請仔細閱讀本報告末頁聲明證券研究報告|行業專題研究行業復盤：以舊換新政策落地，有望提振行業景氣度。零部件板塊主要圍繞下游銷量、原材料/運費成本等因素波動。復盤汽零指數：1）2023H1，車企降價，下游銷量高增長。疊加規模效應+匯兌收益，零部件企業業績賽力斯的M7訂單持續超預期，帶動供應鏈出貨量增長。但同時原材料、運費等成本提升，可能影響零部件企業的盈利能力。汽車零部件指數從8837點下降至8665點，跌幅2%；3）2024/1/2至2024/5/9，終端銷量增速有所放緩，汽車零部件指數從8570點下降至8255點，跌幅4%。但國家推出以舊換新補貼政策，有望提振下游銷量。板塊回顧：綁定爆款車型帶動收入增長，聯動機制有效傳導上游漲價。1）收入：新能源滲透率高企背景下，出海+綁定爆款車型成為突破口。2023年，全球新能源汽車銷量1461萬輛，同比+38%。2024Q1，全球新能源乘用車達311萬臺，同比+21%。其中特斯拉：2023年全球交付約181萬輛，同比+38%，2024Q1為39萬輛，同比-9%；理想：2023年銷量38萬輛，同比+182%，2024Q1為8萬輛，同比+53%；賽力斯：2023年累計交付9.4萬輛，2024Q1，問界銷售超8.5萬輛。2）成本：原材料價格修復，但并未回到歷史高點；地緣政治導致運費價格上漲。2020-2022年，原材料價格漲幅較大，當時企業被動承擔成本上漲。目前，原材料價格有所修復，但零部件企業基本已完善價格聯動機制，可有效緩解壓力。地緣政治導致歐線運費上漲，出口占比高的企業可能短暫承壓。財務回顧：通過降本控費+規模效應保障盈利能力，但客戶結構+板塊滲透率不同出現內部分化。1）內飾：企業業績增速不同主要系客戶結構差異。憑借低成本+快響應，企業的海外收入占比提升，加速國際化進程。2）智能化：智能化成為車企賣點，滲透率快速提升。此外，會計準則對研發費用界定有所變動，對毛利率造成干擾。較其他板塊，智能化板塊海外收入占比較低。3）輕量化：綁定爆款車型對業績拉動較大，特斯拉、理想、華為的供應商增速較高。企業通過加強生產管控，來保障盈利能力，有望享受低端產能出清后帶來的行業集中度提升紅利。4）機器人：板塊下游覆蓋較多，其中車端供應商的業績表現優秀，主要系受益于終端銷量增長。由于配合研發，板塊的研發投入較高，目前已開始建設產線，預計特斯拉機器人將于2024年底小批量量產，2025年底之前實現銷售。5）細分龍頭：綁定銷量高增長的龍頭車企+受益于國產替代，大部分細分環節龍頭企業的市場份額提升。同時，規模效應攤薄期間費用，有助于實現量利齊升。由于終端對降本、供應鏈安全需求提升，龍頭市占率有望繼續投資建議：隨著“以舊換新”政策落地，消費者觀望情緒改善，5月起終端銷售預計向好。頭部零部件企業，對內受益特斯拉銷售改善，問界、理想等銷售強勢，對外，海外產能布局逐漸進入收獲期，提供增長動能。建議關注：1）核心車企供應鏈：拓普集團、新泉股份、愛柯迪、恒帥股份、銀輪股份、博俊科技、滬光股份、繼峰股份、星宇股份等；2）機器人，量產階段臨近：拓普集團、三花智控、雙環傳動、北特科技、斯菱股份、夏廈精密；3）自動駕駛：德賽西威、經緯恒潤、科博達、華陽集團、保隆科技、中鼎股份、伯特利、均勝電子等。風險提示：行業需求不及預期；原材料價格波動風險；匯率波動風險。行業走勢32%16%0%-16%-32%-i2023-052023-092024-012024-05作者相關研究應商有望受益》2023-04-17P.2請仔細閱讀本報告末頁聲明一、補貼政策提振下游需求，聯動機制有效傳導上游漲價 41.1終端不斷涌現爆款車型，供應鏈結構上點綴亮點 41.2供應鏈建立價格聯動機制，有效對沖原材料價格上行 8二、優質客戶促進收入高增長，降本控費保障盈利能力 2.1內飾：低成本優勢加速國際化進程，優質客戶助力釋放規模效應 2.2智能化：滲透率提升拉動業績高增長，會計準則變更干擾盈利能力 2.3輕量化：內部業績增速呈分化，客戶結構+生產精細程度為影響因素 2.4機器人：規模效應+降本控費增強盈利能力，高研發投入帶來量產曙光 2.5細分龍頭：綁定龍頭車企+受益于國產替代，市場份額快速攀升 投資建議 風險提示 圖表1：汽車零部件指數復盤（左軸：汽車零部件Ⅱ（中信右軸：滬深300） 4圖表2：特斯拉季度銷量（萬輛） 5圖表3：賽力斯月度交付量（萬輛） 5圖表4：理想汽車季度銷量（萬輛） 5圖表5：汽車零部件企業出海發展歷程 6圖表6：汽車零部件企業出海建廠部分概況 7圖表7：中國鋁A00平均價（元/噸） 8圖表8：中國塑料城價格指數 8圖表9：期貨結算價(活躍合約):螺紋鋼（元/噸） 8圖表10：INE集運指數(歐線)期貨結算價（元/噸） 8圖表11：即期匯率:美元兌人民幣 9圖表12：內飾板塊年度收入、歸母凈利潤（億元） 圖表13：內飾板塊季度收入、歸母凈利潤（億元） 圖表14：內飾板塊海外收入情況 圖表15：內飾板塊毛利率/凈利率年度情況 圖表16：內飾板塊毛利率/凈利率季度情況 圖表17：內飾板塊期間費用率、研發費用率情況 圖表18：特斯拉FSD真實路況總里程已達約20億公里 圖表19：部分車企的城市NOA落地時間 圖表20：部分配備NOA車型 圖表21：智能化板塊年度收入、歸母凈利潤（億元） 圖表22：內飾板塊季度收入、歸母凈利潤（億元） 圖表23：智能化板塊海外收入情況 圖表24：智能化板塊毛利率/凈利率年度情況 圖表25：智能化板塊毛利率/凈利率季度情況 圖表26：智能化板塊期間費用率、研發費用率情況 圖表27：2024年全球儲能裝機量預測（GW） 圖表28：2024年全球光伏新增裝機預測（GW） 圖表29：汽車零部件供應商目前儲能業務部分匯總 P.3請仔細閱讀本報告末頁聲明圖表30：輕量化板塊年度收入、歸母凈利潤（億元） 圖表31：輕量化板塊季度收入、歸母凈利潤（億元） 圖表32：輕量化板塊海外收入情況 圖表33：輕量化板塊毛利率/凈利率年度情況 圖表34：輕量化板塊毛利率/凈利率季度情況 圖表35：輕量化板塊期間費用率、研發費用率情況 圖表36：絲杠性能對比 圖表37：優必選WalkerX示意圖 圖表38：機器人板塊年度收入、歸母凈利潤（億元） 圖表39：機器人板塊季度收入、歸母凈利潤（億元） 圖表40：機器人板塊海外收入情況 圖表41：機器人板塊毛利率/凈利率年度情況 圖表42：機器人板塊毛利率/凈利率季度情況 圖表43：機器人板塊期間費用率、研發費用率情況 圖表44：細分龍頭板塊年度收入、歸母凈利潤（億元） 圖表45：細分龍頭季度收入、歸母凈利潤（億元） 圖表46：細分龍頭板塊海外收入情況 圖表47：細分龍頭板塊毛利率/凈利率年度情況 圖表48：細分龍頭板塊毛利率/凈利率季度情況 圖表49：細分龍頭板塊期間費用率、研發費用率情況 P.4請仔細閱讀本報告末頁聲明收益，零部件企業業績超預期。2023/1/3至2消費者給予一定補貼，提振下游銷量需求。圖表1：汽車零部件指數復盤（左軸：汽車零部件Ⅱ（中信右軸：滬深300）資料來源：Wind，國盛證券研究所口。新能源滲透率高企，龍頭車企增速放緩，疊加年降因素，供應鏈業績預期較低。但P.5請仔細閱讀本報告末頁聲明圖表2：特斯拉季度銷量（萬輛）w萬輛特斯拉:汽車:銷量:當期值02012-092014-062016-030資料來源：Wind，國盛證券研究所圖表3：賽力斯月度交付量（萬輛）賽力斯:問界:交付量:當月值 0資料來源：wind，國盛證券研究所圖表4：理想汽車季度銷量（萬輛）理想汽車:汽車總量:當季銷量864202020-122021-062021-12資料來源：Wind，國盛證券研究所件企業通過收、并購海外企業，接手現有車企客戶，從而實現國際化。但由于文化、成海建廠，因此會給予一定的價格優惠，從而改善零部件企業在海外的經營環境，最終實P.6請仔細閱讀本報告末頁聲明圖表5：汽車零部件企業出海發展歷程資料來源：各公司官網，各公司公告、化工制造網、中證網、壓鑄周刊、中國證券網、國盛證券研究所P.7請仔細閱讀本報告末頁聲明圖表6：汽車零部件企業出海建廠部分概況鑄、精密加工元及機器人執行器/月州/月/線運營期年均新增營業收入州加件月月////資料來源：各公司公告，證券時報網，中證網，壓鑄網，36氪，壓鑄周刊，國盛證券研究所P.8請仔細閱讀本報告末頁聲明運費上漲背景下，運費由己方承擔的零部件企業短暫承壓。圖表7：中國鋁A00平均價（元/噸）02019-01-022021-01-02資料來源：Wind，國盛證券研究所圖表8：中國塑料城價格指數02019-01-022021-01-022資料來源：wind，國盛證券研究所圖表9：期貨結算價(活躍合約):螺紋鋼（元/噸）期貨結算價(活躍合約):螺紋鋼02019-01-0220資料來源：Wind，國盛證券研究所圖表10：INE集運指數(歐線)期貨結算價（元/噸）期貨結算價(活躍合約):INE集運指數(歐線)0資料來源：wind，國盛證券研究所P.9請仔細閱讀本報告末頁聲明圖表11：即期匯率:美元兌人民幣 2019-01-022020-01-02資料來源：Wind，國盛證券研究所P.10請仔細閱讀本報告末頁聲明收入&利潤：下游需求旺盛，爆款車型帶動供應鏈收入高增差異導致各家公司收入增速出現分化，其中新泉股份、上海沿浦、常熟汽飾、繼峰股份圖表12：內飾板塊年度收入、歸母凈利潤（億元）模塑科技資料來源：Wind，國盛證券研究所圖表13：內飾板塊季度收入、歸母凈利潤（億元）模塑科技%岱美股份40%福耀玻璃資料來源：Wind，國盛證券研究所預計未來海外收入占比提升。此外，繼峰股份因為本部收入快速增長，而造成海外收入P.11請仔細閱讀本報告末頁聲明圖表14：內飾板塊海外收入情況模塑科技岱美股份福耀玻璃47%46%45%資料來源：Wind，國盛證券研究所回升，主要系受地緣政治影響，因此供應商的凈利率基本處于下降或者小幅回升。結構上看，繼峰股份、上海沿浦、新泉股份凈利率提升，主要系規模效應的圖表15：內飾板塊毛利率/凈利率年度情況資料來源：Wind，國盛證券研究所P.12請仔細閱讀本報告末頁聲明圖表16：內飾板塊毛利率/凈利率季度情況yoyyoy模塑科技岱美股份新泉股份福耀玻璃資料來源：Wind，國盛證券研究所業上漲主要系2022年匯兌收益較多，導致財務穩定，主要系內飾行業技術迭代較慢。圖表17：內飾板塊期間費用率、研發費用率情況模塑科技資料來源：Wind，國盛證券研究所賣點，滲透率快速提升，市場已經進入以“規模化量產”為核心的新階段競爭周P.13請仔細閱讀本報告末頁聲明位自動前來車主所在位置。發布《關于汽車數據處理4項安全要求檢測情況的通報（第一批）相關車型符合汽車數據安全4項合規要求，未來國內禁停禁圖表18：特斯拉FSD真實路況總里程已達約20億公里資料來源：澎湃新聞，國盛證券研究所市，2024年預計將會覆蓋全國主要城市網絡，包括內部道路、無名路以及停車場等，P.14請仔細閱讀本報告末頁聲明圖表19：部分車企的城市NOA落地時間-放資料來源：佐思汽研，國盛證券研究所圖表20：部分配備NOA車型統攝像頭萬有有有13TOPS萬有有有13TOPSXNGP有有有25TOPS萬XNGP有有有25TOPS萬XPILOT有無有無3TOPS有有有11TOPSAir/Pro版萬有無有無1TOPS45.98萬有有有11TOPS資料來源：第一電動，國盛證券研究所P.15請仔細閱讀本報告末頁聲明圖表21：智能化板塊年度收入、歸母凈利潤（億元）資料來源：Wind，國盛證券研究所圖表22：內飾板塊季度收入、歸母凈利潤（億元）42%德賽西威42%941%保隆科技%%資料來源：Wind，國盛證券研究所P.16請仔細閱讀本報告末頁聲明圖表23：智能化板塊海外收入情況資料來源：Wind，國盛證券研究所能化賣點，帶動下游需求增長。同時會計準則對研發人員、支出等界定情況有所變動，電子、中鼎股份、保隆科技是少數幾家實現凈利率提升的供應商，主要是海外業務的修圖表24：智能化板塊毛利率/凈利率年度情況資料來源：Wind，國盛證券研究所P.17請仔細閱讀本報告末頁聲明圖表25：智能化板塊毛利率/凈利率季度情況德賽西威保隆科技資料來源：Wind，國盛證券研究所握核心技術，提升供應鏈話語權。圖表26：智能化板塊期間費用率、研發費用率情況資料來源：Wind，國盛證券研究所車累計銷量為950萬輛，同比增長38%。2024P.18請仔細閱讀本報告末頁聲明圖表27：2024年全球儲能裝機量預測（GW）0資料來源：集邦新能源網，國盛證券研究所圖表28：2024年全球光伏新增裝機預測（GW）0資料來源：集邦新能源網，國盛證券研究所圖表29：汽車零部件供應商目前儲能業務部分匯總銀輪股份在新能源業務上的投入顯著增加，在熱管理系統和相關產品的開發上，已經獲得了歐洲客戶的新能源資料來源：公司公告，財聯社，界面新聞，國盛證券研究所博俊科技、愛柯迪、拓普集團、瑞鵠模具。企業通過提升生產管理精細度，來保障盈利P.19請仔細閱讀本報告末頁聲明圖表30：輕量化板塊年度收入、歸母凈利潤（億元）資料來源：Wind，國盛證券研究所圖表31：輕量化板塊季度收入、歸母凈利潤（億元）43%42%祥鑫科技48%43%資料來源：Wind，國盛證券研究所P.20請仔細閱讀本報告末頁聲明同時憑借便宜的人工成本和優秀的響應速度，國內輕量化企業在海外市場的競爭優勢顯圖表32：輕量化板塊海外收入情況資料來源：Wind，國盛證券研究所業參與者較多。生產管理精細程度越高的企業，利潤墊越厚，競爭優勢越明顯，有望享P.21請仔細閱讀本報告末頁聲明圖表33：輕量化板塊毛利率/凈利率年度情況資料來源：Wind，國盛證券研究所圖表34：輕量化板塊毛利率/凈利率季度情況yoyyoy拓普集團銘利達祥鑫科技資料來源：Wind，國盛證券研究所P.22請仔細閱讀本報告末頁聲明圖表35：輕量化板塊期間費用率、研發費用率情況資料來源：Wind，國盛證券研究所動作執行的準確度、連續性和續航能力均在持續進步，未來將通過工廠任務測試進一步G1，并將其應用場景擴展到日常生活。母構成，主要功能為將旋轉運動轉化成線性運動。常見的絲杠產品包括滑動絲杠、滾珠P.23請仔細閱讀本報告末頁聲明分產品在送樣驗證中；2）北特科技：絲杠產品目前處于樣件階段；3）雙林股份：目前行星滾柱絲杠產品處于內部試驗。圖表36：絲杠性能對比資料來源：中國傳動網，國盛證券研究所），全球先進的六軸力傳感器和智能力控打磨廠商，其六軸傳感器產品準度可達到1%；2）器全尺寸、多量程、多結構的系列化開發，其六維力傳感器產品直感：目前已具備模擬信號版六維力傳感器產圖表37：優必選WalkerX示意圖資料來源：公司官網，國盛證券P.24請仔細閱讀本報告末頁聲明汽車相關供應商業績表現較好，主要系受益于下游終端銷量增長，其收入、利潤增圖表38：機器人板塊年度收入、歸母凈利潤（億元）資料來源：Wind，國盛證券研究所P.25請仔細閱讀本報告末頁聲明圖表39：機器人板塊季度收入、歸母凈利潤（億元）yoyyoy拓普集團五洲新春精鍛科技斯菱股份柯力傳感資料來源：Wind，國盛證券研究所建設泰國子公司，2023年加大力度進行泰國二期投資建設；2）收購海外子公司：日發線集成等）、2018年收購新西蘭公司Airwork（主要從事直升機、固定翼飛機的運P.26請仔細閱讀本報告末頁聲明圖表40：機器人板塊海外收入情況資料來源：Wind，國盛證券研究所P.27請仔細閱讀本報告末頁聲明圖表41：機器人板塊毛利率/凈利率年度情況資料來源：Wind，國盛證券研究所P.28請仔細閱讀本報告末頁聲明圖表42：機器人板塊毛利率/凈利率季度情況yoyyoy精鍛科技15資料來源：Wind，國盛證券研究所型，供應鏈需要配合主機廠不斷更改方案，因此研發投入較高。但機器人量產已逼近，供應商已經開始新建機器人零部件產能，預計特斯拉機器人將于24年底小P.29請仔細閱讀本報告末頁聲明圖表43：機器人板塊期間費用率、研發費用率情況資料來源：Wind，國盛證券研究所P.30請仔細閱讀本報告末頁聲明圖表44：細分龍頭板塊年度收入、歸母凈利潤（億元）資料來源：Wind，國盛證券研究所圖表45：細分龍頭季度收入、歸母凈利潤（億元）yoyyoy欣銳科技合興股份松原股份威邁斯資料來源：Wind，國盛證券研究所來有望開拓海外車企客戶，提升海外收入占比。P.31請仔細閱讀本報告末頁聲明圖表46：細分龍頭板塊海外收入情況資料來源：Wind，國盛證券研究所利用率保持較高水平，有效攤薄期間費用，增強盈利能力，從而形成成本優勢，為后續圖表47：細分龍頭板塊毛利率/凈利率年度情況資料來源：Wind，國盛證券研究所P.32請仔細閱讀本報告末頁聲明圖表48：細分龍頭板塊毛利率/凈利率季度情況yoyyoy欣銳科技合興股份松原股份威邁斯資料來源：Wind，國盛證券研究所圖表49：細分龍頭板塊期間費用率、研發費用率情況資料來源：Wind，國盛證券研究所件企業，對內受益特斯拉銷售改善，問界、理想等銷售強勢，對外，海外產能布局逐漸均勝電子等。P.33請仔細閱讀本報告末頁聲明原材料價格波動風險。若鋼材、鑄鐵、銅材、鋁材、橡膠、塑料等P.34請仔細閱讀本報告末頁聲明免責聲明國盛證券有限責任公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告僅供本公司的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。本報告的信息均來源于本公司認為可信的公開資料，但本公司及其研究人員對該等信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告中的資料、意見及預測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，可能會隨時調整。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司不保證本報告所含信息及資料保持在最新狀態，對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相