新能源汽車行業新能源汽車行業2024年前瞻技術與政策周期共振，開啟全球深度電動化大幕核心觀點：電動車滲透率已提升至25.4%/44.65%，相較于2022年提升中歐合作范式，中國產業鏈有望實現遠期份額超預期擴張。相對市場表現6%-3%11/2201/2303/2305/2307/2309/2311/23-13%-22%-31% 電力設備滬深300請注意，陳子坤并非香港證券及期貨事務監察委員會的注冊持牌人，不可在香港從事受監管活動。品不斷，看好未來“兩海”2023-10-19報告日期合理價值（元/股）億緯鋰能德方納米 （一）中國技術全球輸出，推動全球需求超預期 20（一）資本開支放緩，供需態勢穩步修復 （一）新能源汽車銷量不及預期 20 20 23 一、中國：引領新一輪技術周期，開啟深度電動化大幕（一）中國技術全球輸出，推動全球需求超預期產能全面突破、多元供應鏈構筑供給安全，批售口徑下中國市場新能源汽車銷量有輪平價技術全面落地，疊加鋰電池BOM成本下探開啟深度電動化大幕，新能源汽車銷量突破1800萬輛，對應動力電池市場蓄力2025年碳排放法規切換，大眾、寶馬、Stellantis加大中國合局，中國電池在歐洲份額有望超預期擴張；美國市場強政策周期疊加供應保障助力箔、結構創新46系大圓柱將助推歐美電動化加速，電池及材料供應鏈有望充分受益海外電動化景氣需求。表1：全球新能源汽車銷量及動力電池裝機量預測全球乘用車（萬輛）全球乘用車（萬輛）YOYYOYYOYYOY拉美乘用車（萬輛）YOYYOY其他地區乘用車（萬輛）YOYYOY全球新能源汽車（萬輛）YOY全球乘用車需求量（GWh）全球動力電池需求量（GWh）YOY據交強險數據測算，2023年1~8月中國市場10~15/15~20萬元主力價格帶的乘用車格帶的乘用車滲透率已提升至25.82%，相較于2022年提升4.7pct。80%60%40%5萬元以下20萬~25萬元5萬~10萬元15萬~20萬元5萬元以下20萬~25萬元 30萬元以上20萬~25萬元25萬~30萬元30萬元以上80%60%40%5萬元以下5萬~10萬元10萬~15萬元15萬~20萬元20萬~2的駕駛體驗均有影響，綜合考慮續航里程邊際提升難度及電池包擴續航成本，伴隨滲透率分別為6.2%、15.9%及26.6%。寧德時代帶領鋰電材料升級，驅動快充車包括哪吒、奇瑞、北汽新能源等，相關新車型將搭載神行超充電池電樁升級三條主線，各環節將展現結構化量增邏輯。（1）鋰電池材料快充性能要導電劑（導電炭黑、CNT）等。（2）高壓快充零部件有望實現量價雙升，如熔斷器、高壓直流繼電器、薄膜電容、高壓連接器等。（3）充電設施配套投運普表2：2019~2024年部分車企快充車型布局情況保時捷Taycan現代IONIQ5400V/800V極狐新車型邁斯液冷充電樁模塊應用第三代半導體功率器件MOSFE超充站，2024年計劃推出充電機器人，通過視覺識別可以自動插槍600kW液冷超充樁。第三方相關企業積極入局。奧特迅2表3：車、樁、零部件企業超充樁布局超充樁峰值功率蔚來2022年底發布500kW超充樁，2023年3月開始逐步樁企2022年600kW液冷超充樁上線，可兼容多款不同品牌車型。2021年已在全國80座城市上線超過600座超級充電站，自主研發新一代銳速智能輸出電流800A；第三代額定輸出功率900kW，最大輸出電流9002023年推出全液冷超級充電堆，單槍功率可達600kW，整機壽命長達102023年正式推出全液冷超充樁，支持最大600A電流+1000V電壓，實現1出第二代全液冷超充系統解決方案，包括240kW一體式全液冷超充樁及2022年成為國內首家實現600kW充電終端正式運營的企業，采用液冷技術，兼容GB2015充電接口和大功率（ChaoJi）充電接口，可滿足市面所低線城市滲透率有望持續下沉，新勢力車企聚焦B~C級車市場大幅提升產品據保險數據測算，2022年一線、二線、三線、四線及五線城市新能源汽車強勢自主品牌溢價崛起，關注細分賽道結構性競爭格局變化。2024年比亞迪表4：2020年~2022年各級別新能源車型區域滲透率變化A00A0ABA00A0ABA00A0ABA02.2%9.0%32.2%ABA00A0AB后服務及客群關系維護均依賴經銷商，車企僅做終端訂單及客群的數字化管理以改企深度參與門店拓展及客戶運營，經銷商則轉變為代理商，僅負責交車及售后服務，依靠為用戶提供服務從車企獲得傭金。（4）直營模式。海內外新勢力普入經銷商集團來提供交車和售后服務，商超店依然采用直營模式。備注：經銷商與主機廠的圖例代表在銷售環節參與的主體，位置的不同代表不同主體在中數字化運營能力的區別。如在直銷模式中，均為主機廠主表5：部分車企渠道布局對比蔚來汽車極氪汽車體驗中心：銷售、銷售服務中心：銷后養售后中心:維修保蔚來空間：體驗修保養、交付體驗、交付、售后極氪空間：銷售、極氪中心：銷售、體驗、品牌展示極氪家：加盟模式體驗中心：銷售、覆蓋范圍逐步淘汰效率低下覆蓋幾乎所有四線合店招募經銷商大力推年在50多個城市招（三）城市NOA落地元年，華為智選陣營傳導式效應，消費者已更加關注新能源汽車智駕功能。高階智駕將成為購車重要決策要素，伴隨國內城市逐步開放落地，2024年有望成為城市場景智駕2.新勢力全棧自研兼具硬件+底軟實力，自主品牌智能化布局提速優勢，成為國內首個應用BEV+Transformer純視覺方案的車型，搭載雙NVIDIA新勢力車企研發進程，如比亞迪繼2021年密集投資地平線、速騰聚創，并與年將開展域控制器等關鍵軟硬件自研，智能化布局全面提速。由于國內城市路況較率方面的使用體驗感較差，未來有望通過采集本土數據+模型訓練迭代來改善。（MDC）和智能座艙平臺（HarmonyOS）三大平臺，當前智能汽車相關軟、硬件210/610/810），芯片+域控+驅動等層面實現閉環，智能駕駛輔助導航功能表現優華為基于鴻蒙系統和HMS-Automotive平臺，提供高性能、低耦合的麒麟車機模華為三種模式賦能產品力提升，智選系車企陣營擴大或將孕育新格局。智選智能座艙方案，2024年有望迎來更多智選模式新車型落地。HI模式（HInside）下華為提供全棧智能汽車解決方案，目前極狐。供應商模式下華為依托智能駕駛計算平臺），表6：華為智選模式部分重點車型梳理預計上市時間產品核心競爭力--數據來源：汽車之家、易車網、問界官微、廣發證券發速擴張；2015年開始吉利汽車受益于博越、周期共振實現全方位銷量突破。公司磷酸鐵鋰+CTP打開鐵鋰體系上增配策略持續打開二、三線城市滲透空間。同時借鑒豐田打開長期海外格局，經銷OccupancyNetwork；2023下游終端車型產品銷量影響，當前華為智駕能力優勢顯現疊加智選車型產品矩陣逐漸豐富，相關供應鏈企業有望率先受益。重點關注核心動力電池戰略合作伙伴寧德時代、智選系車企賽力斯、充電槍及連接器供應商永貴電器、結構件供應商瑞鵠模表7：華為智選車系產業鏈梳理零部件名稱供應商攝像頭儀表盤德邁仕、科力爾、信質集團傳動軸 二、海外：中外合作新范式兌現，聚焦海外擴張紅利成功的平價性技術將加速輸出助推2025后全球電動化滲透突破。根據IHS全球輕型銷售規模預計為8300~9700萬輛區間（乘用車6900萬輛~8200萬輛），海外輕型車年銷售規模預計為5800~6700萬輛區間（乘用車4700萬輛~5400萬輛），經我們測市場規模，當年海外乘用車市場電動車滲透率有望達30%。2024年中美合作新范式可持續合作模式；以大眾-小鵬、Stellantis-零跑為例，中歐創新、深遠的合作范式表8：海外各區域汽車市場空間及電動車發展階段展望人口規模北美歐洲坡，英國、瑞典補貼結束日韓南美-南亞補貼——所有汽車(不包括東南亞稅，同時額外為新能源汽西亞澳新推廣至全國非洲--抓取政策紅利，中系車本土產能有望兌現提升長期海外格局。根據Marklines地位，大眾、寶馬、戴姆勒等本土車企集團基于全新純電平臺穩步推進電動化轉車補貼、稅收優惠密集推出刺激短期需求，比亞迪ATTO3連續成為泰國銷圖10：2021-23Q3中國車企歐洲新能源車—銷量占比0三、產業鏈：供需態勢穩步修復，創新技術從0-1兌現鋰電各環節資本開支水平歷經高點將逐漸放緩。選取鋰電池產業鏈主要上市公司觀測季度性用于購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金流均值，多截至23Q2，仍維持資本開支趨勢整體向上的僅隔膜環節，恰是此前釋放較慢且格局較為穩定的板塊，其余環節環比分別+19.17%/-20.27%/-30.89%/-24.38%/+1.79%，同比分別+75050磷酸鐵鋰銅箔情況，以當年累計庫存增加值/當月產量（MA12）作為參考系數衡量當月的庫存水影響容易存在較大的誤差，因此我們錨定電池裝機量和產量的同比增速，更為合理新能源汽車前沿及創新技術評選中獲評為十大創新技術之一，該技術考慮鋁箔通過表9：復合集流體產業化進度梳理（截至2023年6月）環節具體環節企業是否產復合集流體簡介&復合集流體相關資料備基膜×××儀化東麗基膜向下游延伸×全資子公司康輝新材具備雙向拉伸聚酯薄膜（BOPE×基膜向下游延伸銅峰電子/PP+PET航天彩虹（南洋科技）××××鍍銅設備磁控濺射鍍膜設備×××××××鍍銅液向下游延伸研發階段未送樣；PET復合銅箔與公司主營產品技控股子公司擬向三孚新科采購3.2億元MC一步法化學鍍設備設備驕成超聲××鋰電池×數據來源：各公司投資公告，各公司投資者交流記錄表，企名片，各公司官網，廣發證券發企業德方納米富臨精工磷酸錳鐵鋰的技術工藝和產品研發規劃，產品送樣中。當升科技已開發出高性能磷酸鐵鋰、磷酸錳鐵鋰產品，處于2022年4月，與星恒電源就磷酸錳鐵鋰（LFMP）項目達成戰略合作鐵鋰產品。宏瀨科技四、投資建議永貴電器。關注華為智選產業鏈賽力斯、瑞鵠模具等。關注國軒高科、恩捷股份、