國際投資

課程大綱教學安排課時數：54課時學習方式：課堂講授為主,結合提問、討論。學習要求：1理論與實際、思考與觀察相結合；

2閱讀教材、作好筆記與課外參考資料相結合。第一講開放經濟

與國際經濟學一、開放經濟影響二、開放經濟途徑三、開放經濟中的國際投資第一節：開放經濟影響開放經濟定義衡量指標開放經濟的影響一、開放經濟定義1標準：能否自由流動2范圍：能否超出國界3標準的相對性：產品生產要素（資金、技術、勞動力）國家與國家之間（我國視港、澳、臺為外資）以經濟中的主體部分能否自由流動為標準二、開放經濟基本衡量指標（一）經濟依存度1貿易依存度2投資依存度中國經濟依存度I貿易依存度數字見貿易依存度表中國經濟依存度П2002年依存度貿易額1-10（億美元）全年數額（億美元）折為人民幣（億元）GDP1—9（人民幣億元）全年數額（億元依存度500060004962071682955760.519外資1-10（464億美元）556.84604.7固投1-10）2286927442.80.168（二）經濟依存度實質1衡量經濟開放程度2衡量國家經濟安全程度依存度分析投資依存度：貿易依存度通過同類指標的國際比較體現通過對于一個國家經濟的影響體現（過去、現在和未來）。相對安全（見表）存在相對風險（見表）3經濟安全問題思考A貿易依存：B投資依存：C貨幣依存：遞減法則（國際貿易對一國經濟增長作用）適應原則（貿易結構與產業結構）擴大原則（內需）適應AB三、開放經濟的影響1增加國民收入：2擴大投資規模：3提供資金來源：（two-gapmodel）4提供投資場所5數據可體現（待查）：Y=C+I+X＞Y=C+IX=凈出口＞0I+△I=S+△S＞I=SX→△S→△II—S=M—X外部調節的優越性當X＞0時，對外投資會增加。第二節開放經濟途徑“兩分法”—“三分法”—“新三分法”—商品、貨幣、資本的國際化要素法：—國際貿易與國際金融；國際貿易、國際金融、國際投資國際貿易、國際貨幣體系、國際投融資人流、物流、資金流一、“兩分法”國際經濟學的早期分類：國際貿易國際金融物品聯系反映物品聯系的交易與結算聯系二、“三分法”國際經濟學變化國際貿易、國際金融國際投資實踐理論1投資對于國際經濟的帶動超過了貿易2將在國際金融學中作為章節地位的國際資本流動—獨立地位的國際投資三、“新三分法”理論指導：商品國際化—貨幣國際化—資本的國際化—1生產資本國際化2借貸資本國際化國際貿易國際貨幣體系國際投融資國際投資國際融資(一)、商品國際化—實踐問題

Ⅰ貿易順差的要求與加入WTO的關系A在開放經濟下，增加國民收入要求貿易順差封閉經濟：Y=C+I開放經濟：Y=C+I+X：Y=C+I+X＞Y=C+I，X=凈出口＞0，出口＞進口，即順差B加入WTO后，從市場準入的角度看，進口＞出口的趨勢是否更為明顯？是與否？可討論。如果是，B的因素會抵消A的因素。（二）、貨幣國際化—

國際貨幣體系理論與實踐1貨幣媒介說2現實問題：A科技推動社會發展說B貨幣推動說A多國一幣的發展趨勢與一國多幣現實的矛盾1美元體系、2歐元體系3我國的多幣共存制度B人民幣匯率1越南貨幣隨想2人民幣升值、穩定與貶值固定匯率制：匯率穩定（升值）好處:1人民幣的購買力強，有利于進口

2有利于利用外資，尤其是刺激間接投資進入的作用大于直接投資（FDI中含出口的可能性）。弊端：1強行維持，導致貨幣的內外價值脫節2阻礙出口3本國持有的外幣資產縮水浮動匯率制—自由波動（貶值）好處：1隨行就市，能使貨幣的內外價值相對接近2促進出口弊端：購買力低、兌換性差（三）、國際投融資現實問題1規模—承擔資本自由化義務與非缺口型外資的矛盾（核心問題）2結構—外資流向與我國產業政策的目標3直接投資：轉移價格問題、以業務控制替代合作經營等4間接投資：國內證券市場對外開放：資產證券化與股權控制的關系，5間接：外資進入銀行、保險業等問題的影響四、要素流動分類法人流（人口的出入境）物流（國際貿易）旅游、留學、就業、定居等人數（對外與外來）。原材料、最終品、服務貿易資金流A無債權（務）關系B有無債權（務）關系1由貿易引起的反向流動（對要素、勞務的支付）。2非反向流動（無償援助、國際機構分擔款、海外匯款）3直接投資、國際證券、國際貸款等（存在紅利、利息的回流的雙層逆向流動）第三節開放經濟與國際投資（一）、國際投資的功能A、國際投資具有帶動要素和產品轉移的全面功能1國際貿易只引起產品的國際轉移2國際投資可引起要素和產品同時在國際間轉移3國際投資可帶動國際貿易（跨國公司之間的國際貿易）。B、要素流動的影響大于產品流動1產品流動的影響2要素既在流通，又在生產領域流動在流通領域物品流動、資金流動物品制造、技術流動勞動力流動等（二）、相關表述：（二）、相關表述：（三）、國際投資分類：1跨國投資說；2資本輸出說；3國際資本流動說1、民間投資與官方投資；2、長期投資與短期投資；3、直接投資與間接投資；4、對外投資與利用外資討論題1我國貿易依存度分析2我國投資依存度分析3一國多幣現象討論（結合貨幣依存）4“新三分法”述評5要素流動分類法的應用（人流、物流、資金流的統計與分析）

第二講國際直接投資

一、企業經濟活動進程二、直接投資基本特征三、直接投資形態

第一節企業經濟活動進程1進口導向型2國內生產導向型3出口導向型4出口投資綜合型5當地生產導向型見圖（P32）：國內生產進口導向出口導向出口投資綜合當地生產海外生產比率進口比率O（進口替代）（出口補充）1進口導向型2國內生產導向型3出口導向型4對外投資從國外進口產品創造和刺激國內需求；國內生產，國內銷售替代進口；國內生產，國外銷售國內生產成本+運輸成本≥國外生產成本第二節直接投資基本特征與國際貿易的比較與國際資本流動形態的比較直接投資特征(一)直接投資與國際貿易比較A國際貿易活動的交易特征：B直接投資形態的交易特征1獨立性：交易主體彼此獨立2市場化：隨行就市3、交易成本高：1、內部化：以內部交易為主，協調性強。2、實施內部價格C、內部化的意義1交易成本低（資源共享）2有利于促進與直接投資相關的國際貿易3有利于垂直合并，統一管理4有利于技術轉移：并非所有技術都能直接出售；技術易于模仿，產權保護難；知識技術潛在價值與現實體現的矛盾(二)國際資本流動形態比較(三)直接投資特征A基本特征B雙重特征C同一領域投資形態的判定經營權控制投資領域多元化以投資是否涉及經營權為依據第三節直接投資形態經濟活動劃分：Y=C+I+X投資方式劃分：DirectInvestmentIndirectInvestment直接投資形態劃分：WhollyForeign—ownedEnterprise（外商獨資企業）（ControlthroughalmostCompleteOwnership）EquityJointVenture（合資經營）ContractualJointVenture（合作經營）一、案例的提出：A合同條款：B業務關系圖示(P66)：C問題：形態判定1日方委托加工2日方提供技術指導3提供設備貸款4另部件供應5產品交日本企業跨國公司A深圳企業A在香港子公司出口歐美設備貸款技術指導組裝產品供應另部件二、獨資經營（一）特征：（二）對于投資者影響：外商全股權企業—獨立出資、經營、自負盈虧。1資金負擔重2不利于利用當地資源3不容易得到當局的支持（三）對于東道國的影響—積極作用：1可為當地企業提供示范作用2無須東道國投入，且可獲得稅收、土地使用費等收入。3增加就業機會和促進當地經濟的發展。付面影響：1缺乏對企業有效的監督控制（不能直接參與經營管理）；2不能分享企業利潤3不利于直接培養技術和管理人才。三、合資經營與合作經營（一）相同點：（二）不同點：共同投資、共同經營、共擔風險。1法律屬性2經營性質3出資方式4收益分配5清算方式合資與合作法律屬性經營性質出資方式收益分配合營期滿清算方式合資經營法人企業股權式合作經營權為中心1以同一幣值計算投入比例2共出現金按資分配不得提前撤資；按資清算合作經營法人自然人契約式合作合同為中心1不以同一幣值計算投入比例2東道國方可不出現金按協議分配可提前收回投資；期滿無償轉讓(三)影響分析A合資經營對于東道國方面意義：1經營權控制（直接控制外資企業）2增加要素供應—資金、技術、設備3提高水平—技術、設備與人才4國內外市場開發5參與收益分配—利潤、稅收對于投資國方面意義：對于東道國的付面影響：1減少資金投入2國家風險小（經濟成分特殊）3可充分利用合資的“當地化”優勢由投資方實施轉移價格帶來的損失B合作經營—焦點問題：在合作期限長短方面的分歧四、業務控制結論：第一，業務控制不是合作經營：第二，業務控制是直接投資的新形態，理由如下：

1無載體；2未出資；3未參與收益分配1資金、技術、另部件、銷售等控制2外部控制五、理論分析（一）直接投資經營控制理論問題：1完全所有控制2過半數控制（P69）3法定手段4少數控制5經營者控制（二）、新方式的實踐意義：1控制權理論受到挑戰（產權控制—經營權控制—外部控制）。2提供了新的控制途徑（低成本、無成本控制）。3有利于實現結構改革。A產權改革：企業形態與投資方式掛鉤B結構改革：業務控制個人企業-獨資經營合伙企業-合作經營公司企業-合資經營建立二重結構，使之具有調整經濟的功能。思考題1直接投資的基本特征與經濟影響2直接投資形態的選擇與比較（縱橫）3業務控制形態的利弊分析4直接投資控制模式的演變與選擇5自選題6控制權理論與實踐7所有者控制與經營者控制的比較

第三講：直接投資形成途徑新建投資兼并與收購第一節直接投資的新建1、新建方式的基本特征2、實施過程3、產量決策一新建方式的基本特征

（一）含義：A投資者較主動靈活B東道國歡迎直接創建-新建投資；綠地投資（Greenfieldinvestment，G方式）在項目、地點、規模等方面選擇余地大提高東道國的資本增量

（二）特征1銜接性：

2投資大；

3周期長4風險高將國內生產活動延伸于國外；將企業本部的經營管理模式移植于國外；多要素投入（土地、廠房、設備、原材料勞動力等）投資意向—竣工投產的時間A市場變化風險（本國市場大）B當地排外風險C文化差異二、實施過程（一）信息過程國外市場情報收集分析（二）決策過程（三）實施階段內容：渠道：“稟議制”—集體決策書面報告、相關人之間傳閱并提出意見、上級裁定。招投標、施工、驗收三、產量決策產量決策1產量決策2產量決策3利潤最大成本最低盈虧平衡投資產量決策：新建規模

保本分析、利潤最大、成本最低（一）保本分析A盈虧平衡點原理①銷售額=費用±利潤費用=變動費用+固定費用②銷售額—變動費用=固定費用±利潤銷售額—變動費用=固定費用±0（臨界點定義）③銷售量=固定費用/單位邊際利潤④銷售額—（銷售額×a）=固定費用⑤銷售額（價值單位）=固定費用/1—a（B）運用：Ⅰ公式法：Ⅱ圖表法8

銷7總6盈5變43虧2固101.522.54.567.5（二）利潤最大化

Ⅰ商品X的需求表單價（P）需求量（Q）A100500B200400C300300D400200E500100F600特征：價格水平與需求量成反比商品的需求方程：

Q=600－P（1）

P=600－Q（2）Ⅱ利潤最大化A問題的提出：某商品的需求函數d（x）=600－x該商品的供應函數C（x）=6000＋200x＋x2B需要解決的問題：1求出能使利潤最大的x=？2求出最大的利潤=？B問題的解決1函數分析關于d（x）=600－x函數第一，X為需求量，d（x）為價格。第二，需求方程體現了需求量與價格成反比的特征。第三，運用最小二乘法，對于數據處理后，可得到需求函數。關于C（x）=6000＋200x＋x2函數第一，常數項為固定費用第二，一次項為變動費用。第三，二次項也為變動費用，在原模型中的經濟含義為平方累進所得稅。二次項前面的系數假定為1是為著計算上的方便第四，我國企業庫存模型中的最優訂購量，也有在成本函數中的二次項特征。2求解方法—廠商理論A市場需求=廠商平均收益B邊際收益=邊際成本∵A，∴DD’=AR=600－X∵B，∴MR=MC=C’（X）第一，X=100第二，利潤=R（x）－C（x）產量總收益R(X)邊際收益MR總成本C(X)邊際成本MC利潤600X－x2600－2x6000+200x+x2200+2xR—CX=100500004003600040014000X=90459004203210038013800X=110539003804010042013800（三）成本最低化成本最低含義：1總成本—c（x）=a+bx+cx22邊際成本—C′（x）=b+2cx3平均成本—c（x）/x=a+bx+cx2/x計算方法：1求導數—極小值2令—C′（x）=03_C″（x）=12000/x34_C′（78）=355_C′（x）=-6000/x2+1X≈78_C″（78）=0.025＞0當產量=78時，平均成本=355，（極小值）結論：啟示：不同時期，不同決策（P58）x1≠x278≠100利潤最大的產量與成本最低的產量不同X1—用于蕭條階段X2—用于繁榮階段第二節兼并與收購一、相關概念并購—兼并與收購：MergerandAcquisition（M＆A）兼并：AnnexationMerger合并：Consolidation

新設合并吸收合并收購：Acquisition

收購資產收購股權二、分類1橫向并購2縱向并購3混合并購4內—內型；5內—外型6外—內型同業并夠;以擴大國外市場占有為目標圍繞主要產品而拓展關聯業務涉足國外多元化的領域三、作用A廉價地購買國外資產B迅速進入國外市場低于重置價值利用困境壓價利用股票下跌利用本幣升值形成和擴大生產能力以及進入國外市場的速度快。C利用被收購企業的先進技術D有效實施當地化策略專利技術、研究室、研究人員雇傭當地管理人員克服文化及溝通差異四、并購方式1、現金并購2、交換股票3、賣方融資4、杠桿并購五、我國外資并購概況（一）外資對于中國企業的收購原則：（二）收購熱門行業：“必須絕對控股”“必須是行業龍頭企業”“預期收益率必須超過15%”銀行、保險、電信、汽車、物流、零售、機械制造、能源、鋼鐵、IT、網絡、房地產等（三）收購企業國別：美國占比超過30%歐盟企業次之，約占27%，其余來自東盟和日本等。

（四）、企業并購案例

—中策現象并購特征：

大、廣、散；控股方式為主；實行委托代理經營；出資僅為現金，無技術并購操作：并購包裝上市轉讓獲利再并購幾點思考：資本的選擇；參股與控股無形資產利用外資與被外資利用思考題1新建投資方式的利弊分析2我國外資新建投資調查3并購方式的利弊分析4外資并購情況調查5外資選擇新建與并購途徑的因素分析

第四講：國際直接投資2直接投資形成途徑投資項目國際招商第一節、直接投資的新建特點意義條件規模Ⅰ概述：Ⅱ意義：A投資者較主動靈活B東道國歡迎直接創建-新建投資；綠地投資（Greenfieldinvestment，G方式）在項目、地點、規模等方面選擇余地大提高東道國的資本增量

Ⅲ特征：Ⅳ條件：1銜接性強

2投資大；

3周期長

4風險高1本國市場大

2東道國環境穩定第二節、并購：

子公司的形成一、相關概念并購—兼并與收購：MergerandAcquisition（M＆A）兼并：AnnexationMerger合并：Consolidation

新設合并吸收合并收購：Acquisition

收購資產收購股權二、分類1橫向并購2縱向并購3混合并購4內—內型；5內—外型6外—內型三、作用A廉價地購買資產B迅速進入國外市場C利用被收購企業的先進技術D有效實施當地化策略四、并購方式1、現金并購2、交換股票3、賣方融資4、杠桿并購五、企業并購實踐案例—中策現象（一）并購特征：大、廣、散；控股方式為主；實行委托代理經營；出資僅為現金，無技術（二）并購操作：并購包裝上市轉讓獲利再并購khj（三）幾點思考：資本的選擇；參股與控股無形資產利用外資與被外資利用第三節：投資項目國際招商投資項目選擇投資項目產量決策招商合作一、投資項目選擇原則（一）、產業政策目錄分類：鼓勵類項目允許類項目限制類項目禁止類項目（二）、市場供求分析二、投資產量決策：新建規模

保本分析、利潤最大、成本最低（一）保本分析A盈虧平衡點原理①銷售額=費用±利潤費用=變動費用+固定費用②銷售額—變動費用=固定費用±利潤銷售額—變動費用=固定費用±0（臨界點定義）③銷售量=固定費用/單位邊際利潤④銷售額—（銷售額×a）=固定費用⑤銷售額（價值單位）=固定費用/1—a（B）運用：Ⅰ公式法：Ⅱ圖表法8

銷7總6盈5變43虧2固101.522.54.567.5（二）利潤最大化

Ⅰ商品X的需求表單價（P）需求量（Q）A100500B200400C300300D400200E500100F600特征：價格水平與需求量成反比商品的需求方程：

Q=600－P（1）

P=600－Q（2）Ⅱ利潤最大化A問題的提出：某商品的需求函數d（x）=600－x該商品的供應函數C（x）=6000＋200x＋x2B需要解決的問題：1求出能使利潤最大的x=？2求出最大的利潤=？B問題的解決1函數分析關于d（x）=600－x函數第一，X為需求量，d（x）為價格。第二，需求方程體現了需求量與價格成反比的特征。第三，運用最小二乘法，對于數據處理后，可得到需求函數。關于C（x）=6000＋200x＋x2函數第一，常數項為固定費用第二，一次項為變動費用。第三，二次項也為變動費用，在原模型中的經濟含義為平方累進所得稅。二次項前面的系數假定為1是為著計算上的方便第四，我國企業庫存模型中的最優訂購量，也有在成本函數中的二次項特征。2求解方法—廠商理論A市場需求=廠商平均收益B邊際收益=邊際成本∵A，∴DD’=AR=600－X∵B，∴MR=MC=C’（X）第一，X=100第二，利潤=R（x）－C（x）3驗算產量總收益R（x）邊際收益MR總成本C（x）邊際成本MC利潤R—C600－X2600－2x6000+200x+x2200+2xX=100500004003600040014000X=90459004203210038013800X=110539003804010042013800（三）成本最低化成本最低含義：1總成本—c（x）=a+bx+cx22邊際成本—C′（x）=b+2cx3平均成本—c（x）/x=a+bx+cx2/x計算方法：1求導數—極小值2令—C′（x）=03_C″（x）=12000/x34_C′（78）=355_C′（x）=-6000/x2+1X≈78_C″（78）=0.025＞0當產量=78時，平均成本=355，（極小值）結論：啟示：不同時期，不同決策x1≠x278≠100利潤最大的產量與成本最低的產量不同X1—用于蕭條階段X2—用于繁榮階段三、招商合作（一）雙贏原則：1互補2互惠（二）比較成本①工人數②勞動生產率③分工前產量④合計⑤比較成本⑥分工生產⑦交換比1：2.5⑧消費增量日本200萬食品4噸4×100=400萬1000萬噸1噸=?臺食品500萬食品100萬汽車2臺2×100=200萬1臺=2噸2×200萬=400萬汽車200萬美國400萬食品3噸3×200=600萬400萬臺1噸=1/3臺3×400萬=1200萬食品700萬食品100萬汽車1臺1×200=200萬1臺=3噸汽車200萬（三）原理運用①工人數②勞動生產率③分工前產量④合計⑤比較成本⑥分工生產⑦交換比1：3⑧消費增量

臺商25060根軟軸60×125=750018500根1根=0.5公斤112503750根CJS30公斤30×125=37501公斤=2根30×250=75003750太平集團44050根軟軸50×220=110001根=0.2公斤50×440=2200010750-250CJS10公斤10×220=2200CJS59501公斤=5根37501550CJS第四節風險投資

（VentureCapital）風險投資領域風險投資運行機制風險投資案例一、關于投資領域1風險投資定義2風險投資領域概括A技術面B市場面（一）風險投資特征（二）風險投資的作用1與一般投資比較2與證券投資比較3與銀行貸款比較1創新動力2促進高新技術企業的形成二風險投資運行機制（一）、風險資本的來源（資金提供者）1基金主導型2銀行主導型3政府主導型4企業（個人）主導型（二）風險投資公司（風險資本運營者）類型：1合伙制（LimitedPartnership）有限合伙投資公司2公司制（Corporation）獨立型附屬型（三）、風險企業（風險資本的接受者）（四）、退出途徑1、項目選擇2、談判與簽約3、經營管理1公開上市2兼并與收購3清算與破產三、風險投資案例一、項目的提出二、可行性論證1來自某大學教授的建議書2投資公司的調查3公司立項技術調查市場調查三、項目融資四、需要討論的問題創業資金銀行貸款尋求新的投資伙伴合作中的分歧思考題1新建與并購方式實施條件的比較2新建與并購途徑在我國的實踐3并購方式比較及案例4招商合作中的雙贏原則及其體現第五講跨國公司跨國公司概述轉移價格匯率風險管理第一節跨國公司概述一、企業國際化A企業國際化的背景1工資上升壓力2貿易保護B企業國際化途徑1技術轉移2資本轉移3經營管理轉移二、企業集團化A原因：1規模經濟；2競爭要求；3壟斷的需要B途徑：1相互持股；2內部融資；3業務合作三、跨國公司融資策略（一）、融資原理概述1資本構成：2資產構成：3投資組合：自有資本與他人資本；（警戒線與負債經營）固定資本與流動資本：“赤字倒產”與“黑字倒產”自由資本—固定資產他人資本—流動資本（二）、貿易融資與項目融資7貿易融資與項目融資比較時間差異資金來源差異貨幣幣種差異國際貿易短期融資僅出口企業國內資金本國貨幣，無外匯風險國際投資長期融資包括投資國和東道國的資金涉及外國貨幣，有外匯風險出口信貸賣方信貸買方信貸出口方銀行→出口商→進口商提供貸款出口方銀行→進口商提供貸款（三）股權比例與融資方式融資方式股權控制實施途徑原因與目的股權融資全股權控制不發、少發紅利增加子公司內部積累部分股權控制發放紅利加快資金回收，避免資金長期停滯在國外債權融資全股權控制在本國或國際金融市場酬資以獲得低利率、低成本資金部分股權控制東道國借款加快回收投資的進程第二節轉移價格

（TransferPrices）一、問題的提出；“雙增”現象二、轉移價格原理三、轉移價格運用（案例分析）四、轉移價格對策轉移價格原理Ⅰ轉移了什么？1定義：2作用歸納3具體影響Ⅱ如何轉移？

高進低出與低進高出要素類型關聯性母子型參照系A逃稅型B避稅型轉移價格運行機制（逃稅）美向德供應另部件市場價500元/件德向美供應產品市場價5000元/臺美國稅率30%德國稅率25%400元（低出）美國德國

6000元（高進）轉移價格運行機制（避稅）美國稅率30%德國稅率25%香港（中轉地）稅率為零產品與另部件價格同上美國德國

400600

60004000

香港

Ⅲ轉移價格的方向Ⅲ由何處向何處轉㈠稅率分析

高—高；高—低低—高；低—低㈡方式分析獨—獨；獨—合；合—獨；合—合

二、原理的運用Ⅰ直接投資方面—轉移價格案例（讀表）

Ⅱ間接投資方面—上市公司與證券市場A、未運用轉移價格時的損益表B、運用轉移價格時的損益表C、新問題的提出？三、轉移價格對策A、轉移價格類型判定B改從價稅為從量稅C改所得稅為關稅D約定所得稅第三節匯率風險一、匯率風險的成因浮動匯率制1美元兌換人民幣二、匯率風險類型（一）貿易風險匯率波動對于進出口引起的短期現金流量產生的影響。（近期成交、遠期交割涉及到未清償的債權—出口貿易風險和債務—進口貿易風險）。（二）折算風險（會計風險）（三）經濟風險指海外子公司以當地貨幣表示的收入、支出、資產、負債等折算成母公司所在國貨幣，合并到母公司帳戶時遇到的風險。匯率對跨國公司未來收入（銷售價格、成本）的影響。出口貿易風險例設美國向日本出口，合同內容如下：1出口額1000萬美元；2合同收款期4個月；3收款貨幣日元；4簽約期匯率為1：120；5按簽約期匯率算，美國出口商應收120×1000萬=120000萬日元。若4個月后，匯率變為1：130，則120000萬日元/130=923.07萬美元則美國出口商受損失1000萬—923=77萬美元。進口貿易風險例設美國從日本進口，合同內容如下：1進口額1000萬美元；2合同收款期4個月3收款貨幣日元；4簽約期匯率為1：120；5按簽約期匯率算，美國進口商應付120×1000萬=120000萬日元。若4個月后，匯率變為1：110，則120000萬日元/110=1090萬美元則美國進口商受損失1090萬—1000萬=90萬美元三、匯率風險預測貿易收支資本收支物價水平順差—本幣升值逆差—本幣貶值漲價—本幣貶值跌價—本幣升值四、匯率風險防范A：貨幣選擇B：帳目調整1收硬付軟原則2搭配性原則3一致性原則1貨幣與非貨幣方式2流動與非流動方式C：套期保值1含義（案例）2運用第五講間接投資證券投資分析方法虛擬資本理論我國證券市場實踐與國際化第一節、證券投資分析方法一、概述Ⅰ國際資本流動定義：

1A國企業通過設在B國的子公司在B國進行投資2A國居民購買B國的證券；3A國銀行向B國企業貸款Ⅱ國際投資分類：直接投資-在與經營權控制有關的前提下，涵蓋123間接投資-在與經營權控制無關的前提下：狹義方面包括2；廣義方面也包括3Ⅲ本節內容：Ⅳ研究體系：狹義的間接投資：證券投資證券投資分析方法1基本分析2技術分析3證券組合理論基本特征分析依據投資行為1基本分析法關注證券內在價值重視宏、中、微多面統計資料和經濟指標低估時買進，高估時賣出2技術分析法過去—現在—未來價格和交易量的統計圖表。依據圖形走勢決策3證券組合理論通過多元化得到有效組合收益與風險的關系計算標準差與Beta系數二、市場分析

（一）、“道”理論（DowTheory）1、股市循著一些特定趨勢前進；2、趨勢可識別（可從某些有代表性股票的變動中被識別）；3、識別趨勢有助于通過考察過去，預測未來。（二）、指數指數的作用指數形成步驟度量股市波動的尺度1選股—成份股2計算價格平均數3確定基期日4形成指數：=當日成份股總市值基期日成份股總市值（三）、交易量通過價格變動與交易量的關系，來反映市場的狀態1價格變動—交易量大—市場有力2價格變動—交易量小——市場乏力三、價格分析（一）股票價格A價格類型Ｂ公式：發行價與交易價；開市價與收市價股票價格=股票面值×股息率/利息率（二）市盈率（PriceEarningsRatio—P/E）一般結論：P/E=每股市價/每股盈利市盈率低（回收期短）時，買進股票；市盈率高（回收期長）時，賣出股票。（三）、（圖形）A買進信號：B賣出信號：1波道下行接近周期性低點2當股價第二次跌到低點時3上升三角形也是買進的信號與以上相反（四）補充方法A股價平均法：分次購買法1股票別一次買足2等到價格下降時分幾次來買3幾次買價一平均，會降低購買費用B等額投資成本平均法1選股-波動小、前景好、有長期增長趨勢2間隔相等、等額投資3價高時購得的股票較少，價低時購得的股票較多4當價格波動時，平均成本將低于市場平均價格時期投資額市場價購買數量市場價格11000元50元20股1000元2100045229903100056181008410006216992總計4000763990元4個時期市場平均價格=50+45+56+62/4=53.25投資平均成本=3990÷76股=52.5053.25—52.50=0.75結論：平均價格大于投資平均成本獲利：0.75元/股四、收益與風險第二節虛擬資本（FictiveCapital）虛擬資本研究特征:重視證券資產形成原因的研究；重視證券資產運行機制的研究；重視證券投資與實物投資相互關系的研究；重視證券投資所反映的社會關系的研究一、虛擬資本定義二、虛擬資本成因1形式-有價證券2作用-能夠給持券人帶來預期收益。生息資本發展的必然結果商業信用銀行信用虛擬資本三、虛擬資本的作用1融資功能：A國債-政府融資B股票-企業融資原理1：資本社會化原理2：資本證券化2紐帶功能3資源優化功能四、虛擬資本的副面影響—經濟泡沫化Ⅰ1虛擬資本與現實資本“質”的差異

2虛擬資本與現實資本“量”的差異3虛擬資本與現實資本流通形態差異1虛擬資本與現實資本“質”的差異資本形態載體本身是否具有價值作用實物資本生產資料與現金有（廠房、設備）再生產中直接作用虛擬資本有價證券無（資本紙制復本）再生產中無作用2虛擬資本與現實資本“量”的差異虛擬資本≥現實資本∵虛擬資本總量=有價證券發行量①×有價證券價格②

在①方面：實施“資本摻水”在②方面：通過“高價發行”3上市公司資本運動形態

PmG1—W……P…W…G′AA—Gg1G2A—經濟泡沫化Ⅱ1定義2形成機制3觀測與防范虛假繁榮2經濟泡沫化的機制早期：低利率→投資上升→資產價格上漲中期：資產價格持續上漲→對價格上漲的預期增加→增加了投機性需求晚期：資產價格進一步上漲→人們的價格上漲預期進一步上升→形成價格與預期輪番上漲的格局。一旦條件變化→預期減弱→價格下跌→預期進一步減弱→價格再跌→預期與價格輪番下降→泡沫破滅。3觀測與防范：A觀測：

B防范：物價、地價、股價提高利率；限制擁有環境積極償還債務。第三節我國證券市場實踐

與國際化一、基本情況（一）萌芽時期1981-1990（二）起步時期1991-1995A國債發行（81年）B國際債券（82年）C股票發行（84年）D缺二級市場配合1發行規模擴大2集中交易（90年12月上證所、91年4月深交所開業）3實行監管（92、10、證券委、證監會成立）（三）初步發展時期1996-4法規體系公司法等出臺1股票發行擴大2法制建設加快3風險意識的形成1996-1999股票市場有關數據1996199719981999股票發行（億股）86.11263.83116.70股票籌資（億元）425.081325832.29新上市公司20721510698上市公司530745851949股票總值9842.371752919505.6426500流通值2867.035204.425745.597817.5證券化率14.5%23.44%24.64%32.1%二、主要問題三、原因分析1泡沫深；2波動大；3換手率高。（指數表、市盈率、上市公司數量、樣本股分析）1市場功能扭曲2證券市場結構失衡3上市公司質量差四、政策建議A發行制度改革核心：資本社會化B流動制度改革核心：資本證券化變審批—申報（審核）—注冊制1功能：融資（為國有企業服務）—資源優化2“減持說”3“流通說”思路一：“上市必流通，不流通則退市”思路二：不流通股轉為優先股思路三：法人股轉為優先股思路四；法人股轉化為流通股（上市）思路五：國有股轉為優先股

C我國證券市場國際化1外國債券與歐洲債券2發行外資股—B股、H股、N股3外企并購國內上市公司（間接上市）4開放A股市場我國證券市場對外開放（QFII）5我國投資者走向國外證券市場（QDII）D實行摘牌制E完善上市公司治理結構第九講國際投資理論產品生命周期理論壟斷競爭理論比較優勢理論國際資本流動國際資本流動效應分析資本邊際生產率AA*BB*EFOCO*GKC*JIHD本國外國資本使用量分析1：資本不流動下的經濟A：本國資本投入量=OJ1總產量=OAIJ；2資本收益=ODIJ3其它要素收益：OAIJ—ODIJ=ADIB：外國資本投入量=O*J1總產量=O*B*GJ；2資本收益=O*KGJ3其它要素收益：O*B*GJ—O*KGJ=B*GK分析2：資本流動下的經濟A：資本流向：本國流向外國（OD＜O*K）B：流出量：FJ第一，對于世界總產量的影響：1：本國因資本流出而減少的產量EFJI2：外國因資本流進而增加的產量GEFJ3：結論：資本流動增加了世界總產量（2＞1——GEFJ＞EFJI）4：增加量：GEFJ—EFJI=GEI第二，對國民收入的影響：1流出國：資本收益的增加EFJH＞產量的減少EFJI，增加量=EHI（下三角）。2流入國：因資本流進增加的生產GEFJ＞支付給國外的資本收益EFJH，增加量=EHG（上三角）。3結論：資本流動增加了世界的國民收入產品生命周期理論一、基本內容：A、在市場學方面的運用1目的：說明產品從進入到退出市場的過程。2途徑：五階段論引進、成長、競爭、成熟、衰退。3結論：不同階段采取不同的策略B、對于直接投資原因的解釋引進時期成熟時期標準化時期1產品劃分三階段2不同時期的不同戰略國內生產為主，也可滿足出口要求。接近國外市場，國內邊際生產成本+邊際運輸成本大于在國外生產平均成本的苗頭出現。有利于對外直接投資二、評價1意義2適用范圍3局限性提出了生產要素在不同階段具有不同重要性的思想制造業非技術優勢的投資

非標準化產品投資非本國產品向外國的投資壟斷競爭理論（一）、直接投資的原因—在于壟斷優勢的發揮

不完全競爭市場，有利于建立壟斷體制企業：a企業橫向壟斷-技術研發與競爭企業的收購

b縱向壟斷-制造業向原材料和商業的擴展

c當地政府設置的貿易障礙。（二）市場條件-不完全競爭A完全競爭市場B不完全競爭市場1在邊際收益=平均收益下，大企業也不能左右產品的價格。2產品無差異-價格無差異-收益無差異-無對外投資動力大企業有優勢，產品有價格彈性1技術上的壟斷優勢

2資金的優勢

3供銷渠道的優勢

4管理優勢

5與政府的關系的優勢：政府定研究開發、購買專利技術，資金雄厚、籌措能力強。原材料來源的壟斷、推銷技術統一與靈活；規模經濟；外部經濟政府定貨、稅收、折舊等（三）、結論：市場差異—要素差異—產品差異—收益差異—壟斷優勢發揮—對外直接投資發比較優勢理論一、對外投資原因二、思路三、論證方法獲得比較優勢將投資與貿易比較1圖示2解說3觀點1圖示mabcyxx*y*a*b*c*a#b#ⅠⅠⅡⅡc#zzⅢ2解說Ⅰ—Ⅰ線Ⅱ—Ⅱ線優勢與劣勢的判定：表示日本生產相關產品的費用表示外國生產相關產品的費用以交叉點m為界：日本的優勢：xyz日本的劣勢：abc3觀點A具有優勢的產業，通過對外出口占領國外市場B具有劣勢的產業，則對外投資投資的結果：會縮小成本差距，減弱優勢，減少出口。投資的結果：會擴大成本差距，促使日本通過從國外進口以降低成本。外國則進一步擴大向日本的出口。C：直接投資分類：1逆貿易型的FDI2順貿易行的FDI投資替代貿易投資促進貿易四、評價A立足點B后果美國-微觀的廠商理和自身利益；日本-宏觀經濟理論和整體利益；美國-宏微觀之間有矛盾；日本-兩者關系相對協調。第八講利用外資理論實踐政策我國經濟中的非缺口型外資現象第一節理論模型I－S=M－X一、宏觀經濟衡等分析Y=C+I（封閉體制）1Y+M=C+I+X（開放體制）2Y-C+M=I+X3S+M=I+X

4I-S=M-X5二、失衡狀態的調節（一）失衡狀態與調整目標1、由I-S＞M-X→I-S=M-X（依存度低）2、由I-S∠M-X→I-S=M-X（依存度高）（二）方式調節1內力調節：①當I-S＞M-X，雖可分別對M、X、S、I進行調節，但往往以減少I為主要途徑。調節不等式右邊

擴大外匯缺口來適應儲蓄缺口1增加M，多從國外買進物資，以解決國內因投資需求過度所形成的物資短缺。但需要追加新的外匯，以擴大出口為前提（實際不行）。2減少X，少賣物資于國外以增加國內因投資需求過度所形成的物資短缺。但此舉會進一步減少下一期的進口（實際不行）。調節不等式左邊

縮小儲蓄缺口來適應外匯缺口1增加S，但在Y為一定時候，又會降低C，從而降低消費水平，（不可取）。2減少I，雖以降低經濟增長為代價，但在這一輪的調節中對其它變量無影響。(通常調節這一變量)②當I-S＜M-X，雖可分別對M、X、S、I進行調節，但往往以減少M為途徑。調節不等式左邊

擴大儲蓄缺口來適應外匯缺口1增加投資；但因為I的來源是S，它的增加需要增加儲蓄抵補，在儲蓄已經全轉化為投資時，增加投資是無米之炊（不行）。2減少儲蓄：A減少S用于投資，則擴大的缺口會超過幅度

B減少S用于消費，則會縮小下期的投資規模調節不等式右邊

縮小外匯缺口來適應儲蓄缺口通過減少貿易逆差的方式來實現平衡1增加出口；外匯增加，但受國外制約2減少進口：減少用匯（一般可行）2外力調節

（一石二鳥）（1）對于11-7＞9-6狀況的調節A填補缺口的途徑：通過引進外資來調節B外資的性質：作為增加的投資，無須增加儲蓄來抵補；作為增加的進口，無須增加出口來抵補。C結論：顯示出外力調節的優越性。D調節項目的確定：

失衡狀態：11-7＞9-6均衡狀態1：11-（7+1）=9-6體現I增加而無需增S的原則均衡狀態2：11-7=（9+1）-6體現M增加而無需增X的原則（2）對于11-7＜9-4狀況的調節第二節我國利用外資實踐兩缺口下的數據1：兩缺口下的數據2一、基本特征缺口型外資非缺口型外資二、原因分析1外資觀2外資政策3外資管理體制4其它原因三、影響——資金籃子分析

內資缺口外資內資外資A

內資外資內資外資內資B四、非缺口型外資評價1擠出效應，內資閑置2生產要素全面轉移3轉機建制效應4承擔義務五、對策研究—調節方式轉化1在I＜S，M＜X的情況下，應以內力調節為途徑。2儲蓄向投資轉化：A間接融資；B直接融資

3結構調整：4雙向流動：六、加入WTO對利用外資的影響1制度：審批—備案2途徑：新建—并購3領域：制造業—服務業4取消與貿易有關的投資限制政策A國產化；B出口比例5關稅減讓與取消非關稅限制的結果是雙重的：A進口品價格下降，有利于增加外商投資B容易形成貿易對于投資的替代第六講國際