財(cái)務(wù)管理概述

1.1企業(yè)組織形式與理財(cái)目標(biāo)企業(yè)組織形式1.1.1公司目標(biāo)與財(cái)務(wù)經(jīng)理職責(zé)1.1.21.1.1企業(yè)組織形式（1）企業(yè)的資金主要來(lái)源于個(gè)人儲(chǔ)蓄、銀行借款，企業(yè)利潤(rùn)再投資等，不允許發(fā)行股票、債券或以企業(yè)名義發(fā)行任何可轉(zhuǎn)讓證券；（2）個(gè)人擁有企業(yè)的全部資產(chǎn)，并對(duì)企業(yè)的債務(wù)承擔(dān)全部責(zé)任；（3）企業(yè)的收入即為企業(yè)所有者的收入，并以此向政府交納個(gè)人所得稅；（4）獨(dú)資企業(yè)的存續(xù)期受制于企業(yè)所有者的生命期。獨(dú)資企業(yè)1.1.1企業(yè)組織形式（1）合伙企業(yè)融資與獨(dú)資企業(yè)相同，企業(yè)開(kāi)辦資金主要來(lái)自合伙人的儲(chǔ)蓄等，企業(yè)不能通過(guò)出售證券籌措資金；（2）合伙企業(yè)可分為普通合伙制和有限合伙制兩類(lèi)，前者對(duì)企業(yè)債務(wù)承擔(dān)無(wú)限責(zé)任，后者對(duì)企業(yè)債務(wù)的責(zé)任僅限于其個(gè)人在合伙企業(yè)中的出資額；（3）合伙人通常按照他們對(duì)合伙企業(yè)的出資比例分享利潤(rùn)或分擔(dān)虧損；（4）合伙企業(yè)本身不繳納所得稅，其收益直接分配給合伙人，他們按所得的分紅是各自繳納所得稅的依據(jù)；（5）合伙制企業(yè)的管理控制權(quán)歸屬于普通合伙人；（6）普通合伙企業(yè)隨著一個(gè)普通合伙人的死亡或撤出而終止，有限合伙人可以通過(guò)出售他們?cè)谄髽I(yè)中的權(quán)益而退出。合伙企業(yè)1.1.1企業(yè)組織形式（1）公司的資金來(lái)源可由股東共同出資，也可以在資本市場(chǎng)發(fā)行股票、債券等各種有價(jià)證券籌措資金；（2）公司實(shí)行有限責(zé)任制，即股東對(duì)公司的債務(wù)只負(fù)擔(dān)有限責(zé)任，公司破產(chǎn)時(shí)，股東的損失以其在該公司的出資額為限；（3）股東對(duì)公司的凈利潤(rùn)擁有所有權(quán)；（4）公司股份代表著對(duì)公司的所有權(quán)，并可以隨時(shí)轉(zhuǎn)讓給新的所有者；（5）公司雙重納稅：公司收入要征稅，分配給股東的紅利也要征稅；（6）公司具有無(wú)限存續(xù)期，因?yàn)楣九c它的所有者相互獨(dú)立，所以某一所有者的死亡或撤出股份在法律上并不能影響公司的存在。公司1.1.1企業(yè)組織形式

與獨(dú)資或合伙企業(yè)相比，公司制最大的優(yōu)點(diǎn)是有限責(zé)任、股權(quán)容易轉(zhuǎn)讓、易于獲得外部資本、經(jīng)營(yíng)壽命周期長(zhǎng)等；

公司制的最大缺點(diǎn)是雙重納稅。

本書(shū)以股份公司作為財(cái)務(wù)管理的主體，但基本原理同樣適用于其他兩種組織形式。公司1.1.1企業(yè)組織形式企業(yè)創(chuàng)建

假設(shè)企業(yè)創(chuàng)始人丁一首先用自己的錢(qián)購(gòu)買(mǎi)材料，制造一臺(tái)電腦并賣(mài)給一個(gè)客戶(hù)而獲得一定的收入。他又將銷(xiāo)售所得的資金投資，投資購(gòu)買(mǎi)更多的材料，生產(chǎn)和銷(xiāo)售更多的電腦。圖1-4列示了丁一最初的資產(chǎn)負(fù)債表。圖1-1丁一初始資產(chǎn)負(fù)債表(萬(wàn)元)（1）丁一享有該企業(yè)惟一所有權(quán)；（2）丁一享有該企業(yè)及其資產(chǎn)的完全控制權(quán)（在法定范圍內(nèi)）；（3）丁一承擔(dān)該企業(yè)投資的全部風(fēng)險(xiǎn)。1.1.1企業(yè)組織形式舉債經(jīng)營(yíng)

為了生產(chǎn)更多更好的電腦，丁一向銀行借款1

000萬(wàn)元，并承諾以電腦銷(xiāo)售收入歸還借款本息。圖1-2描述了舉債經(jīng)營(yíng)后的資產(chǎn)負(fù)債表。圖1-2丁一企業(yè)向銀行借款后的資產(chǎn)負(fù)債表（萬(wàn)元）（1）丁一保持企業(yè)的惟一所有權(quán)；（2）丁一仍然控制企業(yè)的資產(chǎn)，但受銀行借款義務(wù)的約束；（3）此時(shí)，企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率為50%，銀行承擔(dān)一定的風(fēng)險(xiǎn)，丁一承擔(dān)其余全部剩余風(fēng)險(xiǎn)。1.1.1企業(yè)組織形式擴(kuò)股融資

隨著企業(yè)規(guī)模擴(kuò)大，訂單增加，銀行借款增加，企業(yè)負(fù)債比率上升，銀行不愿意承擔(dān)追加貸款的風(fēng)險(xiǎn)。為了籌措資金，銀行建議丁一進(jìn)行擴(kuò)股融資，企業(yè)通過(guò)發(fā)行新股籌措資本1

000萬(wàn)元，此時(shí)公司的股東由丁一和新股東兩部分組合，公司組建了董事會(huì)進(jìn)行管理。圖1-3丁一企業(yè)發(fā)行新股后的資產(chǎn)負(fù)債表（萬(wàn)元）①該企業(yè)已不再歸丁一獨(dú)有；②丁一雖然控制企業(yè)的資產(chǎn)，但除了受銀行借款義務(wù)的約束外，還要承擔(dān)為其他股東利益行事的義務(wù)；③此時(shí)，企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率降為42.3%，銀行仍然承擔(dān)一定的風(fēng)險(xiǎn)；④丁一不再承擔(dān)其余全部風(fēng)險(xiǎn)，他和新股東按每人持股比例分擔(dān)剩余的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。假設(shè)丁一決定聘請(qǐng)經(jīng)理經(jīng)營(yíng)企業(yè)，而自己退出企業(yè)管理，僅依靠投資報(bào)酬獲得企業(yè)收益。在這種情況下：①丁一不再直接控制企業(yè)及其資產(chǎn)；②與股東相比，企業(yè)的經(jīng)理對(duì)資產(chǎn)擁有直接控制權(quán)；③丁一與其他股東一樣，委托經(jīng)理為其利益經(jīng)營(yíng)企業(yè)。1.1.2公司目標(biāo)與財(cái)務(wù)經(jīng)理職責(zé)★最具有代表性的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)有以下幾種觀點(diǎn)：傳統(tǒng)觀點(diǎn)利潤(rùn)最大化剩余索取權(quán)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)考慮股東財(cái)富最大化其他目標(biāo)公司價(jià)值最大化；相關(guān)利益者價(jià)值最大化從公司資源提供與風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的角度分析，在確定公司財(cái)務(wù)管理目標(biāo)時(shí)，應(yīng)從股東的利益出發(fā)，選擇股東財(cái)富最大化。股東財(cái)富最大化作為財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的優(yōu)點(diǎn)

◎

能夠考慮到取得收益的時(shí)間因素和風(fēng)險(xiǎn)因素◎

能夠克服企業(yè)在追求利潤(rùn)上的短期行為◎能夠充分體現(xiàn)企業(yè)所有者對(duì)資本保值與增值的要求1.1.2公司目標(biāo)與財(cái)務(wù)經(jīng)理職責(zé)以股東財(cái)富最大化作為財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的缺點(diǎn)●

只適用于上市公司，對(duì)非上市公司則很難適用；●股票價(jià)格的變動(dòng)是受諸多因素影響的綜合結(jié)果，它的高低實(shí)際上不能完全反映股東財(cái)富或價(jià)值的大小；●

實(shí)際工作中可能會(huì)導(dǎo)致公司所有者與其他利益主體之間產(chǎn)生矛盾與沖突。1.1.2公司目標(biāo)與財(cái)務(wù)經(jīng)理職責(zé)1.1.2公司目標(biāo)與財(cái)務(wù)經(jīng)理職責(zé)圖1-4財(cái)務(wù)經(jīng)理的職責(zé)：組織架構(gòu)1.2財(cái)務(wù)管理的內(nèi)容資產(chǎn)負(fù)債表模式1.2.1契約模式1.2.21.2.1資產(chǎn)負(fù)債表模式財(cái)務(wù)管理的含義

財(cái)務(wù)管理是以公司理財(cái)為主體，以金融市場(chǎng)為背景，研究公司資本的取得與使用的管理學(xué)科。融資活動(dòng)投資活動(dòng)1.2.1資產(chǎn)負(fù)債表模式圖1-5資產(chǎn)負(fù)債表模式財(cái)務(wù)經(jīng)理的主要職責(zé)二、財(cái)務(wù)經(jīng)理的職責(zé)在資本市場(chǎng)向投資者出售金融資產(chǎn)在商品市場(chǎng)進(jìn)行實(shí)物資產(chǎn)投資；將投資或經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量的一部分用于再投資；將融資現(xiàn)金流量與投資現(xiàn)金流量進(jìn)行對(duì)比分析；將投資收益的一部分以利息、股息或紅利的形式分配給投資者。？

實(shí)物資產(chǎn)投資為公司創(chuàng)造未來(lái)價(jià)值（公司）商品市場(chǎng)投資估價(jià)未來(lái)價(jià)值？

金融資產(chǎn)投資為投資者創(chuàng)造價(jià)值（投資者）資本市場(chǎng)籌資估價(jià)資本增值財(cái)務(wù)主管（CFO）委托-代理關(guān)系固定索取權(quán)剩余索取權(quán)1.2.2契約模式或有索取權(quán)股東與經(jīng)營(yíng)者股東目標(biāo)：實(shí)現(xiàn)資本的保值、增值，最大限度地提高資本收益，增加股東價(jià)值。

它表現(xiàn)為貨幣性收益目標(biāo)經(jīng)營(yíng)者目標(biāo)：最大限度地獲得高工資與高獎(jiǎng)金；盡量改善辦公條件，追求個(gè)人聲譽(yù)和社會(huì)地位。它表現(xiàn)為貨幣性收益與非貨幣性收益目標(biāo)。二者目標(biāo)函數(shù)不一致的具體表現(xiàn)：二者之間代理關(guān)系產(chǎn)生的首要原因：資本所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離委托人代理人激勵(lì)機(jī)制A路徑B路徑監(jiān)督機(jī)制解決股東與經(jīng)營(yíng)者之間矛盾與沖突的方法解決股東與經(jīng)營(yíng)者之間矛盾與沖突的方法—舉例通過(guò)契約關(guān)系進(jìn)行密切監(jiān)督股東大會(huì)和董事會(huì)——行政監(jiān)督內(nèi)部審計(jì)部門(mén)——審計(jì)監(jiān)督外部審計(jì)師——外部審計(jì)監(jiān)督基本方式：

股票期權(quán)；年薪制激勵(lì)成本是股東財(cái)富的直接減項(xiàng)，只有當(dāng)激勵(lì)機(jī)制產(chǎn)生的收益高于激勵(lì)成本時(shí)，這一機(jī)制才可能是有效的。方法一建立監(jiān)督機(jī)制方法二建立激勵(lì)機(jī)制控制權(quán)市場(chǎng)和經(jīng)理人市場(chǎng)也能糾正股東與經(jīng)營(yíng)者利益目標(biāo)的偏差。股東與債權(quán)人股東目標(biāo)：借入資金擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)強(qiáng)調(diào)借入資金的收益性債權(quán)人目標(biāo)：貸出資金，希望能夠到期收回本金并獲得一定的利息收入強(qiáng)調(diào)貸款的安全性二者之間矛盾與沖突的根源：風(fēng)險(xiǎn)與收益的“不對(duì)等契約”二者目標(biāo)函數(shù)不一致的具體表現(xiàn)：股東傷害債權(quán)人利益的具體表現(xiàn)

☆私下改變資本用途

☆從事高風(fēng)險(xiǎn)投資☆轉(zhuǎn)移資本☆棄債逃債債權(quán)人為保護(hù)自己的利益通常采取的措施降低債券投資的支付價(jià)格或提高資本貸放的利率；在債務(wù)契約中增加各種限制性條款進(jìn)行監(jiān)督。

股東財(cái)富與社會(huì)責(zé)任

股東在為自己創(chuàng)造財(cái)富（通過(guò)投資等活動(dòng)增加收益）的同時(shí)，也為社會(huì)創(chuàng)造更多的就業(yè)機(jī)會(huì)，提供更多的產(chǎn)品，從而實(shí)現(xiàn)社會(huì)責(zé)任的目標(biāo)。

股東在追求財(cái)富最大化的同時(shí)，也可能會(huì)給社會(huì)帶來(lái)不同的負(fù)面效應(yīng)。金融市場(chǎng)財(cái)務(wù)目標(biāo)信息隱藏信息延緩信息誤導(dǎo)信息公司價(jià)值股票價(jià)值+債券價(jià)值市場(chǎng)效率信息問(wèn)題公司與金融市場(chǎng)1.3金融市場(chǎng)環(huán)境金融市場(chǎng)功能1.3.1金融市場(chǎng)的類(lèi)型1.3.2金融資產(chǎn)價(jià)值特征1.3.3有效市場(chǎng)假說(shuō)1.3.41.3.1金融市場(chǎng)功能金融市場(chǎng)的含義

●它是金融資產(chǎn)進(jìn)行交易的一個(gè)有形和無(wú)形的場(chǎng)所；●它反映了金融資產(chǎn)的供應(yīng)者和需求者之間所形成的供求關(guān)系；●它包含了金融資產(chǎn)交易過(guò)程中所產(chǎn)生的運(yùn)行機(jī)制，其中最主要的是價(jià)格（包括利率、匯率及各種證券的價(jià)格）機(jī)制。

1.3.1金融市場(chǎng)功能金融市場(chǎng)的作用

（1）資本的籌措與投放（2）分散風(fēng)險(xiǎn)（3）轉(zhuǎn)售市場(chǎng)（4）降低交易成本（5）確定金融資產(chǎn)價(jià)格

金融市場(chǎng)貨幣市場(chǎng)外匯市場(chǎng)期貨市場(chǎng)期權(quán)市場(chǎng)債券市場(chǎng)股票市場(chǎng)有價(jià)證券市場(chǎng)保值市場(chǎng)按照金融工具分類(lèi)1.3.2金融市場(chǎng)的類(lèi)型1.3.2金融市場(chǎng)的類(lèi)型圖1-8金融市場(chǎng)關(guān)系圖有價(jià)證券市場(chǎng)貨幣市場(chǎng)債券市場(chǎng)股票市場(chǎng)外匯市場(chǎng)期貨市場(chǎng)期權(quán)市場(chǎng)1.3.2金融市場(chǎng)的類(lèi)型按金融市場(chǎng)的組織方式不同拍賣(mài)市場(chǎng)（交易所市場(chǎng)）柜臺(tái)市場(chǎng)（證券公司市場(chǎng)或店頭市場(chǎng)）按金融工具的期限不同按金融市場(chǎng)活動(dòng)的目的不同長(zhǎng)期金融市場(chǎng)(資本市場(chǎng))短期金融市場(chǎng)(貨幣市場(chǎng))有價(jià)證券市場(chǎng)保值市場(chǎng)1.3.2金融市場(chǎng)的類(lèi)型按金融交易的過(guò)程不同二級(jí)市場(chǎng)(流通市場(chǎng)或次級(jí)市場(chǎng))初級(jí)市場(chǎng)(發(fā)行市場(chǎng)或一級(jí)市場(chǎng))按金融市場(chǎng)所處的地理位置和范圍不同地方金融市場(chǎng)區(qū)域性金融市場(chǎng)全國(guó)性金融市場(chǎng)國(guó)際金融市場(chǎng)等1.3.3金融資產(chǎn)價(jià)值特征金融資產(chǎn)是對(duì)未來(lái)現(xiàn)金流入量的索取權(quán)，其價(jià)值取決于它所能帶來(lái)的現(xiàn)金流量。時(shí)間性不確定性金融市場(chǎng)利率純利率風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)通貨膨脹率1.3.4有效市場(chǎng)假說(shuō)

有效市場(chǎng)的類(lèi)型（1）弱式效率性(week-formefficiency)

▲

所有包含在過(guò)去證券價(jià)格變動(dòng)的資料和信息（價(jià)格、交易量等歷史資料）都已完全反映在證券的現(xiàn)行市價(jià)中；▲證券價(jià)格的過(guò)去變化和未來(lái)變化是不相關(guān)的，即所有證券價(jià)格的變化都是相互獨(dú)立的。▲任何投資者均不能通過(guò)任何方法來(lái)分析這些歷史信息以獲取超額收益。（2）半強(qiáng)式效率性(semi-strongformefficiency)▲證券的價(jià)格中不僅包含了過(guò)去價(jià)格的信息，而且也包含了所有已公開(kāi)的其他信息；▲投資者無(wú)法利用已公開(kāi)的信息獲得超額利潤(rùn)；而公司的內(nèi)線人物（如董事長(zhǎng)或總經(jīng)理等）卻可能取得投資者所無(wú)法得到的信息去買(mǎi)賣(mài)自己公司的股票，從而獲得超額利潤(rùn)。（3）強(qiáng)式效率性(Strong-FormEfficiency)▲證券的現(xiàn)行市價(jià)中已經(jīng)反映了所有已公開(kāi)的或未公開(kāi)的信息，即全部信息。

▲任何人甚至內(nèi)線人也不例外，都無(wú)法在證券市場(chǎng)中獲得超額收益。

半強(qiáng)式市場(chǎng)：包含全部公開(kāi)信息強(qiáng)式市場(chǎng)：包含全部企業(yè)內(nèi)部信息及其對(duì)全部信息的最佳分析和解讀弱式市場(chǎng)：包含全部歷史信息有效市場(chǎng)的類(lèi)型本章小結(jié)1.與獨(dú)資或合伙企業(yè)相比，公司最大的優(yōu)點(diǎn)是有限責(zé)任、股權(quán)容易轉(zhuǎn)讓、易于獲得外部資本、經(jīng)營(yíng)壽命周期長(zhǎng)等，其缺點(diǎn)是雙重納稅。2.財(cái)務(wù)管理是以公司理財(cái)為主體，以金融市場(chǎng)為背景，研究公司資源的取得與使用的管理學(xué)科。所謂資源的取得主要指融資活動(dòng)，即籌措公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和投資活動(dòng)所需要的資本；資源的使用主要是指投資活動(dòng)，即將籌得的資本用于旨在提高公司價(jià)值的各項(xiàng)活動(dòng)中。本章小結(jié)3.在公司制下，參與公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的關(guān)系人主要有兩種：一種是公司資源的提供者——股東和債權(quán)人；另一種是公司資源的使用者——經(jīng)營(yíng)者。除此之外，公司在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中還要與其他關(guān)系人（如社區(qū)、供應(yīng)商、客戶(hù)、政府等）發(fā)生往來(lái)。4.股東、債權(quán)人、經(jīng)營(yíng)者之間的委托代理關(guān)系源于資本所有權(quán)與使用權(quán)的分離；委托人與代理人之間的矛盾或沖突在于各方的目標(biāo)函數(shù)不同、信息不對(duì)稱(chēng)和風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)不均衡。本章小結(jié)5.在金融市場(chǎng)上，不同的信息對(duì)價(jià)格的影響程度不同，從而金融市場(chǎng)效率程度因信息種類(lèi)不同分為弱式效率性、半強(qiáng)式效率性和強(qiáng)式效率性三種。財(cái)務(wù)分析

2.1財(cái)務(wù)分析框架會(huì)計(jì)分析2.1.2財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)、預(yù)測(cè)、價(jià)值分析2.1.3經(jīng)濟(jì)環(huán)境與行業(yè)分析2.1.12.1.1經(jīng)濟(jì)環(huán)境與行業(yè)分析財(cái)務(wù)分析是通過(guò)對(duì)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和相關(guān)信息的匯總、計(jì)算、對(duì)比和說(shuō)明，借以揭示和評(píng)價(jià)公司的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)成果、現(xiàn)金流量和公司風(fēng)險(xiǎn)，為報(bào)表使用者進(jìn)行投資、籌資和經(jīng)營(yíng)決策提供財(cái)務(wù)信息。圖2-1公司財(cái)務(wù)分析框架2.1.1經(jīng)濟(jì)環(huán)境與行業(yè)分析

經(jīng)濟(jì)環(huán)境分析一般指PEST分析，其中P是政治（political），E是經(jīng)濟(jì)（economic），S是社會(huì)（social），T是技術(shù)（technological）。2.1.1經(jīng)濟(jì)環(huán)境與行業(yè)分析政治要素是指對(duì)組織經(jīng)營(yíng)活動(dòng)具有實(shí)際與潛在影響的政治力量和有關(guān)的法律、法規(guī)等因素。經(jīng)濟(jì)要素是指國(guó)家的經(jīng)濟(jì)制度、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)布局、資源狀況、經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平以及未來(lái)的經(jīng)濟(jì)走勢(shì)等。2.1.1經(jīng)濟(jì)環(huán)境與行業(yè)分析社會(huì)要素是指組織所在社會(huì)中成員的民族特征、文化傳統(tǒng)、價(jià)值觀念、宗教信仰、教育水平以及風(fēng)俗習(xí)慣等因素。技術(shù)要素不僅包括那些引起革命性變化的發(fā)明，還包括與公司生產(chǎn)有關(guān)的新技術(shù)、新工藝、新材料的出現(xiàn)和發(fā)展趨勢(shì)以及應(yīng)用前景。2.1.1經(jīng)濟(jì)環(huán)境與行業(yè)分析經(jīng)濟(jì)環(huán)境分析的目的在于考察所有公司共同面臨的環(huán)境以及對(duì)公司競(jìng)爭(zhēng)能力的影響。行業(yè)分析的目的在于考察特定行業(yè)的經(jīng)濟(jì)特性、競(jìng)爭(zhēng)狀況、關(guān)鍵成功因素等，以便明確公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，正確制定公司戰(zhàn)略。2.1.1經(jīng)濟(jì)環(huán)境與行業(yè)分析競(jìng)爭(zhēng)分析實(shí)務(wù)中通常采用SWOT分析法。

SWOT是通過(guò)自身的強(qiáng)勢(shì)（strength）、弱勢(shì)（weakness）、外部面臨的機(jī)會(huì)（opportunity）和威脅（threat）分析，明確公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和在市場(chǎng)中的地位，尋找公司價(jià)值創(chuàng)造的核心專(zhuān)長(zhǎng)和優(yōu)勢(shì)資源（如人力、產(chǎn)品、技術(shù)、流程、文化及價(jià)值等），選擇適合本公司特點(diǎn)的競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略，如成本領(lǐng)先戰(zhàn)略（low-costleadershipstrategy）、產(chǎn)品差異化戰(zhàn)略（differentiationstrategy）或集中化戰(zhàn)略（focusornichestrategy）等。

公司戰(zhàn)略分析的資料主要來(lái)自于管理者提供的報(bào)告、董事長(zhǎng)信函、工作報(bào)告、財(cái)經(jīng)新聞、新聞發(fā)布、網(wǎng)站等，以及其他專(zhuān)業(yè)性機(jī)構(gòu)，如投資咨詢(xún)服務(wù)機(jī)構(gòu)、行業(yè)性協(xié)會(huì)、證券交易所等提供的有關(guān)資料。2.1.2會(huì)計(jì)分析

會(huì)計(jì)分析是指根據(jù)公認(rèn)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表的可靠性和相關(guān)性進(jìn)行分析，以便提高會(huì)計(jì)信息的真實(shí)性，準(zhǔn)確評(píng)價(jià)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和財(cái)務(wù)狀況。會(huì)計(jì)分析的內(nèi)容主要包括：確認(rèn)關(guān)鍵因素的會(huì)計(jì)政策評(píng)價(jià)會(huì)計(jì)政策的靈活性3.評(píng)價(jià)會(huì)計(jì)信息披露策略調(diào)整盈利水平的形式：大幅增加當(dāng)期利潤(rùn)；巨額沖銷(xiāo)當(dāng)期利潤(rùn)；采用平滑方式減少大幅波動(dòng)。在評(píng)估公司會(huì)計(jì)信息披露質(zhì)量時(shí)，應(yīng)注意以下三個(gè)方面：公司會(huì)計(jì)信息是否被充分披露根據(jù)公司披露的會(huì)計(jì)信息是否能夠說(shuō)明或評(píng)價(jià)公司的經(jīng)營(yíng)策略和經(jīng)營(yíng)成果。附注中相關(guān)內(nèi)容是否與會(huì)計(jì)政策和假設(shè)存在邏輯關(guān)系。4.識(shí)別和評(píng)價(jià)危險(xiǎn)信號(hào)未加解釋的會(huì)計(jì)政策和會(huì)計(jì)估計(jì)變動(dòng)，在公司經(jīng)營(yíng)惡化時(shí)應(yīng)當(dāng)特別注意；報(bào)告利潤(rùn)與經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量之間的差距日益擴(kuò)大；報(bào)告利潤(rùn)與應(yīng)稅所得之間的差距日益擴(kuò)大；未加解釋的旨在“提升”利潤(rùn)的異常交易；與銷(xiāo)售有關(guān)的應(yīng)收賬款的非正常增長(zhǎng)；與銷(xiāo)售有關(guān)的存貨的非正常增長(zhǎng)；出人意料的大額資產(chǎn)沖銷(xiāo)；第四季度和第一季度的大額調(diào)整；頻繁的關(guān)聯(lián)交易、資產(chǎn)重組和剝離、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、資產(chǎn)評(píng)估；巨額補(bǔ)貼收入、資產(chǎn)捐贈(zèng)；過(guò)分熱衷于融資機(jī)制，如與關(guān)聯(lián)方合作從事研究開(kāi)發(fā)活動(dòng)，帶有追索權(quán)的應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓?zhuān)槐怀鼍摺氨Ａ粢庖?jiàn)”的審計(jì)報(bào)告，或更換CPA的理由不充分等。5．調(diào)整財(cái)務(wù)報(bào)表在實(shí)務(wù)中，需要調(diào)整的項(xiàng)目主要是租賃業(yè)務(wù)、資產(chǎn)減值和債務(wù)重組支出、研究開(kāi)發(fā)等資本性支出、股東持股計(jì)劃支出、遞延稅項(xiàng)等。2.1.3財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)、預(yù)測(cè)與價(jià)值分析（1）財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)分析財(cái)務(wù)分析的目的是在考慮公司既定目標(biāo)與戰(zhàn)略的情況下，評(píng)價(jià)公司的經(jīng)營(yíng)成果和財(cái)務(wù)狀況。獲利能力分析資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)能力分析償債能力分析風(fēng)險(xiǎn)分析2.1.3財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)、預(yù)測(cè)與價(jià)值分析（2）財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)

財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)是指公司前景分析，即在公司戰(zhàn)略分析、會(huì)計(jì)分析、財(cái)務(wù)分析的基礎(chǔ)上，根據(jù)歷史資料、基本假設(shè)（商業(yè)環(huán)境和經(jīng)濟(jì)環(huán)境）、可持續(xù)增長(zhǎng)率編制預(yù)計(jì)資產(chǎn)負(fù)債表、預(yù)計(jì)利潤(rùn)表、預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量表，展示公司未來(lái)各種戰(zhàn)略決策的財(cái)務(wù)成果和目標(biāo)；確定公司在計(jì)劃期內(nèi)各項(xiàng)投資及生產(chǎn)發(fā)展所需的資本數(shù)量及其時(shí)間安排，包括需追加的營(yíng)運(yùn)資本的數(shù)量。在此基礎(chǔ)上，結(jié)合公司的股利政策、目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)或債務(wù)方針等財(cái)務(wù)政策，確定資本來(lái)源與運(yùn)用計(jì)劃；分析各種因素對(duì)預(yù)計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表的敏感程度，提高預(yù)測(cè)結(jié)果的準(zhǔn)確性和可行性。（3）公司價(jià)值評(píng)估

在財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)的基礎(chǔ)上，根據(jù)與公司價(jià)值評(píng)估有關(guān)的參數(shù)，如資本成本、自由現(xiàn)金流量等，采用不同的價(jià)值評(píng)估方法，將財(cái)務(wù)信息、預(yù)測(cè)信息轉(zhuǎn)化為公司價(jià)值信息。

價(jià)值評(píng)估的目的在于明確價(jià)值創(chuàng)造的驅(qū)動(dòng)因素和源泉，為投資決策提供依據(jù)。2.2財(cái)務(wù)分析方法財(cái)務(wù)報(bào)表分析方法2.2.2財(cái)務(wù)報(bào)告構(gòu)成2.2.12.2.1財(cái)務(wù)報(bào)告構(gòu)成（1）基本財(cái)務(wù)報(bào)表

基本財(cái)務(wù)報(bào)表主要指資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表、現(xiàn)金流量表和股東權(quán)益變動(dòng)表。資產(chǎn)負(fù)債表是用來(lái)反映公司某一特定時(shí)日（月末、季末、期末）財(cái)務(wù)狀況的靜態(tài)報(bào)表。利潤(rùn)表或損益表是總括反映公司一定時(shí)期（月份、年份）內(nèi)經(jīng)營(yíng)成果的動(dòng)態(tài)報(bào)表。基本報(bào)表、報(bào)表附注和財(cái)務(wù)情況說(shuō)明書(shū)現(xiàn)金流量表是反映公司一定時(shí)期現(xiàn)金流入量、流出量和凈流量的動(dòng)態(tài)報(bào)表。股東權(quán)益增減變動(dòng)表是反映上市公司本期（年度或中期）內(nèi)截至期末股東權(quán)益增減變動(dòng)情況的報(bào)表。（2）報(bào)表附注

報(bào)表附注是指對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表編制基礎(chǔ)、編制依據(jù)、編制原則和方法及主要項(xiàng)目所作的解釋。

財(cái)務(wù)報(bào)表附注至少應(yīng)當(dāng)包括下列內(nèi)容：會(huì)計(jì)政策和會(huì)計(jì)估計(jì)及其變更情況的說(shuō)明；重大會(huì)計(jì)差錯(cuò)更正的說(shuō)明；關(guān)鍵計(jì)量假設(shè)的說(shuō)明；或有事項(xiàng)和承諾事項(xiàng)的說(shuō)明；資產(chǎn)負(fù)債表日后事項(xiàng)的說(shuō)明；關(guān)聯(lián)方關(guān)系及其交易的說(shuō)明；重要資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓及其出售的說(shuō)明；公司合并、分立的說(shuō)明；重大投資、籌資活動(dòng)的說(shuō)明；財(cái)務(wù)報(bào)表重要項(xiàng)目的說(shuō)明；有助于理解和分析財(cái)務(wù)報(bào)表需要說(shuō)明的其他事項(xiàng)。(3）財(cái)務(wù)情況說(shuō)明書(shū)

財(cái)務(wù)情況說(shuō)明書(shū)一般包括：公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的基本情況；利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)和分配情況；資本增減和周轉(zhuǎn)情況；對(duì)公司財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)成果和現(xiàn)金流量有重大影響的其他事項(xiàng)等。財(cái)務(wù)報(bào)表之間的相互關(guān)系2.2.2財(cái)務(wù)報(bào)表分析方法（1）比較分析

◆又稱(chēng)橫向分析(horizontalanalysis)或水平分析(horizontalanalysis)

，是指前后兩期財(cái)務(wù)報(bào)表間相同項(xiàng)目變化的比較分析。◆揭示各會(huì)計(jì)項(xiàng)目在這段時(shí)期內(nèi)所發(fā)生的絕對(duì)金額變化和百分率變化情況。財(cái)務(wù)報(bào)表（資產(chǎn)負(fù)債表?yè)p益表現(xiàn)金流量表等）財(cái)務(wù)報(bào)表（資產(chǎn)負(fù)債表利潤(rùn)表現(xiàn)金流量表等）比較分析A會(huì)計(jì)期間B會(huì)計(jì)期間絕對(duì)金額增減百分率增減（2）結(jié)構(gòu)百分比分析◆又稱(chēng)縱向分析(verticalanalysis)或垂直分析(verticalanalysis)

，是指同一期間財(cái)務(wù)報(bào)表中不同項(xiàng)目間的比較與分析，主要是通過(guò)編制百分比報(bào)表進(jìn)行分析。◆揭示出各個(gè)項(xiàng)目的數(shù)據(jù)在公司財(cái)務(wù)中的相對(duì)意義。◆便于不同規(guī)模的公司之間進(jìn)行可比。財(cái)務(wù)報(bào)表（資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表、現(xiàn)金流量表等）流動(dòng)資產(chǎn)其他長(zhǎng)期資產(chǎn)無(wú)形資產(chǎn)長(zhǎng)期投資固定資產(chǎn)資產(chǎn)總額貨幣資金短期投資應(yīng)收賬款存貨……百分比報(bào)表分析編制結(jié)構(gòu)百分比分析（3）趨勢(shì)百分比分析（趨勢(shì)分析或指數(shù)分析）◆將連續(xù)多年的財(cái)務(wù)報(bào)表的數(shù)據(jù)，集中在一起，選擇其中某一年份作為基期，計(jì)算每一期間各項(xiàng)目對(duì)基期同一項(xiàng)目的百分比或指數(shù)。某期趨勢(shì)百分比＝（報(bào)告期金額/基期金額）×100%◆揭示各期間財(cái)務(wù)狀況的發(fā)展趨勢(shì)。各會(huì)計(jì)期間財(cái)務(wù)報(bào)表（資產(chǎn)負(fù)債表利潤(rùn)表現(xiàn)金流量表等）財(cái)務(wù)報(bào)表（資產(chǎn)負(fù)債表利潤(rùn)表現(xiàn)金流量表等）財(cái)務(wù)報(bào)表（資產(chǎn)負(fù)債表利潤(rùn)表現(xiàn)金流量表等）財(cái)務(wù)報(bào)表（資產(chǎn)負(fù)債表利潤(rùn)表現(xiàn)金流量表等）財(cái)務(wù)報(bào)表（資產(chǎn)負(fù)債表利潤(rùn)表現(xiàn)金流量表等）ABCD……假定A會(huì)計(jì)期間為基期各會(huì)計(jì)期間的同一項(xiàng)目之間的比較分析趨勢(shì)百分比分析（4）財(cái)務(wù)比率分析◆財(cái)務(wù)比率分析(financialratioanalysis)是指通過(guò)將兩個(gè)有關(guān)的會(huì)計(jì)項(xiàng)目數(shù)據(jù)相除，從而得到各種財(cái)務(wù)比率以揭示同一張財(cái)務(wù)報(bào)表中不同項(xiàng)目之間，或不同財(cái)務(wù)報(bào)表不同項(xiàng)目之間內(nèi)在關(guān)系的一種分析方法。

◆比率分析可以是同一公司不同時(shí)期財(cái)務(wù)比率的比較分析，也可以是同一時(shí)期不同公司的財(cái)務(wù)比率的比較分析。

2.3財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)分析償債能力分析2.3.4盈利能力分析2.3.2營(yíng)運(yùn)能力分析2.3.3市場(chǎng)指標(biāo)分析2.3.6財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)分析的邏輯起點(diǎn)2.3.1可持續(xù)增長(zhǎng)率2.3.5財(cái)務(wù)比率綜合分析2.3.72.3.1財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)分析的邏輯起點(diǎn)從價(jià)值創(chuàng)造的角度出發(fā)，財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)分析的邏輯起點(diǎn)是公司的盈利能力和可持續(xù)增長(zhǎng)能力。圖２—２財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)分析的邏輯起點(diǎn)2.3.2盈利能力比率以銷(xiāo)售為基礎(chǔ)的盈利指標(biāo)以資產(chǎn)或股權(quán)為基礎(chǔ)的盈利指標(biāo)●銷(xiāo)售利潤(rùn)率●銷(xiāo)售凈利率●總資產(chǎn)收益率●投入資本收益率●凈資產(chǎn)收益率或股東權(quán)益收益率銷(xiāo)售利潤(rùn)率（EBITmargin）反映公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)創(chuàng)造的收益，其計(jì)算公式為：

這一指標(biāo)假設(shè)公司的資本全部來(lái)自于股權(quán)資本，且不考慮所得稅對(duì)收益的影響。息稅前利潤(rùn)一般可根據(jù)利潤(rùn)表中的利潤(rùn)總額與利息費(fèi)用之和計(jì)算。銷(xiāo)售利潤(rùn)率越大，表明公司盈利能力越強(qiáng)。（1）銷(xiāo)售利潤(rùn)率銷(xiāo)售凈利率（netprofitmargin）是指公司凈利潤(rùn)與銷(xiāo)售凈收入的比率，其計(jì)算公式為：

銷(xiāo)售凈利率反映每元銷(xiāo)售收入中創(chuàng)造的凈利潤(rùn)。銷(xiāo)售凈利率越大，公司的盈利能力越強(qiáng)。銷(xiāo)售凈利率的高低不僅取決于公司的經(jīng)營(yíng)環(huán)境和行業(yè)屬性，還取決于公司的資本結(jié)構(gòu)、非經(jīng)常性損益和所得稅等因素的影響，因此，通常需要結(jié)合其他指標(biāo)評(píng)價(jià)公司的盈利能力。（2）銷(xiāo)售凈利率總資產(chǎn)收益率（returnonassets，ROA）是公司在一定時(shí)期創(chuàng)造的收益與資產(chǎn)總額的比率。按照分析角度的不同，這一比率的計(jì)算方式如下：

（3）總資產(chǎn)收益率總資產(chǎn)收益率主要用于衡量公司資產(chǎn)創(chuàng)造收益的能力，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)比較發(fā)達(dá)、各行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)比較充分的情況下，各行業(yè)的總資產(chǎn)收益率將趨向一致。如果某公司的資產(chǎn)收益率偏低，說(shuō)明公司資產(chǎn)利用效率較低，經(jīng)營(yíng)管理中存在問(wèn)題，應(yīng)該調(diào)整經(jīng)營(yíng)方針，加強(qiáng)經(jīng)營(yíng)管理。公式分子也可采用凈利潤(rùn)指標(biāo)，以反映公司總資產(chǎn)創(chuàng)造的凈利潤(rùn)的情況。算術(shù)平均數(shù)投入資本收益率（returnoninvestmentcapital，ROIC）是指公司為投資者（股東、債權(quán)人）創(chuàng)造的收益，其計(jì)算公式為：

（4）投入資本收益率歸屬于投資者（股東和債權(quán)人）的收益股權(quán)資本債務(wù)資本投資的賬面價(jià)值長(zhǎng)短期貸款(不包括不包括應(yīng)付賬款和其他應(yīng)付款等無(wú)息負(fù)債)普通股和優(yōu)先股凈資產(chǎn)收益率（returnonequity，ROE）反映為普通股股東創(chuàng)造的收益，假設(shè)公司無(wú)優(yōu)先股，凈資產(chǎn)收益率計(jì)算公式如下：在實(shí)務(wù)中，為了正確反映公司的經(jīng)營(yíng)收益，在凈利潤(rùn)中還應(yīng)剔除非經(jīng)常性損益。凈資產(chǎn)收益率是一個(gè)綜合性極強(qiáng)、具有代表性的財(cái)務(wù)比率，它是財(cái)務(wù)分析體系的核心。凈資產(chǎn)收益率不僅反映了為股東創(chuàng)造的收益，而且反映了公司融資、投資等各種經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的效率。（5）凈資產(chǎn)收益率●應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率●存貨周轉(zhuǎn)率●應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率●流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率●總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率2.3.3營(yíng)運(yùn)能力分析營(yíng)運(yùn)能力是指公司資產(chǎn)的使用效率或資產(chǎn)周轉(zhuǎn)狀況，通常以資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率作為評(píng)價(jià)指標(biāo)。

應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率反映了公司在一定時(shí)期應(yīng)收賬款回收額與應(yīng)收賬款平均余額的關(guān)系。計(jì)算公式為：（1）應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率式中，應(yīng)收賬款回收額是指已經(jīng)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金的應(yīng)收賬款，可根據(jù)報(bào)告期應(yīng)收賬款累計(jì)貸方發(fā)生額確定。由于這一指標(biāo)一般不對(duì)外公布，外部投資者通常以賒銷(xiāo)收入凈額取代本年應(yīng)收賬款回收額，計(jì)算應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率。應(yīng)收賬款平均余額為應(yīng)收賬款期初余額和應(yīng)收賬款期末余額的算術(shù)平均數(shù)。

或通常，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)越短越好。如果公司實(shí)際收回賬款的天數(shù)超過(guò)了公司規(guī)定的應(yīng)收賬款天數(shù)，一方面說(shuō)明債務(wù)人拖欠時(shí)間長(zhǎng)，資信度低，發(fā)生壞賬損失的風(fēng)險(xiǎn)比較大；另一方面說(shuō)明公司催收賬款不力，使結(jié)算資產(chǎn)形成了呆賬、懸賬甚至壞賬，造成了流動(dòng)資產(chǎn)不流動(dòng)，這不利于公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的正常進(jìn)行。但是，如果公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)太短，則表明公司奉行較緊的信用政策，有可能降低部分營(yíng)業(yè)額，使公司實(shí)際得到的利潤(rùn)少于本來(lái)可以得到的利潤(rùn)。存貨周轉(zhuǎn)率用于衡量公司在一定時(shí)期內(nèi)存貨資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)次數(shù)，反映公司購(gòu)、產(chǎn)、銷(xiāo)平衡效率的一種尺度。計(jì)算公式為：（2）存貨周轉(zhuǎn)率平均存貨成本=(期初存貨+期末存貨)÷2一般而言，存貨周轉(zhuǎn)率越快，說(shuō)明存貨在公司停留的時(shí)間越短，存貨占用的資本越少，公司的存貨管理水平越高。如果存貨周轉(zhuǎn)率放慢，表明公司有過(guò)多的流動(dòng)資本在存貨上滯留，不能更好地用于業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)。太高的存貨周轉(zhuǎn)率則可能是存貨水平太低或庫(kù)存經(jīng)常中斷的結(jié)果，公司也許因此而喪失了某些生產(chǎn)或銷(xiāo)售機(jī)會(huì)。應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率是指銷(xiāo)售成本與應(yīng)付賬款平均余額之間的關(guān)系，其計(jì)算公式為：（3）應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率反映本公司免費(fèi)使用供貨公司資本的能力。應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)反映從購(gòu)進(jìn)原材料開(kāi)始到付出賬款為止所經(jīng)歷的天數(shù)。這個(gè)指標(biāo)通常不應(yīng)該超過(guò)信用期，如果過(guò)長(zhǎng)，意味著公司的財(cái)務(wù)狀況不佳，從而無(wú)力清償貨款；如果過(guò)短，表明管理者沒(méi)有充分運(yùn)用流動(dòng)資本。流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率反映公司短期資產(chǎn)的利用效率，其計(jì)算公式為：

（4）流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)額產(chǎn)品銷(xiāo)售凈收入產(chǎn)品銷(xiāo)售成本費(fèi)用不僅反映公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中流動(dòng)資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度，而且反映生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中新創(chuàng)價(jià)值的情況.反映公司投入流動(dòng)資產(chǎn)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中的周轉(zhuǎn)速度.在會(huì)計(jì)實(shí)務(wù)工作中，通常采用第一種方式計(jì)算流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)額。總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率用來(lái)分析公司全部資產(chǎn)的使用效率，其計(jì)算公式為：從理論上說(shuō)，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越快，資產(chǎn)管理效率越高。實(shí)際上，這一指標(biāo)的大小與行業(yè)性質(zhì)密切相關(guān)，通常資本密集型行業(yè)周轉(zhuǎn)率較低，勞動(dòng)密集型行業(yè)周轉(zhuǎn)率較高。因此，應(yīng)將公司的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與行業(yè)平均的周轉(zhuǎn)率進(jìn)行比較，以判斷公司資產(chǎn)的使用效率。（5）總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率2.3.4償債能力分析反映公司償債能力指標(biāo)主要有流動(dòng)性比率和財(cái)務(wù)杠桿比率，分別用于衡量公司短期償債能力和長(zhǎng)期償債能力。●流動(dòng)比率●速動(dòng)比率●資產(chǎn)負(fù)債率●權(quán)益乘數(shù)●利息保障倍數(shù)短期償債能力長(zhǎng)期償債能力對(duì)債權(quán)人來(lái)說(shuō)，此項(xiàng)比率越高越好，因?yàn)楸嚷试礁撸瑐鶛?quán)越有保障。但是，從理財(cái)?shù)挠^點(diǎn)來(lái)看，過(guò)高的流動(dòng)比率不能說(shuō)是好的現(xiàn)象，因?yàn)橐粋€(gè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)正常的公司，資金應(yīng)當(dāng)有效地在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中運(yùn)轉(zhuǎn)，過(guò)多地滯留在流動(dòng)資產(chǎn)的形態(tài)上，就會(huì)影響公司的獲利能力。●含義：流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的比率。●計(jì)算公式：（1）

流動(dòng)比率（2）

速動(dòng)比率●含義：速動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的比率。●計(jì)算公式：●一般地，速動(dòng)比率為1：1，表明公司短期償債能力較強(qiáng)，較容易籌措到經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所需要的現(xiàn)金。

●速動(dòng)比率越高，表明公司償還債務(wù)的能力越強(qiáng)。資產(chǎn)負(fù)債率也稱(chēng)負(fù)債比率，用于衡量公司利用債權(quán)人提供資金進(jìn)行經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的能力，也反映債權(quán)人發(fā)放貸款的安全程度。其計(jì)算公式為：資產(chǎn)負(fù)債率=

該比率對(duì)債權(quán)人來(lái)說(shuō)，越低越好。但就所有者而言通常希望該指標(biāo)適當(dāng)，這樣一方面有利于籌集資金擴(kuò)大公司規(guī)模，有利于利用財(cái)務(wù)杠桿增加所有者的獲利能力，但過(guò)高又影響公司的融資能力。如果資產(chǎn)負(fù)債率大于100%，表明公司已資不抵債，視為達(dá)到破產(chǎn)的警界線。（3）

資產(chǎn)負(fù)債率權(quán)益乘數(shù)是指資產(chǎn)總額相當(dāng)于股東權(quán)益的倍數(shù)，乘數(shù)越大，說(shuō)明股東投入的資本在資產(chǎn)總額中所占的比重越小。其計(jì)算公式為：權(quán)益乘數(shù)也可用來(lái)衡量公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，它與資產(chǎn)負(fù)債率同方向變動(dòng)，乘數(shù)越高，負(fù)債率越高，公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越大。

（4）權(quán)益乘數(shù)利息保障倍數(shù)亦稱(chēng)利息保證倍數(shù)，指息稅前正常營(yíng)業(yè)利潤(rùn)與負(fù)債利息之比，其計(jì)算公式為：

利息保障倍數(shù)主要用于分析公司在一定盈利水平下支付債務(wù)利息的能力。這一比率越高，說(shuō)明公司的收益或利潤(rùn)為支付債務(wù)利息提供的保障程度越高。一般地講，利息保障倍數(shù)至少要大于1，否則，公司就不能舉債經(jīng)營(yíng)。

（5）

利息保障倍數(shù)一般需要計(jì)算連續(xù)數(shù)年的利息保障倍數(shù)，并且通常選擇一個(gè)指標(biāo)最低的會(huì)計(jì)年度考核公司長(zhǎng)期償債能力的狀況，以保證公司最低的償債能力。2.3.5可持續(xù)增長(zhǎng)率●

計(jì)算公式條件：公司新增的股東權(quán)益僅來(lái)自留存收益條件：長(zhǎng)期負(fù)債與股東權(quán)益比率一定留存收益增加額=凈收益×(1－股利支付率)=MS0(1+g)×(1–d)借款增加額=留存收益增加數(shù)×負(fù)債與股權(quán)比率

=MS0(1+g)(1－d)×(D/E)若：資產(chǎn)增長(zhǎng)=銷(xiāo)售增長(zhǎng)資產(chǎn)需求增加額=留存收益增加額+借款增加額在盈利水平和財(cái)務(wù)杠桿不變的條件下，公司利用內(nèi)部資金（留存收益）和外部資金（債務(wù)）所能支持的最大增長(zhǎng)率。

【例】TST公司基期杠桿比率為66.67%(800/1200)，假設(shè)銷(xiāo)售凈利率、股利支付率比率保持不變，則:A/S=2400/4000=0.6，L/S=400/4000=0.1，

B/E=800/1200=66.67%，假設(shè)銷(xiāo)售凈利率6.0%，

則公司可持續(xù)增長(zhǎng)率為：

g*與銷(xiāo)售利潤(rùn)率M正相關(guān)

g*與負(fù)債與股權(quán)比率（B/E）正相關(guān)

g*與股利支付率d負(fù)相關(guān)●增加持續(xù)增長(zhǎng)率措施⑴提高銷(xiāo)售凈利率⑵增加負(fù)債與股權(quán)比率⑶減少股利支付率●影響公司銷(xiāo)售的可持續(xù)增長(zhǎng)率分析條件：公司既不發(fā)行新股也不回購(gòu)股票，則：股東權(quán)益變動(dòng)額=凈收益×留存收益比率在資本結(jié)構(gòu)保持不變的情況下，可持續(xù)增長(zhǎng)率可以表述為股東權(quán)益增長(zhǎng)率。●每股收益●市盈率●市凈率２.３.６市場(chǎng)指標(biāo)分析如果計(jì)算期內(nèi)公司存在稀釋性潛在普通股時(shí)，應(yīng)計(jì)算稀釋每股收益。這種潛在普通股主要包括可轉(zhuǎn)換債券、認(rèn)股權(quán)證和股票期權(quán)等。每股收益是衡量上市公司盈利能力的重要財(cái)務(wù)指標(biāo)，每股收益越高，公司的財(cái)務(wù)形象越好。(1)每股收益市盈率是投資者在市場(chǎng)上買(mǎi)賣(mài)股票時(shí)分析股價(jià)與上市公司凈利潤(rùn)之間關(guān)系（即股票以幾倍于每股收益的價(jià)格買(mǎi)入或賣(mài)出）的一個(gè)重要尺度。一般來(lái)說(shuō)，經(jīng)營(yíng)前景良好、發(fā)展前途較好的公司，其股票市盈率會(huì)趨于上升；反之，發(fā)展機(jī)會(huì)不多、經(jīng)營(yíng)前景黯淡的公司，其股票市盈率處于較低的水平。但是，在股市上，一個(gè)公司的市盈率可能會(huì)被非正常地抬高或壓低，無(wú)法反映出該公司的資產(chǎn)收益率情況，導(dǎo)致投資者錯(cuò)誤地估計(jì)公司的發(fā)展前景。而且，由于各公司的稅負(fù)、價(jià)格、還貸等政策不盡相同，所以每股收益的確定口徑也就不一致，這就為運(yùn)用該指標(biāo)在各公司之間進(jìn)行分析比較帶來(lái)一定的困難。(2)市盈率式中每股凈資產(chǎn)是股權(quán)資本的賬面價(jià)值，市場(chǎng)價(jià)格與賬面價(jià)值之間的差額主要源于以下兩點(diǎn)：第一，財(cái)務(wù)報(bào)表是以交易數(shù)據(jù)（歷史數(shù)據(jù)和歷史成本）為基礎(chǔ)計(jì)算的，沒(méi)有考慮公司資產(chǎn)可能產(chǎn)生的未來(lái)收益；第二，公司有許多影響未來(lái)收益但沒(méi)有計(jì)入資產(chǎn)負(fù)債表中的資產(chǎn)或負(fù)債，如商標(biāo)、高新技術(shù)、品牌、良好或低劣的管理、未決訴訟、過(guò)時(shí)的生產(chǎn)線等。除此之外，還要分析股票市場(chǎng)定價(jià)效率對(duì)這兩者差異的影響。(3)市凈率2.3.7財(cái)務(wù)比率綜合分析假設(shè)不考慮優(yōu)先股，假設(shè)以期末數(shù)代替資產(chǎn)或股東權(quán)益占用額，凈資產(chǎn)收益率可表示為：投資和經(jīng)營(yíng)決策=總資產(chǎn)收益率融資政策=1-所得稅稅率凈資產(chǎn)收益率是一個(gè)綜合性極強(qiáng)、具有代表性的指標(biāo)，構(gòu)成了財(cái)務(wù)分析體系的核心。凈資產(chǎn)收益率不僅反映了為股東創(chuàng)造的收益，而且反映了公司籌資、投資等各種經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的效率.

【例2-1】珠海格力電器股份有限公司是目前全球最大的集研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售、服務(wù)于一體的專(zhuān)業(yè)化空調(diào)企業(yè)。根據(jù)格力電器（000651）2012—2014年財(cái)務(wù)報(bào)表等數(shù)據(jù)計(jì)算ROE（見(jiàn)表2—1）。格力電器在2012—2014年，銷(xiāo)售利潤(rùn)率呈上升趨勢(shì)；總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率呈下降趨勢(shì)；由于財(cái)務(wù)費(fèi)用為負(fù)數(shù)，財(cái)務(wù)成本比率大于1；反映負(fù)債水平的權(quán)益乘數(shù)或資產(chǎn)負(fù)債率呈下降趨勢(shì)；稅收效應(yīng)比率各年變化較小，表明公司所得稅變化較小。假設(shè)不考慮財(cái)務(wù)成本比率和所得稅因素的影響，僅從經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的視角研究ROE的影響因素，公式（2—25）可改寫(xiě)為：凈資產(chǎn)收益率=凈利潤(rùn)資產(chǎn)總額×資產(chǎn)總額股東權(quán)益

=凈利潤(rùn)銷(xiāo)售收入×銷(xiāo)售收入資產(chǎn)總額×資產(chǎn)

總額股東權(quán)益杜邦分析體系

【例2-2】接例2—1，圖2—3為格力電器杜邦財(cái)務(wù)分析圖（2014年度），圖中上一層指標(biāo)是下一層指標(biāo)的結(jié)果指標(biāo)，下一層指標(biāo)是上一層指標(biāo)的動(dòng)因指標(biāo)。格力電器可持續(xù)增長(zhǎng)能力分析格力電器可持續(xù)增長(zhǎng)率近三年的變化比較大，其原因在于股利支付率上升幅度大于凈資產(chǎn)收益率增長(zhǎng)幅度。盈利能力指標(biāo)均超過(guò)行業(yè)均值的是格力電器、美的集團(tuán)和青島海爾；從營(yíng)運(yùn)能力分析，除格力電器和四川長(zhǎng)虹外，其他六家公司的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率均超過(guò)行業(yè)均值；從負(fù)債水平看，美的集團(tuán)、青島海爾、海信電器資產(chǎn)負(fù)債率低于行業(yè)均值；從短期償債能力看，青島海爾、四川長(zhǎng)虹、海信電器流動(dòng)比率超過(guò)行業(yè)均值。上述分析表明，格力電器的盈利能力較強(qiáng)，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率相對(duì)較低，負(fù)債水平高于行業(yè)平均值，流動(dòng)比率低于行業(yè)平均值。從格力電器的市場(chǎng)表現(xiàn)看，收盤(pán)價(jià)、總市場(chǎng)、每股收益、市凈率均高于行業(yè)中位數(shù)，但市盈率低于行業(yè)中位數(shù)，表明公司未來(lái)的增長(zhǎng)潛力較大，格力電器的市場(chǎng)表現(xiàn)好于行業(yè)其他公司。2.3.8財(cái)務(wù)比率分析應(yīng)注意的問(wèn)題第一，財(cái)務(wù)比率的有效性。第二，財(cái)務(wù)比率的可比性。第三，財(cái)務(wù)比率的相關(guān)性。第四，財(cái)務(wù)信息的可靠性。第五，財(cái)務(wù)比率的比較方式。第六，財(cái)務(wù)比率極端值問(wèn)題。2.4現(xiàn)金流量與信用風(fēng)險(xiǎn)分析財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警分析2.4.2現(xiàn)金流量分析2.4.1四財(cái)務(wù)比率與信用評(píng)級(jí)2.4.3一、現(xiàn)金流量分析

公司在一定時(shí)期創(chuàng)造的現(xiàn)金凈流量是經(jīng)營(yíng)活動(dòng)、投資活動(dòng)和籌資活動(dòng)現(xiàn)金凈流量的總和。根據(jù)現(xiàn)金流量表和資產(chǎn)負(fù)債表的關(guān)系，現(xiàn)金流量分析的對(duì)象為：根據(jù)資產(chǎn)負(fù)債表的平衡式分析影響現(xiàn)金凈流量的因素：

資產(chǎn)=負(fù)債+股東權(quán)益

現(xiàn)金＋非現(xiàn)金流動(dòng)資產(chǎn)＋非流動(dòng)資產(chǎn)=非融資性流動(dòng)負(fù)債（應(yīng)付賬款等）＋短期借款+長(zhǎng)

期負(fù)債

＋

普通股股本+留存收益現(xiàn)金=非融資流動(dòng)負(fù)債＋短期借款+長(zhǎng)期負(fù)債＋普通股股本＋

留存收益－非現(xiàn)金流動(dòng)資產(chǎn)－非流動(dòng)資產(chǎn)影響公司現(xiàn)金的因素與資產(chǎn)負(fù)債表和利潤(rùn)表有關(guān)，非現(xiàn)金資產(chǎn)類(lèi)項(xiàng)目變化與現(xiàn)金的變化呈反方向；負(fù)債與股東權(quán)益類(lèi)項(xiàng)目變化與現(xiàn)金呈同方向變化。在其他因素不變的條件下，股東權(quán)益的變化主要與留存收益有關(guān)，而后者主要取決于公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)創(chuàng)造的凈利潤(rùn)以及公司的股利政策。在現(xiàn)金流量分析中可注意以下幾個(gè)的問(wèn)題：公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)是否創(chuàng)造了正的現(xiàn)金凈流量？負(fù)數(shù)現(xiàn)金凈流量是公司經(jīng)營(yíng)虧損還是快速擴(kuò)張引起的？公司能否通過(guò)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流量?jī)斶€短期到期債務(wù)？公司投資活動(dòng)現(xiàn)金流出量為多少？擴(kuò)張所需要的資金來(lái)源于內(nèi)部還是外部？投資活動(dòng)是否符合公司整體的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略？是否為公司創(chuàng)造了長(zhǎng)期的增長(zhǎng)價(jià)值？公司外部融資主要采取何種形式？是否符合公司風(fēng)險(xiǎn)管理策略？公司在支付現(xiàn)金股利時(shí)，是運(yùn)用內(nèi)源資金還是外源資金，如果不得不采取外源資金支付股利，則這種股利政策是否能持續(xù)？2.4.2財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警分析財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警分析最常用的方法是從多個(gè)財(cái)務(wù)比率中篩選出能提供違約信息的變量，建立判別函數(shù)，對(duì)公司的財(cái)務(wù)狀況所屬類(lèi)別進(jìn)行判別。判別函數(shù)的一般形式如下：式中:Z為判別分值；α是常數(shù)項(xiàng)；Xj是反映研究對(duì)象的財(cái)務(wù)比率；βj為各變量的判別系數(shù)。Z值越大，財(cái)務(wù)危機(jī)越小；反之，越大。

美國(guó)學(xué)者Edward.Altman（1968）根據(jù)行業(yè)和資產(chǎn)規(guī)模，他選擇了33家破產(chǎn)公司和33家非破產(chǎn)公司作為研究樣本，根據(jù)誤判率最小的原則，確定了5種財(cái)務(wù)比率作為判別變量，采用計(jì)算機(jī)運(yùn)算法則確定了每一種比率對(duì)公司破產(chǎn)的影響程度（即各種比率的系數(shù)），以此作為預(yù)測(cè)公司破產(chǎn)的基本模型，即所謂的“Z-Score”模型，其基本表達(dá)式為：式中：Z：判別函數(shù)值；X1=凈營(yíng)運(yùn)資本／資產(chǎn)總額；X2=留存收益／資產(chǎn)總額；X3=息稅前利潤(rùn)／資產(chǎn)總額；X4=普通股和優(yōu)先股市場(chǎng)價(jià)值總額／負(fù)債賬面價(jià)值總額；X5=銷(xiāo)售收入／資產(chǎn)總額。Altlman對(duì)該模型的有效性進(jìn)行了檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)該模型可以提前兩到三年較好地預(yù)測(cè)到公司的破產(chǎn)，破產(chǎn)前一年模型的預(yù)測(cè)準(zhǔn)確率為95%，破產(chǎn)前二年的預(yù)測(cè)準(zhǔn)確率為82%。針對(duì)非上市公司與非制造企業(yè)，A1tman修改了Z-Score模型，主要是在計(jì)算比率X4時(shí)，用賬面價(jià)值替代市場(chǎng)價(jià)值，于是得到如下的Z’~Score模型:在Z’~Score模型中，Z’大于2.90為安全區(qū)；Z’值小于1.23為危機(jī)區(qū)；Z’值介于1.23~2.90為灰色區(qū)。

在Z-Score模型中，Altman提出了判斷公司破產(chǎn)的臨界值（Z-Score），如果公司的Z值大于2.675，則表明公司的財(cái)務(wù)狀況良好，發(fā)生破產(chǎn)的可能性較小；如果公司的Z值小于1.81，則表明公司存在較高破產(chǎn)的危險(xiǎn)；如果Z值介于1.81~2.675之間，則稱(chēng)之為“灰色地帶”，這個(gè)區(qū)域是因?yàn)樵紭颖敬嬖阱e(cuò)誤分類(lèi)或兩類(lèi)的重疊而產(chǎn)生的，對(duì)于Z值落在該區(qū)域的公司財(cái)務(wù)狀況需要通過(guò)其他方法來(lái)判斷。2.4.3財(cái)務(wù)比率與信用評(píng)級(jí)以標(biāo)準(zhǔn)普爾為例

標(biāo)準(zhǔn)普爾利用財(cái)務(wù)比率進(jìn)行公司信用評(píng)級(jí)時(shí)，首先根據(jù)各種財(cái)務(wù)比率和信用評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)對(duì)公司進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)信用等級(jí)分類(lèi)，然后根據(jù)公司的商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；最后確定公司最后的信用級(jí)別。項(xiàng)

目AAAAAABBBBBBCCCEBIT/利息21.410.16.13.72.10.80.1EBITDA*/利息26.612.99.15.83.41.81.3（凈利潤(rùn)+非現(xiàn)金費(fèi)用）/有息債務(wù)（%）84.225.215.08.52.6-3.2-12.9公司自由現(xiàn)金流量/有息債務(wù)（%）128.855.443.230.818.87.81.6總資產(chǎn)收益率（%）34.921.719.413.611.66.61.0EBITDA/銷(xiāo)售收入（%）27.022.118.615.415.911.911.9長(zhǎng)期負(fù)債/長(zhǎng)期資本（%）13.328.233.942.557.269.768.8有息債務(wù)/（有息債務(wù)+股東權(quán)益）（%）22.937.742.548.262.674.887.7公司數(shù)82913621827328122表2-1債券等級(jí)與公司財(cái)務(wù)比率（制造業(yè)）

標(biāo)準(zhǔn)普爾在對(duì)公司進(jìn)行信用評(píng)級(jí)時(shí)，還要結(jié)合公司商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)進(jìn)行調(diào)整。如果公司有很強(qiáng)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、非常好的商業(yè)遠(yuǎn)景及可預(yù)測(cè)到將來(lái)的現(xiàn)金量；可以克服目前公司的財(cái)務(wù)危機(jī)，公司就可以保持它目前的信用等級(jí)，而不會(huì)因?yàn)槟壳暗呢?cái)務(wù)狀況而被降低信用等級(jí)。此外，還要與行業(yè)“平均”商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)水平進(jìn)行比較。如果公司的風(fēng)險(xiǎn)高于“平均”值，則信用評(píng)級(jí)應(yīng)低于同等條件的公司信用等級(jí)，反之亦然。

信用評(píng)級(jí)的目的是在給定的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估水平下估計(jì)公司違約的概率，雖然所有的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在其信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估中都不可能是完美的，但總體上可以提供有關(guān)公司違約的估計(jì)數(shù)。信用評(píng)級(jí)平均每年公司數(shù)量平均Z-Score值標(biāo)準(zhǔn)離差A(yù)AA666.202.06AA1944.732.36A5193.742.29BBB5302.811.48BB5382.381.85B3901.801.91CCC100.331.61D*244-0.20無(wú)數(shù)據(jù)表2-9標(biāo)準(zhǔn)普爾債券評(píng)級(jí)的平均Z-Score值(1996-2001)本章小結(jié)

1．經(jīng)濟(jì)環(huán)境分析的目的在于考察所有公司共同面臨的環(huán)境以及對(duì)公司競(jìng)爭(zhēng)能力的影響。行業(yè)分析的目的在于考察特定行業(yè)的經(jīng)濟(jì)特性、競(jìng)爭(zhēng)狀況、關(guān)鍵成功因素等，以便明確公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，正確制定公司戰(zhàn)略。

2.會(huì)計(jì)分析主要包括：確認(rèn)關(guān)鍵因素的會(huì)計(jì)政策；評(píng)價(jià)會(huì)計(jì)政策的靈活性；評(píng)價(jià)會(huì)計(jì)信息披露策略；識(shí)別和評(píng)價(jià)危險(xiǎn)信號(hào)；調(diào)整財(cái)務(wù)報(bào)表。本章小結(jié)

4．反映公司償債能力的指標(biāo)主要有流動(dòng)性比率和財(cái)務(wù)杠桿比率，前者用于衡量公司短期償債能力，后者用于衡量公司的長(zhǎng)期償債能力。

3．反映公司盈利能力的指標(biāo)主要有銷(xiāo)售毛利率、銷(xiāo)售利潤(rùn)率、銷(xiāo)售凈利率、總資產(chǎn)收益率、凈資產(chǎn)收益率和投入資本收益率。本章小結(jié)5.財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警分析最常用的方法是運(yùn)用財(cái)務(wù)指標(biāo)判斷公司外于何種狀況（財(cái)務(wù)危機(jī)或財(cái)務(wù)健康）。既可以根據(jù)單一財(cái)務(wù)比率進(jìn)行分析，也可以從多個(gè)財(cái)務(wù)比率中篩選出能提供較多信息的變量，建立判別函數(shù)，對(duì)公司的財(cái)務(wù)狀況所屬類(lèi)別進(jìn)行判別。債券價(jià)值評(píng)估

3.1貨幣的時(shí)間價(jià)值基本符號(hào)與含義3.1.1簡(jiǎn)單現(xiàn)金流量終值與現(xiàn)值3.1.2等額系列現(xiàn)金流量終值與現(xiàn)值3.1.3名義利率與有效年利率3.1.43.1.1基本的概念和符號(hào)貨幣的時(shí)間價(jià)值是指隨著時(shí)間的推移發(fā)生的價(jià)值增值。等額的現(xiàn)金在不同時(shí)點(diǎn)上的價(jià)值量是不相等的，為此必須將不同時(shí)點(diǎn)的現(xiàn)金流量按照利率或折現(xiàn)率調(diào)為同一時(shí)點(diǎn)的現(xiàn)金流量，以便進(jìn)行比較和分析。3.1.1基本的概念和符號(hào)

計(jì)算現(xiàn)金流量的終值和現(xiàn)值時(shí)，如果現(xiàn)金流量序列是確定的，可采用無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率或折現(xiàn)率進(jìn)行調(diào)整；如果現(xiàn)金流量序列是不確定的，可采用風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率或資本成本進(jìn)行調(diào)整。

不同時(shí)點(diǎn)的現(xiàn)金流量既可以調(diào)整為現(xiàn)值，也可以調(diào)整為終值。

計(jì)算現(xiàn)金流量終值時(shí)，通常稱(chēng)r為利率，計(jì)算現(xiàn)值時(shí)，通常稱(chēng)r為折現(xiàn)率。3.1.1基本的概念和符號(hào)符號(hào)說(shuō)明PV現(xiàn)值：一個(gè)或多個(gè)發(fā)生在未來(lái)的現(xiàn)金流量相當(dāng)于現(xiàn)在時(shí)刻的價(jià)值FV終值：一個(gè)或多個(gè)現(xiàn)金流量相當(dāng)于未來(lái)時(shí)刻的價(jià)值CFt現(xiàn)金流量：第t期期末的現(xiàn)金流量A（PMT）年金：連續(xù)發(fā)生在一定周期內(nèi)的等額現(xiàn)金流量r（RATE）利率或折現(xiàn)率：資本成本g現(xiàn)金流量預(yù)期增長(zhǎng)率n（NPER）收到或付出現(xiàn)金流量的期數(shù)表3-1計(jì)算符號(hào)與說(shuō)明為簡(jiǎn)化，假設(shè)現(xiàn)金流量均發(fā)生在每期期末；決策時(shí)點(diǎn)為t=0，除非特別說(shuō)明，“現(xiàn)在”即為t=0；現(xiàn)金流量折現(xiàn)頻數(shù)與收付款項(xiàng)頻數(shù)相同。3.1.2簡(jiǎn)單現(xiàn)金流量終值與現(xiàn)值復(fù)利終值

簡(jiǎn)單現(xiàn)金流量是指一次性的現(xiàn)金流量。

復(fù)利終值是指某一現(xiàn)金流量按復(fù)利計(jì)算的一期或多期后的價(jià)值，其計(jì)算公式為：

其中，（1+r）n通常稱(chēng)為“復(fù)利終值系數(shù)”，記作（F/P，r，n），可直接查閱書(shū)后的附表“復(fù)利終值系數(shù)表”。二、簡(jiǎn)單現(xiàn)金流量終值與現(xiàn)值復(fù)利終值

在其他條件一定的情況下，現(xiàn)金流量的終值與利率、時(shí)間呈同向變動(dòng)，現(xiàn)金流量時(shí)間間隔越長(zhǎng)，利率越高，終值越大。

【例3-1】假設(shè)你在銀行存入1000元，年利率8%，那么，經(jīng)過(guò)9年、30年、75年后你的賬戶(hù)余額分別是多少？根據(jù)公式（3-1）計(jì)算如下：復(fù)利現(xiàn)值

折現(xiàn)是指將未來(lái)預(yù)期發(fā)生的現(xiàn)金流量按折現(xiàn)率調(diào)整為現(xiàn)值的過(guò)程，復(fù)利現(xiàn)值是復(fù)利終值的逆運(yùn)算，其計(jì)算公式為：其中，（1+r）-n通常稱(chēng)為“復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)”，記作（P/F，r，n），可直接查閱書(shū)后的附表“復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)表”。復(fù)利現(xiàn)值

在其他條件不變的情況下，現(xiàn)金流量現(xiàn)值與折現(xiàn)率、時(shí)間呈反向變動(dòng)，現(xiàn)金流量間隔的時(shí)間越長(zhǎng)，折現(xiàn)率越高，現(xiàn)值越小。

【例3-2】假設(shè)某投資項(xiàng)目預(yù)計(jì)5年后可獲得收益1000萬(wàn)元，在折現(xiàn)率分別為5%，10%，20%時(shí)，這筆收益的現(xiàn)值是多少？根據(jù)公式（3-2）計(jì)算如下：3.1.3等額系列現(xiàn)金流量終值與現(xiàn)值

等額系列現(xiàn)金流量又稱(chēng)年金，按照現(xiàn)金流量發(fā)生的不同情況，年金可分為普通年金、預(yù)付年金、增長(zhǎng)年金和永續(xù)年金等形式。1.普通年金終值與現(xiàn)值

普通年金又稱(chēng)后付年金，是指一定時(shí)期每期期末等額的現(xiàn)金流量。普通年金終值是一定時(shí)期內(nèi)每期期末現(xiàn)金流量的復(fù)利終值之和，其計(jì)算公式為：式中方括號(hào)中的數(shù)值，通常稱(chēng)作“年金終值系數(shù)”，記作(F/A，r，n)，可以直接查閱書(shū)后的附表“年金終值系數(shù)表”。

如果給定現(xiàn)金流量的終值和利率，就可以計(jì)算每年等額的現(xiàn)金流量A。即：在實(shí)際工作中，公司可根據(jù)要求在貸款期內(nèi)建立償債基金，以保證在期滿(mǎn)時(shí)有足夠的現(xiàn)金償付貸款本金或兌現(xiàn)債券。例如，如果一家公司在10年后要償還面值為100萬(wàn)元的債券，假設(shè)利率為10%，那么公司每年的償債基金為：普通年金現(xiàn)值是指一定時(shí)期內(nèi)每期期末現(xiàn)金流量的現(xiàn)值之和。年金現(xiàn)值的計(jì)算公式為：式中方括號(hào)內(nèi)的數(shù)值稱(chēng)作“年金現(xiàn)值系數(shù)”，記作(P/A，r，n)，可直接查閱書(shū)后的附表“年金現(xiàn)值系數(shù)表”。

【例3-4】假設(shè)ABC公司以分期收款方式向XYZ公司出售一臺(tái)大型設(shè)備，合同規(guī)定XYZ公司在10年內(nèi)每年年末支付5000元設(shè)備款。ABC公司為馬上取得現(xiàn)金，將合同向銀行折現(xiàn)。假設(shè)銀行同意以12%的利率對(duì)合同金額進(jìn)行折現(xiàn)，這筆金額的現(xiàn)值為：

在年金現(xiàn)值公式中，如果給定現(xiàn)金流量的現(xiàn)值和折現(xiàn)率，就可以計(jì)算每年等額的現(xiàn)金流量A，即

【例3-5】假設(shè)你準(zhǔn)備按揭貸款400000元購(gòu)買(mǎi)一套房子，貸款期限20年，每月償還一次。如果貸款的年利率為6%，要求計(jì)算每月貸款償還額和貸款有效利率。

貸款的月利率=0.06/12=0.005，復(fù)利計(jì)算期為240期，則2.預(yù)付年金終值和現(xiàn)值

預(yù)付年金又稱(chēng)先付年金，是指一定時(shí)期內(nèi)每期期初等額的系列現(xiàn)金流量。預(yù)付年金與普通年金（后付年金）的差別僅在于現(xiàn)金流量的時(shí)間不同。預(yù)付年金終值和現(xiàn)值的計(jì)算公式分別為：【例3-6】假設(shè)某公司每年初存入銀行1000元，年利率10%，則10年后的本利和為：假設(shè)你采取分期付款方式購(gòu)物，每年初支付200元，連續(xù)支付6年，如果銀行利率為10%，則該項(xiàng)分期付款的現(xiàn)值為：3.永續(xù)年金現(xiàn)值

永續(xù)年金是指無(wú)限期支付的年金，永續(xù)年金沒(méi)有終止的時(shí)間，即沒(méi)有終值。永續(xù)年金的現(xiàn)值可以通過(guò)普通年金現(xiàn)值的計(jì)算公式導(dǎo)出：當(dāng)n→∞時(shí)，(1+r)-n的極限為零，故上式可寫(xiě)成：4.增長(zhǎng)年金現(xiàn)值

增長(zhǎng)年金是指按固定比率增長(zhǎng)，在相等間隔期連續(xù)支付的現(xiàn)金流量。設(shè)A為第0期的現(xiàn)金流量，g表示預(yù)計(jì)增長(zhǎng)率，第1~n期的增長(zhǎng)年金分別為：A（1+g），A(1+g)2，A(1+g)3……A(1+g)n。增長(zhǎng)年金現(xiàn)值可按下式計(jì)算：【例3-7】假設(shè)你今年35歲，開(kāi)始安排退休金儲(chǔ)蓄計(jì)劃。你打算下一年向自己的退休金賬戶(hù)存入10

000元，以后每年增加3%，連續(xù)存至65歲，假設(shè)存款年利率為6%，到65歲時(shí)，退休金賬戶(hù)的余額為多少？然后計(jì)算65歲時(shí)你可以得到的金額，這一金額相當(dāng)于你當(dāng)前存入銀行192

463元，當(dāng)期數(shù)n=30，年復(fù)利率r=6%，即g=0，普通年金現(xiàn)值g=0,n→∞,永續(xù)年金現(xiàn)值n→∞，且g<r3.1.4名義利率與有效利率在實(shí)務(wù)中，金融機(jī)構(gòu)提供的利率為年利率，通常稱(chēng)作名義利率(nominalannualrate)。

通常將以年為基礎(chǔ)計(jì)算的利率稱(chēng)為名義利率，將名義利率按不同計(jì)息期調(diào)整后的利率稱(chēng)為有效利率(effectiveannualrate)。

設(shè)1年復(fù)利次數(shù)為m次，名義利率為rnom，則有效利率為：

如果每年復(fù)利一次，APR和EAR相等；隨著復(fù)利次數(shù)的增加，EAR逐漸趨于一個(gè)定值。從理論上說(shuō)，復(fù)利次數(shù)可以為無(wú)限大的值，當(dāng)復(fù)利間隔趨于零時(shí)即為連續(xù)復(fù)利(continuouscompounding)，此時(shí)：【例3-8】假設(shè)你打算購(gòu)買(mǎi)一輛車(chē)，有兩種付款方式：（1）經(jīng)銷(xiāo)商可提供每月月末付款、5.9%APR的5年貸款；（2）購(gòu)買(mǎi)時(shí)一次性付款。假設(shè)5年期銀行存款利率為6%，那么，你會(huì)一次性付款購(gòu)車(chē)還是將現(xiàn)金變?yōu)殂y行存款然后使用車(chē)貸？在本例中，銀行存款利率（6%）是實(shí)際得到的有效年利率，而借款利率（5.9%APR）是由月利率乘以12得到的名義利率，將這兩個(gè)利率標(biāo)準(zhǔn)化的最簡(jiǎn)單方法就是把APR轉(zhuǎn)換成EAR，即計(jì)算結(jié)果表明，如果將現(xiàn)金存入銀行（EAR為6%），意味著你不得不以6.06%的EAR貸款，因此，將現(xiàn)金投資于銀行存款是不值得的。.表面上看，公式(3-14)是用來(lái)轉(zhuǎn)換年度有效利率和名義利率，事實(shí)上它可以用來(lái)轉(zhuǎn)換任何兩個(gè)有效利率和名義利率，只要它們是基于同一時(shí)間段，且m度量了名義利率所在時(shí)間段的復(fù)利計(jì)算期數(shù)。假設(shè)某項(xiàng)投資的名義季度利率6%，每月付息，將其轉(zhuǎn)換為有效季利率，設(shè)m=3，則：.3.2Excel時(shí)間價(jià)值函數(shù)終值、現(xiàn)值的基本模型3.2.1不等現(xiàn)金流量的現(xiàn)值3.2.2不等現(xiàn)金流量?jī)?nèi)部收益率3.2.3三非固定間隔期現(xiàn)金流量現(xiàn)值3.2.4非固定間隔期現(xiàn)金流量?jī)?nèi)部收益率3.2.53.2.1終值、現(xiàn)值的基本模型求解變量輸入函數(shù)計(jì)算終值：FV=FV(Rate,Nper,Pmt,PV,Type)計(jì)算現(xiàn)值：PV=PV(Rate,Nper,Pmt,FV,Type)計(jì)算每期等額現(xiàn)金流量：PMT=PMT(Rate,Nper,PV,FV,Type)計(jì)算期數(shù)：n=NPER(Rate,Pmt,PV,FV,Type)計(jì)算利率或折現(xiàn)率：r=RATE（Nper,Pmt,PV,FV,Type）表3-2電子表格程序輸入公式★如果現(xiàn)金流量發(fā)生在每期期末，則“type”項(xiàng)為0或忽略；如果現(xiàn)金流量發(fā)生在每期期初，則“type”項(xiàng)為1。利用Excel計(jì)算終值和現(xiàn)值應(yīng)注意的問(wèn)題：1.現(xiàn)金流量的符號(hào)問(wèn)題，在FV，PV和PMT三個(gè)變量中，其中總有一個(gè)數(shù)值為零，因此在每一組現(xiàn)金流量中，總有兩個(gè)異號(hào)的現(xiàn)金流量。2.如果某一變量值為零，輸入“0”或省略。【例3-9】(1)計(jì)算終值：假設(shè)向銀行存入100萬(wàn)元，年利率6%，期限為5年，5年后你在銀行賬戶(hù)的余額為多少?運(yùn)用Excel函數(shù)，計(jì)算5年后的終值為133.82元，即：

NPERRATEPVPMTFVExcel公式已知56%-1000=FV(Rate,Nper,Pmt,PV,Type)求終值133.82=FV(6%,5,,-100)NPERRATEPVPMTFVExcel公式已知310%0-10000=PV(Rate,Nper,Pmt,FV,Type)求現(xiàn)值7513.15=PV(10%,3,,-10000)【例3-9

】（2）計(jì)算現(xiàn)值:假設(shè)3年后你有一筆到期需償還的資金，價(jià)值10

000元，如果折現(xiàn)率為10%,你今天應(yīng)該向銀行存多少錢(qián)？運(yùn)用Excel函數(shù)，你需要存入7

513.15元，即

【例3-9】(3)計(jì)算期數(shù)：假設(shè)你持有現(xiàn)金1200元，擬進(jìn)行一項(xiàng)收益率為8%的投資，那么，經(jīng)過(guò)多少年可使資金增加一倍？運(yùn)用Excel函數(shù),資金翻一倍需要9.01年，即

NPERRATEPVPMTFVExcel公式已知8%-120002400=NPER(Rate,Pmt,PV,FV,Type)求期數(shù)9.01=NPER(8%,,-1200,2400)NPERRATEPVPMTFVExcel公式已知6.25%-20000-500060000=NPER(Rate,Pmt,PV,FV,Type)求期數(shù)5.56=NPER(6.25%,-5000,-20000,60000)【例3-9】（4）計(jì)算期數(shù)：你正在為支付房屋的首付款而儲(chǔ)蓄，你已經(jīng)存了20000元，在以后的每年年末存入5000元，如果利率為6.25%，要得到60

000元存款余額，需要經(jīng)過(guò)多少年？運(yùn)用Excel函數(shù)，計(jì)算得到5.56年，即

【例3-9】(5)計(jì)算普通年金：假設(shè)你需要在第4年末償還一筆1

000元的到期債務(wù)，準(zhǔn)備在未來(lái)的4年中每年等額地儲(chǔ)存一筆資金作為償債資金。如果利率為10%,你現(xiàn)在每年末應(yīng)向銀行存入多少錢(qián)？運(yùn)用Excel函數(shù)，每年末存入銀行為215.47元，即

NPERRATEPVPMTFVExcel公式已知410%0-1000=PMT(Rate,Nper,PV,FV,Type)求年金215.47=PMT(10%,4,,-1000)NPERRATEPVPMTFVExcel公式已知610%-120000=PMT(Rate,Nper,PV,FV,Type)求年金2504.81=PMT(10%,6,-12000,,1)【例3-9】

(6)計(jì)算預(yù)付年金：假設(shè)你年初從銀行借入12000元，期限6年，銀行要求你每年年初等額支付銀行借款本金和利息，如果利率為10%，每年年初應(yīng)該向銀行支付多少錢(qián)？運(yùn)用Excel函數(shù)，每年向銀行支付2

504.81元，即

【例3-9】(7)計(jì)算利率/折現(xiàn)率：假設(shè)你有一個(gè)投資機(jī)會(huì)，要求現(xiàn)在投資1

000元，6年后你將得到2

000元，這一投資機(jī)會(huì)隱含的預(yù)期收益率為多少？根據(jù)Excel函數(shù)，投資收益率為12.25%，即

NPERRATEPVPMTFVExcel公式已知6-100002000=RATE(Nper,Pmt,PV,FV,Type)求折現(xiàn)率12.25%=RATE(6,,-1000,2000)

3.2.2不等現(xiàn)金流量的現(xiàn)值

凈現(xiàn)值NPV在財(cái)務(wù)中表示凈現(xiàn)值（現(xiàn)金流入量現(xiàn)值－現(xiàn)金流出量現(xiàn)值），而在Excel中表示現(xiàn)值，也就是說(shuō)Excel中的NPV函數(shù)只對(duì)第1期以及以后各期的現(xiàn)金流量進(jìn)行折現(xiàn)，因此，在計(jì)算凈現(xiàn)值時(shí)，應(yīng)將項(xiàng)目未來(lái)現(xiàn)金流量用NPV函數(shù)求出的現(xiàn)值再減去該項(xiàng)目的初始投資的現(xiàn)值，NPV函數(shù)輸入方式：

=NPV(rate,value1,value2,……)

式中：value1,value2……分別代表1～29筆支出或收入?yún)?shù)值，時(shí)間均勻分布并出現(xiàn)在每期期末。

在Excel中，函數(shù)NPV假定投資現(xiàn)金流量（初始投資）發(fā)生在第1期末（value1），而在我們的分析中，通常假設(shè)投資發(fā)生在第0期。【例3-10】假設(shè)某投資項(xiàng)目在未來(lái)4年的年末分別產(chǎn)生90元、100元、110元、80元確定的現(xiàn)金流量，初始投資300元，各期折現(xiàn)率均為8%，該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值計(jì)算如下：

根據(jù)Excel函數(shù)，在Excel電子表格中輸入“=NPV(8%,90,100,110,80)”

回車(chē)后按Excel計(jì)算的現(xiàn)值為315.19元，項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為15.19元(315.19-300)。

項(xiàng)目的現(xiàn)值也可以在表2-4單元格B4中輸入：“=B2/(1+B3)^B1”，并依此類(lèi)推，在C4:F4區(qū)域的單元格內(nèi)輸入對(duì)應(yīng)的公式，即可得到各期現(xiàn)金流量現(xiàn)值；在單元格B5中輸入“=SUM(B4:F4)”即可得到項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值15.19元。表3-10固定折現(xiàn)率凈現(xiàn)值

單位:元

ABCDEF1期數(shù)012342各期現(xiàn)金流量-300.0090100110803各期固定折現(xiàn)率08.00%8.00%8.00%8.00%4各期現(xiàn)金流量現(xiàn)值-300.0083.3385.7387.3258.805凈現(xiàn)值（NPV）15.19←=SUM(B4:F4)在上例中，假設(shè)各期折現(xiàn)率均為8%，如果各期折現(xiàn)率從第1期的8%降至到第4期的7%(見(jiàn)表3-11)，則應(yīng)根據(jù)各期累積折現(xiàn)率計(jì)算現(xiàn)值，第t期累積折現(xiàn)率計(jì)算公式為：根據(jù)Excel函數(shù)，在表2-5單元格C4中輸入“=(1+B4)*(1+C3)-1”回車(chē)后可得到第1期累積折現(xiàn)率為8.00%；依此類(lèi)推，在D4：F4區(qū)域的單元格內(nèi)輸入對(duì)應(yīng)的公式，即可得到第2至第4期的累積折現(xiàn)率。各期現(xiàn)金流量的現(xiàn)值可按下式計(jì)算：各期現(xiàn)金流量的現(xiàn)值=（第t期的現(xiàn)金流量）/（1+第t期的累積折現(xiàn)率）

表3-11非固定折現(xiàn)率凈現(xiàn)值

單位：元在Excel單元格B5中輸入和“=B2/(1+B4)”，并依此類(lèi)推，在C5:F5區(qū)域的單元格中輸入相應(yīng)的公式，即可得到各期現(xiàn)金流量現(xiàn)值。在單元格B6中輸入“=SUM(B5:F5)”，回車(chē)后即可到凈現(xiàn)值17.37元。ABCDEF1期數(shù)012342各期現(xiàn)金流量-300.0090100110803各期非固定折現(xiàn)率08.00%7.67%7.33%7.00%4累積折現(xiàn)率08.00%16.28%24.81%33.54%5各期現(xiàn)金流量現(xiàn)值-300.0083.3386.0088.1459.916凈現(xiàn)值（NPV）17.37←=SUM(B5:F5)7內(nèi)部收益率（IRR）10.27%←=IRR(B2:F2)3.2.3不等現(xiàn)金流量?jī)?nèi)部收益率當(dāng)各期現(xiàn)金流量不相等時(shí)，可使用IRR函數(shù)計(jì)算收益率或折現(xiàn)率，IRR函數(shù)的功能是返回由數(shù)值代表的一組現(xiàn)金流量的內(nèi)部收益率，這些現(xiàn)金流量不一定必須是均衡的，但它們必須按固定的間隔發(fā)生（按月或年），其輸入方式：=IRR（values,guess）

式中：value為數(shù)組或單元格，包含用來(lái)計(jì)算內(nèi)部收益率的數(shù)字。value必須包含至少一個(gè)正值和一個(gè)負(fù)值。函數(shù)IRR根據(jù)數(shù)值的順序來(lái)解釋現(xiàn)金流量的順序，因此應(yīng)確定按需要的順序輸入數(shù)值。guess是對(duì)函數(shù)IRR計(jì)算結(jié)果的估計(jì)值，在大多數(shù)情況下，并不需要為函數(shù)IRR的計(jì)算提供guess值，如果省略guess，假設(shè)為0.1。3.2.4非固定間隔期現(xiàn)金流量現(xiàn)值

前述各種現(xiàn)值或IRR的計(jì)算模型都假設(shè)是固定周期的現(xiàn)金流量，即發(fā)生在第0,1,2……，n的現(xiàn)金流量，這里的周期性意味著年、半年、月、日或其他固定的期間。如果是發(fā)生在特定日期的現(xiàn)金流量，可根據(jù)Excel函數(shù)中的“XNPV”，其輸入方式為：=XNPV(rate,values,dates)式中：rate

為折現(xiàn)率。Values

是與dates中的支付時(shí)間相對(duì)應(yīng)的一系列現(xiàn)金流轉(zhuǎn)。首期支付是可選的，并與投資開(kāi)始時(shí)的成本或支付有關(guān)。如果第一個(gè)值為成本或支付，則其必須是一個(gè)負(fù)數(shù)。所有后續(xù)支付是基于365天/年折現(xiàn)率確的。數(shù)值系列必須至少要包含一個(gè)正數(shù)和一