目錄一、油然板投價值析 41、價基面：OPEC減產策至Q2,美擬補戰庫存 42、元指走緩油下，東勢緊張 73、國政強保源安全 94、石油or石股？ 10二、證油然指數 121、數制則 122、分市及業：石石占高精行業頭 123、益征近年較優連三正益 144、證氣具央高分屬性 15三、品紹 171、品概況 172、牌金理司 173、品管團經富 184、任基經理 19圖表目錄圖1：WTI油布原油2023年來勢 4圖2：汽、油煤表觀費（位萬） 4圖3：國PMI現位：%） 5圖4：國GDP長率 5圖5：OPEC月原量（桶/6圖6：美原和油品庫量單：桶） 7圖7：美指與價比圖 8圖8：3月聯點圖 8圖9：2023年今關件與價 8圖10：油液天對外存較（位萬噸） 9圖11：2021以原、石股勢 10圖12：證氣數分布中三行分） 13圖13：油采III總市最高 13圖14：證氣數股市個分布 14圖15：證氣數股市權占比 14圖16：三各數走勢（2021/04/30-2024/04/30） 14圖17：證氣國量及重比 15圖18：證氣數年股率 16圖19：證氣數股平現分總（元） 16圖20：司動資線 18表1：我能貿逆較大 9表2：2018年來內源安相政策 9表3：對買油買油股 10表4：國油指編方法 12表5：國油指權前十分股 13表6：國油近年現（2021/04/30-2024/04/30） 14表7：國油在同然年的化益率 15表8：景長國石天氣ETF基本息覽 17表9：景長基旗各類金模&18表10：天先在金情概覽 19一、石油天然氣板塊投資價值分析 1、油價基本面：OPEC減產政策延期至Q2,美國擬補充戰略庫存2023年，俄烏局勢陷入膠著、巴以戰爭驟然升級、局部沖突多點頻發，大國對點；第四季度震蕩下行至年初水平。Brent原油(BrentCrudeOil)期貨年均價為82.17美元/桶，WTI原油(WestTexasIntermediateCrudeOil)期貨年均價為/17%圖1：WTI原油、布倫特原油2023年以來走勢1009590858075706560期貨結算價(連續):WTI原油 期貨結算價(連續):布倫特原油資料來源：，；數據截至2024/4/30全球經濟的穩步復蘇，推動石油穩步上漲推動2024圖2：汽油、柴油、煤油表觀消費量（單位：萬噸） 22000.00 01800.00 21600.00 31400.00 年1200.00 ，1000.00 世800.00 界600.00400.00 各200.00 主2019-022019-052019-082019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-11發表觀消費量:汽油:當月值 表觀消費量:柴油:當月值 表觀消費量:煤油:當月值 濟資料來源：同花順，；數據截至2023/12/31體維持緊縮貨幣政策，加息不斷，金融系統風險加大，經濟增長動能不足。全球制造業PMI指數從2月的49.9%降至10月的48.8%，經濟增速放緩。以下是2024年關鍵經濟體表現：在高利率環境下，美國經濟表現出了超預期的韌性，雖美國制造業PMI較弱，PMI50著年初以來中國放開疫情管控，國內制造業PMI逐漸好轉，復蘇下恢復上行，進口量和加工量均維持在疫情以來的高位水平。印度經濟增長速度快于預期，且制造業活動相對強勁，對國內油品需求拉升明顯。圖3：各國PMI表現（單位：%）65.0060.0055.0050.0045.0040.00美國:服務業PMI 美國:制造業PMI 歐元區:制造業PMI 印度:制造業歐元區:服務業PMI 印度:服務業PMI 中國綜合PMI:產出指數 全球制造業PMI資料來源：，；數據截至2024/4/30圖4：各國GDP增長率資料來源：北京理工大學能源與環境政策研究中心，IMF，世界銀行，，OPEC部分國家宣布將現有減產政策延長至二季度末，總名義減產量約為/10047.122

OPEC減產政策延期至Q2,約束維持根據OPEC官網，3月3日16.313.55.14.28.250萬桶/Q247.1/OPECQ1預計二季度原油市場供應端仍將保持較為緊張的態勢。圖5：OPEC月度原油產量（萬桶/日）3,6003,4003,2003,0002,8002,6002,4002,2002013-012013-072014-012013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-01資料來源：，；數據截至2024/3/31全球石油庫存處于近5年低位，美國擬補充戰略庫存OPEC（20243）同時，美國計劃回補戰略儲備。在俄烏沖突爆發之前，美國原油戰略儲備約為5.820243223.62023819842024327280812圖6：美國原油和石油產品庫存量（單位：億桶）25.00

25.0020.00 20.0015.00 15.0010.00 10.005.00 5.000.00 0.00資料來源：，；數據截至2024/4/262、美元指數走弱緩解原油下行，中東局勢仍緊張美元指數或將走弱，緩解原油價格下行壓力2023年，美國累計加息100個基點，推動美元保持強勁，但經濟放緩跡象明顯。預計2024年，美元指數將震蕩下行，利好原油價格。美元指數的走弱預期將對原油價格產生積極影響。2023年美國的緊縮貨幣政策導致了美元的強勢，但隨著經濟增長放緩的跡象顯現，2024320245%明貨幣政策或可能開始轉向寬松，進一步支撐包括原油在內的大宗商品價格。隨著政策利率可能已達峰值，貨幣政策的放松將成為今年影響原油市場的一個主要趨勢。圖7：美元指數與油價對比圖 圖8：3月美聯儲點陣圖

108106104102100982023/1/32023/2/32023/3/32023/1/32023/2/32023/3/32023/4/32023/5/32023/6/32023/7/32023/8/32023/9/32023/10/32023/11/32023/12/32024/1/32024/2/32024/3/32024/4/3WTI原油 布倫特原油 美元指數（右軸）資料來源：，；數據截至2024/04/30 資料來源：美聯儲，中東地區局勢緊張地緣政治的波動對原油價格具有顯著影響，這一點在2024年仍然適用。20232024繼續是影響油價的關鍵因素。若緊張局勢緩解，可能會減輕市場壓力；若沖突持續或升級，可能會進一步推高油價。同時，2024年可能會繼續影響全球原油貿易流向，增加市場的不確定性。此外，中美20242024年油價波動的主要推手。圖9：2023年至今相關事件與油價資料來源：，3、我國政策強調保障能源安全20192019年，我國能源貿易逆差達30672383依存度較大。結合國內的消費情況，我國原油、液化天然氣對外依存度分別為72.3%、83.7%，而氣態天然氣與煤炭的對外依存度相對較小。綜合來看，原油與液態天然氣對外依存度高。中文產品名 進口額（億美元）出口額（億美元）貿易逆差（億美元）石油原油及從瀝青礦物提 中文產品名 進口額（億美元）出口額（億美元）貿易逆差（億美元）石油原油及從瀝青礦物提 238742383石油氣及其他烴類氣 52420504煤;煤磚、煤球及用煤制 1899180褐煤，不論是否制成型， 44044取的原油成的類似固體燃料但不包括黑玉資料來源：UNComtrade，圖10：原油與液化天然氣對外依存度較大（單位：萬噸）資料來源：同花順、、注：其中煤炭是2019年數據，其余為2021年數據2021集體制裁，相關產品難以出口，再次造成全球供應鏈風險，能源及原材料價格大幅上漲。我們認為，在百年未有之大變局、國際關系愈發復雜的今天，能源的供應鏈安全將會成為未來很長一段時間我國關注的重要問題之一。政策/講話名稱 發布時間 主要內容表2：政策/講話名稱 發布時間 主要內容韓正：全力保障國家能源 2019/1/9安全推動能源高質量發展

保障能源安全，事關國家發展大局。要立足中長期能源需求走勢，加快實施重點項目和重大舉措，加大油氣勘探開發力度，加快天然氣產供儲銷體系建設，提供穩定的政策支持，強化油氣供應保障能力。全保障工作的指導意見能源需求管理《國家安全戰略》2021/11/18全保障工作的指導意見能源需求管理《國家安全戰略》2021/11/18確保糧食安全、能源礦產安全、重要基礎設施安全全國能源工作會議2021/12/28六大舉措保障能源安全建設能源強國

2020/6/18 大力提高能源生產供應能力、積極推進能源通道建設、增強能源儲備能力、加強資料來源：國家能源局，中央政治局，4、買石油or買石油股？在投資領域，石油價格的波動往往會引起投資者對石油股票的關注，然而，值得注意的是，石油價格與石油股票價格之間的關系并非簡單的線性關系。石油作為一種全球交易的大宗商品，其價格受多種因素影響，包括但不限于國際市場的供需平衡、地緣政治緊張局勢、全球經濟增長預期以及貨幣政策等宏觀經濟因素。而石油股票，作為公司股權的代表，其價格不僅受到油價走勢的影響，還與公司的經營狀況、盈利能力、成本控制、財務健康狀況以及行業競爭力等微觀經濟因素緊密相關。石油股票的表現并不總是與原油價格亦步亦趨。以國證油氣指數為例，這一籃子石油股票的走勢與原油價格之間存在顯著差異。圖11：2021年以來原油、石油股走勢1.701.501.301.100.900.700.500.300.10-0.10WTI原油 布倫特原油 國證油氣 中石油 中石化資料來源：同花順、、；數據截至2024/4/30買石油 買石油股下面，我們從參與方式、優缺點及適合投資者類型四個維度進行對比：表3：對比買石油與買石油股買石油 買石油股參與方式 通過購買實際的石油產品或者石油衍生品

通過購買石油公司的股票或相關基金間接投資于石油行業優點 直接受益于石油價格的波動 不僅可以受益于石油價格的波動，還可以分享石油公司的盈利和增長，同時分散了特定石油項目或者地區的風險缺點 承擔著與實物商品相關的風險，比如供應中斷、地緣政治沖突等適合投資人士 更適合有經驗的投資者或對石油市場有深了解的人

石油股的表現不僅受到石油漲跌的風險，同時也受到公司管理、市場競爭、政策法規等因素的影響更適合尋求相對穩定收益的投資者或者想要通過多樣化來降低風險的人資料來源：石油價格主要受到全球供需關系、地緣政治穩定性、季節性需求、原油庫存水平以球經濟形勢等宏觀因素的影響場預期、行業競爭格局、技術進步、政府政策以及管理團隊的表現等。除此盡管石油價格的波動對石油公司的盈利和股價有一定影響，但石油股票的表現還受到公司個體特性和市場對這些特性認知的影響。下面我們以2022年石油價格大漲而石油股未大漲為例，分析買兩者收益區別：2022年，盡管石油市場因地緣政治緊張和供需矛盾導致原油價格大幅上漲，但國內石油股票的表現并未與之同步，其原因主要受到兩個政策因素的影響：特別收益金和國內原油“封頂價”。首先，特別收益金的征收削弱了石油公司在高油價時期的盈利能力。當原油價格超過國家設定的某一水平線時，超出部分的收益將按比例上繳國庫，作為中央財政非稅收入。這意味著即使原油價格飆升，石油開采企業也無法完全保留由此帶來的超額利潤，影響了其股價的上漲潛力。其次，國內原油“封頂價”政策限制了煉油企業在高油價下的利潤空間。根據201680企業的利潤率，直至原油價格達到或超過130美元/桶時，煉油利潤率將被壓縮80價，當國際油價超過130美元/總的來說，盡管2022策的限制，國內石油公司并未能夠充分受益于高油價環境，這直接導致了石油二、國證石油天然氣指數 1、指數編制規則國證石油天然氣指數（代碼：399439.SZ，簡稱：國證油氣）20141230維度 信息表4：國證油氣指數編制方法維度 信息樣本空間

A股和紅籌企業發行的存托憑證；公司業務領域屬于石油天然氣產業，包括石油天然氣勘探開發、油氣設備與服務、燃氣輸配銷售等細分領域。指數名稱 國證石油天然氣指數指數代碼 發布日期 2014/12/30基日 2002/12/31加權方式 調整后自由流通市值權重上限 15%收益處理方式 價格指數發布機構 深圳證券信息有限公司成分股選擇標準 剔除日均成交金額排名后10%的股票選取日均總市值排名前100名。指數內成分股數量 74調整頻率 每半年一次資料來源：國證指數官網，2、成分股市值及行業分布：石油石化占比高，精選行業龍頭根據中信一級行業分類，國證油氣指數行業中石油石化行業占比高達最高，分別為34.98%、16.13%、9.79%。其中石油開采III總市值最高，為33725.5417只。圖12：國證油氣指數行業分布（中信三級行業分類） 圖13：石油開采III總市值最高油田服務,4.38%工程服務,4.42%

港口,其他,2.17%5.05%

礦山冶金機械,1.28%

40000 181633726 17163500030000 13 14燃氣,8.08%

石油開采Ⅲ,34.98%

250002000015000100005

10 1086 6 68115 5油氣裝

3 2723

4 3 2 4備,5.70%航運,8.03%

其他石化,9.79%

煉油,16.13%

50000

1705599213792714178912286792石油開采Ⅲ煉油其他石化航運油氣裝備燃氣工程服務油田服務港口礦山冶金機械石油開采Ⅲ煉油其他石化航運油氣裝備燃氣工程服務油田服務港口礦山冶金機械其他總市值（億元） 個數（右軸）資料來源：，；數據截至2024/04/30 資料來源：，；數據截至2024/04/3061.74%73簡稱權重(%)總市值（億美元）簡稱權重(%)總市值（億美元）市盈率TTM中信三級行業分類中國石油18.055418796.2511.52石油開采Ⅲ中國石化14.61617730.4713.17煉油中國海油9.307514231.9810.83石油開采Ⅲ廣匯能源5.1009485.2116.32石油開采Ⅲ恒力石化3.02531091.0613.60其他石化招商輪船2.998694.6713.65航運杰瑞股份2.9457327.0213.19油氣裝備榮盛石化2.86441135.0735.71其他石化中遠海能2.8278759.9821.77航運ST新潮2.0687146.895.71石油開采Ⅲ資料來源：國證油氣（數據截至2024/04/30）2024430日，745001087.27%100-500169.14%50-100202.01%50281.58%。圖14：國證油氣指數成分股市值個數分布 圖15：國證油氣指數成分股市值權重占比2016101.58%2016101.58%2.01%9.14%87.27%25200-50億元15 50-100億元100-500億元10 500億元以上500-50億元 50-100億元 100-500億元500億元以上資料來源：，；數據截止2024/04/30 資料來源：，；數據截止2024/04/303、收益特征：近三年表現較優，連續三年正收益從收益特征的角度來看，國證油氣指數近三年來收益表現不俗，區間年化收益58.37%，夏普比率0.73，大幅跑贏其他指數。圖16：近三年各指數歷史走勢（2021/04/30-2024/04/30）1.701.501.301.100.900.700.50國證油氣 滬深300 中證1000 萬得全A資料來源：、指數名稱區間收益年化收益率年化波動率夏普比率國證油氣指數名稱區間收益年化收益率年化波動率夏普比率國證油氣58.37%17.13%25.73%0.73滬深300-30.20%-11.63%16.81%-0.75中證1000-14.17%-5.12%22.40%-0.40萬得全A-16.84%-6.14%17.45%-0.22資料來源：、；數據截止2024/04/302021年、20222023收益。指數名稱2021年2022指數名稱2021年2022年2023年YTD國證油氣33.93%0.05%7.01%13.60%滬深300-5.20%-21.63%-11.38%5.05%中證100020.52%-21.58%-6.28%-6.62%萬得全A9.17%-18.66%-5.19%-1.86%萬得全A9.17%-18.66%-5.19%-1.86%資料來源：、；數據截止2024/04/304、國證油氣兼具國央企與高分紅屬性202443019只，61.31%165.96% 1圖 14061.31%70.00%353460.00%3050.00%2540.00%20151929.41%1630.00%1020.00%502.74%35.96%0.33% 10.00%0.00% 權重（右軸） 個數資料來源：、；數據截止2024/04/30在全球投資回報率下降，權益市場持續震蕩的背景下，擁有確定性的現金牛資產得到了市場投資者的廣泛關注。近兩年，紅利風格表現持續相對強勢，且依舊保持領漲的態勢。2023年，國證油氣指數年度股息率4.47%，遠超滬深300、中1000A。20231244.8616.82紅利屬性顯著。圖18：國證油氣指數自然年股息率 圖19：國證油氣指數成分股平均現金分紅總額（億元）

國證油氣 滬深300 中證1000 萬得全A

201520162017201820192020202120222023國證油氣 滬深300 中證1000 萬得全A資料來源：，；數據截止2024/04/30 資料來源：，；數據截止2024/04/30三、產品介紹 1、產品概況景順長城國證石油天然氣ETF（159588.OF）是景順長城基金即將發行的一只被動指數型基金，該基金的擬任基金經理為鄭天行先生。基金的標的指數為國證石油天然氣指數（393.Z。基金投資于標的指數成份股及備選成份股的資產不低于基金資產凈值的90%，且不低于非現金基金資80％。投資目標：募集期：2024年5月13日-2024年5月17日表8：景順長城國證石油天然氣ETF基本信息概覽基金全稱 景順長城國證石油天然氣交易型開放式指數證券投資基基金簡稱 景順長城國證石油天然氣ETF基金代碼 159588.OF標的指數 國證石油天然氣指數基金管理人 景順長城基金管理有限公司基金托管人 中泰證券股份有限公司擬任基金經理 鄭天行投資目標 緊密跟蹤標的指數，追求跟蹤偏離度和跟蹤誤差最小化，以期獲得與標的指數收益相似的回報。投資范圍 基金投資于標的指數成份股及備選成份股的資產不低于基金資產凈值的90%管理費率 0.50%/年托管費率 年認購費率（對普通投資群體）資料來源：景順長城基金，2、老牌基金管理公司

金額<50萬 50萬≤金額<100萬 金額≥100萬 500元/筆景順長城基金管理有限公司于2003年6月12日經中國證監會批準設立，是國內首家中美合資的基金管理公司，由全球五大獨立資產管理公司之一的美國景順集團與有限責任公司聯合開灤（集團）有限責任公司和大連實德集團有限公司共同發起設立，其中景順和各持有49%的公司股份。公司注冊資本1.3億元人民幣，總部設在深圳，在北京、上海、廣州