請仔細閱讀本報告末頁聲明投資策略研究本篇是“業績顯微鏡”的第三篇，針對AI大模型所用到的基礎設施，分析AI服務器產業鏈的最新業績。整體看，在云廠商采購需求下滑、計算機行業去庫較慢的背景下，2023年全球服務器市場遇冷，但細分領域AI服務器市場火熱，在眾多大模型的算力需求支撐下，國內外AI服務器出貨量逆勢提升。由于目前服務器中AI服務器的占比不高，AI服務器的增量難以對沖整個服務器行業的需求下滑，國內服務器產業鏈整體業績并不亮眼，部分公司凈利潤增速下滑。從硬件上，AI服務器產業鏈可分成計算、存儲、配套模塊等。計算芯片：可分成CPU、AI加速芯片等。服務器CPU，2023年黨政市場處于調整期，面向商用市場的公司在國產化趨勢下表現或較好。服務器AI加速芯片，在英偉達產品出口限制下，華為昇騰開啟國產芯片規模應用，國內AI加速卡行業劍指星辰大海。作者分析師汪毅聯系人簡宇涵相關研究2、《圖解本周A股估值風格變化—投資策略周報3、《匯率之惑：穩匯率和降息一定是矛盾的嗎？》存儲器：可分成CPU內存、GPU顯存、硬盤等。內存DRAM，呈現海外廠商壟斷格局，關注合肥長鑫的國產化進程。內存接口芯片，國內廠商具備領先地位，能受益于海外服務器需求提升，未來隨著CPU的更新換代，將刺激內存接口芯片出口量的提升。硬盤，主要受手機PC需求影響企業全年業績普遍下滑，但2023年四季度起市場回暖，產品價格觸底回升。配套模塊：可分成PCB、散熱系統等。PCB，應用領域眾多且分散，2023年PCB行業利潤整體下滑，但服務器應用領域增速高，對應PCB企業有望持續受益于AI服務器的海外訂單。散熱系統，存在液冷和風冷兩種路線，其中液冷技術可有效降低功耗，在AI算力領域更具優勢，AI浪潮將驅動液冷行業市場擴容。業績望遠鏡角度，展望AI服務器產業鏈未來業績釋放，三個方向值得關注。第一，技術創新驅動產業鏈迭代，目前海外AI服務器呈現英偉達產品技術線路創新不斷涌現，以及某細分環節產品效率倒逼其他環節創新，帶來新的主題投資機會。第二，國產化趨勢下國產芯片規模應用落地，在政策支持和先進制程突破下，華為AI芯片已應用于國內眾多大模型訓練，未來業績可期，關注華為AI服務器產業鏈。第三，海外AI服務器大量訂單疊加降本下的出P.2請仔細閱讀本報告末頁聲明海機會，例如，服務器PCB、內存接口芯片等。風險提示：AI服務器產業鏈內上市公司數量較少，且部分環節龍頭公司并未上市，業績數據暫不可得，導致業績分析存在偏差的風險；報告中對行業情況描述來自于公司公告，存在公司公告和行業真實情況不一致的風險；部分公司業務種類較多，服務器僅為其中之一，且細分業務披露不全，導致對公司服務器領域業績的估算存在偏差的可能；全球經濟持續低迷的風險；地緣政治導致產品出口不暢的風險。P.3請仔細閱讀本報告末頁聲明內容目錄 4 6 7 9 圖表目錄 4圖表2：2023年AI基礎設施建設的行業政策 5 6 7圖表5：2022年國內AI加速芯片市場份額 7圖表6：HBM結構 8 9 9P.4請仔細閱讀本報告末頁聲明新產品“業績顯微鏡”：在一級行業盈利增速中樞下降的背景下，我們推出新系列報告“細鏈的最新業績。方法：業績分析+產業鏈不同環節業績相互驗證。AI服務器產業鏈內上市公司數量不多，其他類型加速芯片技術創新，提升AI服務器的價值，在算力需求的支持下，未來AI服全球通用服務器市場遇冷，但AI服務器市場火熱，目前通用服務器仍占據主要份額。根據圖表1：全球服務器出貨量及增速（單位：萬臺）全球:出貨量:服務器增速0%-5%-10%P.5請仔細閱讀本報告末頁聲明國內信創市場階段性調整，國產服務器出貨量或同比下滑。由于目前國內服務器出貨量數據或尚未披露，我們采用其他方法分析。根據中國長城運營商將加快AI基礎設施建設，國內AI服務器市場有望持續大幅擴容。根據2024年三2023年中國AI服務器市場規模將達到91億美元，同比增長82.5%，2027年將達到圖表2：2023年AI基礎設施建設的行業政策發布單位/省市政策重點內容解讀中共中央國務院《數字中國建設整體布局規劃》系統優化算力基礎設施布局，促進東西部算力高效互補和協同聯動，引導通用數據中心、超算中心、智能計算中心、邊緣數據中心等合理梯次布局。工信部《算力基礎設施高質量發展行動計劃》到2025年，計算力方面，算力規模超過300EFLOPS是指每秒百億億次浮點運算次數)，智能算力占比達到35%，東西部算力平衡協調發展。北京市《北京市促進通用人工智能創新發展的若干措施》高效推動新增算力基礎設施建設，將新增算力建設項目納入算力伙伴計劃加快推動海淀區、朝陽區建設北京人工智能公共算力中心、北京數字經濟算力中心，形成規模化先進算力供給能力，支撐千億級參數量的大型模型等研發。上海市《上海市進一步推進新型基礎設施建設行動方案(2023-2026年)》加快建成支撐人工智能大模型和區塊鏈創新應用的高性能算力和高質量數據基礎設施。建成多元供給、云邊協同、隨需調度、高效綠色的城市高性能力網絡體系，力爭建成支撐萬億級參數大模型訓練的智能算力資源、高質量語料庫和專業數據集，初步建成以浦江數鏈為核心的城市區塊鏈基礎設施。2023.11廣東省《關于加快建設通用人工智能產業創新引領地的實施意見》打造通用人工智能算力生態。研發具有通用性、可編程性的高端訓練、推理芯片，多模態多精度計算的算力芯片，探索可重構、算存一體的新型體系架構研究。開發高效易用的開源人工智能芯片編譯器與工具鏈等基礎軟件，支持自主人工智能芯片與國產通用服務器的適配，構建完善的自主可控人工智能算力P.6請仔細閱讀本報告末頁聲明圖表3：普通服務器內部結構（AI服務器在其基礎上加入AI加速卡）AI服務器產業鏈的邏輯主要圍繞計算、存儲模塊的國產化趨勢以及配套模塊里的出海機會。服務器CPU：黨政市場處于調整期，面向商用市場的企業在國產化趨勢下表現或較好。以片的銷量下降，龍芯中科2023全年營收增速和扣P.7請仔細閱讀本報告末頁聲明寒武紀,1%百度,2%圖表4：服務器CPU環節部分上市公司最新業績（單位：億元）寒武紀,1%百度,2%股票代碼股票簡稱2023年營收2023年扣非歸母凈利潤2022年全年營收2022年扣非歸母凈利潤2023年營收增速2023年扣非歸母凈利潤增速688041.SH海光信息751.73%H龍芯中科5-371-31.18%虧損擴大服務器AI加速芯片：英偉達產品出口限制下，華為昇騰開啟國產芯片規模應用，國內AI圖表5：2022年國內AI加速芯片市場份額其他,1%燧原科技其他,1%華為晟騰華為晟騰,英偉達,85%內存DRAM：呈現海外廠商壟斷格局，關注合肥長鑫的國產化進程。根據瀾起科技2023P.8請仔細閱讀本報告末頁聲明內存接口芯片：國內廠商具備領先地位，能受益于海外服務器需求提升，未來隨著CPU的芯片及內存模組配套芯片主要的下游客戶。根據公司2023年業績快報，營收增速業需求下滑導致的客戶去庫存較慢；細看四季度業績，本輪服顯存HBM：新型存儲器，AI算力要求推動HBM新興市場擴容。根據全球半導體觀察，圖表6：HBM結構硬盤：主要受手機PC需求影響，四季度起市場回暖，產品價格觸底回升。結合江波龍、佰P.9請仔細閱讀本報告末頁聲明圖表7：硬盤行業內部分上市公司最新業績（單位：億元）股票代碼股票簡稱2023年營收凈利潤全年營收凈利潤營收增速凈利潤增速301308.SZ江波龍-8.383.323.1%%688525.SH佰維存儲-5.921.2%-925.7%1.3配套模塊PCB：服務器應用領域增速高，對應PCB企業有望持續受益于AI服務器的海外訂單。印制電路板涉及應用領域眾多且分散，根據Prismark研究報行業受到需求疲軟、庫存過剩、供過于求、價格競爭激烈的干擾，行業普遍承壓；根據企業，其中僅有滬電股份凈利潤維持正增長，得益于公司業務主要圍繞企業通信市場板圖表8：PCB行業內部分上市公司最新業績（單位：億元）股票代碼股票簡稱2023年營收2023年凈利潤2022年全年營收2022年凈利潤2023年營收增速2023年凈利潤增速002938.SZ鵬鼎控股-34.4%002463.SZ滬電股份9.4%600183.SH生益科技-28.7%002916.SZ深南電路-3.3%002436.SZ興森科技25-53.8%600601.SH方正科技149-4散熱：液冷技術可有效降低功耗，AI浪潮驅動液冷行業發展空間廣闊。服務器的冷卻方式P.10請仔細閱讀本報告末頁聲明2.業績歸納和投資建議場遇冷，但細分領域AI服務器市場火熱，在眾多大模型的算力需求支撐下，國內外AI利潤增速下滑。鏈業績將得到釋放。中央、地方政府紛紛出臺政策支持算力基礎設施建設，通過提高智模達將到1271.4Eflops，年復合增長率52.3%，未來國內服務器出貨量將迅速攀升，展望AI服務器產業鏈未來業績釋放，三個方向值得關注。術線路被提出，給市場帶來新的主題投資機會；同時某細分環節產品效率將倒逼其他環服務器PCB、內存接口芯片等，國內廠商存風險提示.報告中對行業情況描述來自于公司公告，存在公司公告和行業真實情況不一致的風險P.11請仔