正文目錄TOC\o"1-2"\h\z\u2024年3月港股市場表現回顧 4港股市場走勢回顧 4港股市場估值水平 5南向資金走向 6市場回購數據 7港股市場宏觀環境解讀 9國內經濟方面 9海外經濟方面 142024年4月港股市場展望及配置建議 18浙商國際月度十大金股 19圖表目錄圖表1：香港市場過去一年走勢 4圖表2：本月港股市場主要指數漲跌幅 4圖表3：港股市場行業板塊月漲跌幅 5圖表4：恒生綜指市盈率估值 5圖表5：恒生綜指風險溢價水平 6圖表6：南向資金每月凈買入 6圖表7：港股通凈買入/賣出行業分布 7圖表8：月度凈買入前十大公司 7圖表9：月度凈賣出前十大公司 7圖表10：港股市場月度回購金額前十大公司 8圖表11：港股市場月度分行業回購金額 8圖表12：港股市場月度分行業回購公司數量 8圖表13：社會消費品零售總額：當月同比 10圖表14：出口金額（以美元計）：當月同比 10圖表15：固定資產投資完成額及其分項：累計同比 10圖表16：商品房銷售面積及銷售額：當月同比 10圖表17：房屋竣工/開工面積：當月同比 10圖表18：工業增加值:當月同比 12圖表19：國內月度物價數據 12圖表20：新增社融規模當月值 13圖表21：新增社融規模當月同比多增結構 13圖表22：新增人民幣貸款當月值 13圖表23：新增人民幣貸款當月同比多增結構 13圖表24：制造業PMI和服務業PMI 14圖表25：美國CPI和PCE物價指數 17圖表26：美國MarkitPMI數據 17圖表27：美國:新增非農就業人數:當月值:季調 17圖表28：美國:失業率:季調 17圖表29：美國十年期國債收益率 17圖表30：美元指數 17圖表31：離岸人民幣匯率 18圖表32：浙商國際2024年4月十大金股 1920243港股市場走勢回顧我們在上月的月報中認為短期估值修復行情仍未結束，因此對于3月的短期走勢持偏3最終港股市場僅小幅收漲，截至月底，3月恒生綜指/恒生指數/恒生科技指數分別/+0.18。行業板塊層面，3月漲幅超20資訊科技業和能源業本月也錄得超5的漲幅3月醫療保健業、綜合企業和地產建筑業表現較差，月跌幅都超過了5。圖表1：香港市場過去一年走勢資料來源：，浙商國際圖表2：本月港股市場主要指數漲跌幅資料來源：，浙商國際圖表3：港股市場行業板塊月漲跌幅資料來源：，浙商國際港股市場估值水平333PE（TTM）8.919.05年的PE估值分位點在7.55，市場仍在價值區間。（1/）6.857.025圖表4：恒生綜指市盈率估值資料來源：，浙商國際圖表5：恒生綜指風險溢價水平資料來源：，浙商國際南向資金走向3月南向資金繼續保持流入，流入量較上月有明顯反彈，創下近12個月新高。從我們測算的月度南向凈流入/158141另外能源業和工業的流入量也都超過80億港元。月度南向凈流入/流出的公司層面來看，376663436：南向資金每月凈買入資料來源：，浙商國際圖表7：港股通凈買入/賣出行業分布資料來源：，浙商國際圖表8：月度凈買入前十大公司 圖表9：月度凈賣出前十大公司資料來源：，浙商國際 資料來源：，浙商國際市場回購數據3月下半月港股市場震蕩回落，加上財報季多家公司啟動回購，尤其是騰訊控股，市36018050305665圖表10：港股市場月度回購金額前十大公司資料來源：，浙商國際圖表11：港股市場月度分行業回購金額資料來源：，浙商國際圖表12：港股市場月度分行業回購公司數量資料來源：，浙商國際港股市場宏觀環境解讀國內經濟方面港股市場基本面跟隨內地經濟。港股市場整體盈利超80來自于中資股，這部分中資需求端來看，我們從消費、進出口和投資方面觀察當前經濟需求端的情況。消費方面，1-2年1-2月社零同比+5.5小幅不及市場預期的5.6低于前值的+7.4但剔除1-2分項來看，剔除基數因素后，多數行業的兩年復合增速有所改善，必選消費中的糧油食品、煙酒絕對增速較大，反應了春節旺盛的宴請需求，飲料和日用品類增速較前值改善較大；可選消費中的餐飲增速較快，且增速較前值繼續提升，同樣反應了春節宴請需求，進出口方面，1-2月進出口皆大幅超預期，繼續看好后續出口表現。按美元計價月出口5280.1億美元同比+7.1大幅超市場預期的+1.8上月前值為+2.3；1-2月進口4028.5億美元，同比+3.5，同樣大幅高于市場預期的+1.3，上月前值為+0.2。出口方面，1-2出口分產品來看，多數主要品類的出口金額增速有明顯改善。其中輕工紡織類出口同比增速有大幅改善；鋼材類產品出口同比改善有限，跌幅有所縮窄；機電產品類產品同樣有明顯改善。電子產業鏈中，半導體集成電路出口有大幅改善，電腦出口也由負轉正，但手機出口降幅大幅擴大。汽車及配件出口仍維持較高增速，但增速有明顯下滑；家電出口繼續維持高增，且增幅進一步擴大。分地域來看，1-2進口方面，1-2整體來看，1-2PMI1750投資方面，固定資產投資增幅高于市場預期，地產投資仍是主要拖累。2024年1-2月固定資產投資累計同比+4.2，高于市場預期的+3.2，略高于前值的+4.1。分項來看，結構上繼續保持了基建和制造業投資拉動的態勢，地產投資仍較為疲弱。基建投資1-2月同比+9.0，較前值的+10.7有所回落；制造業投資1-2月同比+9.4，較前值的+8.2繼續回升；而地產投資仍是主要拖累項，1-2月同比-9.0，跌幅較前值的有明顯縮窄。對應到地產數據。1-2月商品房銷售面積和銷售額同比分別為-20.5和-29.3，整體表現仍較為低迷，銷售額跌幅較上月繼續擴大；1-2月房地產竣工和新開工面積同比分別-20.2和-29.7。圖表13：社會消費品零售總額：當月同比 圖表14：出口金額（以美元計）：當月同比資料來源：，浙商國際 資料來源：，浙商國際圖表15：固定資產投資完成額及其分項：累計同比 圖表16：商品房銷售面積及銷售額：當月同比資料來源：，浙商國際 資料來源：，浙商國際圖表17：房屋竣工/開工面積：當月同比資料來源：，浙商國際供給方面，我們從工業增加值和工業企業利潤來看供給端的情況。1-2月工業增加值增速超市場預期，剔除基數因素后增速較前值有所改善。2024年1-2月工業增加值同比+7，超市場預期的+5.2，高于前值的+6.8。剔除基1-2121-2因此客觀上推動了1-2月較強的工業生產增速。分項來看，剔除基數因素后，上游行業增加值兩年復合增速較12月都有所下降；中游121-2月工業企業利潤同比增速較前值有所回落，剔除基數因素后下滑更為明顯。1-2月工業企業利潤同比+10.2較去年12月的同比+16.8有明顯回落考慮到去年同期較低的基數，剔除基數影響后的兩年復合增速僅-7.8，明顯弱于前值。將其拆分成量（工業增加值）、價（PPI）、利潤率來看：1-2月工業增加值同比+7超市場預期的+52高于前值的+682月PI同比-27，低于市場預期的-2.5，較前值1月的-2.5跌幅走擴。超預期的工業增加值帶動1-2月工業企業營收同比+4.5，兩年復合同比+1.6，表現都明顯好于前值。1-2月工業企業營收利潤率為4.7較前值12月的4.15有所下降是此次工業企業利潤數據的主要拖累項。Q420以上，但剔除基數因素后的兩年復合增速轉負，行業分化明顯，其中電力熱力供應行業保持高增速；下游制造業利潤同比改善明顯，兩年復合增速跌幅同樣縮窄明顯，其中汽車制造業競爭激烈，利潤復合增速下滑明顯，計算機通訊制造業利潤增速則有大幅改善。1-2物價水平方面，CPI因春節錯位而轉正，且略超預期；PPI仍低于預期。2月CPI同比+0.7高于市場預期的0.3較前值-0.8有明顯提升環比+1.0，前值為+0.3此次CPI漲幅快速提升部分受春節錯位效應導致剔除食品和能源后的核心CPI同比+1.2，較上月的+0.4同樣有明顯提升；核心通脹環比+0.5，較上月的+0.3有所上升。具體來看：2月食品CPI同比-0.9，較上月-5.9跌幅明顯縮小，環比漲幅較上月同樣有所提升。受春節需求端提升和雨雪寒潮天氣影響供應端，豬肉鮮菜價格同比環比漲幅大幅改善帶動食品價格大幅改善2月非食品CPI同比+1.1較前值的+0.4明顯回升；環比+0.5，較上月+0.2同樣有所改善。春節期間旅游消費需求旺盛，相關的旅游、飛機票、交通工具租賃、電影演出票價都均出現了較大的價格漲幅。2月PPI同比-2.7低于市場預期的-2.5較前值的-2.5跌幅走擴環比-0.2，較前值的-0.2持平。此次PPI的走弱主要原因一方面是國內由于春節假期生產進入淡季，PPI總體來看，2CPI33CPIPPI圖表18：工業增加值:當月同比 圖表19：國內月度物價數據資料來源：，浙商國際 資料來源：，浙商國際金融數據方面，2月金融數據表現不佳，社融信貸數據皆不及預期。2月新增社融1.56萬億元，同比少增1.6萬億元，低于市場預期的2.3萬億元。2月8.061.1具體來看社融同比多增分項：20.9814.840.840.9320.600.211-20.331.451.60.36萬億元。1-2月累計新增人民幣貸款6.37萬億，同比少增3400億。具體來看新增人民幣貸款同比多增分項：2-0.590.800.610.1922月M2同比+8.7，較前值+8.7持平，略低于市場預期的8.8；2月M1同比+1.2，較前值+5.9明顯下降低于市場預期的2.0M1與M2剪刀差再度走擴反應實體經濟活力有所下降。M11）M0，2M02）22.41整體來看，2圖表20：新增社融規模當月值 圖表21：新增社融規模當月同比多增結構資料來源：，浙商國際 資料來源：，浙商國際圖表22：新增人民幣貸款當月值 圖表23：新增人民幣貸款當月同比多增結構資料來源：，浙商國際 資料來源：，浙商國際3PMIPMI52.750.9PMI49.150.1；3PMI53.051.41.6，同樣明顯好于市場預期的51.5。首先，具體來看制造業PMI。3PMI3PMIPMI3PMI50.8PMI50.1PMIPMI2.452.2，33495346.351.343.547.63具體來看非制造業PMI。3月非制造業PMI較上月繼續反彈，建筑業和服務業景氣度都有所回升。3月建筑業PMI和服務業PMI分別上升2.7和1.4至562和5.330.647.4，仍在明顯的收縮區間，建筑業服務業需求仍在承壓。整體來看，3PMIPMI圖表24：制造業PMI和服務業PMI資料來源：，浙商國際海外經濟方面港股市場當下仍是機構和外資主導的市場，因此我們在觀察港股資金面時，需密切關注美國經濟數據和美聯儲加息動態。美聯儲3月議息會議維持利率不變，鮑威爾表態偏鴿。我們了聯儲FOMC聲明、主席鮑威爾發言的要點。利率/通脹方面美聯儲將聯邦基金利率目標區間維持在5.25至5.5之間不變2）2024123）FOMC2的通脹目標。5）鮑威爾：政策利率可能已達到峰值，在今年某個鮑威爾：直覺是利率不會再降至非常低的水平，但是這方面存在巨大的不確定性。7）鮑威爾：上半年或看到稍微更強的通脹，不確定是一次顛簸，還是更嚴重的問題。美國經濟方面：1）美聯儲FOMC20242026GDP2.12.02.0較去年12月預期的1.41.81.9有明顯上調美聯儲在描述1GDPFOMC月降息概率升至80以上往后看鮑威爾仍在強調根據數據決策，后續重點關注美國通脹和就業數據變化。2月美國CPI通脹數據再超市場預期，美國通脹壓力仍在。2月CPI同比+3.2，較前值的+3.1有所反彈，且超市場預期的+3.1；2月CPI環比+0.4，較前值的+0.3同樣有所反彈，超市場預期的+0.3。2月核心CPI同比+3.8，較前值的+3.9小幅回落但超市場預期+3.7月核心CPI環比+0.4較前值持平但超市場預期的+0.3。CPICPI剔除住房后的核心服務通脹環比有所回落，同比基本持平，主要由于權重較高的醫療分項通脹環比大幅下降，由正轉負。可能是受醫療保健行業工資增速邊際回落的影響。2CPICPICPI2月美國PCE數據整體符合預期，但聯儲官員表態偏鷹。美國2月PCE同比+2.5，較前值的同比+2.4有所反彈，符合市場預期；2月PCE環比+0.3較前值的+0.4有所回落低于市場預期的+0.4此次PCE物價指數較上月有所9剔除食品和能源項后，美國2月核心PCE同比+2.8，符合市場預期，較前值的+2.9繼續回落；2月核心PCE環比+0.3，符合市場預期，較前值的+0.5有所下行。不包括住房在內的服務通脹同比仍然停滯在增長3.33左右。PCEPCECPIPPIPCEPCE2的通脹目標，降息仍需更明確的通脹下行信號。美國2月非農數據再超預期，前值再次被下修，但下修后仍處于較高的水平。227.52022.92023122024129.022.916.7月失業率為3.9高于市場預期的3.7前值為3.7主要由于美國居民就業意愿上升，導致統計失業人口增加；2月小時工資環比+0.1，不及市場預期的0.2，前值為+0.6。1JOLTS886.3890902.6888.92ADP1415人，修正后的前值為11.8萬人。整體來看美國就業數據，2MarkitPMIPMI美國3月Makit制造業PMI初值525522518，并且創2154923月Makit服務業PMI51.752.3352.0。美3MarkitPMI52.252.5受服務業拖累，364整體來看，3PMI圖表25：美國CPI和PCE物價指數 圖表26：美國MarkitPMI數據資料來源：，浙商國際 資料來源：，浙商國際圖表27：美國:新增非農就業人數:當月值:季調 圖表28：美國:失業率:季調資料來源：，浙商國際 資料來源：，浙商國際3月港股市場