檢測與科學儀器行業研究報告鋼研納克

鋼研納克（300797）/受益教育貼息，掃描電子顯微鏡打開高校市場公司價格與滬深300走勢比較%11/21%11/21 2/22 5/22 8/22%%%4-11-25-40

主要觀點： 投資評級：買入（首次）報告日期： 投資評級：買入（首次）報告日期： 2022-11-21收盤價（元）16.64近12個月最高/最低（元）17.66/11.41總股本（百萬股）255流通股本（百萬股）收盤價（元）16.64近12個月最高/最低（元）17.66/11.41總股本（百萬股）255流通股本（百萬股）248流通股比例（%）97.33總市值（億元）42流通市值（億元）41100。2022年9月29日《關于加快部分領域設備更新改造貸款財政貼息工作的通知》，對包含教育在內的新增10個領域設備更新改造提供2000鋼研納克 滬深

億元規模貸款，貼息2.5%。10月以來，高校設備采購招標公告激增。根據我們不完全統計，10月以來包含掃描電子顯微鏡需求的高校采購803.5高校采購訂單。2022年預8200根據公司官網，鋼研納克為國產大飛機在材料性能測試領域提供服務。未來隨著國產大飛機訂單增長，公司檢測業務亦有望隨之成長。投資建議2022年-20248.510.713.5321%26%2022年-202411.211.451.02億元、1.3億元及1.7億元，同比增長21%、28%及30%。2022年-2024年利潤的PE423325倍。1）2）。風險提示合作進展不及預期等。重要財務指標單位:百萬元主要財務指標2021A2022E2023E2024E營業收入70285010701353收入同比（%）19.8%21.1%25.9%26.4%歸屬母公司凈利潤84102130170凈利潤同比（%）9.0%20.8%28.2%30.0%毛利率（%）45.5%44.8%44.7%44.6%ROE（%）9.9%11.0%12.4%13.8%每股收益（元）0.340.400.510.66P/E51.7141.7132.5425.03P/B5.134.594.023.47EV/EBITDA28.7428.2322.2617.28資料來源：wind，華安證券研究所正文目錄核心觀點 5背靠鋼研院，主營第三方檢測與科學檢測儀器 6發展歷程 6主要業務 7財務數據 11發布掃描電子顯微鏡，高校貼息有望受益 14掃描電子顯微鏡市場，規模小但系重要科研工具 14公司發布高端場發射掃描電子顯微鏡，受益于高校貼息 16其他檢測儀器，光譜儀、氣體元素分析儀同樣受益于高校采購 20檢測業務，服務于C919大飛機檢測需求 21檢測行業市場規模大，第三方檢測行業分散 21背靠股東中國鋼研，從事金屬材料檢測 23C919大訂單或給檢測業務帶來新增量 25風險提示： 26財務報表與盈利預測 27圖表目錄圖表1公司歷史沿革 6圖表2公司股權結構 7圖表3公司收入結構 7圖表4公司第三方檢測服務 8圖表5公司檢測分析儀器業務 9圖表6公司收入及增速（單位：百萬元） 12圖表7收入結構 12圖表8毛利率與綜合毛利率變化 12圖表9費用率變化 12圖表10歸母凈利潤與增速（單位：百萬元） 12圖表11現金流變化（單位：百萬元） 12圖表12股權激勵目標（單位：億元） 13圖表13掃描電子顯微鏡結構圖 14圖表14掃描電子顯微鏡與其他顯微鏡對比 14圖表15國內電子顯微鏡進口市場規模 15圖表16掃描電子顯微鏡差異 15圖表17掃描電子顯微鏡不同種類對比 16圖表18掃描電子顯微鏡主要應用領域 16圖表19掃描電子顯微鏡競爭格局 17圖表20場發射掃描電子顯微鏡產品價格 18圖表212022年10月以來，高校采購場發射電子掃描顯微鏡項目 19圖表222022年6月以來，鋼研納克中標的高校儀器采購項目（不完全統計） 20圖表23第三方檢測業務流程 21圖表242016-2020年我國檢測報告基本情況 22圖表252020年檢測服務行業營收占比 22圖表262016-2020年我國檢測機構基本情況 22圖表272016-2020年我國第三方檢測機構基本情況 22圖表282016-2020年我國檢測市場及第三方檢測機構市場規模 23圖表29公司獲得的檢測資質證書 24圖表30第三方檢測主要客戶（2018年） 25核心觀點200131952月1日，公司發布首款高端成像儀器裝備——場發射掃描電子顯微鏡FE-105010%2022年9月291020002.5%。1080接近3.5公司是國內鋼鐵行業的權威檢測機構，也是國內金屬材料檢測領域業務門類最20228200根據公司官網，鋼研納克為國產大飛機在材料性能測試領域提供服務。未來隨著國產大飛機訂單增長，公司檢測業務亦有望隨之成長。投資建議2022年-20248.510.713.5321%、26%26%2022年-202411.211.451.021.31.721%28%。公司當前市值對應2022年-2024年利潤的PE為42倍、33倍及25倍。我們買入”評級（首次覆蓋。風險提示合背靠鋼研院，主營第三方檢測與科學檢測儀器發展歷程200131952200032001年注冊成立北京納克分析儀器有限公司，開始從事各類分析儀器的研發。2010年開始，公司業務進一步豐富。鋼鐵研究總院試樣加工業務、鋼鐵產品質量監督檢驗業務進入鋼研納克。2017年公司更名為“鋼研納克檢測技術股份有限公司”。2019年11月1日成功于創業板上市。20226圖表1公司歷史沿革資料來源：招股說明書，華安證券研究所當前公司第一大股東為中國鋼研，隸屬國務院國資委。鋼研大慧為中國鋼研旗下投資公司。圖表2公司股權結構資料來源：招股說明書，華安證券研究所（其中公司持有納克微束直接間接合計持股65%）主要業務公司的主要服務或產品包括：第三方檢測服務、檢測分析儀器、標準物質/標準樣品、能力驗證服務、腐蝕防護工程與產品。公司服務和產品主要應用于鋼鐵、冶金、有色、機械、航空航天、高鐵、核電、汽車、新材料、環境、食品、石化等領域。從收入結構來看，當前第三方檢測服務、檢測分析儀器是公司的主要業務，收入合計占比近80%。圖表3公司收入結構能力驗證服務其他腐蝕防護工程與 4% 5%產品 第三方檢測服務9% 44%標準物質/標準樣品7%檢測分析儀器31%資料來源：公司財報，華安證券研究所序號服務類別服務概述1材料組織結構分析（物理）主要檢測項目：①序號服務類別服務概述1材料組織結構分析（物理）主要檢測項目：①顯微組織結構分析；②金相檢驗；③物理化學相分析；④X射線衍射質構分析；⑤材料熱物性分析。船舶螺旋槳槳葉螺栓的受力分析及材料熱處理工藝改進分析評價等。2失效分析主要檢測項目：①機電裝備、機械、汽車零部件失效分析；②新金屬材料服役性綜合評估；③金屬產品的制造工藝評定和技術支持；④金屬材料、機電產品質量鑒定；⑤在役貴重裝備的服役性評估和修復處理方案；⑥與金屬材料、金屬產品相關的司法鑒定。應用案例：北京地鐵4號線動物園站扶梯失效分析；核電汽輪機軸瓦表面磨損失效原因分析；高鐵門系統的錐齒輪軸斷裂事故分析等。3化學成分分析主要檢測項目：①黑色金屬及合金的主量和痕量元素成分測定；②冶金原輔料，如礦石、爐渣、脫氧劑、脫碳劑、脫硫劑和耐火材料等化學成分分析；③金屬材料涂鍍層深度分析；④水體、環境樣品分析；⑤藥物、食品中等有害元素檢測；⑥未知樣品鑒別；⑦痕跡分析。應用案例：中石化液化天然氣儲內罐用06Ni9DR鋼板化學元素檢測；航天航空高溫合金痕量元素分析；對英國羅爾斯羅伊斯生產的鐐基、鉆基、鐵鐐基及復合材料渦輪葉片、原料的50多個元素進行化學分析測試；對核反應堆9999級以上的純金屬雜質元素進行全譜分析等。4力學性能檢測主要檢測項目：①室溫、高溫和低溫下的拉伸試驗、壓縮試驗、彎曲試驗、沖擊試驗、硬度試驗（含高溫真空硬度試驗）、斷裂韌性試驗；②室溫、高溫環境下的裂紋擴展速率試驗、低周及高周疲勞試驗；③高溫持久、蠕變試驗（含缺口聯合持久試驗）；④韌脆轉變溫度曲線試驗、無塑性轉變溫度落變硬化指數試驗、埃里克森杯突試驗。應用案例：對航空發動機高溫合金材料進行低周疲勞試驗和高溫持久蠕變試驗；對鈦合金TC6進行T型沖擊試驗及斷裂韌性試驗等。5無損檢測主要檢測項目：①金屬板材、管材、棒材、線材、型材及各種鑄件、鍛件的無損檢測；②各類發動機葉片、葉輪、渦輪增壓器、座圈、人工關節及各種⑤大型建筑、橋梁鋼結構及網架的工程無損檢測；⑥各種機械零部件及復合材料的無損檢測。應用案例：國產大飛機地板焊接無損檢測與質量評價等。6工程檢測主要檢測項目：①鋼結構無損檢測、鋼材力學性能檢測；②焊接工藝評定、焊材復驗；③梁鋼筋保護層厚度檢測；④鋁型材涂層厚度及附著力檢測；⑤建筑及裝飾裝修材料中有害物質含量檢測；⑥鋼材、預應力材料、鋼結構材料、混凝土、水泥、防水防腐材料、建筑材料化學成分檢測。應用案例：首都國際機場T3航站樓鋼結構檢測；鳥巢鋼結構檢測等。7腐蝕檢測主要檢測項目：①環境腐蝕試驗（海水、大氣、鹽、湖水）；②水環境模擬

第三方檢測服務公司擁有物理實驗室、化學實驗室、力學實驗室、無損實驗室、校準實驗室、腐蝕檢測實驗室等，覆蓋物理檢測、失效分析、化學成分分析、力學性能檢測、無損檢測、工程檢測、腐蝕檢測、校準、質檢評審等眾多檢測服務領域。腐蝕（周浸、鹽霧、沖刷、高流速）；③材料腐蝕試驗；④紫外老化試驗；⑤二氧化硫腐蝕試驗；⑥硫化氫腐蝕試驗；⑦氣燈老化試驗。應用案例：高強不銹鋼海洋環境腐蝕耐蝕性檢測；鋅鋁鎂鍍層產品大氣腐蝕性檢測；涂層試樣海水冷卻塔模擬腐蝕環境耐蝕性測試等。8校準主要校準項目：化學分析儀器、材料力學性能設備、無損檢測設備、物理設備、輔助儀器儀表、溫度、長度等方面的校準。應用案例：對航空航天材料檢測動態試驗機等進行校準。9質檢評審作為國家質檢總局核準的特種設備鑒定評審機構，鑒定評審項目包括：壓力（AB（用鋼板）；焊接鋼管及壓力管道專用材料。作為全國工業產品生產許可證辦公室軸承鋼材產品審查部,檢驗產品類型包括：軸承鋼型鋼、鋼管及鋼絲等。10材料評價材料評價要求檢測機構不僅具備材料組織結構分析、失效分析、化學成分分析、力學性能檢測、無損檢測、校準等眾多檢測技術能力，還能對材料諸多基本性能、應用性能、環境條件進行綜合分析，給出判定性結果。檢測是評價的基礎，評價則是對眾多檢測結果的應用。應用案例：C919飛機首飛用國產結構鋼材料和國產不銹鋼材料進行成分、材制造（3D打印）工藝和材料性能評價等。資料來源：招股說明書、華安證券研究所檢測分析儀器X40序號名稱用途及先進性SparkCCD6000全譜直讀光譜儀序號名稱用途及先進性SparkCCD6000全譜直讀光譜儀Fe、Al、Cu、Ni、Co、Mg、Ti、ZnPbSnAg技術，具有超高測量穩定性。原子光譜類Labspark1000直讀光譜儀FeAlCuNiCo、Mg、Ti、Zn、Pb、Sn、Ag等多種金屬及其合金樣品分析。穩擾能力強。Plasma2000全譜電感耦合等離子體（ICP）光譜儀廣泛用于地質、冶金、稀土及磁材料、環境、醫藥衛生、生物、海洋、石油、化工新型材料、核工業、農業、食品商檢、水質等X射線熒光光譜類類力學類質譜類無損探傷類環境檢測類

Plasma3000雙向觀測全譜電感耦合等離子體（ICP）光譜儀OPA200金屬原位分析儀NX系列食品重金屬快速檢測儀ONH3000氧氮氫分析儀CS3000\3000G碳硫分析儀CS3600立式管式爐碳硫分析儀GNT系列微機控制電液伺服萬能材料試驗機NI系列金屬沖擊試驗機PlasmaMS300電感耦合等離子體（ICP）質譜儀局部水浸式鋼管/鋼棒超聲波探傷設備鋼板/鋼帶超聲波探傷設備NCS-NMHC-1000揮發性有機物在線監測系統

世界首臺可進行金屬材料中大面積范圍內的成分及狀態定量分用于航天、高鐵、汽車、冶金、科研院所、質檢中心等。產XRF靈敏度局限，滿足樣品免處理、超低限量的檢測要求。該儀器采用脈沖加熱熔融-惰氣保護還原-熱導紅外檢測原理，能種材料和其他無機物中的氧、氮、氫元素含量。素含量。CS-3600系列立式管式爐碳硫分析儀，適用于金屬礦石、陶瓷、分析。具有靈敏度高、節氣節電等特點。適合于各種規格管材、棒材等圓形材料超聲波檢測，可實現管材縱傷、橫傷、斜傷和分層測厚檢測，可實現棒材橫通孔、橫槽、縱槽等缺陷形式的檢測。檢測速度快、聲耦合效率高，檢測穩定性高。綜合國外鋼板（鋼帶）超聲波探傷設備技術優點，針對國內鋼板（鋼帶）產品特點設計建造，在板面波動跟蹤、板頭彎曲防護、板邊彎曲跟蹤、以及探頭耐用性設計上有所創新。采用國標推薦的色譜-能夠根據測量需求在線監測排放氣體中非甲烷總烴、苯、甲苯、二甲苯、氨氣等有毒有害氣體的組分含量。性能穩定可靠，自動化程度高，具有ppb級的高檢測靈敏度。NX-100S土壤重金屬快速檢測儀CdHgPbAsCrNiCuZn、FeMnTiBaRbSrZr超低Cd、Hg的測量需求。資料來源：公司招股說明書、華安證券研究所其他業務標準物質/標準樣品業務：公司是工信部批準的冶金和有色金屬標準樣品定/標準樣品共有700CNAS財務數據收入：歷史來看，公司上市以來收入在10%左右增長，2021年增速20%。2022年前三季度收入增速9%，達到5.23億元。202145%31%545%銷售費用率、管理費用率、研發費用率近年來維持在13%、12%及8.5%的水平。凈利潤率最高達到11.7%。凈利潤增速基本在10%左右。現金流情況較好，基本經營活動現金流入能夠覆蓋收入。經營活動現金流長期實現凈流入。圖表6公司收入及增速（單位：百萬元） 圖表7收入結構0

2018 2019 2020 2021 2022

30%25%20%15%10%5%0%

8%8%11%8%10%9%9%9%7%5%12%31%36%36%33%24%48%36%38%41%44%2018 2019 2020 2021 2022H1營業總入 同

第三方檢測服務 檢測分析儀器 標準物質/標準樣品腐蝕防護工程與產品能力驗證服務 其他資料來源：wind，華安證券究所 資料來源：wind，華安證券究所圖表8毛利率與綜合毛利率變化 圖表9費用率變化55%50%

46.6%

15%14%13%

13.3%

13.8% 13.7%12.8%45%40%35%30%

45.9%42.9% 42.7% 36.1%

12%11%10%9%8%7%

10.2%9.8%

12.1% 12.3%8.4%7.6%

12.2%8.5% 8.5%2018 2019 2020 2021 綜合毛率 第三方測服毛利檢測分儀器利率

6%2018 2019 2020 2021 2022前三季度銷售費率 管理費率 研發費率資料來源：wind，華安證券究所 資料來源：wind，華安證券究所圖表10歸母凈利潤與增速（單位：百萬元） 圖表11現金流變化（單位：百萬元）8070807060504052.7%504030302010012.7%12.7%7.6%13.2%11.7%12.0%9.0%2014.2%105.8%0%2018 2019 2020 2021 2022

60%

0

2018 2019 2020 2021 2022

1.181.161.101.161.101.091.091.081.141.121.101.081.061.04歸屬于母公司所有者的凈利潤 YOY 凈利潤率

經營活產生現金量凈額 現金流入/收入資料來源：wind，華安證券究所 資料來源：wind，華安證券究所2021年12月公司發布股權激勵草案，2022年6月完成首次授予。激勵計劃擬授予的限制性股票數量744萬股，占本計劃公告時公司股本總額2.48億股的3.00%。系央企股權激勵中，規模較大的股權激勵。其中，首次授予684萬股限制性股票，占本激勵計劃授予總量的91.94%。從股權激勵目標來看，2022年-2024年凈利潤需要分別達到1億元、1.21億元及1.45億元。圖表12股權激勵目標（單位：億元）解除限售期業績考核目標基準業績（2020年）業績目標（2022年）業績目標（2023年）業績目標（2024年）第一個解除限售期以2020年業績為基準，2022年凈利潤CAGR15%752022年加75年。0.771.02第二個解除限售期以2020年業績為基準，2023年凈利潤CAGR16%752023年加75平；2023年。0.771.21第三個解除限售期以2020年業績為基準，2024年凈利潤復17%752024年12.5%75水平；2024。0.771.45資料來源：公司公告，華安證券研究所發布掃描電子顯微鏡，高校貼息有望受益掃描電子顯微鏡市場，規模小但系重要科研工具掃描電子顯微鏡(SEM)是一種介于透射電子顯微鏡和光學顯微鏡之間的一種觀察手段。其利用聚焦的很窄的高能電子束來掃描樣品，通過光束與物質間的相互作用，來激發各種物理信息，對這些信息收集、放大、再成像以達到對物質微觀形貌表征的目的。（資料來源：《掃描電子顯微鏡的工作原理及應用》）圖表13掃描電子顯微鏡結構圖資料來源：2016年第5期分析儀器《淺談常規掃描電子顯微鏡的使用》，華安證券研究所全球電子顯微鏡常見的有透射電子顯微鏡、掃描電子顯微鏡、反射電子顯微鏡74%。圖表14掃描電子顯微鏡與其他顯微鏡對比光學顯微鏡（OM）掃描電子顯微鏡（SEM）透射電子顯微鏡（TEM）放大倍數1-20005-200000100-80000分辨率（最高）0.1微米0.8納米0.2納米視場中大小操作維修方便、簡單較方便，簡單較復雜試樣制備金相表面技術任何表面均可薄膜或復膜技術價格低高更高資料來源：觀研天下、華安證券研究所國內市場規模來看，由于進口產品占比達到90%，因此從海關進口數據，能夠大致推測出國內市場規模。901100（）202265202160圖表15國內電子顯微鏡進口市場規模70%60%50%5040%圖表15國內電子顯微鏡進口市場規模70%60%50%5040%3020%2010%0%10-10% 資料來源：海關官網，華安證券研究所電子顯微鏡進口額（億元） 同比目前掃描電子顯微鏡常用的電子槍有鎢燈絲、六硼化鑭燈絲、場發射三種，不同的燈絲在電子源大小、電流量、電流穩定度及電子源壽命等均有差異。目前，市場采購主要為場發射掃描電鏡。圖表16掃描電子顯微鏡差異鎢絲燈掃 ?利用熱發射效應產生電子描電鏡掃描 六硼化鑭 ?利用熱發射效應產生電子燈絲掃描電鏡 電鏡場發射掃描電鏡 ?利用場致效應產生電子資料來源：智研咨詢，華安證券研究所圖表17掃描電子顯微鏡不同種類對比種類原理優點缺點場發射電子槍利用場致發射效應產生嗲子具有至少1000小時以上的壽命價格在10萬美元以上，且需要極高真空鎢槍利用熱發射效應產生電子價格便宜壽命在30-100小時之間，成像不如其他兩種明亮六硼化鑭槍壽命介于場發射與鎢槍之間為200-1500小時，價格約為鎢槍的10倍；圖像比鎢槍明亮5-10倍。資料來源：智研咨詢、華安證券研究所從下游應用領域來看，材料化工、生物醫學、教學與研究為主要應用領域。圖表18掃描電子顯微鏡主要應用領域材料、化工 生物、醫學 教學及研究 其他3.30%22.40%40.80%33.50%資料來源：觀研天下，華安證券研究所公司發布高端場發射掃描電子顯微鏡，受益于高校貼息20221日,703場發射掃描電子顯微鏡FE-1050（10%圖表19掃描電子顯微鏡競爭格局資料來源：智研咨詢，華安證券研究所SU9000GeminiSEM場發射200-400萬元不等。另有國內中科科儀、國儀量子等品牌產品。圖表20場發射掃描電子顯微鏡產品價格資料來源：百度旗下B2B采購平臺，華安證券研究所20229710大領域2.5個百分點，期限2年，申請貼息截至2022年12月31日。9132.522000萬元，時限至2022年12月31日止。200-300萬元/臺。鋼研納克旗下子公司納克微束，專注于掃描電子顯微鏡研發，2022年6月成立，當前此前已經中標中國工程院材料研究所掃描電子顯微鏡采購項目。近日，公司發布的旗艦型掃描電子顯微鏡，將有望獲得更多訂單。公告時間采購學校采購儀器額（元）中標品牌2022年11公告時間采購學校采購儀器額（元）中標品牌2022年11月6日廈門大學口腔醫學系場發射掃描電鏡采購-未開標2022年11月4日招商局檢測車輛技術研究院場發射掃描電鏡采購-未開標2022年11月3日河北大學物理科學與技術學院公共測試平臺儀器(二次1臺-未開標2022年11月3日中國科學院大連化學物理研究所場發射掃描電鏡采購500未開標2022年11月3日東北大學熱場發射掃描電子顯微鏡200未開標2022年11月2日浙江大學場發射掃描電子顯微鏡320未開標2022年11月2日廈門大學高分辨冷場發射掃描電子顯微鏡395未開標2022年11月2日浙江工業大學場發射掃描電子顯微鏡350regulas82202022年11月2日無錫光子芯片聯合研究中心場發射掃描電子顯微鏡450未開標2022年11月1日華南理工大學超高分辨場發射掃描電子顯微鏡332.75未開標2022年11月1日三明學院場發射掃描電子顯微鏡320未開標2022年10月30日邢臺市邢臺學院冷場發射掃描電子顯微鏡950未開標2022年10月28日寧夏理工學院十六標段：場發射電子顯微鏡-未開標2022年10月28日成都飛機工業（集團）有限責任公司場發射掃描電子顯微鏡-未開標2022年10月27日鄂爾多斯應用技術學院高分辨率場發射掃描電子顯微鏡（SEM）155未開標2022年10月27日長江大學熱場發射掃描電子顯微鏡400未開標2022年10月26日浙大城市學院場發射掃描電子顯微鏡659.8進口2022年10月26日復旦大學真空轉移型高分辨場發射掃描電子顯微鏡560未開標2022年10月26日中山大學高分辨熱場發射掃描電子顯微鏡采購242未開標2022年10月25日北京理工大學高分辨熱場發射掃描電子顯微鏡采購460未開標2022年10月24日哈爾濱工業大學高分辨場發射掃描電子顯微鏡系統557.62蔡司集團公司GeminiSEM5602022年10月21日國科大杭州高等研究院化材學院化材學院高時間分辨率等離子體質譜儀和超高分辨率場發射掃描電子顯微鏡330未開標2022年10月21日華北電力大學超高分辨場發射掃描電子顯微鏡360未開標2022年10月20日南京理工大學肖特基場發射掃描電子顯微鏡599.8未開標2022年10月20日東北師范大學場發射掃描電子顯微鏡采購計劃350未開標2022年10月19日湖南大學場發射掃描電子顯微鏡335JEOL2022年10月18日廈門大學超高分辨率場發射掃描電鏡400未開標2022年10月17日集美大學場發射掃描電子顯微鏡249未開標2022年10月17日湖北工業大學1X1臺等2060未開標2022年10月15日華南理工大學聚焦離子束場發射掃描電子顯微鏡332.8HITACHI2022年10月14日上海應用技術大學超高分辨率場發射掃描電子顯微鏡300未開標2022年10月14日西南交通大學聚焦離子束掃描電子顯微鏡和場發射掃描電子顯微鏡購置項目1500未開標2022年10月13日清華大學高分辨率肖特基場發射掃描電子顯微鏡-未開標2022年10月13日中山醫學院高分辨率場發射掃描電子顯微鏡采購495未開標2022年10月13日山東建筑大學超高分辨場發射掃描電子顯微鏡等4826.9未開標2022年10月13日北京化工大學化學學院場發射掃描電子顯微鏡400未開標2022年10月13日肇慶學院場發射掃描電子顯微鏡、高溫流延涂布機、X射線衍射儀、實驗臺等設備427未開標2022年10月20日四川大學場發射電子顯微鏡采購項目196zeisssigma3002022年10月11日東南大學蘇州研究院高分辨熱場發射掃描電子顯微鏡229.6zeisssigma3002022年10月10日哈爾濱工業大學高分辨場發射掃描電子顯微鏡590未開標2022年10月9日安徽大學場發射掃描電子顯微鏡（進口）339zeiss資料來源：中國招標網、華安證券研究所3.3其他檢測儀器，光譜儀、氣體元素分析儀同樣受益于高校采購除掃描電子顯微鏡外，公司其他產品包括光譜儀類、氣體元素分析儀等產品均為實現國產替代的重要科學儀器。2001520069月10002019SparkCCD70002020SparkCCD80002021400臺。從現有的中標公告能夠看到，不少學校采購公司的火花直讀光譜儀、X射線熒光光譜儀、氧氮氫分析儀。隨著教育貼息的推進，有望獲得更多高校訂單。圖表222022年6月以來，鋼研納克中標的高校儀器采購項目（不完全統計）公告時間采購學校采購儀器預算金額（萬元）2022/06/15北京航空航天大學寧波創新研究院氧氮氫分析儀492022/6/8中國工程物理研究院材料研究所掃描電子顯微鏡(二次)2652022/7/7中國科學院華南植物園X射線熒光光譜儀189.22022/7/12武漢科技大學直讀光譜儀312022/8/25華北理工大學火花直讀光譜儀未披露2022/10/4武漢科技大學火花直讀光譜儀(第2次)18資料來源：中國招標網、華安證券研究所檢測業務，服務于C919大飛機檢測需求檢測行業市場規模大，第三方檢測行業分散在檢測行業的產業鏈中，上游是檢測儀器設備的制造，中游是檢測及相關延伸服務，下游則涉及國民經濟各個行業。檢測指按照程序確定合格評定對象的一個或多個特性的活動，具體而言，檢測圖表23第三方檢測業務流程資料來源：公司招股說明書，華安證券研究所檢測服務下游市場高度分散，涉及到工業、能源、食品等多個領域，因此檢測2016-2020測報告從36億份增長至572209年增速高達2，208%2016%，10%。圖表242016-2020年我國檢測報告基本情況 圖表252020年檢測服務行業營收占比

檢驗檢測報告（億份） 5.3 5.723%4.33.6 3.8

25%20%15%

建筑工程 環境檢測 建筑材料機動車檢驗 電子 食品特種設備 其他16%

14%8%6%

10%8%5%

43%

10%10%7%0.0

0%2016 2017 2018 2019 2020

4%5%5%資料來源：智慧測聯，國家市場監督管理總局，華安證券研究所

資料來源：中國認監委，華經產業研究院，華安證券研究所20年底，檢測機構達4.89萬家，據最新官方數據統計，21年底全國范圍內檢測機構已突5萬。從機構分類看，近年來，第三方檢測機構占比持續提升。根據認監委計數據，2016-202043%一方面第三方檢測機構兼具專業性與公平性，另一方面檢測行業市場化改革在不斷推進，們認為第三方檢測機構的占比仍有較大的提升空間。從市場規模看，2016-2020年，我9281392從占比情況看，第三方檢測機構的市場規模大部分時間保持在40%左右，2016年的45%占比主要1632化進程穩步提升。圖表262016-2020年我國檢測機構基本情況 圖表272016-2020年我國第三方檢測機構基本情況43%46%56%52% 489194400743%46%56%52% 4891944007332353632749%2730222958192311426516660

國內檢機構量（） 第三方測機數量家）

33235

363277%

11%440079%

4891911%

8%6%4%2%

第三方檢測機構占比（%）

60%50%40%30%20%10%0 2016 2017 2018 2019 2020

0 0%2016 2017 2018 2019 2020資料來源：國家市場監督管理總局，華安證券研究所 資料來源：中國認監委，華經產業研究院，華安證券研究所圖表282016-2020年我國檢測市場及第三方檢測機構市場規模0

國內檢市場模（元） 第三方測市規模億元第三方規占比（%）358645%3225281123782065180040%40%40%1124358645%3225281123782065180040%40%40%112440%1290928951139239%720

46%45%44%43%42%41%40%39%38%37%36%35%資料來源：中國認監委，華經產業研究院，華安證券研究所背靠股東中國鋼研，從事金屬材料檢測公司控股股東為中國鋼研。中國鋼研是國務院國資委直接管轄的中央企業。中國鋼研（含下屬單位）主要從事新材料、冶金工藝及自動化工程、金屬材料檢測業務等領域的技術研究和產品開發，其中鋼研納克系中國鋼研下屬的金屬材料檢測業務板塊。公司是國內鋼鐵行業的權威檢測機構，也是國內金屬材料檢測領域業務門類最圖表29公司獲得的檢測資質證書資料來源：公司官網，華安證券研究所201751.49（于218年11,080家，平均每家檢測機構年收入為476.76萬元。2017年度，鋼研納克第三方檢測服務收入為1.4億元，占金屬材料測試領域收入規模的比例為2.74%。0162183543363,394參考公司招股說明書，第三方檢測服務，主要服務于中國鋼研及下屬公司、中國航空發動機集團有限公司及下屬公司等。根據公司公告，2022年，預計的關聯交易達到9304萬元，其中服務于中國鋼研及其下屬公司的檢測服務收入達到8200萬元，圖表30第三方檢測主要客戶（2018年）序號客戶名稱新增客戶銷售金額（萬元）占該類業務收入比例1中國鋼研及下屬公司否392921.80%2中國航空發動機集團有限公司及下屬公司否13167.30%3上海電氣集團股份有限公司及下屬公司否4812.70%4中國石油化工集團有限公司及下屬公司否3271.80%5江陰興澄特種鋼鐵有限公司及下屬公司否3101.70%6南京高速齒輪制造有限公司否2761.50%7國家電力投資集團有限公司否2261.30%8中國機械工業集團有限公司及下屬公司否1931.10%9江南造船（集團）有限責任公司是1770.98%10上海清河機械有限公司否1740.97%740941.15%資料來源：招股說明書、華安證券研究所C919大訂單或給檢測業務帶來新增量根據公司官網，鋼研納克為國產大飛機在材料性能測試領域提供服務。C919于2022年9月獲得中國民用航空局頒發的型號合格證，2022年11月87300C91930ARJ214盈利預測與估值盈利預測基于以下假設：202220%35%37%-38%。2022年-20248.510.713.5321%26%26%1.021.31.721%、28%30%。公司當前市值對應2022年-2024年利潤的PE為42倍、33倍及25倍。我們（。風險提示：高校教育貼息政策落地節奏不及預期；檢驗檢測行業的下游的周期性；C919合作進展不及預期等。財務報表與盈利預測資產負債表單位:百萬元利潤表單位:百萬元會計年度2021A2022E2023E2024