資本結(jié)構(gòu)與資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化一、資本結(jié)構(gòu)的意義資本結(jié)構(gòu)是指在企業(yè)資本總額中各種資本來(lái)源的構(gòu)成比例，最基本的資本結(jié)構(gòu)是借入資本和自有資本的比例，以債務(wù)股權(quán)比率或資產(chǎn)負(fù)債率表示。企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，主要是資本的屬性結(jié)構(gòu)的問(wèn)題，即債務(wù)資本的比例安排問(wèn)題。在企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)決策中，合理地利用債務(wù)籌資，科學(xué)地安排債務(wù)資本的比例，是企業(yè)籌資管理的一個(gè)核心問(wèn)題。它對(duì)企業(yè)具有重要的意義：1、 合理安排債務(wù)資本比例可以降低企業(yè)的綜合資本成本。由于債務(wù)利息率通常低于股票股利率，而且債務(wù)利息在所得稅前利潤(rùn)中扣除，企業(yè)可減少所得稅，從而債務(wù)資本成本率明顯地低于權(quán)益資本成本率。因此，在一定的限度內(nèi)合理地提高債務(wù)資本的比例，可以降低權(quán)益的綜合資本成本率。2、 合理安排債務(wù)資本比例可以獲得財(cái)務(wù)杠桿利益。由于債務(wù)利息通常是固定不變的，當(dāng)息稅前利潤(rùn)增大時(shí)，每一元利潤(rùn)所負(fù)擔(dān)的固定利息會(huì)相應(yīng)降低，從而可分配給權(quán)益所有者的稅后利潤(rùn)會(huì)相應(yīng)增加。因此，在一定的限度內(nèi)合理地利用債務(wù)資本，可以發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的作用給企業(yè)所有者帶來(lái)財(cái)務(wù)杠桿利益。3、合理安排債務(wù)資本比例可以增加公司的價(jià)值。一般而言，一個(gè)公司的價(jià)值應(yīng)該等于其債務(wù)資本的市場(chǎng)價(jià)值與權(quán)益資本的市場(chǎng)價(jià)值之和，用公式表示為：式中：V 公司總價(jià)值，即公司總資本的市場(chǎng)價(jià)值B——公司債務(wù)資本的市場(chǎng)價(jià)值S——公司權(quán)益資本的市場(chǎng)價(jià)值上列公式清楚地表達(dá)了按資本的市場(chǎng)價(jià)值計(jì)量反映的資本屬性結(jié)構(gòu)與公司總價(jià)值的內(nèi)在關(guān)系。公司的價(jià)值與公司的資本結(jié)構(gòu)是緊密聯(lián)系的，資本結(jié)構(gòu)對(duì)公司的債務(wù)資本市場(chǎng)價(jià)值和權(quán)益資本市場(chǎng)價(jià)值，進(jìn)而對(duì)公司總資本的市場(chǎng)價(jià)值即公司總價(jià)值具有重要的影響。因此，合理安排資本結(jié)構(gòu)有利于增加公司的市場(chǎng)價(jià)值。不同的資本結(jié)構(gòu)會(huì)給企業(yè)帶來(lái)不同的后果。企業(yè)最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)應(yīng)該是怎樣的呢?評(píng)價(jià)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)最佳狀態(tài)的標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)該是股權(quán)收益最大化或是資本成本最小化。股權(quán)收益最大化，也就是所有者權(quán)益最大化，股權(quán)收益可以普通股每股利潤(rùn)表示，也可以自有資金利潤(rùn)率表示；資本成本最小化就是綜合資本成本最低，或者是在追加籌資條件下邊際資本成本最低。籌資決策的目標(biāo)，就是要確定最佳的資本結(jié)構(gòu)，以求得股權(quán)收益最大化（即普通股每股收益最多或自有資金利潤(rùn)率最高），或資本成本最小化。二、每股利潤(rùn)分析法每股利潤(rùn)分析法是利用每股利潤(rùn)無(wú)不同點(diǎn)來(lái)進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策的方式。每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)是指兩種籌資方式下普通股每股利潤(rùn)相等時(shí)的息稅前利潤(rùn)點(diǎn)，即利息稅前利潤(rùn)平衡點(diǎn)，國(guó)內(nèi)有人稱(chēng)之為籌資無(wú)差別點(diǎn)。根據(jù)每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)，可以分析判斷在什么情況下運(yùn)用債務(wù)籌資來(lái)安排和調(diào)整資本結(jié)構(gòu)。現(xiàn)舉例說(shuō)明這種分析方法的運(yùn)用。【例4-4】某公司現(xiàn)有資金400萬(wàn)元，其中自有資金普通股和借入資金債券各為200萬(wàn)元，普通股每股10元,債券利息率為8%。現(xiàn)擬追加籌資200萬(wàn)元，有增發(fā)普通股和發(fā)行債券兩種方案可供選擇。試先計(jì)算每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)。

每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)的計(jì)算公式如下：畫(huà)f-就-叮-血=畫(huà)7）卜丁卜％=s?s將例子中的資料代入上式，那么增發(fā)一般股和發(fā)行債券兩種增資方式下的無(wú)不同點(diǎn)為：（￡0^-（￡0^-16）（1師一加萬(wàn)股即當(dāng)息稅前利潤(rùn)為48萬(wàn)元時(shí)，增發(fā)一般股和增加債券后的每股利潤(rùn)相等。如表4-2所示。表*2 毎臉利潤(rùn)計(jì)算表 單位:萬(wàn)元頂目増發(fā)普逋腔増加債券息稅前利潤(rùn)減；利息銳前利潤(rùn)減：所得敬40%）減：憂先般普通股可分配利潤(rùn)普通股股份數(shù)（萬(wàn)股）毎股利潤(rùn)（元）4S163212.8花400.^3空32166.4?.6200.43EBIT為48萬(wàn)元的意義在于：在息稅前利潤(rùn)大于48萬(wàn)元時(shí)，增加債券籌資比增發(fā)一般股有利；當(dāng)息稅前利潤(rùn)小于48萬(wàn)元時(shí)，那么再也不增加債務(wù)。固然，企業(yè)增加債券籌資也不是沒(méi)有止境的，當(dāng)債務(wù)增加到必然程度以后，企業(yè)的信譽(yù)會(huì)下降，債務(wù)利率會(huì)上升，而且企業(yè)還本付息的風(fēng)險(xiǎn)專(zhuān)門(mén)大，企業(yè)再增加債務(wù)就不利了。現(xiàn)再舉例對(duì)上述結(jié)論加以說(shuō)明。【例4-5】上例某企業(yè)息稅前利潤(rùn)有40萬(wàn)和80萬(wàn)兩種情況，試計(jì)算增發(fā)普通股和增加債券后的每股利潤(rùn)，見(jiàn)表4-3。表*2 每股利潤(rùn)計(jì)算表 單位:萬(wàn)元頂目息稅利潤(rùn)盤(pán)］萬(wàn)息稅前利潤(rùn)甜萬(wàn)増發(fā)普通股増加債券増發(fā)普通股増加債券息稅前利潤(rùn)減：利息稅前利潤(rùn)減:所得稅（如兀）減:憂先廈膛利普邇股可分配利潤(rùn)普邇股臉?lè)輸?shù)〔萬(wàn)股）每般利潤(rùn)（元）40出249.6014.4400.3632S3.204.S200.2430166425.603S.4400.9619.22S.S1.44由表4-3能夠看出，當(dāng)該企業(yè)息稅前利潤(rùn)高于48萬(wàn)，達(dá)到80萬(wàn)時(shí)，增加債券追加籌資，一般股每股利潤(rùn)有顯著提高，達(dá)到元；而當(dāng)該企業(yè)息稅前利潤(rùn)低于48萬(wàn)，降為40萬(wàn)時(shí)，增加債券追加籌資，一般股每股利潤(rùn)那么明顯下降，只有元。因此，咱們可利用每股利潤(rùn)無(wú)不同點(diǎn)（籌資無(wú)不同點(diǎn)）來(lái)決定籌資或追加籌資應(yīng)采何種方案。三、資本本錢(qián)比較法（一）初始資本結(jié)構(gòu)決策計(jì)算不同資本結(jié)構(gòu)（或籌資方案）的加權(quán)平均資本本錢(qián)，并以此為標(biāo)準(zhǔn)彼此比較進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策的方式。企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)決策，可分為初始資本結(jié)構(gòu)決策和追加資本結(jié)構(gòu)決策兩種情形。初始資本結(jié)構(gòu)決策：企業(yè)對(duì)擬定的籌資總額，可以采用多種籌資方式來(lái)籌集，同時(shí)每種籌資方式的籌資數(shù)額亦可有不同安排，由此形成若干個(gè)資本結(jié)構(gòu)（或籌資方案）可供選擇。【例4-6】某企業(yè)初創(chuàng)時(shí)有如下三個(gè)籌資方案可供抉擇，有關(guān)資料經(jīng)測(cè)算匯入表4-4。表組4 三牛初貽籌資方案的有其資料 單位：萬(wàn)元籌資方式籌資方秦I溥資方案II籌費(fèi)方案III資本成本（汎）籌資額資本成賴(lài)咒）籌資艱資本成本⑶）檢期借款40百刃&5S07.01007150S.01207.5優(yōu)先股601210012.0兀12.0普51股3001520015.025015.0臺(tái) 計(jì)500500500下面別離測(cè)算三個(gè)籌資方案的加權(quán)平均資本本錢(qián)方案I（1）各類(lèi)籌資占籌資總額的比重。長(zhǎng)期借款：40三500二債券：100=500二優(yōu)先股：60=500=普通股：300=500=（2）加權(quán)平均成本。方案II（1）各類(lèi)籌資占籌資總額的比重。長(zhǎng)期借款：50三500二債券：150三500二優(yōu)先股：100三500二普通股：200三500二（2）加權(quán)平均成本。X%+X8%+X12%+X15%=%方案III（1）各類(lèi)籌資方式占籌資總額的比重長(zhǎng)期借款：80三500二債券：120三500二優(yōu)先股：50三500二普通股：250三500二(2)加權(quán)平均資本成本。X7%+X%+X12%+X15%=%以上三個(gè)籌資方案的加權(quán)平均資本成本相比較，方案II的最低，在其他有關(guān)因素大體相同的條件下，方案II是最好的籌資方案，其形成的資本結(jié)構(gòu)可確信為該企業(yè)的最正確資本結(jié)構(gòu)。企業(yè)可按此方案籌集資金，以實(shí)現(xiàn)其資本結(jié)構(gòu)的最優(yōu)化。(二)追加資本結(jié)構(gòu)決策企業(yè)在持續(xù)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)進(jìn)程中，由于擴(kuò)大業(yè)務(wù)或?qū)ν馔顿Y的需要，有時(shí)需要追加籌資。因追加籌資和籌資環(huán)境的轉(zhuǎn)變，企業(yè)原有的資本結(jié)構(gòu)就會(huì)發(fā)生轉(zhuǎn)變，從而原定的最正確資本結(jié)構(gòu)也未必仍是最優(yōu)的。因此，企業(yè)應(yīng)在資本結(jié)構(gòu)不斷轉(zhuǎn)變中尋求最正確結(jié)構(gòu)，維持資本結(jié)構(gòu)的最優(yōu)化。一般而言，按照最佳資本結(jié)構(gòu)的要求，選擇追加籌資方案可有兩種方法：一種方法是直接測(cè)算比較各備選追加籌資方案的邊際資本成本，從中選擇最優(yōu)籌資方案;另一種方法是將備選追加籌資方案與原有最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)匯總，測(cè)算各追加籌資條件下匯總資本結(jié)構(gòu)的綜合資本成本，比較確定最優(yōu)追加籌資方案。下面舉例說(shuō)明。【例4-7】無(wú)湖公司擬追加融資1000萬(wàn)元，現(xiàn)有兩個(gè)追加籌資方案可供選擇，有關(guān)資料經(jīng)測(cè)算整理后列入表4-5。表乩了 無(wú)湖公司追加融貿(mào)方案資料測(cè)算表 金諏單位：萬(wàn)元籌資方式籌資方案I資本成本率追加薦資額籌貿(mào)方案II資本成本率長(zhǎng)期借款5007%6007.5%憂先腔20013%20013%普通腔30016%20016%合 計(jì)1000-1000下面別離按上述兩種方式測(cè)算比較追加籌資方案（1）追加籌資方案的邊際資本成本率比較法：首先，測(cè)算追加籌資方案I的邊際資本成本率：7%X（500F1000）+13%X（200F1000）+16%X（300F1000）=%然后，測(cè)算追加籌資方案II的邊際資本成本率:%X（600F1000）+13%X（200F1000）+16%X（200F1000）=%最后，比較兩個(gè)追加籌資方案，方案II的邊際資本成本率為%，低于方案I。因此，在適度財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的情況下，方案II優(yōu)于方案I，應(yīng)選追加籌資方案II。從而，追加籌資方案II為最佳籌資方案，由此形成無(wú)湖公司新的資本結(jié)構(gòu)為最佳資本結(jié)構(gòu)。若無(wú)湖公司原有資本總額為5000萬(wàn)元，資本結(jié)構(gòu)是：長(zhǎng)期借款500萬(wàn)元、長(zhǎng)期債券1500萬(wàn)元、優(yōu)先股1000萬(wàn)元、普通股2000萬(wàn)元。則追加籌資后的資本總額為6000萬(wàn)元，資本結(jié)構(gòu)是長(zhǎng)期借款1100萬(wàn)元，長(zhǎng)期債券1500萬(wàn)元，優(yōu)先股1200萬(wàn)元，普通股2200萬(wàn)元。（2）備選追加籌資方案與原有資本結(jié)構(gòu)綜合資本成本率比較法：首先，匯總追加籌資方案和原資本結(jié)構(gòu)，形成備選追加籌資后資本結(jié)構(gòu)，如圖4-6：表*石 追加融貿(mào)方案和原資結(jié)構(gòu)資料匯總表 金額單位:萬(wàn)元籌賀方式原資本結(jié)構(gòu)追加籌資方案I追加籌資方案II資玉額費(fèi)本成本率籌費(fèi)顫資本成本率籌費(fèi)額資玉成產(chǎn)率長(zhǎng)期融資5006.5%500TA6007.5%K期債券15008%憂先股100012%20013%20013%普通股200015%30016%2001^%合 計(jì)500010001000然后，測(cè)算匯總資本結(jié)構(gòu)下的綜合伙本本錢(qián)率：追加籌資方案I與原資本結(jié)構(gòu)匯總后的綜合資本成本率：%X500三6000+7%X500三6000） +（8%X1500三6000）+[13%X（1000+200）三6000]+[16%X（2000+300）三6000]=%追加籌資方案II與原資本結(jié)構(gòu)匯總后的綜合資本成本率：%X500三6000+%X600三6000）+（8%X1500三6000）+[13%X（1000+200）三6000+[16%X（2000+200）三6000]=%在上列計(jì)算中，根據(jù)股票的同股同利原則，原有股票應(yīng)按新發(fā)行股票的資本成本率計(jì)算，即全部股票按新發(fā)行股票的資本成本率計(jì)算其總的資本成本率。最后，比較兩個(gè)追加