僅供機構投資者使用證券研究報告|公司深度研究報告天成自控：深耕座椅行業多年，乘用車座椅業務高歌猛進2024年3月12日投資要點

投資要點：工程機械商用車基本盤穩健，乘用車快速增長，航空小而美工程機械與商用車業務：經營多年且市占率高，是公司主要的收入與利潤，增速保持穩健，筑牢公司基本盤。乘用車座椅業務：客戶開拓順利，發展潛力巨大。公司自2016年進入乘用車座椅領域以來，先后進入上汽榮威i5、i6、ei5、ei6、科萊威以及上汽大通MIFA、飛凡汽車ER6等供應體系，新獲東風乘用車、北汽新能源以及頭部新能源等主機廠定點。2022年乘用車座椅銷量超100萬席，根據在手定點項目，公司2024年及2025年乘用車業務將迎來業績拐點。技術成本雙重優勢：多年積累打造技術實力，全產業鏈布局構筑成本優勢。公司在汽車座椅領域耕耘多年，在座椅的生產制造方面具備豐富經驗與較高技術水平。公司2016年開展乘用車座椅業務，先發優勢明顯：從座椅的設計開發，到骨架、滑軌、調角器等核心部件的生產，實現核心機構件自制，垂直產業鏈布局助力公司較同行具備顯著成本優勢。公司通過在鄭州、南京、寧德、天臺等地建廠，實現為主機廠客戶的就近服務，提升響應速度。航空座椅：推進產業鏈向國內轉移，盈利水平有望提升。伴隨全球范圍內疫情影響轉弱，航空業逐漸復蘇。公司2021年獲波音認證，進入波音系飛機供應體系，打開新市場、貢獻業績增量。公司推進航空座椅產業鏈國產化，目前碳纖維靠背板與金屬結構件已實現在國內生產，伴隨國產化持續推進，航空座椅業務盈利水平有望增長。

投資建議：

我們預計2023-2025年公司營收為14.41、20.26、28.56億元，歸母凈利潤為0.15、0.73、1.25億元；2024年3月12日收盤價9.27元，對應EPS為0.08、0.24、0.53元，PE1為18.7、538.34、17.36。首次覆蓋，給予“增持”評級。

風險提示：1）客戶開拓不及預期；2）航空座椅國產化進程不及預期；3）原材料價格波動影響盈利水平；4）信息披露不及時等風險（公司2020年8月因信息披露不及時收到浙江證監局警示函）1目錄1：公司概況座椅行業老兵，產品矩陣豐富產業鏈全面布局，乘用車座椅業務放量在即商用車、工程機械行業需求修復，航空座椅盈利有望持續回升2：乘用車座椅3：商用車和工程機械座椅投資策略4：投資策略21座椅行業老兵，產品矩陣豐富31.1

公司跨領域發展，技術創新引領產業升級

天成自控創始于1984年，在工程機械座椅、商用車座椅逐步確立優勢地位；2015

年在上交所上市；2016

年進入乘用車座椅領域。公司產品覆蓋工程機械座椅、商用車座椅、乘用車座椅、航空座椅、核心機構件，在碳纖維復合材料、鋁合金骨架等輕量化領域掌握多項關鍵技術，技術實力行業領先。圖

1.1：公司發展歷程浙江天成航空榮獲更名為浙江天成自控股份有限公司成立浙江天臺交通汽車配件廠進入乘用車座椅領域機構件生產基地建成汽車零部件鋁合金

“2023年度浙江省科生產基地投產技型中小企業”稱號2000年20152017年年2020年2022年2021年2023年1984年2011年2016年2019年進入工程機械/商用車座椅領域上交所主板A股收購英國ACRO鋁合金，碳纖維產品事業部成立電器件生產基地生上市航空座椅產41.2

座椅制造領軍者，多元化產品與市場服務圖

1.2：天成自控銷售產品分類工程機械骨架及機構件商用車座椅重卡輕量化產品碳纖維產品鋁合金產品座椅乘用車座椅飛機座椅挖掘機骨架滑軌鏟土運輸機工業車輛輕卡客車調角器調高泵非公路礦用自卸車列車發泡及面套農機51.3

實控人控股，公司股權結構穩定圖

1.3：實控人控股，公司股權結構穩定陳邦銳許莜荷51%49%45.87%天成科投天臺眾誠其他4.27%41.2%2.80%51.73%浙江天成自控股份有限公司100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%ACRO上海天成航空科技有限公司馬鞍山永成汽車配件有限公公司柳州天成汽車部件有限有限公司合肥天成汽車配件有限公司山東遠成汽車內飾件有限公司徐州天成自控汽車系統公司浙江天成(十堰)自控公司浙江天成物流有限公司PREMIUMSEATINGLIMITED其他61.4

生產基地遍布全球，專注技術研發和創新

公司生產基地布局廣泛，分布于中國、美國、英國等。此外，公司在上海、天臺及英國倫敦設立多個研發中心，專注于技術研發和創新。圖

1.4：公司全球分布情況71.5

業績波動中的穩健回升，公司的市場適應與恢復

核心業務放量，營收有望企穩回升。2017年-2021年，營收整體穩健上升；2022年，行業周期性波動導致工程機械及商用車座椅銷售收入下降，營收下滑；2023年，核心業務定點落地及放量，產能利用率有望提升，業績有望企穩回升。

公司四大主營業務營收占比85%以上。乘用車座椅方面：2019

年-2023年乘用車座椅業務營收穩健增長；航空座椅方面：2020

年受疫情影響，公司航空座椅業務營收下滑

，2023年以后，全球航空業逐步復蘇，航空座椅業務逐漸恢復。圖

1.5：營業收入呈現波動上升的趨勢圖

1.6：公司分業務收入（億元）181617140%120%100%80%60%40%20%0151414141210814112212108441010443352%8123310222%619%6163344-2%2-12%-16%552-20%-40%24421002017201820192020202120222023Q1-Q32017201820192020202120222023H1營業總收入

/億元

(左軸）同比增長率（右軸）乘用車座椅工程機械座椅商用車座椅航空座椅其他81.6

產能利用率有望提升，利潤重拾上漲

公司利潤短期承壓，長期有望修復。2019

年，受英國公司商譽減值及眾泰汽車、知豆汽車相關應收款、存貨減值影響；2021

年，

國際物流費用增加及原材料漲價導致毛利率下降；2022

年虧損2.73

億元，原因包括：1）航空業務相關資產的商譽減值；2）航空業務收入下滑導致產能利用率下降；3）工程機械和商用車業務受行業影響，產品盈利能力下滑；4）乘用車新項目研發投入增加；2023年，隨著干擾因素逐步消退以及公司乘用車業務的放量，公司產能利用率有望提升，利潤有望重拾上漲。圖

1.7：歸母凈利潤呈現波動上升的趨勢圖

1.8：公司銷售毛利率和凈利潤率情況2200%0%30%99%109%27%26%9%23%1-44%-40%10-48%21%120%10%0%-200%16%2%16%14%2017201820192020202120222023Q1-Q3

-400%-600%-1-2-3-4-5-64%20184%2%201720192020202120222023Q1-Q3-800%-10%-20%-30%-40%-1000%-3

-1069%-1200%-1400%-1600%-1800%-19%-1564%-37%銷售毛利率-5歸屬母公司股東的凈利潤

/億元

(左軸）同比增長率（右軸）銷售凈利率9產業鏈全面布局，乘用車座椅業務放量在即2102.1

乘用車座椅及其結構

乘用車座椅的主要結構包括頭枕、靠背、座墊三部分。座椅的金屬部件包括骨架、滑軌、調角器、升降器和彈簧等。填充物通常使用聚氨酯發泡等材料，面套則有織物類和皮革類等多種選擇。骨架、調角器、滑軌、增高泵、電機、發泡、面套為座椅的基本功能件，通風加熱按摩、可翻轉、零重力等是選配功能。圖

2.1：乘用車座椅及其結構織物表皮調角器調高器滑軌人造革座椅鋼材合金鐵臺電機驅動器扶手機能件頭枕112.2

乘用車產量恢復增長，座椅市場規模持續擴大

乘用車產量邁入快車道。2017-2020年乘用車產量出現下滑，2021年伴隨芯片短缺緩解等利好驅動乘用車產量恢復增長，2023年我國乘用車產量為2612.4萬輛，同比增長9.6%，預計未來乘用車市場有望穩健增長。

預計2026年乘用車座椅市場規模約1300億元。國內乘用車產量的增長，以及目前汽車消費升級、汽車座椅升配帶動座椅單車價值量提升，共同驅動乘用車座椅市場規模的持續增長，我們預計2026年乘用車座椅市場規模約1300億元。圖

2.2：2021年以來乘用車產量重回增長圖

2.3：預計2027年中國乘用車座椅市場規模約1300億元我國汽車乘用車產量（萬輛）乘用車座椅市場規模3000140012982612.412362480.711532383.612001000800600400200025002000150010005002352.9105621362140.81999.49498560202120222023E2024E2025E2026E2017201820192020202120222023122.3

行業格局：外資占主導地位，國內廠商替代前景廣闊

全球市場概覽：全球汽車座椅75%左右的市場份額被安道拓、李爾、豐田紡織、佛吉亞、麥格納等座椅生產商所占據，行業集中度高，全球市場中前5名廠商均為國外廠商。

國內市場情況：外資品牌憑借技術優勢、營銷優勢、品牌優勢等，在國內汽車座椅市場中占據主導地位，國內前5名廠商中除延鋒外均為國外廠商，前景廣闊。圖

2.4：2021年全球座椅競爭格局圖

2.5：2021年中國座椅競爭格局16%25%28%33%26%9%15%7%11%8%13%弗吉亞9%安道拓李爾豐田紡織麥格納其他延鋒李爾安道拓弗吉亞豐田紡織其他132.4

國內乘用車座椅市場主要參與者圖

2.6：國內乘用車座椅市場主要參與者座椅廠整車廠客戶主要生產基地上汽、上汽大眾、上汽通用五菱、上汽大通、長安、長安福特、長安馬自達、長安標致、吉利、東風日產、東風雪鐵龍、東風悅達起亞、長城、寶馬、北汽、北京奔馳、特斯拉、捷豹、路虎、沃爾沃、蔚來、小

東、寧德、天津、南京鵬、哪吒、奧迪、長城上海、沈陽、武漢、廣州、寧波、柳州、常熟、煙臺、南通、鄭州、如延鋒安道拓北京現代、東風汽車、東風日產、江鈴福特、長安福特、長安馬白達、重慶長安、長安鈴木、江鈴福特、一汽、一汽大眾、上汽通用、上汽通

武漢、長春、沈陽、廣州、北京、鄭州、重慶、南京、柳州、上海用五菱、華晨寶馬、吉利、東風悅達起亞、北汽中國李爾安道拓一汽、一汽大眾、北京奔馳、北京吉普、東風日產、東風本田、長安福特、長安鈴木、長安汽車、上汽通用五菱長春、重慶、廣州、柳州、北京一汽大眾、上汽大眾、東風日產、東風本田、上汽通用、上汽通用五菱、長安福特、北京奔馳、奇瑞捷豹路虎、一汽紅旗、長安、東風、吉利、

長春、武漢、無錫、廣州、上海、深圳、柳州沃爾沃、長城、比亞迪、蔚來佛吉亞廣汽豐田、天津一汽豐田、四川一汽豐田、上汽通用、華晨寶馬、長安福特馬自達豐山紡織成都、廣州、天津、長春TSTECH廣汽本田、東風本田廣州、武漢天成自控上汽、比亞迪、奇端、東風汽車、北汽、蔚來、江淮等鄭州、南京、武漢、寧德、天臺142.5

發展趨勢：輕量化、智能化、安全性、舒適性

輕量化：座椅結構輕量化通過尺寸和拓撲優化實現，座椅材料輕量化通過選用高強度鋼和碳纖維等復合材料來制造座椅骨架；

舒適性：電動調節、座椅通風、加熱和按摩功能將滿足不同乘客的個性化需求；

安全性：通過優化座椅骨架的尺寸和拓撲結構，以及采用高強度鋼和碳纖維等復合材料可有效提高座椅強度和剛度，從而在碰撞時更好地保護乘客的安全；

智能化：智能化座椅的核心在于集成傳感器、芯片等先進技術，使座椅能夠自適應地調節，滿足乘員的個性化需求；圖

2.7：乘用車座椅四大發展趨勢圖

2.8：汽車輕量化技術發展總體目標2025年2030年2035年輕量化安全性舒適性智能化燃油乘用車整車輕量化系整車輕量化系整車輕量化系數降低10%數降低18%數降低25%純電動乘用車整車輕量化系數降低15%整車輕量化系數降低25%整車輕量化系數降低35%152.6

產業鏈布局完善，打造極致性價比圖

2.9：座椅構成骨

架調角器相結合模塊化設計和輕量化金屬材架安全性能更高、更輕量化寸小調角器強度、重量、尺寸等方面進，升級座椅核心零部件的深加。滑

軌調高泵調節靈活、滑動順暢調節迅速、鎖止可靠整調高泵的鎖緊機構和操能，使產品操作輕便、調止可靠。天成持續改進滑軌的調節靈活性、滑動力、優化零部件的間隙，讓滑軌產品安操作。162.7

2022年以來，獲得多項乘用車座椅定點圖

2.10：2022年以來，獲得多項乘用車座椅定點公告時間定點車型預計量產時間項目的生命周期生命周期內的預計金額2022年4月北汽新能源C46DB項目2023年--2022年6月2022年6月2022年8月2022年11月2022年12月2022年12月2023年1月2023年2月2023年10月2023年10月2023年12月2023年12月2023年12月2024年1月2024年1月東風乘用車S73項目上汽EC32項目2023年2023年----東風乘用車S59項目2024年--某新能源汽車頭部品牌奇瑞汽車某項目2024年4年-20億元2023年8月2023年11月2024年3月2024年-江淮汽車M116項目--吉祥汽車C5項目--東風乘用車S59E2項目越南VINFAST汽車---2024年8月2024年-上汽集團選定為ZS32項目吉祥汽車C5出口項目國內某頭部知名新能源汽車企業RAP4E平臺項目座椅系統MIFA改款項目座椅系統國內某頭部知名新能源汽車企業6年-24億元-2024年6月2024年10月2025年3月2024年3月2025年3月2年10年-36萬臺108萬臺-5年27萬臺172.8

乘用車座椅業務即將放量，有望迎量利齊升

乘用車座椅業務收入持續增長，新定點放量可期。2018-2022年，乘用車座椅營收持續增長，2022年達4.85億元、同比+3.9%。盈利水平方面，乘用車座椅業務毛利率在2017年-2022年出現波動，主要系產能利用率、原材料價格波動及客戶結構變化等因素所致；2022年毛利率為5%，同比+1pct；未來隨著乘用車座椅業務放量，毛利率有望持續回升。圖

2.11：乘用車座椅營收穩步增長圖

2.12：乘用車座椅毛利率有望回升6.005.004.0020%14%4.8515%10%5%4.678%3.83.535%4%1%3.002.001.000.002.440%201720182019202020212022-5%-10%-15%1.152018-10%20172019202020212022乘用車座椅毛利率乘用車座椅收入（億元）18商用車、工程機械行業需求修復，航空座椅盈利水平有望持續回升3193.1

需求修復，商用車市場有望重回向上周期

2020年-2022年，受政策及新冠疫情等多重因素影響，商用車產銷量持續出現下滑（2023年1-8月商用車產量為255.3萬輛，較上年同期增長18%）。

商用車涵蓋貨車和客車兩大類別，2023年1-8月貨車產量為224.9萬輛，較上年同期增長17.1%；客車產量為30.4萬輛，較上年同期增長24.9%。隨著需求恢復以及國標切換等政策支持，商用車新增長周期即將開啟，商用車銷售有望重回向上周期。圖

3.1：23年商用車產量重回增長圖

3.2：23年貨車產量和客車產量均重回增長60030%20%10%0%600523.1467.45004003002001000500400300200100045.3436428420.950.847.248.952.6318.5255.3-10%-20%-30%-40%40.7477.830.4416.6379.1388.8368.3277.8224.92017201820192020202120222023年1-8月2017201820192020202120222023年1-8月貨車產量（萬輛）客車產量（萬輛）商用車產量（萬輛）同比增長率203.2

公司為多家商用車與工程機械供應商配套座椅

在商用車領域，公司與一汽、東風、重汽、福田戴姆勒、江淮汽車、陜汽、宇通等均建立了穩定的供貨關系；在工程機械領域，公司已成為卡特彼勒、三一重工、龍工、徐工、柳工、中國一拖、福田雷沃、豐田叉車等主機廠的座椅配套商。圖

3.3：商用車座椅合作商圖

3.4：工程機械座椅合作商213.3

商用車行業需求修復，營收有望回升

2021年，國內商用車市場進入深度調整期，商用車座椅營收出現下滑，2022年，公司商用車座椅銷售收入從

3.77億下降至

2.56億元，同比下降

32.27%，主要是受行業周期影響，國內需求回落，2023年隨著海外出口增長以及國內需求修復，商用車座椅營收有望回升。

2018-2022年商用車座椅毛利率整體出現下滑，主要系需求下滑導致產能利用率下降所致，隨著行業景氣度回升公司產能利用率提高，商用車座椅毛利率有望修復。圖

3.5：23年商用車座椅營收有望增長圖

3.6：23年商用車座椅盈利水平有望修復30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%27.88%27.41%4.504.004.253.7723.94%22.53%3.5019.32%2.873.002.502.001.501.000.500.002.752.5615.37%2.350.00%201720182019收入（億元）202020212022201720182019202020212022毛利率223.4

工程機械市場低迷，海外需求有望驅動增長

2023年國內挖掘機為19.5萬臺，同比下滑25.38%；裝載機銷量為10.4萬臺，同比下滑15.80%。挖掘機、裝載機銷量在2022/2023年出現連續下滑，伴隨國內需求修復及出口的增長，公司工程機械座椅業務有望重回增長。圖

3.7：23年挖掘機銷量同比下滑25.38%圖

3.8：23年裝載機銷量同比下滑15.80%40.050.0040.0030.0020.0010.000.0016.025201510514.134.335.030.025.020.015.010.05.032.814.012.010.08.013.112.412.311.926.110.49.823.620.319.5014.020176.0-5-10.00-20.00-30.004.0-10-15-202.00.00.020182019202020221022同比增長（%）20232017201820192020202120222023挖掘機銷量（萬臺）裝載機銷量（萬臺）同比增長（%）233.5

工程機械座椅營收有所下滑，盈利水平短期承壓

2017年-2021年，公司工程機械座椅業務持續增長，2022年受行業工程機械行業景氣度下滑影響，工程機械座椅收入下降至3.46億元，同比下降22.94%。伴隨海內外需求回升，公司工程機械座椅業務有望重啟增長，產能利用率回升亦將驅動盈利水平修復。圖

3.9：22年工程座椅營收同比下滑22.94%圖

3.10：工程機械座椅毛利率短期承壓5.0040%4.494.5033.84%35%30%25%20%15%10%5%31.71%3.824.003.503.002.502.001.501.000.500.0027.97%3.4626.41%2.822.6919.13%19.41%2.350%201720182019202020212022201720182019202020212022工程機械座椅銷售收入（億元）工程機械座椅銷售毛利率243.6

航空行業受疫情影響較大，但正在復蘇

公司的英國子公司

AcroAircraft

SeatingLimited

是目前全球知名的航空座椅供應商之一，是波音和空客的合格供應商，能夠為其提供線裝機及翻新機飛機座椅，公司產品已經獲得歐洲航空安全局（EASA）和美國航空管理局（FAA）的適航證。

2020年，受疫情影響，全球航空業受影響嚴重，

民航旅客運輸量和空客、波音全球兩大飛機制造商的飛機交付數量相較于

2019年都有較大幅度的減少。從

2021

年和2022年的民航旅客運輸量和飛機交付數量看，航空業在近兩年已經出現了一定水平的恢復，疫后隨著航空業進一步復蘇，飛機交付量和旅客運輸量都有望提高。圖

3.11：疫后民航旅客運輸量有望恢復圖

3.12：波音與空客飛機交付量有望進一步恢復765432106.620%10%0%100013.00%5.56.1210.90%87690080070060050040030020010008338037.90%7635.50%4.417186766164.18577-10%-20%-30%-40%4803792.522022341162-36.70%-42.90%-50%20172018201920202021201720182019空客（架）2020波音（架）20212022民航旅客運輸量（億人次）同比增長253.7

航空座椅產品種類豐富，緊跟未來航空業發展需求

天成自控航空座椅產品分為經濟艙座椅和商務艙座椅，經濟艙座椅主要包括S9固定座椅、S9傾斜座椅、

S9寬體座椅、

S6固定座椅、S6傾斜座椅和

S6IFE，商務艙座椅主要包括S7。

根據東方財富披露的機構調研詳情，國產化方面，研發團隊于2021年完成碳纖維工廠建設，并開始批量生產，包括兩款經濟艙座椅的碳纖維靠背；新產品方面，S6

HGA座椅輕便、結構簡單，可快速投放市場；S9座椅平臺化設計，滿足長、短航線需求。圖

3.13：公司經濟艙座椅產品種類圖

3.14：S7

系列座椅配套商務艙263.8

航空座椅具有供應商資質，合作多個國際航空巨頭

在航空座椅領域，公司具有波音、空客兩大飛機制造商的供應商資質，是波音、空客的線裝機及翻新機的供應商，公司的

S3，S6

和

S7型號座椅均獲得波音

737、空客

A320等主流機型的裝機許可，并與新西蘭航空、艾提哈德航空、美國

Frontier

Air、Allegiant

Air、SpiritAir、春秋航空等公司建立合作關系；單通道商務艙

S7系列座椅已經取得多家航空公司訂單。圖

3.15：航空座椅合作商273.9

募資建立生產基地，提升生產能力及盈利水平

公司積極推進航空座椅國產化進程，通過降本增效提升航空座椅業務盈利能力。2020年，公司籌集5億元資金建立航空座椅零部件生產基地及研發中心，用于生產核心零部件如碳纖維背板和鋁合金配件，有望結合中國制造優勢，提高生產能力并控制產品質量，進一步降低成本、提升盈利水平。圖

3.16：2020年非公開增發股票募集資金投資項目項目名稱總投資額(億元）航空座椅核心零部件生產基地建設項目3.38座椅研發中心建設項目補充流動資金項目合計0.561.55.43283.10

航空座椅營有所波動，盈利水平有望修復

2018年7月，收購英國Acro航空座椅進入航空座椅領域；2021年公司航空座椅營收2.55億元、同比+94.7%，2022年受疫情等因素影響，收入同比-26.24%。2021/2022年受產能利用率下滑、原材料和運費漲價等因素干擾航空座椅毛利率出現下滑。長期來看，隨著進入波音供應鏈和S9產品正式量產，公司航空座椅業務有望加速增長，航空座椅業務盈利水平有望修復。圖

3.17：2022年航空座椅業務收入1.62億元圖

3.18：航空座椅盈利水平短期承壓4.5030%3.964.003.503.002.502.001.501.000.500.0024.26%25%20%15%10%5%22.54%19.60%2.551.6320181.6220229.82%8.94%1.310%20192020202120182019202020212022航空座椅收入（億元）航空座椅毛利率29投資策略04304.1

盈利預測圖

4.1：天成自控業績預測2021A4.672022A4.852023E3.672024E7.662025E14.4989.10%18.00%4.58乘用車座椅業務（億元）YOY22.90%4.30%4.493.90%-24.50%8.00%3.85109.00%15.00%4.27毛利率5.00%工程機械座椅業務（億元）3.46YOY17.5