五糧液的交易結構分析案例目錄TOC\o"1-2"\h\u11072五糧液的交易結構分析案例 120816一、上游交易--轉移上市公司利潤 112329二、下游交易經銷商的讓利打開利潤后門 14528三、五糧液利用公司治理缺陷進行利益輸送 224408四、相關信息披露不完善不真實 2一、上游交易--轉移上市公司利潤五糧液與普什集團的交易存在很多不合規不正當之處，雙方利用交易私下進行不合法的利益往來，轉移上市公司利潤，嚴重侵害其他小股東以及員工的利益。通過觀察，我們可以發現五糧液處在產業鏈或稱利益鏈的的居中地位。上游方面,五糧液需要同合作方普什集團采購幾乎所有類型的包裝物品，向某包裝材料公司、玻璃用品制造有限公司支付采買金額和相關勞動服務金額超過10億元。主要是購買所需要的酒瓶，二維碼、條形碼產品以及相關產品保護系列等。表1-1五糧液方普什集團資產負債總值與酒類對比單位：億元年份凈值酒類凈值2002總資產25.45資產4資產252005資產負債率83.20%負債20.2負債3.06數據來源:普什集團2016年年報如表1-1所示，普什集團當年總資產25.45億元,資產負債率83.20%,按此計算則當時有凈資產為4億元,負債為20.2億元。單看這樣的資產負債情況是正常的，而難解之處在在之后報表，普什集團酒類相關業務的凈資產為25億元,負債僅為3.06億元。三年時間,普什集團凈資產增加和負債減少變化之大讓人不得不懷疑是五糧液的酒類交易轉移而來的利益。二、下游交易經銷商的讓利打開利潤后門上市公司五糧液有自己的供銷公司作最后的產品銷售,集團之下又有進出口公司對外銷售，但實際上常常是進出口公司低價從供銷公司拿到產品,然后高價外售,進出口公司向外進行出口的僅有的渠道就是銀基控股公司。既便有這樣的限制和對供銷公司的不公，受利益驅使，五糧液依然要周折通過進出口公司從供銷公司提取貨物，再賣給銀基來對外銷售。這樣做最直觀的益處是上市公司大約一半以上的銷售收入是進出口公司帶來的。而與五糧液相比,茅臺就將進出口公司和供銷公司都控制在上市公司之下，并不分開設在集團,這樣一來，大多數的利潤以及收入都只顯示在上市公司的部分，能更好的保障真實性和更大程度的公開性，對銷售商來說也更加公平。五糧液明明有很高的銷售收入卻沒有因此得到足夠高的利潤收入,經銷商的應有利潤就這樣不得不被克扣，他們的權利就這樣無辜受損卻無處申冤。三、五糧液利用公司治理缺陷進行利益輸送集團母公司運用交易的定價方式進行采購，會使部分產品依據市場價進行交易的可能性增大。而這種以賒銷為定價方式的產品，可能存在利益與產品購銷；另一方面，在發生交易以及定價時可能會有不合規的利益往來發生。表1-2五糧液與集團母公司之間發生的主要交易單位:萬元2003年前均值2004年2005年2006年上市后累計A:產品購銷交易的采購723371234811336712057751357622產品的銷售23439231962604083546101358092形成的應收款項11217547437468430B:接受勞務交易向集團公司支付綜合服務費13409124691468417574143698C:名牌使用交易向集團支付商標使用費92691240185661337093285D:資產購銷交易資產銷售92350.60043579數據來源:財經網五糧液交易統計從上表1-2中的數據統計可以看出，A部分表明的的是五糧液應收賬款的形成，是由于產品購銷在各年間發生的交易;B部分主要為集團公司被五糧液支付綜合服務費的表現。C部分指出了關于交易在各年間發生的品牌被五糧液使用的情況；D部分指的是資產賒銷在所有關于五糧液和集團的交易中所占比重是最少的。上述有關上市公司五糧液交易的分析可知，五糧液相比2003年之前，每年與公司集團依然有大量交易產生。而五糧液在實現利益輸送時需要借助控制權，即便產品購銷資金占比明顯很低，也沒有跡象較為明顯緩解、改善的。從分析中及五糧液頒布的《公司治理專項整改報告》中指出，上市公司-五糧液長期的一個主要缺陷為:往來資金流入大股東。四、相關信息披露不完善不真實五糧液在2006年5月收到證監會的文件，發布公告稱：五糧液在證券公司的投資信息被批存在很大漏洞，所披露的信息在及時和完備方面極不負責；在交易的過程信息被批有很多違法事實存在；在2007年錄入年度報告時存在差錯；關于所發出的與其他合作方的不合法證券投資款澄清公告也有很大程度的紕漏。表1-3近年五糧液集團利益輸送行為被報道的主要事例日期媒體名稱新聞標題報道內容簡介媒體關注度2006-8法制早報五糧液：優質企業屢遭質疑五糧液一直被灰色報道圍繞，優質企業屢遭質疑該新聞被援引報道約380篇2006-8-2和訊網站五糧液應有的巨額利潤哪去了從2000年至今，五糧液增資擴產投入達5O個億，公司的盈利能力卻表現得極不穩定該新聞被援引報道約2980篇2006-9-7搜狐財經五糧液交易造成10億利潤流失銷售的定價可能被明顯該新聞被明顯低估，交易可能使公司利潤至少減少1O億元該新聞被援引報道約298篇2007-6-11證券時報五糧液回應市場四大疑問金額巨大的交易、股權激勵、整體上市計劃和季度報告變臉等問題是投資者一直以來的疑問該新聞被援引報道約230篇信息來源:新浪財經我們從表1-3中可以得知，近年來針對五糧液以交易的方式進行不合法利益輸送的行為，受到了很多媒體的熱切關注。注意到從2005年開始，每年都會有非常多的涉及五糧液這一上市公司的頭