證券研究報告醫藥行業2023年08月15日達仁堂(600329)深度報告：百年老字號基礎雄厚，國企混改開啟新征程評級：買入(維持)最近一年走勢預測指標2022A2023E2024E11242182025E1355021營業收入（百萬元）增長率(%)歸母凈利潤（百萬元）增長率(%)攤薄每股收益（元）ROE(%)82499503198621215117236達仁堂滬深3001.47981.15120.82260.49390.1653-0.16331467251855261.12131.52161.90172.4019P/E26272117P/B3443P/S3332EV/EBITDA26252015資料：Wind資訊、國海證券研究所相對滬深300表現表現相關報告1M3M12M達仁堂《達仁堂（600329）2023年半年報業績預告點評：國企混改打開業績空間，中報業績預告超預期

（買入）*中藥Ⅱ*周小剛，趙寧寧》——2023-07-16-4.2%0.4%-11.0%-2.7%78.9%-7.4%滬深300《達仁堂（600329）2023年一季報點評：一季報業績增長超預期，期待中長期價值釋放

（買入）*中藥Ⅱ*周小剛》——2023-05-01《達仁堂（600329）點評報告：收入端核心產品放量超預期，利潤端基本符合預期（買入）*中藥Ⅱ*周小剛》——2023-04-022核心提要◆

傳承樂家老鋪百年歷史，產品儲備豐富。達仁堂是有著340余年歷史清代樂家老鋪的正宗后裔，具有深厚的中藥老字號品牌基礎，旗下儲備安宮牛黃丸、牛黃清心丸、清宮壽桃丸等名貴中成藥；并從劑型創新、智能制造等方面推動中藥現代化的進程，儲備了豐富的現代中藥品種資源：截至2022年底，達仁堂具有599個批準文號；22個劑型；114個獨家生產品種；223個國家醫保品種；75個基藥品種；1個國家機密品種；1個國家秘密品種?！?/p>

公司產品梯隊呈現一超多強的局面，奠定長期增長基礎。公司核心產品速效救心丸在急救領域具有極強的消費者認知，且速效救心丸常服市場空間尚未大幅打開，產品受眾拓展空間較大。二線梯隊產品適應癥覆蓋面較全，且積極推進上市后二次開發，目前體量普遍較小：部分競爭力強、相對成熟的產品如清咽滴丸、清宮壽桃丸、胃腸安丸等具有中短期及長期放量基礎；相對處于弱勢的部分產品如通脈養心丸、參附強心丸、舒腦欣滴丸，隨著市場開發維護，也將逐漸貢獻增量?！?/p>

立體化推進國企混改。國企混改以來，公司實施“1+5”戰略布局，打造達仁堂主品牌，發展中醫藥相關的5個產業方向，聚焦“三核九翼”產品線。在銷售方面，進行營銷平臺整合發揮資源協同作用。從生產方面，推進產業中心建設、藥材體系協同重塑、智能制造降本提質。從創新方面，持續推進重點品種二次開發，發展中藥大品種。◆

隨著“達仁堂”品牌聚焦和重塑下二次活力的迸發，銷售平臺整合及招商覆蓋面增加，產品銷售可期。同時成本端控制提高毛利額，看好公司產品開發空間及業績中長期確定性，我們預計2023-2025年歸母凈利潤為11.72/14.67/18.55億元，對應當前股價PE為27/21/17倍，維持“買入”評級?！?/p>

風險提示：1）速效救心丸、清咽滴丸等核心產品銷售推廣不及預期；2）中藥原材料價格大幅上漲影響公司利潤；3）降本提質不及預期影響公司毛利額；4）疫情波動影響院內就診從而對處方藥端產生負面影響；5）宏觀經濟發展不及預期影響公司經營策略；6）產品集采降價等政策風險影響公司業績。3目錄1、達仁堂—傳承樂家老鋪百年歷史，國企混改開啟新征程3、達仁堂重點大單品/潛在單品1.1、傳承樂家老鋪中藥文化，引領中藥現代化發展1.2、全產業鏈中成藥企業集團1.3、具有豐富的現代中藥品種資源1.4、國企混改引入外部股東，增加經營活力1.5、國企混改—立體化推進3.1、清咽滴丸-獨家基藥、醫保、OTC甲類產品3.2、清宮壽桃丸-抗衰老、治療遺忘性輕度認知損傷3.3、牛黃清心丸-獨家非遺工藝3.4、安宮牛黃丸-具備非遺工藝基礎及樂家老鋪傳承優勢3.5、京萬紅軟膏--獨家廣譜外用中成藥、國家秘密技術品種3.6、清肺消炎丸-獨家呼吸系統用藥3.7、痹祺膠囊-獨家風濕骨痛口服藥，起效快，療程短3.8、胃腸安丸-治療功能性胃腸疾病3.9、金芪降糖膠囊-獨家基藥、醫保目錄內產品1.5.1

品牌煥新升級1.5.2

聚能核心主品，聚焦三核九翼1.5.3

營銷平臺整合1.5.4

強化科研創新1.6、改革成效初顯，利潤端增速可期2、心腦血管產品矩陣—救心、養心、強心、舒心4、盈利預測、投資評級及風險提示2.1、心腦血管發病率高，現患病人數3.3億2.2、冠心病疾病適合中藥介入4.1、盈利預測和投資評級4.2、風險提示2.3、心腦血管用中成藥市場規模超600億2.3.1

醫院端心腦血管藥品銷售額近年來呈現下滑趨勢2.3.2

零售端心腦血管藥物穩定增長2.3.3

心腦血管中成藥集采2.4、速效救心丸-急救領域具有極強認知度，常服領域拓展空間大2.5、通脈養心丸-治療冠心病、心律失常獨家醫保產品2.6、參附強心丸-治療心衰的潛在大單品2.7、舒腦欣滴丸-治療腦血管疾病，改善腦循環41、達仁堂—傳承樂家老鋪百年歷史，國企混改開啟新征程1.1、傳承樂家老鋪中藥文化，引領中藥現代化發展1.2、全產業鏈中成藥企業集團1.3、具有豐富的現代中藥品種資源1.4、國企混改引入外部股東，增加經營活力1.5、國企混改—立體化推進1.5.1

品牌煥新升級1.5.2

聚能核心主品，聚焦三核九翼1.5.3

營銷平臺整合1.5.4

強化科研創新1.6、改革成效初顯，利潤端增速可期51.1、傳承樂家老鋪中藥文化，引領中藥現代化發展達仁堂是有著300年歷史“樂家老鋪”的正宗后裔，由樂氏第十二代傳人-樂達仁先生于1914年在天津創辦。從1917年起，達仁堂先后在北京、大連、上海、香港等地開設了18家分號，銷售藥物1000余種。同時，達仁堂在中藥現代化過程中處于領先地位，1915年樂達仁創辦了全國第一家中藥工廠，并陸續從生產制造、中藥劑型創新等方面引領中藥現代化進程，2001年達仁堂現代中藥產業園的興建被作為中國中藥現代化的示范工程。圖表

樂家老鋪傳承單位之一

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達仁堂1915年起1953年1990年代2001年1914年?樂達仁創辦了全國?樂氏第十二代傳人樂達仁先生在天津估衣街創辦京都達仁堂樂家老藥鋪。?達仁堂全身心地投入到中藥現代化的改革進程中。?達仁堂興建位于天第一家中藥工廠，并在全國設立了18家分號，銷售藥物達到1000多個品種。?中國中藥史上第一個國藥提煉部在隆順榕成立津經濟技術開發區的中藥產研基地、中國中藥現代化的示范工程——現代中藥產業園。?達仁堂先后被認定為“國家一級企業”、“中華老字號”。資料：搜藥，人民康養公眾號，達仁堂官網，國海證券研究所61.1、傳承樂家老鋪中藥文化，引領中藥現代化發展公司從劑型創新、智能制造等方面引領中藥現代化進程，增加中藥劑型豐富度，促進中藥療效、使用便捷度等進一步提升。其中公司所生產的速效救心丸是我國第一個純中藥滴丸制劑，通過舌下含服迅速發揮療效，使得中藥產品能夠兼具化藥高效快速和中藥標本兼治的優勢。圖表

達仁堂從劑型創新方面引領中藥現代化進程第一個草本植物濃縮提取液第一個中藥片劑第一個中藥町劑第一個中藥注射液第一個中藥油膏劑第一個中藥復方軟膠囊制劑第一個中藥顆粒劑第一個中藥滴丸劑?1953年?1954年?1969年?蟾立蘇?京萬紅軟膏?1970年?1930當歸四逆湯速效救心丸藿香正氣軟膠囊?銀翹解毒片?藿香正氣水?金銀花濃縮液1979年1982年1989年資料：達仁堂對外宣傳資料，PSM藥盾公益，國海證券研究所71.2、全產業鏈中成藥企業集團達仁堂是具有藥材種植加工、醫藥研發、藥品生產、醫藥商業等全產業鏈的中成藥企業集團，生產方面主要由達仁堂制藥廠、隆順容制藥廠、樂仁堂制藥廠、達仁堂第六中藥廠、京萬紅等承接。津藥達仁堂集團天天津達津津藥中天天都江堰市中新中藥材種植有限公司仁達津津津現達美津津津津津津津堂仁藥藥藥代仁津天藥達藥藥天藥宏藥（堂達達達創堂藥津達仁達達津達達仁達天（仁仁仁新集達史仁堂仁仁新仁仁堂仁津亳堂堂堂中團仁達克堂京堂堂豐堂堂藥堂）州集集集藥健堂仁制集萬集集制集大業集中）團團團科康集堂藥團紅團團藥團藥有團藥中達隆樂技科團醫有第藥中新有中房限藥飲藥仁順仁有技醫院限六業新新限藥連公材片飲堂容堂限產藥公中有制制公研鎖司公有片制制制公業公司藥限藥藥司究（司限有藥藥藥司發司（廠公廠廠所參公限廠廠廠（展參司）司公參公）司）司藥材飲片生產研發

營銷參股企業資料：達仁堂對外宣傳資料，國海證券研究所81.2、全產業鏈中成藥企業集團公司主要有津藥達仁堂現代中藥產業園和北辰青光醫藥產業園兩個園區。2022年公司整合既有產業資源，成立藥材資源中心，統籌上游藥材和飲片業務；成立智能制造中心，推動工業制造精益化管理。圖表

達仁堂旗下兩大園區及生產企業圖表

達仁堂旗下部分企業及其產品介紹年建成，投資近6億主要企業歷史介紹藥品批準文號獨家品種主要產品?

2004包括第六中藥廠、藥材公司和達仁堂醫藥物流中心（達仁堂醫藥公司），其中醫藥物流中心投資2.2億元，建筑面積3萬平米，擁有全自動立體倉庫，于?元，占地360畝，總建筑面積6.2萬平米樂仁堂制藥廠建于1921年，“中華老字號”企業150個36個通脈養心丸、胃腸安丸、海馬補腎丸、西黃丸、烏雞白鳳片、清喉利咽顆粒、養陰清肺糖漿等?

包括達仁堂制藥廠、隆順榕制藥廠、中新制藥廠、中藥研究院4家企業，以現代中藥研發、提取和制劑為核心。京萬紅藥業與“樂家老鋪”同祖同宗，一脈相承100個10個15個8個京萬紅軟膏、京萬紅痔瘡膏、痹祺膠囊、橡皮生肌膏、小兒和胃丸等2019年3月正式投入使用。第六中藥廠創建于1958年，堅持現代中藥滴丸專家的發展定位，是全國唯一一家“中藥滴丸質量管理示范基地”。速效救心丸、舒腦欣滴丸、清咽滴丸、治咳川貝枇杷滴丸、牙痛停滴丸、玄歸滴丸、華山參滴丸北辰青光醫藥產業園津藥達仁堂現代中藥產業園資料：天津市醫藥集團官網，達仁堂對外宣傳材料，國海證券研究所91.3、具有豐富的現代中藥品種資源達仁堂中藥生產研制歷史積淀深厚，截至2022年底，公司具有4個中華老字號，5項國家級非遺，2個國家機密/秘密品種，以及5個中藥保護品種。圖表

達仁堂具有雄厚的中藥基礎2個國家機密/秘密品項國家級非遺4個中華老字號5家核心生產企業5個中藥保護品種5種達仁堂清宮壽桃丸傳統制作技藝達仁堂制藥廠樂仁堂制藥廠隆順榕制藥廠京萬紅藥業通脈養心丸舒腦欣滴丸達仁堂隆順榕樂仁堂京萬紅國家機密品種：速效救心丸達仁堂安宮牛黃丸制作技藝達仁堂牛黃清心丸制作技藝治咳川貝枇杷滴丸紫龍金片國家秘密品種：京萬紅軟膏隆順榕衛藥制作技藝第六中藥廠京萬紅軟膏組方與制作技藝牙痛停滴丸資料：達仁堂公告，達仁堂對外宣傳材料，國海證券研究所101.3、具有豐富的現代中藥品種資源截至2022年年底，達仁堂具有599個批準文號；22個劑型；114個獨家生產品種；223個國家醫保品種；75個基藥品種；1個國家機密品種；1個國家秘密品種。公司具有速效救心丸、清咽滴丸、海馬補腎丸、清宮壽桃丸、安宮牛黃丸等多個知名產品。圖表

達仁堂主要大單品信息梳理圖表

達仁堂產品信息梳理主要大單品處方藥中藥保護品種發明專利起止期限國家基藥目錄國家醫保目錄是否獨家品種速效救心丸通脈養心丸清咽滴丸是是機密級國家秘密技術產品是是是是否否否是是是是是否是是是否否否否否否是否是否否已授權發明專利

件，到期日在72027年至2036年間年間否是否否是否否否是否否否是是是否是是否是是否否是是是是是否否是是是是是是122個全國獨家已授權發明專利

件，到期日在42028年至2029清肺消炎丸清宮壽桃丸安宮牛黃丸牛黃清心丸海馬補腎丸紫龍金片～；～2003.12.23

2023.12.22

2009.4.22

2029.4.21到期日在2023-2029年55個全國2家無無33個全國2006.12.04

2026.12.03/～三家金芪降糖片舒腦欣滴丸參附強心丸胃腸安丸～；～2004.3.12

2024.3.11

2006.11.1

2026.10.3022個全國無四家/17個全國到期日在2025

2040年至

年間五家藿香正氣軟膠囊否是否否到期日在2023年至2027年間是是是是否是癃清片到期日在

年至

年間2024

2038資料：達仁堂公告，藥智網，淘寶網，津藥達仁堂，達仁堂對外宣傳材料，國海證券研究所111.3、具有豐富的現代中藥品種資源截至2023年5月，達仁堂具有16個獨家醫保目錄產品，產品所在適應癥為心腦血管、咽喉不適、止咳化痰、消化類用藥、皮膚創面修復、腫瘤用藥、內分泌、風濕骨痛等，基本涵蓋了中成藥適應癥大賽道，長期成長空間較大。圖表

達仁堂共有16個獨家醫保目錄中成藥產品，其中6個品種同時在基藥目錄主要大單品速效救心丸通脈養心丸清咽滴丸處方藥發明專利起止期限國家機密品種國家基藥目錄適應癥可比品種是是冠心病、心絞痛冠心病硝酸甘油

復方丹參滴丸穩心顆粒

芪參益氣滴丸金嗓子

蒲地藍消炎口服液

開喉劍噴霧劑是中藥保護品種/雙跨（OTC甲類）

到期日在2028-2029年是咽喉炎、嗓子發炎清肺消炎丸2003.12.23～2023.12.22；2009.4.22～雙跨（OTC甲類）/止咳化痰宣肺敗毒顆粒2029.4.21雙跨（OTC甲類）

中藥保護品種治咳川貝枇杷滴丸/止咳化痰川貝枇杷膏胃腸安丸是到期日在2025年至2040年間。/治療功能性消化不良二型糖尿病蒙托石散

腸炎寧金芪降糖片2004.3.12～2024.3.11；2006.11.1～2026.10.30臨床消渴丸、參芪降糖顆粒、糖脈康顆粒、消渴康顆粒、天芪降糖膠囊是是養胃片雙跨（OTC甲類）

//慢性胃炎養胃舒痔血丸是//口服痔瘡藥治療肺癌中成藥治療肺癌中成藥皮膚創面修復風濕骨痛用藥泌尿用藥邁之靈片益肺清化膏紫龍金片京萬紅軟膏痹祺膠囊癃清片是//清肺散結丸

復方斑蝥膠囊槐耳顆粒

復方紅豆杉膠囊龍珠軟膏

解毒生肌膏盤龍七片

風濕驅痛膠囊尿毒清顆粒

寧泌泰膠囊烏雞白鳳丸是中藥保護品種/是國家秘密品種是/是//是是是/烏雞白鳳片黃連羊肝片雙跨（OTC甲類）補益養身是/養肝護目杞菊地黃口服液資料：津藥達仁堂，藥智網，國海證券研究所121.4、國企混改引入外部股東，增加經營活力達仁堂由天津市醫藥集團控股，目前無實控人。2021年3月天津市醫藥集團混改取得進展，醫藥集團由天津渤海國資100%控股變為津滬深公司持股67%，渤海國資持股33%。因此津滬深公司間接控股達仁堂，津滬深公司無實控人，達仁堂無實控人。圖表

達仁堂股權結構及控股子公司（截至2023年一季報）天津市醫藥集團有限公司ABN其他6.06%42.81%51.13%達仁堂100%100%52%53.6%100%100%天津中新藥業集團新新（滄州）制藥天津達仁堂京萬紅藥業有限公司天津中新藥業濱海有限公司天津中新醫藥有限公司天津中新藥業研究院有限公司達仁堂（天津）中藥飲片有限公司55%100%25%100%40%天津新豐制藥有限公司天津河北達仁醫院天津河北達仁堂醫院有限公司天津宏仁堂藥業有限公司中美天津史克制藥有限公司資料：wind，達仁堂公告，國海證券研究所131.4、國企混改引入外部股東，增加經營活力圖表

天津市醫藥集團股權結構（截至2023年3月12日）上海市國有資產監督管理委員會100%上海市國有資產管上海海外公司郭珉100%郭濤0%理辦公室100%100%上海上實（集團）有限公司上海上實投資發展有限公司深圳市億爾德投資有限公司孫惠光100%冷友斌50%冷霜50%51%49%100%上海琉璃光醫藥發展有限公司深圳市前海富榮資產管理有限公司深圳市瑞測生物醫藥發展有限公司海南經濟特區友盛企業管理合伙企業（有限合伙）35%34%16%15%天津渤海國有資產經營管理津滬深生物醫藥科技有限公司有限公司67%33%天津市醫藥集團資料：wind，國海證券研究所141.4、國企混改引入外部股東，增加經營活力圖表

天津市醫藥集團董事會成員董事會成員職位簡介陳津竹董事長女,1985年03月出生，中國籍，無境外永久居留權。畢業于哈佛大學經濟學專業，博士研究生。2019年07月-2019年08月，上海醫藥集團股份有限公司董事會辦公室主任;2019年08月-2021年03月，上海醫藥集團股份有限公司董事會秘書，董事會辦公室主任;2021年03月-2021年11月，上海醫藥集團股份有限公司副總裁，董事會秘書，董事會辦公室主任;2021年11月-2021年12月，上海醫藥集團股份有限公司副總裁，董事會秘書，董事會辦公室主任；天津市醫藥集團有限公司副書記;2021年12月-2022年06月，上海醫藥集團股份有限公司副總裁，董事會秘書，董事會辦公室主任；天津市醫藥集團有限公司董事長，副書記;2022年06月-2022年06月，上海醫藥集團股份有限公司董事會秘書，董事會辦公室主任；天津市醫藥集團有限公司董事長，副書記;2022年06月-2022年09月，上海醫藥集團股份有限公司董事會秘書，董事會辦公室主任；天津市醫藥集團有限公司董事長，副書記；天津邁達醫學科技股份有限公司董事長(兼);2022年09月-至今，天津市醫藥集團有限公司董事長，限公司董事長(兼)副書記；上海醫藥(集團)有限公司副總裁；天津邁達醫學科技股份有郭珉副董事長總經理1971年9月出生,獲長江商學院工商管理碩士學位,美國亞利桑那州立大學工商管理博士學位.2005年3月至今,擔任深圳安吉爾飲水產業集團有限公司董事;2017年9月至今,擔任深圳市銘基金公益基金會榮譽理事長;2021年3月26日至今,擔任天津市醫藥集團有限公司董事長,法定代表人張銘芮1975年11月出生,獲貴陽財經學院金融學士學位,重慶大學工商管理MBA碩士學位,香港科技大學EMBA碩士學位.2006年1月至2011年3月,擔任太極銷售總公司總經理職務;2011年3月至2021年5月,擔任太極集團公司常務副總經理職務;2017年5月至2021年7月擔任重慶太極實業(集團)股份有限公司董事職務;2021年5月至2021年7月,擔任重慶太極實業(集團)股份有限公司副總經理職務;2021年7月至今,任職于天津市醫藥集團有限公司滕飛副董事長董事/于克祥畢業于天津財經大學，一九九三年取得經濟學學士學位，一九九九年取得經濟學碩士學位.于先生多年來一直從事境內外企業金融資產投資管理以及資本運營等工作陸澤峰蔣愷董事董事董事董事/蔣愷是蘇州桃然九鼎投資中心（有限合伙）的股東羅譞//孫利軍資料：wind，國海證券研究所151.4、國企混改引入外部股東，增加經營活力天津市醫藥集團下屬有綠色中藥、化學原料藥、化學制劑與生物藥、特色醫療器械、現代商業物流等板塊。其中綠色中藥板塊主要對應上市公司達仁堂、化學原料藥板塊主要為上市公司津藥藥業。圖表

天津市醫藥集團下屬板塊化學制劑與生綠色中藥化學原料藥特色醫療器械現代商業物流物藥邁達公司為國內眼科B超龍頭企業，亞洲第一大醫用消毒片生產企業普光公司產品暢銷歐美市場，精耐特基因公司擁有世界領先的PAP基因檢測技術平臺和核酸純化技術平臺，全球首創的HIV-1DNA檢測產品已獲得CFDA批準。以天津金耀生物科技工業園、許昌市天津生化醫藥產業園等原料藥產業園區為中心，以高附加值的特色原料藥為主要發展方向，涵蓋皮質激素、抗生素、維生素、氨基酸等品種。中新藥業現代中藥產業園、北辰青光醫藥產業園和中新藥業亳州產業園等三大產業園為中心。該產業板塊平醫重點向天津金耀制劑產品制造中心等制劑類重點企業分布區域聚集。藥為龍頭。資料：天津市醫藥集團官網，國海證券研究所161.5、國企混改—立體化重塑國企混改后，公司實施“1+5”戰略布局，打造達仁堂主品牌，發展中醫藥相關的5個產業方向，聚焦“三核九翼”產品線。實施組織重塑，進行營銷平臺整合、產業中心建設、組織機構再造。實施產業強化，推進科研創新、市場銷售多面增效、藥材體系協同重塑、智能制造降本提質。圖表

達仁堂國企混改總結?推進科研創新?“1”

是堅持品牌引領，打造達仁堂主品牌?市場銷售多面增效?“5”是指中醫藥相關的5個產業方向:綠色中藥、中藥飲片、精品國藥連鎖、中醫診療、大健康?藥材體系協同重塑梳理業務矩陣，實施“1+5”戰略布局?智能制造降本提質產業強化組織重塑聚能核心主品，落實“三核九翼”戰略規劃?營銷平臺整合?公司中成藥板塊聚焦“三核九翼”產品線?產業中心建設?組織機構再造資料：達仁堂公告，國海證券研究所171.5.1、改革推進—品牌煥新升級2022年5月公司正式更名“津藥達仁堂”；11月，西普會發布全新的品牌形象。2023年2月4日，天津醫藥集團正式發布全新企業文化理念和新LOGO標識。圖表

天津醫藥集團新LOGO標識圖表

達仁堂全新的品牌形象，推進全品種新包裝2022年11月西普會發布全新品牌形象資料：達仁堂公告，天津市醫藥行業協會，津津楽道，國海證券研究所181.5.2、改革推進——聚能核心主品，聚焦三核九翼公司中成藥板塊聚焦三核九翼，三核指的是心腦血管產品線、皮膚創面修復、精品國藥健康養生，充分發揮公司的主品優勢及名貴中成藥優勢。九翼是推動以清咽滴丸為代表的呼吸類產品、以胃腸安丸為代表的消化類產品、以痹祺膠囊為代表的風濕骨痛類產品、以癃清片為代表的泌尿類產品、以烏雞白鳳片為代表的婦兒類產品、以紫龍金片為代表的腫瘤類產品等?？凭€突破發展。圖表

達仁堂核心發展“三核”圖表

達仁堂核心發展“九翼”慢病類聚焦心腦血管呼吸類?

以速效救心丸為龍頭，統籌舒腦欣滴丸、通脈養心丸、參附強心丸等產品矩陣的市場協同風濕骨痛類眼科類聚焦皮膚創面修復腫瘤類消化類?

以京萬紅軟膏為主品，強化創面修復品牌泌尿類聚焦精品國藥健康養生補益類婦兒類?

以百年老字號“達仁堂”承載精品國藥資料：達仁堂公告，達仁堂公開宣傳材料，國海證券研究所191.5.2、改革推進——聚能核心主品，聚焦三核九翼2022年開展中國心.健康行系列活動，全年累計開發醫院數千戶，開展學術會議數百場，對速效救心丸等心腦血管藥品實現醫療學術賦能和加強連鎖賦能。2023年開展“中國嗓”活動，重點推廣公司獨家基藥醫保目錄產品清咽滴丸。圖表

達仁堂2023年“中國嗓

”圖表

達仁堂2022年“中國心

健康行“主要內容圖表

達仁堂2022年中國心健康行活動精準營銷學術推廣連鎖賦能傳播平臺矩陣搭建資料：津藥營銷、達仁堂公告，國海證券研究所201.5.3、改革推進—營銷平臺整合達仁堂依據產品品類和銷售終端分為津欣平臺、津樂平臺、津達平臺、津美平臺、電商部、國際部等銷售平臺，2023

年初，公司成立津藥達仁堂集團股份有限公司健康科技產業發展分公司，統攬各銷售平臺工作。津藥達仁堂集團股份有限公司健康科技產業發展分公司津

欣

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部大

健

康心呼吸、消化風泌尿、慢阻肺腫精品系列藥酒系列大蜜丸、膏藥普藥為主創內分泌、牙科膏劑第四終端海外市場腦血管濕骨痛瘤、婦兒面修復醫療+零售醫療旗艦店+精品國藥三終端醫療+零售資料：達仁堂公告，達仁堂對外宣傳材料，國海證券研究所211.5.3、改革推進—營銷平臺整合達仁堂銷售區域集中于華北華東，異地拓展空間較大。2022年公司在華北、華東、華中、東北、西南、華南、西北地區的銷售收入分別為58.15、10.07、3.28、3.11、3.27、2.67、1.42億元，從增速來看，華北、西北、華南等區域引領增長，華中、東北增速下滑。圖表

達仁堂銷售區域拆分（銷售額百萬元，2017-2022）圖表

達仁堂不同銷售區域同比增長情況（2017-2022）9000800070006000500040003000200010000100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%201720182019202020212022-20.00%-40.00%2017華北2018華東20192020西南2021華南2022華中東北西北yoy-華北yoy-華東yoy-華中yoy-東北yoy-西南yoy-華南yoy-西北資料：wind，國海證券研究所221.5.3、改革推進—營銷平臺整合速效救心丸區域覆蓋上具有較大拓展空間。從PDB樣本醫院數據看，2022年速效救心丸在山東、北京、江蘇、廣東、天津5個省市的銷售額占比超過60%。圖表

速效救心丸各個省市銷售分布不均（PDB樣本醫院數據，百萬元，2012-2022）80706050403020100201220132014江蘇省201520162017天津市201820192020湖北省20212022山東省河北省貴州省北京市遼寧省福建省廣東省湖南省云南省河南省重慶市浙江省內蒙古安徽省新疆吉林省上海市黑龍江省四川省陜西省山西省資料：PDB樣本醫院數據，國海證券研究所231.5.4、改革推進—強化科研創新2022年公司持續開展新品研發、重點品種二次開發，圍繞臨床再評價、工藝改進、新適應癥、藥效機制及物質基礎研究、真實世界研究等多個方面，全力推動呼吸類產品、消化類、風濕骨痛類、婦兒類、腫瘤類、泌尿類產品的系統二次開發，發展中藥大品種。2022年2018年2019年?《速效救心丸臨床再評價及自動化工藝研究》通過結項驗收?公司共開展20個新品項目研究，其中補肺顆粒（中藥6類）已啟動Ⅱ期臨床研究?速效救心丸入選《糖尿病心肌病病證結合診療指南》，作為強推薦用藥用于精準醫療模式下的糖尿病中醫防治與管理；?對四個過億大品種的6個二次開發項目已全部完成技術方案論證；?胃腸安丸大品種上市后再評價榮獲天津市科學技術進步獎三等獎?速效救心丸入選《硝酸酯類藥物低反應性或耐藥人群的急診識別與處理中西醫專家共識》，作為唯一推薦用藥，推薦用于硝酸酯耐藥患者的治療；?按計劃推進17項中藥品種二次開發工作，項目研究成果進一步驗證了產品的臨床價值。?清肺消炎丸、癃清片、參附強心丸

3個獨家品種分別入選《中成藥治療優勢病種臨床應用指南》；?速效救心丸、胃腸安丸、清肺消炎丸等品種入選14個臨床路徑、用藥指南?胃腸安丸進入

2部兒科領域專家共識——《兒童功能性消化不良中西醫結合診治專家共識》、《中西醫結合防治小兒腹瀉病專家共識》；?癃清片進入《中成藥治療慢性前列腺炎臨床應用指南（2021

年）》；?《紫龍金片治療非小細胞肺癌前瞻性真實世界研究》項目中期結果正式發布，研究表明紫龍金片能夠提高肺癌患者平均生存期

10.9個月。資料：達仁堂公告，國海證券研究所241.5.4、改革推進—強化科研創新公司持續推進與科研院所合作，2022年10月，與天津中醫一附院共建國家醫學中心；2022年11月，與天津中醫藥大學和現代中醫藥海河實驗室戰略合作。圖表

達仁堂研發費用率（%，2018-2022）圖表

達仁堂研發項目（截至2022年年報）2.502.001.501.000.500.00研發項目（含一致性評價

藥（產）品名稱項目）注冊分類適應癥或功能主治研發（注冊）所處階段補肺顆粒項目補肺顆粒中藥創新藥COPD穩定期臨床研究中藥大品種開發速效救心丸等格列齊特緩釋片///二次開發格列齊特緩釋片一致性評價當單用飲食療法，

已獲批運動治療和減輕體重不足以控制血糖水平的成人2型糖尿病2018201920202021202225資料：津藥達仁堂，達仁堂公告，wind，國海證券研究所1.6、

改革成效初顯，利潤端增速可期國企混改前，公司營收整體增速較慢，利潤端穩健增長。2013-2021年公司營收復合增速為1.75%，歸母凈利潤復合增速為10.27%。其中，2017-2021年公司醫藥制造復合增速為7.27%?；旄暮蟪尚С躏@，收入和利潤彈性可期。公司2022年營收82.49億元，同比增長19.42%；歸母凈利潤8.62億元，同比增長12.05%；2022年公司醫藥制造端營收體量為52.29億元，同比增長22.08%。2023年上半年，公司實現歸母凈利潤7.22億元，同比增長54.12%。圖表

達仁堂營收（億元）及同比（2013-2022）圖表

達仁堂收入拆分

億元，）圖表

達仁堂歸母凈利潤（億元）及同比（2013-2022）(2017-20229020151401201008010987654321026.1730201008217.927117.16718.6807060504030201000.04316.247.717.985.67011.770.160.18430.0043690.010.12669.990.280.240.300.3312.394.812.05645211.376.3626010396.65.78323857601.7154.6040614.557545960604.2-6.432019.402%-0.093.5

3.60-10-20-30-5-5.58-20-40-60(29)(31)(33)(33)(33)(33)-20.28-8.86-10-15-12.742017201820192020202120222013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

20222013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022歸屬母公司股東的凈利潤

同比(%)醫藥流通醫藥制造內部抵銷中醫藥特色醫院營業總收入同比(%)營養保健品資料：wind，國海證券研究所261.6.1、心腦血管產品增長穩健，改革后小產品放量迅速從不同產品管線來看，達仁堂2022年心腦血管系統/呼吸系統/抗感染/抗腫瘤/外用藥分別實現營收19.16/3.88/1.31/0.79/1.15億元，分別同比增長12.66%

/57.17%/（-29.78%)/7.64%/17.57%，而醫藥制造端2022年整體增速為22%，因此預計其他如消化類、婦兒類、風濕骨痛、泌尿類產品增速較高。公司醫藥制造端整體毛利率保持穩定，近期毛利率略有下滑，預計和產品結構調整相關。圖表

達仁堂部分產品管線的收入拆分（億元，2017-2022）圖表

達仁堂醫藥制造收入結構（2022）圖表

達仁堂醫藥制造/流通端毛利率近年來略有下滑壓力（2017-2022）3025201510570%60%50%40%30%20%10%0%70605040302010037%50%-10%-20%-30%-40%7%3%0202020212022心腦血管系統呼吸系統抗感染抗腫瘤yoy-抗感染2%2%201720182019202020212022外用藥yoy-心腦血管yoy-外用藥yoy-呼吸心腦血管系統

呼吸系統

抗感染

抗腫瘤

外用藥

其他yoy-抗腫瘤毛利率-醫藥流通(%)毛利率-醫藥制造(%)注：通過公司披露的醫藥制造收入和產品管線收入拆分計算，但是可能有內部抵扣的口徑影響，該數據僅供參考資料：wind，達仁堂公告，國海證券研究所271.6.2、凈利率整體呈現上行趨勢2022年公司銷售費用率略有上升，管理費用率、財務費用率呈現下滑趨勢。國企混改以來，公司成立藥材資源和智能制造中心，降低生產成本，2022年公司已經拓展川芎、金銀花、五味子等藥材品種的GAP基地建設。同時隨著控費提效等工作的落實，我們看好公司凈利率的上行趨勢。圖表

達仁堂凈利率及醫藥制造凈利率（%）（2013-2022）圖表

達仁堂銷售/管理/財務費用率（2013-2022）14.0030.0025.0020.0015.0010.005.0012.0010.008.006.004.002.000.000.002013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

20222013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022銷售凈利率(%)

醫藥制造端凈利率-5.00銷售費用率管理費用率財務費用率資料：wind，達仁堂公告，國海證券研究所282、心腦血管產品矩陣—救心，養心，強心，舒心2.1、心腦血管發病率高，現患病人數3.3億2.2、冠心病疾病適合中藥介入2.3、心腦血管用中成藥市場規模超600億2.3.1

醫院端心腦血管藥品銷售額近年來呈現下滑趨勢2.3.2

零售端心腦血管藥物穩定增長2.3.3

心腦血管中成藥集采2.4、速效救心丸-急救領域具有極強認知度，常服領域拓展空間大2.5、通脈養心丸-治療冠心病、心律失常獨家醫保產品2.6、參附強心丸-治療心衰的潛在大單品2.7、舒腦欣滴丸-治療腦血管疾病，改善腦循環292.1、心腦血管發病率高，現患病人數3.3億心腦血管疾病發病率高，對我國居民壽命及社會負擔具有較大負面影響。根據《中國心血管疾病健康與疾病報告2021》，推算我國心血管疾病現患病人數3.30億，其中腦卒中1300萬，冠心病1100萬。且心血管疾病率超過腫瘤率，其對居民健康及正常生活產生較大負面影響，因此需要注重早期防治，避免患者疾病進展及社會負擔的進一步增加。圖表

心腦血管疾病進展圖表

心血管疾病率（十萬分之一，）圖表

2017年中國居民十大原因2000-2019350330310290270250230210190170150排名疾病每10萬人壽命損失年數123456789腦卒中（中風）冠心病263320571065952781751541374336312終末期心臟病和卒中充血性心力衰竭慢性阻塞性肺病肺癌心室擴大心室重構心肌梗冠狀動脈疾病死（

）AF阿爾茨海默病肝癌動脈粥樣硬化左心室肥厚危險因素高血壓、高血脂等胃癌高血壓性心臟病道路交通傷害城市農村10

食管癌壽命損失年數：衡量人因某疾病而折損的壽命數資料：《Traditional

Chinese

Medicine

for

Cardiovascular

DiseaseEvidence

andPotentialMechanisms》HaoP.，《中國心血管疾病健康與疾病報告2021概要》，《基層冠心病與缺血性腦卒中共患管理專家共識2022》，

《Mortality,morbidity,and

riskfactors

in

chinaandits

provinces,1990-2017:a

systematic

analysis

for

the

Global

Burdenof

DiseaseStudy2017.TheLancet(2019)》，國海證券研究所302.1.1、動脈粥樣硬化是心腦血管病病理基礎動脈粥樣硬化（AS）是導致心腦血管病的病理基礎，近年來在我國發病率逐漸升高，根據重慶市人民醫院神經內科公眾號，40歲到60歲的人中，有77%的人有不同程度的動脈硬化，60到70歲的老年人中比例增至87%，70歲以上的老年人中，動脈硬化的發病率甚至達到100%。圖表

動脈粥樣硬化、血栓形成圖表

動脈粥樣硬化（AS）治療中成藥治療西藥治療調節血脂（他汀類藥物為主）抗血小板（阿司匹林、氯吡格雷、替格瑞洛）抗凝和溶栓治療（肝素、低分子肝素、華法林、達比加群、利伐沙班血脂康、麝香通心滴丸、荷丹片、血滯通膠囊、麝香保心丸、心脈通膠囊、復方丹參滴丸、速效救心丸等擴血管治療抗氧化治療（維生素

C、維生素

E、丙丁酚（普羅布考）、

輔酶

Q10等）抗炎治療，他汀類藥物、阿司匹林、血管緊張素轉換酶抑制劑資料：《動脈粥樣硬化中西醫防治專家共識（2021

年）》，《阿司匹林的是是非非和中藥的可能優勢》史大卓，重31慶市人民醫院神經內科，國海證券研究所2.1.2、冠心病冠心病分為急性冠狀動脈綜合征和慢性冠心病，心絞痛是冠心病的最常見表現，數據顯示我國心絞痛發病率為3.6%，50歲以上發病率為8%。冠心病可以通過

1）生活方式干預、2）藥物治療如抗血小板藥物等、3）經皮冠狀動脈介入治療（PCI介入手術）、4）外科治療如搭橋手術來治療和干預。圖表

冠心病治療圖表

冠心病分類圖表

冠心病一級/二級預防二級預防一級預防急性冠狀動脈綜合征沒有患冠心病之前的經皮冠狀動脈介入治療?不穩定心絞痛預防，主要針對如高血壓、糖尿病、高血脂伴有早發心血管病家族史的一些高危人群，預防或延緩動脈粥樣硬化形成以及冠心病的發生已經被診斷為冠心病，要預防冠心病的進一步發展，或者發生心絞痛甚至心肌梗死的治療。生活方式干預?急性非ST段抬高型心肌梗死?急性ST段抬高型心肌梗死（PCI介入手術）慢性冠心病藥物治療如抗血小板藥物等外科治療如搭橋術?硝酸酯類擴血管A：抗血小板之類、血管緊?阿司匹林抗血小板?

穩定型心絞痛?

缺血性心肌病?

隱匿性冠心病張素轉化酶抑制劑B：β受體阻滯劑、血壓控制C：戒煙、血脂控制D：飲食、糖尿病控制E：運動、教育?他汀類調脂穩定斑塊?ACEI/ARB降低血壓等?β受體拮抗劑改善心功能資料：監醫心血管內科

，北京醫管，天津市第三中心醫院，天津市中醫藥學會心血管病專業委員會學術年會，

2021年32《通脈養心丸治療冠心病心絞痛(

氣陰兩虛證)

臨床應用專家共識》，國海證券研究所2.2、冠心病臨床癥狀適合中醫介入冠心病存在血栓形成、抗板出血、術后狹窄等臨床瓶頸，而中醫藥能夠協助發揮抗炎、抗栓、保護心肌細胞、改善內皮功能、促進血管新生的作用。2007年COURAGE結果及2019年發布的ISCHEMIA研究，皆顯示最佳藥物治療或者介入治療1年后仍然有34%-80%的患者具有心絞痛發作等癥狀，這部分也是中醫藥發揮優勢的缺口。圖表

中醫藥有潛力協同解決冠心病臨床瓶頸問題，中醫辨證論治受到國際關注??麝香保心丸速效救心丸抗炎?

通心絡、芪參益氣滴丸、三七總皂苷抗栓、穩定斑塊冠心病臨床瓶頸：?

麝香保心丸?血栓形成速效救心丸、川芎嗪

、冰片保護心肌

??抗板出血細胞?血運重建后心絞痛?生活質量下降?術后狹窄?

人參皂苷改善內皮功能?

通心絡促進血?麝香保心丸管新生；微血管資料

：2022全國冠心病中醫臨床研究聯盟第十二屆學術研討會，《阿司匹林的是是非非和中藥的可能優勢》史大卓，國海證券研究所332.3、心腦血管用中成藥市場規模超600億從中醫癥型來說，心腦血管疾病主要分為氣虛血瘀、痰瘀互結、氣滯血瘀、氣陰兩虛型冠心病、心絞痛、中風等疾病。臨床常用的心腦血管中成藥主要可以分為注射劑型和口服劑型，其中口服劑型以滴丸和膠囊劑型為主。圖表

常見的心腦血管中成藥獨家

PDB樣本醫院2022

中康開思2022年藥物名稱藥物成分適應癥醫保

基藥產品

年收入（億元）收入（億元）人參，水蛭，全蝎，赤芍，蟬蛻，土鱉蟲，蜈蚣，

主治冠心病心絞痛屬心氣虛乏，血瘀絡阻證。亦用于氣通心絡膠囊是是是7.533.28檀香，降香，乳香（制），酸棗仁（炒），冰片虛血瘀絡阻型中風病。瓜萎皮、薤白、葛根、川芎、丹參、赤芍、澤瀉、黃芪、骨碎補，郁金人工麝香，人參提取物，人工牛黃，肉桂，蘇合香，蟾酥，冰片丹蔞片用于痰瘀互結所致的胸痹心痛。是是是是否是是否是是是是0.157.7210.876.12/用于氣滯血瘀所致的胸痹，心肌缺血所致的心絞痛、心肌梗死。主治氣滯血瘀所致的胸痹，癥見胸悶、心前區刺痛；冠心病心絞痛見上述證候者。具有活血化瘀，通脈舒絡的功能，用于瘀血閉阻所致的胸痹及中風。麝香保心丸5.0212.68/復方丹參滴丸

丹參、三七、冰片丹紅注射液

丹參、紅花、注射用氯化鈉紅花注射液

紅花黃色素、紅花醌苷、紅花素、新紅花苷。芪參益氣滴丸

黃芪、丹參、三七、降香油用于治療閉塞性腦血管疾病，冠心病，脈管炎。是是否是否是0.0253.40/用于氣虛血瘀型胸痹。1.17黃芪、赤芍、丹參、當歸、川芎、桃仁、紅花、腦心通膠囊

醋乳香、醋沒藥、雞血藤、牛膝、桂枝、桑枝、地龍、全蝎、水蛭用于氣虛血滯、脈絡瘀阻所致中風中經絡，半身不遂、肢體麻木、口眼歪斜、腦梗塞、冠心病心絞痛屬上述證候者。是是是7.739.45桃仁(炒)、紅花、赤芍、川芎、枳殼(麩炒)、柴胡、血府逐瘀膠囊氣滯血瘀所致的胸痹。是是是是是是是否是1.595.286.42/桔梗、當歸、地黃、牛膝、甘草參麥注射液

紅參、麥冬。輔料為聚山梨酯80穩心顆粒

黨參，黃精，三七，琥珀，甘松用于治療氣陰兩虛型之休克、冠心病、病毒性心肌炎、慢性肺心病、粒細胞減少癥等。/用于氣陰兩虛，心脈瘀阻所致的心悸不寧，氣短乏力，胸悶胸痛；室性早搏、房性早搏見上述證候者。6.23資料：健客網，藥智網，PDB樣本醫院數據，中康開思數據庫，國海證券研究所342.3.1、醫院端心腦血管藥品銷售額近年來呈現下滑趨勢受集采降價和注射劑醫保支付限制等影響，PDB樣本醫院數據端心腦血管銷售額近年來呈現下滑趨勢。從劑型來看，凍干粉針劑、注射劑近年來下滑明顯，滴丸劑保持穩定，丸劑呈現增長態勢。圖表

醫院端心、腦血管中成藥銷售額及同比增速（億元，PDB樣本醫院數據，2019-2022）圖表

醫院端心腦血管藥物不同劑型銷售額及同比增速（億元，PDB樣本醫院數據，

）2019-202250045040035030025020015010050500.00450.00400.00350.00300.00250.00200.00150.00100.0050.0040%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%00.0020192020滴丸劑2021凍干粉針劑口服酊劑舌下噴霧劑貼膏劑20222019腦血管202020212022搽（涂）劑煎膏劑（膏滋）口服散劑滴劑膠囊劑片劑分散片口服溶液劑丸劑顆粒劑軟膠囊劑外用凝膠劑心血管yoy-腦血管yoy-心血管注射劑腸溶膠囊腸溶片資料：PDB樣本醫院數據，國海證券研究所352.3.1、醫院端心腦血管藥品銷售額近年來呈現下滑趨勢根據PDB樣本醫院數據，注射用丹參多酚酸鹽、大株紅景天注射液、銀杏葉片銷售額下滑明顯，通心絡膠囊、復方丹參滴丸保持穩定，參松養心膠囊、麝香保心丸、芪藶強心膠囊穩定增長。其中銀杏葉提取物注射液由于是化藥批文，不受中藥注射劑限制政策影響，近幾年逆勢增長。根據PDB樣本醫院數據，在公立醫院端，2022年速效救心丸排在心血管用藥中第21名體量，排在心腦血管用藥中第30名。圖表：公立醫院心血管用中成藥頭部20款產品銷售額變動（億元，

PDB樣本醫院數據，

2019-2022）圖表：公立醫院腦血管用中成藥頭部20款產品份額變動（億元，

PDB樣本醫院數據，

2019-2022）160160.00140.00120.00100.0080.0060.0040.0020.000.001401201008060402002019202220212022腦心通膠囊2019銀杏葉提取物注射液麝香保心丸2020復方丹參滴丸2021舒血寧注射液通心絡膠囊2022注射用丹參多酚酸鹽大株紅景天注射液參麥注射液注射用血塞通(凍干)丹紅注射液醒腦靜注射液注射用血栓通(凍干)銀杏二萜內酯葡胺注射液

疏血通注射液同仁牛黃清心丸銀杏內酯注射液注射用七葉皂苷鈉腦心清片參松養心膠囊穩心顆粒血塞通軟膠囊脈血康膠囊天丹通絡片蘇合香丸香丹注射液瓜蔞皮注射液芪藶強心膠囊參附注射液苦碟子注射液培元通腦膠囊參芎葡萄糖注射液燈盞生脈膠囊銀杏葉提取物片銀丹心腦通軟膠囊注射用紅花黃色素銀杏葉片冠心寧注射液脈絡舒通丸同仁大活絡丸資料：PDB樣本醫院數據，PSM藥盾公益，國海證券研究所362.3.2、零售端心腦血管藥物穩定增長零售藥店端心腦血管銷售額穩定增長，

2022年中康開思零售藥店端心腦血管銷售額為198.69億元（同比+4.3%），

2017-2022年中康開思零售藥店端心腦血管銷售額復合增速為7.84%。從細分適應癥來看，降血脂藥、腦血管疾病用藥增速較高。圖表

零售藥店端心腦血管藥物按適應癥劃分（百萬元，2017-2022）圖表

零售藥店端心腦血管銷售額及同比增速（2017-2022）2500020%15%10%5%200001800016000140001200010000800060004000200002992691986922720000150001000050000190502029471130117.00%1719019162821485216154677138107564651460159428.65%136218.10%9.07%7.24%11975.34%5.93%5.38%4.30%10149608717.19%5.27%7107826695977364915416486589624546863234820000.65%0%-1.01%-1.28%319315301313318291458496-2.59%302342373369202020172018201920212022-5%閉塞綜合征

靜脈炎

靜脈曲張

脈管炎冠心病及動脈硬化治療藥抗心絞痛及心肌缺血藥腦血管疾病用藥///201720182019202020212022降血脂藥抗心律失常藥其他銷售額（百萬元）yoy-銷售額yoy-銷量yoy-平均單價其他心血管相關藥物心力衰竭藥資料：中康開思數據庫，國海證券研究所372.3.2、零售端心腦血管藥物穩定增長受到處方外流的影響，零售端心腦血管藥物體量較大，且逐年增長。根據中康開思數據庫，2022年我國零售藥店端銷售額前20大心腦血管中成藥分別為安宮牛黃丸、復方丹參滴丸、腦心通膠囊、復方丹參片、速效救心丸、血塞通軟膠囊、參松養心膠囊、銀杏葉片、穩心顆粒、麝香保心丸、血塞通片等。根據中康開思數據庫，2022年速效救心丸在心腦血管藥物零售藥店端中銷售額排名第5。圖表

中康開思零售藥店端前20大常見的心腦血管中成藥（百萬元，2017-2022）圖表

中康開思零售藥店端前20大常見的腦血管中成藥（百萬元，2017-2022）1600014000120001000080006000400020000900080007000600050004000300020001000020172018201920202021復方丹參片2022201720182019202020212022安宮牛黃丸復方丹參滴丸參松養心膠囊丹參保心茶腦心通膠囊銀杏葉片速效救心丸麝香保心丸通心絡膠囊血塞通膠囊安宮牛黃丸腦心通膠囊血塞通軟膠囊血塞通膠囊大活絡丸血塞通片血塞通分散片同仁大活絡丸血塞通滴丸龍生蛭膠囊血塞通軟膠囊血塞通片穩心顆粒通脈顆粒同仁牛黃清心丸華佗再造丸腦絡通膠囊牛黃清心丸血塞通分散片通脈顆粒邁之靈片心腦清軟膠囊牛黃清心丸(局方)血脂康膠囊芪藶強心膠囊同仁牛黃清心丸消栓腸溶膠囊強力天麻杜仲丸燈盞生脈膠囊資料：中康開思數據庫，國海證券研究所382.3.3、心腦血管中成藥集采從湖北、廣東省聯盟集采以及全國中成藥集采結果來看，中成藥集采以心腦血管、抗腫瘤藥、呼吸類藥物為主，其中涉及心腦血管多個大單品，包括復方丹參滴丸、麝香保心丸、銀杏葉片、舒血寧注射液、丹參注射液等產品。以PDB樣本醫院數據，心腦血管前20大中成藥產品中大多都已被省級聯盟集采，全國中成藥集采涉及品種則較少。圖表：部分心腦血管中成藥集采品種復方丹參生脈注射液脈血康膠囊參麥注射液麝香保心丸丹參注射液燈盞生脈膠囊血府逐瘀杏靈分散片銀杏酮酯滴丸香丹注射液振源膠囊銀杏葉片腦安片資料：醫藥云端工作室、國海證券研究所392.4、速效救心丸—急救領域具有極強認知度，常服領域拓展空間大速效救心丸是我國第一個純中藥滴丸，1982年上市，臨床試驗表明速效救心丸具有擴張血管、保護心肌細胞、抗缺血再灌注損傷、降低心肌耗氧量等作用。通過舌下含服速效救心丸，使藥物高濃度到達靶點，舌下給藥3-8分鐘，藥物的有效成分就能從舌下靜脈進入心臟。速效救心丸是成分和工藝雙保密品種，被列為首批全國中醫院必備急救藥之一，國家機密品種。圖表

速效救心丸功能介紹適應癥服用方法功效和用途動脈粥樣硬化的治療每天３次，每次４-６粒2017年發布的《動脈粥樣硬化中西醫結合診療專家共識》中，推薦速效救心丸可用于動脈粥樣硬化患者的治療。預防和緩解冠心病心絞痛發作推薦速效救心丸為胸痛發作期常用中成藥，用法：

速效救心丸可以改善冠狀動脈臨界病變患者心室中部下側心絞痛發作時，每次10-15粒舌下含服；日常服用，每次4-6粒，每日3次，口服或舌下含服；4周為1個療程，至少服用1-2個療程，根據病情可延長服用時間。壁心肌供血，其作用優于硝酸異山梨酯片。在緩解冠心病心絞痛癥狀以及心電圖改善方面，速效救心丸可能優于消心痛急性冠脈綜合征（ACS）的治療在ACS的救治中，按照現行指南，在規范治療的

ACS患者加用速效救心丸后，肌鈣蛋白水平較對照組下降基礎上加用速效救心丸，每日３次，每次4-6粒

更快，速效救心丸具有抗心肌缺血、抗炎作用速效救心丸用于PCI圍術期研究術前2h給予速效救心丸15粒頓服，術后8粒/次，

加用速效救心丸有改善穩定型心絞痛患者支架植入術后冠3次/日，口服，4周為1個療程，至少服用1個療狀動脈血流灌注的趨勢，且可降低穩定型心絞痛患者PCI程，根據病情可延長服用時間。圍術期心肌酶的水平，降低圍術期心肌梗死的發生率資料：京醫通公眾號，《速效救心丸治療冠心病中國專家共識》，津藥達仁堂，津藥達仁堂銷售，國海證券研究所402.4.1、速效救心丸具有舒張血管、抗心肌缺血、保護心肌細胞等作用從組分分析及循證醫學研究上，速效組方為川芎、冰片，其核心成分川芎嗪、洋川芎內酯、阿魏酸可以發揮協同舒張血管、抗心肌缺血、保護心肌細胞及心肌缺血再灌注損傷、抑制炎癥反應的作用，可以發揮中醫治療冠心病的優勢。圖表

速效救心丸主要成分及其作用分析圖表

速效核心成分川芎嗪、洋川芎內酯、阿魏酸協同舒張血管生物堿苯酞類衍生物?川芎嗪?

丁基苯酞、藁本內酯、洋川芎內酯?改善微循環，保護血腦屏障?抗血栓，改善血液流變學?

蒙本內醋:抗動脈粥樣硬化,改善微循環，

舒張血管,抗心肌缺血?

洋川芎內酯:減少心肌缺血/復氧損傷?保護冠狀動脈?保護心肌細胞及心肌缺血再灌注損傷酚酸類化合物冰片主要成分?阿魏酸、原兒茶酸咖啡酸?龍腦?減輕心肌細胞損傷及心肌纖維化的作用?提高心腦血管系統藥物濃度、促進川芎透皮吸收、減輕炎癥反應、調節一氧化氮水平、改善缺血再灌注損傷抗血栓形成?抑制炎癥反應41資料：

2022全國冠心病中醫臨床研究學術研討會—《速效救心丸在冠心病的循證醫學研究》李軍，國海證券研究所2.4.2、速效救心丸循證醫學研究速效救心丸能夠減小心肌梗死面積，對心絞痛急性發作和心肌梗死的治療具有重要意義。圖表

與缺氧/復氧組相比，速效救心丸及其單體川芎嗪、冰片提高心肌細胞活力、抑制細胞凋亡圖表

速效救心丸能夠減小心肌梗死面積圖表

各組心肌細胞活力的比較圖表

各組心肌細胞凋亡水平的比較資料：

2022全國冠心病中醫臨床研究學術研討會

，《表觀遺傳學對心肌缺血再灌注損傷的影響及中藥的調控作用》王肖龍，國海證券研究所422.4.2、速效救心丸循證醫學研究對于心肌梗死或急性心絞痛發作后的患者，常服使用速效救心丸可以顯著改善心肌供血，長期服用改善心肌灌注，預防癥狀發作。根據2018年相關研究，速效救心丸可以通過表觀遺傳學促進缺氧心肌細胞的增殖。圖表

速效救心丸改善冠狀動脈臨界病變期心肌供血，長期服用改善心肌灌注，預防癥狀發作資料：

2022全國冠心病中醫臨床研究學術研討會—《速效救心丸在冠心病的循證醫學研究》

李軍，《速效救心丸干預心血瘀阻證冠脈臨界病變患者心肌缺血的隨機對照研究【J】》，《ExosomesfromSuxiaoJiuxinpill-treatedcardiac

mesenchymal

stem

cells

decrease

H3K27demethylase

UTX

expression

in

mouse

cardiomvocvtes

in

vitro.Acta

Pharmacol

Sin.2018

》

RuanXF,et

al.432.4.3、

速效救心丸專家共識/指南推進速效救心丸臨床數據豐富，已相繼進入多個冠心病治療專家共識和指南，2022年，速效救心丸新增入選《糖尿病心肌病病證結合診療指南》，作為強推薦用藥用于精準醫療模式下的糖尿病中醫防治與管理；速效救心丸入選《硝酸酯類藥物低反應性或耐藥人群的急診識別與處理中西醫專家共識》，推薦用于硝酸酯耐藥患者的治療。圖表

速效救心丸共識/指南2022年?速效救心丸入選《糖尿病心肌病病證結合診療指南》2020年2019年?

進入《中成藥治療冠心病臨床應用指南(2020年)》?速效救心丸入選《硝酸酯類藥物低反應性或耐藥人群的急診識別與處理中西醫專家共識》?

發布《速效救心丸治療冠心病中國專家共識》2018年進入《急性心肌梗死中西醫結合診療指南》?

參與《冠心病穩定型心絞痛中醫診療指南》專家論證資料：達仁堂公告，

《中成藥治療冠心病臨床應用指南(2020年)》，

《硝酸酯類藥物低反應性或耐藥人群的急診識別與處理中44西醫專家共識》，國海證券研究所2.4.4、速效救心丸在OTC端具有較強品牌力，醫院端占比略高于零售速效救心丸在消費者心中具有較強的產品認知度，從指南推薦角度，速效救心丸并非心絞痛急性發作唯一推薦用藥，但是消費者對速效救心丸具有較強認知，自發購買以預防性使用。從心腦血管用藥零售端/醫院端排名也可以看出，速效在零售端銷售額排名明顯高于醫院端。由于心腦血管用藥依賴于醫生處方，

且住院病人使用療程較久，因此2022年速效救心丸在醫院端銷量占比略高于零售端。速效救心丸2017年受原料成本上漲掛網價格有所調整，根據公司年報，2022年速效醫療端掛網價為38-39.91元/盒。圖表

速效救心丸掛網價格（元/盒，2015-2022）圖表

達仁堂速效救心丸銷量及醫院端銷量占比（2015-2022）600060.00%50.00%40.00%30.00%20.00%最低價最高價53.05%5059.6552.14%3817.448.55%4399.5647.88%4064.138.75%4484.22015201620172018201920202021202224.5524.5533.133.133.13849.849.849.849.849.849.849.839.9150004000300020001000039.37%3690.738.61%3913.83807.327.26%14.57%15.00%10.00%8.25%6.04%0.27%0.00%-3.32%-8.02%-9.37%-10.00%-20.00%3820152016201720182019yoy20202021202238銷量(萬盒)醫院端銷量占比資料：達仁堂公告，蘿卜投研，國海證券研究所452.4.4、速效救