利基型存儲市場復蘇，中國利基型存儲龍頭充分受益中國利基型存儲龍頭，業績拐點已現。兆易創新是國內利基型存儲與MCU領先營業收入16.27億元，同比增長21.32%，環比增長19.10%；歸母凈利潤2.05億元，同比增長36.45%，環比扭虧為盈。公司發布2024年股權激勵計劃，以2023年營業收入57.61億元為基數對2024-2027年營業收入增長率設置目標，2024年-2027年營業收入值業績考核目標為分別不低于72.94億元、86.20億元、98.00億元、118.00億元。公司股權激勵目標彰顯管理層信心，公司營業收入有望繼續保持增長趨勢。利基型存儲市場回暖，臺灣利基型存儲廠商業績復蘇。受益于原廠減產、大宗存AI服務器、PC與手機拉動行業需求。華邦電子連續四個月營收同比增長，其預估2024年在存儲方面的資本開支為174億元新臺幣，同比增長37%。兆易創新：消費、工業、汽車市場全面覆蓋，產品出貨量增長。公司繼續保持在消費市場，尤其是中高端消費市場的優勢，同時積極拓展工業、網通、汽車等市場應用領域。2023年公司產品出貨量達到31.22億顆，同比增加12.98%。公司存儲產品持續發展：實現同比16.15%增長；SLCNANDFlash產品在消費電子、工業、汽車電子等領域已經實現了全品類的產品覆蓋，2023年出貨量大幅增長。年市場拓展效果明顯，總成交客戶數量穩步增加。公司2024年公告，擬以15億元參與長鑫科技新一輪融資，本次增資后，將持有長鑫科技約1.88%股權。盈利預測、估值與評級：兆易創新是國內利基型存儲與MCU領先企業，公司產品全面覆蓋消費、工業、汽車市場。隨著利基型存儲市場開始回暖，公司業績有望迎來復蘇。我們維持預測公司2024-2026年歸母凈利潤分別為10.91、16.16、20.99億元，當前市值對應PE為51、34、27倍。2024Q1公司業績拐點已現，公司產品市場占有率得到提升，競爭力進一步增強，我們維持公司“買入”評級。度不及預期。資料來源：Wind，光大證券研究所預測，股價時間為2024-05-1517%2%-13%-28%-43%05/2308/2311/2302/2405/24兆易創新滬深300%資料來源：Wind兆易創新（603986.SH）兆易創新（603986.SH） 4 5 5 73、兆易創新：消費、工業、汽車市場全 3.2MCU：頭部廠商受益于國產替代加速進行 兆易創新（603986.SH）兆易創新（603986.SH） 4 4 5 5 6 6 7 8 8 8 8 8 9 9 9 圖18：公司SPINORFlash讀取性能 圖20：公司SPINORFlashGD25Wx系列主要特征 4表2：24Q1-24Q2DRAM和NANDFl 6 兆易創新（603986.SH）兆易創新（603986.SH）NORFlash國內龍頭，利基型存儲多賽道全面布局。公司是國內利基型存儲與MCU領先企業。公司多賽道多產品線組合布局業務，目前主要是存儲器、微控制器和傳感器三大類，產品包括NorFlash、SLCNANDFlash、DRAM、MCU等系列產品。池壽命和緊湊型尺寸要求嚴苛的應用提供優異傳感器資料來源：公司公告，光大證券研究所同比下降29.41%；歸母凈利潤1.61億元，同比下降92.15%。2024年一季度，公司營業收入16.27億元，同比增長21.32%，環比增長19.10%；歸母凈利潤2.05億元，同比增長36.45%，環比扭虧為盈。資料來源：Wind，光大證券研究所資料來源：Wind，光大證券研究所兆易創新（603986.SH）兆易創新（603986.SH）資料來源：Wind，光大證券研究所資料來源：Wind，光大證券研究所公司發布2024年股權激勵計劃，24年營收考核目標為72.94億元。公司發布草案公告時公司股本總額6.67億股的1.02%。公司本次股票期權激勵計劃設定以2023年營業收入57.61億元為基數，2024-2027年營業收入增長率分別不低于26.61%、49.63%、70.12%、104.84%，即2024年-2027年營業收入值分別不低于72.94億元、86.20億元、98.00億元、118.00億元的業績考核目標。公司股權激勵目標彰顯管理層信心，公司營業收入有望繼續保持增長趨勢。原廠控產效果顯著，帶動存儲行業高速增長。據TrendForce集邦咨詢研究顯示，受惠于備貨動能回溫，以及三大原廠控產效益顯現，主流產品的合約價格走揚，帶動2023年第四季全球DRAM產業營收達174.6億美元，季增29.6%。NAND產業方面，2023年第四季NANDFlash產業營收達114.9億美元，季增24.5%。主要受惠于終端需求因年終促銷回溫，加上零部件市場因追價而擴大訂單動能，位元出貨較去年同期旺盛；同時企業方面持續釋出2024年需求表現優于2023年的看法，且啟動策略備貨。利基存儲市場中，DRAM價格率先反彈。受益于原廠減產、大宗存儲價格增長以反彈，領漲利基型存儲市場。價格方面，DDR3與利基型DDR4在23Q3已經觸底，并且持續反彈。根據觸底，截止2024年5月3日，其現貨價格相比最低點的價格分別上漲了16.3%底，截止2024年5月3日，其現貨價格相比最低點的價格分別上漲了21.8%與22.2%，相比2024年1月1日的價格分別上漲了6.9%與5.8%。兆易創新（603986.SH）兆易創新（603986.SH）資料來源：DRAMeXchange，光大證券研究所整理注：數據截至2024年5月3日資料來源：DRAMeXchange，光大證券研究所整理注：數據截至2024年5月3日DRAM合約價季漲幅將上修至13~18%；NANDFlash合約價季漲幅同步上修至及NANDFlash合約價漲幅，但僅是零星成交情況。至4月下旬，行業內陸續完成新一輪合約價議價后，漲幅較原先預期擴大,TrendForce集邦咨詢上修24Q2DRAM、NANDFlash合約價漲幅。除了反映買方欲支撐在手庫存的價值，關鍵更包含供需兩端對AI市場展望的考量。資料來源：TrendForce24年5月預估，光大證券研究所片開始回升，稼動率約為80%。2024年下半年旺季，需求預期將較2024年上兆易創新（603986.SH）兆易創新（603986.SH）半年明顯增溫，產能會持續拉高至第四季。SK海力士則積極擴張H投片量緩步增加，隨著HBM3e量產后，相關先進制程投片亦持續上升。美光投片量有回溫趨勢，后續將積極增加其先進制程1betanm比重，用于生產HBM、DDR5與LPDDR5(X)產品，因先進制程的設備增加，屆時產能將較為收斂。原廠DRAM產能的減產以及HBM、DDR5等芯片占比的提升，將持續擠壓利基型存儲的產能，改善供需結構，為價格上漲提供支撐。年9月觸底企穩，截止2024年5月3日，其價格相比最低點增長3.7%。NORFlash方面，中大容量產品價格已經處于底部，隨著需求的拉動，價格有望提升。生成式AI為當前電子行業帶來諸多機遇，NORflash在AI服務器中的應用大幅上升，例如GPU的增加將帶動終端設備增長40-60顆NORFlash，其搭配的網卡等周邊設備也將采用NORFlash存儲。此外，邊緣側的AI應用例如AIPC與AI手機也需要額外的NORFlash資源，將有望帶動NORFlash市場需求提升。資料來源：Wind，光大證券研究所華邦電子2024年一季度實現營收201.21億元新臺幣，同比增長15%。華邦電子連續四個月營收同比增長，2024年1-3月分億元新臺幣，同比增長31%、8%和9%，環比-2%、-3%和+21%。在資本開支方面，華邦電子預估2024年在存儲方面的資本開支為174億元新臺幣，對比2023年已支出的資本開支127億元新臺幣，同比增長37%。華邦電子認為存儲行業處于周期上升階段。Flash方面，華邦電子認為終端需求增長約為5%，單機容量（contentper行業有望于2024年達到供需平衡，IoT、網絡、安防和電視行業需求強勁；高階市場會因為庫存調整完成及產能控制迎來價格反彈，利基型產品價格有望提升。此外，華邦電子認為邊緣AI會是下一個關注重點。兆易創新（603986.SH）兆易創新（603986.SH）資料來源：Wind，光大證券研究所資料來源：Wind，光大證券研究所資料來源：Wind，光大證券研究所旺宏：2024年3月營收環比增長。旺宏2024Q1實現營收57.60億元新臺和+22%，2024年3月營收環比增長顯著。資料來源：Wind，光大證券研究所資料來源：Wind，光大證券研究所兆易創新（603986.SH）兆易創新（603986.SH）資料來源：Wind，光大證券研究所南亞科：24年一季度營收同比大幅提升。公司已經公布2024年一季度業績，單季度營業收入為95.03億元新臺幣，環比增長9.2%，同比增長48%。公司毛利率改善至-2.9%。從月度營收看，南亞科2024年1-3月營收同比增長分別為35.9%、50.5%、58.0%，呈現加速趨勢。公司預期2024年DRAM市場穩步復資料來源：Wind，光大證券研究所資料來源：Wind，光大證券研究所南亞科2024Q1資本開支為29億元新臺幣，預計2024年全年資本開支會達到260億元新臺幣，其中WFE領域的資本開支大約占50%。在出貨量方面，南亞科2024Q1出貨量環比低個位數增長，公司預計2024年全年出貨量將會同比增長超過20%。兆易創新（603986.SH）兆易創新（603986.SH）資料來源：Wind，光大證券研究所兆易創新（603986.SH）兆易創新（603986.SH）3、兆易創新：消費、工業、汽車市場全面公司逐步完善產品線，升級產品結構，業務持續發展，產品出貨量不斷增長。2023年前三季度公司所有產品線單價都呈下滑態勢，到第四季度多條產品線價格接近或觸達底部區域。在激烈的競爭環境下，2023年度公司堅持以市占率為中心開拓市場，產品出貨量達到31.22億顆，同比增加12.98%。公司存儲器產品包括閃存芯片（NORFlash、NANDFlash）和動態隨機存取存快資料來源：智研咨詢，光大證券研究所NORFlash即代碼型閃存芯片，主要用來存儲代碼及少量數據。公司NORFlash產品廣泛應用于工業、消費類電子、汽車、物聯網、計算、移動應用以及網絡和電信行業等各個領域。資料來源：智研咨詢，光大證券研究所公司是全球排名第二的NORFlash公司，可提供多達16種容量選擇（覆蓋512Kb到2Gb）、四種不同電壓范圍以及多達20種不同的封裝選項，可滿足客戶不同應用領域對容量、電壓以及封裝形式的需求。公司的200MHzx8DTRSPINORFlash產品擁有400MB/s的讀取性能。兆易創新（603986.SH）兆易創新（603986.SH）資料來源：公司官網產品介紹材料公司的超低功耗SPINORFlashGD25Wx系列支持寬電壓工作，適用于可穿戴設備、IoT、電池供電應用。2023年公司推出的GD25UF系列1.2V低電壓超低功耗SPINORFlash產品，在針對智能可穿戴設備、健康監測、物聯網設備或其它單電池供電的應用中，能顯著降低運行功耗，有效延長設備的續航時間，可以滿足主控新工藝演進趨勢的低電壓、低功耗要求。資料來源：公司官網產品介紹材料資料來源：公司官網產品介紹材料智能座艙、智能駕駛、智能網聯、新能源電動車大小三電系統等。公司車規級GD25/55SPINORFlash和GD5FSPINANDFlash全球累計出貨量已超過1億顆，為車載應用的國產化提供豐富多樣的選擇。2023年公司車規級SPINORFlash在汽車底盤懸架系統等安全性要求較高的場景中穩定運行，標志著公司車規級SPINORFlash的可靠性得到了進一步驗證。新高，達到25.33億顆，實現同比16.15%增長，在第四季度的傳統淡季，亦保持較好的出貨量和經營水平。公司將繼續保持在消費市場，尤其是中高端消費市場的優勢，同時積極拓展工業、網通、汽車等市場應用領域，推動NORFLASH產品跟隨終端市場發展不斷成長。截至2023年底，公司NORFlash產品累計出貨已超212億顆。兆易創新（603986.SH）兆易創新（603986.SH）NANDFlash即數據型閃存芯片，分為兩大類：大容量NANDFlash主要為MLC、TLC2DNAND或3DNAND，擦寫次數從幾百次至數千次，多應用于大容量數據存儲；小容量NANDFlash主要是SLC2DNAND，可靠性更高，頂盒、數據卡、電視、汽車電子等設備的多媒體數據存儲應用提供所必需的大容量存儲。在NANDFlash產品方面，公司38nm和24nm兩種制程全面量產，并正在以24nm為主要工藝制程，容量覆蓋1Gb~8Gb。公司38nmSLCNANDFlash車規級產品容量覆蓋1Gb~4Gb，搭配車規級SPINORFlash，為進入車用市場提供更多機會。在SLCNANDFlash產品上，公司SPINANDFlash在消費電工業、通訊、汽車電子等領域已經實現了全品類的產品覆蓋，出貨量在2023年實現同比大幅度增長。2023年，公司新一代24nm工藝制程的NANDFlash存儲器產品GD5F1GM7獲得2023年度中國IC設計成就獎之“年度最佳存儲器”。資料來源：公司官網產品介紹材料DRAM即動態隨機存取存儲器，是當前市場中最為重要的系統內存，在計算系統中占據核心位置，廣泛應用于服務器、移動設備、PC、消費電子等領域。因極高的技術和資金壁壘，DRAM領域市場處于高度集中甚至壟斷態勢。公司自有品牌DRAM產品中，利基型DDR3L產品在網絡通信、電視、機頂盒、工業、智慧家庭等領域，是應用極為廣泛的DRAM系統解決方案之一；利基型DDR4產品可用于機頂盒、電視、網絡通信、智慧家庭、車載影音系統等諸多領兩條產品線多個產品型號，可以同時滿足客戶對于不同類型、不同容量的產品需求。公司2023年市場拓展效果明顯，總成交客戶數量穩步增加。公司DDR3L2Gb、4Gb產品出貨量持續增加，目前已基本覆蓋網通、TV等應用領域及主流增資長鑫科技，DRAM業務發展空間進一步打開。公司2021年以來，陸續推出DDR4、DDR3等多款DRAM產品。公司215億元人民幣參與長鑫科技集團股份有限公司新一輪融資。公司本次增資完成后，將持有長鑫科技約1.88%股權。長鑫科技是國內DRAM存儲產品IDM龍頭企業，是兆易創新在DRAM業務領域重要的合作伙伴?；陔p方戰略合作關系，兆易創新（603986.SH）兆易創新（603986.SH）長鑫科技開放部分產能為兆易創新DRAM業務提供代工服務。公司與長鑫科技元。增資長鑫科技有助于公司增強產業協同，進一步打開DRAM業務發展空間。MCU為承擔系統控制、執行運算等核心功能的重要芯片。MCU（MicrocontrollerUnit即微控制器，也稱單片機，是將中央處理器（CPU）的頻率及規格做適字及模擬外設、通信接口等集成在單一芯片上，形成芯片級的計算機。MCU承擔系統控制、執行運算等核心功能，是眾多電子設備普遍使用的主控芯片，應用范圍極其廣泛。根據Omidia數據，汽車電子為MCU最大的下游應用場景，而且其占比還將不斷提升。資料來源：芯旺微招股說明書資料來源：Omidia統計及預測，光大證券研究所國MCU市場的高增長率主要來源于物聯網和新能源汽車的迅速發展。同時考慮到不同下游應用領域的國產替代難易程度，我們認為MCU的國產替代將沿著從消費電子到工業控制再到汽車電子的路徑進行。物聯網的發展為MCU打開廣闊成長空間。物聯網生態系統中，整個生態系統的底層由感知一處理一傳輸組成，MCU擔任著類似手機、PC領域中央處理器CPU的角色。物聯網的特點與MCU低功耗、低成本、高可靠性的特點相匹配。MCU模塊負責對傳感器捕獲的信息進行處理、計算和下達指令。物聯網時代下，硬件設備智能化及復雜程度均迎來提升，采用MCU對傳感數據進行傳輸、處理并控制指令的需求也因此大幅增加。GSMA預計，2025年物聯網設備安裝量將達到約246億臺。車規級MCU相較于消費級和工業級MCU壁壘更高。由于相較于消費級和工業級MCU，車規級MCU對于產品如工作溫度、工作濕度、工作壽命、產品良率等要求更高，因此車規級MCU客戶導入難度較大。此外，汽車芯片對于產品的質量管控也有較高的門檻，需要完成包括AEC-Q100可靠性認證、IATF16949汽車行業質量管理體系認證及ISO26262汽車功能安全認證。車規認證體系復雜，流程長，對于企業的產品質量控制、團隊配合及管理能力提出了較高要求。而客戶導入及車規認證難度大的特點，也使得車規MCU的客戶粘性極強，完成產品量產的企業具有很強的壁壘和先發優勢。兆易創新（603986.SH）兆易創新（603986.SH）低低JESD47JESD47低中高低中高資料來源：芯旺微招股說明書，光大證券研究所整理內核的32位通用MCU產品。MCU產品領域，據Omdia統計全球MCU市場排名情況，2022年度公司市場排名提升至全球第7位。根據公司公告，公司是46個產品系列、超過600款MCU產品，實現對通用型、低成本、高性能、低55nm、40nm、22nm工藝制程，在行業處于領先地位。括工業自動化、能源電力、醫療設備等）、消費電子和手持設備、汽車電子（包括汽車導航、T-BOX、汽車儀表、汽車娛樂系統等）、計算等。2）公司GD30系列產品，圍繞MCU相關生態建設，涵蓋了專用電源管理產品（典型應用場景包括：TWS耳機盒的電源管理解決方案、TWS耳機電源管理方案、智能手表電源管理方案、助聽器電源管理方案、便攜式醫療器件電源管理方案）、高性能電源產品（適用于無線基礎設施和工業應用，也能滿足高速通信、射頻、醫療等對噪聲敏感型領域的需求）、電機驅動產品、鋰電池管理產品。芯片解決方案。公司將Wi-Fi射頻模塊集成到MCU中，該產品具備高性能、安全可信等出色的產品性能，用戶可以基于該Wi-FiMCU打造具有優異射頻性能、增強處理能力和高度集成的應用方案，賦能智能家居、工業物聯網、消費類電子等各類應用。兆易創新（603986.SH）兆易創新（603986.SH）資料來源：公司官網產品介紹材料超高性能微控制器。該產品適用于智能家電、智慧家居、工業互聯網、通信網關等多種無線連接場景，可廣泛用于數字信號處理、電機變頻、電源、儲能系統、民用無人機、音頻視頻、圖形圖像等各類應用。得益于超高主頻以及大存儲容量，該系列MCU也適用于機器學習和人工智能等諸多高端創新場景，基于RISCV內核的全新雙頻雙模無線MCUGD32VW553系列產品正式量產供貨。此外，2023年公司與國家高端智能化家用電器創新中心共建GD32MCU聯合實驗室。伴隨著MCU產品的不斷完善，有望進一步滿足廣闊的家電市場需求，改善當前家電國產芯片自給率低的現狀。作為面向未來的重要應用場景，公司持續開拓汽車市場，全面從后裝應用進入車規級前裝應用。公司與國內外主流車廠及Tier1供應商密切合作，并在2023年度實現較好的出貨量同比增長。車規級閃存產品累計出貨量已超1億顆。車規MCU產品，目前已成功與國內頭部Tier1平臺合作開發產品，如埃泰克車身控制域、保隆科技胎壓監測系統，并同時已與多家國際頭部公司開展合作。公司車規級GD32A系列MCU目前提供4種封裝共10個型號供市場選擇，以均衡的處理性能、豐富的外設接口和增強的安全等級，為車身控制、車用照明、智能座艙、輔助駕駛及電機電源等多種電氣化車用場景提供主流開發之選。2023年公司GD32A503系列車規級MCU產品市場拓展穩步推進，并進一步推出GD32A490系列高性能車規級MCU新品，以高主頻、大容量、高集成和高可靠等優勢特性緊貼汽車電子開發需求。MCU產品2023年需求保持低位，行業競爭加劇，產品價格持續下降。從收入水平看，公司上半年MCU營收出現大幅下降，下半年降幅逐漸收窄，在第四季度環比第三季度已經呈現企穩跡象。至2023年底，公司MCU產品累計出貨已消費、工業、網通等市場。兆易創新（603986.SH）兆易創新（603986.SH）資料來源：公司官網產品介紹材料公司傳感器業務（Sensor）包括觸控芯片、指紋識別芯片。公司觸控芯片包含自容和互容兩大品類，涵蓋手機、平板及智能家居等人機交互領域。公司指紋芯片包括電容指紋、OLED屏下鏡頭式指紋等，為手機等市場提供主流選擇方案。公司是中國排名第二的指紋傳感器供應商。公司傳感器業務目前在LCD觸控、電容指紋、光學指紋市場有廣泛的應用。公司觸控芯片年出貨近億顆。公司指紋產品多年來已在多款旗艦、高、中階智能手機商用前置/后置/側邊電容和光學方案，成為市場主流方案商。公司傳感器業務，目前包括觸控芯片和指紋識別芯片。公司觸控芯片支持ITO大阻抗、單層多點、超窄邊框功能，廣泛應用于OGS觸摸屏；產品通道數可包含從最小26通道到最大72通道，同時實現了從1英寸~20英寸的屏幕尺寸全面覆蓋。公司指紋識別芯片多年來已在多款旗艦/高/中階智能手機商用前置/后置/側邊電容和光學方案，成為市場主流方案商。此外，公司指紋芯片為智能門鎖提供8*8mm到更小面積的嵌入式電容方案，為筆記本提供與電源鍵集成的Windows電容方案，未來也會提供更多服務于物聯網/工業/車載等應用場景的識別精準、安全可靠指紋軟硬方案。在傳感器產品上，手機市場是2023年率先回暖的細分市場，公司傳感器產品與市場同步，實現了出貨量同比較好增長，市占率在2023年有所上升。兆易創新（603986.SH）兆易創新（603986.SH）兆易創新是國內利基型存儲與MCU領先企業，公司產品全面覆蓋消費、工業、汽車市場。隨著利基型存儲市場開始回暖，公司業績有望迎來復蘇。我們維持預測公司2024-2026年歸母凈利潤分別為10.91、16.16、20.99億元，當前市值對應PE為51、34、27倍。2024Q1公司業績拐點已現，公司產品的市場占有率得到提升，競爭力進一步增強，我們維持公司“買入”評級。資料來源：Wind，光大證券研究所預測，股價時間為2024-05-15半導體下游需求不及預期存儲行業景氣度與半導體行業下游需求高度相關,如果半導體行業下游需求不及預期，存儲產品DRAM和Nor的價格存在下行的風險，進而影響公司的收入。自研DRAM產品市場推廣不及預期品在2023年9月量產入市，如果公司自研DRAM產品市場推廣不及預期，則可能影響公司的收入。MCU景氣度不及預期公司MCU業務發展受