2023年中文智能處理產業分析報告目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、智能語音技術進入成熟應用期 PAGEREFToc361787611\h31、技術和終端進步推動智能語音交互需求爆發 PAGEREFToc361787612\h3（1）語音交互技術的兩大核心：算法和芯片都已滿足應用需求 PAGEREFToc361787613\h3（2）新型智能終端的快速發展引爆智能語音交互需求 PAGEREFToc361787614\h52、智能語音技術已進入“光環曲線”的成熟期，投資價值顯現 PAGEREFToc361787615\h7（1）智能語音技術進入“光環曲線”的成熟期 PAGEREFToc361787616\h7（2）相關上市公司業績提升加速，投資價值出現 PAGEREFToc361787617\h9二、行業競爭格局：產業鏈垂直整合是競爭關鍵 PAGEREFToc361787618\h101、國際巨頭紛紛進軍中文語音服務領域 PAGEREFToc361787619\h102、國際巨頭的競爭力主要來自于產業鏈垂直整合能力 PAGEREFToc361787620\h11（1）個人消費級智能語音處理產業鏈分析 PAGEREFToc361787621\h11（2）國際巨頭在產業鏈垂直整合上優勢巨大 PAGEREFToc361787622\h143、語音產業聯盟可以整合國內語音產業鏈，提高對抗國際巨頭的產業鏈 PAGEREFToc361787623\h164、語音產業具備戰略意義，未來國家扶持和掌控力度預期將進一步加大 PAGEREFToc361787624\h18三、行業重點公司簡況 PAGEREFToc361787625\h211、科大訊飛 PAGEREFToc361787626\h21（1）國家支持、語音數據資源和核心技術資源三大優勢建立了較高的競爭壁壘 PAGEREFToc361787627\h21（2）與中國移動的戰略合作將全面促進公司語音業務發展 PAGEREFToc361787628\h24（3）行業應用市場巨大且已開始加速 PAGEREFToc361787629\h252、拓爾思 PAGEREFToc361787630\h27（1）公司在中文智能處理和大數據管理技術方面具有長期積累 PAGEREFToc361787631\h27（2）公司技術應用領域不斷拓寬 PAGEREFToc361787632\h27（3）公司具備良好的產品化能力 PAGEREFToc361787633\h28（4）公司營銷體系建設已初見成效 PAGEREFToc361787634\h29（5）中文智能語音產業面臨爆發，有望成為公司新的增長點 PAGEREFToc361787635\h30一、智能語音技術進入成熟應用期1、技術和終端進步推動智能語音交互需求爆發（1）語音交互技術的兩大核心：算法和芯片都已滿足應用需求語音交互技術可以分為語音識別技術和語音合成技術，其根本目的是使得機器能夠理解并表達自然語言。其處理流程可以分為軟件和硬件兩個層面：軟件層面是建立語音庫和語言規則庫模型，通過核心算法模型對人類能理解的語音和計算機能理解的數字信號進行轉換處理，硬件層面則需要通過處理芯片進行編碼和解碼。因此算法的效率和芯片的速度共同決定了語音交互處理的效果，算法效率高，語音識別和合成的準確率就更高；芯片速度高，就可以通過算法調用更多的處理能力進行修正，提高識別和合成的準確率。算法方面，伴隨著大語料庫技術合成的流行，2023年以來語音合成技術已發展到逼近自然人甚至播音員發音的水平，并從單一的廣播風格發展到多種語氣和語調的合成能力。嵌入式語音合成技術也逐步突破了對運算和存儲要求苛刻的嵌入式使用門檻，從20世紀90年代以來，基于HMM（隱馬爾可夫模型）的統計參數算法逐漸發展成為語音交互處理的主流算法，其基本思想是基于統計建模和機器學習的理念，通過給定的原始語音數據庫進行訓練并根據訓練結果來構建語音合成/識別系統。這一算法的優點是對計算資源的需求很小，一般在32KB-256KB動態RAM存儲資源，512KB-2MB靜態ROM存儲資源和20MIPS-80MIPS（MillionInstructionsPerSecond，每秒百萬條指令）運算資源下合成出清晰流暢的語音效果，同時在辦公室等較安靜環境下對連續語音（200詞）的識別準確度達到95%以上，在綜合環境下的識別準確度也超過90%，已經基本可以滿足商業化應用的要求。處理芯片方面，桌面級處理芯片早已可以滿足實時語音交互處理的資源要求，因此在桌面終端上可以使用資源消耗較大的大語料庫技術。移動終端用處理器方面，當前主流處理芯片是ARM架構的芯片，近幾年ARM處理器的計算能力突飛猛進，從2023年的單核260MHz芯片發展到2023年的雙核1.5GHz芯片，計算能力的增速甚至超過了摩爾定律，已經可以滿足實時語音交互處理的要求，再加上HMM算法對運算資源要求的降低，從而使語音技術在車載導航、移動終端、教具等移動便攜設備中的應用門檻大大降低，大大擴大了語音交互處理的應用范圍。（2）新型智能終端的快速發展引爆智能語音交互需求隨著社會節奏的加快，人們生活方式的改變，每個人的“碎片時間”越來越多。人們對于隨時隨地使用智能應用的需求、硬件性能的不斷提高、以及三網融合的趨勢共同促進了以智能和智能電視為代表的新型智能終端的快速爆發。以蘋果公司2023年發布iPhone作為智能行業爆發的標志性事件的話，2023-2023年間全球智能的復合增長率超過60%。根據高盛預測，美國2023年智能滲透率將達到65%，中國2023年智能滲透率將達到35%，2023年滲透率將超過50%。智能電視方面，根據DisplaySearch的數據，2023年全球智能電視的銷量為591萬臺，2023年增長至2331萬臺，預計2023年可達到4731萬臺。2023-2023年，全球智能電視銷量的年復合增長率可達102%。智能因為體積較小，智能電視因為使用距離較遠，都難以裝載PC上傳統的交互工具鍵盤和鼠標，因此交互技術成為智能和智能電視發展的關鍵技術之一，蘋果創新性地改進了多點觸控技術，使得智能的交互方式出現了一次變革，也促進了智能的爆發。相比手勢，自然語言更加適合人類的交流習慣，Siri的出現使得廠商都開始重視語音交互技術的發展，可以預見未來語音交互將成為智能和智能電視上的主流交互技術之一。2、智能語音技術已進入“光環曲線”的成熟期，投資價值顯現（1）智能語音技術進入“光環曲線”的成熟期光環曲線又稱炒作周期，是指對某一特定技術的成熟度，市場接受度和商業應用程度的圖形表示。Gartner從1995年開始，運用光環曲線來表示各項新技術發展的生命周期，并指出絕大部分新技術，尤其是新興的IT技術在導入過程中常常發生一種有趣的現象。即新技術剛出現時市場常常會對其抱有極高期望，大眾過于熱情的追捧使得新技術“光環”化，相關上市公司的股價也會被熱炒，產生較大的泡沫；由于新技術從導入到產業化需要一段時間，隨后隨著相關公司不能提升業績，市場開始產生失望情緒，對新技術的產業前景產生質疑，相關上市公司的股票也遭到甩賣。之后隨著新技術逐漸進入應用成熟期，相關上市公司開始提升業績，市場又重新開始追捧。光環曲線提供了一種非常實用和直觀的分析視角，已經被世界上相當一部分IT專家廣泛接受。Gartner的光環曲線模型將各種新技術發展的生命周期分為五個階段：1）萌芽期：這一時期是技術探索或公開演示的時期，此時，會發生大量的產品發布、轟動概念的提出或其他能夠產生大量關注和興趣的事件，一起吸引人們的眼球。2）過熱期：這一時期是典型的大眾狂熱期。往往由于個別成功的案例，使社會大眾對新技術過于狂熱，產生了一些不現實的期待。相關上市公司的股價往往被爆炒至極高的估值水平。3）谷底期：這一時期由于技術尚未進入大規模產業化階段，相關上市公司并不能提升業績，由于不能滿足大眾的期望導致新技術的應用前景受到較普遍的質疑。相關上市公司的股票也遭到甩賣，股價進入低谷。4）攀升期：這一時期盡管公眾關注度下降，討論新技術不再是時髦的，但是，某些企業或某些業務持續的努力，使得新技術逐步走向商業化的道路。5）成熟期：在這一時期，新技術已經趨于成熟，新技術被廣泛應用，技術逐步穩定地占有市場，成為一種廣為熟悉的普通技術，其應用價值被普遍接受。相關上市公司開始提升業績，市場又重新開始追捧。根據Gartner最新發布的光環曲線，當前語音識別技術已經進入成熟期，而以Siri為代表的虛擬助理技術也渡過谷底期，進入了攀升期。（2）相關上市公司業績提升加速，投資價值出現從智能語音技術的相關上市公司來看，均已度過前幾年的低迷期，業務領域不斷拓展，業績增長的速度也在加快。以全球智能語音處理的龍頭企業Nuance來看，其在2023年和2023年遇到了增長的瓶頸，增速下滑到谷底，隨著2023年蘋果發布Siri，智能語音處理的消費市場開始起步，Nuance也成為Siri的語音技術供應商，業績增長重新開始加速。國內中文語音處理的龍頭企業科大訊飛也在近幾年創造性地拓展了教育、電信增值、醫療等行業應用，語音主業的增長不斷提速。二、行業競爭格局：產業鏈垂直整合是競爭關鍵1、國際巨頭紛紛進軍中文語音服務領域基于語音技術的巨大前景和中國巨大的移動互聯網用戶基數，國際巨頭紛紛進軍中文語音處理市場。蘋果2023年10月發布的iPhone4S使用iOS5操作系統，其中首次內置Siri語音助手（彼時尚不支持中文，而今年9月份IOS6中Siri將正式支持中文）。這一事件是全球語音產業的重要催化劑。和此前的語音產品相比，Siri在語音智能識別、應用功能整合方面提供了全新的體驗。此后，三星于今年5月在最新旗艦機型GalaxySIII中內置了S-Voice語音助手，Google于7月在推出Android4.1系統中內置GoogleNow語音助手，以及微軟Tellme，均支持中文，為Siri類似產品，國際巨頭均已經攜最新產品開始進軍中文語音服務領域。2、國際巨頭的競爭力主要來自于產業鏈垂直整合能力（1）個人消費級智能語音處理產業鏈分析語音產業鏈由終端、終端操作系統、智能語音技術、第三方應用以及底層數據支撐平臺組成。產業鏈各個部分有各自不同的功能，共同構成了一個有機的生態系統：終端和操作系統：是智能語音技術的軟硬件載體和平臺，使得裝載其上的智能語音處理軟件能夠覆蓋到最終用戶。智能語音技術：即語音轉換層，是負責用戶交互的模塊，主要利用語音技術實現，包括語音識別和語音合成，前者獲取用戶指令，后者為用戶提供服務結果的語音化輸出。這里涉及到的關鍵技術包括語音識別，語音合成，信息采集，信息抽取，中文信息處理，自然語言理解，人工智能，機器學習，機器翻譯等。智能語音技術是整個產業鏈最核心的環節，是未來潛在的移動互聯網入口之一，也是將流量和數據變現的關鍵。底層數據支撐平臺：提供語音應用系統的各種原始數據，包括網頁數據庫，SNS數據庫（微博、社區、社交網等來源的數據），SNS關系數據庫（SNS中的用戶關系數據，如微博的關注、轉發等關系，社交網絡中的好友圈子等），位置信息數據庫（為位置信息服務LBS提供數據），行業數據庫，知識庫，以及其它應用系統的接口等。這些數據庫普遍具有海量特征，需要采用云計算相關技術進行存儲管理和應用。需要先進的搜索技術來支撐，后臺搜索引擎至少做到（1）針對不同的數據類型采用不同的搜索引擎加以解決，包括網頁搜索引擎、知識搜索、位置搜索、問答式搜索、關聯關系挖掘（包括人物和事件之間的關聯關系）以及跨語言搜索等。（2）系統能夠根據數據量和搜索并發數等指標提供不同規模的軟硬件一體化搜索引擎模塊。搜索技術是連接前端用戶需求和后臺數據資源的紐帶，并且需要屏蔽后臺各種數據源的差異，為前端提供統一的搜索訪問接口，因此，是構建語音應用系統基礎支撐平臺的核心技術。第三方應用：第三方應用是整合多個應用開發者的力量，使用同一的語音技術接口和底層支撐平臺，為用戶提供多種多樣的應用和服務，最終形成單個廠商開發不可能達到的應用規模。以蘋果AppStroe為例，截止2023年8月，應用總數超過了65萬，內容無所不包，并且通過提供良好的商業模式，已經累計為開發者支付了55億美元，是產業鏈整合的經典范例。（2）國際巨頭在產業鏈垂直整合上優勢巨大目前已經推出智能語音產品的蘋果、Google和三星，均具有明顯的產業鏈整合優勢。首先，這些巨頭在智能終端或者智能終端操作系統上有絕對的份額優勢，能夠保證自己的智能語音處理產品覆蓋到最終用戶。例如截至2023年6月，iOS設備激活總量達到3.65億部，而Google的android操作系統激活的設備量達到4億部，且Android操作系統的市場份額還在快速上升中。三星雖然自身的智能操作系統份額極小，但是三星的移動終端出貨量和智能出貨量則均為全球第一（根據IDC數據2023年第二季度，全球智能出貨量1.54億，其中三星5020萬臺，蘋果2600萬臺，合計約占50%）。當年微軟的IE打敗Netscape的案例已經證明了操作系統內置軟件對于搶奪最終用戶的重要意義。在終端和操作系統上的份額優勢使得這些廠商能夠把自己的智能語音軟件推廣到最終用戶上，從而搶占更多的智能語音市場份額。除了終端市場份額高的優勢外，Google和蘋果還有后臺數據處理能力上的優勢。后臺數據處理的意義在于，隨著用戶使用量的增加，會在后臺形成海量的數據平臺，這些數據中包含了客戶使用習慣、喜好、變化趨勢等重要信息，具有巨大的商業價值。掌控這些數據，并對其進行數據挖掘，可以開發出眾多新的盈利點。由于底層支持數據具有海量特征，需要先進的搜索技術來支撐，Google在搜索技術上的優勢毋庸置疑，連蘋果的Siri在上市之初也主要借助Google的搜索技術，后臺數據來源中60%來自于Google。當然，蘋果也意識到了在后臺數據上受制于競爭對手的不利處境，在新的iOS6平臺上大大減少了Google提供的數據占比，采用了自有的地圖等數據，可以預料，在未來蘋果還會進一步提高自家獨立數據的占比。3、語音產業聯盟可以整合國內語音產業鏈，提高對抗國際巨頭的產業鏈和國際巨頭相比，國內廠商的產業整合能力幾乎為零。終端廠商、智能語音技術廠商，數據分析處理廠商都局限在各自的領域內，可能在單一的產業鏈環節上具有一定的優勢，如國內廠商華為、中興、聯想等在國內智能市場份額不斷提升、科大訊飛擁有最領先的中文語音處理技術、拓爾思在中文非結構化信息處理上具有領先技術等，但是智能語音領域的競爭是全面的競爭，沒有終端優勢，就難以搶占更多的用戶市場份額；沒有用戶規模效應，移動互聯網入口和數據平臺的商業價值就大打折扣。而移動互聯網市場和互聯網一樣，只允許存在一到兩個勝利者，因此我們智能語音產業和國外巨頭相比劣勢明顯，必須進行產業鏈整合。2023年8月1日，由工信部指導，科大訊飛、拓爾思、中國移動、中國電信、中國聯通、聯想、華為、長虹、創維等19家單位共同發起的中國語音產業聯盟（SIAC）正式成立，工信部副部長楊學山出席并發表講話，強調語音產業的發展是當務之急，只有努力發展，我國在下一代信息技術產業應用發展中才能擁有主導權。我們認為，語音產業聯盟的成立具有重要的意義，能夠聚合產業鏈各個環節廠商的資源，形成產業垂直整合優勢，對抗國際巨頭。具體表現在：（1）終端層面：三大電信運營商和中興、華為、聯想所占的市場份額超過國內智能市場的一半，通過內置訊飛的智能語音處理軟件（訊飛語點等），在最終用戶覆蓋度上相比蘋果、谷歌、三星等廠商還具有一定的份額優勢，而且長虹、創維等智能電視廠商和上汽等汽車廠商的加入可以保證對各種智能終端的全覆蓋。（2）智能語音技術層面：科大訊飛具有全球最領先的中文語音處理技術，其發布的訊飛語音輸入法、訊飛語點等產品在沒有終端內置、蘋果Appstore限制上線的不利情況下就可以發展到超過1000萬的用戶規模，在得到終端廠商支持后有能力對谷歌、蘋果的語音產品形成競爭優勢。（3）支撐數據平臺層面：終端廠商和技術廠商可以合作運營數據平臺，在用戶規模優勢的支撐下，將形成有效的移動互聯網入口和大數據平臺，利用拓爾思的中文大數據分析技術，可以有效挖掘出更多的商業價值。語音產業聯盟的成立是我國語音產業鏈整合的重要一步，我們預計在工信部的指導和支持下，語音產業聯盟將圍繞語音應用的市場需求，對語音產業相關的關鍵技術、開發資源進行統一的組織和整合，促進相關本土企業開展業務合作，以及推動相關行業和技術標準的制定起到積極的作用。4、語音產業具備戰略意義，未來國家扶持和掌控力度預期將進一步加大語音識別可以分為語義識別和聲紋識別（說話人識別）兩種。所謂聲紋，是指是用電聲學儀器顯示的攜帶言語信息的聲波頻譜。由于人的發聲器官實際上存在著大小、形態及功能上的差異。發生控制器官包括聲帶、軟顎、舌頭、牙齒、唇等；發聲共鳴器包括咽腔、口腔、鼻腔。這些器官的微小差異都會導致發聲氣流的改變，造成音質、音色的差別。此外，人發聲的習慣亦有快有慢，用力有大有小，也造成音強、音長的差別。通過儀器把不同聲音的不同波長、頻率、強度、節奏等轉換成電訊號，再把這些電訊號的變化繪制成波譜圖形，就成了聲紋圖。聲紋和指紋一樣，也是具有較強獨特性的生物識別特征，基于聲紋可以實現說話人的身份識別。據報道美軍就曾經在伊拉克和阿富汗戰場上使用聲紋識別技術進行敵方首腦定位，因此聲紋數據在國防安全和公共安全領域有著較為重要的戰略意義。而且與其他生物特征相比，聲紋識別的應用有一些特殊的優勢：首先，蘊含聲紋特征的語音獲取方便、自然，聲紋提取可在不知不覺中完成，因此使用者的接受程度也高；其次，獲取語音的識別成本低廉，使用簡單，一個麥克風即可，在使用通訊設備時更無需額外的錄音設備；第三，適合遠程身份確認，只需要一個麥克風或、就可以通過通訊網絡或互聯網絡實現遠程登錄；最后聲紋辨認和確認的算法復雜度低。這些優勢使得聲紋識別的應用越來越受到系統開發者和用戶青睞，聲紋識別在全球生物特征識別領域中的市場占有率為15.8%，僅次于手指和手的生物特征識別，并有不斷上升的趨勢。未來在電子支付和身份確認領域有巨大的市場潛力，美國已經出現了用語音支付的創業公司。Nuance新推出的跨平臺個人助理軟件Nina中也加入了Nuance公司的VocalPassword工具。在不需要輸入密碼的情況下，VocalPassword能夠通過生物識別技術對用戶的身份進行鑒別：用戶只需要說幾個字，應用程序就能識別用戶的身份。由于目前主流的智能語音處理軟件如Siri、GoogleNow、TellMe、Nina、訊飛語點的工作模式都是云模式，會在使用過程中收集用戶的語音數據，以Siri為例，其工作模式就是：當用戶對iPhone說話后，語音將被立即編碼，成為一個壓縮的數字文件，其中包含著所有有用的信息。這一信息將通過互聯網服務提供商(ISP)的網絡被發送至云計算服務器，而服務器中的模塊將識別用戶所說的內容，并將處理結果再提供ISP的網絡傳輸回用戶終端上。這一過程中用戶的語音數據（包括聲紋數據）也就被保留在語音技術服務商的服務器上。顯然，從國家安全角度考慮，政府會傾向于將盡可能多的用戶數據保留在國內廠商的服務器上，后臺進行的大數據分析處理也盡可能由國內廠商完成，這就需要扶持國內中文智能處理廠商掌握市場競爭的主導權。我們認為中文語音產業聯盟的成立可能只是第一步，未來國家對于國內中文智能處理企業的扶持力度會不斷加大，從政策、資金等多方面給予支持。三、行業重點公司簡況1、科大訊飛（1）國家支持、語音數據資源和核心技術資源三大優勢建立了較高的競爭壁壘公司的中文智能語音技術處于國際領先水平，在1995年以來的歷屆國際、國內權威機構評比中關鍵指標均名列第一。2023年，中文合成效果率先超過普通人說話水平（國家十五863重大項目驗收）；2023年至2023年，公司英文語音合成技術獲得國際英文語音合成大賽五連冠；2023年獲國際說話人識別評測大賽（美國國家標準技術研究院—NIST2023）冠軍，2023年獲得國際語種識別評測大賽（NIST2023）高難度混淆方言測試指標冠軍、通用測試指標亞軍。國家支持優勢智能語音技術作為我國為數不多的處于國際先進水平的高科技領域之一，從發展之初就得到了國家的高度重視；科大訊飛作為國內智能語音行業的領軍者，更是成為國家和地方政府重點支持的對象。公司是我國唯一以語音技術為產業化方向的“國家863計劃成果產業化基地”、“國家規劃布局內重點軟件企業”、“國家火炬計劃重點高新技術企業”、“語音產業應用集成公共服務平臺”、“國家語音高技術產業化示范工程”，并被信息產業部確定為中文語音交互技術標準工作組組長單位，牽頭制定中文語音技術標準。同時，語音數據本身除了包括語言和發音數據外，還包含了聲紋（Voiceprint）數據。由于人的發聲具有特定性和穩定性，理論上聲紋和指紋一樣具有身份識別的作用。除了日常生活中的身份識別外，在國防安全領域中，聲紋辨認技術可以察覺交談過程中是否有關鍵說話人出現，繼而對交談的內容進行跟蹤(戰場環境監聽)；在通過發出軍事指令時，可以對發出命令的人的身份進行確認(敵我指戰員鑒別)。我國的國情決定了只有依靠完全自主知識產權建設自己的聲紋庫系統，國防的安全性才有保障。因此，聲紋數據關系到國家的安全，未來必然是受到國家重點監管的領域，公司作為民族企業，在未來同谷歌、微軟、Nuance等國外巨頭的競爭中具有獨特的優勢。市場先導帶來的中文語音數據庫優勢在當前普遍應用的HHM統計參數算法下，必須通過給定的原始語音數據庫進行訓練并根據訓練結果來構建語音合成/識別系統，積累的語音數據庫越大，訓練得到的效果越好。特別對于電信、金融等行業應用而言，必須通過系統在長期應用中大量積累具體環境下的語音資源，因此只有那些市場占有率高，應用領域廣的公司，才有機會收集大量真實場景中的語音數據對語音效果進行訓練提升?？拼笥嶏w在電信、金融、電力、社保、、導航等行業語音應用的市場份額高達80%以上，具有全球最全面的中文語音數據資源。在普通話水平測試系統及電信級音樂搜索業務的應用推廣中，公司從實際運營的系統中積累了超過數百萬人的語音資源，語音數據覆蓋了各種年齡、不同性別和方言區，為行業應用中的語音識別效果持續優化提供了獨特的數據基礎，形成了競爭對手難以仿效的優勢。核心技術資源優勢智能語音技術是典型的交叉學科，涉及到信號處理、語言學、聲學、計算機、數學、社會文化、心理學等多個學科范疇，因此研發的技術壁壘極高。公司的核心技術資源優勢體現在三個方面：1）創始人和核心技術人員多數來自中國科學技術大學語音研究小組，其技術水平處于國內領先地位。2023年該小組研發出的語音合成系統在全國評測中率先達到了具備市場應用可能的3.0分，在中國語音產業發展歷史中具有里程碑意義。公司于2023年獲得“國家科技進步二等獎”、2023年獲得信息產業自主創新最高榮譽“信息產業重大技術發明獎”等，均是語音產業迄今為止獲得的最高榮譽。2）目前國內的研發資源主要集中在中國科學技術大學、清華大學、中科院聲學所、中國社科院語言所等科研機構。公司分別與國內在語音領域積累深厚而又最具優勢互補的三家單位：中國科學技術大學、清華大學、中國社科院語言研究所成立緊密型聯合實驗室，通過創新的機制，使得合作伙伴專注于其擅長的研究，科大訊飛統一實施產業化，從源頭技術上整合了智能語音產業資源。公司同時是國家信息產業部確定的中文語音交互技術標準工作組組長單位，負責牽頭制定中文語音交互技術標準，行業標準牽頭制定者的地位使公司站在中文語音產業技術發展的最前沿。（2）與中國移動的戰略合作將全面促進公司語音業務發展與移動的合作首先可以彌補公司發展移動互聯網業務的最大短板——覆蓋終端用戶的能力不足。公司與蘋果、谷歌等競爭對手相比最大的劣勢在于無法掌控終端或操作系統，而中國移動6.8億的用戶規模和每年數千萬部定制形成了并不遜色于蘋果和谷歌的終端用戶覆蓋能力，雙方開展戰略合作將相對蘋果和谷歌形成一定的競爭優勢。此外，雙方約定將在智能語音門戶、智能語音云服務、智能語音技術和創新產品、客戶服務應用、基礎電信業務及行業信息化等領域建立戰略合作。我們預計以下領域有可能在短期內給公司帶來業務增長：1）嵌入式軟件領域，中移動今年定制智能機數量預計達到5000萬，明年有望超過6000萬，如果在所有中移動定制機中內置公司語音軟件，將給公司帶來較大的授權費收入；2）電信增值業務，公司去年1億的電信增值業務收入中，中移動僅貢獻了1240萬元，占比較小，我們預計雙方約定的智能語音門戶主要包括電信增值業務，如果中移動各地分公司都與訊飛開展電信增值業務合作，帶來的增量將遠大于現有的業務規模。而且我們認為與中移動的合作不會對現有的與聯通和電信的合作帶來太大影響，一方面語音行業應用系統除了公司以外，就只有Nuance擁有較為成熟的技術，而電信行業中有較多敏感數據，不適合采用國外的服務；另一方面，目前主要是安徽聯通和安徽電信貢獻了公司大部分收入，公司在安徽省內影響力較大，應該有能力維持聯通和電信的既有業務。3）客服應用領域：公司已經在運營商部分省公司試點，運用智能語音分析技術監測分析客服人員的服務質量，并挖掘用戶對于業務的看法，如果能在移動全國各地分公司推廣，將帶來較大的收入貢獻。（3）行業應用市場巨大且已開始加速公司行業應用市場多點開花，已經拓展出教育行業、金融行業、電信行業的多項應用，且正在拓展醫療行業和公共安全行業，整體潛在市場規模超過500億元。且公司行業應用業務已經開始實現加速增長，2023年公司在語音支撐軟件、電信增值業務方面分別實現收入0.92億元和1.02億元，增速分別為43%和35%，今年有望進一步加速。2、拓爾思（1）公司在中文智能處理和大數據管理技術方面具有長期積累公司主要創始人自80年代中期即開始中文智能處理領域的研究，為該領域著名學者，90年代中后期公司已完成中文自然語言分析相關技術的自主研發并應用于公司全文檢索產品中。公司長期從事海量非結構化信息處理，近年來為適應客戶需求，將數據處理范圍由本地數據庫拓展到互聯網、移動互聯網，且增加了云服務業務，目前公司核心技術主要集中在中文智能處理、大數據的搜索和挖掘以及云計算方面。具體來說：（2）公司技術應用領域不斷拓寬當前信息產業發展的重點在于智能化水平的進一步提高，無論是精準營銷、智能語音，還是智能交通、智慧城市，其背后無一不包含著對大數據，尤其是非結構化數據的搜索和挖掘需求，以及對人類語言的理解和分析。拓爾思長期在相關領域提供產品和服務，隨著下游應用需求的豐富，其技術應用領域將不斷得到拓寬。（3）公司具備良好的產品化能力從技術到產品是IT企業最關鍵的能力之一。公司自93年成立以來已推出全文檢索系統、文本挖掘系統、互聯網信息雷達、內容管理系統、垂直搜索系統、輿情分析系統等產品，推出時機大多為國內率先推出。2023年下半年，公司又全國率先推出社交媒體分析云服務（SMAS）。截止2023年底，公司共擁有69項軟件著作權。目前，公司已經完成了大數據管理系統和機器數據挖掘引擎這兩項新產品研發，計劃于4季度推向市場。其中，機器數據挖掘引擎產品值得關注，可應用于：1.數據中心IT運維故障排查；2.電子商務網站基于用戶行為的個性化推薦；3.網站訪問軌跡等場景。從公司產品的演化史來看，我們認為是國內IT業少有的能夠提供平臺性產品的公司。（4）公司營銷體系建設已初見成效從產品到營銷是實現企業成長的飛躍。和下游廣泛的需求相比，公司營銷體系相對薄弱。截止2023年底銷售人員占公司比例12.3%（研發和技術人員占81.6%）。上市以來公司通過三方面：1.加強大客戶，尤其是企業大客戶營銷；2.培育更多渠道代理商；3.投資4666萬元，擴建全國營銷服務網絡（用兩年時間，全國新增17個辦事處，配備141名人員）；目前已初見成效具體表現在：1.公司企業客戶收入快速增長，2023年上半年同比增長近70%；2.大客戶數量穩步上升。我們認為隨著公司營銷體系的逐步完善，公司新產品轉化為收入的節奏也有望加快。（5）中文智能語音產業面臨爆發，有望成為公司新的增長點當前，智能語音產業面臨需求爆發期。不僅在智能上出現了Siri、GoogleNow、SVoice等領域，汽車、家電業都掀起了語音潮。例如Ford已經在國產的新?？怂罐I車上搭載和SYNC語音對話功能（技術支持是Nuance和微軟），能識別打開空調、播放歌曲、閱讀、連接藍牙收發短信等100多個中文命令。如前文分析，語音產業進一步發展的方向，也是參與廠商競爭的要素包括對自然語言的理解、后臺海量數據的搜索。拓爾思在這兩個領域具備領先的技術優勢，并有大量相關經驗。其中與語音產業最相關的是有“語音Google“之稱的中國電信“號碼百事通”業務。中國電信114“號碼百事通“項目2023年完成建設的，建設目的是為近8億用戶提供方便、快捷的綜合信息服務。拓爾思在競標過程中，憑借優良的性能，在IBM、百度（企業事業部，現已撤銷）、Autonomy等對手脫穎而出。針對中國電信的需求，拓爾思綜合運用搜索和數據挖掘等先進技術，提出了智能、安全、跨平臺、個性化的搜索引擎解決方案。實現通過搜索引擎的引領，逐步將基于語音的增值服務嫁接到統一的電信平臺上來，最終向客戶提供衣、食、住、用、行、樂等全面的綜合信息服務。該項目的實施為建設柔性多搜索引擎平臺提供了寶貴經驗。我們認為隨著中國語音產業聯盟的成立，國內智能語音產業發展有望加速，拓爾思在產業所需核心技術方面具備領先優勢，語音產業有望成為公司核心技術的又一個應用領域，并為公司業務帶來新的增長點。

2023年紡織服飾品牌分析報告2023年8月目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、品牌公司復蘇時點 3二、本土服飾品牌復蘇的突破口 81、品牌與產品差異化 82、傳統渠道精簡與整合 93、適度提升直營比重，加強渠道控制力 94、更重視電子商務，強調線上線下共同發展 105、管理層由創始人團隊向職業化、專業化團隊轉變 116、通過品牌兼并整合實現集團化發展 12三、上市品牌服飾公司分析 14四、品牌服飾公司未來發展前景 16五、投資建議及重點公司簡況 181、魯泰A 192、富安娜 203、探路者 204、朗姿股份 215、卡奴迪路 226、羅萊家紡 227、森馬服飾 238、華斯股份 24六、風險因素 25一、品牌公司復蘇時點從行業終端來看，此輪服飾行業調整始于2022年。2022年在通脹大背景下，品牌企業為了應對持續上漲的成本費用壓力同時實現盈利增長的要求，不斷對產品進行提價，2022年下半年開始，雖然終端零售金額的增速并沒有出現大幅度的波動，但終端銷量增速已經出現了明顯的惡化。終端疲弱對上市品牌公司的沖擊已經從終端庫存積壓傳導至訂貨會增速。由于加盟訂貨制的存在，上市品牌公司利潤表增速的下滑會明顯滯后于終端出現的惡化。從傳導路徑來分析，從2022年秋冬開始行業終端售罄率相對往年普遍出現一定程度的下降，事實上行業的這輪調整尚在進行之中，多數品牌公司目前都處于打折促銷去庫存的狀態，2022年秋冬訂貨會不少公司開始出現一定程度的下降，今年上市品牌公司普遍面臨著利潤表增速進一步下滑甚至盈利下降的壓力。行業調整之后，未來修復路徑也將從終端開始。由于終端銷售低迷，2021年下半年開始行業整體都在通過頻繁的打折促銷（包括電商渠道）清理積壓的庫存，我們認為終端的問題最終還是要先從終端修復，考慮到2022年秋冬訂貨會普遍不再壓貨，同時考慮到2021年開始大力清庫存，我們預計2022年末全行業清庫存會告一段落，2021年開始上市品牌公司的資產負債表與現金流量表將逐步好轉，隨后傳導至2021秋冬訂貨會數據與利潤表將逐步修復轉正。從戴維斯雙殺到雙擊，上市品牌服飾公司的股價修復取決于凈利潤的恢復節奏。2021年下半年起品牌服飾行業爆發的庫存危機、電商沖擊、終端銷售低迷等一系列問題使上市品牌公司在資本市場經歷了一輪“戴維斯雙殺”，隨著盈利預測的不斷下調與負面數據的不斷出現，服裝家紡行業上市公司整體PE從最高點的40倍下降到如今的14倍，我們認為從中長期來看，目前的估值水平已經大部分反映了資本市場對行業的悲觀預期。一旦行業或部分脫穎而出的品牌公司在終端銷售與訂貨會增速等指標上出現明顯的向上拐點，預計行業的估值將會得到率先修復，業績的逐步兌現會進一步推動股價的上漲。但從投資機會上看，本輪調整之后品牌服飾行業未來將很難出現齊漲齊跌的局面，個股之間的分化將明顯加劇，最終走出來的企業將有一輪恢復性行業，而有一些品牌將逐步邊緣化，未來更多擁有更好定位、更新渠道和更好商業模式的品牌企業將逐步加入資本市場，為投資者提供更多更新的選擇。二、本土服飾品牌復蘇的突破口曾經的粗放式增長告一段落，未來行業將恢復到更高質量、更可持續的增長階段。我們認為過去本土品牌服飾行業依靠開店鋪貨與產品提價方式實現的粗放式增長已經結束，在當前國內服飾需求增長相對低迷的背景下，品牌公司正在積極尋找復蘇的突破口。1、品牌與產品差異化在過去行業高速發展階段，本土品牌在各自的細分領域并沒有形成明顯的品牌及產品差異，因此品牌也沒有形成足夠強大的客戶粘性，產品提價無法彌補銷量下滑帶來的損失，這也在一方面造成了行業低迷階段，各品牌出現一損俱損的局面。在行業調整中期，多數品牌服飾公司已經意識到品牌及產品差異化的重要性，品牌特色和性價比將取代高定價倍率成為產品定位方向，戶外用品行業中探路者通過產品定價的下調與品牌訴求上的持續投入，已經成功與主要外資戶外品牌形成差異化的定位。品牌形象與號召力需要企業持之以恒的投入，如今越來越多的傳播媒介與方式為品牌公司提供了足夠多的推廣渠道。2、傳統渠道精簡與整合過去粗放的開店鋪貨擴張模式對品牌公司已經開始產生負面影響，由于消費與商業環境的惡化，2021年起多數品牌公司及加盟商不再盲目擴張，對新開店的店址、費用投入與盈利會有更謹慎的要求與考量，現有渠道也會經歷一個整合的過程，2021年起不少品牌公司凈開店速度開始下降，關店數量開始增加。我們判斷經過這輪傳統渠道的精簡與整合，未來渠道的內生性增長將是考量渠道的重要指標，也將成為品牌公司業績增長的主要拉動力之一，參考優秀外資品牌的成長路徑，穩健的開店、良好的貨品管理與店效的持續增長是推動品牌公司由小做大的主要驅動因素，也是本土品牌下一輪增長的突破口。3、適度提升直營比重，加強渠道控制力本土品牌普遍采用加盟訂貨制度在行業持續景氣階段讓公司享受到了渠道數量快速拓展的收益，但也掩蓋了品牌公司對渠道控制力較弱、對終端反饋不敏銳的不足，由于缺少零售與管理經驗，品牌公司難以在實體渠道形象、貨品管理、銷售數據等方面進行統一的掌控與管理，也無法對消費需求變化做出快速的反應。通過適度提升直營店比重，本土品牌公司已經開始由批發向零售轉型的趨勢，這一方面有利于減少中間環節帶來的庫存積壓等問題，另一方面也有利于統一品牌推廣，更好的與終端反饋。品牌鞋類公司中，達芙妮與奧康等已經開始通過加盟收直營與聯營等各種方式來提升品牌公司對渠道的掌控。4、更重視電子商務，強調線上線下共同發展2021年前品牌公司更多是把電商作為消化庫存的渠道，由于基數較小，各品牌公司電商收入跟隨國內電子商務的發展同步爆發式增長。2021年“雙十一”各電商平臺的促銷活動讓本土品牌充分嘗到甜頭，同時也開始逐步重視電商作為新興渠道的作用與影響力，將電商視為新的增長點。針對電商渠道，目前本土品牌大多將其作為清庫存的重要渠道，部分品牌也通過設立專屬品牌、專供商品等方式平衡線上線下利益，同時設立專門的團隊進行管理。我們認為未來電子商務將成品牌企業發展戰略的重要組成部分，而不是簡單的清庫存渠道，O2O等發展也將為眾多公司帶來全新的機會。5、管理層由創始人團隊向職業化、專業化團隊轉變隨著國內零售環境的日益復雜化與消費偏好的日益細分成熟，本土品牌面臨著消費環境與外資品牌競爭的雙重挑戰，從公司管理團隊角度來分析，多數本土品牌原有創始人及創業團隊由于經驗依賴等原因實際上未必能夠適應新的商業模式與消費環境，在保證股東長期利益的前提下，啟用職業管理團隊，并通過合適的激勵方式來平衡各方利益，是本土品牌公司未來實現管理轉型可以選擇的突破口之一。在這一點上，探路者、七匹狼等公司已經走在行業的前頭，通過多年的發展，公司職業化管理團隊已經基本搭建完畢，并通過股權激勵等方式將管理層與股東的長期利益捆綁在一起。6、通過品牌兼并整合實現集團化發展在當前行業洗牌加劇的背景下，相比非上市品牌公司，已上市公司相對擁有更強大的融資平臺，并在信息、資源等方面擁有一定的優勢，在握有充足資金的情況下，這些品牌公司都在積極地進行戰略上的調整，收購整合品牌或渠道互補的同行或許將成為行業重要方向之一。在品牌零售普遍低迷的當下，部分非上市品牌面臨著業績大幅波動、加盟商盈利下降等成長瓶頸，融資與退出渠道的不暢使得這些具備潛力的品牌成為上市品牌公司的并購整合對象。從國外品牌公司的發展歷史看，大型龍頭企業普遍經歷了單品牌單系列到單品牌多系列再到多品牌的成長過程，例如全球戶外運動巨頭VF集團、全球化妝品龍頭歐萊雅無不經歷了這樣發展壯大的過程，當然這種發展模式的前提是整合方自身有一個較為穩固的自有品牌基礎，同時要求有強大的整合能力，而被收購方管理團隊能較長時間保持穩定。我們認為2022年6月森馬公告擬收購GXG的案例或許已經打開了行業品牌間整合的序幕。三、上市品牌服飾公司分析國內的品牌服飾領域經過15—20年左右的快速發展，已經發展出相對齊全的子行業，不同的子行業因為發展階段的不同和行業特征的不同，在未來的發展中也將呈現出不同的分化。我們從子行業增長速度、擴容空間、競爭態勢、行業可能達到的市場集中度、消費粘度等多個角度綜合考慮，目前階段對子行業基本面的排序是：戶外行業、家紡、中高檔女裝、童裝、商務休閑、時尚休閑、女鞋、男正裝和運動裝。從發展模式上分析，直營占比更高的品牌公司產生的歷史庫存壓力通常小于代理加盟商為主的公司，短期終端銷售的改善也會更快傳導至直營占比更高的品牌公司的財務數據上。此外，電子商務作為行業新興渠道與未來新的增長點，越來越獲得品牌公司的重視，在這一點上，已經具備良好基礎和成型的電商戰略的品牌公司將擁有先機。從行業調整傳導路徑來看，在訂貨會數據與終端零售等指標上最早開始惡化的上市品牌公司先于其他公司面對一系列問題，同時也有更長的時間做出調整改變，在庫存消化告一段落后這些公司在財務報表上將呈現更早的復蘇跡象。綜合考慮上述3種不同維度的篩選，我們認為可能率先復蘇的選標有：富安娜、朗姿股份、卡奴迪路、探路者、羅萊家紡和森馬服飾。四、品牌服飾公司未來發展前景未來行業復蘇是否有一些前瞻性的指標，這個也許是資本市場最關心的問題，我們認為，除了每季的訂貨會指標外（部分品牌由于訂貨比重調整可比性在逐步降低），終端零售與公司營運質量方面的相關指標持續改善也是行業或公司復蘇的重要標志，具體包括終端打折促銷頻率、可比同店銷量增長、營運指標（存貨與應收賬款周轉率等）、行業零售數據、售罄率、凈開店等。打折促銷頻率的減少，一方面可以說明終端積壓庫存消化基本完畢，另一方面也可以部分反映消費者對品牌、定價、產品的逐步認可，未來的增長更多將來自銷量的帶動。可比同店銷量增長擺脫低個位數甚至負增長后，恢復至接近雙位數增速也基本可以反映行業復蘇的態勢。對于目前仍以加盟訂貨為主的品牌服飾企業來說，應收賬款的變化通常是企業營業收入變化的前兆。根據我們前期對國內外品牌公司的比較研究（具體參考先前報告《應收賬款周轉天數變化是企業營收轉暖的先行指標》），當季度應收賬款周轉天數變化下穿營業收入變化時，往往預示著企業當年或者次年營收復蘇，因為對加盟商授信的減少預示著終端經營情況的改善，下一個訂貨期，訂單量將會增加。在我們這篇定量分析的行業報告中初步帥選出有復蘇跡象的可能標的包括富安娜、森馬服飾和夢潔家紡。行業低迷的情況下，2021年開始不少品牌公司放緩了開店節奏，關店數量開始增加，傳統渠道數量調整的時間一方面取決于零售終端的恢復，另一方面也取決于門店各類成本費用壓力的減輕，在本土品牌公司越來越注重鞏固現有門店質量（店效與平效的提升）的趨勢下，凈開店增長的恢復本身反映了公司對自身擴張與復制高質量門店的信心，同時可以反映加盟商信心與盈利水平的恢復。受到季節性、大規模促銷活動等因素的影響，單月行業零售數據（全國百家大型零售企業、全國50家重點大型零售企業服裝零售數據等）增速波動較大，我們認為連續3個月零售數據增速的回升基本可以反映行業復蘇的態勢，尤其是銷量增速的持續回暖可以反映零售終端更高質量的復蘇。五、投資建議及重點公司簡況品牌服飾公司作為消費型企業，本身具備更多的防御屬性，過去粗放式的發展與加盟商體制帶來的庫存問題以及國內經濟本身的減速使得行業出現了較大的業績波動，我們認為目前品牌公司經營業績的波動一方面有經濟減速的原因，另一方面更多是為過去的發展模式埋單。我們認為在行業調整與洗牌過程中，優秀的品牌服飾公司將向更可持續的增長模式與更高的營運質量轉型，最終脫穎而出的公司在財務質量與自由現金流等指標上會出現越來越明顯的改善，參考海外市場經驗，資本市場通常愿意給予這些發展模式更為穩健的服飾品牌公司一定的估值溢價，我們認為經歷本輪行業調整后生存并逐步壯大的品牌服飾企業盡管不會有以前那么高的盈利增速，但更可預期、更穩健的增長及更高的經營質量將為他們帶來估值溢價。經過行業繁榮期的洗禮與快速增長，國內紡織制造龍頭企業已經積累了自身優勢，多年的擴張幫助中高端紡織制造企業形成了一定的產能規模，企業自身已經擁有了成熟的產業鏈配套體系，并且儲備了較高素質、持續豐富的人力資源與研發力量，后期更多依靠研發能力的不斷提升和產業鏈綜合優勢實現了穩健的經營增長。經歷宏觀環境波動、人民幣升值、原材料成本上升等多種因素的考驗，中高端紡織制造企業積累了寶貴的生產管理經驗和研發能力，多年的市場摸爬滾打可以通過深入大客戶的供應鏈體系從而逐漸綁定大客戶，客戶的高集中度形成的粘性正是行業重要的護城河之一，未來龍頭企業也將充分受益于行業集中度與產品附加值的提升。我們認為，市場應該重新審視對傳中高端紡織制造龍頭企業的估值水平，持續穩定增長的現金流表現實際已經代表了公司的核心競爭力，也理應對應更高的估值水平。綜上，紡織制造類我們依然首推魯泰A，四季度建議重點關注華斯股份的階段性機會。品牌類未來一年我們更傾向的標的為：富安娜、探路者、朗姿股份、卡奴迪路、羅萊家紡和森馬服飾。1、魯泰A從公司上市13年以來的經營業績指標看，公司業績的持續增長能力、穩定性、較高的盈利質量都體現了其在細分領域的護城河，優異的綜合管理能力、研發能力及全產業鏈是公司核心競爭力所在，也是公司長期以來相對行業的業績穩定性更強的重要原因。未來行業集中度的提升與產品附加值的提升將是公司業績增長的主要推動因素，棉價的上漲將為公司業績疊加彈性。近年來內外部宏觀經濟的變化將進一步加速行業洗牌，業內訂單有望進一步向公司這樣的龍頭企業集中，隨著公司產品結構中高價訂單占比的逐步上升，預計近3年公司業績可以保持20%左右的復合增長。在中國經濟面臨轉型、減速的大背景下，魯泰這樣具有全球產業鏈競爭優勢、不存在歷史增長負擔的企業所受影響相對更小，業績穩定性相對更高，更具有吸引力。我們認為前期公司股價的上漲主要來自于業績拐點的確認，后期公司股價上漲將更多來自于估值修復和業績可能的超預期。2、富安娜較高的直營占比、鮮明的品牌產品特色帶來的客戶黏度、更為精細化的管理與相對更強的零售能力一直是公司區別于競爭對手的主要優勢，也是公司在終端零售低迷的大環境下始終能保持相對更穩定的經營業績的重要原因，公司一貫穩健的經營風格、嚴格的期間費用控制力度可以使其保持相對行業更好的經營質量。公司電子商務業務發展迅速，收入連續3年實現高增長。除了將電商作為處理庫存的渠道外，公司將“圣之花”定為電商專屬品牌，同時發展電商專屬產品，在產品與設計風格上形成差異，避免線上線下沖突。中長期我們繼續看好家紡行業處于消費升級晚期帶來的快速增長和行業集中度的提升。另一方面公司由家紡向大家居用品的延伸可以使公司在更大的市場空間內憑借自身的品牌特色與經營管理優勢豐富產品品類，進一步打開公司銷售與市值空間。3、探路者考慮到國內戶外用品市場較小的基數，我們預計未來3-5年國內戶外用品行業仍能保持20%以上復合增長，是目前品牌服飾中增速最快的子行業之一。作為國內戶外用品行業唯一一家上市公司，公司較其他同類型本土品牌擁有更多的優勢。公司較早完成了職業管理團隊的建設，并且通過較為完善的激勵措施充分保證了管理團隊不斷學習與改善經營管理的積極性，另一方面管理團隊本身具備豐富的行業經驗，目睹了運動服飾等子行業過去粗放的開店模式下的問題。2021年起公司未雨綢繆通過開展了多品牌業務覆蓋更多元化的市場需求，主品牌探路者本身已經擁有一定的品牌影響力與號召力，公司設立Discovery與電商專屬品牌阿肯諾，為中長期的發展做好儲備。2022年公司進一步明確以美國VF集團為標桿，堅定貫徹多品牌的發展道路，為未來營收和市值打開了更大空間。對比其他品牌服飾企業，公司對電子商務更為重視，發展戰略更清晰明確。公司將電商戰略分為3個投入層次，首先積極推動加盟商參與電子商務的運營，倡導全員電商，并考慮將期貨轉移至線上；其次通過對網站的投入進行品牌與公司線上平臺的推