2024年鋼鐵行業IDC分析：穿越周期_變中成長一、鋼鐵行業競爭加劇，轉型升級迫在眉睫“量”現拐點，結構調整。自2000年起，在工業化、城鎮化、全球化三大因素的驅動下，國內鋼鐵行業持續擴張，粗鋼產量在2000-2020年的20年間由1.3億噸增長至10.6億噸，CAGR達11.2%，在全球總產量中份額約54%，占據半壁江山。國內鋼鐵的消費結構中，以基建、住宅、商業、工業廠房為主的建筑用鋼占比約60%，其次為機械制造約15%，交通、金屬制品分別約7%。2020年以來，基建、地產、制造業三大市場均面臨不同程度的需求萎縮，鋼鐵行業“量”的拐點顯現，分產品看：（1）建筑用鋼方面，2023年國內房屋新開工面積同比下降超20%，地產步入調整期對螺紋鋼、普鋼線材等建筑用鋼需求形成制約；（2）熱軋板方面，下游機械制造、交通、金屬制品行業發展較為穩定；（3）冷軋板方面，2023年國內乘用車產量同比增長超10%觸底回暖趨勢確立，但隨著新能源汽車滲透率不斷抬升以及以鋁代鋼等汽車輕量化舉措的實施，冷軋板需求預計穩中有降；（4）中厚板方面，下游船舶行業持續微增，但商用車、工程機械行業因高強減重等舉措的逐步推進發展承壓，中厚板需求總體可能仍會呈現一定降幅；（5）優特鋼棒線材方面，國內乘用車產量中長期增長趨勢穩定，同時制造業產業升級也將為優特鋼棒線材需求注入強勁動力。值得注意的是，鋼鐵行業的碳排放規模僅次于電力行業，生產過程中所產生的固體顆粒物、二氧化硫、氮氧化物亦需處理，2021年鋼鐵行業制定了較全國整體更為嚴格的“雙碳”目標，力爭2025年前實現碳達峰，80%的鋼鐵產能達到超低排放水平，到2030年鋼鐵行業碳排放量較峰值降低30%、碳減排量4.2億噸，鋼鐵行業實施綠色低碳、進行大規模的環保改造會間接增加生產成本。“價”有挑戰，盈利受損。而在“價”上，2014年、2018年、2020年國家發改委與工信部三次明確鋼鐵行業嚴禁新增產能，并逐步清理在建違規項目，2016-2018年間國內共化解鋼鐵過剩產能1.5億噸，同時淘汰“地條鋼”1.4億噸，使得行業內短期供需格局轉變，螺紋鋼與熱軋板價格一度超過4,700元/噸與4,400元/噸，2020年初全球主要經濟體為對抗的沖擊，均進行了不同程度的貨幣寬松，令2020-2021年鐵礦石、鋼材等大宗商品價格上漲，螺紋鋼與熱軋板價格達5,700元/噸與6,000元/噸創歷史新高，但后續需求下滑以及價格戰的踩踏效應又讓行情回落，目前幾近觸及前低點。隨之而來的是鋼鐵行業盈利性受損，2022-2023年黑色金屬礦采選業利潤總額連續兩年負增，黑色金屬冶煉和延壓加工業利潤總額連續兩年未及1,000億，該情況繼2010年以來首次出現，2023年黑色金屬礦采選業與黑色金屬冶煉和延壓加工業的虧損企業單位比重也居于45.1%與35.4%的歷史高位。同時原料端鐵礦石的價格高企蠶食國內鋼鐵行業的利潤空間，鐵礦石成本在鋼材成本中占比超30%，國內鐵礦石的對外依存度約80%，全球鐵礦石供給基本被力拓（RioTinto）、淡水河谷（Vale）、必和必拓（BHPBilliton）、FMG（Fortescue）這四大礦業巨頭壟斷，盡管我國擁有全球六成以上的鐵礦石消費量，但鋼鐵行業集中度相對較低、致使普遍缺乏議價權，該局面短期內難以扭轉。五大梯隊，行業格局變化在即。我們可以根據企業性質、規模體量、區位優勢、資源稟賦、核心能力等維度將國內鋼鐵企業分為五大梯隊：（1）第一梯隊，寶武系巨頭，寶鋼股份、太鋼不銹、馬鋼股份、新鋼股份、重慶鋼鐵、八一鋼鐵、武鋼股份、中國鋼鐵、昆明鋼鐵等，是國內鋼鐵行業的引領者，具備國內領先、國際一流的經營管理能力，產品體系完備，且高端產品競爭力較強；（2）第二梯隊，大型國有企業，包鋼股份、華菱鋼鐵、南鋼股份、首鋼股份、河鋼股份、鞍鋼股份、杭鋼股份、山東鋼鐵等，產品體系相對完整；（3）第三梯隊，大型民營企業，沙鋼股份、建龍鋼鐵、日照鋼鐵、青山鋼鐵等，實施低成本領先戰略，中低端產品占比較大；（4）第四梯隊，中小型國有企業，西寧特鋼、柳鋼股份、安陽鋼鐵、酒泉鋼鐵、天津鋼管等，區域性較強，產品質量與成本在區域內具備競爭優勢；（5）第五梯隊，中小型民營企業，鑫達鋼鐵、敬業集團、普陽鋼鐵、鑌鑫鋼鐵、聯鑫鋼鐵、興鑫鋼鐵、天柱鋼鐵、寶得鋼鐵、瑞豐鋼鐵等。過去20年間，國內鋼鐵企業通過沿江沿海布局與北企南下布局逐步形成了遼寧鲅魚圈、河北唐山、山東日照-臨沂、江蘇南通-鹽城、廣東湛江、廣西防城港等幾大生產基地，這一方面降低了原料運輸與資金成本，另一方面臨近華東、華南等主要下游鋼材消費市場，同時也降低了成品運輸成本。二、IDC是數字經濟的算力底座成長性突顯，五大核心壁壘構筑堅實護城河DC是數字經濟的算力底座，新質生產力的典型代表。IDC即互聯網數據中心（InternetDataCenter），其建筑一般包括ICT設備、電力電氣系統、冷卻散熱系統、監控管理系統、安防系統、裝修裝飾工程等基礎設施，俗稱“風火水電網”。IDC產業鏈上游主要為土建方、設備商、軟件商，土建方負責建筑的建設，設備商提供包括交換機、服務器、光模塊、機柜在內的ICT設備與包括線纜、電源在內的電氣設備，軟件商提供IDC管理監控、安全防護等軟件產品。中游主要為IDC服務商，其中涉及電信運營商與第三方專業IDC服務商，電信運營商擁有大量的基礎設施資源，在骨干網絡與互聯網國際出口帶寬資源方面具有壟斷優勢，電信運營商向第三方專業IDC服務商與行業客戶提供互聯網帶寬與機房資源，第三方專業IDC服務商為客戶提供機柜租用、帶寬租用、服務器代理運維等服務，機房屬性有自有機房與租用機房兩種，前者主要面向大型客戶群體，在自有產權的基礎上獨立或外包完成選址設計、施工配套，要求IDC服務商擁有較強的資金運轉能力以應對前期拿地與建設的高額支出，后者則對中小型客戶群體覆蓋較廣，通過租賃現有機房或租賃廠房進行改造，一般是與運營商或工業園區簽署長期租賃合同，該模式下IDC服務商僅需完成改造建設、機電安裝等即可。下游直接客戶包括云服務商、互聯網企業、金融機構、政企單位等，IDC服務商通過采購上游制冷、配電、網絡等設備，為下游客戶的IT設備提供環境穩定的場所、全天候運維服務、安全防護、增值服務。數字經濟時代，IDC與數據的關系就好比公路與汽車，國內IDC約有50%接入骨干網，40%接入城域網，大量數據從城市、基站匯聚至IDC進行處理、存儲與傳送。2020年起大數據、云計算等新數字技術的加速發展，令國內數據云存儲及計算、智能算力、邊緣算力等需求持續增長，而AIGC的出現推動算力基礎設施建設進入新階段，需求向“云計算大型、超大型IDC+智能計算本地化中型IDC+邊緣計算小微型IDC”三級轉變，規模化智算與行業智算并行特征明顯。IDC內服務器數量日益增多，導致單位建筑面積的功率密度陡升，這對冷卻散熱系統的效能提出了更高要求。IDC擁有多樣化的基礎及增值業務，IRR總體可觀。IDC服務商為客戶提供服務器存放、寬帶接入、代維代管等基礎服務以及數據同步、防火墻、流量監控、智能災備及恢復、網絡安全等增值服務，報價通常根據客戶消耗的空間和電量計費，并根據固定期限的合同交付產生收益。IDC服務商的銷售模式有零售型與批發型兩種，零售型主要面向有IT技術需求的大型企業或尋求IDC服務的中小企業，以單個機柜出租的形式進行，幫助客戶完成機房托管或構建私有云，項目IRR多在15%-20%的區間，批發型主要面向有長期大規模機房托管需求的云廠商或互聯網企業，通常情況下項目IRR不及零售型，多在10%-15%的區間，但業務確定性更勝一籌，提前鎖定未來5-8年的收益。IDC的“投入-產出”存在時間差，前期建設或租賃機房改造過程需要投入大額資金，周期約為1.5-2年，主要包括拿地、設計、蓋樓、機電工程，竣工、測試、驗收、交付等環節，項目交付后房屋與設備開始計提固定資產折舊，數額巨大，一般機電設備的折舊期限在為10年，部分大型機電設備的壽命在維護良好的前提下可以超過30年，而此時客戶數量較少。隨后是爬坡期，機柜上架率不斷提升，一般3-5年后機柜上架率達50%-60%，實現盈虧平衡。當機柜上架率升至90%后，項目能夠產生持續而豐厚的現金流，而當固定資產折舊計提完畢后，利潤表也將迅速修復。國內IDC成長性突顯，應用拓展拉動硬件需求。隨著AIGC引領新一輪科技革命，應用的拓展拉動了“算力-連接-存儲”等方面的硬件基礎設施需求，IDC尤其是數萬機架的超大型IDC集中受益于數據流量的爆發式增長，據信通院與觀知海內咨詢數據，2022年全球IDC市場規模約746.5億美元/+9.9%，2017-2022年五年CAGR=9.9%，預計2023年將達820.5億美元。國內“東數西算”工程帶來IDC空間布局變革，政策激勵下智算中心建設如火如荼，據信通院與觀知海內咨詢數據，2022年國內IDC市場規模約1,900.7億/+26.7%，體量約為全球的36.6%，增速約為全球的2.5倍，2017-2022年五年CAGR=30%，預計2023年將達2,470.1億，新增需求主要來自字節跳動、美團等處于成長期的泛互聯網企業以及金融、物流等數據密集的傳統行業龍頭。2023年國內規模以上在運營IDC機房存量達2,059個/+8%，在運營IDC自然機柜數量達270.4萬架/+12.1%，供給側亦有回升。全球第三方IDC服務商常年主導，國內運營商外機遇良多。全球IDC市場中美國第三方IDC服務商Equinix與DigitalRealty是龍頭，市占率分別為13%與11%，日本最大運營商NTT位居第三，國內三大運營商分列4-6位，合計擁有13%的份額，值得注意的是，美國的IDC企業在市場中表現強勁，主要系IDC的商業模式與商業地產相近，機房的地理位置與其提供的服務質量與承擔的經營成本密切相關，該種區位敏感性又進一步強化了其商業地產屬性，而美國對IDC普遍采取REITs化運作，契合度較高。國內IDC市場，三大運營商憑借其帶寬資源方面的壟斷優勢先發制人占據半壁江山，第三方IDC服務商格局相對分散，即便是其中的佼佼者，世紀互聯、萬國數據份額也未超過5%，鵬博士、數據港、寶信軟件、光環新網等企業均有不俗實力。隨著數據流量的爆發式增長，企業對IDC的成本投資與運維難度逐步加大，外包該服務的傾向與動力不斷增強，對于三大運營商而言，IDC主要用以支持其帶寬業務，營業收入占比不足3%，且運營商IDC的CAPEX來源于每年集團總公司制定的投資預算，普遍采用自主獲取土地、集中自建建筑與IDC基礎設施的長周期模式，存在響應速度滯后、規劃與需求不匹配等客觀情況，而第三方IDC服務商可以突破單個電信運營商的網絡界限，提供均衡且迅捷的網絡連接，運維管理與增值服務也更具吸引力。IDC核心壁壘：土地、資金、能耗、網絡、運維。（1）土地，目前國內IDC下游客戶需求中云計算廠商與互聯網企業合計占比超60%，然后是政府機關與金融機構的19%與12%，而上述客戶大多集中于一線城市，且業務開展中“熱數據”、“溫數據”頻繁出現，對響應速度要求較高，土地資源自然成為IDC建設的進入門檻，當然隨著云計算、邊緣計算的需求縱深，環一線區域也是IDC的較佳布局點；（2）資金，以5,000個單機柜功耗為8KW的IDC項目為例，初始投入資金動輒便超10億，這對企業資金實力無疑是巨大考驗，且IDC企業經常通過融資租賃的方式解決銀行信貸久期偏短的問題，融資租賃公司可以為項目提供60%-80%的機電設備投入資金，杠桿比率1:3或1:4，使IDC企業能以較少的自有資金，撬動大規模的IDC項目，但這也意味著更高的資金成本，融資租賃利率多在8%-10%的區間，遠高于銀行信貸，因此充沛的自有資金更顯稀缺性；（3）能耗，IDC屬于高能耗行業，IDC的能耗主要來源于ICT設備、電力電氣系統與冷卻散熱系統，其中ICT設備會將99%以上的電能轉化為熱能，在IDC能耗中占據大頭。2023年國內IDC整體用電量約3,000億千瓦時，近年來增速始終維持在10%以上，約占全社會用電量的3.3%，隨著數據流量的爆發式增長，預計到2025年，國內IDC整體用電量占全社會用電量的比例將提升至5%，到2030年國內IDC整體用電量將接近4,000億千瓦時，這也導致經濟發達地區對IDC采取集約化管理，嚴控高能耗IDC的建設，PUE值（IDC總能耗/ICT設備能耗）標準一提再提。即使是在普通城市或地區，IDC建設初期也必須與當地電網協商，看能否提供電力接入及變電站保障，高級別IDC需接入雙線甚至三線市電，實力欠缺、背景單薄的企業很難入場；（4）網絡，能否多線接入是客戶托管或租用服務器時的重要參考指標，多線接入通過智能DNS解析及路由指向解決三網互聯互通問題，當某一運營商的線路中斷，仍可通過其他線路中轉網絡實現穩定運行。此外，網絡時延也常被納入考量，尤其是云計算廠商與互聯網企業，IDC服務商可使用高端路由器、WDM等設備，或靠近骨干直連點減少跳轉路由節點數量，以降低路由時延與傳輸時延；（5）運維，首先可靠性與安全性是所有客戶都會關心的問題，簡單來說就是IDC服務商需要將因電力供應、網絡故障等因素所引發的服務中斷頻次降至最低，尤其是當下使用GPU芯片的AI服務器比例大幅抬升，大規模訓練或推理的并行計算耗時較長，為提高存儲效率，一般只保留結果不保留過程，若計算過程中出現服務中斷，便只能從頭再來，大概率會給客戶或終端造成直接經濟損失，因此部分IDC服務商甚至不惜與專業的數據安全公司合作也要為可靠性與安全性保駕護航。其次優秀的節能管理可以有效增強客戶粘性，主要涉及算力設備、存儲設備與溫控設備，算力設備方面可以改善服務器架構或采用整機柜、模塊化機柜等技術，存儲設備方面可以采用大容量存儲、磁光電融合等技術，溫控設備方面可以使用效率更高的冷水機組與空調系統以及選址時盡量利用自然冷源，其中溫控設備節能的可操作空間較大，是各大IDC服務商的必爭之地。三、鋼鐵IDC具備土地、資金、能耗等優勢，運維方面待補短板IDC擁有土地、資金、能耗、網絡、運維五大核心壁壘，跨界轉型IDC困難重重，而近年來鋼鐵企業卻成為該領域為數不多的新進入者，鋼鐵企業涉足IDC至少在土地、資金、能耗三方面具備優勢。鋼鐵IDC具備土地優勢。由于歷史原因，眾多國內重點鋼鐵企業起初均建設于城市偏中心地帶，約1/4建設于直轄市或省會城市，近半數建設于百萬人口以上的大城市。隨著經濟與社會的發展，環保壓力、物流成本高企、城市發展空間負荷等矛盾逐步突顯，于是一段時間內政府屢頒政策促進老工業區的退城搬遷或整改關停，盡管相繼涌現出例如首鋼股份、河鋼股份、杭鋼股份、山東鋼鐵等成功案例，但一方面上述矛盾的產生有相當一部分是因為國內鋼鐵工業的生產工藝仍以長流程為主，煤與焦炭的能源占比近90%，能源結構呈現高碳化特點，應首先考慮技術上的突破與創新，另一方面動輒數百億的搬遷投資會顯著增加資產負債率，再者搬遷后新建的大型鋼鐵企業將伴隨物料的“大進大出”，其造成的無組織排放問題不容小覷。2022年2月，國家發改委、工信部、生態環境部聯合發布《關于促進鋼鐵工業高質量發展的指導意見》，明確提出“城市鋼廠應立足于就地改造、轉型升級，而達不到超低排放要求、競爭力弱的城市鋼廠，應立足于就地壓減退出”，這給轉型IDC提供了良好契機，一方面IDC建設所需用地面積遠小于大部分城市鋼廠的實際占地面積，即便是數萬機架的超大型IDC項目，建設所需用地面積也鮮有超過20萬平方米（約250畝）的，而大部分城市鋼廠的實際占地面積卻是數百萬平方米（上千畝），大量閑置的園區土地儲備為鋼鐵企業轉型IDC奠定了基礎，另一方面原先鋼鐵企業生產時本身就已配備了相對齊全的供水系統、發電設施、輸電網絡等，恰好滿足IDC業務開展的需求，在原有的土地與廠房基礎上建設IDC，有利于縮短建設周期、降低建設成本。鋼鐵IDC具備資金優勢。盡管行業量價承壓下鋼鐵企業盈利受損，但相較于IDC原玩家的資金優勢不改。2023年45/53家SW鋼鐵（2021）/ZX鋼鐵板塊企業在手現金合計2,470/2,646.4億、均值54.9/49.9億，高于WindIDC板塊，且凈營業周期也相對較短，資金運轉更為順暢。鋼鐵IDC具備能耗優勢。與IDC類似，鋼鐵同樣屬于高能耗行業，且有過之而無不及，2023年國內鋼鐵行業整體用電量約占全社會用電量的4.9%，高于IDC的3.3%，在四大高耗能制造業中也有18.4%的占比。2023年中鋼協會員單位的噸鋼綜合能耗為557.15kg標準煤，噸鋼單價以歷史行業中位數水平4,000元計算，鋼鐵行業的產值能耗比約557.15/4,000=0.14kgce/元，而IDC中典型的單個8KW機柜年租金約70,000元，IDC的產值能耗比約8*24*365/70,000/8.167=0.12kgce/元，優于鋼鐵行業，因此如果讓鋼鐵企業利用相應能耗指標轉型IDC，則可在維持一定產值規模的條件下降低產值能耗比，充分彰顯產業結構的調整升級，實現政企雙贏。此外，鋼鐵企業在節能方面已擁有較強技術實力，注重配套煤氣與余熱發電等措施，2023年自發電率約56%，較2017年與2012年分別提高約11pct與21pct，能夠有效滿足機柜用電需求。鋼鐵IDC運維方面待補短板。IDC核心壁壘中剩余的兩項：網絡與運維，網絡方面盡管相當一部分IDC原玩家較早地與三大運營商建立了良好合作關系，但本身的強壟斷地位讓三大運營商并不會過度青睞某類客戶，部分鋼鐵企業甚至可以憑借其雄厚的股東背景在短時間內實現彎道超車。而運維則是鋼鐵企業轉型IDC中最難啃的骨頭，像運維這種“軟實力”需要經驗積累，人才培養并非一日之功，IDC原玩家中不乏通過UPTIMEAOS與ATD/ATS認證的工程師，新進入該領域的鋼鐵企業還需在運維方面下足功夫。鋼鐵IDC典型案例一：寶信軟件。寶信軟件起源于鋼鐵，是國內工業軟件的領導企業，可以為客戶提供多行業應用軟件開發、計算機信息系統集成及相關信息技術服務，MES、EMS、冷連軋等產品在鋼鐵市場市占率常年居首，近年來，寶信軟件成功將信息化業務自鋼鐵拓展至醫藥、化工、裝備制造等領域，截至2024Q1第一大股東寶鋼股份持股48.9%，實際控制人為寶武集團。寶信軟件于2012年開始建設的寶之云IDC是上海規模最大的IDC項目，寶之云上海基地位于原寶鋼股份在羅涇鎮的中厚板廠區，在寶武集團的支持下寶信軟件獲得了羅涇廠區的租用權，同時充分利用轉型前已有工業廠房、公輔配套房、220KV雙路高壓供電總降壓站、園區自備水廠等設施資源，具備可擴展性成片開發條件，成本優勢明顯。羅涇廠區承載能力較強，占地面積約2.8平方公里，五期共建設約3.8萬個機柜。繼寶之云上海基地后，寶信軟件還進一步擴大了鋼鐵IDC范圍，在寶鋼股份子公司梅鋼公司的二冷軋預留用地上建立寶之云梅山基地，占地面積約6.72萬平方米，共建設約7,000個機柜。寶之云IDC的負荷為一級負荷，機房采用兩路獨立電源供電，主變和進線容量實現100%備用，并配置柴油發電機作為保安電源。整個IDC采用良好的防雷和接地設計及模塊化機柜設計，每個模塊獨立配備1臺模塊化UPS。寶信軟件通過定增、可轉債等多種方式為寶之云IDC項目融資，與三大運營商、阿里、騰訊、太保等優質客戶簽訂長期訂單。鋼鐵IDC典型案例二：沙鋼股份。2016年9月起，積極探索大數據方向轉型的沙鋼股份開始籌劃IDC產業標的的資產重組。2016年12月，沙鋼集團聯合中航信托、安信信托等社會資本投資217.5億組建蘇州卿峰，并通過蘇州卿峰子公司ElegantJubilee與全球領先的IDC服務商GlobalSwitch的原股東Aldersgate簽署收購49%股權+2%期權的購買協議，于2017年12月以23.4億英鎊的價格取得GlobalSwitch51%的股權。2018年6月，沙鋼集團全資子公司沙鋼國際通過入股SPV公司StrategicIDC，并聯合其他海外投資人AbleGlobal等以18億英鎊的價格取得Aldersgate持有的GlobalSwitch24.99%的股權。2019年8月，沙鋼集團全資孫公司ToughExpert以18億英鎊的價格從Aldersgate手中完成對GlobalSwitch最后24.01%股權的收購，這也是最近5-6年國內企業規模較大的跨境并購項目。GlobalSwitch成立于1998年，總部位于倫敦，旗下13座IDC坐落在包括倫敦、巴黎、香港、悉尼在內的歐洲與亞太地區一線城市，建筑總面積達42.8萬平方米，以專屬機房與共享機房業務為主，面積占比約70%與20%，其余為機架業務與接入機房業務，客