PAGEPAGE4我國證券市場“財富效應”分析本文通過對我國證券市場“財富效應”的傳導機制及主要制約因素的分析指出目前我國證券市場的“財富效應”還不太明顯因此為了充分發揮證券市場的“財富效應”使之發揮在內需強約束情況下對經濟增長的促進作用政府應該在有關方面作出適當的安排關鍵詞證券市場；財富效應；經濟增長中圖分類號F830.91文獻標識碼A文章編號1007—5097（2000）02—0012—02“財富效應”是指資產價格的上升使資產所有者財富增加并導致消費支出增長的現象能夠帶來“財富效應”的既可以是證券資產也可以是實物資產本文主要研究證券資產價格上升帶來的“財富效應”從國外的經驗看股市上漲造成的財富效應能夠有效擴大消費需求推動經濟增長傳統經濟理論認為股票市場是一個賭場是“零和博弈”有輸必有贏財富總量不變果真如此股票市場就不會為所有股票持有者帶來財富增加只能是既有財富在各投資者之間的重新分配這種財富重新分配能否產生正財富效應取決于財富增加者的消費傾向這里的問題是股票市場上會不會出現大部分乃至所有投資者都賺錢即財富總量增加的情形回答是肯定的從短期來看如果股市的繁榮發展不能持續則其財富效應是有限的因為財富總量增加或者結構調整即使存在也僅僅是暫時的它會很快被隨后而來的股市蕭條引致的財富減少所抵銷但是如果股市繁榮能夠持續即從長期來看財富總量肯定會隨之而增加1929年以前的美國股市、80年代的日本股市以及目前的美國股市持續了多年的繁榮具有的財富效應均證明了這一點我國股市也帶來一定的財富效應但是由于種種原因這種效應在當前條件下還比較有限低水平循環的陷阱二、目前我國證券市場“財富效應”的主要制約因素1、證券市場規模過小限制了因證券資產價格上升而帶來的財富規模我國證券市場經過10多年的快速發展從總量的絕對值上來看已經具備了相當規模但從相對值來看還遠未達到應有的水平截止1999年8月底我國股票市場市價總值已達29655億元相當于我國GDP的35%左右；與之相對比美國股票市場市價總值占GDP的比重高達130%左右可見即使我國股市達到與美國股市一樣的增長幅度所能帶來的財富總量占GDP的比重也遠低于美國水平證券市場的“財富效應”自然不可同日而語2、投資者的構成影響了“財富效應”的發揮股票的價格上揚既是財富總量增長的過程又是財富再分配的過程首先在機構投資者和個人投資者之間一般說來每次行情中機構投資者獲利頗豐分享了行情的主要成果；而個人投資者雖然也有獲利但比重有限其中有相當部分的個人投資者還只是屬于解套者由于財富效應的發揮關鍵在于作為消費主體的居民個人的資產價格的升值狀況因而歷次股市行情的“財富效應”自然有限其次證券市場的參與者絕大部分是城市投資者農村投資者則幾乎可以忽略不計這意味著證券投資者即能夠分享證券市場發展成果的人在總人口的比重過低（這與美國幾乎所有居民持股票的狀況形成鮮明對照）而現實情況是我國消費需求擴張的主要空間在農村市場從總體上看與城市消費水平相比農村對家電的消費比城市落后10年左右目前仍處于普及階段有著相當大的擴展余地是經濟保持長期增長所不可或缺的動力然而農村居民幾乎不能從證券價格的上漲中獲得好處在農村人口占了絕大多數并且可開拓商品市場主要在農村的情況下證券市場的“財富效應”難以顯現就在情理之中了3、我國社會保障體制的全面改革使居民形成了對未來收入狀況不佳的預期剛性阻礙了證券市場“財富效應”的發揮由于住房、醫療、就業、教育等各方面改革措施的全面出臺居民用于謹慎動機的儲蓄規模必然迅速放大對于謹慎動機的儲蓄規模存在著一個下限并且對未來的預期越不穩定這一門檻值就越高只有當證券市場的價格上升所帶來的收入能夠使居民的儲蓄總額超過謹慎動機決定的門檻值時居民才可能把超出額的一部分用于消費證券市場的“財富效應”才能得到體現就目前而言由于原有的由國有企業全部負擔的保障體制已經打破而新的社會保障體制正在形成過程當中離完善的、成熟的社會保障體制還差之甚遠因而居民對未來的支出有著相當高的預期在三大儲蓄動機中謹慎動機凸顯出來儲蓄意愿被極端地放大從而使門檻值也隨之提高“財富效應”因此弱化4、我國居民持有的資產構成中股票只占不到10%的比重而銀行存款卻占了70%以上因此從總體上看對居民的資產而言股票市場的持續上漲所能帶來的收益是極其有限的這也意味著股票市場的“財富效應”不可能太明顯與此同時還應該注意到美國市場所表現出來的“財富效應”并不僅僅是股票市場的持續上揚引起的美國近年來居民房地產擁有量的不斷增加以及房地產價格的不斷上漲同樣使居民以現價計量的財富不斷增加統計顯示房地產市場所帶來的“財富效應”不亞于股票市場所帶來的“財富效應”它們共同帶動了美國消費市場的持續高漲而我國一方面因為居民擁有的房地產數量很少另一方面又因為近年來房地產市場一直處于低迷狀態價格難以提升那么房地產市場就不可能像美國一樣與股票市場遙相呼應共同促進整個市場“財富效應”的發揮5、我國股票市場的“牛市”狀況的持續時間還不夠長同樣影響證券市場“財富效應”的發揮在短期內投資者即使從股市上賺了錢也并不一定會增加消費支出而往往在股市會進一步上漲的預期下再把資金投入股市只有在“牛市”持續了相當長的時期后投資者確實從股市上獲得了較大的收益并且預期股市會長期走牛時才會把較大部分獲利資金轉向消費如果股市不能保持持續平穩的發展波動較大則對所有投資者財富的影響將更多地表現為財富在各投資者之間的重新分配而不是總量的增加三、基本結論和政策建議從上面的分析我們可以得出以下基本結論1、由于各種因素的制約我國目前證券市場的“財富效應”還不太明顯利用證券市場上漲來啟動消費的效果必須在持續較長時間后才能充分體現出來2、為了充分發揮證券市場的“財富效應”在內需強約束情況下發揮市場對經濟增長的促進作用就應該在以下方面作出適當的安排（1）積極擴大股市容量增強股市在國民經濟中的作用（2）加強《證券法》的執行力度保證中小投資