資本結構與資本結構的優化一、資本結構的意義資本結構是指在企業資本總額中各種資本來源的構成比例，最基本的資本結構是借入資本和自有資本的比例，以債務股權比率或資產負債率表示。企業的資本結構的優化，主要是資本的屬性結構的問題，即債務資本的比例安排問題。在企業的資本結構決策中，合理地利用債務籌資，科學地安排債務資本的比例，是企業籌資管理的一個核心問題。它對企業具有重要的意義：1、 合理安排債務資本比例可以降低企業的綜合資本成本。由于債務利息率通常低于股票股利率，而且債務利息在所得稅前利潤中扣除，企業可減少所得稅，從而債務資本成本率明顯地低于權益資本成本率。因此，在一定的限度內合理地提高債務資本的比例，可以降低權益的綜合資本成本率。2、 合理安排債務資本比例可以獲得財務杠桿利益。由于債務利息通常是固定不變的，當息稅前利潤增大時，每一元利潤所負擔的固定利息會相應降低，從而可分配給權益所有者的稅后利潤會相應增加。因此，在一定的限度內合理地利用債務資本，可以發揮財務杠桿的作用給企業所有者帶來財務杠桿利益。3、合理安排債務資本比例可以增加公司的價值。一般而言，一個公司的價值應該等于其債務資本的市場價值與權益資本的市場價值之和，用公式表示為：式中：V 公司總價值，即公司總資本的市場價值B——公司債務資本的市場價值S——公司權益資本的市場價值上列公式清楚地表達了按資本的市場價值計量反映的資本屬性結構與公司總價值的內在關系。公司的價值與公司的資本結構是緊密聯系的，資本結構對公司的債務資本市場價值和權益資本市場價值，進而對公司總資本的市場價值即公司總價值具有重要的影響。因此，合理安排資本結構有利于增加公司的市場價值。不同的資本結構會給企業帶來不同的后果。企業最優的資本結構應該是怎樣的呢?評價企業資本結構最佳狀態的標準應該是股權收益最大化或是資本成本最小化。股權收益最大化，也就是所有者權益最大化，股權收益可以普通股每股利潤表示，也可以自有資金利潤率表示；資本成本最小化就是綜合資本成本最低，或者是在追加籌資條件下邊際資本成本最低。籌資決策的目標，就是要確定最佳的資本結構，以求得股權收益最大化（即普通股每股收益最多或自有資金利潤率最高），或資本成本最小化。二、每股利潤分析法每股利潤分析法是利用每股利潤無不同點來進行資本結構決策的方式。每股利潤無差別點是指兩種籌資方式下普通股每股利潤相等時的息稅前利潤點，即利息稅前利潤平衡點，國內有人稱之為籌資無差別點。根據每股利潤無差別點，可以分析判斷在什么情況下運用債務籌資來安排和調整資本結構。現舉例說明這種分析方法的運用。【例4-4】某公司現有資金400萬元，其中自有資金普通股和借入資金債券各為200萬元，普通股每股10元,債券利息率為8%。現擬追加籌資200萬元，有增發普通股和發行債券兩種方案可供選擇。試先計算每股利潤無差別點。

每股利潤無差別點的計算公式如下：畫f-就-叮-血=畫7）卜丁卜％=s?s將例子中的資料代入上式，那么增發一般股和發行債券兩種增資方式下的無不同點為：（￡0^-（￡0^-16）（1師一加萬股即當息稅前利潤為48萬元時，增發一般股和增加債券后的每股利潤相等。如表4-2所示。表*2 毎臉利潤計算表 單位:萬元頂目増發普逋腔増加債券息稅前利潤減；利息銳前利潤減：所得敬40%）減：憂先般普通股可分配利潤普通股股份數（萬股）毎股利潤（元）4S163212.8花400.^3空32166.4?.6200.43EBIT為48萬元的意義在于：在息稅前利潤大于48萬元時，增加債券籌資比增發一般股有利；當息稅前利潤小于48萬元時，那么再也不增加債務。固然，企業增加債券籌資也不是沒有止境的，當債務增加到必然程度以后，企業的信譽會下降，債務利率會上升，而且企業還本付息的風險專門大，企業再增加債務就不利了。現再舉例對上述結論加以說明。【例4-5】上例某企業息稅前利潤有40萬和80萬兩種情況，試計算增發普通股和增加債券后的每股利潤，見表4-3。表*2 每股利潤計算表 單位:萬元頂目息稅利潤盤］萬息稅前利潤甜萬増發普通股増加債券増發普通股増加債券息稅前利潤減：利息稅前利潤減:所得稅（如兀）減:憂先廈膛利普邇股可分配利潤普邇股臉份數〔萬股）每般利潤（元）40出249.6014.4400.3632S3.204.S200.2430166425.603S.4400.9619.22S.S1.44由表4-3能夠看出，當該企業息稅前利潤高于48萬，達到80萬時，增加債券追加籌資，一般股每股利潤有顯著提高，達到元；而當該企業息稅前利潤低于48萬，降為40萬時，增加債券追加籌資，一般股每股利潤那么明顯下降，只有元。因此，咱們可利用每股利潤無不同點（籌資無不同點）來決定籌資或追加籌資應采何種方案。三、資本本錢比較法（一）初始資本結構決策計算不同資本結構（或籌資方案）的加權平均資本本錢，并以此為標準彼此比較進行資本結構決策的方式。企業的資本結構決策，可分為初始資本結構決策和追加資本結構決策兩種情形。初始資本結構決策：企業對擬定的籌資總額，可以采用多種籌資方式來籌集，同時每種籌資方式的籌資數額亦可有不同安排，由此形成若干個資本結構（或籌資方案）可供選擇。【例4-6】某企業初創時有如下三個籌資方案可供抉擇，有關資料經測算匯入表4-4。表組4 三牛初貽籌資方案的有其資料 單位：萬元籌資方式籌資方秦I溥資方案II籌費方案III資本成本（汎）籌資額資本成賴咒）籌資艱資本成本⑶）檢期借款40百刃&5S07.01007150S.01207.5優先股601210012.0兀12.0普51股3001520015.025015.0臺 計500500500下面別離測算三個籌資方案的加權平均資本本錢方案I（1）各類籌資占籌資總額的比重。長期借款：40三500二債券：100=500二優先股：60=500=普通股：300=500=（2）加權平均成本。方案II（1）各類籌資占籌資總額的比重。長期借款：50三500二債券：150三500二優先股：100三500二普通股：200三500二（2）加權平均成本。X%+X8%+X12%+X15%=%方案III（1）各類籌資方式占籌資總額的比重長期借款：80三500二債券：120三500二優先股：50三500二普通股：250三500二(2)加權平均資本成本。X7%+X%+X12%+X15%=%以上三個籌資方案的加權平均資本成本相比較，方案II的最低，在其他有關因素大體相同的條件下，方案II是最好的籌資方案，其形成的資本結構可確信為該企業的最正確資本結構。企業可按此方案籌集資金，以實現其資本結構的最優化。(二)追加資本結構決策企業在持續的生產經營進程中，由于擴大業務或對外投資的需要，有時需要追加籌資。因追加籌資和籌資環境的轉變，企業原有的資本結構就會發生轉變，從而原定的最正確資本結構也未必仍是最優的。因此，企業應在資本結構不斷轉變中尋求最正確結構，維持資本結構的最優化。一般而言，按照最佳資本結構的要求，選擇追加籌資方案可有兩種方法：一種方法是直接測算比較各備選追加籌資方案的邊際資本成本，從中選擇最優籌資方案;另一種方法是將備選追加籌資方案與原有最優資本結構匯總，測算各追加籌資條件下匯總資本結構的綜合資本成本，比較確定最優追加籌資方案。下面舉例說明。【例4-7】無湖公司擬追加融資1000萬元，現有兩個追加籌資方案可供選擇，有關資料經測算整理后列入表4-5。表乩了 無湖公司追加融貿方案資料測算表 金諏單位：萬元籌資方式籌資方案I資本成本率追加薦資額籌貿方案II資本成本率長期借款5007%6007.5%憂先腔20013%20013%普通腔30016%20016%合 計1000-1000下面別離按上述兩種方式測算比較追加籌資方案（1）追加籌資方案的邊際資本成本率比較法：首先，測算追加籌資方案I的邊際資本成本率：7%X（500F1000）+13%X（200F1000）+16%X（300F1000）=%然后，測算追加籌資方案II的邊際資本成本率:%X（600F1000）+13%X（200F1000）+16%X（200F1000）=%最后，比較兩個追加籌資方案，方案II的邊際資本成本率為%，低于方案I。因此，在適度財務風險的情況下，方案II優于方案I，應選追加籌資方案II。從而，追加籌資方案II為最佳籌資方案，由此形成無湖公司新的資本結構為最佳資本結構。若無湖公司原有資本總額為5000萬元，資本結構是：長期借款500萬元、長期債券1500萬元、優先股1000萬元、普通股2000萬元。則追加籌資后的資本總額為6000萬元，資本結構是長期借款1100萬元，長期債券1500萬元，優先股1200萬元，普通股2200萬元。（2）備選追加籌資方案與原有資本結構綜合資本成本率比較法：首先，匯總追加籌資方案和原資本結構，形成備選追加籌資后資本結構，如圖4-6：表*石 追加融貿方案和原資結構資料匯總表 金額單位:萬元籌賀方式原資本結構追加籌資方案I追加籌資方案II資玉額費本成本率籌費顫資本成本率籌費額資玉成產率長期融資5006.5%500TA6007.5%K期債券15008%憂先股100012%20013%20013%普通股200015%30016%2001^%合 計500010001000然后，測算匯總資本結構下的綜合伙本本錢率：追加籌資方案I與原資本結構匯總后的綜合資本成本率：%X500三6000+7%X500三6000） +（8%X1500三6000）+[13%X（1000+200）三6000]+[16%X（2000+300）三6000]=%追加籌資方案II與原資本結構匯總后的綜合資本成本率：%X500三6000+%X600三6000）+（8%X1500三6000）+[13%X（1000+200）三6000+[16%X（2000+200）三6000]=%在上列計算中，根據股票的同股同利原則，原有股票應按新發行股票的資本成本率計算，即全部股票按新發行股票的資本成本率計算其總的資本成本率。最后，比較兩個追加