工銀金融租賃有限公司2024年債項跟蹤評級標普信用評級（中國）有限公司2聲明本次評級為評級對象付費委托進行的評級。除因本次評級事項使評級機構與評級對象構成委托關系外，標普信評及其分析人員與評級對象不存在任何影響評級行為獨立、客觀、公正的關聯關系。本次評級依據評級對象提供或已經正式對外公布的信息，以及其他根據監管規定收集的信息，標普信評對評級信息進行審慎分析，但標普信評對于相關信息的合法性、真實性、完整性、準確性不作任何保證。標普信評及其分析人員履行了勤勉盡責和誠信義務，有充分理由保證本評級報告遵循了真實、客觀、公正的原則。本信用評級報告評級結論是標普信評依據其評級方法和程序做出的獨立判斷，未因評級對象和其他任何組織或個人的不當影響改變評級意本信用評級報告對評級對象信用狀況的表述和判斷僅用于相關決策參考，并非是某種決策的結論和建議。跟蹤評級安排標普信用評級（中國）有限公司將在債券存續期內對受評主體和受評債項的信用狀況進行持續監測，每年進行至少一次定期跟蹤評級，必要時啟動不定期跟蹤評級，債券定期跟蹤評級報告于每年7月31日前披露。?版權所有2024標普信用評級（中國）有限公司保留所有權利。標普信用評級（中國）有限公司（簡稱“標普信評”）擁有上述內容（包括評級、信用相關的分析和數據、估值、模型、軟件或其他應用或其中的輸出）或其任何部分（簡稱“內容”）的版權和/或其他相關知識產權。未經標普信評的事先書面許可，嚴禁以任何形式或方式修改、逆向工程、復制或發布任何內容，或將任何內容存儲在數據庫或檢索系統中。內容不得用于任何非法或未經授權的目的。標普信評和任何第三方供應商，以及其董事、管理人員、股東、員工或代理人（統稱“標普方”）均不保證內容的準確性、完整性、及時性或可用性。標普方不對任何錯誤或遺漏（疏忽或其他），無論其原因如何，以及因使用內容而獲得的結果，或者用戶輸入的任何數據的安全性或維護該等數據承擔責任。內容以“概不保證”為基礎提供。標普方特此聲明免除所有明示或默示的保證，包括但不限于適銷性或適用于特定用途或使用目的、不存在漏洞、軟件錯誤或缺陷，以及內容的功能將不會中斷或內容將與任何軟件或硬件配置兼容等保證。在任何情形下，標普方將不對任何人就與使用任何內容相關的任何直接、間接、附帶、懲罰、補償、懲戒特殊或后續的損害、費用、開支、律師費或損失（包括且不限于收入損失、利潤損失以及因疏忽造成的機會成本和損失）承擔責任，即使標普方已經知道發生類似損害的可能性信用相關的分析和其他分析（包括評級和內容中的陳述）是截至發表之日的意見陳述，而非事實陳述。標普信評的意見、分析、預測和評級確認決策（如下所述）并非且不應被視為購買、持有或出售任何證券或作出任何投資決策的建議，也不涉及任何證券的適合性。在發布后，標普信評不承擔更新（不論以任何形式或格式）發布內容的義務。在進行投資和其他業務決策時，不應依賴內容，內容也無法取代用戶、其管理層、員工、顧問和/或客戶的技能、判斷和經驗。標普信評不作為受托人或投資顧問，除非其注冊為該類機構。雖然標普信評從其認為可靠的渠道獲取信息，但標普信評不審計其獲得的信息，也不承擔相關的盡職調查義務或實施獨立驗證。與評級相關的出版物可能由于各種原因發布，這些原因不一定取決于評級委員會的行動，例如發布定期更新的信用評級和相關分析。標普信評并不屬于標普全球評級身為國家認可統計評級機構（NRSRO）的聯屬企業。標普信評根據在中國專用的評級等級體系授予評級，所授予的評級是標普信評對于債務人相對于中國境內其他發行人的整體資信或對特定債務的償債能力的意見，并提供在中國境內信用風險的排序。標普信評所授予的評級并非根據全球評級等級體系所授予的評級，不可也不應被視為或不實地表述為全球評級等級體系下授予的評級，或者作為全球評級等級體系下授予的評級而加以依賴。標普方不為違反本段使用標普信評的評級所產生的任何損失負責。如果監管機構允許評級機構在一個司法轄區內因某些監管目的承認在另一個司法轄區發布的評級，標普信評保留隨時自行決定授予、撤銷或中止此類承認的權利。標普信評特此聲明不對因授予、撤銷或中止承認而產生的任何責任以及宣稱因此而產生的任何損害負責。標普信評將其不同業務單位的活動保持分離，以保持相應活動的獨立性和客觀性。因此，標普信評的某些業務單位可能擁有其他業務單位所沒有的信息。標普信評制定了政策和程序，以確保對各個分析過程中相關的特定非公開信息予以保密。標普信評可能從其評級和特定分析活動中獲得報酬，報酬一般由證券發行人或承銷人或者債務人支付。標普信評保留發布其意見和分析的權利。標普信評的公開評級和分析公布在其網站上并且可以通過其他方式發布，包括但不限于標普信評出版物和第三方轉銷商。標普信用評級（中國）有限公司3行業劃分行業劃分金融租賃公司評級基準a-業務狀況+2資本與盈利性+1風險狀況+1融資與流動性+1個體信用狀況集團支持+1主體信用等級評級展望/觀察穩定評級基準：我們對具有強監管的金融公司（包括金融租賃公司）采用a-的評業務狀況：工銀金租是國內最領先的金融租賃公司之一，多年來重視租賃業務的專業化經營，與母行有很好的業務聯動，在航空、海事和境內綜合租賃板塊均具有業務優勢。資本與盈利性：工銀金租保持了充足的資本。雖然美元融資成本增加導致近期盈利性處于低位，我們認為公司中長期盈利性仍然健康。另外，母行必要時對公司補充資本，以保證公司的業務發展和資本充足。風險狀況：工銀金租采用母行的風險管理技術，建立了有效審慎的風險管理體系，近年來融資租賃資產質量保持穩定。全球新冠疫情、俄烏沖突等風險事件對公司租賃資產的負面影響已經化解，國際航空租賃業務的資產質量壓力顯著下降。融資與流動性：公司存在一定的資產負債期限錯配，考慮到公司廣泛的融資渠道和母行的持續性支持，融資很穩定，流動性很充足。個體信用狀況：考慮到公司自身審慎經營的風格以及工行的持續性支持，我們認為公司是國內個體信用質量最強的金融公司之一。集團支持：我們認為工銀金租是工行的核心子公司。監管規定和公司章程明確了母行在工銀金租資本金/流動性不足時需提供資本金/流動性支持。公司名稱等級類型當前等級評定日期展望/觀察主體概況：工銀金融租賃有限公司（“工銀金租”或“公司”）是中國最領先的金融租賃公司之一，是中國最大商業銀行中國工商銀行（“工行”）的全資子公司。公司主要業務包括航空、海事和境內綜合租賃三大業務板塊。截至2023年末，公司總資產規模2,779億20192020202120222023資產總額（億元）2,7122,8432,9542,9402,779營業總收入（億元）189174176180191凈利潤（億元）38322228披露口徑資本充足率（%）13.6113.0913.7114.3315.13平均凈資產回報率（%）11.198.675.650.491.84應收融資租賃款不良率（%）1.081.131.511.49總債務/凈資產（X）15.835.29資料來源：工銀金租，標普信評收集及調整。國內主要金融公司個體信用質量評估要素分布示意圖業務狀況資本與盈利性工銀金租+2+10-1-2-3風險狀況工銀金租+2+10-1-2-3-4-5資料來源：標普信評。工銀金租+2+10-1-2-3-4-5融資與流動性工銀金租+2+10-1-2-3國內主要金融公司個體信用質量分布示意圖u金融租賃公司u融資租賃公司u不良資產管理公司u融資擔保/增信公司u金融控股公司u其他金融公司公司數量工銀金租公司數量工銀金租aa+aaaa-a+aa-bbb+bbbbbb-bb+bbbb-b+bb-及以下注1：我們對個體信用質量的評估沒有考慮危機時候集團或政府支持的可能性，但考慮了持續性的集團或政府支持。注2：本頁分布圖中所呈現的個體信用質量分布是我們根據公開信息，通過案頭分析所得出對于個體信用質量分布的初步觀點。標普信評未與任何機構（委托評級項目除外）進行訪談或其他任何形式的互動溝通，也未通過標普信評的信用評級流程例如信用評審委員會對以上分布圖加以審核。本分布圖不可也不應被表述為信用評級，也不應被視為對任何機構最終評級結果的表示。資料來源：標普信評。工銀金融租賃有限公司標普信用評級（中國）有限公司5公司名稱等級類型當前等級評定日期展望/觀察aaspc+++1a-+1AAAspc/穩定+20優勢挑戰國內業務實力最強的金融租賃公司之一，在經營租賃和融資租美元加息造成國際航空租賃業務融資成本提高，影響短期盈利在業務發展、資本補充和流動性管理上均獲得工行穩定有力的在信用風險管理方面與母行有良好協同和聯動，建立了嚴格的我們上次對公司主體信用等級的評定日期為2024年1月10日。與上次評級相比，公司個體信用狀況和集團支持均保持穩定，我們繼續將工銀金租的主體信用等級等同于其母行的主體信用質量。公司2023年盈利性繼續受到高成本美元融資的影響，但我們認為公司中長期盈利性仍然健康。全球新冠疫情、俄烏沖突等風險事件對公司飛機租賃資產的負面影響已經化解，國際航空租賃業務的資產質量不確定性顯著下降。公司2023年資產規模略有下降，我們預計未來12個月公司租賃業務規模保持總體穩定。由于信用成本和經營性租賃資產撥備壓力可控，加之業務增速不高，公司資本壓力不大。如果公司未來將境外海事業務整合入表內，我們預計公司資本將繼續保持充足。公司評級展望為穩定，因為我們認為在未來兩年或者更長的時間內，工銀金租作為工行核心子公司的地位不會改變。下調情景：如果發生以下情況，標普信評可能會考慮是否需要下調公司的主體信用等級：工行的主體信用質量顯著惡化，或我們不再認為工銀金租是母行的核心子公司，母行在資本補充或流動性提供方面的支持減弱。但我們認為在未來兩年或更長的時間內發生以上情況的可能性很小。如果發生以下情況，標普信評可能會考慮是否需要下調公司的個體信用狀況：公司風險偏好顯著提升，業務進入風險更高的市場或領域。標普信用評級（中國）有限公司6—標普信用評級（中國）-金融機構評級方法論，2024年3月26日。—標普信用評級（中國）-評級調整因子及相對順位的通用考量因素，2019年5月21日。根據標普信評跟蹤評級安排，我們會對工銀金租的信用狀況進行定期跟蹤和持續監測。本次評級為定期跟蹤評級。資產總額（億元）營業總收入（億元）凈利潤（億元）披露口徑資本充足率（%）不可得平均凈資產回報率（%）應收融資租賃款不良率（%）0.32*不可得總債務/凈資產（X）注*：招銀金租未披露應收融資租賃款不良率，2023年末租賃資產不良率為0.32%。資料來源：各公司公開資料，經標普信評調整及整理。標普信用評級（中國）有限公司7我們預計2024年中國的經濟增長仍面臨一定壓力，雖然房地產行業的低迷、企業和消費者的信心不足仍是經濟增長面臨壓力的主要因素，但政策的發力將發揮正面的促進作用。我國的發展戰略正在轉變，新的政策法規以實現共同繁榮、實現高水平自立自強為目標。鑒于此，我們關注的重點也逐步從中國經濟增長速度向去杠桿、減少不平等等方面轉移。金融租賃公司的業務可分為融資租賃和經營性租賃兩大板塊。融資租賃業務的風險敞口通常集中在國內制造業、基礎設施和公用事業領域等，該類資產的風險狀況與銀行業公司貸款資產的風險狀況接近。2024年需關注地方隱性債務一攬子化債方案執行對于金融租賃公司凈息差的影響。金融租賃行業監管近年來趨嚴。監管要求金租行業回歸租賃業務本源，減少類信貸類業務，積極穩妥退出融資租賃平臺業務。在以上監管導向下，融資租賃業務增速很可能放緩，但中長期有利于行業的高質量差異化發展。2022年，原銀保監會發布《關于加強金融租賃公司融資租賃業務合規監管有關問題的通知》，加強構筑物作為租賃物的適格性監管，引導分步壓降構筑物租賃業務。2023年10月，國家金融監督管理總局發布《關于促進金融租賃公司規范經營和合規管理的通知》，要求金租公司規范租賃物及租賃業務模式，優化租賃業務結構，2024年金租公司新增業務中售后回租業務占比相比2023年前三季度要下降15個百分點，力爭在2026年實現年度新增直租業務占比不低于50%的目標。2024年5月，國家金融監管總局非銀機構監管司發文，要求推動金融租賃公司積極穩妥退出融資租賃平臺業務，嚴禁將不適格租賃物進行重組、隨著全球新冠疫情的結束，國際航空租賃行業的資產質量和業務增長前景改善。由于俄烏沖突，租賃公司有部分飛機資產滯留在俄羅斯，租賃公司通過計提撥備和申請保險賠償等方式逐步化解風險。部分金租公司在2023年已成功獲取滯俄飛機的保險賠償國內較寬松的貨幣政策環境有利于高信用質量金融租賃公司保持充足的流動性。同時，監管規定主要股東承諾必要時向金融租賃公司補充資本，在公司出現支付困難時給予流動性支持，我們預計金租公司的集團支持將保持穩定。2024年1月，國家金融監督管理總局發布《金融租賃公司管理辦法（征求意見稿）》，意見稿對金融租賃公司的發起準入、管理治理、業務經營和退出機制進行了修訂，其中將金融租賃公司主要發起人持股比例要求由不低于30%提高至不低于51%。綜合考慮，我們預計金融租賃行業信用質量在未來12個月將保持穩定。我們將工銀金租的評級基準評定為“a-”，該評級基準反映了國內受國家金融監督管理總局強監管的非銀金融公司（包括金融租賃行業）的平均個體信用質量情況。工銀金租是全國領先的金融租賃公司之一。公司業務主要包括航空、海事、境內綜合租賃三大板塊。工銀金租成立于2007年，注冊地為天津，是國務院確定試點并首家獲得原銀監會批準開業的銀行系金融租賃公司。截至2023年末，工銀金租總資產規模2,779億元。基于金融租賃行業的監管和融資情況，我們通常將金融租賃公司的評級基準評定為a-。標普信用評級（中國）有限公司8工銀金租是中國最大的商業銀行中國工商銀行的全資子公司，也是工行最大的非銀類子公司之一。我們認為工銀金租是工行的核心子公司，公司在業務上與工行有很強的協同效應。另外，工行在客戶資源、資本金注入、風險管理、融資與流動性方面都給與了工銀金租有力穩定的持續性支持。工銀金租是中國最領先的金融租賃公司之一。公司資產規模和業務實力均位于銀行系工銀金租是中國最領先金融租賃公司的領先地位，具有顯著的行業地位和市場競爭力。的金融租賃公司之一。經營租賃是工銀金租重點發展的戰略方向之一。與融資租賃業務相比，經營租賃業務在航空、海事和境內綜具有更強的專業性，能夠給租賃公司帶來更高的利潤和更強的競爭優勢。公司租賃資合租賃等專業領域建立產中超半數為經營租賃資產。2023年，公司營業總收入的60%來自經營性租賃業務。了很強的競爭力。工銀金租業務發展均衡。公司重視租賃業務的專業性經營，根據不同租賃物的專業特點分別設立了航空子公司和海事金融事業部；同時，公司按照地域劃分設立了三個境工銀金租的業務拓展得內綜合租賃業務部，開展交通、能源、大型設備等板塊的業務。截至2023年末，公司到母行的有力支持。租賃資產凈額中56%為經營租賃資產，44%為融資租賃資產。公司在市場地位和競爭工銀金租具有全國領先的飛機租賃業務，相關客戶遍及全球，其中以國內和亞太地區力方面顯著優于一般金的航空公司為主要客戶群。2023年，公司飛機交付共36架。截至2023年末，公司融公司，因此業務狀況持有和管理的飛機800余架，客戶遍布全球近40個國家和地區，擁有超過90家的航空公司客戶。機隊價值繼續保持國內第一的領先地位。同時，公司也是全球機隊價值方面調升兩個子級。最高的租賃公司之一。公司機隊結構持續優化，核心機隊占比增加，2023年新交付機型以新一代主流窄體機為主。工銀金租是國內最具影響力的船舶租賃機構之一，擁有包括散貨船、集裝箱船、郵輪、光纜鋪設船等多種船型。近年來，公司持續優化資產結構，內河散貨船數量減少，高附加值及長期租約船舶所占比例增加。2024年以來，公司新增船型以集裝箱船、干散貨運輸船為主。海事業務客戶主要集中在歐洲、國內以及亞洲等地。工銀金租融資租賃業務客戶主要為央企以及地方國企。在監管叫停城投類新增租賃業務的背景下，公司加大在制造業、科技創新、綠色租賃、普惠、涉農等實體經濟重點領域的營銷和投放力度。工銀金租與母行之間建立了有效的業務拓展聯動機制，工行在全國各地的分行向公司推薦客戶和項目，公司能夠分享工行雄厚的客戶資源和遍布全國的營銷網絡。能源、交通和其他大型設備類業務由于涉及區域、行業和客戶群體都更加廣泛，主要依靠工行各分行的聯動營銷。航空和海事業務由于專業性更強，客戶群體更加集中，公司更多依靠自主營銷。工銀金租2023年租賃資產小幅下降。截至2023年末，公司租賃總資產凈額為2,356億元，較年初小幅下降3.94%。其中，融資租賃資產凈值和經營租賃資產凈值較年初分別下降6.13%和2.10%。2023年全年公司實現租賃業務收入163億元，同比下降1.93%。2023年，公司營業總收入190.91億元，同比增加5.9%。營業總支出172.85億元，同比增加3.3%。我們預計工銀金租2024年業務增速會保持在低位。一方面，國內融租租賃業務競爭激烈，而且監管嚴禁新增城投類業務；另外，飛機租賃業務的增速受到飛機制造商飛機交付速度的制約。2023年工銀金租融資租賃資產凈值小幅下降。截至2023年末，公司融資租賃資產凈值較年初下降6.13%。融資租賃板塊對公司營業總收入的貢獻度下降。2023年，公司融資租賃業務利息收入占營業總收入的比例由上年的30%下降至工銀金融租賃有限公司標普信用評級（中國）有限公司9境外租賃業務是工行集團提高全球競爭力的重要板塊之一，工銀金租非常注重國際業務的拓展。在公司的三個主要業務板塊中，航空業務的國際化程度高，設備類業務主要集中在國內。2018年之前，工行境外租賃業務（主要包括航空和海事業務）資產和債務不包括在工銀金租項下，而是在工銀國際租賃有限公司（“工銀國際租賃”）項下。工銀金租作為工行國內外租賃業務綜合化統籌平臺，工銀國際租賃和工銀金租共享管理團隊。2014年，監管機構允許國內金融租賃公司設立自己的海外子公司，工銀金租得以開始逐步合并工銀國際租賃項下的海外租賃業務板塊。2018年，工銀金租在香港成立了航空租賃子公司工銀航空金融租賃有限公司，整合了工行的境外航空租賃業務資產。2023年，公司收購工銀國際租賃下的4家飛機租賃子公司，股權結構進一步清晰。目前境外海事業務仍沒有并入工銀金租表內，境外海事業務整合工作正在穩步推由于近年來業務發展的資本消耗不大，工銀金租資本水平保持穩定。截至2023年末，公司一級資本充足率為14.39%，較上年末上升0.64個百分點，充分滿足監管要求。圖1工銀金租維持了穩定的杠桿比率和充足的資本水平同業比較：2023年末披露口徑資本充足率及杠桿比率交銀金租招銀金租（%）交銀金租招銀金租（%）（X）披露口徑資本充足率總債務/凈資產（右軸）資料來源：各公司公開資料，經標普信評調整及整理。根據國內行業監管規定的要求，工行應在必要時為工銀金租提供資本金支持。根據監管要求，主要股東承諾必要時向金融租賃公司補充資本，在公司出現支付困難時給予流動性支持。工銀金租在公司章程中明確了上述股東義務。由于工行對公司的多次資本金注入和零分紅政策，工銀金租的資本金能夠滿足業務發展需要和監管要求。公司2007年成立時的初始注冊資本金為20億元，公司成立以來，工行共注資3次，每次注資30億元。另外，工行不要求工銀金租進行分紅，多年來積累的凈利潤完全用于支持工銀金租業務的進一步增長。我們認為，母行將繼續在資本方面為公司提供可靠的持續性支持來滿足其業務發展的需要，確保公司的資本始終充為支持工銀國際租賃海外租賃業務的發展，工銀金租為其海外業務的融資提供了維好協議。考慮到母行的資本支持，我們認為以上維好協議不會對公司的資本充足性造成實質性負面影響。如果公司未來將境外海事業務整合入表內，我們預計公司資本將繼續保持充足。我們預計公司能夠保持充足的資本水平，而且工行會在必要時對公司補充資本以滿足公司業務發展需要。考慮到持續的母公司支持后，公司的資本充足率較一般的金融公司具有更強的穩定性，公司在資本與盈利性方面調升一個子工銀金融租賃有限公司標普信用評級（中國）有限公司10工銀金租美元融資多，導致近期息差壓力大。2023年，公司利息收入/平均生息資產比率為6.62%，較上年增加0.23個百分點。利息支出/平均付息負債比率為3.93%，較上年增加1.19個百分點。付息成本顯著增加是因為公司美元融資占公司總融資的近七成。2022年，美元有效聯邦基金利率累計上調425bp；2023年上調100bp。因此，2023年，公司凈息差為0.89%，同比下降0.92個百分點。我們預計未來24個月美元融資成本壓力會逐步緩解，公司凈息差會逐步好轉。工銀金租國內人民幣融資租賃業務的息差水平與銀行業金融機構平均水平相似。考慮國內利率中樞下行，我們預計公司人民幣租賃業務的凈息差在未來12個月穩中有降。公司業務經營成本保持穩定。2023年，公司業務管理費7.02億元，較2022年增長了2023年，公司飛機租賃資產撥備成本下降顯著，我們預計2024年會繼續保持在低位。公司2023年資產減值損失11.48億元，同比下降66%。其中92%是經營租賃固定資產減值損失；另外8%為預付融資租賃資產購置款減值損失及其他。受益于撥備壓力緩解，工銀金租盈利能力回升。2023年，資產減值損失金額占當年營業收入比例為30%，該比例在2021年和2022年分別為50%和62%。2023年，公司實現凈利潤7.69億元，同比增加291%，較上年大幅回升；平均凈資產回報率由2022年的0.5%增至2023年的1.8%。隨著未來美元進入降息通道，公司盈利性還會有進一步的恢復。考慮到公司穩健的業務風格，審慎的計提政策，以及持續的母公司資本支持，我們認為暫時偏低的盈利性水平對公司的資本充足水平和信用質量并不構成負面影響。公司中長期盈利能力仍然健康。我們認為，工銀金租已建立起了與之業務特點相匹配的、與母行充分銜接的風險治理工銀金租采用母行的風架構和全面風險管理體系。工行與公司之間建立了有效的風險治理機制，公司大部分險管理技術，建立了有管理層和董事會成員具有豐富的工行銀行業務工作經驗，公司采用與行內統一的風控效審慎的風險管理體管理要求，執行工行的行業投放導向政策，使用工行內評模型，將融資租賃業務納入系。我們認為公司風險了母行全球統一授信管理，并在租賃項目風險監控和風險化解方面與工行各地分行之間實現了有效聯動。偏好審慎，風險管理能力優于一般金融公司，工銀金租與母行之間在壞賬清收方面具有積極的協同效應。工銀金租自身雖沒有全國因此在風險狀況方面調性經營網點，但是能夠充分利用工行在各地的分支機構進行租后風險監測和風險化解，提高了識別、化解風險的速度和效率。升一個子級。進入2024年，工銀金租的航空租賃業務的資產質量壓力大幅緩解。由于全球新冠疫情、俄烏沖突等風險事件，公司飛機租賃資產撥備壓力在過去幾年顯著提升。2020-2022年，公司租賃資產減值損失保持高位，分別為20.82億元、35.15億元以及33.12億元；2023年租賃資產減值損失有所回落至10.68億元。展望未來，全球新冠疫情對航空業的影響已經結束，飛機資產價值回升；俄烏沖突下滯留俄羅斯飛機資產已獲得保險理賠，風險事件得到化解。通過有效的風險管理，工銀金租保持了穩定且健康的融資租賃業務資產質量。截至2023年末，公司融資租賃業務不良率1.54%，關注率3.19%，分別較年初增加0.05個百分點和下降0.06個百分點。工銀金租堅持審慎的撥備計提政策，撥備充足。截至2023年末，公司應收融資租賃款準備金對不良及關注類融資租賃款的覆蓋率為73.74%，應收融資租賃款撥備覆蓋率為226.62%。標普信用評級（中國）有限公司11工銀金租應收融資租賃款資產質量維持穩定工銀金租：融資租賃資產信用質量及撥備覆蓋情況020172018201（百萬元）資料來源：工銀金租，經標普信評調整及整理。400關注類應收融資租賃款不良類應收融資租賃款披露口徑應收融資租賃款撥備覆蓋率（右軸）0 關注類融資租賃款（右軸）0（%）由于良好的資產質量，工銀金租融資租賃業務的核銷水平低于銀行業金融機構平均水平。2023年，公司當期核銷金額/平均應收融資租賃款僅0.01%。公司2019-2023年融資租賃業務的五年平均核銷比率為0.45%。利率風險是近年來工銀金租盈利性下降的主要原因。由于美元加息，公司美元融資成本顯著上升；同時飛機等美元資產的收益不變，導致公司美元相關業務息差被嚴重壓縮。我們認為該風險對公司的影響主要體現在盈利挑戰，并不構成資本壓力。由于預計未來美元會進入降息周期，公司未來12個月的利率風險為下降趨勢。工銀金租的匯率風險可控。公司通過美元融資支持以美元計價的租賃業務，以境內人民幣融資支持境內人民幣租賃業務，無明顯貨幣錯配風險。工銀金租的融資以批發資金為主，主要包括同業借款、銀行貸款和債券融資。截至2023年末，公司總債務2,236億元，較2022年末下降7%，其中92%為銀行借款，5%為債券融資。由于很好的信用資質和很穩定的投資者信心，工銀金租的融資非常穩定。公司銀行融資渠道廣泛，與國內多家銀行建立了長期穩定的業務合作關系，截至2023年末，公司已獲得授信額度近7,000億元，其中未使用授信額度近5,000億元，遠大于其總債務工銀金租的融資結構中有較大規模的短期債務，但由于租賃業務期限往往與租賃物的使用期限匹配度高，期限較長，因此造成一定的資產負債期限錯配。我們認為，考慮到公司很穩定的融資渠道和可靠的母行支持，期限錯配情況并不會引發高流動性風險。截至2023年末，公司短期債務/總債務比率約為51%。工銀金租2024年債券發行活躍，有利于提高長期債務占比。2024年以來已發行了90億元金融債券，期限均為三年期，有效補充了公司中長期資金來源。由于自身的行業地位和母行的持續性流動性支持，公司融資渠道穩定，再融資風險很低，流動性非常充裕。因此，我們對公司的融資與流動性調升一個子標普信用評級（中國）有限公司12工銀金租的資產負債期限錯配風險可控工銀金租：資產負債結構2023年末資產結構2023年末負債及所有者權益結構所有者在建工程6%其他資產所有者在建工程6%其他資產3%權益存放央權益行存款其他負債其他負債短期借款融資租融資租賃資產38%應付_/經營租賃資產47%長期借經營租賃資產47%長期借款賣出回購資料來源：工銀金租，經標普信評調整及整理。母行依據監管規定和公司章程對工銀金租提供流動性支持。根據國家金融監督管理總局2023年發布的《非銀行金融機構行政許可事項實施辦法》，金融租賃公司發起人應當在金融租賃公司章程中約定，在金融租賃公司出現支付困難時，給予流動性支持。因此，工銀金租在章程中明確規定，在公司出現支付困難時，公司股東有義務給予流動性支持。基于公司審慎的流動性管理和可靠的母行流動性支持，我們認為工銀金租將繼續維持很充足的流動性。工行有很強的能力和意愿在需要時為工銀金租提供充足且及時的流動性支持。同時，公司重視拓展其他融資渠道，在日常經營中對母行的負債依存度控制在40%以下。工行是中國最大的商業銀行，也是全球系統重要性銀行之一。工行具有國內最廣闊的商業銀行經營網絡和最強大的商業銀行品牌，綜合競爭優勢明顯，在個人業務和對公業務方面都具有堅實廣泛的客戶基礎。截至2023年末，工行總資產規模約為44.70萬億元，擁有公司客戶數1,200萬戶，個人客戶數7.40億戶。工行維持了良好的資本充足性、盈利性和資產質量。截至2023年末，工行披露口徑資本充足率為19.10%，不良與關注類貸款率分別為1.36%和1.85%，2023年凈資產回報率為10.66%，高于8.93%的行業平均水平。工行對維持中國金融體系的穩定性具有非常重要的作用，國家對工行的控股是長期性和戰略性的，工行對于中央政府的重要性極高。因此，我們認為，工行在危機情景下獲得政府支持的可能性極高。我們認為工行具有極高的主體信用質量，等同于AAAspc的主體信用質量。工銀金租是工行全資所有子公司，也是工行內部資產規模最大的非銀子公司之一，我們認為工銀金租是工行的核心子公司之一。雖然公司總資產占母行總資產的比例不到1%，公司所從事的金融租賃業務是母行業務體系中的有機組成部分，是母行對公貸款我們評定公司個體信用狀況為aaspc+，較a-的評級基準高出五個子級，以反映公司很領先的業務地位、很充足的資本、審慎的風險管理、很穩定的融資能力以及很充足的流動性，以及母行對公司提供的持續性支持。我們認為，工銀金租是銀金租對于母行具有極高的重要性。考慮到工行極高的主體信用質量，工銀金租的主體信用等級在aaspc+的個體信用狀況的基礎上調升一個子級，主體信用等級為AAAspc。標普信用評級（中國）有限公司13業務的重要補充，工銀金租的產品和服務能夠為工行在航空、海事、能源、交通以及基建領域的大型公司客戶提供獨特的附加值。我們認為母行與公司之間建立了合理、有效的公司治理體系。母行通過派駐董事會、聘任高管層、監控經營和財務指標、統一風險偏好、統一限額管理等方式來實現對公司的有效治理。母行在工銀金租的業務拓展、資本充足性管理、風險和流動性管理方面都提供了長期、持續的支持。根據國家相關監管規定，如果工銀金租發生流動性或資本充足性困難，母行需提供有效支持。工銀金租在公司章程中規定公司股東“對于公司業務的開展提供必要的支持”，并“在公司出現支付困難時，給予流動性支持；當經營損失侵蝕資本時，及時補足資本金”。綜上，我們認為工銀金租在危機情況下得到母行支持的可能性極高，因此，公司的主體信用等級等同于母行的主體信用質量，因此我們評定工銀金租主體信用等級為工銀金融租賃有限公司標普信用評級（中國）有限公司14工銀金租：主要財務數據及指標資產總額（百萬元）租賃總資產凈額（百萬元）租賃總資產增長率（%）營業總收入（百萬元）營業總收入同比增長率（%）凈利潤（百萬元）凈利潤同比增長率（%）融資租賃利息收入/營業總收入（%）經營租賃收入/營業總收入（%）披露口徑一級資本充足率（%）披露口徑資本充足率（%）一級資本凈額/總資本凈額（%）披露口徑風險加權資產/總資產（%）總債務/凈資產（X）凈息差（%）利息收入/平均生息資產（%）利息支出/平均付息負債（%）成本收入比（%）當期撥備/當期營業收入（%）平均總資產回報率（%）平均凈資產回報率（%）應收融資租賃款不良率（%）關注類應收融資租賃款占比（%）應收融資租賃款撥備覆蓋率（%）應收融資租賃款減值準備/不良及關注類應收融資租賃款（%）應收融資租賃款減值準備/應收融資租賃款（%）當期核銷金額/平均應收融資租賃款（%）短期債務/總債務（%）總債務/利潤總額（X）注1：我們認為，工銀金租業務模式清晰，財務管理嚴格，受到母行的有效監督，因此我們并未對公司財務數據進行重大調整。注2：工銀金租2019至2020年財務報告經畢馬威華振會計師事務所（特殊普通合伙）審計，2021至2023年財務報告經德勤準無保留意見。注3：公司因在2023年發生同一控制下的企業合并對2022年數據進行了重述，本報告中使用的2022年數據為公司2023年年報對期初數進行重述后的數據。注4：總債務包括銀行借款、拆入資金、賣出回購金融資產款、應付債券以及租賃負債。注5：凈息差和利息收入/平均生息資產的計算中將經營性租賃資產及其產生的收益納入了計量范圍。注6：平均凈資產回報率=當年凈利潤/[（年初所有者權益+年末所有者權益）/2]。注7：2023年，公司對借入資金期限結構的披露口徑進行調整，我們據此調整了短期債務/總債務指標的計算，并追溯調整了往年數據。資料來源：工銀金租，經標普信評調整及整理。標普信用評級（中國）有限公司15 主體信用等級展望評定日期分析師相關評級報告評級報告：工銀金融租賃有限公司，2021年7月評級報告：工銀金融租賃有限公司，20