各行各業(yè)競爭日趨激烈，傳統(tǒng)制造業(yè)企業(yè)經(jīng)營壓力越來越大，面臨主營業(yè)務(wù)增速下滑、生產(chǎn)成本不斷上升的局面，促使企業(yè)期望通過并購等多元化戰(zhàn)略來彌補主業(yè)業(yè)績不佳的情況，探尋多極發(fā)展模式。實施并購戰(zhàn)略需要企業(yè)投入大量的財力、人力、物力，可能會拖累主業(yè)發(fā)展，同時需要投入巨額資金來支持標的企業(yè)發(fā)展。對于大多數(shù)企業(yè)，通過股權(quán)融資能力有限，因此主要通過外部融資來融通資金，容易推高企業(yè)資產(chǎn)負債率，較高的財務(wù)杠桿給企業(yè)帶來較大財務(wù)風險。本文分析了H公司并購戰(zhàn)略下財務(wù)風險，并針對相關(guān)的財務(wù)風險提出了風險控制建議，以期為其他企業(yè)實施并購戰(zhàn)略提供參考與借鑒，促進企業(yè)的長久發(fā)展。一、H公司并購經(jīng)營案例背景介紹(一)H公司簡介H公司主營超硬材料及制品生產(chǎn)，成立于1992年，1998年11月26日在上海證券交易所上市(股票代碼為600172)。H公司旗下包括金剛石、智能智造、環(huán)保工程等多個業(yè)務(wù)板塊。公司是集科研、生產(chǎn)、貿(mào)易于一體的國家大型企業(yè)，其人造金剛石年產(chǎn)量排在國內(nèi)前列，產(chǎn)品暢銷日、美、歐等發(fā)達國家及東南亞市場。截至2014年12月，并購前H公司實現(xiàn)營業(yè)收入16.62億元，凈利潤2.24億元，凈資產(chǎn)24.09億元。(二)H公司并購標的簡介2010年，上海明匠機械技術(shù)有限公司正式成立，陳俊為其創(chuàng)始人，初始注冊資本人民幣10萬元，2014年1月注冊資本增至1000萬元，經(jīng)營范圍主要為生產(chǎn)智能化、信息化自動生產(chǎn)線(用于生產(chǎn)各類汽車零部件)。2014年7月，公司更名為“上海明匠智能系統(tǒng)有限公司”(以下簡稱“上海明匠”)。截至2014年12月，被并購前上海明匠實現(xiàn)營業(yè)收入0.4億元，凈利潤0.12億元，凈資產(chǎn)0.2億元。(三)并購方案2015年5月，H公司宣布擬以發(fā)行股份的方式，購買陳俊、姜圓圓、沈善俊、楊琴華及黃河集團合計持有的上海明匠100%股權(quán)，支付交易對價42000萬元，股份發(fā)行數(shù)量為5357.14萬股，發(fā)行價格7.88元/股。本次交易完成后，H公司持有上海明匠100%股權(quán)，上海明匠成為H公司全資子公司，陳俊等人成為H公司股東。(四)并購動因分析H公司擬從單一傳統(tǒng)行業(yè)，向傳統(tǒng)加智能智造雙極發(fā)展方向轉(zhuǎn)型，引入新的利潤增長點，優(yōu)化主營業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)，通過收購上海明匠，實現(xiàn)向工業(yè)4.0智能化制造領(lǐng)域的發(fā)展。行業(yè)發(fā)展不僅向汽車、家電等智能智造領(lǐng)域拓展，同時借助智能智造相關(guān)先進技術(shù)對自身人造金剛石制造生產(chǎn)線進行再造，形成協(xié)同效應(yīng)，以期帶來多種的盈利方式。二、H公司并購后財務(wù)風險分析H公司核心競爭力是生產(chǎn)人造金剛石，然而在并購后，H公司盈利能力持續(xù)下降，債務(wù)高企，并購并未給H公司帶來協(xié)同效應(yīng)，反而出現(xiàn)主業(yè)不斷虧損的局面，上海明匠廠房和設(shè)備大幅增加的同時，卻不增收不增利，投入的大量資產(chǎn)基本是無效資產(chǎn)，H公司債務(wù)壓頂，背后隱藏的風險也慢慢暴露。(一)盈利能力分析根據(jù)H公司年報披露的凈利潤情況可以發(fā)現(xiàn)，2015年至2017年公司持續(xù)盈利，自2018年開始虧損，歸母凈利潤為-2.38億元，2019年歸母凈利潤由于業(yè)績補償1.1億才勉強轉(zhuǎn)正，2020年歸母凈利潤為-9.8億元，虧損達到歷史最高值。再看扣非凈利潤，自2018年開始一直處于虧損狀態(tài)，2018年至2020年連續(xù)三年扣非凈利潤為負值，分別是-1.34億、-0.38億、-6.31億。2018年至2020年凈資產(chǎn)收益率分別為-5.23%、0.93%、-30.46%，2018年-2020年銷售凈利潤分別為-7.89%、1.44%、-40%，盈利情況出現(xiàn)惡化，虧損幅度加大。(二)償債能力分析償債能力，是指企業(yè)在正常經(jīng)營中能夠償還債務(wù)的能力。表1展示了H公司的償債能力指標數(shù)據(jù)，償債風險較高。表12015—2020年償債能力指標通過表1可以看出，H公司2015年到2020年的流動比率及速動比率數(shù)據(jù)基本小于1且呈下滑態(tài)勢，說明公司流動負債大量增加，其短期償債能力不斷下降，財務(wù)風險逐年加大，存在短期集中兌付的風險。資產(chǎn)負債率自2015年到2020年逐年上升，在2020年達到67.72%，資產(chǎn)負債率遠遠高于同行業(yè)平均水平。利息保障倍數(shù)波動較大，2018年小于1，說明債務(wù)負擔較重。2020年財報數(shù)據(jù)顯示，39.07億的短期負債中，借款基本為質(zhì)押、抵押、擔保貸款，加上長期借款9.17億，有息負債共48.24億，利息費用3.18億。一方面反映金融機構(gòu)對其信用評分低，基本無信用貸款，另一方面巨額利息費用侵蝕公司利潤。2020年貨幣資金共13.65億，其中8.84億是保證金，說明H公司償債能力較弱，存在較大的償債風險。(三)成長能力分析2018年H公司主營業(yè)務(wù)收入增長率開始負增長，2018年到2020年分別是-0.02%、-7.97%、-15.9%，主要原因是工業(yè)智能化類、超硬材料和超硬刀具業(yè)務(wù)收入逐年減少。2020年凈利潤增長率為-2436.21%,主要原因是受疫情等因素影響，超硬材料營業(yè)收入下滑近20%，同時公司計提巨額的資產(chǎn)減值準備，此外，公司有息負債的增長，致使財務(wù)費用大幅增長，導(dǎo)致凈利潤增長率極速下降。總資產(chǎn)增長率2019年為-2.31%，開始負增長，說明了H公司資產(chǎn)在減小。并購后凈資產(chǎn)增長率波動比較大，凈資產(chǎn)增長率從2016年7.54%下降到2020年-23.35%，說明公司規(guī)模在縮小，對H公司的發(fā)展極其不利。(四)營運能力分析營運能力，是指企業(yè)利用資產(chǎn)的效率，即企業(yè)運用各項資產(chǎn)以賺取利潤的能力。從H公司2015年至2020年財務(wù)指標可以看出，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率從2015年3.24下降到2020年2.59，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率迅速下降，主要因公司并購業(yè)務(wù)不斷投入資金，應(yīng)收賬款余額不斷增加而收入規(guī)模卻在下降，說明公司資產(chǎn)投資的轉(zhuǎn)化效益較差。同時并購后因并購標的公司上海明匠對應(yīng)收賬款管理不到位和資金管理不善，應(yīng)收賬款計提大額的壞賬準備，導(dǎo)致公司資金鏈較為緊張，主要依靠外部融資維持資金周轉(zhuǎn)。流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率從2015年0.94下降到2020年0.69，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率從2015年0.29下降到2020年0.24，說明H公司對流動資產(chǎn)及總資產(chǎn)的利用效率較低，沒有利用好流動資產(chǎn)及總資產(chǎn)，未給H公司創(chuàng)造出有利價值，H公司營運資金風險顯著升高。(五)并購后現(xiàn)金流量分析現(xiàn)金流量的分析和管理對公司來說至關(guān)重要，現(xiàn)金流是集團的生命之源和經(jīng)營之源，公司只有擁有足夠的現(xiàn)金流，才能保證正常經(jīng)營，表2是H公司2015年至2020年現(xiàn)金流量情況。表22015—2020年現(xiàn)金流量單位：萬元由表2可知，H公司2015年至2019年投資活動的現(xiàn)金流凈額均為負數(shù)，主要原因是H公司這幾年做的最重要的事情是建廠房、投設(shè)備，并購前固定資產(chǎn)及在建工程合計28.68億，減去折舊、減值后，2020年固定資產(chǎn)及在建資產(chǎn)合計55.58億，占總資產(chǎn)的55.75%。公司的投資活動都是產(chǎn)生的現(xiàn)金流出，但是其經(jīng)營活動不能滿足投資的現(xiàn)金需要，故其主要依靠籌資活動，籌資活動現(xiàn)金凈流量一直處于較高水平，導(dǎo)致公司債務(wù)存在較大的兌付壓力，容易造成資金鏈斷裂。同時增加固定資產(chǎn)沒有給公司帶來收入的增加，經(jīng)營指標越來越差，說明這些固定資產(chǎn)沒有達到投產(chǎn)預(yù)期效果，基本屬于無效資產(chǎn)。因此，H公司存在較高的流動性風險，經(jīng)營風險較大。三、H公司并購戰(zhàn)略財務(wù)風險成因(一)并購戰(zhàn)略存在融資風險H公司融資方式單一，基本是通過外部銀行、融資租賃公司抵質(zhì)押、擔保貸款取得融資資金，基本無信用貸款且以短期貸款為主，資金成本較高。2020年利息費用達到3.18億，利息費用屢創(chuàng)新高，且并購后資產(chǎn)負債率居高不下，2020年資產(chǎn)負債率達到67.72%。H公司在并購前未制定好詳盡全面的融資預(yù)算計劃，導(dǎo)致融資過多，其早已陷入借新還舊的債務(wù)漩渦，財務(wù)杠桿較高，面臨資金流短缺風險，容易引發(fā)財務(wù)風險。(二)忽視核心業(yè)務(wù)的發(fā)展重視核心業(yè)務(wù)發(fā)展是企業(yè)發(fā)展的根本，并購經(jīng)營戰(zhàn)略分散了H公司大量的資金和精力，使H公司在人造金剛石方面的投資額減少,并使主業(yè)的營業(yè)收入、凈利潤、凈資產(chǎn)和總資產(chǎn)相應(yīng)下降，如2018年到2020年H公司主營業(yè)務(wù)收入增長率分別是-0.02%、-7.97%、-15.9%，總資產(chǎn)增長率2019年為-2.31%，開始負增長，盈利也看不到起色，公司的財務(wù)風險持續(xù)上升。(三)并購存在的整合風險并購的雙方對并購后的整合重視程度不夠，如果想要產(chǎn)生1+1>2的效果，雙方就需要對企業(yè)文化、戰(zhàn)略布局、人力資源以及財務(wù)等方面進行整合。H公司并購上海明匠后，未對其財務(wù)組織機構(gòu)、財務(wù)制度、財務(wù)人員職責以及財務(wù)管理目標等方面進行有效整合，還是由陳俊等初始管理團隊對上海明匠進行獨立管理，導(dǎo)致上海明匠后期在內(nèi)部管理非常混亂，且在并購的第三年，出現(xiàn)了上海明匠拒不提供財務(wù)資料，導(dǎo)致年報審計停擺的情形。此次并購未產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，出現(xiàn)了財務(wù)整合風險，2018至2020年凈資產(chǎn)收益率分別為-5.23%、0.93%、-30.46%，盈利情況出現(xiàn)惡化，虧損程度逐漸擴大。四、H公司并購戰(zhàn)略下財務(wù)風險控制(一)聚焦主業(yè)，剝離經(jīng)營不善行業(yè)H公司的主營產(chǎn)品是人造金剛石及制品生產(chǎn)，在人造金剛石領(lǐng)域積聚了豐富的經(jīng)營管理經(jīng)驗。H公司應(yīng)該通過聚焦主業(yè)，做大做強主業(yè)，在自己擅長的領(lǐng)域經(jīng)營，打造自己的核心競爭力。且H公司應(yīng)剝離經(jīng)營不善的業(yè)務(wù)，優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，舍棄不良資產(chǎn)。涉足過多不相關(guān)和不熟悉的業(yè)務(wù)，可能因過度融資造成公司資金斷裂，更有甚者可能會導(dǎo)致公司瀕臨破產(chǎn)。因此，H公司應(yīng)及時剝離并購后無法盈利的業(yè)務(wù)。(二)圍繞企業(yè)核心業(yè)務(wù)進行并購?fù)顿YH公司在選擇并購標的時，應(yīng)優(yōu)先選擇能夠?qū)崿F(xiàn)協(xié)同效應(yīng)的公司作為并購對象，根據(jù)公司經(jīng)營戰(zhàn)略目標制定出適合其發(fā)展的并購?fù)顿Y策略。首先應(yīng)該明確投資的目標，圍繞企業(yè)的核心業(yè)務(wù)進行并購?fù)顿Y，而不應(yīng)盲目并購，其次對并購對象做好業(yè)務(wù)整合，最大限度地發(fā)揮并購協(xié)同效應(yīng)，實現(xiàn)組織管理，生產(chǎn)技術(shù)，銷售和財務(wù)等多方面資源共享，使并購雙方利益最大化，從而實現(xiàn)價值鏈的增值及企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。(三)優(yōu)化資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)公司進行并購?fù)顿Y，需要投入大量資金及資源，如果規(guī)劃不好容易出現(xiàn)資金短缺的風險。H公司依靠大量外部短期借款融資獲取實施并購戰(zhàn)略的資金，使公司債務(wù)負擔持續(xù)加重，短期償債風險升高，因此優(yōu)化公司的籌資方案來應(yīng)對籌資風險至關(guān)重要。公司并購前對并購標的制定詳細的融資計劃及可落地方案，選擇好股權(quán)融資、債權(quán)融資或內(nèi)部融資等融資模式。盡量多渠道融資，獲得資金成本，降低償還壓力。同時必須