中國必需消費ChinaStaples消費行業3月投資策略：關注消費股的分紅潛力股票名稱貴州茅臺五糧液山西汾酒瀘州老害海天味業伊利股份洋河股份古井貢酒雙匯發展青島啤酒東鵬飲料今世緣迎駕貢酒重慶啤酒安琪酵母舍得酒業股票名稱安井食品口子害水井坊燕京啤酒酒鬼酒中炬高新湯臣倍健金龍魚洽洽食品珠江啤酒千禾味業涪陵榨菜百潤股份絕味食品鹽津鋪子天味食品2024)(PleaseseeAPPENDI需求：24年2月重點跟蹤的8個行業中6個保持正增長，2個負增長。實現雙位數增長的行業有餐飲、速凍食品和次高端及以上白及以下白酒負增長。與上月相比，2個行業增速加快，6速下滑。慣性因素和基數原因共同導致2月消費行業繼續弱勢增月啤酒、調味品期貨成本錄得跌幅5.4%/3.4%,速凍食品、方便面現貨上漲1.2%/1.0%。具體來看，玻璃大跌11.8%,紙漿期貨回升3.5%,其他包材價格波動不大。直接原材料部分，現貨端，豆粕、玉米、大豆、大麥和生鮮乳價格收跌4.0%/2.6%/2.0%/1.7%/1.1%,期貨端，大豆、小麥跌超3%,白糖、大麥和大米跌超2%,但棕櫚資金：近半年外資首次迎來單月凈流入，食飲陸股通占比接近23年8月水平。截至2月底，陸股通資金當月凈流入607.4億元(上月凈流出145.1億元),其中滬股通凈流入451.6億元，深股通凈流出155.9億元；食品飲料板塊市值占比為5.31%,較上月提升0.16pct。港股通資金當月凈流入223.22億元(上月凈流入206.16億元),必需消費板塊市值占比為3.47%,較上月上升0.18pct。行業PE(TTM)處于2011年至2019年(較新冠疫情前)的35%分位(24.8x),子行業分位較低的是乳品(0%,19.0x)、啤酒 (1%,26.6x)和保健品(3%,19.6x)。H股必需性消費行業處于19%分位(18.1x),子行業分位較低的是包裝食品(0%,11.3x)、超市及便利店(0%,8.3x)。美股日常消費品行業處于96%分位(22.6x);子行業分位較低的是煙草(13%,13.4x)和啤酒(29%,15.8x)。建議：消費股的高股息邏輯和分紅潛力未被重視。盡管從去年12更沒有關注到消費股24年開始提高分紅的潛力。我們認為這種潛力一方面來自多數消費股23年業績的增長，以及未來繼續保持增繼續關注四條主線：(1)高股息或高回購：雙匯發展、伊利股份、重慶啤酒、康師傅、蒙牛乳業、中國飛鶴；(2)成本或費率魚、伊利股份、蒙牛乳業、華潤啤酒、青島啤酒；(3)預期資金利股份、華潤啤酒、青島啤酒(4)預期經濟復蘇：消費特征偏可本研究報告由海通國際分銷，海通國際是由海通國際研究有限公司，海通證券印度私人有限公司，海通國際株式會社和海通國際證券集團其他各成員單位的證券研究團隊所組成的全球品牌，海通國際證券集團各成員分別在其許可的司法管轄區內從事證3Mar202421.1消費行業收入預測HTI消費行業收入預測（億元）次高端及以上白酒大眾及以下乳制品啤酒調味品速凍食品軟飲料餐飲統計區間12月營收12月營收1月營收2月營收12月同比%12月同比%1月同比%2月同比%- 0.6%2.0% 5.0% 4.4%0.0% 據海通國際預測，24年2月重點跟蹤的8個行業中6個保持正增長，2個負增長。實現雙位數增長的行業有餐飲、速凍食品和次高端及以上白酒；個位數增長的行業包括軟飲料、調味品和乳制品；啤酒和大眾及以下白酒負增長。與上月相比，2個行業增速加快，6個行業增速下滑。慣性因素和基數原因共同導致2月消費行業繼續弱勢增長。2月國內次高端及以上白酒行業收入為515億元，同比增長14.3%。1-2月累計收入為1070億元，同比增長15.2%。受益于2024年春節時間較長，返鄉人數較多，春節白酒消費超預期，主要反應在聚飲、宴席和送禮場景超預期，少部分區域反饋商宴的春節送禮環比也有所恢復。白酒持續分化，高端酒和地產酒表現較好，次高端相對較弱。大眾聚飲和宴席有明顯降級，從中端價位段降級至更具性價比價位段，商宴和送禮也更講究性價比。受益于春節超預期動銷表現，渠道出貨和資金回籠較快，前期高庫存有所下降，緩解了行業風險和壓力。除部分次高端酒外，各酒企經銷商在春節后基本完成打款目標，一季度打款目標預期也能順利完成。年后茅臺飛天批價維穩，其他主要白酒批價仍有向下壓力，近期劍南春、郎酒、今世緣、汾酒等多家公司釋放提價信號，搶占渠道資源，維穩市場秩序，預期將有更多公司加入。2月國內大眾及以下白酒行業收入為185億元，同比降低3.6%。1-2月累計收入為465億元，同比增長1.8%。春節白酒動銷好于節前悲觀預期，但總體表現平穩，家庭宴席、親友聚飲場景下大眾價格帶需求旺盛，但單品斷貨的現象很少，且品牌分化趨勢延續，加速向主流名酒回歸。預計2024年依舊是行業持續集中的結構性紅利期。2月國內啤酒行業收入為138億元，同比降低7.6%。1-2月累計收入為324億元，同比降低0.8%。因去年同期為陽康后的補償性消費階段，行業基數壓力抬升，疊加春節錯期影響，部分頭部酒企單月錄得中雙位數至高雙位數的銷量下滑。春節返鄉、長假旅游驅動低線城市消費較高線表現更好，但酒企有意識地在供給側主動調整，推動3Mar202432019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-01次高端及以上白酒單月預測收入及增速600500200400150300100200501000單月同比（右軸）單月同比（右軸）50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%100.0%50.0%0.0%-50.0%啤酒行業單月預測收入及增速單月收入單月收入25002月國內調味品行業收入為386億元，同比提升3.2%。1-2月累計收入為826億元，同比增長3.5%。我們判斷2月春節長假期，出行人數超預期，帶動餐飲消費總體超前期預期，其中社會餐飲大多歇業過年，連鎖餐飲成為最大受益者。餐飲帶動調味品B端動銷和庫存去化，判斷行業庫存水平環比下降至接近合理水位。2月國內乳制品行業收入為445億元，同比提升3.0%。1-2月累計收入為918億元，同比增長3.0%。春節期間各品牌折扣力度均較大，價盤均有走低，春節后基本恢復正常。渠道調研顯示春節期間液態奶動銷整體高單位數增長，部分品類如禮盒裝高端白奶動銷更優于整體。動銷表現良好，對渠道前期庫存有所消化，渠道庫存天數有所降低，出廠口徑增速仍落在中低單位數。調味品行業單月預測收入及增速乳制品行業單月預測收入及增速30.0%20.0%10.0%20.0%0.0%0.0%-10.0%-20.0%單月同比（右軸）50040030020010006005004003002001000單月同比（右軸）60.0%40.0%單月收入單月收入-20.0%2月國內速凍行業收入為134億元，同比增長15.0%。1-2月累計收入為274億元，同比增長12.2%。受到春節返鄉及出游消費帶動，速凍產品出貨量有所回暖。B端渠道動銷相對穩定，C端渠道需求表現有所好轉。展望全年，速凍產品的品類有望進一步豐富，多家上市公司布局肉卷及水產、水發類產品，行業競爭將持續較為激烈。3Mar202442019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012月國內軟飲料行業收入為462億元，同比增長3.7%。1-2月累計收入為1351億元，同比增長4.1%。渠道調研顯示，商超終端春節動銷有高單位數增長，主要受益于春節返鄉人群聚飲、家宴場景增多，但品類有所分化，茶飲料、純果汁、包裝水終端動銷表現較好，碳酸飲料、運動飲料、乳飲料表現較差。渠道前期備貨庫存有所消化，經銷商出貨數據弱于終端動銷數據，整體有增長。速凍食品行業單月預測收入及增速2001506001004002000單月收入單月同比（右軸）100.0%80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%-20.0%-40.0%-60.0%150.0%100.0%50.0%0.0%-50.0%-100.0%軟飲料行業單月預測收入及增速單月同比（右軸）1000800單月收入5002月國內餐飲上市公司總計收入為135億元，同比增長18.0%。1-2月累計收入為290億元，同比增長7.7%。春節期間餐飲消費頻次增長較為明顯，低線城市的宴飲、快餐以及小吃表現更為亮眼。通過互聯網平臺監測調研觀察到，餐飲消費客單價在節日期間并未出現明顯提升，短期表現承壓。從品類方面來看，節假日期間的中式餐飲表現相對較好，多品類外國料理增長相對較弱。展望1Q24，2023年同期的高基數影響依然存在，,我們認為1Q24多數餐飲品牌同店同比將穩中有升。餐飲行業單月預測收入及增速200150100500單月收入單月環比（右軸）注：考慮到數據來源口徑問題，我們采用環80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%-20.0%-40.0%60.0%40.0%20.0%0.0%-20.0%-40.0%餐飲行業累計預測收入及增速2000150010005000累計同比（右軸）累計收入3Mar202451.2消費行業成本跟蹤HTI消費品成本指數（現貨指數）調味品乳制品方便面速凍食品軟飲料較上周較上月較今年年初較去年同期0.00%0.20%0.98%1.21%基準日今年年初去年同期截至2月29日，啤酒成本現貨指數為134.94，啤酒成本期貨指數為136.75。月度來看，較上月同期啤酒成本現貨指數提升0%，啤酒成本期貨指數下降5.36%。中長期看，今年年初以來啤酒成本現貨指數提升0.16%，啤酒成本期貨指數下降6.33%，較去年同期，啤酒成本現貨指數提升1.66%，啤酒成本期貨指數下降0.02%。調味品成本現貨指數為117.63，調味品成本期貨指數為123.12。月度來看，較上月同期調味品成本現貨指數下降0.35%，調味品成本期貨指數下降3.39%。中長期看，今年年初以來調味品成本現貨指數下降1.13%，調味品成本期貨指數下降4.02%，較去年同期，調味品成本現貨指數提升0.29%，調味品成本期貨指數下降4.45%。HTI啤酒成本指數（現貨）HTI調味品成本指數（現貨）160.0135.0155.0150.0130.0145.0140.0125.0135.0120.0130.0125.0115.0120.0110.022-0122-0422-0722-1023-0123-0423-0723-1024-0122-0122-0422-0722-1023-0123-0423-0723-1024-01乳制品成本現貨指數為109.6，乳制品成本期貨指數為98.61。月度來看，較上月同期乳制品成本現貨指數下降0.39%，乳制品成本期貨指數下降0.42%。中長期看，今年年初以來乳制品成本現貨指數下降0.5%，乳制品成本期貨指數下降0.63%，較去年同期，乳制品成本現貨指數下降4.28%，乳制品成本期貨指數下降5.29%。方便面成本現貨指數為107.81，方便面成本期貨指數為112.66。月度來看，較上月同期方便面成本現貨指數提升0.98%，方便面成本期貨指數提升0.13%。中長期看，今年年初以來方便面成本現貨指數提升0.49%，方便面成本期貨指數提升0.42%，較去年同期，方便面成本現貨指數下降5.2%，方便面成本期貨指數下降8.77%。3Mar20246HTI乳制品成本指數（現貨）130.0125.0130.0120.0120.0115.0110.0110.0105.022-0122-0422-0722-1023-0123-0423-0723-1024-0122-0422-0722-1023-0123-0423-0723-1024-01HTI方便面成本指數（現貨）150.0140.0100.090.022-01速凍食品成本現貨指數為124.23，速凍食品成本期貨指數為123.09。月度來看，較上月同期速凍食品成本現貨指數提升1.21%，速凍食品成本期貨指數提升0.22%。中長期看，今年年初以來速凍食品成本現貨指數提升0.48%，速凍食品成本期貨指數提升0.2%，較去年同期，速凍食品成本現貨指數下降1.99%，速凍食品成本期貨指數下降3.13%。軟飲料成本現貨指數為118.66，軟飲料成本期貨指數為132.04。月度來看，較上月同期軟飲料成本現貨指數下降0.14%，軟飲料成本期貨指數提升0.53%。中長期看，今年年初以來軟飲料成本現貨指數下降0.56%，軟飲料成本期貨指數提升1.45%，較去年同期，軟飲料成本現貨指數下降2.64%，軟飲料成本期貨指數下降6.41%。HTI速凍食品成本指數（現貨）135.0140.0130.0130.0125.0120.0120.0110.0115.022-0122-0422-0722-1023-0123-0423-0723-1024-0122-0422-0722-1023-0123-0423-0723-1024-01HTI軟飲料成本指數（現貨）22-01150.0100.03Mar202471.3消費行業重點新聞四川酒飲茶制造業增長19.8%/2024-02-01/d25省份出臺預制菜發展標準/article/20240218/herald/7c1ab2eb2168143947餐飲2023年蘇格蘭威士忌出口額同比下滑9.5%，中國大陸增幅放緩至1%https:/02-23/doc-inaiymiw8458827.1127個配方通過嬰配粉新國標注冊/jdt/20240221.4重點公司公告及新聞桃李面包過了《關于以集中競價交易方式回購公司股份的方案》《關于提請股東大會授權辦理具體回購股份相關事宜的議案提議回購股份時實際回購股份使用的資金總額為準。公司目前總股本為447,500,000股。按回購具體的回購數量及占公司總股本比例以回購完畢或回購實施期限屆滿時舍得酒業易方式回購公司股份方案的議案》。本次回購后的股份擬用于實施員工持股計劃或股權激勵，公司將根據回購），3Mar20248幣2,500百萬元（2022年：人民幣2,740百萬元同比減少約9%~12%。上海百潤投資控股集團股份有限公司于近日收到漢中市南鄭區監察委員會簽發的關于對公司董事長、法定代表3Mar20249計算機汽車消費者服務綜合金融綜合計算機汽車消費者服務綜合金融綜合通信家電傳召建材鋼鐵有色金屬輕工制造國防軍工房代產機械商貿零售非銀行金融建筑醫藥食品飲料電力設備免新能源例織服裝農林牧漁交通運輸電子基乎化工電力免公用事業銀行石油石化/s/jQk76kd5C1/s/9qX_8XwHX9hj/2024/0206/6https://www.foodtalks.青島啤酒簽英國分銷協議/26/doc-inakixsi2011樂2.1A股產業資本及解禁資金跟蹤從行業來看，24年2月石油石化和銀行行業凈增持額最大，分別為15.84和8.28億元，凈增減持額/自由流通市值分別為0.30%和0.04%；計算機和汽車行業凈減持額最大，分別為2.43和1.12億元，凈增減持額/自由流通市值分別為-0.01%和-0.01%。2050-5凈增持金額（億元，左軸）凈增持金額/自由流通市值（右軸）0.4%0.3%0.2%0.1%0.0%-0.1%3Mar202410桃李面包按照24年2月29日的股價估算：3月基礎化工、機械、電力設備及新能源等行業解禁金額最大，解禁金額分別為297、273、202億元，解禁市值/自由流通市值分別為1.52%、1.43%、0.85%。6003000解禁市值（億元，左軸）解禁市值/自由流通市值（右軸）基機電非電電計有醫煤汽交國銀通建家輕傳鋼農食例商建石消房綜綜乎械力銀子力算色藥炭車通防行信筑電工召鐵林品織貿材油費代合合化設行免機金運軍制牧飲服零石者產金工備金公屬輸工造漁料裝售化服融免融用務新事能業源2%2%0%-1%-1%3Mar202411食品飲料截至2024年2月23日，機械、輕工制造、計算機、傳媒、國防軍工的行業擁擠度相對較高，紡織服裝和汽車的行業擁擠度上升幅度相對較大。3Mar202412000食品飲料2.2陸股通資金跟蹤截至2024年2月29日，陸股通資金當月凈流入607.4億元（上月凈流出145.1億元），其中滬股通凈流入451.6億元，深股通凈流出155.9億元；食品飲料板塊市值占比為5.31%，較上月提升0.16pct。3Mar2024132019-012019-032019-052019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-01700.0500.0300.0100.0-100.0-300.0-500.0-700.0滬股通:當日資金凈流入(人民幣):月深股通:當日資金凈流入(人民幣):月8.0%7.0%6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%2019-01-312020-01-312021-01-312022-01-312023-01-312024-01-31乳品行業陸股通占比為9.28%，在食品飲料子行業中受北向資金支持比例最大，且本月增持幅度居于首位（0.60pct陸股通持股占比靠后的子行業分別為其他酒類（0.73%）和烘焙食品（1.40%），其中烘焙食品月末較月初減持最多（-0.25pct）。3Mar202414其他酒類烘焙食品熟食保農品軟飲料肉制品其他酒類烘焙食品熟食保農品軟飲料肉制品啤酒調味發酵品零食預蘭工食品10.0%9.28%9.0%9.0%8.68%8.0%7.0%5.36%6.0%5.17%4.70%4.42%1.0%0.69%3.36%2.99%2.40.61%0.73%5.0%4.33%4.34%3.56%2.93%0.0%月初月末從陸股通持股標的來看，按市值排名的十大個股中，持股比例居前的分別為貴州茅臺（7.2%）、五糧液（4.5%）、山西汾酒（2.3%按陸股通持股比例排名，洽洽食品（14.8%）陸股通占比最高，伊利股份（13.1%）和安井食品（11.1%）次之。其中，涪陵榨菜陸股通月末較月初減持最多（-0.69pct伊利股份陸股通增持最多（0.74pct）。1122伊利股份3344556伊利股份67788993Mar2024152.3港股通跟蹤截至2024年2月29日，港股通資金當月凈流入223.22億元（上月凈流入206.16億元必需消費板塊市值占比為3.47%，較上月上升0.18pct。2,000.001,500.001,000.00500.000.00-500.00滬市港股通:當日資金凈流入(人民幣):月深市港股通:當日資金凈流入(人民幣):月-1,000.006.00%5.00%4.00%3.00%2.00%1.00%0.00%食品添加劑行業港股通占比為11.62%，較月初減持0.18pct；酒精飲料港股通市值占比為6.06%，排名次之；港股通持股占比靠后的子行業分別為非酒精飲料（0.48%）、包裝食品（1.57%）和乳制品（5.92%）。3Mar202416月末月末14.00%12.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%11.80%11.62%月初5.76%5.92%0.48%0.48%6.06%5.73%食品添加劑酒精飲料乳制品包裝食品非酒精飲料上月港股通持股標的中，按市值排名的十大個股中，港股通持股比例居前的分別為農夫山泉（0.9%）、百威亞太（0.1%）、華潤啤酒（11.9%按港股通持股比例排名，青島啤酒（28.5%）港股通比例最高，華寶國際（20.0%）和周黑鴨（17.0%）次之。11份22334455667康師傅控股7889珍酒李渡93.1A股行業漲跌幅表現從A股一級行業漲跌幅來看，2月多數行業收漲，其中醫藥生物（+15.9%）、通信（+13.9%）和計算機（+11.8%）漲幅居前，綜合（-3.7%）、建筑裝飾（-3.0%）跌幅靠前。食品飲料收漲4.0%，在31個行業分類中位居第17名，較上月（-16.4%）提升7名。3Mar202417烘焙食品預蘭工食品肉制品零食熟食保農品其他酒類啤酒軟飲料烘焙食品預蘭工食品肉制品零食熟食保農品其他酒類啤酒軟飲料調味發酵品20.015.010.05.0--5.015.913.911.85.74.94.64.14.04.92.90.20.1-2.1-2.2-0.0-0.3-0.4-2.1-2.2-3.0-醫通計電傳機國汽電家非有煤鋼社銀食可交基農石公建輕例商房環建-3.0-藥信算子召械防車力用銀色炭鐵會行品容通乎林油用筑工織貿代保筑合生機設軍設電金金服飲護運化牧石事材制服零產裝物備工備器融屬務料理輸工漁化業料造飾售飾2月食品飲料子行業除乳品以外全線收漲，白酒（+8.6%）、調味發酵品（+7.1%）、軟飲料（+6.2%）漲幅領先。10.08.06.04.02.0--2.0-4.05.0-1.6乳品3Mar202418123456789123456伊利股份7893.2H股行業漲跌幅表現2月份H股全線反彈，資訊科技業、醫療保健業漲幅居前。必需性消費（+5.1%）在12個一級行業中排名第4名，較上個月（-5.4%）提升1名。必需性消費子行業同樣全線收漲，食品添加劑（+12.9%）、非酒精飲料（+9.9%）和超市及便利店（+6.9%）上漲最多。2.10.7--資訊科技業14.012.010.08.06.04.02.09.08.07.06.05.04.03.02.01.0非必需性消費超市免便利店非酒精飲料食品添蘭劑醫療保農業代產筑業需性消費原材料業公用事業綜合企業精飲料裝食品能源業融業電乳制品工3Mar2024191122珍酒李渡93344555646979784849珍酒李渡995633.3美股行業漲跌幅表現2月美股一級行業多數上漲，醫療保健、信息技術、工業和可選消費漲幅領先。日常消費品行業收漲2.3%，在11個美股一級行業排第6名，位次較上月（-5.2%）持平。日常消費品子行業中，葡萄酒（+11.3%）、食品零售（+11.1%）、軟飲料（+5.7%）反彈最多。16.012.08.08.04.00.0(4.0)(8.0)-2.0-1.1房代產食品零售葡萄酒-0.8公用事業食品蘭工與肉類-3.5啤酒大賣場與超市6.04.02.0-5.1煙草食品依銷商12.010.011.311.1日消費選消費信息技術醫療保農通訊服務軟飲料材工能源融2.32.0-3Mar202420建筑裝飾輕工制造有色金屬醫藥生物可容護理例織服飾通信建筑裝飾輕工制造有色金屬醫藥生物可容護理例織服飾通信非銀金融計算機建筑材料公用事業煤炭29%26%28%11%22%本月美股消費板塊中小市值公司普遍受到追捧，大部分公司漲幅居前。11223344荷美爾食品55667788994.1A股行業估值表現250200150100500MAXMIN15%35%15%24%10%30%17%24%10%30%8%52%6%1%12%8%52%6%1%12%20%9%67%17%19%33%16%6%4869%67%17%19%33%16%6%截至2024年2月29日，A股一級行業中，PE（TTM，下同）歷史分位數處于2011年以來10%以下的行業有6個，包括環保、電力設備、建筑裝飾等。食品飲料的PE歷史分位數為26%（24.8x），較上月末（19%，22.7x）提升7pct，在31個行業中排名第13名。3Mar202421有色金屬電力設備建筑裝飾環保交通運輸石油石化醫藥生物例織服飾傳召輕工制造基乎化工銀行可容護理非銀金融農林牧漁家用電器國防軍工房代產社會服務電子機械設備商貿零售建筑材料鋼鐵食品飲料計算機綜合公用事業汽車16%有色金屬電力設備建筑裝飾環保交通運輸石油石化醫藥生物例織服飾傳召輕工制造基乎化工銀行可容護理非銀金融農林牧漁家用電器國防軍工房代產社會服務電子機械設備商貿零售建筑材料鋼鐵食品飲料計算機綜合公用事業汽車16%250200150100500MAXMIN20%41%6%30%6%21%0%0%21%0%0%33%46%7%18%11%11%0%0%32%93%32%35%20%33%46%7%18%11%11%0%0%32%93%32%35%20%29%0%19%47%2%0%19%47%11%近期伴隨疫情影響的結束，市場經濟活動逐步修復，但仍未回歸至2019年疫情前水平，為排除疫情因素對行業的影響，我們選取了當前PE與2011年至2019年的歷史數據進行比較。A股一級行業中PE歷史分位數處于2011年至2019年10%以下的行業有11個，其中通信、有色金屬和電力設備等行業歷史估值最低；食品飲料的PE歷史分位數為35%，較上月提升8pct，在31個行業中排名第5名。120100806040200MAX當前MIN18%15%34%28%26%14%8%7%3%3%2%MAX當前MIN18%15%34%28%26%14%8%7%3%3%2%烘焙食品啤酒保農品預蘭工食品零食肉制品熟食調味發酵品其他酒類軟飲料A股食品飲料子行業PE歷史分位數處于2011年以來較低的分別為乳品（1%）、烘焙食品（2%）、啤酒（3%）。PE絕對值最低的行業分別是肉制品（17.9x）、乳品（19.0x）、預加工食品（19.4x）。3Mar202422其他酒類軟飲料肉制品保農品舍從酒業重慶啤酒伊利股份洋河股份青島啤酒金龍魚山西汾酒今世緣瀘州老窖古井貢酒五糧液海天味業雙匯發展迎駕貢酒貴州變臺其他酒類軟飲料肉制品保農品舍從酒業重慶啤酒伊利股份洋河股份青島啤酒金龍魚山西汾酒今世緣瀘州老窖古井貢酒五糧液海天味業雙匯發展迎駕貢酒貴州變臺120100806040200MAXMIN3%3%21%24%21%36%0%49%啤乳啤乳品白酒品酵A股食品飲料子行業中PE歷史分位數處于2011年至2019年10%以下的行業有乳品（0%）、啤酒（1%）和保健品（3%）。250200150100500MAXMIN2%18%18%36%18%14%28%28%41%36%14%28%28%33%50%33%13%27%13%4%3Mar202423重慶啤酒舍從酒業伊利股份青島啤酒洋河股份山西汾酒雙匯發展瀘州老窖古井貢酒今世緣五糧液海天味業迎駕貢酒貴州變臺重慶啤酒舍從酒業伊利股份青島啤酒洋河股份山西汾酒雙匯發展瀘州老窖古井貢酒今世緣五糧液海天味業迎駕貢酒貴州變臺250200150100500MAXMIN0%0%23%34%39%56%34%39%53%38%2%70%17%17%38%2%70%45%42%截至2024年2月29日，A股市場食品飲料板塊龍頭企業的估值水平有所上升，A股龍頭的估值中位數為23x（相較1月上升4x）。454035302520503939373635303029272727252424242222212120 另花生物洋河股份口子窖舍從酒業湯下倍農安井食品伊利股份雙匯發展養元飲品五糧液瀘州老窖水井坊3939373635303029272727252424242222212120 3Mar2024244.2H股行業估值表現5045403530252050MAXMIN71%55%25%23%2%6%16%18%15%12%13%工業非費需性醫療保農業MAXMIN71%55%25%23%2%6%16%18%15%12%13%工業非費需性資訊科技業金融業公用事業代產建筑必必費消能源業電訊業綜合企業原材料業截至2024年2月29日，H股一級行業PE歷史分位數處于2011年以來10%以下的行業有醫療保健業、資訊科技業、金融業。必需性消費行業PE歷史分位數為16%（18.1x），歷史分位數較上月末（7%，17.1x）提升9%，在12個一級行業中排名第65045403530252050MAX當前MIN0%95%19%51%13%7%6%0%0%0%0%工非費需性MAX當前MIN0%95%19%51%13%7%6%0%0%0%0%工非費需性能源業金融業資訊科技業醫療保農業電訊業公用事業代產建筑業綜合企業必必費消原材料業H股一級行業中PE歷史分位數處于2011年至2019年10%以下的行業有工業、能源業、金融業等。必需性消費的PE歷史分位數為19%，較上個月提升9pct，在12個行業中排名第3名。3Mar202425酒精飲料包裝食品乳制品食劑蘭酒精飲料包裝食品乳制品食劑蘭10090807060504030200MAXMAXMIN9%73%4%2%2%5%非飲超店免便H股必需消費行業PE歷史分位數處于2011年以來相對靠后的行業有酒精飲料（2%）、包裝食品（2%）、乳制品（4%）等。PE絕對值最低的行業分別是食品添加劑（5.7x）和超市及便利店（8.3x）。807060504030200MAXMAX當前MIN96%2%0%3%0%非飲食劑蘭乳制品酒精飲料超店免便包裝食品除非酒精飲料以外，其他H股必需消費行業PE歷史分位數均處于2011年至2019年10%以下。3Mar202426頤海國際百威多在中國旺旺司牛乳業農夫山泉中國飛鶴華潤啤酒2%60%4%4%11%頤海國際百威多在中國旺旺司牛乳業農夫山泉中國飛鶴華潤啤酒2%60%4%4%11%1801601401201008060402002%MAX2%MIN8%16%8%統統國企業康股控委股島份啤酒120100806040200MAXMIN22%52%5%0%0%0%0%0%0%0%委中國飛鶴MAXMIN22%52%5%0%0%0%0%0%0%0%委百威多在統一企業中國頤海國際青島啤酒股份康師傅控股中國旺旺司牛乳業華潤啤酒截至2024年2月29日，港股估值中樞持平，H股食飲龍頭（市值前15）的估值中位數為14x（相較11月持平）。3Mar202427公用事業能源金融通訊服務材料房代產可選消費信息技術醫療保農工公用事業能源金融通訊服務材料房代產可選消費信息技術醫療保農工706050403020066阜豐集團66阜豐集團中國飛鶴頤海國際統一企業中國中國旺旺珍酒李渡衛龍青島啤酒股份康師傅控股司牛乳業華潤啤酒百威多在農夫山泉鍋圈 4825 7 204.3美股行業估值表現10090807060504030200MAXMIN70%95%83%25%95%83%17%99%82%76%68%17%99%82%76%34%33%截至2024年2月29日，美股一級行業PE歷史分位數處于2011年以來較低的是公共事業（17%）、能源（25%）。日常消費品的PE歷史分位數為76%（22.6x），歷史分位數與上月末（53%，21.0x）提升23pct，在11個行業中排名第5名。3Mar202428公用事業房代產電信業務可選消費醫療保農信息技術日品消費葡萄酒軟飲料食品零售54%24%87%51%51%31%16%公用事業房代產電信業務可選消費醫療保農信息技術日品消費葡萄酒軟飲料食品零售54%24%87%51%51%31%16%10090807060504030200MAXMIN77%21%23%100%23%98%67%98%93%29%96%98%67%98%93%29%18%能源工能源工材美股一級行業PE歷史分位數處于2011年至2019年較低行業有金融（18%）、能源（21%）。日常消費品的PE歷史分位數為96%，較上月提升25pct，在11個行業中排名第4名。10090807060504030200MAXMIN44%煙啤煙啤大超賣市場與商銷美股日常消費品行業PE歷史分位數處于2011年以來較低的行業為煙草（16%）、啤酒（24%）和食品加工與肉類（31%）。PE絕對值最低的行業分別是煙草3Mar202429葡萄酒食品零售軟飲料67%70%13%奧個多帝多吉歐百威英博億滋國際可口可樂可口可樂凡薩瓶裝菲利普莫里斯國際開市客沃爾去39%79%100%57%67%葡萄酒食品零售軟飲料67%70%13%奧個多帝多吉歐百威英博億滋國際可口可樂可口可樂凡薩瓶裝菲利普莫里斯國際開市客沃爾去39%79%100%57%67%60504030200MAXMIN91%29%91%47%47%44%41%煙食商煙食商銷啤大超賣市場與美股日常消費品行業PE歷史分位數處于2011年至2019年較低的行業為煙草（13%）和啤酒（29%）。250200150100500(50)MAXMIN20%57%42%8%8%0%百事201504-201704；百威英博2021013Mar202430邦吉阿徹丹尼爾斯米仍蘭奧個多FOMENTO安貝夫藍威斯頓邦吉阿徹丹尼爾斯米仍蘭奧個多FOMENTO安貝夫藍威斯頓莫爾森庫爾斯飲料康尼格拉通用磨坊卡夫亨氏康寶濃湯百威英博COCA菲利普莫里斯國際KEURIG可口可樂歐洲合伙家樂氏億滋國際帝多吉歐好時可口可樂荷可爾食品味好可星座品牌-A百富門怪物飲料CORTEVACELSIUS可口可樂凡薩瓶裝250200150100500(50)100%MAX當前MIN100%21%89%76%63%50%49%7%2%0%事英可煙草100%MAX當前MIN100%21%89%76%63%50%49%7%2%0%事帝多吉歐奧個多百威英博可口可樂億滋國際菲利普莫里斯國際沃爾去開市客可口可樂凡薩瓶裝201504-201704；百威英博202101截至2024年2月29日，美股食飲板塊估值中樞有所下降，美股食飲龍頭（市值前30）的估值中位數為19x（相較1月下降1x）。16014012010080516051383740200 29272524242120202020191817171615151413837402003Mar202431年度現金分紅比例2022，%年度現金分紅比例2021年度現金分紅比例2022，%年度現金分紅比例2021，%年度現金分紅比例2020，%AA股965252貴州茅臺2.7965252五糧液2.7555050瀘州老窖2.4606050山西汾酒50416海天味業524852洋河股份3.7606060伊利股份3.7707170古井貢酒505141雙匯發展6.09992128青島啤酒2.2484846東鵬飲料56101今世緣363636迎駕貢酒525259重慶啤酒4.010083安井食品2.1303030舍得酒業302126安琪酵母333230湯臣倍健226873水井坊303080養元飲品7.215512096口子窖3.5585256燕京啤酒0.9644931百潤股份2.556108中炬高新3161酒鬼酒2.1404746老白干酒393543絕味食品0.8493643洽洽食品3.0524650涪陵榨菜2.13878農夫山泉916837百威亞太2.3554273華潤啤酒413939蒙牛乳業2.3292931康師傅控股5.9198166100中國旺旺3.910640100中國飛鶴7.9475030統一企業中國7.6119115101頤海國際263030第一太平6.9313121阜豐集團11.7413534中煙香港2.13729中國食品4.5505050周黑鴨6.7681063Mar202432高端/次高端白酒：寇媛媛認為2024年白酒行業將持續K型分化，競爭進一步加受益于2024年春節時間較長，返鄉人數較多，春節白酒消費超預期，主要反應在聚飲、宴席和送禮場景超預期，少部分區域反饋商宴的春節送禮環比也有所恢復。白酒持續分化，高端酒和優質地產酒表現較好，次高端相對較弱。大眾聚飲和宴席有明顯降級，從中端價位段降級至更具性價比價位段，商宴和送禮也更講究性價比，各酒企也加大了旺季投放力度。受益于春節超預期動銷表現，渠道出貨和資金回籠較快，前期高庫存有所下降，緩解了行業風險和壓力。除部分次高端酒外，各酒企經銷商在春節后基本完成打款目標，一季度打款目標預期也能順利完成。2023年11月飛天茅臺對非直營渠道進行提價，2024年2月5日五糧液對第八代五糧液執行提價50元，對白酒市場批價企穩有提振作用。春節后茅臺飛天批價維穩，其他主要白酒批價仍有一定向下壓力，近期劍南春、郎酒、今世緣、汾酒、舍得等多家公司釋放提價信號，搶占渠道資源，維穩市場秩序，預期將有更多公司加入。2024年白酒行業將持續K型分化，競爭進一步加劇。高端白酒、優質次高端白酒、優質地產酒目標增速仍較高，行業進一步整合，預期費用投入持續投放，并更關注終端消費者的獲取（變相價格戰行業持續洗牌階段。我們預期2024年貴州茅臺仍維持中雙位數增長，飛天茅臺非直營渠道提價，減少量增和非標酒增長的壓力；系列酒產能釋放利好量增，系列酒增速有望提速。我們預期五糧液2024年或將繼續維持10%左右增長，五糧液提升結算價將減少普五量增壓力，或批價上行，但需求疲軟情況下，或增加經銷商補貼導致利潤率略有壓力。我們預期瀘州老窖2024年有望實現20%左右增長，受益于春節加大投放，在其主力區域包括西南、華北和華東等地實現較好的終端動銷和開瓶率，春節期間表現超過20%，終端出貨也加大了瀘州老窖的回款速度，預期在一季度末回款比例有望達到35-40%。我們預期珍酒李渡2024年維持20%收入增長和25%利潤增長，2024年公司將持續加大中端主力產品珍15的市場衛育和終端動銷，高端產品珍30將從團購渠道進入流通渠道帶來增量，我們看好其優秀的白酒平臺管理能力，珍酒和李渡在行業下行周期中有機會取得競品份額。酒鬼酒省內庫存去化基本結束批價維穩，省外仍面臨批價下行和省外庫存去化的問題，公司的渠道改革、庫存和白酒行業競爭加劇影響經銷商打款，2024年春節沒有打款要求，以自然回款為主。根據最新股價和wind一致預期，貴州茅臺/五糧液/瀘州老窖/珍酒李渡/酒鬼酒對應2024年PE估值為24.1X/16.2X/15.9X/14.4X/23.0X。2024年我們判斷整體白酒需求承壓，白酒個股進一步分化，呈旺季脈沖式行情，有多空機會。短期我們認為白酒消費進入淡季，白酒企業以維穩批價，深耕渠道和消費者建設為主，核心白酒公司一季度業績確定性較高，近期白酒估值已有所回升，預期部分白酒仍有估值上提的空間，優質標的股價仍有少量上行空間。3Mar202433大眾白酒：陳子葉認為2024年行業結構性分化延續，走出調整尚需時日。春節期間白酒動銷好于節前悲觀預期，但整體表現平穩。受益于走親訪友以及聚飲宴席等剛性需求，大眾酒動銷占據絕大多數，且品牌加速向主流名酒回歸。在購買力減弱且消費意識趨于理性的驅動下，消費者更加注重性價比和實際需求。節前通過下發提價預期、加大返利、獲得免息協議及費用支持等多樣化的激勵政策，經銷商的回款、發貨如期進行，但終端店不壓貨成為常態，預計后期經銷商會維持高庫存運行。酒說媒體調研結果顯示，69%的經銷商反饋春節期間庫存去化效果一般，67%的經銷商對今年行業持中性或謹慎態度。批價和渠道利潤方面，春節前后渠道出貨以走量為主，回籠資金，節前批價下跌，節中批價趨穩，節后略有回升。據酒眼觀酒調研顯示，92份樣本中約65%酒商表示價格倒掛現象嚴重，對微薄的渠道利潤持不滿意態度。據調研反饋，2023年1-10月白酒規上企業收入5477億元，同比增長10%，1-9月上市酒企營收行業占比同比提升13個點至67.6%，利潤總額占比同比提升15.6個點至94%，預計行業集中度將會持續提升。批價跟蹤方面，本月不同品牌白酒批價走勢分化，飛天整箱、散瓶批價+35/+25元，精品酒、茅臺1935批價-20/-15元，八代普五批價+5元，青花郎批價+10元，青花復興版批價+50元。次高端白酒，青花20批價+10元，水晶劍批價+10元，井臺、品味舍得批價+10/+5元，但紅壇批價-15元，內參、國緣對開、古20、古5、珍十五、紅花郎15價格均有小幅下跌。截至2月28日收盤，白酒指數（851251.SI）PETTM為24.5X，位于2011年以來的42%分位。個股層面，山西汾酒、古井貢酒、洋河股份、迎駕貢酒和今世緣估值處于2011至今的17%/27%/12%/38%/16%分位。建議關注個股為洞藏系列產品起勢、后階段延續放量的迎駕貢酒，業績確定性強、估值分位處于低位的山西汾酒，全年目標明確、股權激勵彰顯信心的今世緣，基酒儲備充足、具備估值性價比的洋河股份。根據Wind一致預期和最新股價，迎駕貢酒/山西汾酒/今世緣/洋河股份對應2024年PE估值為17.5X/21.2X/16.3X/12.1X。3Mar2024342024/02/26產品批價周漲幅月漲幅年初至今漲幅年漲幅飛天53°（整）0飛天53°（散）00-30茅臺茅臺精品53°-20-20-20王子普王53°055茅臺1935-15-15-35-245第八代普五52°35-10-17五糧液055-15075-28瀘州老窖050505-50-505山西汾酒青花30復興版青花2053°05-2000-10-110洋河股份夢之藍水晶版52°天之藍52°0000-50-35-18-18海之藍52°55-25-25今世緣000-5-15-5-45-854705-5-10古井貢酒古845°00000-150-300-5-5-2500-20000-1500-15-10舍得酒業品味舍得52°555-25酒鬼酒-50-5-15-15-35水井坊臻釀八號52°41000-15-105珍酒李渡珍十五53°-5-5-15-15窖藏198853°460-5-5-5-30青花郎2053°紅花郎1553°4400-5-50-15-40國臺國標1553°-50-500-350劍南春水晶劍52°00-10金沙酒業金沙酒業摘要53°00-25-5啤酒行業：陳子葉認為2024年行業維持量穩價增，板塊估值處于歷史低位。春節期間，受益于返鄉潮和旅游出行火爆，部分低線城市的啤酒動銷較高線城市反饋更為積極，但因去年陽康后的補償性消費影響，行業基數壓力抬升，疊加春節錯期下的備貨節奏差異，估計青啤、華潤單月錄得中雙位數至高雙位數的銷量下滑，預計行業將在5月逐步走出高基數區間。結構層面，春節檔酒企加大對中高檔產品的費用投放，有意識地推動高端化，在居民消費趨于理性的環境下，行業升級增速換擋但方向不改。展望2024年，啤酒全年總量將維持平穩，節奏呈現前低后高；行業結構升級邏輯仍在，預計行業價增在中個位數，抓手主要基于1）酒企的主動提價或供給側調整，對中高檔以上大單品的持續發力，2）23年餐飲渠道表現弱于預期，例如關店率抬升，客單價、客流量有所下滑，24年消費恢復節奏若有加快，現飲渠道占比仍有提升空間，3）當前行業五強競爭格局相對穩定，各家酒企基于基地市場的升級空間仍舊充足，4）中長期來看，頭部企業高端化發展戰略清晰且達成共識。如華潤啤酒在雪花渠道伙伴大會中提出，“大高檔”銷量提升至300-350萬千升，喜力實現100萬千3Mar202435升，純生實現100萬千升，公司實現百億盈利；青島啤酒股東大會提出產品結構持續積極推動U8放量，十四五規劃打造百萬噸大單品。成本端，根據HTI消費品成本跟蹤，進口大麥價格同比下降超過20%，當前各家酒企已完成全年鎖價工作，大麥降幅在10-15%之間；包材部分，浮法玻璃同比仍在高位，鋁材回落中個位數，瓦楞紙年跌幅超過10%，成本下行趨勢已定，預計噸成本小幅改善。費用端，各家酒企更加重視費效比，品牌建設與渠道活動持續推進，預計費用率保持穩定或小幅波動。截至2月28日收盤，啤酒指數（851232.SI）PETTM為26.9X，位于2011年以來的1.4%分位，觸及區間內最低