請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明投資策略研究本篇是“業(yè)績顯微鏡”的第三篇，針對(duì)AI大模型所用到的基礎(chǔ)設(shè)施，分析AI服務(wù)器產(chǎn)業(yè)鏈的最新業(yè)績。整體看，在云廠商采購需求下滑、計(jì)算機(jī)行業(yè)去庫較慢的背景下，2023年全球服務(wù)器市場(chǎng)遇冷，但細(xì)分領(lǐng)域AI服務(wù)器市場(chǎng)火熱，在眾多大模型的算力需求支撐下，國內(nèi)外AI服務(wù)器出貨量逆勢(shì)提升。由于目前服務(wù)器中AI服務(wù)器的占比不高，AI服務(wù)器的增量難以對(duì)沖整個(gè)服務(wù)器行業(yè)的需求下滑，國內(nèi)服務(wù)器產(chǎn)業(yè)鏈整體業(yè)績并不亮眼，部分公司凈利潤增速下滑。從硬件上，AI服務(wù)器產(chǎn)業(yè)鏈可分成計(jì)算、存儲(chǔ)、配套模塊等。計(jì)算芯片：可分成CPU、AI加速芯片等。服務(wù)器CPU，2023年黨政市場(chǎng)處于調(diào)整期，面向商用市場(chǎng)的公司在國產(chǎn)化趨勢(shì)下表現(xiàn)或較好。服務(wù)器AI加速芯片，在英偉達(dá)產(chǎn)品出口限制下，華為昇騰開啟國產(chǎn)芯片規(guī)模應(yīng)用，國內(nèi)AI加速卡行業(yè)劍指星辰大海。作者分析師汪毅聯(lián)系人簡宇涵相關(guān)研究2、《圖解本周A股估值風(fēng)格變化—投資策略周報(bào)3、《匯率之惑：穩(wěn)匯率和降息一定是矛盾的嗎？》存儲(chǔ)器：可分成CPU內(nèi)存、GPU顯存、硬盤等。內(nèi)存DRAM，呈現(xiàn)海外廠商壟斷格局，關(guān)注合肥長鑫的國產(chǎn)化進(jìn)程。內(nèi)存接口芯片，國內(nèi)廠商具備領(lǐng)先地位，能受益于海外服務(wù)器需求提升，未來隨著CPU的更新?lián)Q代，將刺激內(nèi)存接口芯片出口量的提升。硬盤，主要受手機(jī)PC需求影響企業(yè)全年業(yè)績普遍下滑，但2023年四季度起市場(chǎng)回暖，產(chǎn)品價(jià)格觸底回升。配套模塊：可分成PCB、散熱系統(tǒng)等。PCB，應(yīng)用領(lǐng)域眾多且分散，2023年P(guān)CB行業(yè)利潤整體下滑，但服務(wù)器應(yīng)用領(lǐng)域增速高，對(duì)應(yīng)PCB企業(yè)有望持續(xù)受益于AI服務(wù)器的海外訂單。散熱系統(tǒng)，存在液冷和風(fēng)冷兩種路線，其中液冷技術(shù)可有效降低功耗，在AI算力領(lǐng)域更具優(yōu)勢(shì)，AI浪潮將驅(qū)動(dòng)液冷行業(yè)市場(chǎng)擴(kuò)容。業(yè)績望遠(yuǎn)鏡角度，展望AI服務(wù)器產(chǎn)業(yè)鏈未來業(yè)績釋放，三個(gè)方向值得關(guān)注。第一，技術(shù)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈迭代，目前海外AI服務(wù)器呈現(xiàn)英偉達(dá)產(chǎn)品技術(shù)線路創(chuàng)新不斷涌現(xiàn)，以及某細(xì)分環(huán)節(jié)產(chǎn)品效率倒逼其他環(huán)節(jié)創(chuàng)新，帶來新的主題投資機(jī)會(huì)。第二，國產(chǎn)化趨勢(shì)下國產(chǎn)芯片規(guī)模應(yīng)用落地，在政策支持和先進(jìn)制程突破下，華為AI芯片已應(yīng)用于國內(nèi)眾多大模型訓(xùn)練，未來業(yè)績可期，關(guān)注華為AI服務(wù)器產(chǎn)業(yè)鏈。第三，海外AI服務(wù)器大量訂單疊加降本下的出P.2請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明海機(jī)會(huì)，例如，服務(wù)器PCB、內(nèi)存接口芯片等。風(fēng)險(xiǎn)提示：AI服務(wù)器產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)上市公司數(shù)量較少，且部分環(huán)節(jié)龍頭公司并未上市，業(yè)績數(shù)據(jù)暫不可得，導(dǎo)致業(yè)績分析存在偏差的風(fēng)險(xiǎn)；報(bào)告中對(duì)行業(yè)情況描述來自于公司公告，存在公司公告和行業(yè)真實(shí)情況不一致的風(fēng)險(xiǎn)；部分公司業(yè)務(wù)種類較多，服務(wù)器僅為其中之一，且細(xì)分業(yè)務(wù)披露不全，導(dǎo)致對(duì)公司服務(wù)器領(lǐng)域業(yè)績的估算存在偏差的可能；全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷的風(fēng)險(xiǎn)；地緣政治導(dǎo)致產(chǎn)品出口不暢的風(fēng)險(xiǎn)。P.3請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明內(nèi)容目錄 4 6 7 9 圖表目錄 4圖表2：2023年AI基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的行業(yè)政策 5 6 7圖表5：2022年國內(nèi)AI加速芯片市場(chǎng)份額 7圖表6：HBM結(jié)構(gòu) 8 9 9P.4請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明新產(chǎn)品“業(yè)績顯微鏡”：在一級(jí)行業(yè)盈利增速中樞下降的背景下，我們推出新系列報(bào)告“細(xì)鏈的最新業(yè)績。方法：業(yè)績分析+產(chǎn)業(yè)鏈不同環(huán)節(jié)業(yè)績相互驗(yàn)證。AI服務(wù)器產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)上市公司數(shù)量不多，其他類型加速芯片技術(shù)創(chuàng)新，提升AI服務(wù)器的價(jià)值，在算力需求的支持下，未來AI服全球通用服務(wù)器市場(chǎng)遇冷，但AI服務(wù)器市場(chǎng)火熱，目前通用服務(wù)器仍占據(jù)主要份額。根據(jù)圖表1：全球服務(wù)器出貨量及增速（單位：萬臺(tái)）全球:出貨量:服務(wù)器增速0%-5%-10%P.5請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明國內(nèi)信創(chuàng)市場(chǎng)階段性調(diào)整，國產(chǎn)服務(wù)器出貨量或同比下滑。由于目前國內(nèi)服務(wù)器出貨量數(shù)據(jù)或尚未披露，我們采用其他方法分析。根據(jù)中國長城運(yùn)營商將加快AI基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，國內(nèi)AI服務(wù)器市場(chǎng)有望持續(xù)大幅擴(kuò)容。根據(jù)2024年三2023年中國AI服務(wù)器市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到91億美元，同比增長82.5%，2027年將達(dá)到圖表2：2023年AI基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的行業(yè)政策發(fā)布單位/省市政策重點(diǎn)內(nèi)容解讀中共中央國務(wù)院《數(shù)字中國建設(shè)整體布局規(guī)劃》系統(tǒng)優(yōu)化算力基礎(chǔ)設(shè)施布局，促進(jìn)東西部算力高效互補(bǔ)和協(xié)同聯(lián)動(dòng)，引導(dǎo)通用數(shù)據(jù)中心、超算中心、智能計(jì)算中心、邊緣數(shù)據(jù)中心等合理梯次布局。工信部《算力基礎(chǔ)設(shè)施高質(zhì)量發(fā)展行動(dòng)計(jì)劃》到2025年，計(jì)算力方面，算力規(guī)模超過300EFLOPS是指每秒百億億次浮點(diǎn)運(yùn)算次數(shù))，智能算力占比達(dá)到35%，東西部算力平衡協(xié)調(diào)發(fā)展。北京市《北京市促進(jìn)通用人工智能創(chuàng)新發(fā)展的若干措施》高效推動(dòng)新增算力基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，將新增算力建設(shè)項(xiàng)目納入算力伙伴計(jì)劃加快推動(dòng)海淀區(qū)、朝陽區(qū)建設(shè)北京人工智能公共算力中心、北京數(shù)字經(jīng)濟(jì)算力中心，形成規(guī)模化先進(jìn)算力供給能力，支撐千億級(jí)參數(shù)量的大型模型等研發(fā)。上海市《上海市進(jìn)一步推進(jìn)新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)行動(dòng)方案(2023-2026年)》加快建成支撐人工智能大模型和區(qū)塊鏈創(chuàng)新應(yīng)用的高性能算力和高質(zhì)量數(shù)據(jù)基礎(chǔ)設(shè)施。建成多元供給、云邊協(xié)同、隨需調(diào)度、高效綠色的城市高性能力網(wǎng)絡(luò)體系，力爭建成支撐萬億級(jí)參數(shù)大模型訓(xùn)練的智能算力資源、高質(zhì)量語料庫和專業(yè)數(shù)據(jù)集，初步建成以浦江數(shù)鏈為核心的城市區(qū)塊鏈基礎(chǔ)設(shè)施。2023.11廣東省《關(guān)于加快建設(shè)通用人工智能產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新引領(lǐng)地的實(shí)施意見》打造通用人工智能算力生態(tài)。研發(fā)具有通用性、可編程性的高端訓(xùn)練、推理芯片，多模態(tài)多精度計(jì)算的算力芯片，探索可重構(gòu)、算存一體的新型體系架構(gòu)研究。開發(fā)高效易用的開源人工智能芯片編譯器與工具鏈等基礎(chǔ)軟件，支持自主人工智能芯片與國產(chǎn)通用服務(wù)器的適配，構(gòu)建完善的自主可控人工智能算力P.6請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明圖表3：普通服務(wù)器內(nèi)部結(jié)構(gòu)（AI服務(wù)器在其基礎(chǔ)上加入AI加速卡）AI服務(wù)器產(chǎn)業(yè)鏈的邏輯主要圍繞計(jì)算、存儲(chǔ)模塊的國產(chǎn)化趨勢(shì)以及配套模塊里的出海機(jī)會(huì)。服務(wù)器CPU：黨政市場(chǎng)處于調(diào)整期，面向商用市場(chǎng)的企業(yè)在國產(chǎn)化趨勢(shì)下表現(xiàn)或較好。以片的銷量下降，龍芯中科2023全年?duì)I收增速和扣P.7請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明寒武紀(jì),1%百度,2%圖表4：服務(wù)器CPU環(huán)節(jié)部分上市公司最新業(yè)績（單位：億元）寒武紀(jì),1%百度,2%股票代碼股票簡稱2023年?duì)I收2023年扣非歸母凈利潤2022年全年?duì)I收2022年扣非歸母凈利潤2023年?duì)I收增速2023年扣非歸母凈利潤增速688041.SH海光信息751.73%H龍芯中科5-371-31.18%虧損擴(kuò)大服務(wù)器AI加速芯片：英偉達(dá)產(chǎn)品出口限制下，華為昇騰開啟國產(chǎn)芯片規(guī)模應(yīng)用，國內(nèi)AI圖表5：2022年國內(nèi)AI加速芯片市場(chǎng)份額其他,1%燧原科技其他,1%華為晟騰華為晟騰,英偉達(dá),85%內(nèi)存DRAM：呈現(xiàn)海外廠商壟斷格局，關(guān)注合肥長鑫的國產(chǎn)化進(jìn)程。根據(jù)瀾起科技2023P.8請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明內(nèi)存接口芯片：國內(nèi)廠商具備領(lǐng)先地位，能受益于海外服務(wù)器需求提升，未來隨著CPU的芯片及內(nèi)存模組配套芯片主要的下游客戶。根據(jù)公司2023年業(yè)績快報(bào)，營收增速業(yè)需求下滑導(dǎo)致的客戶去庫存較慢；細(xì)看四季度業(yè)績，本輪服顯存HBM：新型存儲(chǔ)器，AI算力要求推動(dòng)HBM新興市場(chǎng)擴(kuò)容。根據(jù)全球半導(dǎo)體觀察，圖表6：HBM結(jié)構(gòu)硬盤：主要受手機(jī)PC需求影響，四季度起市場(chǎng)回暖，產(chǎn)品價(jià)格觸底回升。結(jié)合江波龍、佰P.9請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明圖表7：硬盤行業(yè)內(nèi)部分上市公司最新業(yè)績（單位：億元）股票代碼股票簡稱2023年?duì)I收凈利潤全年?duì)I收凈利潤營收增速凈利潤增速301308.SZ江波龍-8.383.323.1%%688525.SH佰維存儲(chǔ)-5.921.2%-925.7%1.3配套模塊PCB：服務(wù)器應(yīng)用領(lǐng)域增速高，對(duì)應(yīng)PCB企業(yè)有望持續(xù)受益于AI服務(wù)器的海外訂單。印制電路板涉及應(yīng)用領(lǐng)域眾多且分散，根據(jù)Prismark研究報(bào)行業(yè)受到需求疲軟、庫存過剩、供過于求、價(jià)格競爭激烈的干擾，行業(yè)普遍承壓；根據(jù)企業(yè)，其中僅有滬電股份凈利潤維持正增長，得益于公司業(yè)務(wù)主要圍繞企業(yè)通信市場(chǎng)板圖表8：PCB行業(yè)內(nèi)部分上市公司最新業(yè)績（單位：億元）股票代碼股票簡稱2023年?duì)I收2023年凈利潤2022年全年?duì)I收2022年凈利潤2023年?duì)I收增速2023年凈利潤增速002938.SZ鵬鼎控股-34.4%002463.SZ滬電股份9.4%600183.SH生益科技-28.7%002916.SZ深南電路-3.3%002436.SZ興森科技25-53.8%600601.SH方正科技149-4散熱：液冷技術(shù)可有效降低功耗，AI浪潮驅(qū)動(dòng)液冷行業(yè)發(fā)展空間廣闊。服務(wù)器的冷卻方式P.10請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明2.業(yè)績歸納和投資建議場(chǎng)遇冷，但細(xì)分領(lǐng)域AI服務(wù)器市場(chǎng)火熱，在眾多大模型的算力需求支撐下，國內(nèi)外AI利潤增速下滑。鏈業(yè)績將得到釋放。中央、地方政府紛紛出臺(tái)政策支持算力基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，通過提高智模達(dá)將到1271.4Eflops，年復(fù)合增長率52.3%，未來國內(nèi)服務(wù)器出貨量將迅速攀升，展望AI服務(wù)器產(chǎn)業(yè)鏈未來業(yè)績釋放，三個(gè)方向值得關(guān)注。術(shù)線路被提出，給市場(chǎng)帶來新的主題投資機(jī)會(huì)；同時(shí)某細(xì)分環(huán)節(jié)產(chǎn)品效率將倒逼其他環(huán)服務(wù)器PCB、內(nèi)存接口芯片等，國內(nèi)廠商存風(fēng)險(xiǎn)提示.報(bào)告中對(duì)行業(yè)情況描述來自于公司公告，存在公司公告和行業(yè)真實(shí)情況不一致的風(fēng)險(xiǎn)P.11請(qǐng)仔