃”、20號文“勞合社保險(中國)有限公司”三項規則。償二代二期規則的修訂意在防范和化解重大金融風險，引導保險業回歸保障本源。二期規則從保險業務、資金運用、資產負債管理、資本管理等多個方面對監管細則進行修訂。具體地說，二期規則對一支柱定量資本管理辦法進行修訂的幅度較大，對實際資本計量和最低資本計量進行了較大的改變，而二支柱定性監管和三支柱市場約束機制的規定主要在細節處進行了改進。實際資本方面，二期規則相較于一期規則的主要變化主要有以下幾點。一方面是保險公司通過物權或項目公司方式持有的投資性房地產，認可價值由公允價值計量轉以成本模式計量。第二個方面是明確保險公司應對所持有的長期股權投資進行充分評估，及時進行減值測試，足額計提資產減值。第三方面是保險公司應當根據保單剩余期限，區分5年、10年、30年劃段，對保單未來盈余進行資本工具分級。第四方面是再保險合同根據（二）最低資本穿透計量規則及風險因子調整最低資本方面，二期規則相較于一期規則的主要變化主要有以下幾點。2號準則對量化風險中保險風險、市場風險和信用風險的相關系數矩陣進行重新校準，并對財產險公司和壽險公司進行了區分。保險風險方面，對多個風險因子進行校準，如死亡風險、退保風險以及疾病風險等。壽險方面，二期規則取消了死亡風險的超財產險方面，二期規則調整了車險的風險因子，轉換了信用保險最低資本計量模式，并且對于部分險種如農業保險設定政策性業務占比系數，降低了其風險資本占用。市場風險和信用風險方面，二期規則對保險資金的用途進行審慎監管。將保險公司投資資產區分基礎資產和非基礎資產，并且各公司需根據自身資產配置情況，建立非基礎資產的穿透計量制度，以反映保險資金的杠桿水平，準確度量底層資產所面臨的風險。二期規則對于多層嵌套也設定了相應的資本懲罰，即非基礎資產每多一層嵌套，結構每增加一級，風險因子提高10%，也就是所需要最低資本越高。倘若非基礎資產為無法穿透類別的，則對應的風險因子設定為0.6，持有無法穿透的資產將帶來極大的資本占用。同時市場風險的計量新增了集中度風險，主要有交易對手、大類資產和房地產集中度風險，防止風險敞口過于集中。償二代二期規則對部分資產的基礎因子進行了校債券基金和貨幣市場基金維持不變外，其余的包括滬深主板股票、權益基金、投資性房地產和無法穿透資產的險主業范圍內的子公司基礎因子僅為0.35。定期存款、投資性房地產基礎因子相對較低。基礎因子越高，意味著該類資