互換交易什么是互換交易所謂的互換交易〔SwapTransaction〕，是指交易雙方達成協議，商定在將來某時以事先規定的方法來交換兩筆負債或資產。互換就交易是對一樣貨幣的債務和不同貨幣的債務通過金融中介進展互換的一種行為。利用互換交易可以抑制不同時期不同利率、匯率以及資本市場的限制，籌措到抱負條件的資金。因此從某個角度來說，互換市場是最正確籌資市場。互換交易是繼70年月初消失金融期貨以后又一典型的金融市場創新業務。自1981年世界銀行與IBM公司進展第一筆互換交易成功開頭，互換交易已經成為衍生金融工具市場中最為活潑的品種之一。目前，互換交易已經從量向質的方面進展，甚至還形成了互換市場同業交易市場。在這個市場上，互換交易的一方當事人提出肯定的互換條件，另一方就能馬上以相應的條件承接。很多大型的跨國銀行或投資銀行機構都供給互換交易效勞，其中最大的互換市場是倫敦和紐約的國際金融市場。互換交易的種類目前互換交易市場上進展的交易主要包括利率互換〔InterestRate〕和貨幣互換〔CurrencySwap〕兩種根本類型。由于利率互換與貨幣互換在互換交易中占主要地位，因此，本局部也主要向大家介紹這兩種交易。這兩種類型的互換具體又包括以下幾種類型：同種貨幣固定利率與浮動利率的互換、浮動利率與浮動利率的互換；不同貨幣固定利率與浮動利率的互換、浮動利率與浮動利率的互換。這些互換交易的根本原理是雙方各自比較優勢的存在使得雙方可以各自以比較低的本錢借款，然后進展互換，使雙方都能夠從中獲益。利率互換〔InterestRate〕利率互換是指兩筆貨幣一樣、債務額一樣〔本金一樣〕、期限一樣的資金進展利息支付方式的調換。在利率互換當中，絕大多數都是固定利率債務或者資產與浮動利率債務或資產之間的交換，這個交換是雙方的，比方甲方以固定利率換取乙方的浮動利率，乙方則以浮動利率來換取甲方的固定利率，其目的在于降低資金本錢或者利率風險。利率互換之所以會發生，是由于存在兩個前提條件：籌資的本錢差異利率互換雙方由于信用等級不同而存在籌資本錢差異。信用等級高的一方籌資本錢會低于信用等級低的一方，即前者籌資時要支付的利率會低于后者，而且前者易籌集到固定利率的資金，而后者往往要從短期浮動利率市場上籌款。相反的籌資意向信用等級較高的一方在發行債券時希望能夠依據浮動利率來支付；而信用等級較低的一方則恰恰相反，盡管在發行債券時需要支付較高的利率，但它希望或寧愿支付固定利率，這樣雙方以某種形式溝通后就可以達成協議進展利率互換，其結果是信用等級高的一方以低于LIBOR的本錢獲得資金，而信用等級低的一方也能夠以較低的利率籌措到資金。我們可以通過下面這個典型的例子來了解利率互換的過程：設互換交易一方為A銀行，信用等級為AAA，另一方為B公司，信用等級為BBB。A銀行由于具有較高的信用等級，因此可以在歐洲債券市場上以較低的固定利率籌措到資金，但它現在希望以浮動利率進展籌資；B公司可以在同樣的市場上以略高的浮動利率籌措資金，但它現在希望用固定利率籌資。于是雙方進入互換市場，由A銀行發行固定利率債券，B公司向銀行介入浮動利息貸款，接著雙方互換債務，互換后雙方的籌資本錢均有所降低。〔見下表〕從該表當中可以看出，盡管A銀行在兩種類型的借款當中都具有比B公司更大的優勢，但相對而言，A在固定利率借款中具有更大的優勢，也就是說，在固定利率借款方面A享有比較優勢，而在浮動利率借款方面B享有比較優勢。恰好A希望得到浮動利率的借款，而B又希望得到固定利率借款，所以雙方能夠利用比較優勢原理從利率互換當中獲益。互換的過程有很多種形式。這里我們假設B公司向A銀行支付固定利率12%。A銀行向B公司支付浮動利率LIBOR。通過該協議，A銀行的籌資本錢為：11.5%+LIBOR-12%=LIBOR-0.5%B公司的籌資本錢為：LIBOR+1%+12%-LIBOR=13%。因此通過互換，A銀行節省了0.5%的利率，而B公司則節省了1%的利率，即互換交易對雙方而言都是有利的。雙方通過互換收益共節省利率1.5%，它等于固定利率差額〔2.5%〕與浮動利率差額〔1%〕之差。從上面這個例子可以看出，利率互換使得雙方在實現各自的借款愿望的同時也降低了籌資本錢。除此之外，利率互換還有以下的優點：風險較小利率互換不涉及本金，僅僅是交換利率，所以風險也只限于應付利息這一局部，風險相對較小影響較小利率互換對交易雙方的財務報表根本沒有什么影響，現行的會計規章也并未要求將利率互換列在報表附注當中，故此可以對外保密。手續簡潔利率互換交易的手續特別簡便，這使得交易可以快速達成相對而言，制約利率互換交易進展的瓶頸在于利率互換并沒有像期貨交易那樣形成標準化的合約，這使得查找交易對手變得比較困難。貨幣互換〔CurrencySwap〕貨幣互換是指兩筆金額一樣，期限一樣、計算利率方法一樣，但貨幣不同的債務資金之間的調換，同時也進展不同利息額的貨幣調換。簡而言之，利率互換是一樣貨幣債務之間的調換，而貨幣互換則是不同貨幣債務之間的調換。貨幣互換雙方互換的是貨幣，而他們之間各自的債權債務關系并沒有因互換而發生轉變。貨幣互換的目的在于降低籌資本錢以及預防匯率波動風險造成的損失。貨幣互換的條件與利率互換一樣，包括存在籌資本錢的差異與相反的籌資意愿，此外，還包括對匯率風險的防范。下面通過一個例子來介紹貨幣互換的相關內容。假設A公司發行5年期固定利率歐洲美元債券，可以籌措較廉價的美元資金，但是它現在需要的是歐洲英鎊。假設這時發行了歐洲美元債券，雖然利率較低，但卻擴大了匯率風險頭寸；假設直接發行歐洲英鎊債券，則本錢較高。假設B公司發行5年期固定利率歐洲英鎊債券，可以籌措到較廉價的英鎊資金，但它現在只需要歐洲美元，假設發行了歐洲英鎊債券，也就多了一份以后還本時的匯率風險；而假設直接發行歐洲美元債券，也面臨較高的本錢。假設雙方所需金額相等〔按匯率折算〕，于是可以通過銀行中介進展貨幣互換或者雙方直接談判達成貨幣互換協議，并商定5年后進展相反的交換。這樣，A公司發行歐洲美元債券〔每年付息一次〕，B公司發行歐洲英鎊債券〔每年付息一次〕，將所得的資金依據簽約時商定的現時匯率相互換給對方，從而使雙方都以較低的本錢籌措到了資金，也避開了匯率波動帶來的風險。當5年期滿后，當雙方需要歸還本金時，雙方依據交易簽約時商定的匯率換回貨幣，即A公司付出英鎊收回美元，B公司付出美元收回英鎊。由于這個遠期外集合同是在5年前雙方簽訂互換協議時已經確定的，因此躲避了匯率波動的風險。在此期間，A公司會向B公司供給英鎊，而B公司則向A公司供給美元，便于雙方支付利息。假設沒有中介參與的話，假設一種互換狀況為：A向B支付6%的英鎊借款利率，B向A支付9%的美元借款利率，這樣經過互換，A最終的本錢為：8%+6%-9%=5%，而B最終的本錢為6%+9%-6%=9%，雙方均實現了較互換前的利率節省，節省的利率合計為1.4%，它等于歐洲美元利率差額〔2%〕與歐洲英鎊利率差額〔0.6〕之差。假設雙方是通過金融機構中介完成互換的，那么總收益1.4%將在A公司、B公司和中介三方之間進展安排。假設互換協議為以下圖所示：那么互換后A的最終本錢為8%+5%-8%=5%，比互換前降低了0.4%，而B的最終本錢為：6%+9.5%-6%=9.5%，比互換前低了0.5%，中介的收益為〔5%-8%〕+〔9.5%-6%〕=0.5%。雖然金融中介機構的介入使得雙方互換收益降低，但是也相應降低了雙方的其他本錢，比方搜尋本錢和調查本錢等等。因此中介的參與極大的提高了市場的效率，也促進了互換市場真正成為高效的籌資市場。貨幣互換與利率互換之間最大的不同之處在于，互換雙方需要進展本金的支付而不是只進展利差的結算。貨幣互換協議要求指明用兩種貨幣形式表示的每種貨幣本金。本金在貨幣互換開頭和完畢時進展交換。在互換開頭時，按當時匯率折算的本金價值相等。在前面的例子當中，假設互換開頭時的美元對英鎊匯率為1.5美元=1英鎊，本金分別為1500萬美元和1000萬英鎊，假設為有中介參與的狀況，開頭時，本金依據上圖的箭頭方向反向流淌，A得到1500萬美元，B借到1000萬英鎊，然后通過互換，A得到1000萬英鎊，B得到1500萬美元。互換期限內的利息支付與本金按箭頭方向流淌：為互換期間A每年從B收到135萬美元〔1500*9%〕來支付借款利息120萬美元〔1500*8%〕，同時支付A方500萬英鎊〔1000*5%〕；B從A處收到500萬英鎊〔1000*5%〕，來支付利息，同時向中介付出135萬美元〔1500*9%〕。最終互換完畢時，A支付1000萬英鎊本金給B，并得到1500萬美元。在前面的例子當中，假設互換開頭時的美元對英鎊匯率為1.5美元=1英鎊，本金分別為1500萬美元和1000萬英鎊，假設為有中介參與的狀況，開頭時，本金依據上圖的箭頭方向反向流淌，A得到1500萬美元，B借到1000萬英鎊，然后通過互換，A得到1000萬英鎊，B得到1500萬美元。互換期限內的利息支付與本金按箭頭方向流淌：為互換期間A每年從中介收到120萬美元〔1500*8%〕來支付借款利息，同時支付中介500萬英鎊〔1000*5%〕；B從中介公司處收到600萬英鎊〔1000*6%〕，來支付利息，同時向中介付出142.5萬美元〔1500*9.5%〕。最終互換完畢時，A支付1000萬英鎊本金給中介，并得到1500萬美元，中介從B處收回1500萬美元并付給B1000萬英鎊用以歸還貸款。其它類型的互換除了上述利率互換與貨幣互換兩大形式之外，還存在著很多其它形式的互換交易，這里介紹以下幾種：平行貸款〔ParallelLoan〕平行貸款是指在不同國家的兩個母公司分別在國內向對方公司在本國境內的子公司供給金額相當的本幣貸款，并承諾在指定到期日，各自歸還所借貨幣。其特點是：存在對外投資管制和外匯管制；雙方母公司為貸款做擔保；貸款須是貨幣不同但金額期限一樣的資金。背對背貸款〔Back-to-BackLoan〕背對背貸款指的是不同國家的交易者供給期限相等、價格相等的，以放貸者所在國貨幣計價的貸款，到期歸還所借貸的同種貨幣，以避開匯率變動造成的虧損。是為了解決平行貸款中的信用風險而誕生的一種產品它也有三個特點：不存在投資管制和外匯管制；債券債務一樣，危急較小，籌資本錢較低。雙方母公司各自籌措簡潔得到的本國貨幣彼此貸款，結果雙方都能以較有利的條件籌措到對方國的貨幣資金。可見這種交易形式與上述貨幣互換有相像之處，即雙方母公司交換英鎊或者美元，在到期前相互支付借入貨幣利息，到期時歸還本金。所不同的是，該交易是按兩個不同的單邊貸款合同供給貸款，而貨幣互換是不記名的雙邊合同，規定當事者雙方要擔當到期前的、包括本金在內的不同貨幣交換支付義務。互換交易的風險互換交易風險的擔當者合同當事者雙方，在互換交易當中它們要負擔原有債務或者新的債務并實際進展債務交換中介機構：它在合同當事人雙方的資金收付中充當中介角色。交易籌備者：他的職責在于安排互換交易的整體規章，打算各當事人滿足的互換條件，調整各種糾紛等等。它本身不是合同的當事者，一般由投資銀行、商人銀行或者證券公司擔當，并一次性收取肯定的互換安排費用，通常為總額的0.125%到0.375%。互換交易的風險互換交易風險類型信用風險信用風險是指當事人一方違約而造成的風險，比方利率互換中受益的一方將面臨對方不進展支付的風險。信用風險又分為當前的信用風險和潛在的信用風險，當前的信用風險反映了目前對方可能存在的違約給受益方造成的損失；而前者的信用風險則反映了互換合約到期日之前這段時期內所存在的違約可能。然而在實際上，互換市場中雙方的信譽質量都是特別高的，因此在互換合約簽訂初期，違約風險特別低。但是隨著時間的推動，互換合約的信用風險也會發生變化，總體而言，在合約期限中期時，雙方的信譽質量較低，信用風險相應較高，這是由于這時的利率往往已經發生了較大的變化，而雙方在到期日之前需要支付的金額還有很多，而當利率互換合約距離到期日較近時，愁悶雙方的利率互換支付都已經進展得差不多，沒有違約的必要，所以此時信用風險較低。但是，在貨幣互換當中，由于在合約到期時雙方要召喚本金，所以導致后期的信用風險又會增加。政府風險政府風險是指由當事者國家拒絕履約或重新安排債務，實施外匯管制等造成的風險，因此盡管合同當事者的信譽極高，也不能如約履行互換合同。一般而言，進展中國家的政府風險會高于興旺國家。市場風險市場風險從狹義上講是指由合同有效期內市場利率、匯率變動引起的風險；從廣義上講，即指由金融和外匯市場猛烈動亂而引起的潛在市場變動風險。固然，對于后者，只要當事者一方忠實的履行債務，市場變化的風險就不會變成現實收支不對應風險收支不對應風險是指當事者雙方未能做到互換合同將來的收入或支出都得到相應的抵補，從而使利息、外匯兩方面的收支不對應而產生的風險，即雙方在履約之外還存在利息、外匯頭寸不完全對應的風險。消退風險的措施是中介銀行通過資金、外匯活動來吸取不對應的局部。結算風險結算風險是由合同當事者雙方不能按規定履行債務與支付資金而造成的風險。由于外匯資金的最終結算場地即是該貨幣市場，當各貨幣市場的營業時間不全都時，就難以在當日同時履行支付，結果風險就產生了。互換交易的定價互換交易的價格與價值之間的區分與遠期利率協議的價格和價值之間的區分一樣。互換的價格就是使合約簽訂時雙方價值都為零，從而不存在套利時機的協定價格，而遠期交易的價值則是指在合約考試后到完畢前，由于市場利率的變化，合約使一方獲得的價值。而這局部價值將通過另一方患病的同等數額的損失來實現。利率互換的定價在最簡潔的利率互換當中，一方同意支付浮動利率而收到固定利率。在合約開頭時，協議中確定的固定利率要使得以浮動利率支付的利息總額與以固定利率支付的利息總額相等，即互換對雙方的價值都是零。這樣確定的固定利率成為互換利率，確定互換利率的過程就是利率互換的定價。在確定這樣一個固定利率時，我們可以將互換交易中浮動利率的付款方，即固定利率的收款方看成是發行了浮動利率債券，同時買入了固定利率債券。互換開頭時就是債券的發行和購置時。這時，浮動利率債券的價值就等于其面值，浮動利率債券的價值隨時間而變化，但在每一個利率支付日，由于債券的付息利率要依據市場利率調整一次，所以在每個付息日，其價值將與票面價值保持全都。假設一個n年的浮動利率債券，面值為P美元，固定利率債券期限也為n年，每年付息一次，均為C美元，面值也為P美元。在互換合約開頭時，浮動利率債券價值等于固定利率債券價值，從而有：其中Z為貼現因子，r為各期的即期利率。由此可得固定債券息票的利率，即所確定的利率互換的價格c為：例：給定目前LIBOR即期利率為，，，。假設目前有一個固定利率對浮動利率的互換，浮動利率參考LIBOR，互換本金為500萬美元，期限一年，每季度互換利息一次，試確定該互換的固定付款利率以及每次付款的數額。解：由于LIBOR為年利率形式，而此題中的付款期限為季度，為了計算簡便，首先計算每個付款期的貼現因子：因此由公式可得該互換的每季度需要支付的固定利率為：轉換為年利率得到的轉換價格為4.4%，每季度的固定利率付款方要付給對方500*1.1%=5.5萬美元。利率互換的價值確定利率互換的價值是指在某一時刻固定利率付款方要支付的總額的現值與浮動利率付款方要支付的總額現值之間的差額。假設固定利率付款方支付得少，互換時他的價值為正。假設我們仍將互換看成一個固定利率債券和浮動利率債券的話，那么在每次利息支付日。浮動利率付款方的價值〔浮動利率債券價值〕為其票面價值；而兩次利息支付日之間時，浮動利率付款方的價值〔浮動利率債券的價值〕為下一個支付日本金和利息的現值。我們可以通過一個例題來具體說明：例：假設目前有一個固定利率對浮動利率的利率互換，浮動利率參考LIBOR，固定利率為6.05%，互換本金為300萬美元，期限為1年。每季度互換利息一次。在互換開頭時，90天LIBOR為5.5%，30天后的LIBOR即期利率為試確定在互換交易開頭30天之后，該互換對于固定利率支付方的價值為多少？解：由于第一個付息日為互換開頭之后的90天，因此在30天之后還沒有進展利息的互換。之后的60天、150天、240天和330天將是4個利息互換日。〔如圖〕為了計算便利，首先計算出30天后四個支付日的貼現因子，即：在此根底上我們可以計算固定利率付款方的價值：每個支付日固定利率付款方將支付因此固定利率付款方支付總額的現值為：〔美元/單位本金〕此后計算浮動利率付款方的價值：在下一個付息日〔60天以后〕要支付的利息為因此浮動利率付款方支付總額〔包括最終本金的支付〕現值為：該利率互換開頭30天后對于固定利率支付方的價值為：貨幣互換的定價猶如利率互換一樣，貨幣互換的定價還是將焦點集中在了固定利率的打算上，由于浮動利率是依據LIBOR等參考利率來打算的，所以只要確定了合約中的固定利率就解決了互換定價問題。與利率互換不同的是，在貨幣互換當中，雙方還可能進展一種貨幣固定利率與另一種貨幣固定利率的交換，這樣無非就是用兩次確定固定利率的方法而已。假設是不同幣種間浮動利率的互換，就沒有比較再次進展定價，互換的價格就是依據市場參考利率確定的雙方要支付的浮動利率。另外，在貨幣互換當中，不只是在每次付息日進展利息的互換，還要在合約開頭和完畢時互換不同幣種的本金。這里要求依據期初協議匯率確定的本金數額相等。以下我們通過一道例題來說明貨幣互換的根本原理。例：現有固定利率美元對固定利率英鎊的貨幣互換，期限1年，每季度付息一次，目前的匯率為1.5美元=1英鎊，美元本金為150萬。給定美元利率期限構造和英鎊利率期限構造如下表，試確定英鎊本金和英鎊固定利率為多少？解：仿照上例的方法，依據美元和英鎊的即期利率可以計算出各期的貼現因子見表所示。支付美元的固定利率為：支付英鎊的固定利率為：開頭時支付的美元為150萬，由于匯率為1.5美元/1英鎊，因此需要支付的英鎊為100萬英鎊。貨幣互換的價值確定貨幣互換的價值與利率互換一樣，在某一時刻，一方的價值就是預期將要收到的將來現金流的現值減去預期將要支付的將來現金流的現值。例：其他條件承接上題，假設300天后，60天美元利率為5.4%，60天英鎊利率為6.6%，匯率為1.25美元=1英鎊。在上一個付息日，假設90天美元利率為5.6%，90天英鎊利率為6.4%，本金為150萬美元。試確定支付英鎊固定利率而收取美元浮動利率的一方在300天后的價值。解：在互換交易開頭300天以后，只有一次支付利息的時機，為60天后互換合約到期日。另外雙方在那時還要換回本金。支付英鎊固定利率而收取美元浮動利率的一方將支付英鎊固定利率并歸還英鎊本金，而收到美元浮動利率和美元本金。300天后，兩個幣種的貼現因子分別為：從上例當中已經得知英鎊的固定利率為1.7%，而從條件可知在上一個付息日時90天美元利率為5.6%，所以下一個付息日的美元利息應當以5.6%*〔90/360〕=1.4%計算支付的英鎊固定利息及本金的現值為：收到的美元浮動利息以及本金的現值為：假設用美元來計算價值可得：綜上，支付英鎊固定利率而收取美元浮動利率的一方將虧損0.14095美元。期權什么是期權？期權〔Option〕是一種重要的衍生工具，也是金融衍生品市場上變化最多、品種最豐富的一類衍生工具。期權本質上是一種選擇權，買方通過繳納肯定的期權費〔OptionPremium〕而獲得了在將來的某種選擇性的權力，他可以依據某一商定好的執行價〔ExercisePrice〕來買入或者賣出肯定的資產，也可以放棄這一權力而不必在合約到期后進展交割。而期權的賣方在收到期權費之后則有義務應買方的要求來執行期權。看漲期權與看跌期權期權可以分為看漲期權和看跌期權兩類：看漲期權：看漲期權又稱買進期權,買方期權,買權,延買期權或“敲進”，是指在協議規定的有效期內，協議持有人按規定的價格和數量購進某種資產的權利，但不負擔必需買入的義務。看跌期權：看跌期權又稱賣權選擇權、賣方期權、賣權、延賣期權或敲出。看跌期權是指期權的購置者擁有在期權合約有效期內按執行價格賣出肯定數量標的物的權利,但不負擔必需賣出的義務。美式期權、歐式期權期權依據行權的時間規定可以分為美式期權與歐式期權兩類：美式期權：美式期權是指可以在成交后有效期內任何一天被執行的期權。允許期權持有者在到期日或到期日前執行購置〔假設是看漲期權〕或出售〔假設是看跌期權〕標的資產。歐式期權：歐式期權是指在成交之后，只有到到期日為止才可以執行的期權，也就是期權的持有者必需在到期日時才能選擇是否執行購置或出售相應的資產。外匯期權假設一個中國的進口商為了避開在付款時患病美元升值而帶來的損失，他可以買入遠期的美元。但假設在這一過程中美元沒有升值，而是消失了貶值，那么該進口商可能會因此蒙受了肯定的“損失”，盡管這種損失可能不是一個真正意義上的虧損，而只是為了躲避風險而放棄掉的一種可能的收益。那么，有沒有一種方法能夠使其既能躲避風險、又能享受到匯率有利變化帶來的收益呢？外匯期權的消失解決了這一問題。外匯期權合約一般而言，一份完整的外匯期權合約應當包含如下方面的內容：期權性質標的貨幣期權價格〔期權費〕行權價合約金額生效日與到期日外匯期權類型現匯期權現匯期權〔OptionsonCurrencySpots〕是外匯市場中最根本的期權，也是最早消失的期權類型。它以現匯為根底資產，期權的買方獲得的是以執行價買賣現匯的權力。期貨期權期貨期權〔OptionsonCurrencyFutures〕是以外匯的期貨為根底資產，期權的買方獲得的是以執行價買入或者賣出某種外匯期貨的權力。由于期權到期時根底資產不能消逝，因此期權的行權日要早于期貨到期日。由于外匯期貨本身屬于一種金融衍生工具，因此期貨期權就是一種二級衍生工具。外匯現貨的期貨式期權外匯現貨的期貨式期權〔OptionsLikeFuturesonCurrencySpots〕是一種場內交易的期權，期權的交易雙方均擁有保證金賬戶。訂立期權合約時，買方并不將期權費支付給賣方，而是存入保證金賬戶。清算公司會依據每日期權價格變動進展結算，并產生保證金賬戶中的現金流淌。贏利方可以當天提取贏利，而虧損方需要在保證金缺乏的狀況下繳納保證金。因此，這種期權具有期貨交易的特征。除此之外，它與一般的現匯期權相像，買方都獲得以執行價買賣現匯的權力。外匯期貨的期貨式期權外匯期貨的期貨式期權〔OptionsLikeFuturesonCurrencyFutures〕的根本含義與外匯現貨的期貨式期權相類似，唯一的區分在于該期權的根底資產是外匯期貨，故而到期時交割的也是期貨，執行價對應的標的物是期貨價格。回頭期權回頭期權〔Look-BackCurrencyOptions〕賜予了買方以在期權期限內最高價賣出外匯、或者以期權期限內最低價買入外匯的權力。障礙期權障礙期權可以分為兩大類：入局期權〔KnockInOptions〕和出局期權〔KnockOutOptions〕入局期權：為期權設立一個生效的障礙價。又可分為上升入局期權和下降入局期權。上升入局期權一般僅對看漲期權設立，是指設定一個比執行價K低的障礙價B。這種期權在訂立時沒有生效，而是在期權的期限內，當即期匯率首次沖破障礙價B時，期權生效，而且一旦生效就不再失效〔即使匯率之后又回落到B以下，期權也仍舊有效〕。下降入局期權一般僅對看跌期權設立，是指設立一個比執行價K高的障礙價B，當即期匯率首次跌破障礙價后，期權開頭生效。出局期權：為期權設立一個失效的障礙價。又可分為上升出局期權和下降出局期權。與前面類似，上升出局期權一般針對看跌期權設立，是設定一個高于執行價的障礙價格，當匯率上漲超過這個價格之后期權即失效；而下降出局期權主要針對看漲期權設立，則是設定一個低于執行價的障礙價格，當匯率跌破該價格后期權實效。因此上升出局期權；而下降出局期權則主要針對看漲期權設立。期權的期權期權的期權〔OptionsonOptions〕是一種以期權費作為根底資產的期權。假設以看漲期權的期權費作為標的物，那么則稱為CallonaCall；假設以看跌期權的期權費作為標的物，則稱為CallonaPut。這種期權可以看作是對外匯期權價格的保險，因此也屬于二級衍生工具。該期權對于交易量巨大的外匯交易者很有用，交易者可以通過先支付一筆很小的期權費來掌握根底期權的期權費，從而最終掌握根底資產的匯率風險。外匯期權的盈虧分析與保值策略看漲期權的買賣雙方盈虧分析看漲期權是指在協議規定的有效期內，協議持有人按規定的價格和數量購進某種資產的權利，對于看漲期權的買方而言，他訂立期權合約時支付了期權費，我們用C來表示單位外匯的期權費，K為行權價，交易日的即期匯率ST>K時，他會執行期權，以K的價格買入外匯，而將此外匯在現匯市場以ST的價格馬上賣出。這時他會獵取收益ST-K。然而當該收益小于支付的期權費時，即ST-K<C時，他仍舊處于虧損狀態，只有當ST-K>C時，買方才開頭盈利，因此盈虧平衡點為ST*＝K+C。而假設到期時即期匯率ST<K，那么交易者不會行使期權，從而其本錢損失為付出的期權費C。我們可以將看漲期權的買方盈虧圖表示如下：對于看漲期權的賣方而言，他的盈利恰好是買方的虧損，而他的虧損恰好是買方的盈利，因此將上圖翻轉我們就可以得到看漲期權賣方的盈虧圖。因此可以得知：看漲期權的買方虧損有下限，而盈利在理論上沒有上限看漲期權的賣方盈利有上限，而虧損在理論上沒有上限看跌期權的買賣雙方盈虧分析看跌期權是指期權的購置者擁有在期權合約有效期內按執行價格賣出肯定數量標的物的權利，對于看跌期權的買方而言，他訂立期權合約時支付了期權費，我們用P來表示看跌期權的期權費，K為行權價，當交易日的即期匯率ST<K時，他會執行期權，以K的價格賣出外匯，同時在現匯市場以ST的價格買入外匯。這時他會獵取收益K-ST。當該收益小于支付的期權費時，即K-ST<P時，他仍舊處于虧損狀態，只有當K-ST>P時，買方才開頭盈利，因此盈虧平衡點為ST*＝K-C。而假設到期時即期匯率ST>K，那么交易者不會行使期權，從而其本錢損失為付出的期權費P。我們可以將看漲期權的買方盈虧圖表示如下：同理，看跌期權的賣方盈利是買方的虧損，而賣方的虧損是買方的盈利，將圖翻轉可得看跌期權賣方的盈虧分析由此可知：看跌期權的買方虧損有下限，盈利有上限看漲期權的賣方盈利有上限，虧損有上限外匯期權的投資策略一般投資策略從以上四個盈虧分析圖中我們可以看出簡潔的外匯期權交易策略,下面我們將依次分析。當預期外匯看跌時，明顯可以考慮買入看跌期權或者賣出看漲期權。如以下圖所示，當匯率S低于協議成交價K時，無論是買入看跌期權還是賣出看漲期權都會有盈利消失。但假設屆時的匯率高于S*，那么賣出看漲期權明顯會獲得更多的盈利，而當匯率低于S*時，買入看跌期權則會獲得更多的盈利。當預期外匯匯率看漲時也是如此。當到期日的匯率高于成交價K時，無論是買入看漲期權還是賣出看跌期權都可以獲利，但假設屆時的匯率低于S*，則賣出看跌期權會獲利更多；而假設屆時的匯率高于S*，則買入看漲期權的獲利會更加豐厚。而假設交易者對后市的走向不能確定時，他可以考慮進展雙重期權交易，即同時買入一個看漲期權和一個看跌期權。這時他需要支付的期權費為P+C。而同時買入看漲期權和看跌期權則意味著無論到期日的匯率是高于還是低于執行價K，交易者都可以選擇其中一個期權執行并獲得盈利。同樣，交易者也可以選擇同時賣出看漲期權與看跌期權。這意味著他可以收入期權費P+C。但此時無論匯率上漲還是下跌，總有一份期權會被執行。因此當匯率上升，但低于K+P+C時，看漲期權被執行，但交易者仍有盈余；而在匯率下降，但高于K-P-C時，看跌期權被執行，交易者也會有盈余存在。只有當匯率超過K+P+C或者低于K-P-C時，交易者才會消失虧損。因此我們可以得到簡潔的期權交易策略如下：大幅看漲：買入看漲期權小幅看漲：賣出看跌期權大幅看跌：買入看跌期權小幅看跌：賣出看漲期權匯率變化方向不定但波幅較小：同時賣出看漲和看跌期權匯率變化方向不定但波幅較大：同時買入看漲和看跌期權S*S*外匯期權的投資策略保值策略期權也可以被用來為資產或者負債進展保值，以防止由于匯率的波動而給交易者帶來損失。假設交易者持有外匯資產，那么他可以通過賣出看漲期權來進展保值。考察一下外匯現貨與期權的兩個盈虧圖，將其進展疊加可以看到，當S上升時，其外匯資產增值，而在S>K時，他在期權交易市場上會有損失S-K，故而投資組合S-〔S-K〕=K為常數；當S下降時，他在