專業讓生活更簡單專業讓生活更簡單輕工紡服研究之行業全景概覽輕工紡服行業強于大市(首次)請務必閱讀正文后免責條款>家居：家居行業市場規模較大且增長穩定，主要包括定制家居、軟體家居及衛浴等細分領域。定制家居行業的生產模式是以消費者為中心，按照客戶要求的尺寸、顏色、材質等進行定制化生產，銷售模式主要以經銷商的零售模式為主。我們認為，我國家居行業未來將朝著智能化及個性化趨勢發展；同時，隨著消費者對健康環保關注度的提>造紙：供給端處于存量階段，需求端彈性不足。從供給端看，龍頭紙企的業績確定性更高。受制于需求增速放緩，造由于頭部企業規模效應明顯，通過降本增效等措施來控制費率及成本，保障利潤端的持續穩定，龍頭企業>紡織制造：紡織制造行業的整體規模較大且增速穩健。紡織制造端細分領域較廣泛，主要包含運動鞋服制造、內衣制造、箱包制造、紗線及面輔料制造等。其中，1)運動鞋服制造的行業集中度相對較高，且準入門檻、競爭壁壘及賽道整體利潤率均偏高。2)內衣制造及箱包制造的集中度相對較分散，與下游客戶的行業表現及集中度有一定相關性。3)紗線及面輔料制造的行業集中度較難定義，主要是因為其賽道細分類目>珠寶及服裝品牌：1)服裝品牌行業包括男裝、女裝、運動鞋服等細分賽道。運動鞋服為品牌服飾中景氣度較高的賽道，且兼具長短期的成長動力。2)珠寶品牌行業主要以黃金珠寶消費為主。我國珠寶消費市場主要由黃金主導，且黃金首飾消費量增長趨勢佳。>跨境電商：出口跨境電商行業規模大且增速快。由于居行業的修復改善。同時，基于可選消費穩健修復邏輯，■風險提示：1)需求彈性不足；2)消費偏好變化；3)渠道庫存積壓風險。◎◎01家居行業：定制、軟體及衛浴看點各不同301家居行業：定制家居具有周期性、季節性及地域性特點家居行業市場規模較大且增長穩定，主要包括定制家居、軟體家居及衛浴等細分領域。定制家居行業的生產模式是以消費者為中心，按照客戶要求的尺寸、顏色、材質等進行定制化生產，銷售模式主要以經銷商的零售模式為主。我們認為，我國家居行業未來將朝著智能化及個性化趨勢發展；同時，隨著消費者對健康環保關注度的提高，綠色環保家具產品也將逐漸受到關注和青睞。■定制家居行業處于產業鏈中游(中間制造環節),與上游(建材)及下游(渠道)關聯性緊密。定制家具制造商從上游采購板材、木皮、涂料及五金等原材料，且上游采購成本為定制家具行業的主要成本占比較高。定制家具行業企業通過終端零售渠道將產品銷售給消費者。主要的銷售模式為線下零售商，即經銷商、直營店等，此外，年輕消費群體也通過互聯網平臺購買家具產品。■定制家居行業特點：1)周期性，與國民經濟水平、宏觀經濟發展及房地產行業景氣度等成正相關；2)地域性，消費端沒有明顯區域性，制造端主要集中在長三角及珠三角區域；3)季節性，受消費習慣及意愿影響，每年具有淡旺季之分。一般為每年9月至次年1月是我國裝修高峰期，因此家居銷售的旺季一般為秋冬季，淡季一般為夏季。○我國家居產業鏈上中下游結構圖原材料供應環節生產制造環節終端銷售環節房地產工程商涂料、五金配件定制家居行業零售商(經銷商涂料、五金配件定制家居行業店、直營店)其他配套產品家裝公司其他配套產品資料來源：夢天家居招股書，Wind,平安證券研究所◎我國家具制造業利潤總額累計同比(%)01家居行業：軟體家居未來規模成長可期■軟體家居作為家具類產品的重要分支，日漸受到消費者青睞。根據CSIL數據，2010-2020年，我國軟體家具消費規模從117億美元增長至188億美元，CAGR約為4.9%,為全球消費規模最大的軟體家具消費國。隨著年輕群體對家居品質追求的提升，我國軟體家居行業的滲透率將持續提升，有利于頭部企業品牌化及規模化的發展。■我國軟體家具主要包括沙發、床墊、軟床及其他。我國的軟體家具產業鏈較完整，上游主要為原材料供應商，提供彈簧、海綿、鋼材、乳膠等軟體家具原材料；中游為軟體家具品牌商，主要負責品牌研發、設計及生產等；下游為軟體家具的渠道和〇我國軟體家具消費規模(億美元)及YoY(%)中國軟體家具消費規模—YoY資料來源：慕思招股書，CSIL,平安證券研究所軟體家具產業鏈上游原材料海綿鋼材乳膠皮料中游品牌制造下游渠道銷售端夢百合慕思直營渠道家裝公司01家居行業：衛浴主流產品結構穩定，智能坐便器配置率高增長■衛浴行業產品品類包括坐便器、花灑、洗面盆、浴室柜等標配產品是衛浴配置的主力產品，且該類產品未來仍為主流衛著年輕消費群體的逐漸崛起，衛浴消費訴求正從功能性向品位化及智能化方向發展。我們認為，智能坐便器(智能馬桶)、淋浴屏■智能坐便器(智能馬桶)配置率持續高增長。2017-2022年我國精裝修市場智能坐便器配置率明顯提高，特別是2021年及2022年，我國智能坐便器的配置率分別為25.5%及28.5%。2022年我國精裝修智能坐便器CR5為61.4%,同比-8.2ppt,越來越多的新興品牌進○我國精裝修市場衛浴配套數目(萬套)及YoY(%)資料來源：奧維云網，平安證券研究所○◎我國精裝修市場衛浴產品配置率走勢變化2021及2022年我國精裝修市場智能坐便器配套品牌份額(%)702造紙行業：供給處于存量階段，頭部企業利潤分化■頭部企業的凈利潤表現出現分化。受制于需求增速放緩，造紙行業格局將漸趨固化。由于頭部企業規模效應明措施，控制費率及成本，保障利潤端的持續穩定，龍頭企業盈利確定性較強。加之，頭部企業分紅比率表現較好，有利于頭部制造O我國造紙毛利率趨勢(%)〇我國頭部造紙企業歸母凈利潤(億元)及YoY太陽紙業—博匯紙業——晨鳴紙業YoY(右軸)—晨鳴紙業米-博匯紙業YoY(右軸)O02造紙行業：需求彈性不足O一中國：消費者信心指數一中國：制造業PM一歐元區：制造業PMI一美國:供應管理協會(ISM):制造業PMI◎01家居行業：定制、軟體及衛浴看點各不同03紡織制造行業：整體規模保持穩健增長我國紡織業營收規模走勢(億元)我國紡織品出口額走勢(億元)備注：我國紡織品出口金額為紡織紗線、織物及制品等。資料來源：Wind,平安證券研究所03紡織制造行業：細分領域集中度各不相同〇我國紡織制造細分行業及競爭格局分析在服裝制造業中，運動鞋服品類的制造業具有準入門檻高、等均有較高要求。特別是近年來，國內外頭部運動品牌為均有縮減供應商數量的趨勢，即訂單更趨于集中。因此，頭部優質運動鞋服制造商將憑借其技術及規模等優勢，持續提高與頭部大客戶的粘性，以實現盈利能力的進一步提升。申洲國際1)與國際頭部客戶深度綁定且粘性高，核心客戶資質優且訂單規模大(申洲國際是Nike、Adidas、Puma及Uniqlo全球第一大成衣供應商);2)垂直一體化生產模式，有效降低成本并提高生產效率，面料研發技術壁壘高；3)較早進行布局海外生產基地，成本優勢明顯并突破產華利集團1)客戶品類多元，且客戶結構優質；2)成本及費用控制能力較強，利潤率水平領先行業；內衣制造制造工藝復雜，產品樣式多樣，生產技術壁壘高。由于內衣品1)掌握全球前沿的內衣制造技術，研發能力超前，技術壁壘高。如熱壓成型、電腦開模、無縫粘合等核心技術；2)核心客戶為內衣行業頂尖品牌，客戶資源優質；1)B2B業務：增長穩定。老客戶深度合作提高放量，新客戶拓寬業務帶來增量，海外產能有效提升保障業務擴張；2)B2C業務：發展快速。“90分”、“大嘴猴”等多元品牌布局驅動業務快速增長。紗線及面輔料產品主要包含紗線、坯布、紐扣及拉鏈等多種品球TDP2及我國TDP]拉鏈制造企業為偉星股份，集中度較低。由1)研發技術優勢：持續強化研發，提高自身技術壁壘；2)生產制造優勢：布局海外產能，利用東南亞地區低成本優勢；3)優質服務優勢：訂單交期優于同行，品控能力強，備注：我國紡織品出口金額為紡織紗線、織物及制品等。◎○◎01家居行業：定制、軟體及衛浴看點各不同04服飾品牌行業：非運動品牌規模破兩萬億元，2023-2027年CAGR約為4%■女裝行業體量龐大，長期發展潛力充沛。根據Euromonitor數據，2022年我國女裝行業行業規模約為9,842億元，遠高于男裝行業。根據品牌服飾(男裝及女裝)行業規模(億元)及YoY(%)◎女裝行業規模(億元)及YoY(%)男裝行業規模(億元)及YoY(%)—品牌服飾(男裝及女裝)行業規模——YoY(右軸)—女裝行業規模——YoY(右軸)04服飾品牌行業：運動品牌景氣度較高，兼具長短期成長性運動鞋服行業具備長短期發展潛力。1)從長期看，運動鞋服存量市場仍有較大成長空增量市場成長穩健。相較2015年(我國滲透率為8.08%),2022年我國運動鞋服滲透率(14.51%)提高約6.44ppt,其增長空間表現較好。〇運動品牌行業規模(億元)及YoY(%)運動鞋服行業規模——YoY(右軸)中美兩國運動鞋服行業滲透率(%)04珠寶品牌行業：黃金消費屬性顯現，黃金首飾消費趨勢佳■我國珠寶消費市場主要由黃金主導，且黃金首飾消費量增長趨勢佳。近年來，我國黃金消費屬性顯現，黃金珠寶行業進入新的發展階段。2020年以來，黃金飾品消費量累計同比呈修復式增長。根據中國黃金協會數據，2023年我國黃金消費總量為1,089.7噸，同比+8.8%。其中，黃金首飾消費量為706.5噸，同比+65%。2023年黃金首飾占我國總消費量約為65%,較去年同期占比持平。我們認為，隨著黃金工藝的改善，黃金首飾將吸引越來越多的年輕消費群體；同時，黃金自身固有的稀缺屬性，也將促使黃—一中國黃金消費量——中國金銀珠寶零售額—一中國黃金首飾占比累計同比累計同比(右軸)◎○◎◎01家居行業：定制、軟體及衛浴看點各不同05跨境電商行業：出口跨境電商賽道增長迅速■全球電商市場空間廣闊且滲透率持續增長。從全球電商行業規模看，根據eMarketer數據，2021年全球電商銷售額已達4.9萬億美元，同比+16.2%。根據eMarketer的預測，2025年全球電商銷售額將達至7.3萬億美元。我們認為，全球電商市場行業未來的空間廣闊，且增速將持續走高。從全球電商滲透率來看，根據eMarketer數據，2021年滲透率為19%,預計2025年將達至23.6%。我們認為，隨著消費習慣的改變，以及年輕消費群體的逐漸崛起，全球電商消費的滲透率將呈穩步提升趨勢。〇全球跨境電商銷售額(萬億美元)及YoY(%)◎全球電商滲透率走勢(%)05跨境電商行業：家居及服裝出海企業受益其中■我國跨境電商市場進入高速增長階段。制造、物流及本土電商經驗等均加速了我國跨境電商賣家出海。2018-2022年，中國跨境電商出口規模從6,116億元增至15,321億元，2018-2022年CAGR約為25.8%,遠高于一般貿易出口金額增速。此外，國家政策支持，促使跨境電商業態成長更快速。近年來，國家重視電商發展，頻密出臺支持政策，布局試點區域。2015年，杭州成立了中國首個跨境電商綜合試驗區(綜試區),國家持續擴大試點范圍。家居及服裝賽道是我國跨境電商賣家較多選擇的產品品類。根據弗若斯特沙利文數據，2021年我國家居賣家及服裝賣家占比分別為27.4%及19%,是我國主要的跨境產品類目。○我國跨境電商出口規模(億元)及YoY(%)資料來源：中國海關總署，子不語招股書，弗若斯特沙利文，平安證券研究所2021年我國跨境電商賣家產品結構(%)◎01家居行業：定制、軟體及衛浴看點各不同◎◎◎◎輕工紡服行業包含的細分賽道較為多元，且市場關注度較高。由于房地產促進政策的相繼出臺，以及房貸政策的優化，利于推動家居行業的修復改善。同時，基于可選消費穩健修復邏輯，輕工紡服制造及出口相關企業或將迎來上行機遇。建議布局業績確定性較強、股息率高且分紅率穩健的行業龍頭。此外，輕工紡服行業的頭部企業經過估值調整后，或將迎來新一輪行情。一方面，自上而下優選市場份額提升且兼具估值性價比的細分賽道龍頭。其中，推薦關注以輕工及紡服制造端相關的出口企業的投資機會。另一方面，自下而上，優選業績確定性較強及股息率較高的企業。其中，建議重點關注有邊際改善的輕工及紡服品牌企業，以及分紅派息持續穩健的細分賽道龍頭。基于輕工紡服行業整體逐漸邊際向好趨勢，對于該行業首次覆蓋，給予“強于大市”評級。總市值收盤價EPS(元)尚品宅配志邦家居金牌櫥柜器蓋23美東易好大日住股太陽中順冠豪12紡服重點公司估值表(2024.2.28日收盤價)(億元】EPS(元】比音勒芬安踏體育361度酒搏體育申洲國際中國利郎06風險提示■需求彈性不足。若未來全球及中國經濟復蘇乏力且消費低迷，或者國際貿易摩擦增加，輕工及服裝出口或將受到較大的影響，并進一步影響輕工及服裝行業的景氣度及相關公司的盈利水平。■消費偏好變化。服裝消費的潮流趨勢難以確定，若服裝品牌公司不能及時掌握時尚趨勢，或將導致消費者與品牌粘性下降，進而造成客流流失以及業績下降。■渠道庫存積壓風險。消費環境尚存不確定性，若當季貨品成交率不足，或將導致終端渠道庫存積壓，并對公司良性發強烈推薦(預計6個月內，股價表現強于市場表現20%以上)推薦(預計