2023年醫療衛生行業信息化分析報告目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、醫療衛生信息化行業迎來發展機遇 PAGEREFToc354143154\h31、中國醫療衛生信息化滯后 PAGEREFToc354143155\h5（1）我國HIS市場相對成熟，CIS市場剛啟動，GMIS模式不成熟 PAGEREFToc354143156\h5（2）發達國家處于區域衛生信息化階段 PAGEREFToc354143157\h72、新醫改帶來發展機遇 PAGEREFToc354143158\h8（1）醫療信息化有其內生需求 PAGEREFToc354143159\h8（2）信息化是醫療體制改革的重要支撐與保障 PAGEREFToc354143160\h9二、行業公司分散，集中度有望提高 PAGEREFToc354143161\h121、前期行業發展的壁壘不高 PAGEREFToc354143162\h122、行業集中度低，競爭激烈并具有較強的區域性 PAGEREFToc354143163\h133、行業整合，集中度提升是趨勢 PAGEREFToc354143164\h15三、行業標桿分析：衛寧軟件 PAGEREFToc354143165\h161、公司概況 PAGEREFToc354143166\h162、受益于行業發展機遇，專業優勢將助力區域拓展 PAGEREFToc354143167\h18（1）整體解決放案提供商，產品線最全 PAGEREFToc354143168\h18（2）技術領先，產品化率達80-90% PAGEREFToc354143169\h19（3）客戶覆蓋大中小醫院，行業經驗最豐富 PAGEREFToc354143170\h20（4）以華東為中心，向外擴張 PAGEREFToc354143171\h213、風險分析 PAGEREFToc354143172\h22一、醫療衛生信息化行業迎來發展機遇我國醫療衛生信息化相對落后。05年以來，我國醫院診療人數快速增長，作為可以提高醫院業務效率的醫療信息化有其內生性需求；09年，新醫改把醫療衛生信息化作為其重要任務，其被視為新醫改的重要支撐與成功與否的保障。我們認為醫療衛生信息化將迎來快速發展時期。醫療衛生信息化主要是以醫療衛生機構及管理機構為中心的信息化建設。我國醫療衛生機構層次多，主要包括：醫院、基層醫療機構和專業公共衛生機構，到2023年底我國的醫療機構總數大致在91.7萬個，其中具備綜合性醫療能力的醫院為2萬個左右。資料來源：《2023中國衛生統計年鑒》醫療信息化主要包括醫院管理信息系統（HIS）、臨床管理信息系統（CIS）和區域醫療衛生服務（GMIS）。從需求發展的軌跡來看，醫院信息管理系統、醫技信息管理系統（也就是臨床管理信息系統）和公共衛生信息管理系統分別是醫療信息化發展從基礎到高級的不同階段。首先，最初級的醫院管理系統是圍繞著醫院最基本的人、財、物管理和掛號、劃價、收費等功能為主的；第二步的臨床管理信息系統，是對各種檢驗結果、診治過程和監護過程的電子存檔，提高就醫效率，減少重復工作，使得除了醫生專業判斷之外的整個醫療過程電子化；而區域醫療系統要解決的是加強統一管理，通過基層醫療機構的信息聯網達到在區域內快速統計、跟蹤和發現問題，并通過遠程專家系統改善就醫難等問題。效率目前我國HIS市場相對成熟，CIS市場剛啟動，GMIS模式還在摸索和試點當中，而發達國家的醫療衛生信息化已處于GMIS階段。1、中國醫療衛生信息化滯后（1）我國HIS市場相對成熟，CIS市場剛啟動，GMIS模式不成熟我國醫療衛生行業信息化發展起步較晚，現階段每年硬件和軟件的總體投入的規模也只是醫院收入的1%不到。在我國，HIS建設相對成熟。該系統已經從最基礎的掛號、收費和處方等功能，發展到比較高級的醫生工作站、護士工作站等子系統。大型醫院（三級醫院）的HIS系統基本建立成熟，手持設備也開始得到應用。中小醫院還是以收費系統為主，社區衛生服務中心和鄉鎮衛生院剛剛開始建設HIS系統。CIS市場剛啟動不久，目前正處于建設的高峰期，PACS等子系統的應用正逐步開展，EMR（電子病歷）被越來越多醫院采用。估計20-30%的三級醫院和10%左右的二級醫院上了CIS系統，但是各子系統基本沒有進行互聯，信息化較發達的醫院正開始著手進行內部子系統之間的互聯互通。據中國醫院協會《2023-2023中國醫院信息化狀況調查報告》，PACS、病理信息、手術麻醉和超聲影像等系統在三級醫院的樣本中已實施率為30%左右，在三級以下醫院的樣本中已實施率僅為15%左右，而臨床路徑等系統在各類醫院中的滲透在5%左右。資料來源：CHIMA《2023-2023中國醫院信息化狀況調查報告》從上面對醫院信息化的眾多子系統在三級和三級以下醫院中的實施率的比照和分析，我們可以看出醫院系統的信息化建設遠未成熟，而且大型和小型醫院之間的差距是很大的。據此推理，我們應該可以想見數量眾多的專業醫療機構的信息化建設的程度也應該基本相當；那么，總數達到6.4萬的社區醫療服務中心和鄉鎮衛生院的信息化水平會更加地處在初級階段的水平。國內，GMIS啟動較晚，公共衛生機構的信息化建設已經展開，但區域信息化模式不成熟。03年SARS之后，政府才開始加大對公共衛生領域等區域性醫療衛生信息化建設的研究和投入，并推動了包括疫情和突發公共衛生事件監測系統、突發公共衛生事件應急指揮中心與決策系統等國家公共衛生信息系統建設。目前，疾病控制、婦幼保健、社區衛生以及新農合等信息化建設在各地區逐漸展開。（2）發達國家處于區域衛生信息化階段近10年來，英國、美國、加拿大和澳大利亞等國先后投入巨資開展國家級和地方級的以電子病歷和健康檔案數據共享為核心的區域衛生信息化建設。2、新醫改帶來發展機遇（1）醫療信息化有其內生需求2023-09年我國醫院診療人次的復合增長率為8%，遠遠高于醫院數量的復合增長率2%，單個醫院的負擔和居民看病難問題日益嚴重。作為可以提高臨床業務效率、病人滿意度、保障醫療安全和提高醫療質量的重要手段，醫院信息化有著很強的內生需求。隨著新型城鎮化時代的到來，這種需求將會進一步在三、四線城市中拓展開來。（2）信息化是醫療體制改革的重要支撐與保障2023年國務院發布《關于深化醫藥衛生體制改革的意見》開啟了新醫療體制改革。新醫改提出了“四梁八柱”，其中信息化是醫改的重要任務，而且是醫改成功逐步推進的重要保障。可見，隨著醫療體制改革繼續深入推進，醫療信息化已經成為醫療體制改革的重點發展方向。資料來源：《關于深化醫藥衛生體制改革的意見》新醫改的醫療信息化建設主要為四個重點：疾病控制網絡為主的公共衛生系統、健康檔案為重點的信息平臺、電子病歷為重點的醫院信息化建設、利用信息化技術促進城市醫院和社區衛生服務機構的合作和遠程醫療。其重點任務可描述為“35212”工程。資料來源：《“十四五”衛生信息化規劃思路》按照《“十四五”衛生信息化規劃思路》，在“十四五”的未來幾年中，整個衛生體系的信息化將是個“大干快上”的時期。這次快速發展，將以健康檔案、電子病歷和遠程醫療系統等公共衛生與區域醫療衛生管理信息系統為切入點，推進整體醫療系統的信息化建設。雖然整個規劃是以平臺建設、醫療機構之間橫向互聯、協作、遠程醫療系統為總發展目標的，同時它會加大以醫院為核心的基層醫療體系的HIS和CIS的實施率，才能使得整體平臺的建設達到通過搭建公共衛生系統平臺來優化利用醫療資源，增加公民衛生保健水平和提高國家衛生開支效率。因此我們認為，醫療衛生行業的IT投入將會明顯高于整個IT行業的增速。根據專業資訊機構IDC的數據：2023年中國醫療行業IT總體市場規模為146.3億元，同比增長28.9%；預計2023年將達到339.9億元，其年均復合增長率為18.4%。2023年我國醫療衛生行業IT整體解決方案市場為20.3億，預計2023年的市場為66.3億，其間復合增長率達27%。二、行業公司分散，集中度有望提高1、前期行業發展的壁壘不高行業經驗為主要壁壘。首先，這個行業沒有醫療衛生主管部門的行政或資質方面的壁壘；嚴格意義上講，技術上也沒有壁壘。醫療衛生行業的特殊性決定了行業經驗和復合的知識結構構成其主要壁壘，一般的軟件企業需要5到6年時間的時間才能開發出哪怕是最簡單的業務系統。1）業務內容復雜：僅以醫院的收費系統為例，就涉及到幾千個專業的檢查項目、幾十萬個藥品名稱，其復雜程度遠遠大于銀行的存取款系統；2）規范和標準復雜：僅各種醫學術語就多達200多萬條，且它們還在不斷地發展中。3）我國醫院規模、水平參差不齊，各種綜合醫院和專科醫院分類多樣化，導致各醫院的需求差異大，加大了醫療信息化產品開發的技術難度和產品化、平臺化的難度。客戶粘性有一定的壁壘效應。由于單個醫院的HIS系統為單一供應商提供，粘性高，若沒有特殊原因，新廠商難以進入該醫院的HIS系統。雖然CIS現在是多個廠商供應，但開始傾向于原HIS廠商，可以形成無縫聯接，提供便利。市場的競爭主要集中于除特大型、著名醫院外的醫療機構。醫療機構信息化產品的來源為三種方式：直接購買、合作開發和自主研發。國內一些知名的綜合性醫院或著名大學的附屬醫院（如中山醫院和瑞金醫院等），憑借其雄厚的研發、人力和財力，自主研發或與大學研究機構合作開發。因此，我國醫療衛生軟件市場的競爭主要集中于此類醫院以外的醫院和專科醫療機構，特別是大量的中小醫院。由于醫療體制的差別，90%的醫院購買國內軟件廠商的產品或定制開發服務。由于沒有資質或市場準入的規定，行業相對分散，競爭比較激烈。2、行業集中度低，競爭激烈并具有較強的區域性國內醫療衛生軟件廠商有500-600家，絕大多數規模較小，有些只有十多人（依靠關系作3-5家醫院）。據08/09年IDC評選的我國“醫療整體解決方案十大供應商”，衛寧軟件市場排名第一，但是占有率也只有6%多一點。市場具有區域性，跨地區的醫療衛生企業不多，全國性的更少。從2023年IDC的數據可以看出，市場規模前10大的廠商總體規模的市場份額也只有32%。近年來，隨著新醫改對信息化投入的重點投入以及區域醫療系統的逐步開展，醫療信息化吸引了國內大量的企業參與競爭，尤其是具有IT行業綜合品牌優勢的大型軟件企業。除了東華軟件、東軟集團、衛寧軟件等傳統醫療信息化領域的優勢企業外，用友軟件、金蝶國際等公司也設立了子公司，加大了進入醫療信息化市場的力度；與此同時，行業內的并購也相應地有所增加。3、行業整合，集中度提升是趨勢市場準入的推出。作為醫改的配套政策，各地在做信息化產品的市場準入，例如，湖南省通過對供應商的測評，最終只有4家入圍（公司是其中之一），未來其他省市也會陸續展開，據說衛生部也開始準備做全國范圍的市場準入。面對新醫改，小廠商壓力大，可能被收購。HIS系統有很強的粘性，用戶一般不會更換供應商。之前，小廠商只要維持好原有醫院客戶的關系，產品技術停步不前；在新醫改政策的推動下，醫院要上電子病歷，要上各種新系統，由于資金、人員、技術儲備的問題，這類公司短時間內沒法滿足。該類公司將極有可能被收購，行業會面臨較大規模的洗牌，而擁有豐富的產品系列、技術和資金資源的上市公司必將成為市場逐漸走向集中過程中的弄潮兒。行業集中度的提升開始顯現。拿衛寧軟件舉例，1）10年，公司在外地新增的醫院客戶，很多是推倒原來的HIS系統，重新上公司的系統和系列產品。2）公司正在規劃在上海以外的區域批量地整合一些小廠商。三、行業標桿分析：衛寧軟件1、公司概況衛寧軟件作為我國醫療衛生行業IT整體解決方案提供商，產品覆蓋整個醫療衛生系統，為國內產品線最全，行業案例經驗最豐富的公司。在IDC評選的2023年、2023年“中國醫療衛生信息化解決方案十大供應商”中連續兩年被評為行業第一名,綜合市場份額在IDC的調查統計中也是第一名。我們認為公司會在行業快速發展和集中度逐漸提升中大幅受益。公司產品覆蓋醫療衛生行業信息化的三大領域：醫院信息管理系統、醫技信息管理系統和公共衛生信息管理系統。公司主要客戶是各級醫院（包括專科醫院）、社區衛生服務中心、疾病防治和預防機構和醫療衛生行政管理機構等醫療衛生機構，隨著公共衛生信息管理系統和區域衛生解決方案的逐步實施，各級政府的醫療、衛生主管部門也成為了公司的客戶。公司主營業務包括軟件產品、技術服務和硬件銷售。其中，硬件銷售主要是公司整體解決方案所需的數據中心級服務器端的成套硬件設備，還有技術服務與運維過程中客戶所需的硬件采購。公司于2023年8月登陸創業板以后，11年和12年的業務增長速度非常快，分別達到同比41.3%和55%，12年收入已到2.63億元。但是由于地域拓展的需求，公司的期間費用投入增長更快，11年和12年，凈利潤的同比增長只分別達到了25.1%和19.6%。上市時，公司股東均為自然人，絕大部分為公司員工，沒有機構或戰略投資人。2、受益于行業發展機遇，專業優勢將助力區域拓展（1）整體解決放案提供商，產品線最全公司提供醫療衛生行業IT整體解決方案，產品覆蓋整個醫療衛生系統，為國內產品線最全的公司。公司的HIS產品涉及醫院的財務、臨床和物流等系統，多達40多個子系統；CIS系統包含醫學影像系統和實驗室信息管理等10多個子系統；公共衛生系統主要包括區域衛生信息平臺和區域衛生信息系統等8個子系統。不僅公司的產品大塊兒功能成系列，涵蓋整個醫療衛生系統的需求；而且，作為上海市場份額第一的醫療信息化專業軟件公司，更重要的是經過近10年與全國最頂尖的醫院系統的合作，公司軟件系統的功能復雜程度是國內最高。而，這是公司未來在向中西部城市、中小型客戶、甚至是數量廣大的社區和農村醫療服務機構（2023底數據，數量達到88.2萬個）拓展中能夠獲得超額收益的主要原因。另外，公司推出SaaS軟件即服務的基于云計算的醫療信息系統產品以解決基層及農村醫療機構信息化難題。目前，該產品已應用于湖南省社區衛生信息化系統、上海市村衛生室信息化、安徽省中小醫院信息系統等項目，而在廣東和福建省的SaaS項目已初步實施運行。（2）技術領先，產品化率達80-90%1）研發投入占收入比例高達9%（近三年平均7.9%）。2）產品架構有一定的優勢，具有一定的技術積累，比如區域醫療信息系統和平臺，公司已經投入4年研究準備，之前競爭對手很少涉及。3）在行業中時間長，產品化程度高達80-90%“產品+實施”的模式使得公司在區域擴張時易于市場開拓和節約成本。公司產品的研發由公司總部的研發中心人員進行，標準化實施由各地分公司的人員就近進行。相比較于項目型的公司，公司產品的產品化率達80-90%，使得公司在不同醫院實施時，只需少量二次開發，利于大面積復制。由于公司的實施對人員的要求不高，因此，對單個項目而言，更利于成本的節約。“產品+實施”的模式使得的公司軟件業務獲得高毛利，產品化率的提升，使得軟件的毛利進一步提升。公司軟件業務的毛利率高達77%，遠高于項目型的或系統集成類的軟件企業。公司軟件業務的成本主要為人員成本和差旅費，占到成本的60%和20%。該部分人員成本主要是軟件的二次開發和實施。隨著公司軟件產品化率的提升，二次開發和實施時間縮短，成本下降。公司每百萬軟件收入所投入的實施及二次開發人員從07年的5.51人下降到11年的3.54人，下降幅度達36%；毛利率從09年的68%提高到11年的73%。（3）客戶覆蓋大中小醫院，行業經驗最豐富總的來說，公司大中小醫院全覆蓋，客戶近千家，行業案例經驗最豐富，業務涉及HIS、CIS和公共衛生系統，覆蓋了各個醫療信息化的層面。1）三甲醫院以應用深入為主：10年公司具有三甲醫院71家，占全國765家三甲醫院的9.3%。由于三甲醫院的個性化需求較多，公司對三甲醫院的關注點為其應用的深度上，例如公司最近做的臨床路徑、抗生素管理、應用于Android平臺的移動衛生站等。2）中型/二級醫院為公司的主要利潤來源。中型醫院體量大，二次開發量小，實施周期短。由于公司做了足夠多的案例，客戶近千家，對于規模小的醫院，公司主導其需求。目前，公司盡量擴大HIS的用戶群，覆蓋一二級醫院（這類醫院是批量化的）；其CIS以原有HIS用戶群為主。3）公司還實施了部分區域公共衛生信息系統項目。（4）以華東為中心，向外擴張前期由于政府支付和實施成本的問題，公司未涉及外地的中小醫院，隨著外地市場的逐漸成熟（尤其是新醫改后，外地市場具備了配套資金和對民生問題的重視），近兩年是對外地市場開拓的好時機。公司上市后，在湖南、湖北、安徽、重慶，廣州，北京等建立了分公司，規模在30-60人左右，其中湖南和安徽的人員相對較多。以此前的業務系統為樣板工程，覆蓋附近的大中小醫院。上市后，公司獲得了一定的資金和高流動性的股票，使得公司可以采用更多樣的資本市場手段進行擴張。加強了快速進入地域、下游行業或關鍵客戶的能力。手中擁有特定區域客戶或技術資源的中小型公司就很有可能與正在迅速布局的大型企業形成共贏局面。這種模式的并購和融入對雙方都體現出最好的價值，在這個強者愈強、大者恒大的競爭激烈的市場，公司以自己豐富的醫療信息化產品和實施經驗，必將在行業集中度提升的過程中順利地拓展全國市場。3、風險分析（1）政策風險。信息化是新醫改的重要任務，雖然計劃12、13年以點帶面推開，但是，目前從試點到推廣的進度有一定的不確定性；在“十四五”之后，國家層面規劃和指導的大規模試點和實施將告一段落，后續投資主要看醫院和各級衛生監管部門的自身需求，那么“十四五”后公司保持超越行業10個百分點的收入增速有不確定性。（2）公司華東地區以外市場進行異地擴展，其收購兼并具有一定的風險；用自產軟件替代醫院原信息系統的進程也具有一定的不確定性。

2023年電子行業智能化分析報告2023年9月目錄一、消費電子發展趨勢：智能性和便攜性 3二、谷歌眼鏡開創可穿戴設備先河 4三、智能手表將續寫可穿戴設備輝煌 51、第一代智能手表缺乏外觀設計和生態系統支持 52、第二代智能手表側重運動和健康監測 53、即將出現的第三代智能手表功能更強大 6（1）蘋果iWatch有望年底亮相 7（2）三星有望發布多款產品 7四、智能手表+眼鏡解放雙手，埋葬智能手機 8五、硬件變革大，投資機會多 91、水晶光電：光學龍頭，智能眼鏡最顯著受易標的 102、環旭電子：設備連接的無線紐帶，微小化貼片工藝先鋒 113、歌爾聲學：聲學龍頭，小空間實現高音質 114、共達電聲 12六、附錄—可穿戴設備近期新聞匯總 121、屏幕有點小蘋果智能手表iWatch要來了 122、Google智慧手錶具雙觸控板、能無線上網 133、三星ProjectJ計劃曝光：智能手表不讓蘋果專美 14一、消費電子發展趨勢：智能性和便攜性消費電子沿著智能性和便攜性兩個維度發展。在過去幾年，市場關注的焦點在于智能性維度，即設備從功能型向智能型的演變；直至最近，谷歌眼鏡才引發了市場對便攜性維度的關注。在便攜性的維度，我們把電子產品分為四種類型：固定型、可攜帶型、可穿戴型和嵌入人體型。我們認為，消費電子產品從可攜帶型向可穿戴型的演變剛剛開始，未來甚至會向可嵌入型演變，投資機會將非常豐富。JuniperResearch預計：至2023年，整個可穿戴電子設備市場將會超過150億美元，比2021年將近翻一倍，可穿戴智能設備的銷量至2022年預計將達到7000萬臺。正如應用的成長促進了智能手機市場的興盛，可穿戴技術領域也會出現類似的成長：做到應用生態系統與可穿戴設備同步增長，各種新功能的產品將層出不窮。谷歌、蘋果、三星等大廠商均已在可穿戴電子設備領域有所布局，期望能把握下一輪移動技術變革的行情。當前各大廠商關注度較高的可穿戴式智能設備主要是智能眼鏡和智能手表。二、谷歌眼鏡開創可穿戴設備先河谷歌眼鏡給硬件行業帶來了重大變革和機遇，其對硬件的要求體現在四個方面：1）人機互動友好性（包括信息輸入和輸出）；2）續航時間長；3）連接性；4）輕薄微型化。谷歌眼鏡在硬件方面的創新主要體現在信息輸出和續航時間上，信息輸出的創新之處在于采用微投和反射顯示屏的圖像輸出方案以及骨傳導耳機的聲音輸出方案，通常的微投具有功耗高的問題，谷歌的創新能夠大大降低功耗，延長續航時間。谷歌眼鏡硬件的創新關鍵在于微投和反射顯示屏。關于谷歌眼鏡的詳細論述請參見我們3月25日專題報告《谷歌眼鏡--無邊界創新時代的開啟》。三、智能手表將續寫可穿戴設備輝煌1、第一代智能手表缺乏外觀設計和生態系統支持最早面市的智能手表是精工Ruputer在1998年推出的一款兼容Win95、售價達330美元的智能手表，其后陸續有其他公司推出智能手表，但均未引起普通消費者的關注。我們認為，在智能手機尚未普及的時期，消費者對智能終端和移動互聯網認知度低，創新跨度過大的智能手表不可能取得勝利。此外，第一代智能手表在外觀設計和生態系統支持等方面都較為薄弱。2、第二代智能手表側重運動和健康監測摩托羅拉在2020年發布了MotoActv智能手表，主打運動監測功能。產品內臵8GB空間，配有1.6寸彩色觸控屏幕，采用強化玻璃，可以防汗、防雨及防刮；可與Android2.1系統或以上的智能手機同步；采用了MotorolaAccuSense技術，也內臵了GPS系統，可以讓用戶在運動時可以準確追蹤所在位臵及記錄時間、距離、速度、心跳及熱量消耗；內臵258mAh鋰電池，不夠非常理想，運動時可連續使用5至10小時。2022年面市的Pebble智能手表是第一款完全支持iOS功能的智能手表。產品允許多個程序同時運行，搭載iOS或Android2.3以上系統。配有分辨率為144x168的1.26寸黑白背光屏幕，采用e-paper電子紙技術，可以通過藍牙2.1+EDR與其他設備連接；內臵震動馬達和三軸加速度計，可安裝位運動專門設計的程序。3、即將出現的第三代智能手表功能更強大第二代智能手表在功能上還無法與智能手機相媲美，但蘋果、三星、谷歌等巨頭的動向讓我們堅信第三代智能手表功能將更為強大，有望與智能手機相當。（1）蘋果iWatch有望年底亮相消息稱，蘋果已經建立了一支100的團隊來研制智能手表iWatch，已經開始試產，富士康已經收到了蘋果的訂單，并有望在年底面市。蘋果的iWatch智能手表具有步程計和健康指標傳感器等第二代智能手表的功能，也能通過連接智能手機來顯示電子郵件、IM和其他數據，此外，還能夠實現手機的通話功能，并通過內臵地圖實現導航。在硬件配臵方面，iWatch將采用1.5寸OLED屏幕（臺灣錸寶科技RiTdisplay）和OGS觸摸屏，內臵的電池僅可續航1-2天（蘋果的目標是續航4天至5天）。（2）三星有望發布多款產品科技網站SamMobile報道：三星的ProjectJActiveFortius的智能手表有以下配件：針對Fortius開發的臂帶、固定在自行車上的裝臵以及囊狀態。三星也設計了健康軟件SHealth，預示著運動和健康監測將是三星可穿戴電子設備的重要賣點。媒體也傳出三星智能手表將命名為GALAXYAltius，屏幕分辨率為500x500。四、智能手表+眼鏡解放雙手，埋葬智能手機智能手機在功能手機通話和短信功能的基礎上，實現了上網、安裝應用程序、收發郵件等功能。智能手機和平板電腦在很大程度上替代了便攜性較差的電腦，我們判斷，便攜性更強的可穿戴設備智能手機+眼鏡將埋葬智能手機。智能手機、智能手表和智能眼鏡三種設備各有優缺點：1.智能手機是最成熟產品，功能豐富，但屏幕較小，并需要手持操作，約束了在駕車等場合的使用；2.智能眼鏡輸出畫面大，視覺效果較好，但裝在鏡腳的觸摸屏面積小，僅僅具有簡單動作識別功能，信息輸入不方便，不適合復雜的操作；3.智能手表具有合適輸入的觸摸屏，操作方便，可以完成復雜的信息輸入，但屏幕太小，不適合人眼長時間觀看。我們認為，智能眼鏡和智能手表具有信息輸入和輸出優勢互補的特點，兩者的結合將兼具各自優勢，能夠實現在手表上輸入復雜內容，在眼鏡上觀看大的畫面，從而實現較好的視覺體驗。智能眼鏡+手表的硬件組合也具有智能手機所不具備的優點：一方面，眼鏡和手表持續與人體接觸，并可以通過傳感器自然地獲得人體信息，從而提供更加智能化的服務；另一方面，眼鏡和手表都不需要手持操作，解放了雙手，適合在各種不同場合的應用，更勝于必須手持操作的智能手機，有望替代智能手機，從而帶來消費電子的革命性變化。五、硬件變革大，投資機會多可穿戴設備的外在形態完全不同于智能手機等傳統硬件產品，這些產品在硬件方面的變革很大，其中，智能眼鏡側重于光學方面的創新，智能手表是智能手機的縮小版，并加入更多傳感器以讀取人體脈搏等信息，部分廠商也可能在腕帶處采用柔性化硬件設計。此外，智能眼鏡+手表的硬件組合也需要兩個產品之間頻繁的信號互聯，勢必增加對無線模組的需求。我們認為，水晶光電、環旭電子、歌爾聲學等公司將顯著受益于可穿戴設備的高速發展。1、水晶光電：光學龍頭，智能眼鏡最顯著受易標的公司是手機鏡頭用紅外截止濾光片和數碼相機用光學低通濾波器的領先廠商。公司在產品升級和新產品拓展兩個維度實現增長。光學低通濾波器的單價隨著從卡片機升級為單反微單而增長10倍以上，隨著攝像模組對像素和成像質量要求的提高，紅外截至濾光片材質從普通光學玻璃升級為藍玻璃，單價和市場空間有10倍的提高。公司不斷拓展微投、Kinect產業鏈相關產品等新產品。我們在3月25日專題報告《谷歌眼鏡--無邊界創新時代的開啟》中討論到，谷歌眼鏡硬件的創新關鍵在于微投和反射顯示屏，而微投的核心技術是光學加工、光引擎設計和鍍膜。水晶光電在這三方面均具有深厚的技術積累。在光學加工方面，水晶光電具有十來年的經驗積累；在光引擎設計方面，水晶光電與芯片設計商奇景及LCOS專利持有人合作；鍍膜更是水晶光電的核心優勢，其光學鍍膜的產能規模位居全球第一。水晶光電當前已進入某海外客戶的智能眼鏡產業鏈，踏上了智能眼鏡技術創新的第一波浪潮。2、環旭電子：設備連接的無線紐帶，微小化貼片工藝先鋒環旭電子是蘋果無線模組的兩大供應商之一，產品廣泛應用于MacBook、iPhone和iPad上。如我們在3月25日專題報告《谷歌眼鏡--無邊界創新時代的開啟》討論，智能眼鏡的重量是一般智能手機的1/3,輕薄化要求遠遠超過絕大多數手機，智能手表的面積和體積也大約是智能手機的1/6至1/8，但功能上卻相差不大，這就對元器件和組裝工藝的微小化提出較高要求，公司必將憑借微小化貼片工藝的核心技術優勢在可穿戴設備產業鏈占有一席之地。3、歌爾聲學：聲學龍頭，小空間實現高音質公司是全球領先的電聲器件廠商，通過強大的研發能力向上游整合，實現了關鍵原材料、自動化生產線和精密模具的自制，具備了較強的垂直一體化能力，使得公司可以向客戶進行大規模地快速出貨，并提供一站式的服務和產品供應，同時可以更好地控制成本。大客戶戰略使得公司不斷切入繽特力、索尼、三星和蘋果等全球消費電子巨頭主流供應鏈。公司也在MEMS聲學器件上積累深厚，未來有望實現MEMS技術的突破。可穿戴設備需要麥克風來讀取用戶的語音信息，也需要音筒來輸出設備的信號，在很小的空間實現高品質的聲音輸入和輸出是歌爾等龍頭公司的技術優勢。4、共達電聲公司是國內領先的聲學器件廠商，主要產品為微型麥克風、微型揚聲器/受話器及其陣列模組，產品主要應用于手機、筆記本電腦/平板電腦、平板電視、個人數碼產品、汽車電子等消費類電子產品。主要大客戶包括蘋果（通過MWM間接供應）、華為、中興、索尼、索愛以及三星等企業。六、附錄—可穿戴設備近期新聞匯總1、屏幕有點小蘋果智能手表iWatch要來了之前美國媒體就曾給出消息稱，為了研發iWatch，蘋果秘密組建了一個100人的團隊，而現在臺灣產業鏈則爆料，目前蘋果已經開始試產這款手表了。日本媒體Macotakara報道稱，蘋果原來打算為iWatch配備1.8寸屏幕，不過他們感覺太大，所以最后將其定為1.5寸，而這塊OLED屏幕是由臺灣錸寶科技(RiTdisplay)代工。隨后臺灣媒體還給出消息稱，富士康已經收到了蘋果的請求，即試產1000支iWatch，其配備的1.5寸OLED屏幕，而屏幕采用的是單片式(one-glass-solution)觸控技術（能降低屏幕的厚度）。之前美國科技媒體TheVerge透