EVA法對(duì)海螺水泥的企業(yè)價(jià)值評(píng)估實(shí)證研究目錄TOC\o"1-2"\h\u29083一、緒論 1418（一）研究背景及意義 13451（二）研究?jī)?nèi)容及方法 21431二、EVA理論概念及相關(guān)理論概述 37161（一）EVA理論概念及計(jì)算方法 310144（二）EVA相關(guān)理論 530577三、水泥行業(yè)的介紹 621020（一）水泥行業(yè)基本介紹 615473（二）水泥行業(yè)環(huán)境分析 717509四、海螺水泥的介紹 830179（一）海螺水泥企業(yè)簡(jiǎn)介 827336（二）海螺水泥行業(yè)地位 1032682（三）海螺水泥行業(yè)特點(diǎn) 1030532五、海螺水泥商業(yè)模式分析 1131459（一）海螺水泥的競(jìng)爭(zhēng)格局 1118740（二）海螺水泥的“護(hù)城河”（市場(chǎng)壁壘） 1318789（三）海螺水泥公司層面的優(yōu)勢(shì) 1425424（四）海螺水泥的盈利模式 1429257六、EVA法對(duì)海螺水泥的企業(yè)價(jià)值評(píng)估 1627300（一）海螺水泥經(jīng)營(yíng)狀況 168043（二）海螺水泥EVA的計(jì)算 1915995七、海螺水泥商業(yè)模式與估值中發(fā)現(xiàn)存在的問題與完善的建議 229293（一）存在的問題 2230789（二）完善建議 22一、緒論（一）研究背景及意義1、研究背景水泥行業(yè)在鞭策推動(dòng)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中發(fā)揮著不可替代的作用，也是為經(jīng)濟(jì)建設(shè)提供原料的上游產(chǎn)業(yè)。由于水泥行業(yè)的發(fā)展受到多種生產(chǎn)要素價(jià)格上漲的影響，其行業(yè)生產(chǎn)升本和企業(yè)的財(cái)務(wù)成本也在連續(xù)上漲。與此同時(shí)，水泥行業(yè)的下游產(chǎn)業(yè)中地產(chǎn)、基建等產(chǎn)業(yè)業(yè)務(wù)行業(yè)發(fā)展不如以前，業(yè)務(wù)量大大縮減，這導(dǎo)致水泥產(chǎn)品供應(yīng)市場(chǎng)的惡性競(jìng)爭(zhēng)便導(dǎo)致水泥行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩、結(jié)構(gòu)性矛盾突出、總量壓力大。在2015年底，習(xí)近平主席提出將“供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”作為我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策發(fā)展的新方向后，水泥行業(yè)便成為“供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”中需要重點(diǎn)關(guān)注的行業(yè)。也是得益于此，水泥行業(yè)的“領(lǐng)航企業(yè)”——海螺水泥，在國(guó)家十分支持其發(fā)展的情況下，利潤(rùn)才開始大量的釋放。對(duì)于采用EVA估值的方法，是因?yàn)樵?019年國(guó)資委發(fā)布的關(guān)于央企的企業(yè)績(jī)效最新考核辦法中，EVA仍被看作是考察企業(yè)績(jī)效的重要指標(biāo)。并且，在行業(yè)發(fā)展的“春天”來(lái)臨之際，海螺水泥也緊緊抓住機(jī)遇，迎來(lái)了發(fā)展的“春天”。海螺水泥領(lǐng)跑水泥行業(yè)，其商業(yè)模式與估值都十分有價(jià)值。2、研究意義（1）理論意義改革開放的“春風(fēng)”，吹向了我國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)，推動(dòng)其保持著良好的態(tài)勢(shì)發(fā)展和增長(zhǎng)。而水泥行業(yè)的地位和作用又是無(wú)可替代的。但是隨著經(jīng)濟(jì)的不斷進(jìn)步與發(fā)展，對(duì)于每個(gè)行業(yè)發(fā)展進(jìn)步的要求也越來(lái)越高，那么對(duì)于我們高速發(fā)展中的水泥行業(yè)出現(xiàn)的供需矛盾自然提出了新的建設(shè)要求。在水泥產(chǎn)量方面，我國(guó)的產(chǎn)量在世界遙遙領(lǐng)先。所以水泥行業(yè)有“世界的水泥在中國(guó)”之美譽(yù)，而下一句“中國(guó)的水泥在海螺”則是對(duì)于海螺水泥的行業(yè)高評(píng)。基于“供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”的時(shí)代發(fā)展進(jìn)步的大背景，對(duì)上游企業(yè)發(fā)展有了新的“量變”與“質(zhì)變”的要求，所以對(duì)于海螺水泥的商業(yè)發(fā)展模式與企業(yè)價(jià)值評(píng)估對(duì)上市公司適應(yīng)新形勢(shì)下的發(fā)展有一定的理論價(jià)值意義。（2）現(xiàn)實(shí)意義“供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”如同一個(gè)航標(biāo)燈一般，為水泥行業(yè)發(fā)展指明道路，照亮水泥企業(yè)前行。由于改革之路“艱難險(xiǎn)阻”，改革之路算是在摸索著前行。本文之所以將海螺水泥作為案例并對(duì)其進(jìn)行商業(yè)模式的分析與估EVA值是因?yàn)樵凇肮┙o側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”中海螺水泥取得了優(yōu)異的成績(jī)。從海螺水泥的成功中探索出有益于上市公司發(fā)展的因素，得以發(fā)揚(yáng)。最后，對(duì)海螺水泥商業(yè)模式與估值中存在的問題提出相關(guān)的完善建議。（二）研究?jī)?nèi)容及方法1、研究?jī)?nèi)容本文通過(guò)對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要產(chǎn)業(yè)水泥行業(yè)進(jìn)行基本介紹然后對(duì)其進(jìn)行環(huán)境分析，找尋水泥企業(yè)發(fā)展前景一片光明的原因。海螺水泥作為名正言順的行業(yè)上市領(lǐng)軍企業(yè)，其經(jīng)營(yíng)情況一直都很穩(wěn)定。先是從海螺水泥的競(jìng)爭(zhēng)格局出發(fā)，并結(jié)合水泥行業(yè)行業(yè)特點(diǎn)，分析海螺水泥的優(yōu)勢(shì)和經(jīng)濟(jì)"護(hù)城河"，以及海螺水泥公司層面的優(yōu)勢(shì)。在總結(jié)之后，進(jìn)而對(duì)海螺水泥實(shí)現(xiàn)“規(guī)模效益”進(jìn)行分析。基于上述的商業(yè)模式分析后，通過(guò)構(gòu)建EVA估值模型對(duì)海螺水泥的企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。EVA評(píng)估中，先后從盈利能力、償債能力、營(yíng)運(yùn)能力、發(fā)展能力、未來(lái)成長(zhǎng)價(jià)值等五個(gè)方面全面的分析海螺水泥的經(jīng)營(yíng)狀況。接著就是進(jìn)一步對(duì)海螺水泥EVA的計(jì)算，從海螺水泥納稅后的企業(yè)凈經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)、企業(yè)的資本總額、企業(yè)的加權(quán)平均資本成本到得出海螺水泥EVA值的計(jì)算。最后是對(duì)于海螺水泥商業(yè)模式與估值中存在的問題進(jìn)行總結(jié)并提出完善的建議。2、研究方法（1）綜合文獻(xiàn)法經(jīng)過(guò)查找并瀏覽閱讀大批的文獻(xiàn)材料，做好文獻(xiàn)基礎(chǔ)準(zhǔn)備工作，并結(jié)合相關(guān)的經(jīng)濟(jì)理論產(chǎn)業(yè)政策分析研究海螺水泥的商業(yè)模式。（2）案例分析法本文通過(guò)把安徽海螺水泥股份有限公司作為案例進(jìn)行探討的研究對(duì)象，全面分析海螺水泥的商業(yè)模式后再進(jìn)行EVA估值。（3）EVA估值法本文借助EVA估值法，對(duì)海螺水泥進(jìn)行有效的評(píng)估。二、EVA理論概念及相關(guān)理論概述（一）EVA理論概念及計(jì)算方法1、EVA的定義EVA是指一個(gè)公司在特定的時(shí)間區(qū)間內(nèi)的資本收益（調(diào)整后表示為企業(yè)稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)）和投入的資本成本間的差值，代表經(jīng)濟(jì)上的利潤(rùn)和經(jīng)濟(jì)方面的增加值。即公司產(chǎn)生的EVA等于企業(yè)納稅之后的凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)和企業(yè)的資本成本總額相減的差。而企業(yè)投入的資本成本是指企業(yè)債務(wù)資本的成本額以及企業(yè)股權(quán)權(quán)益資本的成本額之和。因?yàn)榭紤]了企業(yè)股本，所以EVA可以說(shuō)是建立在股東權(quán)益的基礎(chǔ)上，更好的保證股東權(quán)益最大化。EVA作為新的企業(yè)估值方式，其理論機(jī)制是指將企業(yè)的股權(quán)權(quán)益資本納入到企業(yè)的資本總額中，能夠有效的表示一個(gè)企業(yè)的資本的回報(bào)率，即當(dāng)企業(yè)扣除掉資本的成本后能夠?qū)崿F(xiàn)的最終價(jià)值。基于EVA，若一個(gè)企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入部分超出了企業(yè)在創(chuàng)造企業(yè)自己的經(jīng)濟(jì)效益過(guò)程中投入的成本，這時(shí)候的投資人便可以通過(guò)投資的過(guò)程從而達(dá)到增加財(cái)富收入的目的。并且，EVA能夠反映企業(yè)的真實(shí)經(jīng)營(yíng)獲益的情況，更好的幫助投資者對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)狀況進(jìn)行合理的評(píng)估與分析，從而進(jìn)行投資。但是，EVA目前的具體運(yùn)用有限，目前常作為一個(gè)經(jīng)濟(jì)學(xué)科上的數(shù)字方面的概念，還沒有自己的完備科學(xué)的理論體系，更是沒有產(chǎn)生出一個(gè)具體的方法論能夠直接使用，所以它在實(shí)際的運(yùn)用過(guò)程中也有一定的局限性。2、EVA的計(jì)算方法對(duì)于企業(yè)融資性資本的成本，主要由企業(yè)債務(wù)性資本的成本加上企業(yè)股權(quán)性資本的成本兩部分組成。企業(yè)的經(jīng)濟(jì)增加值=企業(yè)在期初進(jìn)行投資的資本總額*（企業(yè)在期初進(jìn)行投資此時(shí)的資本的回報(bào)率-企業(yè)的加權(quán)的平均的資本成本）=企業(yè)在期初進(jìn)行投資的資本總額*企業(yè)在期初投資的資本總額的資本回報(bào)率-企業(yè)加權(quán)平均資本成本*企業(yè)投資的資本=企業(yè)的利息及稅后的企業(yè)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)-企業(yè)的資本成本總額于是可以得出EVA的相關(guān)計(jì)算公式:EVA=NOPAT–TC*WACC在上述計(jì)算公式中，NOPAT是指企業(yè)納稅之后的凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)收入，而TC是指企業(yè)在創(chuàng)造自己的經(jīng)濟(jì)效益過(guò)程中投入的資本總成本，最后是WACCC，是指對(duì)企業(yè)的股本及債務(wù)，從公司的資本結(jié)構(gòu)中優(yōu)先股、普通股、和債務(wù)三個(gè)成分出發(fā)計(jì)算的加權(quán)平均資本成本。即WACC可以表示為：WACC=優(yōu)先股的加權(quán)*優(yōu)先股的成本額+普通股的加權(quán)*普通股的成本額+債務(wù)的加權(quán)*債務(wù)的成本額*（1-稅率）3、EVA的計(jì)算調(diào)整當(dāng)EVA具體運(yùn)用時(shí)，需要對(duì)企業(yè)相關(guān)的利潤(rùn)表及資產(chǎn)負(fù)債表做適當(dāng)?shù)恼{(diào)整：企業(yè)納稅之后的凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)等于企業(yè)納稅之后的凈利潤(rùn)加上企業(yè)的利息支出加上企業(yè)少數(shù)股的股東權(quán)益加上企業(yè)的固定資產(chǎn)減值所作的準(zhǔn)備加上企業(yè)的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備最后加上企業(yè)的壞賬準(zhǔn)備。企業(yè)的資本總額等于企業(yè)普通股的股東權(quán)益加上企業(yè)少數(shù)股的股東權(quán)益加上企業(yè)遞延所得稅稅款的余額加上企業(yè)各種準(zhǔn)備金加上企業(yè)累計(jì)的商譽(yù)攤銷加上企業(yè)在研發(fā)上投入的資本加上企業(yè)的短期借款加上企業(yè)的長(zhǎng)期借款最后加上企業(yè)一年之內(nèi)到期的長(zhǎng)期借款再減去企業(yè)的在建工程。所以得出：EVA=稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)一資本成本（二）EVA相關(guān)理論1、EVA的作用EVA作為當(dāng)之無(wú)愧的企業(yè)“真實(shí)經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)”，可以當(dāng)做是對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)者使用資本能力的評(píng)價(jià)。也因?yàn)樗軌蝮w現(xiàn)出企業(yè)的相關(guān)經(jīng)營(yíng)者為股東創(chuàng)造財(cái)富的能力，故可以將其當(dāng)做對(duì)企業(yè)最后的經(jīng)營(yíng)方向目標(biāo)的一項(xiàng)考察指標(biāo)。假若計(jì)算出的EVA值為正值，則體現(xiàn)企業(yè)能夠獲取的收入高于為了獲取經(jīng)濟(jì)收入而付出的資本的成本總額，便是企業(yè)能夠?yàn)楣蓶|們創(chuàng)造財(cái)富和新的價(jià)值。反之，如果EVA值為負(fù)值，即表明企業(yè)能夠獲取的財(cái)富收入低于為了獲得這一財(cái)富收益而付出的資本總額的成本，也即是說(shuō)，企業(yè)不能夠?yàn)楣蓶|們創(chuàng)造出財(cái)富和新的價(jià)值。2、EVA的優(yōu)勢(shì)（1）EVA評(píng)價(jià)的是經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)從EVA的定義就可以知道，它是充分考慮債務(wù)資本和權(quán)益資本后計(jì)算出的企業(yè)的經(jīng)濟(jì)價(jià)值，所以EVA能夠作為對(duì)企業(yè)的盈利能力的考核指標(biāo)。而之前的考核中只考慮了企業(yè)的債務(wù)資本，但是卻忽視了企業(yè)的股權(quán)層面的成本，可能導(dǎo)致企業(yè)賬面上有利潤(rùn)，而實(shí)際上企業(yè)并沒有創(chuàng)設(shè)一定的經(jīng)濟(jì)價(jià)值，這對(duì)企業(yè)股東的權(quán)益是不利的。而EVA的考量，能夠較為準(zhǔn)確地反映出企業(yè)管理者的管理水平以及資本運(yùn)作的效率。（2）EVA是比較完整的考核指標(biāo)企業(yè)內(nèi)部傳統(tǒng)的考核指標(biāo)，是針對(duì)不同部門設(shè)置不同的KPI，如生產(chǎn)部門設(shè)置勞動(dòng)生產(chǎn)率；倉(cāng)儲(chǔ)部門設(shè)置存貨周轉(zhuǎn)率；銷售部門設(shè)置銷售任務(wù)量；現(xiàn)場(chǎng)服務(wù)部門設(shè)置成本控制等。這樣設(shè)置，可以提高各部門的管理效能，但不排除企業(yè)各部門各自為政，只從部門的角度考慮EVA是一個(gè)比較完整的考核指標(biāo)，可以統(tǒng)一企業(yè)各部門的目標(biāo)，大家共同圍繞如何提高企業(yè)的EVA而努力，這就使得在企業(yè)之中員工之間可以加強(qiáng)交流與溝通，工作的積極性上有了進(jìn)步，完成工作的效率也大幅度提高，企業(yè)員工、股東和債權(quán)人共同受益。（3）EVA督促企業(yè)管理者更加關(guān)注企業(yè)的長(zhǎng)期利益由于企業(yè)的賬面利潤(rùn)是可以調(diào)整的，然而傳統(tǒng)考核方法將企業(yè)利潤(rùn)與管理者工資掛鉤是不可靠的。但是EVA考核體系有效的把管理者的報(bào)酬與企業(yè)的股東和債權(quán)人的權(quán)益聯(lián)系起來(lái)，使大家的利益得到同等重視，既能夠增強(qiáng)企業(yè)可持續(xù)的發(fā)展，也可以實(shí)現(xiàn)多方共贏。三、水泥行業(yè)的介紹（一）水泥行業(yè)基本介紹水泥行業(yè)在多個(gè)民用工程中得到廣泛的運(yùn)用，長(zhǎng)期作用于推動(dòng)國(guó)民經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展。2009年國(guó)家層面提出的“四萬(wàn)億”投資助推國(guó)內(nèi)固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)速度達(dá)到了峰值，也是從這個(gè)時(shí)候開始水泥行業(yè)步入了發(fā)展的快速階段，于是生產(chǎn)線的建設(shè)自然而然也步入高峰。但是伴隨著新產(chǎn)能的不斷投產(chǎn)，國(guó)內(nèi)水泥產(chǎn)量過(guò)于飽和，甚至出現(xiàn)明顯的生產(chǎn)過(guò)剩。這個(gè)階段的水泥行業(yè)正處于平穩(wěn)的發(fā)展期，所以必須在產(chǎn)業(yè)內(nèi)進(jìn)行結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)，把低污染、低能耗、綠色高質(zhì)量作為發(fā)展的目標(biāo)。為了緩解過(guò)剩產(chǎn)能，必須致力于遏制新增的產(chǎn)能。為了解決過(guò)剩的產(chǎn)能，必須堅(jiān)持錯(cuò)開高峰期進(jìn)行水泥生產(chǎn)。為了緩解過(guò)剩產(chǎn)能，必須限制水泥生產(chǎn)。為了緩解過(guò)剩產(chǎn)能，必須“加大馬力”淘汰落后的產(chǎn)能。把“去產(chǎn)能”當(dāng)做市場(chǎng)整合的前提，已經(jīng)不僅僅是水泥行業(yè)切實(shí)響應(yīng)國(guó)家的“供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”必經(jīng)之路，也是我們努力抓住“一帶一路”發(fā)展契機(jī)并且積極奉行“走出去”戰(zhàn)略的必然要求。而在國(guó)際形勢(shì)錯(cuò)綜復(fù)雜、國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求的結(jié)構(gòu)性調(diào)整并且還有新冠肺炎沖擊的2020年，水泥行業(yè)迎難而上，積極面對(duì)問題，解決問題，實(shí)現(xiàn)了復(fù)工復(fù)產(chǎn)和積極防控疫情的雙向統(tǒng)籌。來(lái)源：水泥人網(wǎng)圖12020年下半年水泥產(chǎn)量增長(zhǎng)率根據(jù)圖1，可以看到：2020年下半年水泥生產(chǎn)保持平穩(wěn)的態(tài)勢(shì)。，并且累計(jì)同比增長(zhǎng)的趨勢(shì)線呈現(xiàn)向右上方發(fā)展。從圖1中能夠看出，從2020年10月份開始，水泥產(chǎn)量開始累計(jì)轉(zhuǎn)正，并超過(guò)上年同期水平。（二）水泥行業(yè)環(huán)境分析1、市場(chǎng)環(huán)境高集中度中集中度低集中度CR4>33.9%27.4%-33.9%<27.4%來(lái)源：中國(guó)水泥協(xié)會(huì)官網(wǎng)圖2世界水泥行業(yè)集中度標(biāo)準(zhǔn)中國(guó)(2010)美國(guó)(1982)CR421.60%31%來(lái)源：中國(guó)水泥協(xié)會(huì)官網(wǎng)圖3中美水泥行業(yè)集中度對(duì)比我國(guó)水泥行業(yè)由于是競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)，所以進(jìn)入行業(yè)的行業(yè)壁壘很小，加之水泥行業(yè)市場(chǎng)集中度一向都很低，所以在水泥行業(yè)內(nèi)部的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)一直呈現(xiàn)出激烈的競(jìng)爭(zhēng)情況。并且由于水泥價(jià)格的不穩(wěn)定性，造成波動(dòng)較大，不同區(qū)域也會(huì)有不動(dòng)程度的價(jià)格波動(dòng)情況，以至于會(huì)產(chǎn)生區(qū)域水泥過(guò)剩的情況。由圖2和圖3對(duì)比可知，我國(guó)水泥行業(yè)在行業(yè)集中度方面優(yōu)勢(shì)較低。2、政策環(huán)境正因?yàn)樗嘈袠I(yè)與基建行業(yè)密切相關(guān)，所以長(zhǎng)期以來(lái)，國(guó)家一直都十分重視發(fā)展水泥行業(yè)。國(guó)家在充分考慮水泥行業(yè)的發(fā)展情況與發(fā)展方向后制定并出臺(tái)相關(guān)水泥行業(yè)發(fā)展政策，在把握水泥行業(yè)發(fā)展的基礎(chǔ)方向下，嚴(yán)格限制并且削減落后產(chǎn)能。與此同時(shí)，為了減少水泥行業(yè)的生態(tài)污染及能源消耗問題，促進(jìn)行業(yè)向清潔環(huán)保方向發(fā)展，國(guó)家積極推廣新技術(shù)的改造，并對(duì)水泥行業(yè)進(jìn)行政策上支持和補(bǔ)貼。國(guó)家還積極推動(dòng)水泥行業(yè)的革新，制定年度行業(yè)發(fā)展目標(biāo)，鼓勵(lì)減少水泥行業(yè)中存在的技術(shù)落后的小作坊，嚴(yán)格制定和實(shí)施水泥行業(yè)生產(chǎn)過(guò)程中產(chǎn)生的污染排放標(biāo)準(zhǔn)，并且積極支持環(huán)境友好型企業(yè)的發(fā)展，從需求側(cè)和供給側(cè)兩個(gè)方面著手來(lái)解決水泥行業(yè)中水泥產(chǎn)能過(guò)剩的問題。國(guó)家出臺(tái)政策規(guī)定水泥行業(yè)業(yè)內(nèi)生產(chǎn)需要錯(cuò)峰，同時(shí)鼓勵(lì)企業(yè)開展出口貿(mào)易活動(dòng)，對(duì)接國(guó)際行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，積極引導(dǎo)企業(yè)走現(xiàn)代化管理和特色集團(tuán)化發(fā)展道路，致力加強(qiáng)企業(yè)本身的競(jìng)爭(zhēng)力，提倡企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)，壯大企業(yè)規(guī)模，與此同時(shí)，還在資金上予以支持，努力培育視野開闊的國(guó)際化企業(yè)。四、海螺水泥的介紹（一）海螺水泥企業(yè)簡(jiǎn)介海螺水泥1997年在安徽降生，然后又在這一年的10月在我國(guó)香港上市，一共發(fā)行了3億多股，資金共有8億多元。2002年獲得兩億股權(quán)限在國(guó)內(nèi)上市。上述均是中國(guó)建材行業(yè)第一個(gè)A+H股上市的中國(guó)水泥企業(yè)?，F(xiàn)目前海螺水泥主要負(fù)責(zé)水泥的產(chǎn)銷、骨料的產(chǎn)銷、商品熟料的產(chǎn)銷幾個(gè)板塊?；谑袌?chǎng)需求，海螺水泥主要生產(chǎn)的水泥類別有32.5R級(jí)、42.5R級(jí)和52.5R級(jí)。并且其生產(chǎn)的水泥產(chǎn)品廣泛運(yùn)用在各種基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)以及房地產(chǎn)建設(shè)中。海螺水泥在安徽省省內(nèi)以及14個(gè)地區(qū)擁有150多家控股的子公司，企業(yè)內(nèi)部發(fā)展成為從集團(tuán)到區(qū)域最后是國(guó)家?guī)讉€(gè)層次的新格局。其業(yè)務(wù)范圍遍及華東、華南、華西等18個(gè)省市自治區(qū)，還有印尼、柬埔寨等東南亞海外國(guó)家。海螺水泥憑借其優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品生產(chǎn)技術(shù)，產(chǎn)品質(zhì)量上乘和銷售系統(tǒng)完備等一系列優(yōu)勢(shì)，得到行業(yè)內(nèi)一致好評(píng)，甚至在世界水泥市場(chǎng)也能夠有自己的立足之處。2015年2016年2017年2018年2019年2020年?duì)I業(yè)收入（億元）509.76559.31753.111286.031507.031762.42利潤(rùn)總額（億元）100.39116.53212.29396.29445.57471.08屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)（億元）75.1685.29158.55298.14335.29351.29屬于上市公司股東的去除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)（億元）53.0176.81140.78298.18327.19331.71基本每股收益（元/股）1.421.612.995.636.346.63去除非經(jīng)常性損益后的基本每股收益（元/股）1.001.452.665.636.176.26加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率（%）11.0311.5919.1229.6627.0323.62總資產(chǎn)（億元）1057.811095.141221.421495.471787.782009.73（二）海螺水泥行業(yè)地位來(lái)源：海螺水泥企業(yè)年報(bào)圖42015-2020海螺水泥年報(bào)數(shù)據(jù)海螺水泥經(jīng)過(guò)上市和發(fā)展了十幾年后，作為水泥界的行業(yè)龍頭，可以稱得上是“水泥界的茅臺(tái)”。作為中國(guó)建材第一位A+H股上市的水泥企業(yè)，其在2018年股市下行時(shí)，卻能夠逆行，并且“乘勢(shì)而上”，在投資市場(chǎng)也有很大的影響力。由圖4可知，2020年的海螺水泥營(yíng)業(yè)收入達(dá)到了1762.42億元，與2019年相比增長(zhǎng)16.95個(gè)百分點(diǎn);其中屬于上市公司的股東凈利潤(rùn)為351.29億元,與2019年相比增長(zhǎng)4.7個(gè)百分點(diǎn);每股實(shí)現(xiàn)盈利6.63元，并且每股收益較2019年每股增加0.29元。截至2020年,自供給側(cè)改革以來(lái)海螺水泥集團(tuán)的營(yíng)業(yè)收入上升245%，凈利潤(rùn)上升525%，每股收益上升5.21元。所以海螺水泥也成為了水泥行業(yè)中“供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”的最大受益者。（三）海螺水泥行業(yè)特點(diǎn)海螺水泥生產(chǎn)的水泥產(chǎn)品都是品質(zhì)優(yōu)良的上乘優(yōu)質(zhì)水泥，品牌優(yōu)勢(shì)十分顯著。加上其產(chǎn)品完全符合國(guó)家展開發(fā)展的目的方向，所以特別適合用于一些國(guó)家級(jí)重點(diǎn)項(xiàng)目的建設(shè)上。這讓國(guó)家和市場(chǎng)對(duì)其的需求量始終很大，海螺水泥的產(chǎn)品一直以來(lái)都十分受市場(chǎng)歡迎，水泥價(jià)格也比較穩(wěn)固。來(lái)源：中國(guó)水泥網(wǎng)圖5全國(guó)各地區(qū)水泥價(jià)格展示圖從圖5可知，我國(guó)沿海地區(qū)水泥價(jià)格較高，集中在華東以及東南這部分地區(qū)。海螺水泥采用T型戰(zhàn)略是2000年正式提出并開始實(shí)施的。所謂“T型”，從名字上我們就可以知道外形是“T字型”。廣東等沿海地域?yàn)椤癟型”的“一橫”，上海、浙江、江西等沿江地域?yàn)椤癟型”的“一豎”，“一橫一豎”則為“T”。海螺水泥還根據(jù)水泥行業(yè)中獨(dú)特的產(chǎn)銷特點(diǎn)，充分將位置優(yōu)且資源豐厚的經(jīng)濟(jì)帶建設(shè)成為熟料的生產(chǎn)基地。并利用沿江的地理位置優(yōu)勢(shì)，通過(guò)水路運(yùn)輸產(chǎn)品，得以擴(kuò)展銷售范圍，并輻射到資源匱乏但是水泥行業(yè)卻比較發(fā)達(dá)的沿海地區(qū)。并且，海螺水泥還通過(guò)在當(dāng)?shù)卦O(shè)立粉磨站，實(shí)現(xiàn)就地銷售，此舉大大降低水泥產(chǎn)品的生產(chǎn)消費(fèi)成本與水泥產(chǎn)品的運(yùn)輸成本。發(fā)展到今天，海螺水泥的“T型戰(zhàn)略”已經(jīng)發(fā)展得十分成熟與完備，其市場(chǎng)占有率從10%擴(kuò)大到50%。其次，海螺水泥自身的生產(chǎn)技術(shù)一直都是行業(yè)當(dāng)先的地位，面對(duì)發(fā)展可謂是一日千里的國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)大環(huán)境，海螺水泥接連20多年健康穩(wěn)健的發(fā)展，并且經(jīng)過(guò)務(wù)實(shí)和優(yōu)質(zhì)的企業(yè)管理，增強(qiáng)了市場(chǎng)的占有，并推動(dòng)技術(shù)水平的革新和進(jìn)步，加大投入科學(xué)研究，極具特色的“海螺模式”是海螺水泥成功的重要一環(huán)。五、海螺水泥商業(yè)模式分析（一）海螺水泥的競(jìng)爭(zhēng)格局1、“去產(chǎn)能”水泥行業(yè)是強(qiáng)周期性的產(chǎn)業(yè)，在2000年的時(shí)候，海螺水泥在那個(gè)時(shí)候是過(guò)剩產(chǎn)能，但是后來(lái)通過(guò)國(guó)家長(zhǎng)期的對(duì)水泥行業(yè)的生產(chǎn)進(jìn)行限制，再加上海螺水泥自身又具有運(yùn)輸半徑的特點(diǎn)，最終導(dǎo)致水泥行業(yè)格局逐漸的在改善，發(fā)展態(tài)勢(shì)也一路向好。尤其是2015年年底國(guó)家主席習(xí)近平提出“供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”成為我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策的新方向后，水泥行業(yè)自然也作為“供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”中的行業(yè)“重頭戲”，其整體的競(jìng)爭(zhēng)格局也變得越來(lái)越好，于是利潤(rùn)便開始大量的釋放。“供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”讓水泥產(chǎn)業(yè)的供求關(guān)系得到平衡的發(fā)展，并在優(yōu)化水泥行業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)方面都有非常大的作用。海螺水泥在“供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”中一直保持去除過(guò)剩的落后的產(chǎn)能，優(yōu)化了資源配置并一定程度上改善了供給質(zhì)量。海螺水泥通過(guò)減少低等級(jí)的水泥產(chǎn)量，逐步優(yōu)化并升級(jí)企業(yè)的產(chǎn)能。分級(jí)產(chǎn)品2015年2016年2017年2018年32.5級(jí)水泥33.231.52825.742.5級(jí)水泥及以上55.8455.486166.64熟料10.4412.369.876.7骨料0.520.650.90.8商品混凝土0.1來(lái)源：海螺水泥公司財(cái)務(wù)報(bào)表圖62015-2018年海螺水泥分類銷售產(chǎn)品金額的百分比由圖6能夠得知，在“供給側(cè)改革”之后，海螺水泥通過(guò)逐步減少低端水泥的產(chǎn)量，并增加高端水泥的產(chǎn)量，達(dá)到“去除落后產(chǎn)能”的效果，同時(shí)也提供更高質(zhì)量水平的產(chǎn)品。2、“去庫(kù)存”產(chǎn)能過(guò)剩帶來(lái)產(chǎn)品的銷路出現(xiàn)問題，從而大量的庫(kù)存積壓，所以需要深入開展“去庫(kù)存”。時(shí)間（年份）2015201620172018金額（億元）21.6719.8818.3723.59來(lái)源：海螺水泥公司財(cái)務(wù)報(bào)表圖72015—2018年海螺水泥庫(kù)存商品賬面余額從圖7可以看到，與2015年相比，2016和2017這兩年的庫(kù)存商品余額都有所下降。但是由于水泥行業(yè)的水泥產(chǎn)品本身的產(chǎn)品儲(chǔ)存屬性，所以一般其實(shí)是不存在產(chǎn)品積壓在倉(cāng)庫(kù)的情況。然而伴隨著“去產(chǎn)能”政策的鞭策，市場(chǎng)供需形成平衡，并且水泥產(chǎn)品本身存貨周轉(zhuǎn)期短，“供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”后海螺水泥的存貨周轉(zhuǎn)率將進(jìn)一步提高。3、積極踐行“一帶一路”走出去的建議“十三五”的開端讓海螺水泥開始踴躍的參與到“一帶一路”政策的規(guī)劃中，并結(jié)合國(guó)內(nèi)外不同國(guó)家的資源情況和對(duì)水泥的需求，向國(guó)外陸續(xù)輸出先進(jìn)的技術(shù)設(shè)備以及綠色生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的理念。海螺水泥為經(jīng)過(guò)“一帶一路”的沿線國(guó)家和地區(qū)創(chuàng)造許許多多的就業(yè)崗位協(xié)助人們就業(yè)，并積極處理基建發(fā)展中存在的問題，推動(dòng)途徑的地區(qū)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。海螺水泥設(shè)計(jì)項(xiàng)目的完成，也印證著夢(mèng)想照進(jìn)現(xiàn)實(shí)，同時(shí)，我國(guó)的許多行業(yè)也受到了積極的影響并產(chǎn)生作用。（二）海螺水泥的“護(hù)城河”（市場(chǎng)壁壘）1、無(wú)形資產(chǎn)（1）政府和行業(yè)的監(jiān)管：政府和行業(yè)監(jiān)管對(duì)于行業(yè)內(nèi)發(fā)展的當(dāng)務(wù)之急是“降產(chǎn)能”已達(dá)成一致。（2）專利技術(shù)：海螺水泥利用窯爐來(lái)生產(chǎn)水泥的專項(xiàng)技術(shù)和利用氣溫來(lái)發(fā)電的回收技術(shù)等。（3）礦山資源和采礦權(quán)：安徽省的水泥主要原料石灰石礦量多且質(zhì)優(yōu)。與此同時(shí)，這部分的石灰石礦開采成本很低，并且距離市場(chǎng)的間隔很近。但是，國(guó)家對(duì)于采礦的正規(guī)化管理以及市場(chǎng)準(zhǔn)入成本的提高招致石灰石邊際成本的提升，帶來(lái)了行業(yè)內(nèi)一定程度的競(jìng)爭(zhēng)壓力。而海螺水泥對(duì)一切礦石進(jìn)行的開采均取得國(guó)家政府相關(guān)部門的準(zhǔn)許。有自己的礦山，基于礦山資源本身的稀缺性，這讓海螺水泥對(duì)關(guān)鍵資源的掌握十分到位。2、成本優(yōu)勢(shì)（1）得益于大規(guī)模的生產(chǎn)，所以單位成本能夠降低。（2）長(zhǎng)江作為運(yùn)輸水道：水路運(yùn)輸?shù)倪\(yùn)輸成本最低。（3）管理優(yōu)勢(shì)：海螺水泥企業(yè)的管理層非常好，企業(yè)有著足夠激勵(lì)——股權(quán)激勵(lì)，在企業(yè)內(nèi)部有著良好的企業(yè)文化，營(yíng)造了優(yōu)質(zhì)的員工工作氛圍。（三）海螺水泥公司層面的優(yōu)勢(shì)1、龍頭企業(yè)地位明顯，產(chǎn)能穩(wěn)健增長(zhǎng)：海螺水泥在水泥行業(yè)中的行業(yè)位置非常凸顯。借助競(jìng)爭(zhēng)的優(yōu)勢(shì)戰(zhàn)略，海螺水泥也緊抓“市場(chǎng)需要”的紅利期，公司產(chǎn)能堅(jiān)持穩(wěn)定上升。但是由于國(guó)內(nèi)工人費(fèi)用增加，并且市場(chǎng)的需求增速方面略有不足，海螺水泥就先從東南亞市場(chǎng)進(jìn)行布局，從而在東南亞形成東南亞市場(chǎng)區(qū)域化的經(jīng)營(yíng)。2、產(chǎn)業(yè)鏈不斷延伸，努力開發(fā)可新增的盈利點(diǎn)：海螺水泥生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)足，礦山資源豐厚，海螺水泥于2018專門成立了骨料混泥土的生產(chǎn)部門，而且將骨料和混凝土做了細(xì)致的劃分和發(fā)展規(guī)劃。（四）海螺水泥的盈利模式1、現(xiàn)金流層面的盈利項(xiàng)目2019年2020年較上年同期增減（%）主營(yíng)業(yè)務(wù)收入（億元）148.11147.95-11.00營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（億元）44.0646.275.02利潤(rùn)總額（億元）44.5647.115.73歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)33.5935.134.58來(lái)源：海螺水泥2020年公司財(cái)務(wù)報(bào)表圖8海螺水泥2019、2020主要損益項(xiàng)目由圖8能夠得知，2019年和2020年間，遇到產(chǎn)品售價(jià)環(huán)比下降的作用，海螺水泥主要的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)收入較上年同期減少11個(gè)百分點(diǎn)。得益于產(chǎn)品的生產(chǎn)成本有所減少，故海螺水泥的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)環(huán)比上升5.02個(gè)百分點(diǎn)，利潤(rùn)總額環(huán)比上升5.73個(gè)百分點(diǎn)，屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)也有所回升。2019年（億元）2020年（億元）變動(dòng)比例（%）經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~407.38347.97-14.58投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~-206.89-267.73-29.41籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~-79.12-132.62-67.62匯率變動(dòng)對(duì)現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物的影響0.19-1.01-626.40現(xiàn)金及等價(jià)物凈增加額121.56-53.38-143.91年初現(xiàn)金及等價(jià)物余額98.58220.14123.32年末現(xiàn)金及等價(jià)物余額220.14166.76-24.25來(lái)源：海螺水泥2020年公司財(cái)務(wù)報(bào)表圖9海螺水泥現(xiàn)金流量金額比較（按照國(guó)家會(huì)計(jì)準(zhǔn)則編制）由圖9可知，在2019年和2020年這兩年的時(shí)間，海螺水泥由經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~由2019年的407.38億元降至2020年的347.97億元。這一變化主要是因?yàn)楹Ｂ菟嘣?019年和2020年間用于增加了用于購(gòu)買商品從而支付的現(xiàn)金流產(chǎn)生。2019年和2020年的有關(guān)數(shù)據(jù)對(duì)比可知，2020年，海螺水泥對(duì)于投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)袅鞒?020年比2019年同比增長(zhǎng)了29.41個(gè)百分點(diǎn)。這項(xiàng)流動(dòng)主要是由于海螺水泥在2019年和2020年期間辦理3月以上定期和理財(cái)產(chǎn)品沒有到期所導(dǎo)致的。而籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量2020年比2019年增加了67.72個(gè)百分點(diǎn)，是由于海螺水泥支付2019年的股東股利增加。2、會(huì)計(jì)層面的盈利（1）海螺水泥總資產(chǎn)按照海螺水泥公司2020年該年的企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表可知，海螺水泥2020年期末總資產(chǎn)比2020年期初總資產(chǎn)環(huán)比增加2.53個(gè)百分點(diǎn)?？梢哉f(shuō)海螺水泥的總資產(chǎn)呈穩(wěn)固增長(zhǎng)，其生產(chǎn)能力一步一步擴(kuò)大。（2）海螺水泥資產(chǎn)負(fù)債率也是依據(jù)海螺水泥企業(yè)2020年的企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表得知，2020年的期末資產(chǎn)負(fù)債率與2019年的期末資產(chǎn)負(fù)債率減少了1.6個(gè)百分點(diǎn)?？梢哉f(shuō)海螺水泥資產(chǎn)的負(fù)債率方面變動(dòng)較穩(wěn)固，沒有大幅度的變化。（3）海螺水泥存貨單位：億元存貨種類2019年賬面余額2019年跌價(jià)準(zhǔn)備2019年賬面價(jià)值2020年賬面余額2020年跌價(jià)準(zhǔn)備2020年賬面價(jià)值原材料29.990.9629.9337.410.5937.34在產(chǎn)品2.69-2.692.31-2.31庫(kù)存商品23.130.3023.1026.420.3326.39合計(jì)55.810.9355.7266.140.9366.05來(lái)源：雪球網(wǎng)圖10海螺水泥存貨分類圖由圖10可以得知，2020年海螺水泥的原材料比2019年海螺水泥的原材料增加了7.41億元，說(shuō)明海螺水泥的生產(chǎn)有所進(jìn)步。而在產(chǎn)品由2019年的2.69億元降低到2020年的2.31億元，而庫(kù)存商品有所提高，說(shuō)明這時(shí)存貨周轉(zhuǎn)稍有不足。（4）海螺水泥的造血能力通過(guò)海螺水泥近五年的企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表中可以看出海螺水泥的繼續(xù)造血水平保持穩(wěn)固的態(tài)勢(shì)。六、EVA法對(duì)海螺水泥的企業(yè)價(jià)值評(píng)估（一）海螺水泥經(jīng)營(yíng)狀況1、盈利能力分析20142015201620172018銷售毛利率（%）33.727.632.435.136.7營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率（%）22.71719.227.631.1銷售凈利率（%）19.1151621.823.8成本費(fèi)用利潤(rùn)率（%）31.722.725.837.244.2總資產(chǎn)利潤(rùn)率（%）33.77.28.213.420.5每股收益（元）2.11.41.635.6來(lái)源:WIND圖11海螺水泥2014-2018盈利能力指標(biāo)縱向分析結(jié)合圖11能夠看出，海螺水泥每年的銷售毛利率基本都在30%這個(gè)數(shù)值進(jìn)行上下的浮動(dòng)變化，唯有2015年低于30%，是因?yàn)?015年海螺水泥營(yíng)業(yè)收入的下降所以有毛利率下降的情況。能夠反映公司整體運(yùn)營(yíng)效率的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率中，2015年的下降是因?yàn)?015年的營(yíng)業(yè)收入減少97.8億元，而投資增長(zhǎng)卻有19億。而伴隨著海螺水泥2016年-2018年企業(yè)營(yíng)業(yè)收入的增加，公司的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率逐漸提高。企業(yè)的凈利潤(rùn)和企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入兩者相除得到企業(yè)的銷售凈利率，它可以和營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率可以結(jié)合起來(lái)，對(duì)企業(yè)能夠獲利的能力進(jìn)行綜合評(píng)估。由圖11能夠看到，海螺水泥的銷售凈利率從2014年的19.1%下降至2015年的15%，其余幾年都有不同程度的增長(zhǎng)。說(shuō)明這幾年銷售情況較為理想，且能夠取得一定的利潤(rùn)。而成本費(fèi)用率呈現(xiàn)出2015年開始到2018年近四年的增長(zhǎng)，這說(shuō)明此時(shí)的海螺水泥對(duì)于成本部分控制得很好，盈利能力也十分良好。這是因?yàn)閲?guó)家加大了對(duì)煤炭、電力等能源的控制，而海螺水泥的生產(chǎn)和采購(gòu)的成本也在增加。而海螺水泥在2015年成本利潤(rùn)率下降，主要是因?yàn)楣镜木C合成本比2014年下降了。由圖11可知，海螺水泥總資產(chǎn)的利潤(rùn)率在2014年-2018年有升有降，總體而言，2014年到2015年海螺水泥總資產(chǎn)的利潤(rùn)率有大幅度的下降，但是從2015年到2018年又呈現(xiàn)出近四年的不同幅度的穩(wěn)定增長(zhǎng)。通過(guò)海螺水泥的財(cái)務(wù)年報(bào)可知2017年在水泥行業(yè)內(nèi)水泥價(jià)格略有上漲，這造成了海螺水泥銷售收入增加的情況，同時(shí)其資產(chǎn)狀況在增長(zhǎng)所以開始回升。每股收益體現(xiàn)的是流通普通股的盈利能力，是公司凈收入與流通普通股的比率。其在2014年到2018年近五年有升有降，但是整體形勢(shì)向好，即表明海螺水泥整體盈利能力良好，尤其是2015年這一年，水泥行業(yè)大部分企業(yè)盈利甚至為負(fù)，但該公司盈利在1元以上，這一數(shù)據(jù)能夠?yàn)楹Ｂ菟鄰?qiáng)大的盈利能力提供證據(jù)。2、償債能力分析償債能力指標(biāo)2011年2012年2013年2014年2015年均值流動(dòng)比率1.521.591.691.741.281.56速動(dòng)比率1.261.311.441.441.081.31產(chǎn)權(quán)比率0.790.710.580.470.430.60來(lái)源：WIND圖12海螺水泥2011年-2015年的償債能力指標(biāo)如圖12所示，從償債能力的角度來(lái)看,海螺水泥在2011-2015年間的流動(dòng)比率、速動(dòng)比率其實(shí)都是比較穩(wěn)定。因?yàn)楦鱾€(gè)數(shù)值都在五年的均值上下變動(dòng)，且變動(dòng)幅度較小。其中，2011-2015年間海螺水泥的流動(dòng)比率基本維持在1.5的上下波動(dòng),而速動(dòng)比率基本維持在1.3的上下波動(dòng)。這兩個(gè)數(shù)值闡明海螺水泥的短期償債水平有所提升。但是從長(zhǎng)期角度來(lái)看,可以發(fā)現(xiàn)產(chǎn)權(quán)比率每年都在降低，這說(shuō)明海螺水泥的長(zhǎng)期的償債能力其實(shí)是呈現(xiàn)逐步加強(qiáng)的向好的趨勢(shì)。并且，還有一個(gè)重要的原因是，海螺水泥并沒有依靠外部的負(fù)債來(lái)經(jīng)營(yíng)公司，所以即便是遇到經(jīng)濟(jì)環(huán)境低迷的情況，公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也不會(huì)上漲。3、營(yíng)運(yùn)能力分析營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)2011年2012年2013年2014年2015年均值存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)（天）42.2945.8237.5936.0742.0340.76應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)（天）3.122.261.922.052.262.32來(lái)源：WIND圖13海螺水泥2011-2015年的營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)通過(guò)圖13可知，海螺水泥2013年的存貨周轉(zhuǎn)情況發(fā)生了一定程度的改善。當(dāng)我們把關(guān)注點(diǎn)放到海螺的營(yíng)運(yùn)水平上時(shí)，2013年海螺水泥的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)相比2011略有降低,這說(shuō)明存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)在減少，也是說(shuō)明海螺水泥的存貨周轉(zhuǎn)率一定程度上的發(fā)生了好轉(zhuǎn)，海螺水平產(chǎn)品銷貨情況比較良好。但是2015年海螺水泥的變化也是值得關(guān)注的。在2015年底，海螺水泥的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)與2014年相比有增加，此時(shí)的存貨周轉(zhuǎn)情況變差。然后還可以看見的是，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)也在增加，這說(shuō)明應(yīng)收賬款狀況也變差了?？傮w而言就是海螺水泥的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增加。4、發(fā)展能力分析發(fā)展能力指標(biāo)2011年2012年2013年2014年2015年均值每股收益同比增長(zhǎng)率（%）88.79-45.6648.7416.95-31.4015.48營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)率（%）40.99-5.9420.759.95-16.109.93數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND圖14海螺水泥2011-2015年發(fā)展能力指標(biāo)從圖14可以看出，海螺水泥在2013-2015年間營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)的速度逐漸下降，我們可以看見，在2012年和2015年，由于宏觀經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)較大，經(jīng)濟(jì)走勢(shì)下行，行業(yè)情況不好，所以有海螺水泥的每股收益同比增長(zhǎng)率與營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)率均為負(fù)值的情況。（二）海螺水泥EVA的計(jì)算1、稅后凈經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)(NOPAT)的計(jì)算稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（NOPAT）等于企業(yè)凈利潤(rùn)、所得稅、利息費(fèi)用三者之和與1減去所得稅稅率之差的乘積加上研發(fā)費(fèi)用、少數(shù)股東權(quán)益，減去營(yíng)業(yè)外收支和1減去所得稅稅率之差的乘積加上遞延所得稅貸方余額增加減去遞延所得稅借方余額的增加加上資產(chǎn)減值準(zhǔn)備和本年新增的各項(xiàng)準(zhǔn)備金。所以對(duì)于海螺水泥2015-2020年的NOPAT計(jì)算如下：2015年2016年2017年2018年2019年2020年?duì)I業(yè)利潤(rùn)（億元）86.66108.67208.25398.82440.37462.71所得稅額（億元）24.116.1919.0741.5638.9539.61NOPAT（億元）62.55102.48189.18357.26401.42422.39來(lái)源：海螺水泥2015-2020年公司財(cái)務(wù)報(bào)表圖15海螺水泥2015-2020六年的NOPAT2、資本總額(TC)的計(jì)算 資本總額等于企業(yè)的債務(wù)資本和企業(yè)的權(quán)益資本以及企業(yè)投資資本相關(guān)調(diào)整三項(xiàng)之和?；蛘呤?，企業(yè)資本總額等于企業(yè)一年內(nèi)到期的長(zhǎng)期借款、企業(yè)的長(zhǎng)期借款、企業(yè)的短期借款、企業(yè)應(yīng)付債券、企業(yè)的研發(fā)費(fèi)用、各類減值準(zhǔn)備、遞延稅項(xiàng)貸方余額、普通股權(quán)益、少數(shù)股權(quán)益各項(xiàng)之和減去企業(yè)遞延稅項(xiàng)借方余額，減去企業(yè)營(yíng)業(yè)外收支和1減所得稅所率之差的乘積，最后減去在建工程。通過(guò)計(jì)算，海螺水泥2015-2020年的TC為：2015年2016年2017年2018年2019年2020年TC(億元)1017.881023.491677.151671.172935.542665.24來(lái)源：海螺水泥2015-2020年企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表圖16海螺水泥2015-2020年六年的TC3、加權(quán)平均資本成本W(wǎng)ACC的計(jì)算WACC的計(jì)算公式：WACC=E÷V×Ke+D÷V×Kd×（1-Tc）在上述計(jì)算公式中，E表示企業(yè)股權(quán)的價(jià)值，D表示企業(yè)債務(wù)的價(jià)值，V代表企業(yè)價(jià)值即企業(yè)的股權(quán)價(jià)值加上企業(yè)的債務(wù)價(jià)值。Ke表示企業(yè)的權(quán)益成本，Kd表示企業(yè)的債務(wù)成本。E÷V表示企業(yè)股權(quán)融資與企業(yè)價(jià)值的百分比，D÷V表示企業(yè)債務(wù)融資與企業(yè)價(jià)值的百分比。Tc指企業(yè)適用的所得稅稅率，根據(jù)海螺水泥公司財(cái)務(wù)報(bào)表，Tc為25%。所以可以得出海螺水泥2015-2020年的WACC如下：2015年2016年2017年2018年2019年2020年普通股價(jià)值（億元）910.96923.641572.351603.822853.082595.68優(yōu)先股價(jià)值股東權(quán)益E（億元）910.96923.641572.341603.822853.082595.68短期債務(wù)（億元）84.4545.3856.2041.2843.7536.46長(zhǎng)期債務(wù)（億元）22.4654.4748.6026.0738.7133.10債務(wù)價(jià)值D（億元）106.9199.85104.8067.3582.4669.55公司價(jià)值V（億元）1017.871023.491677.151671.172935.542665.24股權(quán)成本Ke23.8828.1218.074.218.700.95債券成本Kd3.274.914.514.144.544.57WACC21.7125.8617.224.218.581.04來(lái)源：WIND圖17海螺水泥2015-2020的加權(quán)平均資本成本4、EVA