研究報告ResearchReport2Apr2024創新奇智AInnovationTechnology(2121HK)公司主動降速，ChatX系列工業大模型應用前景可期SlowDownProactivelyinRevenue,ExpectedProspectsofChatXSeriesIndustrialBigModelApplications觀點聚焦InvestmentFocus評級 優于大市現價 目標價 HTIESG E-S-G:0-5,(PleaserefertotheAppendixforESGcomments)市值 HK$4.15bn/US$0.53bn日交易額(3個月均值) 發行股票數目 自由流通股(%) 1年股價最高最低值 HK$26.00-HK$6.01注：現價HK$7.34為2024年3月29日收盤價PriceReturn MSCIChinolume20VolumeMar-23 Jul-23 Nov-23資料來源：Factset1mth 3mth

(PleaseseeAPPENDIX1forEnglishsummary)維持優于大市MaintainOUTPERFORM主動收縮導致收入降速，但客戶數大幅增加。2023年，公司實現17.5112.4%。2023年，公司出于謹慎考慮，對某些領域的大項目進行了主動收縮，主動削減了高維持優于大市MaintainOUTPERFORM回款風險、長賬期的墊資項目，導致收入增速較往年有明顯下降。公司目前業務細分911.764億24.1%4.02億遠人民幣，同比5%。2023年，增長較快的是汽車裝備（+38%）、3C高科技（+27%）、工程建筑（+26%）、食品飲料&新材料（新增領域）和智造實訓（新增領域）。202367.2%，70%。2023202236%，3978181.5%。調整后凈虧損率進一步收窄，24年計劃進一步大幅減虧。2023年，公司毛利率33.6%，同比提高1個百分點，賬面歸母凈虧損5.82億。2023年，公司股份支付費用有較大幅度增加，且以謹慎原則進行了一個較大幅度的壞賬計提，調整后的凈虧損為1.54202222窄，公司指引將在2024年繼續大幅減虧（調整后），減虧目標50%2025年實現調整后盈虧平衡。2024年一季度底，PMI指標已在榮枯線以上，行業需求有望持續改善，以及國家在AI對制造業賦能的政策推進，我們認為，公司業務穩定發展，實現盈虧平衡的趨勢不變。750億參數大模型發布，ChatX系列大模型應用逐步落地。公司從2023AI1.0AI2.0雙塔發展，AI2.0ChatX系列垂類大模型的應用落地和預研，并在今年3月底發布了11.9%-21.1%-54.9%11.9%-21.2%-54.7%增加了多模態。目前ChatX已包括ChatBI，ChatDoc11.9%-21.1%-54.9%11.9%-21.2%-54.7%增加了多模態。目前ChatX已包括ChatBI，ChatDoc，Chatvision，11.1%-18.7%-36.7%ChatCAD和Chatrobot等5大主要落地產品。公司9大細分領域覆蓋公司的工業軟件，數智軟件，工業物流，智能裝備和工業可持續五大場景，ChatBI已在食品飲料智造領域的工業軟件和數智軟件絕對值絕對值（美元）相對MSCIChina(Rmbmn) Dec-23A Dec-24E Dec-25E Dec-26E(Rmb)毛利率市盈率資料來源：公司信息,HTI

作。ChatRobot是大模型驅動工業機器人自動任務編排，驅動和實施工作部署，公司在大模型發布會上已做了現場演示，雖然還在預研驗證階段，但已初步具備工業應用的落地前景，潛力大。營業收入1,7512,0102,3692,863場景規模落地，ChatDoC和營業收入1,7512,0102,3692,863場景規模落地，ChatDoC和Chatvision在工業可持續場景規模落(+/-)12%15%18%21%地。ChatCAD在CAD工業設計領域想象空間更大，通過大模型可以凈利潤-582-324-162-117改寫傳統CAD設計模式，通過文字，語言直接進行CAD設計，大(+/-)全面攤薄EPSn.m.n.m.n.m.n.m.幅提升CAD設計效率，預計今年公司開始ChatCAD的落地實踐工-1.04-0.58-0.29-0.2133.6%34.9%36.1%37.4%-26.2%-15.4%-7.7%-5.4%n.m.n.m.n.m.n.m.宋亮LiangSong 楊林LinYangong@ lin.yang@(PleaseseeappendixforEnglishtranslationofdisclaimer)證券簡稱類型證券代碼市值證券簡稱類型證券代碼市值（億）2023年收入（億）22-25收入CAGR2022PS2023PS2024PS2025PS2023GPM2023NPMC3.AI企業級AI，AIoT機器學習AI.N33313%131211968%-101%Palantir企業及AI，AI決策PLTR.N5092219%2723191681%10%UiPathRPA流程機器人PATH.N1291120%141210883%-31%Cognex工業視覺檢測，AI視覺CGNX.O7382%798772%14%CrowdStrikeAI+端點安全防護訓練CRWD.O7752240%5335252073%-8%海康威視泛安防計算機視覺工業檢測機器人002415.SZ300189411%433342%16%科大訊飛智能語音識別002230.SZ112820619%654441%3%商湯科技toG計算機視覺機器學習0020.HK2384116%664444%-176%虹軟科技手機視覺算法人臉識別688088.SH132727%2520151288%11%平均171411966%-45%創新奇智工業大模型金融數據決策2121.HK411715%222233%-23%資料來源：wind，Marketscreener，HTI注：（1）各公司收入和市值的貨幣為各自所在上市地貨幣；（2）創新奇智采用海通預測數據，其他公司采用和Marketscreener一致性預期；（3）市值為2024年3月29日收盤市值；APPENDIX1SummaryProactivecontractionledtoaslowdowninrevenue,butthenumberofcustomersincreasedsignificantly.Theadj.netlossratehasfurthernarrowed,andplantofurtherreducelossessignificantlyin2024.Thenewbigmodelwith75billionparametersreleased,andthegradualimplementationofChatXseriesbigmodelapplications.Weestimatethatthecompany'srevenuefor24-26tobeRMB2.01(-19.7%)bn,RMB2.369(-27.4%)bn,andRMB2.863bn,respectively.TherevenueCAGRfor22-25tobe15%.Duetothecompany'sproactivereductioninrevenuegrowthratein2023anditscontinuedcautiousdevelopmentstrategyin2024,welowerourrevenueexpectationsforthenextthreeyears.Takingintoaccountfactorssuchastherevenuegrowthrate,grossprofitmarginlevel,industryposition,anddifferentiatedcompetitiveadvantagesofthecompany'sindustryandstrongdemandtrack,wegivethecompanya5.5xPS(Originally8)in2024,withatargetmarketvalueofRMB11.057bn,thetargetpriceisRMB19.57/share,correspondingtoHKD21.18pershare(-29.4%),maintaininga"Outperformance"rating.ComparingthemarketvalueofAIcompaniesinHongKongandA-sharemarketshorizontally,ifwedonotconsidertheimpactofliquidityandtheliftingofrestrictionsonstockprices,andbasedonthecurrentcompany'srevenuescale,businessgrowth,breakevenexpectations,andprogressinimplementinglargemodels,webelievethatamarketvalueofaroundHKD10billionisreasonable.Risk:Theinhibitoryeffectsofliquidityandliftingrestrictionsoncompanystockprices.Theslowdowninthemanufacturingindustryaffectstheoverallrevenuegrowthrate,theintensificationofcompetitionintheindustrialqualityinspectionfieldleadstoalower-than-expectedincreaseandgrossprofitmargin,alower-than-expectedcommerciallandingoflargemodel,andoverseasrestrictionsaffectingthevaluationlevelofrelatedmarkets.財務報表分析和預測資產負債表（百萬人民幣） 現金流量表（百萬人民幣）項目/報告期項目/報告期2022A2023A2024E2025E2026E流動資產2,6852,4932,4062,4942,657貨幣資金1,6431,3451,146980849存貨108131147166197貿易應收賬款5346727459481,169預付款項及其他應收款191219241272315其他流動資產209128128128128非流動資產583796808827852商譽195327327327327固定資產8257627183無形資產凈值207327327327327使用權資產7566707889其他非流動資產2519212326資產總計3,2683,2893,2143,3213,509流動負債7238659141,0131,148貿易應付賬款280354374432512合同負債105122140165199其他流動負債338390400416437非流動負債186200200200200負債合計9091,0651,1141,2131,347股本559565565565565股本溢價2,5632,6322,6322,6322,632留存收益-1,266-1,848-2,172-2,334-2,451權益總額2,3592,2242,1012,1082,162非控股權益90191191191191負債和股東權益3,2683,2893,2143,3213,509利潤表（百萬人民幣）項目/報告期2022A2023A2024E2025E2026E營業收入1,5581,7512,0102,3692,863銷售成本1,0511,1631,3091,5131,792毛利5075887018561,072銷售費用163215201237286項目/報告期2021A2022A2023A2024E2025E2026E經營活動現金流-237-283-184-100-59-14凈利潤-635-362-582-324-162-117折舊攤銷347385879095股份支付407173290200170170營運資金變動-80-166-35-64-157-162其它37-258000投資活動現金流-47-502-114-98-107-117資本支出-52-264-171-98-107-117金融性投資5-23857000其他000000籌資活動現金流8008740000銀行借款000001發行股份籌款8389010000償還銀行借款000001其他-38-26000-2現金凈增加額51189-297-198-166-131期初現金余額1,0431,5531,6421,3451,146980期末現金余額1,5531,6421,3451,146980849主要財務比率項目/報告期2021A2022A2023A2024E2025E2026E成長能力(%)營業收入增長86.3%80.9%12.4%14.8%17.8%20.9%營業利潤增長-117.2%37.1%-53.1%46.0%49.9%28.2%歸屬母公司凈利潤增長-76.3%43.0%-60.4%44.4%49.8%28.2%獲利能力（%）毛利率31.0%32.6%33.6%34.9%36.1%37.4%凈利率-73.9%-23.3%-33.3%-16.1%-6.9%-4.1%ROE-35.5%-15.4%-26.2%-15.4%-7.7%-5.4%償債能力資產負債率(%)20.7%27.8%32.4%34.6%36.5%38.4%流動比率5.713.712.882.632.462.31管理費用330407362237243速動比率5.363.302.482.212.031.87研發費用416450462545659營運能力營業利潤-392-600-324-162-117總資產周轉率0.380.480.530.630.710.82金融資產減值虧損凈額-37-87000應收賬款周轉率2.382.912.612.702.502.45其他收益5657000存貨周轉率8.289.758.908.939.099.09財務成本-8-9000每股指標（元）財務收益3929000每股收益-1.14-0.65-1.04-0.58-0.29-0.21除稅前利潤-362-580-324-162-117每股經營現金流-0.42-0.51-0.33-0.18-0.11-0.03所得稅19000每股營業收入1.542.783.133.594.245.12凈利潤-361-570-324-162-117每股凈資產83.763.773.86少數股東損益212000估值比率歸母凈利潤-363-582-324-162-117P/S4.402.442.171.891.601.32Non-GAAP凈利潤-138-154-124853P/E-5.96-10.45-6.51-11.72-23.37-32.53GAAPEPS/ADR（元）EV/EBITDA-3.87-6.87-5.01-11.38-39.70-136.76資料來源：公司年報（2023），HTI注：（1）表中計算估值指標的收盤價日期為2024年3月29日；（2）人民幣港幣匯率：0.924；（3）以上為簡表APPENDIX2ESGCommentsEnvironmental:AImayimprovehumanenvironmentSocial:AIcanimproveoverallsocialefficiencyGovernance:Goodcorporategovermance附錄APPENDIX重要信息披露本研究報告由海通國際分銷，海通國際是由海通國際研究有限公司(HTIRL)，HaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited(HSIPL)，HaitongInternationalJapanK.K.(HTIJKK)和海通國際證券有限公司(HTISCL)的證券研究團隊所組成的全球品牌，海通國際證券集團(HTISG)各成員分別在其許可的司法管轄區內從事證券活動。IMPORTANTDISCLOSURESThisresearchreportisdistributedbyHaitongInternational,aglobalbrandnamefortheequityresearchteamsofHaitongInternationalResearchLimited(“HTIRL”),HaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited(“HSIPL”),HaitongInternationalJapanK.K.(“HTIJKK”),HaitongInternationalSecuritiesCompanyLimited(“HTISCL”),andanyothermemberswithintheHaitongInternationalSecuritiesGroupofCompanies(“HTISG”),eachauthorizedtoengageinsecuritiesactivitiesinitsrespectivejurisdiction.HTIRL分析師認證AnalystCertification:我，宋亮，在此保證（i）本研究報告中的意見準確反映了我們對本研究中提及的任何或所有目標公司或上市公司的個人觀點，并且（ii）我的報酬中沒有任何部分與本研究報告中表達的具體建議或觀點直接或間接相關；及就此報告中所討論目標公司的證券，我們（包括我們的家屬）在其中均不持有任何財務利益。我和我的家屬（我已經告知他們）將不會在本研究報3個工作日內交易此研究報告所討論目標公司的證券。I,LiangSongcertifythat(i)theviewsexpressedinthisresearchreportaccuratelyreflectmypersonalviewsaboutanyorallofthesubjectcompaniesorissuersreferredtointhisresearchandiinopartofmycompensationwasisorwillbedirectlyorindirectlyrelatedtothespecificrecommendationsorviewsexpressedinthisresearchreportandthatIincludingmembersofmyhouseholdhavenofinancialinterestinthesecurityorsecuritiesofthesubjectcompaniesdiscussedIandmyhousehold,3個工作日內交易此研究報告所討論目標公司的證券。I,LinYangcertifythatitheviewsexpressedinthisresearchreportaccuratelyreflectmypersonalviewsaboutanyorallofthesubjectcompaniesorissuersreferredtointhisresearchandiinopartofmycompensationwasisorwillbedirectlyorindirectlyrelatedtothespecificrecommendationsorviewsexpressedinthisresearchreport;andthatI(includingmembersofmyhousehold)havenofinancialinterestinthesecurityorsecuritiesofthesubjectcompaniesdiscussed.Iandmyhousehold,whomIhavealreadynotifiedofthis,willnotdealinortradeanysecuritiesinrespectoftheissuerthatIreviewwithin3businessdaysaftertheresearchreportispublished.利益沖突披露ConflictofInterestDisclosures海通國際及其某些關聯公司可從事投資銀行業務和/或對本研究中的特定股票或公司進行做市或持有自營頭寸。就本研究報告而言，以下是有關該等關系的披露事項（以下披露不能保證及時無遺漏，如需了解及時全面信息，請發郵件至ERD-Disclosure@）HTIandsomeofitsaffiliatesmayengageininvestmentbankingand/orserveasamarketmakerorholdproprietarytradingpositionsofcertainstocksorcompaniesinthisresearchreport.Asfarasthisresearchreportisconcerned,thefollowingarethedisclosuremattersrelatedtosuchrelationship(Asthefollowingdisclosuredoesnotensuretimelinessandcompleteness,pleasesendanemailtoERD-Disclosure@iftimelyandcomprehensiveinformationisneeded).海通證券股份有限公司和/或其子公司（統稱“海通”）在過去12個月內參與了BABA.US的投資銀行項目。投資銀行項目包括：1、海通擔任上市前輔導機構、保薦人或主承銷商的首次公開發行項目；2、海通作為保薦人、主承銷商或財務顧問的股權或債務再融資項目；3、海通作為主經紀商的新三板上市、目標配售和并購項目。HaitongSecuritiesCo.,Ltd.and/oritssubsidiaries(collectively,the"Haitong")havearoleininvestmentbankingprojectsofBABA.USwithinthepast12months.Theinvestmentbankingprojectsinclude1.IPOprojectsinwhichHaitongactedaspre-listingtutor,sponsor,orlead-underwriter;2.equityordebtrefinancingprojectsofBABA.USforwhichHaitongactedassponsor,lead-underwriterorfinancialadvisor;3.listingbyintroductioninthenewthreeboard,targetplacement,M&AprojectsinwhichHaitongactedaslead-brokeragefirm.0020.HK目前或過去12個月內是海通的投資銀行業務客戶。0020.HKis/wasaninvestmentbankclientsofHaitongcurrentlyorwithinthepast12months.阿里巴巴（北京）軟件服務有限公司,阿里巴巴（成都）軟件技術有限公司,阿里巴巴（中國）網絡技術有限公司,杭州阿里巴巴創業投資管理有限公司,杭州阿里巴巴澤泰信息技術有限公司601995.CH0656.HK12個月內是海通的客戶。海通向客戶提供非投資銀行業務的證券相關業務服務。阿里巴巴（北京）軟件服務有限公司,阿里巴巴（成都）軟件技術有限公司,阿里巴巴（中國）網絡技術有限公司,杭州阿里巴巴創業投資管理有限公司,杭州阿里巴巴澤泰信息技術有限公司,601995.CHand0656.HKare/wereaclientofHaitongcurrentlyorwithinthepast12months.Theclienthasbeenprovidedfornon-investment-bankingsecurities-relatedservices.601995.CH目前或過去12個月內是海通的客戶。海通向客戶提供非證券業務服務。601995.CHis/wasaclientofHaitongcurrentlyorwithinthepast12months.Theclienthasbeenprovidedfornon-securitiesservices.海通預計將（或者有意向）在未來三個月內從0020.HK及0656.HK獲得投資銀行服務報酬。Haitongexpectstoreceive,orintendstoseek,compensationforinvestmentbankingservicesinthenextthreemonthsfrom0020.HKand0656.HK.海通在過去的12個月中從阿里巴巴（北京）軟件服務有限公司,阿里巴巴（成都）軟件技術有限公司,阿里巴巴（中國）網絡技術有限公司,杭州阿里巴巴創業投資管理有限公司,杭州阿里巴巴澤泰信息技術有限公司,601995.CH及0656.HK獲得除投資銀行服務以外之產品或服務的報酬。Haitonghasreceivedcompensationinthepast12monthsforproductsorservicesotherthaninvestmentbankingfrom阿里巴巴（北京）軟件服務有限公司,阿里巴巴（成都）軟件技術有限公司,阿里巴巴（中國）網絡技術有限公司,杭州阿里巴巴創業投資管理有限公司,杭州阿里巴巴澤泰信息技術有限公司601995.CHand0656.HK.海通擔任0700.HK及601995.CH有關證券的做市商或流通量提供者。Haitongactsasamarketmakerorliquidityproviderinthesecuritiesof0700.HKand601995.CH.關于MegviiTechnologyLimited的投資研究報告或投資建議被禁止分發或發布。TheinvestmentresearchreportorinvestmentadviceonMegviiTechnologyLimitedisblockedtobedistributedorpublished.評級定義（從2020年7月1日開始執行）：海通國際（以下簡稱“HTI”）采用相對評級系統來為投資者推薦我們覆蓋的公HTI的評級定義。并且HTI發布分析師觀點的完整信息，投資者應仔細閱讀全文而非僅看評級。在任何情況下，分析師的評級和研究都不能作為投資建議。投資者的買賣股票的決策應基于各自情況（比如投資者的現有持倉）以及其他因素。分析師股票評級優于大市12-1810%以上，基準定義如下弱于大市12-1810%以上，基準定義如下TOPIX,KOSPI,TAIEXNifty100美SP500MSCIChina.RatingsDefinitions(from1Jul2020):HaitongInternationalusesarelativeratingsystemusingOutperform,Neutral,orUnderperformforrecommendingthestockswecovertoinvestors.InvestorsshouldcarefullyreadthedefinitionsofallratingsusedinHaitongInternationalResearch.Inaddition,sinceHaitongInternationalResearchcontainsmorecompleteinformationconcerningtheanalyst'sviews,investorsshouldcarefullyreadHaitongInternationalResearch,initsentirety,andnotinferthecontentsfromtheratingalone.Inanycase,ratings(orresearch)shouldnotbeusedorrelieduponasinvestmentadvice.Aninvestor'sdecisiontobuyorsellastockshoulddependonindividualcircumstances(suchastheinvestor'sexistingholdings)andotherconsiderations.AnalystStockRatingsOutperform:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtoexceedthereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.Neutral:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtobeinlinewiththereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.ForpurposesonlyofFINRA/NYSEratingsdistributionrules,ourNeutralratingfallsintoaholdratingcategory.Underperform:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtobebelowthereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.Benchmarksforeachstock’slistedregionareasfollows:Japan–TOPIX,Korea–KOSPI,Taiwan–TAIEX,India–Nifty100,US–SP500;forallotherChina-conceptstocks–MSCIChina.

評級分布RatingDistribution 截至2023年12月31日海通國際股票研究評級分布優于大市 中性 弱于大市(持有)海通國際股票研究覆蓋率 89.4% 9.6% 1.0%投資銀行客戶* 3.9% 5.1% 5.6%*在每個評級類別里投資銀行客戶所占的百分比。上述分布中的買入，中性和賣出分別對應我們當前優于大市，中性和落后大市評級。只有根據FINRA/NYSE的評級分布規則，我們才將中性評級劃入持有這一類別。請注意在上表中不包含非評級的股票。此前的評級系統定義（直至2020年6月30日）：買入，未來12-18個月內預期相對基準指數漲幅在10%以上，基準定義如下中性，未來12-18FINRA/NYSE的評級分布規則，我們會將中性評級劃入持有這一類別。賣出，未來12-18個月內預期相對基準指數跌幅在10%以上，基準定義如下各地股票基準指數：日本–TOPIX,韓國–KOSPI,臺灣–TAIEX,印度–Nifty100;其他所有中國概念股–MSCIChina.HaitongInternationalEquityResearchRatingsDistribution,asofDecember31,2023OutperformNeutralUnderperformHTIEquityResearchCoverage89.4%9.6%1.0%IBclients*3.9%5.1%5.6%*Percentageofinvestmentbankingclientsineachratingcategory.BUY,Neutral,andSELLintheabovedistributioncorrespondtoourcurrentratingsofOutperform,Neutral,andUnderperform.ForpurposesonlyofFINRA/NYSEratingsdistributionrules,ourNeutralratingfallsintoaholdratingcategory.PleasenotethatstockswithanNRdesignationarenotincludedinthetableabove.onlyofFINRA/NYSEratingsdistributionrules,ourNeutralratingfallsintoaholdratingcategory.SELL:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtobebelowthereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.Benchmarksforeachstock’slistedregionareasfollows:Japan–TOPIX,Korea–KOSPI,Taiwan–TAIEX,India–Nifty100;forallotherChina-conceptstocks–MSCIChina.海通國際非評級研究：海通國際發布計量、篩選或短篇報告，并在報告中根據估值和其他指標對股票進行排名，或者基于可能的估值倍數提出建議價格。這種排名或建議價格并非為了進行股票評級、提出目標價格或進行基本面估值，而僅供參考使用。HaitongInternationalNon-RatedResearch:HaitongInternationalpublishesquantitative,screeningorshortreportswhichmayrankstocksaccordingtovaluationandothermetricsormaysuggestpricesbasedonpossiblevaluationmultiples.Suchrankingsorsuggestedpricesdonotpurporttobestockratingsortargetpricesorfundamentalvaluesandareforinformationonly.海通國際A股覆蓋：海通國際可能會就滬港通及深港通的中國A股進行覆蓋及評級。海通證券（600837.CH），海通國際于上海的母公司，也會于中國發布中國A股的研究報告。但是，海通國際使用與海通證券不同的評級系統，所以海通國際與海通證券的中國A股評級可能有所不同。HaitongInternationalCoverageofA-Shares:HaitongInternationalmaycoverandrateA-SharesthataresubjecttotheHongKongStockConnectschemewithShanghaiandShenzhen.HaitongSecurities(HS;600837CH),theultimateparentcompanyofHTISGbasedinShanghai,coversandpublishesresearchonthesesameA-SharesfordistributioninmainlandChina.However,theratingsystememployedbyHSdiffersfromthatusedbyHTIandasaresulttheremaybeadifferenceintheHTIandHSratingsforthesameA-sharestocks.海通國際優質100A股（Q100）指數：海通國際Q100指數是一個包括100支由海通證券覆蓋的優質中國A股的計量產品。這些股票是通過基于質量的篩選過程，并結合對海通證券A股團隊自下而上的研究。海通國際每季對Q100指數成分作出復審。HaitongInternationalQuality100A-share(Q100)Index:HTI’sQ100Indexisaquantproductthatconsistsof100ofthehighest-qualityA-sharesundercoverageatHSinShanghai.Thesestocksarecarefullyselectedthroughaquality-basedscreeningprocessincombinationwithareviewoftheHSA-shareteam’sbottom-upresearch.TheQ100constituentcompaniesarereviewedquarterly.盟浪義利（FIN-ESG）數據通免責聲明條款：在使用盟浪義利（FIN-ESG）數據之前，請務必仔細閱讀本條款并同意本聲明：第一條義利（FIN-ESG）數據系由盟浪可持續數字科技有限責任公司（以下簡稱“本公司”）基于合法取得的公開信息評估而成，本公司對信息的準確性及完整性不作任何保證。對公司的評估結果僅供參考，并不構成對任何個人或機構投資建議，也不能作為任何個人或機構購買、出售或持有相關金融產品的依據。本公司不對任何個人或機構投資者因使用本數據表述的評估結果造成的任何直接或間接損失負責。第二條盟浪并不因收到此評估數據而將收件人視為客戶，收件人使用此數據時應根據自身實際情況作出自我獨立判斷。本數據所載內容反映的是盟浪在最初發布本數據日期當日的判斷，盟浪有權在不發出通知的情況下更新、修訂與發出其他與本數據所載內容不一致或有不同結論的數據。除非另行說明，本數據（如財務業績數據等）僅代表過往表現，過往的業績表現不作為日后回報的預測。第三條本數據版權歸本公司所有，本公司依法保留各項權利。未經本公司事先書面許可授權，任何個人或機構不得將本數據中的評估結果用于任何營利性目的，不得對本數據進行修改、復制、編譯、匯編、再次編輯、改編、刪減、縮寫、節選、發行、出租、展覽、表演、放映、廣播、信息網絡傳播、攝制、增加圖標及說明等，否則因此給盟浪或其他第三方造成損失的，由用戶承擔相應的賠償責任，盟浪不承擔責任。第四條如本免責聲明未約定，而盟浪網站平臺載明的其他協議內容（如《盟浪網站用戶注冊協議》《盟浪網用戶服務（含認證）協議》《盟浪網隱私政策》等）有約定的，則按其他協議的約定執行；若本免責聲明與其他協議約定存在沖突或不一致的，則以本免責聲明約定為準。SusallWaveFIN-ESGDataServiceDisclaimer:PleasereadthesetermsandconditionsbelowcarefullyandconfirmyouragreementandacceptancewiththesetermsbeforeusingSusallWaveFIN-ESGDataService.FIN-ESGDataisproducedbySusallWaveDigitalTechnologyCo.,Ltd.(Inshort,SusallWave)’sassessmentbasedonlegalpubliclyaccessibleinformation.SusallWaveshallnotberesponsibleforanyaccuracyandcompletenessoftheinformation.Theassessmentresultisforreferenceonly.Itisnotforanyinvestmentadviceforanyindividualorinstitutionandnotforbasisofpurchasing,sellingorholdinganyrelativefinancialproducts.WewillnotbeliableforanydirectorindirectlossofanyindividualorinstitutionasaresultofusingSusallWaveFIN-ESGData.SusallWavedonotconsiderrecipientsascustomersforreceivingthesedata.Whenusingthedata,recipientsshallmakeyourownindependentjudgmentaccordingtoyourpracticalindividualstatus.Thecontentsofthedatareflectthejudgmentofusonlyonthereleaseday.Wehaverighttoupdateandamendthedataandreleaseotherdatathatcontainsinconsistentcontentsordifferentconclusionswithoutnotification.Unlessexpresslystated,thedata(e.g.,financialperformancedata)representspastperformanceonlyandthepastperformancecannotbeviewedasthepredictionoffuturereturn.TheofthisdatabelongstoSusallWave,andwereserveallrightsinaccordancewiththelaw.Withoutthepriorwrittenpermissionofourcompany,noneofindividualorinstitutioncanusethesedataforanyprofitablepurpose.Besides,noneofindividualorinstitutioncantakeactionssuchasamendment,replication,translation,compilation,re-editing,adaption,deletion,abbreviation,excerpts,issuance,rent,exhibition,performance,projection,broadcast,informationnetworktransmission,shooting,addingiconsandinstructions.IfanylossofSusallWaveoranythird-partyiscausedbythoseactions,usersshallbearthecorrespondingcompensationliability.SusallWaveshallnotberesponsibleforanyloss.Ifanytermisnotcontainedinthisdisclaimerbutwritteninotheragreementsonourwebsite(e.g.UserRegistrationProtocolofSusallWaveWebsite,UserService(includingauthentication)AgreementofSusallWaveWebsite,PrivacyPolicyofSusallwaveWebsite),itshouldbeexecutedaccordingtootheragreements.Ifthereisanydifferencebetweenthisdisclaimandotheragreements,thisdisclaimershallbeapplied.有第4類受規管活動（就證券提供意見）HTISGLHaitongInternational(JapanK.K.（“HTIJKK”）的協助下發行，HTIJKK是由日本關東財務局監管為投資顧問。印度證券的研究報告：SecuritiesandExchangeBoardofIndia（“SEBI”）監管的HaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited（“HTSIPL”）所發BSELimited（“BSE”）和NationalStockExchangeofIndiaLimited（“NSE”）上市公司（統稱為「印度交易所」）的研究報告。HTSIPL于2016年1222日被收購并成為海通國際證券集團有限公司（“HTISG”）的一部分。所有研究報告均以海通國際為名作為全球品牌，經許可由海通國際證券股份有限公司及/或海通國際證券集團的其他成員在其司法管轄區發布。本文件所載信息和觀點已被編譯或源自可靠來源，但HTIRL、HTISCL或任何其他屬于海通國際證券集團有限公司（“HTISG”）的成員對其準確性、完整性和正確性不做任何明示或暗示的聲明或保證。本文件中所有觀點均截至本報告日期，如有更改，恕不另行通知。本文件僅供參考使用。文件中提及的任何公司或其股票的說明并非意圖展示完整的內容，本文件并非/不應被解釋為對證券買賣的明示或暗示地出價或征價。在某些司法管轄區，本文件中提及的證券可能無法進行買賣。如果投資產品以投資者本國貨幣以外的幣種進行計價，則匯率變化可能會對投資產生不利影響。過去的表現并不一定代表將來的結果。某些特定交易，包括設計金融衍生工具的，有產生重大風險的可能性，因此并不適合所有的投資者。您還應認識到本文件中的建議并非為您量身定制。分析師并未考慮到您自身的財務情況，如您的財務狀況和風險偏好。因此您必須自行分析并在適用的情況下咨詢自己的法律、稅收、會計、金融和其他方面的專業顧問，以期在投資之前評估該項建議是否適合于您。若由于使用本文件所載的材料而產生任何直接或間接的損失，HTISG及其董事、雇員或代理人對此均不承擔任何責任。除對本文內容承擔責任的分析師除外，HTISG及我們的關聯公司、高級管理人員、董事和雇員，均可不時作為主事人就本文件所述的任何證券或衍生品持有長倉或短倉以及進行買賣。HTISG的銷售員、交易員和其他專業人士均可向HTISG的相關客戶和公司提供與本文件所述意見相反的口頭或書面市場評論意見或交易策略。HTISG可做出與本文件所述建議或意見不一致的投資決策。但HTIRL沒有義務來確保本文件的收件人了解到該等交易決定、思路或建議。請訪問海通國際網站，查閱更多有關海通國際為預防和避免利益沖突設立的組織和行政安排的內容信息。非美國分析師披露信息：FINRA進行注冊或者取得相應的資格，并且不受美國FINRA有關與本項研究目標公司進行溝通、公開露面和自營2241條規則之限制。IMPORTANTDISCLAIMERForresearchreportsonnon-Indiansecurities:TheresearchreportisissuedbyHaitongInternationalResearchLimited(“HTIRL”),awhollyownedsubsidiaryofHaitongInternationalSecuritiesGroupLimited(“HTISGL”)andalicensedcorporationtocarryonType4regulatedactivity(advisingonsecurities)forthepurposeoftheSecuritiesandFuturesOrdinance(Cap.571)ofHongKong,withtheassistanceofHaitongInternational(Japan)K.K.(“HTIJKK”),awhollyownedsubsidiaryofHTISGLandwhichisregulatedasanInvestmentAdviserbytheKantoFinanceBureauofJapan.ForresearchreportsonIndiansecurities:TheresearchreportisissuedbyHaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited(“HSIPL”),anIndiancompanyandaSecuritiesandExchangeBoardofIndia(“SEBI”)registeredStockBroker,MerchantBankerandResearchAnalystthat,interalia,producesanddistributesresearchreportscoveringlistedentitiesontheBSELimited(“BSE”)andtheNationalStockExchangeofIndiaLimited(“NSE”)(collectivelyreferredtoas“IndianExchanges”).HSIPLwasacquiredandbecamepartoftheHaitongInternationalSecuritiesGroupofCompanies(“HTISG”)on22December2016.AlltheresearchreportsaregloballybrandedunderthenameHaitongInternationalandapprovedfordistributionbyHaitongInternationalSecuritiesCompanyLimited(“HTISCL”)and/oranyothermemberswithinHTISGintheirrespectivejurisdictions.Theinformationandopinionscontainedinthisresearchreporthavebeencompiledorarrivedatfromsourcesbelievedtobereliableandingoodfaithbutnorepresentationorwarranty,expressorimplied,ismadebyHTIRL,HTISCL,HSIPL,HTIJKKoranyothermemberswithinHTISGfromwhichthisresearchreportmaybereceived,astotheiraccuracy,completenessorcorrectness.Allopinionsexpressedhereinareasofthedateofthisresearchreportandaresubjecttochangewithoutnotice.Thisresearchreportisforinformationpurposeonly.Descriptionsofanycompaniesortheirsecuritiesmentionedhereinarenotintendedtobecompleteandthisresearchreportisnot,andshouldnotbeconstruedexpresslyorimpliedlyas,anoffertobuyorsellsecurities.Thesecuritiesreferredtointhisresearchreportmaynotbeeligibleforpurchaseorsaleinsomejurisdictions.Ifaninvestmentproductisdenominatedinacurrencyotherthananinvestor'shomecurrency,achangeinexchangeratesmayadverselyaffecttheinvestment.Pastperformanceisnotnecessarilyindicativeoffutureresults.Certaintransactions,includingthoseinvolvingderivatives,giverisetosubstantialriskandarenotsuitableforallinvestors.Youshouldalsobearinmindthatrecommendationsinthisresearchreportarenottailor-madeforyou.Theanalysthasnottakenintoaccountyouruniquefinancialcircumstances,suchasyourfinancialsituationandriskappetite.Youmust,therefore,analyzeandshould,whereapplicable,consultyourownlegal,tax,accounting,financialandotherprofessionaladviserstoevaluatewhethertherecommendationssuitsyoubeforeinvestment.NeitherHTISGnoranyofitsdirectors,employeesoragentsacceptsanyliabilitywhatsoeverforanydirectorconsequentiallossarisingfromanyuseofthematerialscontainedinthisresearchreport.HTISGandouraffiliates,officers,directors,andemployees,excludingtheanalystsresponsibleforthecontentofthisdocument,willfromtimetotimehavelongorshortpositionsin,actasprincipalin,andbuyorsell,thesecuritiesorderivatives,ifany,referredtointhisresearchreport.Sales,traders,andotherprofessionalsofHTISGmayprovideoralorwrittenmarketcommentaryortradingstrategiestotherelevantclientsandthecompanieswithinHTISGthatreflectopinionsthatarecontrarytotheopinionsexpressedinthisresearchreport.HTISGmaymakeinvestmentdecisionsthatareinconsistentwiththerecommendationsorviewsexpressedinthisresearchreport.HTIisundernoobligationtoensurethatsuchothertradingdecisions,ideasorrecommendationsarebroughttotheattentionofanyrecipientofthisresearchreport.PleaserefertoHTI’swebsiteforfurtherinformationonHTI’sorganizationalandadministrativearrangementssetupforthepreventionandavoidanceofconflictsofinterestwithrespecttoResearch.NonU.S.AnalystDisclosure:TheHTIanalyst(s)listedonthecoverofthisResearchis(are)notregisteredorqualifiedasaresearchanalystwithFINRAandarenotsubjecttoU.S.FINRARule2241restrictionsoncommunicationswithcompaniesthatarethesubjectoftheResearch;publicappearances;andtradingsecuritiesbyaresearchanalyst.分發和地區通知：期貨事務監察委員會的審查。您不應僅根據本研究報告中所載的信息做出投資決定。本研究報告的收件人就研究報告中產生或與之相關的任何事宜請聯系HTISCL銷售人員。美國投資者的通知事項：HTIRL，HSIPLHTIJKKHTIRL，HSIPL，HTIJKKHTISG美國聯營公司，均未在美國注冊，因此不受美國關于研究報告編制和研1934年“美國證券交易法”第15a-6條規定的豁免注冊的「美國主要機構投資者」（“MajorU.SInstitutionalInvestor”）和「機構投資者」（”U.SInstitutionalInvestors”）。在向美國機構投資者分發研究報告時，HaitongInternationalSecuritiesUSAInc（“HTIUSA”）HTIUSA。HTIUSA340MadisonAvenue,12thFloorNewYorkNY10173，電話（212）351-6050HTIUSAU.SSecuritiesandExchangeCommission（“SEC”）FinancialIndustryRegulatoryAuthorityInc.（“FINRA”）HTIUSA不負責編寫HSIPL，HTIRLHTIJKK直接進行買賣證券或相HSIPL，HTIRLHTIJKKFINRAFINRA2241條規定的與目標公司的交流，公開露面和分析師賬戶持有的交易證券等限制。投資本研究報告中討論的任何非美國證券或相關金融工具（包括ADR）可能存在一定風險。非美國發行的證券可能沒有注冊，或不受美國法規的約束。有關非美國證券或相關金融工具的信息可能有限制。外國公司可能不受審計和匯報的標準以及與美國境內生效相符的監管要求。本研究報告中以美元以外的其他貨幣計價的任何證券或相關金融工具的投資或收益的價值受匯率波動的影響，可能對該等證券或相關金融工具的價值或收入產生正面或負面影響。美國收件人的所有問詢請聯系：HaitongInternationalSecurities(USA)Inc.340MadisonAvenue,12thFloorNewYork,NY10173聯系人電話：(212)3516050DISTRIBUTIONANDREGIONALNOTICESExceptasotherwiseindicatedbelow,anyRecipientwishingtodiscussthisresearchreportoreffectanytransactioninanysecuritydiscussedinHTI’sresearchshouldcontacttheHaitongInternationalsalespersonintheirowncountryorregion.NoticetoHongKonginvestors:TheresearchreportisdistributedbyHaitongInternationalSecuritiesCompanyLimited(“HTISCL”),whichisalicensedcorporationtocarryonType1regulatedactivity(dealinginsecurities)inHongKong.ThisresearchreportdoesnotconstituteasolicitationoranofferofsecuritiesoraninvitationtothepublicwithinthemeaningoftheSFO.Thisresearchreportisonlytobecirculatedto"ProfessionalInvestors"asdef