正文目錄沙特拉比煉，結合技術和優勢 4項目背景：資源境VS政治立場 4項目具體內容：體化改造，原料技術各取所需 6項目業績情況：收規模增長，盈利周期波動 8借鑒與啟：國煉化出海具優基礎、更強力 8獨立自主的外交策是基石 9技術、工程工藝跨國管理能力是核心 9“中國-中東”互利互惠、互補共贏，合作升級 投資建議 17風險提示 17圖表目錄圖1日本對中東策略變化階段及標志性事件 4圖21960-2015年日本石油進口量和中東依賴度（百萬升/天，%） 5圖3住友化學發展歷史 5圖4拉比格石化項目流程圖 7圖5拉比格石化營收情況 8圖6拉比格石化凈利潤情況 8圖7中國對中東外交政策變化及重要事件 9圖8中國石油海外油氣勘探歷史進展 圖92022年中國原油和凝析油進口來源國家分布 12圖102022年沙特阿拉伯原油出口國家分布 12圖2022年中國天然氣進口來源國家分布 12圖12我國天然氣進口情況（十億立方米） 12表1拉比格石化項目設計產品產能情況 6表2拉比格石化項目裝置技術許可列示 7表3住友化學主要石化產品列示 8表4我國煉化先進工藝技術部分列示 10表5中國石化海外權益油氣情況 表6我國“兩桶油”中東油氣開發和工程建設項目列示 13表7近兩年國內油服在中東地區的主要項目 14表8中國石化在中東地區煉化工程項目列示 15表9我國民營大煉化設計油種列示 15表10我國民營大煉化與中東合作項目列示 15表朱拜勒煉廠與延布煉廠情況 16表12中東主要油氣企業在我國合作煉化項目列示 17沙特拉比格煉化，結合技術和資源優勢項目背景：資源困境VS政治立場力于發展同美國關系,對中東事務暫未提上議事日程。直至20世紀50年代末，日本才開始將注意力轉向中東地區。1955年，日本經濟進入了以石油化工為中心的起飛時期，日本197085%。1973106日，第四次中東戰爭爆發，中東各主要產油國把2070年代從政治、經濟、文化等方面加強同阿拉伯產油國的外交關系。（80%70%左右20809080%以上。進入21世紀，當中國、印度等新興國家與“海灣阿拉伯國家合作委員會”成員國開展自由貿易協定2006420069月,日本與海合會第一輪自由貿易談判開始。在這個階段，日本對中東的石油依賴逐漸達到高峰（接近%。圖1日本對中東策略變化階段及標志性事件資料來源：《石油危機與日本中東政策》張千任，《區域間主義視角下日本的中東區域戰略》高梓菁等，東海證券研究所圖21960-2015年日本石油進口量和中東依賴度（百萬升天，%）資料來源：《AReviewoftheEvolutionoftheJapaneseOilIndustry,OilPolicyanditsRelationshipwiththeMiddleEast》LofturThorarinsson，東海證券研究所圖3住友化學發展歷史

1913207030年是公司“各項事業積極走向國際化”19843年新加坡石化聯合工100萬噸。2004年度的中期經營計劃中提出了“邁向真正的全球性化學公司”的目標。2005年，日本住友與沙特阿美成立合資企業拉比格石油公司（RabighRefiningandchmcl.obgh-裂解-2006年，總投103億美元。PetroRabigh20081證券所上市。資料來源：住友化學官網，東海證券研究所項目具體內容：一體化改造，原料技術各取所需40一期項目于2006年一季度末動工，于2009年4月開始投運，全部能力運轉于2011年底。一期項目主要由1718萬噸成品油及240萬噸石化產品組成。20153340億沙特里亞爾（80億美元。40300萬噸石腦油,1400247(TPO)(MMA)/乙烯乙酸乙烯酯(LDPE/6和多元醇等石化產品，部分產品是首次在沙特國內生產。表1拉比格石化項目設計產品產能情況產品（萬噸）原煉廠拉比格煉化一期二期項目柴油487478.2478.2燃料油770492.8504.5汽油243.8203.6航空煤油240212.7212.7LPG液化氣7.8020石腦油29029059.8煉油產品總計1794.81717.51478.8乙二醇MEG6060聚乙烯（LLDPE&HDPE)9090環氧丙烷PO2020聚丙烯PP7070丙酮16.9純苯17.2乙丙橡膠EPR6.6EVA6.8重芳烴11.8LDPE8.5甲基丙烯酸甲酯3.7Nylon67.5PMMA4.9PX134苯酚27.5TPO1.5石化產品總計0240486.9總計1794.81957.51965.7資料來源：拉比格IPO報告，東海證券研究所圖4拉比格石化項目流程圖資料來源：拉比格IPO報告，東海證券研究所則需在中東獲取優勢原料75%。表2拉比格石化項目裝置技術許可列示--減壓蒸餾裝置技術裝置單元HOFCC Stone&WebsterInternationalVGO加氫 AxensHOFCC Stone&WebsterInternational乙烷裂解 Stone&WebsterInternational不飽和燃氣廠 不飽和燃氣廠 Stone&WebsterInternational碳四異構化和分裂 Axens碳四烷基化 碳四異構化和分裂 Axens乙烯-1裝置 Axens制氫裝置 制氫裝置 -硫酸裝置 MECS脫硫裝置 硫酸裝置 MECSHDPE 巴塞爾EPPE EPPE 住友化學PP（均聚） 住友化學LLDPE PP（均聚） 住友化學PP（嵌段） 住友化學環氧丙烷 住友化學環氧丙烷 住友化學乙二醇 殼牌資料來源：拉比格IPO報告，東海證券研究所項目業績情況：營收規模增長，盈利周期波動2011-2012圖5拉比格石化營收情況 圖6拉比格石化凈利潤情況 資料來源：彭博，東海證券研究所 資料來源：彭博，東海證券研究所住友化學的化學品業務多集中在大宗石化商品，因此很容易受到乙烯商業周期的影響和聚丙烯共聚物等化學品來提高利潤率，高價值產品線約占其日本和新加坡工廠聚烯烴銷售額的%8%（Poih）20232023950億日元(6.28億美元)年來首表3住友化學主要石化產品列示產品基地 所有權 主要產品（千噸）產品基地 所有權 主要產品（千噸）日本100%乙烯（456）PE、PP、PO、SM、MMA新加坡裂解：40%乙烯（1090）聚烯烴：67%PE、PP、BD、MMA拉比格石化38%乙烯（1600）PE、PP、BD、PO、MEG、PX，煉化產品資料來源：彭博，東海證券研究所競爭力獨立自主的外交政策是基石前車之鑒，政治立場牽扯下日本在中東的投資難以獲得高效回報。2070IJPC項19801984201988198891198045GDP0.4%IJPC定堅實基礎爭等重大中東熱點問題的政策，都采取了務實平衡的外交政策。21年以來在中東地區推進“一帶一路”能源三大高新領域為突破口“1+2+3”合作格局。圖7中國對中東外交政策變化及重要事件資料來源：中國國際問題研究院、公開信息整理，東海證券研究所技術、工程工藝和跨國管理能力是核心我國國產大煉化技術和一體化工程工藝目前已達到世界領先水平。近60年來，我國煉化工程技術在大型煉廠建設、煉化裝置技術開發、重大裝備國產化等方面取得了明顯進步，煉化裝置工程成套技術的開發和推廣取得了長足進展。1）形成建設千萬噸級煉油裝置的成套技術，整體設計水平不斷提高（廣東2）形成建設大型乙烯裝置成套技術年中國石化百萬噸級乙烯成套技術首次成功實20182023）LPG、石腦油、煤基石腦油、加氫尾油和柴油、輕質原油、甲醇等多種乙烯原料的全覆蓋，44150萬噸/年乙烯成套技術等9套工藝包。3）芳烴、聚酯等化工成套技術取得突破201460萬噸/PX項目裝置，PXPX技術專利商之一，使我國成為世界第三個掌握技術，突破了國外專利技術的壁壘，體現了我國聚酯的先進自主工藝。表4我國煉化先進工藝技術部分列示技術工藝所屬廠商創新特點應用情況S-CCCR逆流連續重整工藝中國石化工程建設公司（SEI）改變了催化劑在反應區的移動次序，將再生后的催化劑先用于芳構化反應，使催化劑的活性與反應難易程度更為匹配2013年在中國石化濟南分公司60萬噸/年重整裝置首次投產，使我國成為世界上第三個可以在國際市場上商業運作連續重整技術的國家CBL裂解爐及技術中國石化工程建設公司（SEI）其結構特點是對流段設置在輻射室上部的一側，對流段頂部設置煙道和引風機；采用扭曲片強化傳熱技術2013年百萬噸級乙烯成套技術首次成功實現工業化應用，截至2018年底累計應用到千萬噸乙烯產能上；技術出口馬來西亞、泰國等原油直接超級催化裂解制烯烴(UPC)成套技術山東東明石化集團有限公司、中國石油大學（華東）和上海卓然工程技術股份有限公司可針對不同原料采用一次性通理方式，當催化劑加入量為0.01%時，原料油一次性轉化率能夠達到90%5萬噸級工業化實驗生產運行穩定，在建30萬噸/年UPC科技試驗工程項目C4臨氫芳構化生產高辛烷值汽油組分技術（LAG）中國石油蘭州化工研究中心C4通過烯烴芳構化反應轉化為C4資源的有效利用在河南濮陽恒潤石化公司200kt/a碳四烴芳構化生產混合芳烴裝置工業應用百萬噸級精對苯二甲酸(PTA)裝置成套技術中國昆侖工程公司、浙江大學等首創了帶脫水段及特殊氣體分布結構的無攪拌塔式氧化反應器，發明了組合進氣旋動裝置；首創了超濾+離子交換+反滲透深度處理PTA母液新工藝1#150萬噸/2*120萬噸/年裝120萬噸/百萬噸級精對苯二甲酸(PTA)裝置技術工藝逸盛大化石化公司引進日本日立PTA生產技術的基礎上進行自主優化，形成精餾目前國內民營企業中唯一擁有自主知識產權的PTA技術，已被運用到浙江逸盛、逸盛塔—醋酸脫水塔、PTA原料及輸送系統等核心專利大化、海南逸盛及逸盛新材料公司的多套裝置資料來源：公開信息整理，東海證券研究所我國石油化工巨頭已具備相應成熟的跨國項目管理經驗。以中國石油和中國石化為首，20221“中國100大及跨國指數”32個國家883112008025%。圖8中國石油海外油氣勘探歷史進展資料來源：中國石油新聞中心，東海證券研究所20222344個油氣勘探開發項目,已初步形成35個國家開展石油332175.158個750萬噸/1362022年2021年2020年2019年2018年海外權益原油（萬噸）2699.5728292838.762022年2021年2020年2019年2018年海外權益原油（萬噸）2699.5728292838.763379.413339.32海外權益天然氣（億立方米） 98.39 99.55 102.09 106.75 111.2資料來源：中國石化官網，東海證券研究所“中國-中東”互利互惠、互補共贏，合作升級氣貿易為基礎，資源開發、股權和技術合作不斷升級。202256%2022東占據四席，沙特依然居于首位，伊拉克、阿聯酋、阿曼分別為第三至第五名。與此同時，中國基本為上述各國的第一或第二大出口目的國。中國與中東的天然氣貿易，主要是中國從卡塔爾進口液化天然氣。202215%”卻成了動蕩浪潮中的穩定之舟。圖92022年中國原油和凝析油進口來源國家分布 圖102022年沙特阿拉伯原油出口國家分布資料來源：EIA，東海證券研究所 資料來源：EIA，東海證券研究所圖112022年中國天然氣進口來源國家分布 圖12我國天然氣進口情況（十億立方米）資料來源：EIA，東海證券研究所 資料來源：同花順，東海證券研究所年后還首次在海灣合作委員會的高端市場取得上游資產權益。當20多個油氣項目，主要集中在伊拉克、阿聯酋、阿曼等國表6我國“兩桶油”中東油氣開發和工程建設項目列示公司時間國家項目內容成果1996年蘇丹穆格萊德盆地獲得了在蘇丹南部穆格萊德盆地1/2/4區塊的石油勘探權，并于第二年組建聯合體進行該區塊油田開發2002年阿曼5區油田項目45區油田項目；852003年阿爾及利亞阿德拉爾油田獲得油田開發、煉油廠建設、經營、銷售一體化項目2003年沙特物探技術服務合同（東方物探）8647隊與阿美石油公司簽署第一份合同2008年伊拉克艾哈代布油田中國石油進入伊拉克的第一個油田開發項目。截至2023年，艾哈代布油田累計生產原油6000萬噸2009年伊拉克哈法亞項目提前15個月滿足合同要求的7萬桶/日產量目標2009年伊拉克魯邁拉項目提前2年實現增產10%的目標，創造30年來魯邁拉油田最高產量紀錄2009年伊朗北阿扎德甘油田充分利用中國石油技術支持和技術服務一體化優勢，使該沼澤地區油田規模開發進展迅速2010年卡塔爾靠近拉斯拉凡港附近的D區域卡塔爾天然氣公司、殼牌和中國石油簽署了有關靠近拉斯拉D3025%的股份2012年卡塔爾海上第四區塊收購法國蘇伊士環能集團卡塔爾海上第四區塊40%石油勘探開發權益2012年阿聯酋簽署戰略合作協議與阿布扎比國家石油公司簽署戰略合作協議，將在油氣勘探開發、工程技術服務、工程建設、裝備物資、石油貿易和人員教育培訓等方面全面開展合作2013年伊拉克西古爾納1號油田中國石油企業首次獲得埃克森?美孚EPC合同2016年沙特阿美石油公司S78大型三維過渡帶地震采集項目東方物探公司中標阿美石油公司S78大型三維過渡帶地震采集項目，價值3.4億美元2017年阿聯酋阿布扎比陸上石油區塊中石油和中國華信能源有限公司贏得阿聯酋阿布扎比陸上石油區塊12%、為期40年的權益2013年伊拉克米桑原油外輸管道由中國石油管道局（CPP）承建，全長272千米，管徑42英寸，年設計輸油能力5000萬噸2018年沙特GGM哈拉德集輸站主要包括壓氣站1座、天然氣處理廠1座、集氣站10座、井口77座及各類管道105條2018年阿聯酋阿布扎比海上石油區塊3月，中石油中標阿布扎比海上石油區塊40年特許權項目三大區塊中兩個區塊各10%股份權益2020年阿聯酋三維過渡帶ADNOCTZ項目東方物探公司中標此全球最大的三維過渡帶項目2022年伊拉克哈法亞LPG外輸管道正在建設中中國石化集團2004年沙特魯卜哈利盆地B區塊和沙特阿美石油公司及沙特王國石油部簽署魯卜哈利盆地B區塊天然氣風險勘探開發協議。這是中國在沙特贏得的第一個勘探和開發天然氣的合同2007年伊朗雅達油田2007年簽署雅達油田開發作業服務合同，2012年，雅達油田項目投產，2017年,雅達油田（一期）正式建成2009年沙特沙特阿美公司S62三維物探項目2015年，沙特阿美公司追加了S62A二維地震勘探項目，合同延長至2019年2019年沙特MARJAN油田增產計劃（MIP）TANAJIB區域管線工程項目(PKG-16)和RASTANURA區域管線工程項目(PKG-17)是中國石化在沙特阿美市場地面工程領域的一次重大突破2019年沙特沙特阿美公司S84項目是中國石化在海外最大的陸地三維勘探項目2023年伊拉克米桑油田“陸上復雜地形碳酸鹽巖油藏三維地震資料重處理”項目建立了一套復雜碳酸鹽巖儲層的保幅處理解釋一體化流程，為油田開發生產提供了較全面的技術依據資料來源：公司官網、公司公告、公開信息整理，東海證券研究所表7近兩年國內油服在中東地區的主要項目時間項目施工方甲方合同金額期限2021年測井設備MUIL中海油服中東2022年三座平臺高端作業項目中海油服中東5+22022年VirtualMud軟件應用中海油服中東長期2022年中東固井項目中海油服中東2022年一流國際石油公司項目中海油服中東19億美元長期2021年MarjanP1Gosp-4項目海油工程沙特阿美1億美元短期2021年卡塔爾NFA項目海油工程卡塔爾能源已基本完成2023年卡塔爾ISND5-2項目海油工程卡塔爾能源約44.37億元人民幣約20億元人民2023年 沙特阿美LTACRPO122項目 海油工程 沙特阿美 幣2021年 10部修井機合同 石化油服 科威特石油 3.6億美元 5+114部開發井鉆修井機和1部深2022年

井鉆機項目

石化油服 科威特石油 8.3億美元 5+12022年 鉆頭貿易合同 石化油服 科威特 2,765萬美元 沙特阿美公司6部非常規氣井2022年

鉆機合同

石化油服 沙特阿美 5.3億美元 短期2022年 S84三維采集項目 石化油服 沙特阿美 5,800萬美元 合同延期一年資料來源：各公司公告、公開信息整理，東海證券研究所5000（8020161月正式投產啟動。據中國石化新聞辦消息，202214億美2022年凈利潤為虧損狀態，我項目也具備相當的競爭力。表8中國石化在中東地區煉化工程項目列示時間國家項目內容成果2005年沙特EPC總承包項目中國石化煉化工程公司中標第一個沙特基礎工業公司聚烯烴項目2011年沙特IBNRUSHEDPET項目首個獨立承攬的大型EPC項目2012年沙特延布煉廠86（簡稱延布煉廠2,000萬噸原油，于2016年1月正式投產2013年沙特北部硫酸項目中國石化煉化工程公司中標首個沙特礦業公司項目2017年伊朗阿巴丹煉廠項目同伊朗石油部簽訂了關于阿巴丹煉油廠的發展項目協議，該項目包括開發、優化及在阿巴丹煉油廠的生產工藝基礎上進行改造2017年沙特中東研發中心中東研發中心實驗室是中資企業在沙特唯一的面向石油工程領域的現代化科研實驗室，是國家科技部批準建設的“一帶一路”IASISO/IEC17025-2017檢測實驗室資質。2018年沙特檢維修項目中國石化煉化工程公司與沙特阿美公司簽署RasTanura檢維修項目5年期框架協議，開辟了新的業務合同模式2023年沙特“延布煉廠+”合作諒解備忘錄擬在沙特延布新建180萬噸/年乙烯裂解及下游衍生物等裝置，該項目將與延布煉廠實現協同優化2023年沙特煉化工程總承包項目中國石化煉化工程獲得沙特阿美Amiral項目P5AC包工程總承包SATORPEPC總承包執行資料來源：中國石化官網、公開信息整理，東海證券研究所從民營煉廠角度來看，合作加快，形式多樣。我國代表性民營一體化大煉廠如恒力、榮盛等均有采用中東原油。他們與中東油企之間的貿易合作也具備深厚的基礎。近年來，民營煉廠與中東頭部油氣企業不斷加深合作，不僅是貿易合作，更有股權、下游業務方面等多種形式。表9我國民營大煉化設計油種列示煉廠常減壓規模（萬噸）設計油種恒逸文萊80040%文萊輕油、40%卡塔爾、20%中東凝析油恒力煉化1000*230%沙中、60%沙重、10%卡塔爾馬林浙石化一期1000*225%沙中、25%伊輕、35%伊重、15%巴西Frade浙石化二期1000*250%沙輕、50%沙重盛虹煉化160050%沙輕、50%沙重資料來源：各項目環評，東海證券研究所表10我國民營大煉化與中東合作項目列示公司合作方合作內容恒力石化沙特阿美2018年注冊為沙特阿美亞洲公司中國市場原油客戶，簽署原油長期合約，簽訂原油采購協議榮盛石化 沙特阿美東方盛虹 沙特阿美東方盛虹 沙特礦業公司

2023AOC簽署了《股份買賣協議》，簽訂《戰略合作協議》及其項下的《原油采購協議》等一攬子協議，就原油采購、原料供應、化學品銷售、精煉化工產品銷售、原油儲存及技術分享等方面進行合作；202450%50%的股權，并聯合公司擴建中金石化202310%戰略股權2023深度合作資料來源：沙特阿美官網，公開信息整理，東海證券研究所榮盛石化有望成為我國第二家與沙特阿美在沙特本土成立合營煉化公司的企業20241月2（下稱“SASREF”）50%50%的股權，并聯合公司擴建中金石化。SASREF30.5萬桶/2750萬噸常減壓、250萬噸加氫裂化、100萬噸連續重整、30萬噸純苯等裝置。該項目處于朱拜勒工業表11朱拜勒煉廠與延布煉廠情況SASREF煉廠 延布煉廠現持有者沙特阿美（100%）沙特阿美（62.5%）和中國石化（37.5%）設立時間1981年2012年投產時間1985年2016年地理區域及優勢朱拜勒工業城，地處沙特產油區的核心地帶延布工業城，沙特石油和天然氣管道的最西端終點工業城基礎設施完善，水電價格、土地租金及政府稅費等相對較低，天然氣供應廉價優