風險投資對企業IPO效應的影響改革開放以來,國家高度重視高新科技產業的發展,著重提高企業自主創新能力,一方面,不斷出臺國家優惠補貼政策扶持新興產業的發展;另一當面,高新科技產業的發展也需要相應的金融制度引導社會資金流動。風險投資作為重要的社會資金,對高新科技產業的發展起著重要的引導作用。為了響應國家構建多層次資本市場號召,同時為風險投資機構提供退出途徑,2009年10月30日,深圳交易所正式啟動創業板,首批登錄創業板上市的公司共有28家。然而我國創業板市場自創立之初,就因制度建設不夠完善,市場投機氛圍濃,信息披露不完備等一系列問題,存在嚴重的IPO效應。創業板IPO效應形成原因眾多,其中風險投資是關鍵因素之一。風險投資機構的投資對象多為高風險、處于成長中的中小型企業。這些企業由于經營業績不穩定,企業規模較小,難以從銀行市場上獲得融資。但是其高成長性和高科技含量又注定公司需要較多的資本注入以維持公司運營和研發支出。另外,發展中企業經營管理經驗不足,需要全方位的發展指導。風險投資機構的運作模式正好迎合了這些需求,一方面,風險投資機構為被投資企業提供資金支持,解決企業融資難的問題,而且風險投資機構以自身聲譽為企業背書,吸引較多的投資者,創造較好地投融資環境;另一方面,風險投資為企業提供管理人才和經驗支持,風險投資往往會采取董事干預或直接參與被投資企業高層等辦法,對企業進行全方位的發展指導,促使其不斷發展。而創業板從創立之初,就定位為發展中的高新科技產業提供融資平臺,創業板上市條件較主板市場來說較為寬松,對公司的成長性要求較高,適合中小企業的發展。風險投資與創業板之間緊密相連,二者在相互促進中不斷發展。2014年恢復IPO以來,證監會指導下滬深兩市均啟動上市首日漲跌幅限制制度即:新股上市交易的首個交易日,集合競價階段價格不能超過發行價的120%,開盤之后連續競價階段,漲跌幅達到開盤價的10%熔斷機制生效,新股停止交易30分鐘;之后漲幅再次達到10%,新股停牌直到交易日結束。總體而言,全天集合競價及連續競價期間最高價不得超過發行價的144%。監管機構實施上市首日漲跌幅限制本意在于抑制市場投機情緒,給予市場資本冷卻空間,從而限制投機,然而事與愿違,上市首日漲跌幅限制反而加重了IPO效應。從長期看來,創業板嚴重IPO效應意味著新股定價不合理,反映出創業板不成熟與不穩定,一方面,這不利于資本合理配置,另一方面,嚴重抑價現象影響了創業板后續健康發展。從創業板成立運行至今已有七年時間,期間,創業板市場逐漸發展完善,為我國多層次資本市場的建設做出突出貢獻,為眾多發展中的高新科技產業提供融資平臺,在推動我國科技進步方面功不可沒。與此同時,風險投資機構也不斷發展壯大,涌現出紅杉、IDG、深創投等一系列國內外知名風險投資機構及其投資下的大量成功案例。但是創業板市場IPO效應仍然存在,且愈發嚴重,本文試圖探究其背后的原因,對有無風險投資參與是否會對創業板上市企業IPO效應產生影響,以及風險投資的具體屬性(風險投資機構數量及風險投資機構聲譽)是否會對創業板上市企業IPO效應產生影響進行研究,試圖找到風險投資對創業板上市企業IPO效應的影響作用路徑,進而提出對應政策建議,一方面優化風險投資機構的投資模式,另一方面促進我國創業板市場發展完善,提高創業板運行效率,提高新股定價效率,促進我國多層次資本市場的健康平穩發展。本文的創新之處在于:①上市首日漲跌幅限制對我國證券市場IPO產生巨大的影響,因此,本文將2014年作為關鍵時點,對2014年前后上市企業IPO效應分別做出研究。研究發現,上市首日漲跌幅限制制度加重了創業板上市企業的IPO效應。②考慮到我國具體國情,首日抑價率的市場有效前提可能不行不成立,不適合作為我國創業板企業IPO效應的反映指標,因此本文將首日抑價率分解成"內在抑價率"(Internal_R)和"市場反映率"(Market_R),其中內在抑價率主要反映一級市場定價(發行價)與企業內在價值之間的誤差,市場反映率主要反映二級市場收盤價與企業內在價值之間的差異。③本文除了探究風險投資參與是否會對創業板企業IPO效應產生影響之外,還探究了風險投資的具體屬性(風險投資機構數量和風險投資機構聲譽)對創業板企業IPO產生的影響。通過對分組樣本進行均值比較,并通過建立多元回歸方程來研究不同屬性特征的風險投資機構對被投資