會計報表與現金流量

McGraw-Hill/Irwin重要概念與技能理解財務報表所提供的信息區分帳面價值與市場價值知道平均稅率與邊際稅率的區別知道會計利潤與現金流量的差別計算企業的現金流量本章結構2.1資產負債表2.2利潤表2.3稅2.4凈營運資本2.5財務現金流量2.6會計現金流量表2.7現金流量管理信息來源年度報告華爾街日報(WallStreetJournal)互聯網絡紐約證交所NYSE()納斯達克交易所NASDAQ()課本網絡Textbook()證券交易委員會SEC電子數據收集、分析及整理系統EDGAR年度報告與季度報告10K&10Qreports2.1資產負債表某一特定日期由會計人員對企業會計價值所拍的一張快照資產負債表衡等式為：資產≡負債+所有者權益美國聯合公司資產負債表2010200920102009流動資產：流動負債:現金及等價物$140$107應付賬款$213$197應收賬款294270應付票據5053存貨269280應計費用223205其他5850流動負債合計$486$455流動資產合計$761$707長期負債固定資產：遞延稅款$117$104財產、廠房及設備$1,423$1,274長期債務471458減：累計折舊(550)(460)長期負債合計$588$562財產、廠房及設備凈值873814無形資產及其他資產245221所有者權益固定資產合計$1,118$1,035優先股$39$39普通股(面值為$1)5532股本溢價347327累積留存收益390347減：庫藏股票(26)(20)所有者權益合計$805$725資產總計$1,879$1,742負債與所有者權益總計$1,879$1,742資產按照持續經營前提下轉換為現金所需要花費的正常時間長短進行排列很明顯，現金比財產、廠房及設備更加具有流動性資產負債表分析分析資產負債表時，財務管理人員應注意以下三個問題：流動性負債與權益市價與成本流動性指在不引起價值大幅損失的前提下，資產變現的方便與快捷程度。流動資產的流動性最強一些固定資產是無形的公司資產的流動性越強，對短期債務的清償能力就越強流動資產的收益率通常低于固定資產的收益率負債與權益債權人享有對企業現金流量的第一索取權所有者權益等于資產與負債之差額市價與成本根據公認會計原則(GAAP),在美國，經審計的企業財務報表對資產應按成本進行計價市價是指資產、負債或權益在實際買賣中能達成的價格，與歷史成本是兩個不同的概念2.2利潤表衡量企業在某一特定時期內的財務業績利潤的會計定義為：

收入–費用≡

利潤美國聯合公司利潤表總銷售收入產品銷售成本銷售、一般費用及管理費用折舊營業利潤其他利潤息稅前利潤利息費用稅前利潤所得稅當期:$71遞延:$13凈利潤增加留存收益$43股利：$43利潤表的經營活動部分報告了公司主要業務創造的收入和發生的費用$2,262

1,655

327

90$190

29$219

49$170

84$86美國聯合公司利潤表總銷售收入產品銷售成本銷售、一般費用及管理費用折舊營業利潤其他利潤息稅前利潤利息費用稅前利潤所得稅當期:$71遞延:$13凈利潤增加留存收益$43股利：$43利潤表非經營活動部分列示全部融資費用，利潤利息費用。$2,262

1,655

327

90$190

29$219

49$170

84$86美國聯合公司利潤表總銷售收入產品銷售成本銷售、一般費用及管理費用折舊營業利潤其他利潤息稅前利潤利息費用稅前利潤所得稅當期:$71遞延:$13凈利潤增加留存收益$43股利：$43通常需要單獨披露對利潤課征的所得稅$2,262

1,655

327

90$190

29$219

49$170

84$86美國聯合公司利潤表總銷售收入產品銷售成本銷售、一般費用及管理費用折舊營業利潤其他利潤息稅前利潤利息費用稅前利潤所得稅當期:$71遞延:$13凈利潤增加留存收益$43股利：$43$2,262

1,655

327

90$190

29$219

49$170

84$86“底線”為凈利潤TotaloperatingrevenuesCostofgoodssoldSelling,general,andadministrativeexpensesDepreciationOperatingincomeOtherincomeEarningsbeforeinterestandtaxesInterestexpensePretaxincomeTaxes

Current:$71

Deferred:$13Netincome

Retainedearnings:$43

Dividends:$43Netincomeisthe“bottomline.”$2,262

1,655

327

90$19029$219

49$170

84$86美國聯合公司利潤表利潤表分析分析利潤表時，應注意三個問題：公認會計準則(GAAP)非現金項目時間與成本公認會計準則（GAAP）按公認會計準則中的配比原則要求，收入應與費用相配比因此，在收入發生或應計的時候，即使沒有相應的現金流量配合，也要在利潤表上報告非現金項目折舊是最明顯的非現金項目。沒有公司會為“折舊”開支票付款。另一種非現金費用是遞延稅款，從現金流量的角度來看，遞延稅款不是一筆現金流出因此，凈利潤與現金是完全不同的兩個概念時間與成本在短期內，企業的特定設備、資源和責任義務是固定的，但企業可改變勞動力和原材料等投入的大小。從長期來看，所有的生產投入都是可以變動的（因此，相關的成本也是可變的）財務會計人員對變動成本和固定成本通常不做區分，相反，他們將會計成本劃分為產品成本和期間費用。2.3稅關于稅，我們唯一可以肯定的是，稅法總是在變動的邊際稅率與平均稅率邊際稅率–多賺的下一美元中，將以稅支付出去的百分比平均稅率–應納稅額/應稅所得其他稅邊際稅率與平均稅率假定你公司的應稅所得為400萬美元公司的應付稅額為多少？平均稅率是多少?邊際稅率是多少?假定你正在考慮某個能為公司增加應稅所得100萬美元的項目，在分析中，你應當使用哪個稅率？2.4凈營運資本（NWC）凈營運資本≡

流動資產–流動負債凈營運資本通常隨公司的增長而增長美國聯合公司資產負債表2010200920102009流動資產流動負債現金及等價物$140$107應付賬款$213$197應收賬款294270應付票據5053存貨269280應計費用223205其他5850流動負債合計$486$455流動資產合計$761$707Long-termliabilities:固定資產

Deferredtaxes$117$104財產、廠房與設備$1,423$1,274

Long-termdebt471458減：累計折舊(550)(460

Totallong-termliabilities$588$562財產、廠房與設備凈值873814無形資產與其他資產245221Stockholder'sequity:固定資產合計$1,118$1,035

Preferredstock$39$39

Commonstock($1parvalue)5532

Capitalsurplus347327

Accumulatedretainedearnings390347

Lesstreasurystock(26)(20)

Totalequity$805$725資產總計$1,879$1,742Totalliabilitiesandstockholder'sequity$1,879$1,742此處，NWC從2009年的252百萬美元增長為2010年的275百萬美元這23百萬美元的增長是公司投資的一種增長$23百萬美元$275m=$761m-$486m$252m=$707-$4552.5財務現金流量在財務學中，能從公司財務報表中得出的最重要項目應當為公司的真實現金流量由于理財并不存在魔力，因此來自公司資產的現金流量（即經營性現金流量）一定應當等于流向債權人和權益投資者的現金流量：CF(A)≡CF(B)+CF(S)美國聯合公司財務現金流量企業現金流量經營性現金流量$238

(息稅前利潤加折舊再減稅資本性支出

-173

(取得的固定資產減出售的資產資產)凈營運資本的增加-23合計$42企業流向投資者的現金流量負債$36

(利息加償還的債務減長期債務融資）權益6

(股利加股票回購減新增權益融資）合計$42經營性現金流量（OCF）:息稅前利潤 $219折舊 $90當期稅金 -$71OCF $238美國聯合公司財務現金流量企業現金流量經營性現金流量$238

(息稅前利潤加折舊再減稅資本性支出

-173

(取得的固定資產減出售的資產資產)凈營運資本的增加-23合計$42企業流向投資者的現金流量負債$36

(利息加償還的債務減長期債務融資）權益6

(股利加股票回購減新增權益融資）合計$42資本性支出：購買固定資產 $198出售固定資產 -$25資本性支出 $173美國聯合公司財務現金流量企業現金流量經營性現金流量$238

(息稅前利潤加折舊再減稅資本性支出

-173

(取得的固定資產減出售的資產資產)凈營運資本的增加-23合計$42企業流向投資者的現金流量負債$36

(利息加償還的債務減長期債務融資）權益6

(股利加股票回購減新增權益融資）合計$42NWC從2009年的252百萬美元增長為2010年的275百萬美元。此23百萬美元的增長即為NWC的增加額美國聯合公司財務現金流量企業現金流量經營性現金流量$238

(息稅前利潤加折舊再減稅資本性支出

-173

(取得的固定資產減出售的資產資產)凈營運資本的增加-23合計$42企業流向投資者的現金流量負債$36

(利息加償還的債務減長期債務融資）權益6

(股利加股票回購減新增權益融資）合計$42美國聯合公司財務現金流量企業現金流量經營性現金流量$238

(息稅前利潤加折舊再減稅資本性支出

-173

(取得的固定資產減出售的資產資產)凈營運資本的增加-23合計$42企業流向投資者的現金流量負債$36

(利息加償還的債務減長期債務融資）權益6

(股利加股票回購減新增權益融資）合計$42對債權人的現金流量利息 $49到期債務的償還73

債務清償 122新增的長期債務-86合計 $36美國聯合公司財務現金流量企業現金流量經營性現金流量$238

(息稅前利潤加折舊再減稅資本性支出

-173

(取得的固定資產減出售的資產資產)凈營運資本的增加-23合計$42企業流向投資者的現金流量負債$36

(利息加償還的債務減長期債務融資）權益6

(股利加股票回購減新增權益融資）合計$42對股東的現金流量股利 $43股票回購

6

流向股東的現金49來自新股發行的現金-43合計 $6美國聯合公司財務現金流量企業現金流量經營性現金流量$238

(息稅前利潤加折舊再減稅資本性支出

-173

(取得的固定資產減出售的資產資產)凈營運資本的增加-23合計$42企業流向投資者的現金流量負債$36

(利息加償還的債務減長期債務融資）權益6

(股利加股票回購減新增權益融資）合計$42企業資產所產生的現金流量與流向債權人和股東的現金流量應當相等：2.5會計現金流量表現金流量表是法定會計報表之一?，F金流量表能有助于解釋會計現金的變動，例如，美國聯合公司2010年的會計現金變動為3300萬美元?，F金流量表分三個部分報告現金的變動：經營活動產生的現金流量投資活動產生的現金流量籌資活動產生的現金流量美國聯合公司經營活動產生的現金流量計算經營活動產生的現金流量時，以凈利潤為起點，然后再調整非現金項目的影響和流動資產與流動負債（但不包括現金）的影響經營活動凈利潤折舊遞延稅款資產及負債的變動應收賬款存貨應付賬款應計費用其他經營活動產生的現金流量合計$869013-24111618$202-8美國聯合公司投資活動產生的現金流量投資活動產生的現金流量涉及資本性資產發生的變化：固定資產的取得與出售（即凈資本性支出）。固定資產的取得固定資產的出售投資活動產生的現金流量合計-$19825-$173美國聯合公司籌資活動產生的現金流量涉及債權人和所有者的現金流量主要指權益和負債的變動。到期債務（包括票據）本金的償還發行長期債券所得-$73

86籌資活動產生的現金流量合計$4股利股票回購-43新股發行所得

43-6應付票據的變動

-3美國聯合公司現金流量表現金流量表解釋了經營活動、投資活動和籌資活動產生的現金流量變動。經營活動凈利潤折舊遞延稅款資產和負債的變動應收賬款存貨應付賬款應計費用$869013-24111618其他經營活動產生的現金流量合計$202-8固定資產的取得固定資產的出售投資活動產生的現金流量合計-$19825-$173投資活動籌資活動到期債務（包括票據）的本金發行長期債券-$7386股利股票回購新股發行所得籌資活動產生的現金流量合計-4343$4-6現金變動額（資產負債表上）$33應付票據的變動

-32.7現金流量的管理通過對GAAP許可范圍內的會計政策進行主觀選擇，利潤是可以被操縱的。而現金流量總額則更加客觀一些，但對它的具體組成部分，還是可能被“操控”的：將投資活動產生的現金流量移動到經營活動產生的現金流量，可使公司業務看起來更加穩定。財務報表分析與長期計劃

McGraw-Hill/Irwin關鍵概念與技能知道如何標準化財務報表以利于比較知道如何計算和解釋重要財務比率會使用銷售百分比法來進行財務計劃理解資本結構和股利政策對公司發展能力的影響本章結構3.1財務報表分析3.2比率分析3.3杜邦恒等式3.4財務模型3.5外部融資與增長3.6財務計劃模型的一些注意事項3.1財務報表分析共同比資產負債表將所有項目表示為總資產的百分比共同比利潤表將表中每個項目表示為銷售額的百分比標準化財務報表使財務信息的可比性增強，特別是當公司還在不斷成長時標準化財務報表還有助于將不同規模的公司（特別是同一行業內的公司）進行比較3.2比率分析要對不同的公司或同一公司不同時期的業績進行比較，比率分析也比較方便對每一個財務比率，應考慮五個問題：它是如何計算出來的?它是用來度量什么的？為什么？度量的單位是什么？該比率值的大小能說明什么問題？這個度量還可以做怎樣的改進？財務比率的類型短期償債能力比率，或流動性比率長期償債能力比率，或財務杠桿比率資產管理效率比率，或周轉率指標獲利能力比率市場價值比率流動性比率的計算流動比率=流動資產/流動負債708/540=1.31times速動比率=(流動資產–存貨)/流動負債(708-422)/540=.53times現金比率=現金/流動負債98/540=.18times杠桿比率的計算負債比率=(總資產–總權益)/總資產(3588-2591)/3588=28%負債權益比=總負債/總權益(3588–2591)/2591=38.5%權益乘數=總資產/總權益=1+負債權益比1+.385=1.385利息倍數的計算已獲利息倍數=息稅前利潤/利息費用691/141=4.9times現金對利息的保障倍數=(息稅前利潤+折舊+攤銷)/利息費用(691+276)/141=6.9times存貨比率的計算存貨周轉率=產品銷售成本/存貨1344/422=3.2times存貨周轉天數=365/存貨周轉率365/3.2=114days應收賬款比率的計算應收賬款周轉率=銷售收入/應收賬款2311/188=12.3times應收賬款周轉天數=365/應收賬款周轉率365/12.3=30days總資產周轉率的計算總資產周轉率=銷售額/總資產2311/3588=.64times通常，總資產周轉率小于1的情形是很少出現的，出現這種情況往往說明公司固定資產所占比重巨大。獲利指標的計算銷售利潤率=凈利潤/銷售額363/2311=15.7%資產收益率(ROA)=凈利潤/總資產363/3588=10.1%權益收益率(ROE)=凈利潤/總權益363/2591=14.0%息、稅及折舊與攤銷前利潤率（EBITDAMargin）=息、稅及折舊與攤銷前利潤/銷售額967/2311=41.8%市場價值指標的計算資本市場價值=每股$88*

3300萬股=290400萬市盈率=每股價格/每股收益88/11=8倍市值面值比=每股市場價值/每股帳面價值88/(2591/33)=1.12倍企業價值(EV)=資本市場價值+帶息債務市場價值–現金2904+(196+457)–98=3465EV乘數=企業價值/息、稅及折舊與攤銷前利潤3465/967=3.6倍利用財務報表比率本身并沒多大用，只能與其他指標進行比較，比率才有意義時間-趨勢分析用來觀察公司的業績隨時間如何變化同類分析與類似公司或同行業公司進行比較SIC行業代碼和NAICS代碼3.3杜邦恒等式ROE=凈利潤/總權益分子分母同乘以總資產，可有：ROE=(凈利潤/總權益)(總資產/總資產)ROE=(凈利潤/總資產)(總資產/總權益)=資產收益率ROA*權益乘數分子分母同乘以銷售額，可有：ROE=(凈利潤/總資產)(總資產/總權益)(銷售額/銷售額)ROE=(凈利潤/銷售額)(銷售額/總資產)(總資產/總權益)ROE=銷售利潤率*總資產周轉率*權益乘數杜邦恒等式的應用ROE=銷售利潤率*總資產周轉率*權益乘數銷售利潤率度量了公司的經營效率——成本費用控制得如何？總資產周轉率度量了公司資產運用的效率——資產管理得如何權益乘數度量了公司的財務杠桿水平杜邦恒等式的計算已知，資產利潤率ROA=10.1%，權益乘數EM=1.39ROE=10.1%*1.385=14.0%或，銷售利潤率PM=15.7%，總資產周轉率TAT=0.64ROE=15.7%*0.64*1.385=14.0%可能存在的問題由于缺乏利潤的支持，很難說清楚哪些比率是最相關的對多元化經營的公司來說，要找到比較的基準很困難由于各國的會計監管政策存在差異，全球化與跨國競爭的發展進一步加大了要在不同公司之間進行比較的難度公司的財務政策也可能發生變化公司的財政年度可能不一樣報表還受特別事件或一次性項目的影響3.4財務模型投資的新資產–由資本預算決策決定財務杠桿程度–由資本結構決策決定支付給股東的現金–由股利政策決定流動性要求–由營運資本政策決定財務計劃模型的組成要素銷售預測–很多現金流量直接決定于銷售水平的高低（通常以預計銷售增長率為準）預計財務報表–以一致性和利于解釋為原則，編制預計財務報表資產需求–為實現預計銷售目標而需要的新增資產財務需求–為滿足新增資產需求，需要籌集的資金額可調變量–由管理層考慮應使用什么樣的籌資方式來決定（使資產負債表能達到平衡）經濟假定–關于未來經濟環境的明確假定銷售百分比法有些項目直接隨銷售變動而變動，有些項目則不變利潤表銷售成本隨銷售直接變動–如果這一條成立的話，則銷售毛利潤率為常數折舊與利息費用通常不隨銷售變動而變動–如果這一條成立的話，則銷售凈利率將不為常數股利受管理層決策的影響，通常不隨銷售直接變動–該項目會影響當期留存收益的新增額銷售百分比法資產負債表最初可假定所有的資產項目（包括固定資產）都直接隨銷售變動而變動應付賬款通常也隨銷售變動而變動短期借款、長期負債和權益資本通常不直接隨銷售變動而變動，因為它們受制于管理層的資本結構決策權益資本中，留存收益的本期變動額由股利政策來決定外部籌資需求（ExternalFinancingNeeded，EFN）等于預計資產增長額與預計負債和權益增長額之差銷售百分比與EFN外部籌資需求(EFN)也可由下式計算得到：3.5外部融資與增長增長水平較低時，內部融資（留存收益）的增長可能會超過必須的資產投資需求隨著增長率的提高，內部融資會越來越不足夠，公司將不得不到資本市場中去尋求新的融資考察增長與外部融資需求之間的關系是財務計劃的一項重要工具內部增長率內部增長率是公司在沒有任何外部融資的情況下可能實現的最大增長率利用教材中Hoffman公司的數據，可有：ROA=66/500=.132b=44/66=.667可持續增長率可持續增長率是公司在沒有外部股權融資且保持負債權益比不變的情況下可能實現的最高增長率利用Hoffman公司的數據，可有：ROE=66/250=.264b=.667增長的決定因素銷售利潤率–經營效率總資產周轉率–資產使用效率財務杠桿–最佳負債水平的選擇股利政策–將利潤發放多少給股東，留存多少在企業3.6一些注意事項財務計劃模型并未說明哪些財務政策是最佳的模型只是對現實的簡化，而真實的實現是千變萬化的但如果沒有計劃，公司就會象在大海中失去了方向指引的小舟一樣，茫然無依快速測試怎樣標準化資產負債表和利潤表？為什么標準化后的信息更加有用？財務比率有哪些主要類別？對每一類別下的財務比率，是如何進行計算的？財務報表分析存在哪些可能的問題？快速測試財務計劃的目標是什么？財務計劃牽涉的主要決策領域有哪些？什么是銷售百分比法？什么是內部增長率？什么是可持續增長率？增長的主要決定因素有哪些？凈現值：理財的第一準繩

McGraw-Hill/Irwin關鍵概念與技能理解凈現值(NPV)規則基礎理論附錄大綱4A.1 跨期消費決策4A.2 投資決策4A.3 投資決策示例跨期消費決策個人可通過借貸資金在不同的時期內調整他的消費我們可通過圖示來說明今天消費與未來消費的不同這個圖主要說明的是跨時期的消費機會跨期消費機會集$0$20,000$40,000$60,000$80,000$100,000$120,000在今日進行消費某個擁有$95,000且投資利率為10%的人所面臨的機會集如下：選擇之一是現在消費$40,000;然后將剩下的$55,000拿去投資;然后在明年得到$60,500。$0$20,000$40,000$60,000$80,000$100,000$120,000在t+1期進行消費跨期消費機會集$0$20,000$40,000$60,000$80,000$100,000$120,000$0$20,000$40,000$60,000$80,000$100,000$120,000在今日進行消費在t+1期進行消費但他也可以選擇在今日消費掉$60,000，然后將剩下的$35,000拿去投資，在明年得到$38,500。利用好我們的投資機會$0$20,000$40,000$60,000$80,000$100,000$120,000$0$20,000$40,000$60,000$80,000$100,000$120,000在今日進行消費在t+1期進行消費個人在投資機會集上所選擇的點將決定于他自己的偏好。.耐心女士急躁女士投資機會的改變$0$20,000$40,000$60,000$80,000$100,000$120,000$0$20,000$40,000$60,000$80,000$100,000$120,000在今日進行消費在t+1期進行消費如果利率上升，能使儲蓄變得更有吸引力……而借錢消費則更不具有吸引力。假定有某位投資者選擇了現在消費$40,000然后在明年得到$60,500。投資決策示例假定某位投資者在今年有$40,000，明年有$55,000的初始資金。假定金融市場的利率為10%，但她面臨著一個投資機會如下：現金流入量時間現金流出量01-$25,000$30,000投資決策示例$0在今日進行消費該投資者面臨的初始情況是：現在就能得到$40,000，明年能得到$55,000，利率為10%。選擇之一是現在消費掉$15,000，將剩下的$25,000投資于利率為10%的金融市場中，然后在明年能一共得到$82,500。$0$99,000在t+1期進行消費$55,000$82,500$40,000$15,000$90,000投資決策示例$0在今日進行消費而另一個更佳選擇是投資于前述項目而不是金融市場。她可現在只消費$15,000，將剩下的$25,000投資于前述項目，賺取20%的報酬率，在一年后共獲得$85,000。$0$99,000在t+1期進行消費$55,000$82,500$40,000$85,000$15,000$90,000通過在金融市場中借入或貸出資金，她可實現任何她想要得到的現金流——其中任意一個都比她的初始機會們強。投資決策示例$0在今日進行消費注意如果我們今天或者一年后消費更多的話，情形將變得更好$0$99,000在t+1期進行消費$55,000$82,500$40,000$85,000$15,000$101,500$101,500=$15,000×(1.10)+$85,000$90,000$92,273$92,273=$15,000+凈現值如果某個投資機會所創造的價值增大了我們的潛在消費額。我們于是說，這個投資機會，創造了價值這個機會的現時價值就是該項目的凈現值（NPV）。快速測試什么因素決定著我們明年的消費額？投資機會是怎樣創造價值的？折現現金流量估價

McGraw-Hill/Irwin關鍵概念與技能會計算單期現金流量或系列現金流量的未來值和/或現值能計算某項投資的報酬大小能使用財務計算器和/或電子表格來求解時間價值問題理解什么是永續年金和年金本章大綱4.1估值：單期投資的情形4.2多期投資的情形4.3復利計息期數4.4簡化公式4.5分期攤還貸款4.6公司的估值4.1單期投資情形假定你打算將$10,000投入到一項收益率為5%的項目中，則1年后你的投資將會增長為$10,500.其中，$500為投資賺得的利息($10,000×.05)$10,000

為應歸還給你的本金($10,000×1)$10,500為本息合計，可由下式計算得到：$10,500=$10,000×(1.05)該投資在期末的本息合計金額被稱為終值（FutureValue，FV），或復利值。

終值如果只有一期，則終值FV的計算公式為：FV=C0×(1+r)其中

C0

表示今天(0時刻)的現金流量，而r表示某個利率現值如果你希望對一項報酬率為5%的項目進行投資，1年后獲得$10,000，則你在今天應當投入的金額為$9,523.81。為了能在1年后償還$10,000的債務，債務人在今天就需要存起來的錢，就是現值（PresentValue，PV）.請注意，$10,000=$9,523.81×(1.05).現值如果只考慮一期，則現值公式可寫作：其中

C1

表示在日期1的現金流量，而r表示某個利率。凈現值某個項目的凈現值（NetPresentValue，NPV）等于該項目的預期現金流量的現值與項目投資成本之差。假定某項投資承諾將在一年后歸還$10,000，現在需要的出資金額為$9,500。你的資金利息率為5%。這項投資可行嗎？凈現值未來現金流量的現值大于投資成本額。換言之，該項目的凈現值NPV為正，因此該投資可行。凈現值I在單期情形下，NPV的計算式為：NPV=–Cost+PV假定我們放棄了上一張幻燈片中NPV為正的項目，

而是將手中的$9,500投資于另一個報酬率為5%的項目，則我們最后得到的

FV

將低于被放棄項目所承諾的$10,000，因此從FV的大小來判斷，我們是不應當放棄這個項目的：$9,500×(1.05)=$9,975<$10,0004.2多期情形某項投資在多期后的終值計算一般公式為：FV=C0×(1+r)T其中： C0

為時刻0時的現金流量,r為某個適當的利率,且T

投資的時期數終值假定某股票目前發放的股利為每股$1.10,并預計在未來5年中將以每年40%的水平增長，5年后的股利額能有多高？FV=C0×(1+r)T$5.92=$1.10×(1.40)5終值和復利計算注意第5年的股利額$5.92,與初始股利額與按初始股利額$1.10增長40%的五倍之和相比，仍然高出了很多：$5.92>$1.10+5×[$1.10×.40]=$3.30這就是由于復利（compounding）的影響。終值與復利012345現值與折現如果利率為15%，為了在5年后能得到$20,000，投資者目前必須拿出多少錢來才夠？012345$20,000PV4.5求解期數如果我們今天將$5,000存入一個收益率為10%的帳戶中，則需要多長時間我們的帳戶金額才能增長到$10,000?假定12年后你的孩子去上大學時需要的學費為$50,000，你現在有$5,000可供投資，則為了能在12年后湊夠孩子的大學學費，你的投資必須達到的收益率為多少？求解利率大約要21.15%.多期現金流量 假定某項投資現在就付給你$200，以后直到第4年，每年還會將增長$200。如果投資報酬率為12%,這一系列現金流量的現值是多少？如果該投資的發行人對此項投資的要價為$1,500,你應當買入嗎？多期現金流量01234200400600800178.57318.88427.07508.411,432.93現值<成本→不應購入4.3復利計息期數如果在T年中每年對一項投資復利

m

次，則在T期末的財富終值將為：復利計息期數假定你將$50投資三年，每半年復利一次，投資報酬率為12%，則3年后你的投資將增長為：實際年利率對上例，我們不由會問，“這項投資的實際年利率究竟是多少？”所謂實際年利率（TheeffectiveAnnualRate,EAR)，就是能在3年后為我們帶來同樣終值的投資的年報酬率實際年利率因此，按12.36%的利率每年復利一次的投資與按12%的利率半年復利一次的投資是等效的。實際年利率對年百分比利率（APR，也稱名義利率）為18%但每月復利一次的貸款，其實際利率是多少？現在我們的貸款的月利率為1?%.這同年利率為19.56%的貸款是等價的：連續復利某項投資在經過多個連續復利投資期后的終值，可用下述通常的公式來予以表達：FV=C0×erT式中， C0

為時刻0時的現金流量,r為名義年利率,T

為年數,而e

為常數，其值大約等于2.7184.4簡化公式永續年金一系列無限持續的恒定的現金流永續增長年金能始終以某固定的增長率保持增長的一系列現金流年金指一系列穩定有規律的、持續一段固定時期的現金收付活動。增長年金是一種在有限時期內以固定增長率保持增長的現金流永續年金指一系列無限持續的恒定的現金流。0…1C2C3C永續年金:例當利率為10%時，一種承諾每年支付

￡15的英國金邊債券的價值為多少？0…1￡152￡153￡15永續增長年金能始終以某固定的增長率保持增長的一系列現金流0…1C2C×(1+g)3C×(1+g)2永續增長年金:例某公司預計下年將發放股利每股$1.30,且該股利預計將以5%的速度每年保持增長若貼現率為10%,這一系列未來股利現金流的價值為多少？0…1$1.302$1.30×(1.05)3$1.30×(1.05)2年金一系列穩定有規律的、持續一段固定時期的現金收付活動01C2C3CTC年金:例如果你打算按揭買車，你每月能承擔的月供額為$400，則在利率為7%，貸款期為36個月的條件下，你所能購買的最高車價不能超過多少？01$4002$4003$40036$400 貼現率為9%，某筆年金自第2年末開始支付，持續四期，每期支付金額為$100。這筆年金的現值為多少？

0 1 2 345$100 $100 $100$100$323.97$297.222-116增長年金具有固定到期日，保持以固定比率增長的一系列現金流。01C2C×(1+g)3C×(1+g)2T

C×(1+g)T-1增長年金:例某退休后福利計劃承諾將在你退休后連續支付40年，第一年末支付額為$20,000，以后每年支付額再以3%的速度固定增長。如果貼現率為10%，則這份退休后福利計劃在你現在正準備退休時的價值為多少？01$20,0002$20,000×(1.03)40$20,000×(1.03)39增長年金:例您正在對一項能帶來收益的資產做評估，這項資產能在每年年末為您帶來租金。預計第一年末的租金為$8,500，以后每年預計還能再增長7%。如果貼現率為12%的話，這項資產在前5年中能為您帶來的收益現金流的現值應當為多少？0 1 2 345$34,706.264.5分期攤還貸款貸款的最簡單形式是純貼現貸款（PureDiscountLoans）。借款人當時得到貸款金額然后在未來某個時間償還一整筆錢（包含本金和利息）給貸款人。分期付息到期還本貸款（Interest-OnlyLoans）要求借款人每期支付利息，然后在貸款到期時一次性支付本金。分期攤還貸款（AmortizedLoans）要求借款人分期償還本金和未還本金部分的應付利息。純貼現貸款短期國庫券就是非常典型的純貼現貸款。本金和利息都在將來某個日期一起支付，其間不付任何利息。如果某短期國庫券承諾在12個月付你$10,000，市場利率為7%，則這種國庫券在市場中可以被賣到什么價格？PV=10,000/1.07=9,345.79分期付息到期還本貸款考慮一項5年期，分期付息到期還本的貸款，假定利率為7%，本金$10,000，利息按年支付。借入這筆貸款后的現金流特點是什么？第1–4年:每年末支付利息7%*(10,000)=700第5年末：利息+本金=10,700這種現金流特點與公司債券類似，我們在后續章節中還會詳細予以討論。分期等本攤還貸款考慮一筆$50,000,利率為8%，10年期的貸款。貸款協議要求公司每年償還$5,000本金和當年應計的利息。請點擊Excel圖標了解攤還貸款的計算過程。分期等額攤還貸款此類貸款在貸款期間的每一次支付即既包括利息費用也包括本金考察一項4年期每年等額攤還的貸款。假定利率為8%,貸款本金為$5,000。每年支付的金額應為多少?期數N=4貼現率=8%5,000為現值PV計算年金額PMT=-1,509.60請點擊Excel圖標了解攤還貸款的計算過程。4.6如何評估公司的價值?從概念上來講，公司價值應等于其所有現金流量的現值。但困難的是，這些現金流量的規模、時間分布和風險非常難以確定快速測試單筆現金流量的終值是如何計算的?一系列現金流量的現值是如何計算的？什么是某項投資的凈現值？什么是實際利率（EAR）？如何計算EAR？什么是永續年金？什么是年金？凈現值與投資評價的其他方法

McGraw-Hill/Irwin關鍵概念與技能會計算投資回收期和貼現的投資回收期,并了解這兩種投資評價方法的不足會計算內部收益率和盈利指數,理解這兩種投資評價方法的優點與不足會計算凈現值并了解為什么說凈現值是最佳的投資評價標準本章大綱5.1為什么要使用凈現值?5.2投資回收期法5.3折現的回收期法5.4內部收益率法5.5內部收益率法存在的問題5.6盈利指數法5.7資本預算實務5.1為什么要使用凈現值?接受NPV為正的項目將使股東受益NPV考察的是現金流量NPV考慮了項目的所有現金流量NPV對現金流量進行了合理的折現凈現值(NPV)準則凈現值(NPV)=未來現金流量的現值合計+初始投資額估算NPV:1.估算未來現金流量:金額大小和發生時間2.估算折現率3.估算初始投資額最低可接受法則為:如果NPV>0,則接受項目排序法則:選擇NPV最高的項目用電子表格來計算NPV用電子表格計算NPV非常方便,特別是你還需要計算現金流量時使用NPV函數:第一個參數是用小數表示的必要報酬率第二個參數是從時期1開始的現金流范圍然后在NPV計算值后加上初始投資額5.2投資回收期法項目需要多長時間才能“收回”它的初始投資？回收期=收回初始投資的年數可低可接受法則為：由管理層制定排序法則：

由管理層制定投資回收期法不足忽視了資金的時間價值忽視了回收期后的現金流量對期限較長的項目考慮不全面接受法則不客觀按回收期法應接受的項目，不一定具有正的NPV優點:易于理解對流動性考慮比較充分5.3折現回收期法考慮了時間價值后，需要多長時間才能“收回”項目的初始投資？決策法則：如果折現后的回收期在許可范圍內，則接受項目不過，如果你能計算出折現的現金流量了，計算NPV也就很容易了。

5.4內部收益率法內部收益率：簡稱IRR，是使NPV等于零時的貼現率最低接受法則：如果IRR超過必要報酬率，則接受項目排序法則：選擇IRR最高的項目進行投資IRR法的隱含假定——再投資假定：假定所有未來現金流量用作再投資的收益率也為IRR。內部收益率(IRR)不足：對投資還是融資沒有加以區分有些項目可能不存在IRR，或者存在多個IRR用作互斥項目分析時會有問題優點：容易理解和交流IRR:例考察下面這個項目：0123$50$100$150-$200該項目的內部收益率為19.44%NPV變化圖如果我們用圖來表示NPV和貼現率之間的關系，則可發現，所謂內部收益率就在NPV曲線與X軸的交點上。IRR=19.44%用電子表格來計算IRR仍然采用跟前面計算NPV相同的現金流量使用IRR函數:首先輸入現金流量范圍，注意起點應為初始現金流量可再輸入一個測試數，但這并不是必需的默認的輸出格式是一個整數百分比，通常你可能需要調整一下保留至少兩位小數5.5內部收益率法存在的問題可能會有多個IRR是投資還是融資？規模問題時間序列問題互斥項目與獨立項目互斥項目:指在多個潛在的項目中只能選擇一個進行投資，例如，建立一個什么樣的會計系統的項目將所有的可選項目進行排序，然后選擇最棒的一個獨立項目：接受或拒絕某項目并不會影響到其他項目的決策但每個項目必須至少要滿足最低接受法則的要求多個內部收益率的問題下面這個項目具有兩個IRR:0 1 2 3$200 $800-$200-$800100%=IRR20%=IRR1我們應使用哪一個IRR呢?

修正內部收益率使用借款利率為折現率，將所有的現金流出量進行折現到時點0。使用投資報酬率為折現率，將所有的現金流入量也進行折現到時點1。能令上述兩個折現值在時點0的現值相等的折現率，就是修正的內部收益率好處：不會出現多重內部收益率，對借款利率和再投資收益率進行了區分規模問題兩項投資的內部收益率分別為100%和50%，如果只能選一項，你會選擇哪一項？如果收益率為100%的投資只需要$1投資，而收益率為50%的項目需要$1,000的投資呢？時間序列問題0 1 2 3$10,000$1,000 $1,000-$10,000ProjectA0 1 2 3$1,000 $1,000 $12,000-$10,000ProjectB時間序列問題10.55%=交點利率16.04%=IRRA12.94%=IRRB計算交點利率計算項目“A-B”或“B-A”的IRR。10.55%=IRRNPV與IRR比較通常情況下，NPV與IRR的選擇是一致的但下述情況下例外：非常規現金流量時——指現金流量符號變動超過1次互斥項目時如果初始投資額相差巨大如果現金流量的時間序列分布相差巨大5.6盈利指數法(PI)最低接受法則：

如果PI>1，則可接受項目排序法則：選擇PI最高的項目盈利指數法不足：不適用于互斥項目的抉擇優點：當可用作投資的資金受限時，可能會很有用易于理解和交流可正確評價獨立項目5.7資本預算實務不同行業間差別較大：一些行業愛用回收期法，一些行業愛用會計收益率法大公司最常用的方法是IRR法或NPV法例：投資決策假定必要報酬率為10%，計算下述兩個項目的IRR、NPV、PV和投資回收期

年項目A 項目B 0 -$200 -$150 1 $200 $50 2 $800 $100 3 -$800 $150例：投資決策 項目A 項目BCF0 -$200.00 -$150.00PV0ofCF1-3 $241.92 $240.80NPV= $41.92 $90.80IRR= 0%,100% 36.19%PI= 1.2096 1.6053例：投資決策投資回收期：

項目A 項目B

時間CF 累計CF CF 累計CF 0 -200 -200 -150 -150 1 200 0 50 -100 2 800 800 100 0 3 -800 0 150 150項目B的投資回收期=2years.項目A的投資回收期= 1or3years?NPV與IRR的關系

折現率項目A的NPV 項目B的NPV -10% -87.52 234.77 0% 0.00 150.00 20% 59.26 47.92 40% 59.48 -8.60 60% 42.19 -43.07 80% 20.85 -65.64 100% 0.00 -81.25 120% -18.93 -92.52 項目A項目B($200)($100)$0$100$200$300$400-15%0%15%30%45%70%100%130%160%190%折現率NPVIRR1(A)IRR(B)NPV特性IRR2(A)交點利率小結–折現現金流量凈現值是市價與成本之差額如果NPV為正，則接受項目如果用于決策，通常不會有嚴重問題是一個比較好的決策標準內部收益率是使NPV為零時的折現率如果IRR大于必要報酬率，則可接受項目如果現金流量為常規的，則決策選擇與NPV是一樣的當用于非常規現金流量項目或互斥項目的決策時，IRR可能不太可靠盈利指數是收益—成本之比如果PI>1，則可接受項目不能用作對互斥項目進行排序如果存在資本限額，則可用作對項目進行排序小結–回收期標準回收期能收回初始投資額的時間長度如果回收期在特定時期范圍以內，則可接受項目不考慮資金的時間價值，比較標準主觀折現的回收期考慮了資金時間價值后，能收回初始投資額的時間長度如果折現的回收期能在某個特定時期范圍以內，則可接受項目比較標準主觀快速測試某項目需要$100,000的初始投資，以后每年能帶來$25,000的現金流入量。必要報酬率為9%，投資回收期判斷標準為4年。該項目的投資回收期為多長？折現的投資回收期是多常？NPV是多少?IRR是多少?應接受這個投資項目嗎？哪種決策方法應作為主要的決策法則？在什么情形下使用IRR是不太可靠的？進行資本投資決策

McGraw-Hill/Irwin關鍵概念與技能知道對不同的投資項目，如何去判斷出相關現金流量知道出于納稅目的應如何計算折舊費用I在資本預算中引入通貨膨脹理解計算經營現金流量的各種方法應用約當年均成本法解決問題本章大綱6.1增量現金流量6.2包爾得文公司：一個例子6.3通貨膨脹與資本預算6.4經營性現金流量的不同算法6.5不同生命周期的投資：約當年均成本法6.1增量現金流量現金流量—而非會計利潤不應考慮沉沒成本考慮增量現金流量考慮機會成本考慮副效應，例如協同效應與侵蝕效應考慮稅的影響：應關注的是增量稅后現金流量考慮通貨膨脹的影響現金流量—而非會計利潤考慮折舊費用你從來不會為“折舊”而開支票進行支票吧？項目評價的大部分工作都需要利用會計數據來推導現金流量增量現金流量沉沒成本是不相關的“我們已經……”并不是繼續往壞項目上投錢的理由機會成本是相關的！如果一個項目的NPV為正，并不意味著我們就應當自動接受它。特別地，如果將資金用于另一個項目還可能帶來更高的NPV，我們顯然就不應繼續這個項目。增量現金流量副效應的影響侵蝕是件“壞”事。如果新產品會導致客戶減少對現有產品的消費，我們必須考慮到它的影響。不過，也可能會有協同效應產生。例如，新產品的上市使得原有產品的需求也增加。決策時也必須考慮到這種影響的存在。估算現金流量營業現金流量回憶：

營業現金流量（OCF）=EBIT–稅+折舊凈資本投資別忘記還有殘值（當然，應當是稅后殘值）凈營運資本變動回憶：當項目終結后，我們通常能收回凈營運資本利息費用后續章節將討論資本結構中債務所占比重大小對公司的影響目前，我們暫且假定公司的負債水平（以及由此產生的利息費用）與眼前的項目之間是互相獨立的。6.2包爾得文公司：一個例子市場考察成本（已花費）：$250,000生產廠址（是我們所擁有的）的目前市價：$150,000保齡球設備的成本：$100,000(按改進的加速成本折舊法分5年折舊）凈營運資本增加:$10,000設備在5年中的產量分別為：5,000,8,000,12,000,10,000,6,000包爾得文公司：一個例子第1年的產品價格為每件$20;以后每年能上漲2%。第1年的生產成本為每件$10，以后每年將增長10%。年通貨膨脹率為：5%營運資本：初始投入為$10,000，以后隨銷售變化包爾得文公司：一個例子 第0年 第1年 第2年 第3年 第4年第5年投資：(1)保齡球設備 –100.00 21.77*(2)累計折舊 20.00 52.00 71.20 82.7094.20(3) 設備納稅調整（年末） 80.00 48.00 28.80 17.305.80(4) 機會成本（倉庫） –150.00 150.00

(5) 凈營運資本（年末） 10.00 10.00 16.32 24.97 21.22 0(6) 凈營運資本 –10.00 –6.32 –8.65 3.7521.22變化(7) 投資的總現金流量 –260.00 –6.32 –8.65 3.75193.00

[(1)+(4)+(6)](單位：千美元)所有現金流量都發生在年末) 第0年 第1年 第2年 第3年 第4年第5年投資：(1)保齡球設備 –100.00 21.77*(2)累計折舊 20.00 52.00 71.20 82.7094.20(3) 設備納稅調整（年末） 80.00 48.00 28.80 17.305.80(4) 機會成本（倉庫） –150.00 150.00

(5) 凈營運資本（年末） 10.00 10.00 16.32 24.97 21.22 0(6) 凈營運資本 –10.00 –6.32 –8.65 3.7521.22變化(7) 投資的總現金流量 –260.00 –6.32 –8.65 3.75193.00

[(1)+(4)+(6)]包爾得文公司：一個例子到項目期末，倉庫又空閑了，因此如果愿意的話，我們可以將其出售。包爾得文公司：一個例子 第0年 第1年 第2年 第3年 第4年第5年收益:(8)銷售收入 100.00 163.20 249.70 212.24129.89

回憶：設備在5年內的生產量分布為：(5,000,8,000,12,000,10,000,6,000).銷售單價在第1年為每件$20以后每年增長2%所以第2年的銷售收入為=8,000×[$20×(1.02)1]=8,000×$20.40=$163,200.包爾得文公司：一個例子 第0年 第1年 第2年 第3年 第4年第5年收益:(8)銷售收入 100.00 163.20 249.70 212.24129.89(9)經營成本 50.00 88.00 145.20133.1087.85

同樣，設備在5年內的產量分布為：(5,000,8,000,12,000,10,000,6,000).第1年的生產成本為每件$10,以后每年增長10%因此第2年的生產成本為：=8,000×[$10×(1.10)1]=$88,000包爾得文公司：一個例子 第0年 第1年 第2年 第3年 第4年第5年收益:(8)銷售收入 100.00 163.20 249.70 212.24129.89(9)經營成本 50.00 88.00 145.20133.1087.85(10)折舊 20.00 32.00 19.20 11.5011.50折舊是按改進的加速折舊法進行的(theModifiedAcceleratedCostRecoverySystem),列示如右。設備成本是$100,000.第4年的折舊費用為：

=$100,000×(.115)=$11,500.年 ACRS% 1 20.0% 2 32.0% 3 19.2% 4 11.5% 5 11.5% 6 5.8% Total100.00% 包爾得文公司：一個例子 第0年 第1年 第2年 第3年 第4年第5年收益:(8)銷售收入 100.00 163.20 249.70 212.24129.89(9)經營成本 50.00 88.00 145.20133.1087.85(10)折舊 20.00 32.00 19.20 11.5011.50(11)稅前利潤 30.00 43.20 85.30 67.6430.55

[(8)–(9)-(10)](12)所得稅（34%） 10.20 14.69 29.00 23.0010.39(13)凈利潤 19.80 28.51 56.30 44.6420.16

稅后增量現金流量

第0年第1年第2年第3年第4年第5年(1)銷售收入

$100.00$163.20$249.70$212.24$129.89(2)經營成本

-50.00-88.00-145.20133.10-87.85(3)所得稅

-10.20-14.69-29.00-23.00-10.39(4)OCF(1)–(2)–(3)

39.8060.5175.5056.1431.66(5)投資的現金總額–260.

–6.32–8.653.75193.00(6項目總現金流量[(4)+(5)]–260.39.8054.1966.8559.89224.667.3通貨膨脹與資本預算通貨膨脹是經濟生活中不容忽視的重要因素，在資本預算中必須考慮通貨膨脹的影響下列等式考察了利率與通貨膨脹的關系，常被稱為費雪等式（theFisherequation）： (1+名義利率)=(1+實際利率)×(1+通貨膨脹率)通貨膨脹與資本預算當通貨膨脹率較低時，常使用以下這個近似公式：實際利率

名義利率–通貨膨脹率雖然美國的名義利率是隨通貨膨脹率而調整的，但真實利率的波動水平一般比名義利率低。在資本預算中，應當按真實利率來折現的真實現金流量與按名義利率貼現的名義現金流量進行比較。6.4經營現金流量（OCF）的不同計算方法間接法（Bottom-UpApproach）當忽略利息費用時，可用此法OCF=凈利潤+折舊直接法（Top-DownApproach）OCF=銷售收入–付現成本–所得稅但注意，不能減去非付現項目稅盾法（TaxShieldApproach）OCF=(銷售收入–付現成本)(1–T)+折舊*T6.5不同生命周期的項目投資：約當年均成本法有時候應用NPV法則也可能會出錯。假定按法律規定，有家工廠必須裝配空氣清潔器，現在它面臨兩種選擇：買入“卡迪拉克牌清潔器”需投入$4,000,每年運行成本為$100,可用10年。買入“小氣鬼牌清潔器”需投入$1,000，每年運行成本為$500,可用5年。假定折現率為10%，應選擇