PAGE14萬科企業股份有限公司財務可持續增長研究摘要隨著國際競爭日益激烈，企業的財務可持續增長問題受到廣泛的關注，在現代經濟社會中，房地產業橫跨生產、消費、流通三大領域，涉及眾多的行業，在國民經濟體系中處于基礎性、先導性和支柱性的地位，對國家的經濟發展起著重要的作用，能夠推動城市開發，進行現代化建設，帶動相關產業發展，促進經濟增長，增加財政收入。在企業總體資源有限的情況下,一味地追求規模的擴大、資產的擴充、銷售的高速增長,結果并不一定是企業價值的增加,反而有可能大大減少企業的現金流量,從而降低企業的營運能力與償債能力,使得企業陷入困境。財務資源、能力及信息是實現財務可持續增長管理的基礎。企業要實現財務可持續增長,就必須要有一定的財務資源、能力及信息。財務資源數量的多少,直接決定財務可持續增長速度的上限;企業財務行為活動能力的強弱,影響企業財務資源效能的發揮,并最終影響財務可持續增長率;財務信息的完整性、及時性及透明度,是確保企業財務決策活動正確的前提條件。萬科企業股份有限公司是房地產行業的龍頭企業，通過對萬科企業股份有限公司的財務可持續增長的分析，找出影響其財務可持續增長的主要因素，分析萬科企業股份有限公司存在的問題，提出相應的解決建議，為其他房地產公司提供借鑒。關鍵詞：財務可持續增長，萬科，財務指標，競爭，決策

ChinaVankeCo.,ltd.financialsustainablegrowthABSTRACTAlongwiththeincreasinglyfierceinternationalcompetition,enterprise'sfinancialsustainablegrowthhasreceivedmuchattention,inthemoderneconomicsociety,therealestateindustryacrossthreeareasofproduction,consumptionandcirculation,involvedinmanyindustries,inthenationaleconomyinabasic,pilotandbackboneoftheposition,thecountry'seconomicdevelopmentplaysanimportantrole,topromoteurbandevelopment,modernize,drivingthedevelopmentofrelevantindustries,promoteeconomicgrowthandincreaserevenues.Overallintheenterpriseundertheconditionoflimitedresources,blindlypursuescaleexpanding,theexpansionofassets,salesofhigh-speedgrowth,theresultisnotnecessarilytheincreaseofenterprisevalue,itcouldgreatlyreducethecashflowoftheenterprise,andreducestheoperatingcapacityanddebtpayingabilityoftheenterprise,makeenterpriseintrouble.Financialresources,ability,andinformationisthefoundationoffinancialsustainablegrowthmanagement.Enterprisestoachievefinancialsustainablegrowth,theremustbeacertainamountoffinancialresources,ability,andinformation.Financialresourcesquantity,directlydeterminethefinancialsustainablegrowthspeedlimit;Abilitystrongandtheweak,theenterprisefinancialactivitiesaffectingtheefficiencyoffinancialresources,andultimatelyaffectthefinancialsustainablegrowthrate;Theintegrityoffinancialinformation,timelinessandtransparency,istoensurethatthepremiseofenterprisefinancialdecision-makingactivitiescorrectly.ChinaVankeCo.,Ltd.Istherealestateindustryleadingenterprises,throughtheChinaVankeCo.,ltd.offinancialsustainablegrowthanalysis,findoutthemainfactorsaffectingitsfinancialsustainablegrowth,analysisofChinaVankeCo.,Ltd.TheexistingproblemsandputforwardthecorrespondingsolutionSuggestions,providereferenceforotherrealestatecompany.KEYWORDS：financialsustainablegrowth,vanke,financialindex,competition,anddecisionmaking-ii--PAGEi-目錄MACROBUTTONInsertCrossReferenceTOC\o"1-3"\h\z49341前言 1311921.1研究的背景及意義 1325981.1.1研究的背景 1189901.1.2研究的意義 17381.2國內外研究現狀 2193261.2.1國內研究現狀 277271.2.2國外研究現狀 2211201.3研究的內容及方法 2231831.3.1研究的方法 253241.3.2研究的內容 2272682財務可持續增長的概述 4104972.1財務可持續增長 419952.2財務可持續增長率 4207592.3財務可持續增長模型 4263442.3.1羅伯特·C·希金斯的可持續增長模型 4103092.3.2詹姆斯·范霍恩的可持續增長模型 551012.3.3拉巴波特的可持續增長模型 7228262.4影響財務可持續增長的因素分析 813843萬科企業股份有限公司財務可持續增長分析 10222033.1公司概況 10177103.2行業分析 11327673.3財務可持續增長分析 12298873.3.1萬科銷售凈利率的分析 12163453.3.2萬科資產周轉率的分析 13224413.3.3萬科權益乘數的分析 1413593.3.4萬科留存收益率的分析 14153023.3.5萬科可持續增長率的分析 14158984萬科企業股份有限公司財務可持續增長存在的問題 16230814.1存貨比重較大 1682694.2資產負債率過高 16134684.3資金需求的壓力日益增大 16251994.4應收賬款管理效率低下 16317204.5期間費用增長過多 17238265解決企業財務可持續增長問題的建議 18116465.1優化存貨結構 18108625.2控制過高的資產負債率 18192535.3進一步開拓融資渠道 18152435.4制定合理的應收賬款政策 18261735.5合理控制管理費用 1922521參考文獻 2015998后記 21第一章MACROBUTTONAcceptAllChangesInDoc[XXXX...]-PAGE4-前言每一個企業在生存與發展中想要達到的目標就是增長，持續不斷地增長代表著為股東創造更多的價值，企業會越來越受到投資者的關注與信任，因此，越來越多的企業注重自身的增長，把快速增長作為企業的首要目標，為達到這個目標，投入了大量的人力、物力與財力，忽視自身的發展能力，只看到了快速增長帶來的好處，沒看到一旦增長超過了企業可以承受的速度會使得財務資源變得緊張，會產生財務危機；有些企業看到盲目增長帶來的嚴重后果，所以將企業的增長速度放慢，忽略了增長速度過慢會導致企業大量的財務資源閑置，造成浪費，隨著競爭的越來越激烈，這種企業終將會被市場所淘汰。過快或過慢的增長速度都不能使企業長久地生存下去，只有進行可持續增長才能使企業不被環境所淘汰，運用各種財務指標對財務可持續增長進行計算、分析能夠使企業更好地知道自身的發展狀況，從而確定合適的企業戰略。研究的背景及意義研究的背景財務報表分析產生于19世紀末20世紀初，現如今全球經濟的快速發展，帶動了各行各業的繁榮，會計對于現代市場的作用尤為明顯，財務報告中的財務報表作為最重要的數據信息載體財務報表分析也越來越重要。財務報表分析是企業會計人員對企業財務報告中的數據進行專業層面的分析以及做出職業判斷，在此過程中需要會計人員了解該企業的背景，結合企業所在的行業狀況對該企業過去和現在的財務狀況、經營成果和現金流量情況進行分析。研究的意義通過對該公司的資產負債表、利潤表及現金流量表進行分析，得出萬科企業有限公司目前發展的特點、趨勢和不足，并提出與之相對應的建議，不僅為企業找到解決措施，也給行業中相關企業和信息使用者和投資者提供真實有效的分析報告。國內外研究現狀國內研究現狀到目前為止，財務分析已經有百年的發展歷史。在國內，進行財務分析的思想出現比較早，但是在計劃經濟的體制之下，財務分析只是企業經濟活動的附屬部分，并沒有發揮出其特有的作用。但是，好在財務分析領域一直在進行改革，現如今財務分析領域不斷深入發展，它的方法理論體系也漸漸得以確立和完善。國外研究現狀財務報表的產生要從復式記賬開始，而真正的財務報表分析要起源于19世紀末20世紀初，那個時候的財務報表分析主要是為了銀行的信用分析而產生的。西方國家率先認識到財務報表分析對于一個企業甚至一個行業的重要性，因此，財務報表分析不論是理論還是技術進步都很迅速，已經發展成為一門獨立的學科。研究的內容及方法研究的方法本文將對萬科企業有限公司的資產負債表、利潤表和現金流量表進行分析。研究的內容現如今全球經濟的快速發展，帶動了各行各業的繁榮，會計對于現代市場的作用尤為明顯，財務報告中的財務報表作為最重要的數據信息載體財務報表分析也越來越重要。財務報表分析因它的全面性、系統性、綜合性地記錄了企業經濟業務的發生，地位也隨之越來越高。在這當中，公司財務報表分析是當中的重點，它的目的就是將財務數據轉換成可讀信息，供財務會計信息使用者更直接的了解財務狀況，幫助會計信息使用者改善投資決策和分析戰略前景，也能盡量地滿足利益相關者的要求。本文結合萬科企業有限公司的的財務數據進行分析，對其發布的資產負債表、利潤表和現金流量表進行分析。分析結論為：萬科企業有限公司在房地產行業中，它的經營戰略和財務管理制度都是專業一流的，萬科企業有限公司的年報中各個報表科目匯總的都非常細致。萬科企業有限公司的會計信息質量符合要求標準，公司的盈利相對很強。第二章MACROBUTTONAcceptAllChangesInDoc[XXXX...]財務可持續增長的概述財務可持續增長財務可持續增長是企業財務管理中的重要內容，企業必須認識到自身的財務資源是有限的。可持續增長率是可持續增長在企業財務上的體現，首次從財務管理的角度提出財務可持續增長的觀點是羅伯特·希金斯，他認為財務可持續增長率是指在不需要耗盡財務資源的條件下，企業銷售所能增長的最大比率。財務可持續增長率可持續增長率是指企業不增發新股并保持目前經營策略和財務政策的情況下能夠實現的最大增長比率。可持續增長率主要是指企業可持續銷售增長率，計算公式為可持續增長率=銷售凈利率×總資產周轉率×留存收益率×權益乘數。企業的實際增長率=（企業當年銷售收入—企業上年銷售收入）/企業上年銷售收入×100%，當可持續增長率小于實際增長率時，說明企業財務資源不足，資金短缺，處在成熟期和初創期的企業最容易出現這種情況，解決短缺問題的方法是進行外部融資；當前者大于后者時，表明企業有資金剩余，會造成財務資源浪費，阻礙企業的發展，這種情況往往表現為企業的增長速度落后于行業整體增長速度，處在衰退期和成熟期的企業容易產生空余資金，這時企業管理者應該轉變自己的經營方式，積極開拓新的市場，尋找新的增長點；當前者等于后者時，表示企業充分利用財務資源，有利于企業的長期發展。財務可持續增長模型羅伯特·C·希金斯的可持續增長模型希金斯是從靜態的角度對企業財務可持續增長進行研究，在1977年第一次提出企業可持續增長模型，他將可持續增長率定義為：“可持續增長率是指在不需要耗盡企業財務資源的情況下，公司銷售收入所能增長的最大比率”，該模型基于以下假設：(1)企業想以市場條件允許的速度盡快發展；(2)企業想維持目標資本結構和固定的股利政策；(3)企業經營者不愿意或者不能夠發行新股，即企業想要增加資產只能來源于企業的內部積累或是對外部進行債權融。資。在以上假設條件以及在公司沒有改變經營策略和財務政策的情況下，一個公司想要增加營業收入就必須依賴于資產的相應增加，根據資產=負債+所有者權益這一基本會計等式可知公司資產的增加取決于公司所有者權益和負債的增加。希金斯模型的實質是：公司的可持續增長率就是股東權益增長率，模型可以表示如下：可持續增長率=所有者權益增長率===本期收益留存率×期初權益資本凈利率=本期收益留存率×××=收益留存率×資產周轉率×權益乘數×銷售凈利率希金斯的可持續增長率模型告訴我們，公司的可持續增長率主要受銷售凈利率、資產周轉率、權益乘數和留存收益率的影響，其中銷售凈利率和資產周轉率反映的是企業的經營策略，而留存收益率和權益乘數則體現了企業的財務政策。希金斯模型的主要優點：明確了影響及制約企業增長的財務因素，其模型簡單，思路清晰，容易操作。但是，由于其模型是在一系列假設的基礎上建立的，反映的只是靜態狀態下的企業可持續增長率，因此該模型的不足也是比較明顯的。因為在實際工作中，希金斯模型的有些假設是很難存在的，且企業的計劃或增長決策也不應該是一種純粹的機械性活動。詹姆斯·范霍恩的可持續增長模型范霍恩對可持續增長問題進行深入研究，他認為許多企業由于過高的估計其財務實力，出現了破產危機，所以，企業應該選擇切合實際的、為市場所接受的增長率，他將企業財務可持續增長定義為：“根據目標經營活動比率、負債比率以及股利支付比率而確定的年銷售收入最高增長率。”如果實際增長率超過可持續增長率，則表明企業負債率的偏差較大。范霍恩根據不同的經濟環境建立了可持續增長的靜態和動態模型。（1）范霍恩可持續增長靜態模型該靜態模型的基本假設為：1）企業維持現有的資產負債表和財務業績比率；2）企業不增加外部權益性資金；3）企業增長只通過留存收益籌資；4）企業計提的折舊額可以彌補營運資產的消耗；5）所有新增的利息費用支出已經全部包含在目標凈利潤當中基于以上的假設，根據范霍恩的基本原理：資產增加額=負債增加額+留存收益增加額(3.2）因為總資產周轉率不變則有：資產增加/本期資本總額=即：資產增加=×本期資本總額（3.3）由于不發行新股或者是股票回購，股東權益只能通過留存收益的增加而增加則有：股東權益增加額=留存收益率××（銷售收入增加額+基期銷售收入）（3.4）因為產權比率不變，即負債和股東權益同比例增加，則負債的增加額可以表示為股東權益的增加額與產權比率目標值的乘積即：負債的增加額=留存收益率××（銷售收入增加額+基期銷售收入）×（3.5）將公式3.3、3.4、3.5代入公式3.2得可持續增長率==整理后可得：可持續增長率=該式子表示了在給定假設和相關財務比率的前提下，企業應實現的最高年銷售增長率。企業的銷售增長率不止與企業內部有關，還與企業外部環境的變化有關。（2）范霍恩可持續增長動態模型靜態模型是建立在均衡增長的假設的基礎上，財務政策保持穩定，沒有發行新股或者進行股票回購，但是在實際中，企業經營不是總處于平衡狀態，由于各種因素的影響，不平衡的狀態是一種經常的狀態，企業必須對可能發生的風險進行預防和應對，才能使企業生產保持在平衡的范圍之內。動態模型基于以下假設條件：1）銷售增長在企業整個運轉周期內不均衡2）公司可以發行新股或進行回購股票3）企業可以增加外部權益性資金可持續增長率= 拉巴波特的可持續增長模型美國西北大學教授阿爾費德雷·拉巴波特從現金流角度來研究可持續增長的，他將可持續增長與企業的價值聯系起來，認為企業持續的增長帶來的應該是股東價值的持續增加。而在企業的發展中，企業的高速增長在不斷地減少股東的價值，在此基礎上，拉巴波特提出可持續的增長概念：在不籌措新股、鎖定經營利潤毛利率、每一元銷售增長對應的投資增長，目標資產負債率和目標股利分配率的前提下企業每年最大的業務增長。拉巴波特的可持續增長模型基于以下的假設條件：（1）不需要籌集新股（2）經營毛利率、目標資產負債率、每一元銷售增長對應的投資增長、目標股利分配率保持不變（3）用于維修費用的是折舊在以上的假設條件下，拉巴波特的可持續增長的模型為：可持續增長率=拉巴波特可持續增長模型以現金的流入和流出為出發點得出企業財務可持續增長率，將企業的經營效率與現金凈流入結合起來，簡單明了，但它把凈利潤直接視為經營現金的來源，過于粗糙，與模型建立的邏輯相背離。影響財務可持續增長的因素分析財務可持續增長在財務上可以表現為財務可持續增長率，可持續增長率=（銷售凈利率×總資產周轉率×留存收益率×權益乘數）/（1-銷售凈利率×總資產周轉率×留存收益率×權益乘數），由此可見，影響企業財務可持續增長的因素主要有銷售凈利率、總資產周轉率、留存收益率以及權益乘數。1.銷售凈利率=銷售凈利率是對企業財務指標—盈利能力的反映，體現的是企業每一元銷售收入帶來多少凈利潤。影響銷售凈利率的因素主要有企業內部的銷售成本、銷售價格，企業外部的行業特點、市場環境。由銷售凈利率的公式我們可以看出銷售成本和銷售收入是決定銷售凈利率高低的主要因素，顯而易見，提高這一比率的方法有兩種：一是降低銷售成本，二是提高銷售收入，在銷售規模一定的情況下，銷售凈利率的高低由成本費用的高低決定，因此，企業必須降低自身的成本費用，提高科技水平，加強自身的管理，企業的銷售凈利率不會無限制地提高，會受到很多方面的限制。銷售凈利率提高了，有助于企業凈利潤的增加，進而使得企業留存收益增加，相應地，企業的可持續增長率就越大；反之，企業的可持續增長率就越小。2.資產周轉率=總資產周轉率是考察企業資產運營效率的一項重要指標，體現了企業經營期間全部資產從投入到產出的流轉速度，反映了企業全部資產的管理質量及利用效率，體現了企業每一元總資產所帶來的銷售收入，在財務分析指標體系中具有重要地位。資產周轉率可以從流動資產周轉率和固定資產周轉率分別進行分析。固定資產周轉率（次）=銷售收入/固定資產凈值，固定資產周轉率主要用于分析對廠房、設備等固定資產的利用效率。企業想要提高固定資產周轉率一般有兩種途徑:一是在企業固定資產有限的情況下，加大科技投入，提升固定資產的使用效率，增加企業的銷售收入；二是在銷售收入既定的情況下，降低固定資產的數量，及時處理不用的固定資產。流動資產周轉率（次）=主營業務收入凈額/平均流動資產總額，反映了企業流動資產的周轉速度，是從企業全部資產中流動性最強的流動資產角度對企業資產的利用效率進行分析，以進一步揭示影響企業資產質量的主要因素。要實現該指標的良性變動，應以主營業務收入增幅高于流動資產增幅做保證。流動資產的周轉速度越快，資產的變現能力就越強，企業的償債能力也越強，流動資產包括存貨、應收賬款、庫存現金、銀行存款、應收票據等等，因而對于流動資產周轉率可以從應收賬款周轉率、存貨周轉率等相關因素進行分析，努力提高企業的可持續增長能力。在其他因素不變的情況下，資產周轉率越高，周轉速度越快，企業實現的銷售收入就越多，相應地帶來的利潤也就越多，股東權益也就較大，企業的可持續增長率也相應的越大；反之，企業的可持續增長率就越小。3.留存收益率=1一股利支付率留存收益率，指公司稅后盈利減去應發現金股利的差額和稅后盈利的比率。它反映的是企業的利潤分配政策，表明公司的稅后利潤有多少用于發放股利，多少用于保留盈余和擴展經營。留存收益是企業在經營過程中所創造的股東權益，但因為企業自身發展的需要或法定的原因等，沒有分配給所有者而留存在公司的盈利。留存收益是指企業留存于企業或是從歷年實現的利潤中提取內部積累，包括企業的未分配利潤和盈余公積金兩個部分。企業進行融資一般有兩種方法，即對內對外進行融資，對內主要是對留存收益進行融資，對外主要是進行債權融資，增加留存收益，可以減少因對外融資而帶來的財務風險，而留存收益由于股東的利益相關，企業要處理好自身的發展與股東利益之間的矛盾，考慮各方面的利益。在其他條件既定的情況下，留存收益率越大，企業的內部的資金就越多，外部融資的能力也就較強，企業的可持續增長率就越大;反之，企業的可持續增長率就越小。4.權益乘數==權益乘數又稱股本乘數，是指資產總額相當于股東權益的倍數，反映企業所有者權益對負債的保證程度，由公式可得：當企業的資產負債率越低，權益乘數也就越小；反之，權益乘數越大，企業權益乘數越大，說明企業利用留存收益籌集的債務資本的能力越強，企業的銷售水平也就越來越高，但企業的資產負債率過高會引起企業面臨的財務風險過高，甚至會使企業處于破產的境地，因此，企業應該提升自身的管理能力，充分認識到自身能夠承受的負債水平。第三章MACROBUTTONAcceptAllChangesInDoc[XXXX...]萬科企業股份有限公司財務可持續增長分析公司概況萬科企業股份有限公司以下簡稱萬科（證券簡稱：萬科A，證券代碼：000002）成立于1984年5月，現任董事長為王石，是中國目前最大的專業住宅開發企業，總部設在廣東深圳。萬科是全國第一個年銷售額超千億的房地產，它的最大特色重視道德倫理，公司追求通過專注、的穩健發展模式和透明、規范的企業文化，堅守價值底線、拒絕利益誘惑，堅持以專業能力從市場獲取公平回報。通過透明、規范的企業文化和平穩、專注的發展模式成為最受客戶、投資者、員工歡迎，最受社會尊重的企業。公司治理和道德準則上的表現，使得公司連續五年入選“中國最受尊敬企業”，連續第四年獲得“中國最佳企業公民”稱號。在1988年的時候萬科進入了住宅行業，并在1993年將公司核心業務確定為大眾住宅開發。經過多年的努力，萬科業務覆蓋長三角、珠三角、環渤海三大城市經濟圈以及中西部地區，年銷售規模在不斷地增加，2011年萬科實現銷售面積1075萬平米，銷售金額1215億元；2012年銷售額超過1400億，銷售規模持續居全球同行業首位；2013年實現銷售面積1489.9萬平方米，銷售金額1709.4億元，同比分別增長15.0%和21.0%，銷售金額再度刷新行業紀錄。2014年前三個季度公司累計實現銷售面積1263.8萬平方米，銷售金額1490.6億元，分別比2013年同期增長15.0%和16.0%。萬科逐漸形成在住宅行業的競爭優勢：“萬科”成為行業第一個全國馳名商標，萬科的品牌優勢在于建筑方面的功能屬性和住房本身的設計以及萬科的服務和社區文化氛圍令人十分滿意。（一方面有利于吸引潛在的消費者來購買，另一方面也可以有利于形成較高的住戶滿意度和忠誠度）。萬科1991年成為深圳證券交易所第二家上市公司，公司的不斷努力使得公司贏得了投資者的廣泛認可。公司在發展過程中先后入選《福布斯》“全球200家最佳中小企業”、“亞洲最優50大上市公司”排行榜。萬科一直主張“健康豐盛人生”，十分注重工作與生活的平衡，為員工提供可持續發展的機會和空間，幫助員工建立主人翁意識，和公司共同成長。2001年起，萬科每年委托第三方顧問公司對全體職員進行員工滿意度調查。2011年4月22日，2011年中國綠色公司百強榜在青島舉行的中國綠色公司年會上發布，成功入選，2011年8月12日，財富中文網正式發布“2011年最具創新力的中國公司”排行榜，排名第三，2012年翰威特將萬科評選為2012年這個最佳雇主。萬科注重環境的保護，在2012年WWF（世界自然基金會）授予萬科：世界自然基金會杰出自然合作伙伴。行業分析房地產行業是典型的資金密集型行業，具有投資大、風險高、周期久、供應鏈長、地域性強的特點。由于房地產業是我國國民經濟的主導產業，在現代社會經濟生活中有著舉足輕重的地位，因而房地產行業的發展與整體國民經濟的發展息息相關，國家宏觀環境的改變極大的影響著房地產行業的發展。2014年上半年以來，房地產行業整體增速下降，少數指標出現負增長，如新開工面積、土地成交面積、銷售面積及銷售額增速。圖2.1反映的是全國商品房銷售面積及銷售額增速情況。圖2.1全國商品房銷售面積及銷售額增速資料來源：中商情報網10月末，商品房待售面積58239萬平方米，比9月末增加1091萬平方米。其中，住宅待售面積增加611萬平方米，辦公樓待售面積增加88萬平方米，商業營業用房待售面積增加227萬平方米。財務可持續增長分析基于各種可持續增長模型，本文根據范霍恩的靜態可持續增長模型進行分析，即根據可持續增長率=（銷售凈利率×總資產周轉率×留存收益率×權益乘數）/（1-銷售凈利率×總資產周轉率×留存收益率×權益乘數）對萬科企業股份有限公司進行財務可持續增長的分析。萬科銷售凈利率的分析表2.1萬科銷售凈利率表（單位:萬元）年份營業收入凈利潤銷售凈利率200620072008200920102011201220131,784,821.033,552,661.134,099,177.924,888,101.315,071,385.147,178,274.9810,311,624.5113,541,879.11215,463.93484,423.55403,317.00532,973.77883,961.051,159,960.621,566,258.841,829,754.990.12070.13640.09840.10900.17430.16160.15190.1351銷售凈利率反映了企業的銷售收入與凈利潤的關系，從這個定義上看提高銷售凈利率是提高企業盈利能力的關鍵所在。表2.2萬科營業收入及成本表（單位:億元）年份營業收入增長率營業成本增長率投資收益期間費用營業外收入20062007200820092010201120122013

179355410489507718103113540.980.150.190.040.420.440.31114206250345301432

6549280.800.210.38-0.130.440.510.4217,08120,80320,94192,40877,79369,97292,869100,519165,599331,781404,840352,939442,969564,480660,145775,9272,1313,1465,7467,0687,1737,61914,46511897由表2.2我們可以看出，在2010年萬科的營業成本增長率是小于0的，這是由于萬科在2010年制定了各類成本管理制度，不斷優化成本結構，集中材料采購，用科學的手段對所有的成本進行嚴格的控制。在2010年萬科的營業成本減少了，營業收入、期間費用、營業外收入有小幅度增加，這導致了由表2.1所示的萬科2009至2010年銷售凈利率的大幅度增加，但在2011年以后，由于營業成本增長率都大于營業收入增長率，營業成本越來越高，使得銷售凈利率呈下降的趨勢。萬科資產周轉率的分析表2.3萬科資產周轉率分析表（單位:萬元）年份總資產主營業務收入資產周轉率200620072008200920102011201220134,850,791.7610,009,446.7911,923,657.9713,760,855.4821,563,755.1729,620,844.0037,880,161.5147,920,532.351,784,821.033,552,661.134,099,177.924,888,101.315,071,385.147,178,274.9810,311,624.5113,541,879.110.36790.35490.34380.35520.23520.24230.27220.2826總資產周轉率說明了企業銷售收入與資產平均總額之間的比率，是考察企業資產運營效率的一項重要指標，體現了企業經營期間全部資產從投入到產出的流轉速度，反映了企業全部資產的管理質量和利用效率。該比率越高，企業總資產的周轉就越有效率，資產的獲利能力也就越強。這八年來，萬科的周轉率在同行業一直處于領先水平。在資產不斷擴大的同時，萬科依然崇尚高周轉模式，以提高資產的運營效率，從而提高年回報率。由上圖可知：萬科從2006年至2009年資產周轉率波動下降，下降的幅度很小；2009年至2010年，萬科的資產周轉率下降了12%；2010年后，周轉率在平穩地上升。企業資產周轉率主要受存貨周轉率、應收賬款周轉率、流動資產周轉率的影響。由圖2.3我們已經知道在2009年至2010年，萬科的資產周轉率下降的幅度最大，由表2.4可知，2010年的存貨周轉率、應收賬款周轉率、流動資產周轉率都比2009年小，這三個指標的同時下降使得2010年的資產周轉率不盡如人意。萬科權益乘數的分析權益乘數又稱股本乘數，是指資產總額相當于股東權益的倍數，主要受公司資產負債情況的影響，權益乘數越大表明所有者投入企業的資本占全部資產的比重越小，企業負債的程度越高。在總資產不變的情況下，適度增加負債比例，充分利用舉債經營的優勢，可以為企業帶來較大的杠桿收益，但同時也會給企業帶來了很大的財務風險。萬科的權益乘數從2009年-2012年緩慢上升，在2013年有所下降。該公司權益乘數較大，說明萬科地產的負債程度較高，企業財務風險較大。從上圖可以看出，隨著規模的擴大，為了推動萬科更快的發展，萬科在資本市場募集資金規模越來越大，資產負債率不斷地在上升。2010年萬科的資產負債率快速上升，原因在于2010年萬科的負債總額的增長率遠遠大于資產總額的增長率，2010年使得萬科的資產負債率進入了70%的步伐，它的財務風險也隨之上升。萬科留存收益率的分析留存收益率，指公司稅后盈利減去應發現金股利的差額和稅后盈利的比率。它表明公司的稅后利潤有多少用于發放股利，多少用于保留盈余和擴展經營。萬科近幾年都進行了高比例的留存，有利于萬科減少對外部進行債權融資的需求。萬科可持續增長率的分析想要提高可持續增長率一般可以通過提高影響可持續增長率的四個組成要素，即銷售凈利率、資產周轉率、權益乘數和留存收益率實現。因為宏觀環境和企業自身因素的限制，要提高這四個要素是有限度的。市場競爭環境使企業不能無限制地提高凈利率，資產周轉率也不能提高很多，權益乘數受到融資條件的限制，而留存收益率最高達到100%，所以說，可持續增長率可以提高，但不能無限制地提高，可持續增長率是一個比較穩定的比率。萬科近幾年的可持續增長率在不斷地波動上升，在2008年，由于企業的銷售凈利率急劇下降，使得2008年萬科的可持續增長率低于10%，不利于企業的可持續發展，但好在萬科在2008年后采取適合企業發展的政策，使得企業的可持續增長率得到提升。由表2.8可知2006-2009年，萬科的實際增長率都高于可持續增長率，但在2010年，萬科的實際增長率不僅大幅度地下降，而且小于可持續增長率，出現這種情況主要是由于萬科在2010年的銷售收入增長幅度比較低。針對這種情況，萬科可以對外進行融資，增加企業的財務資源。第四章MACROBUTTONAcceptAllChangesInDoc[XXXX...]萬科企業股份有限公司財務可持續增長存在的問題萬科企業股份有限公司自1991年深交所上市以來，一直保持了健康和持續發展的強勁態勢，實現了公司成立多年以來連續跨越式的發展，企業的綜合實力和影響力進一步得到鞏固和提高，萬科在不斷發展的同時也存在著一些問題，主要有如下幾點：存貨比重較大萬科資產中存貨占較大的比重，這影響了公司資金的流動，近幾年來公司的凈資產收益率只能依靠增大負債在收益中的比重，增加權益乘數來勉強維持原有的凈資產收益率，并在該基礎上稍有提高，而不是在產品盈利性和資金周轉率上有較大提高。資產負債率過高雖然房地產行業是一個具有高負債率特點的行業，萬科近八年平均總資產負債率為73%，高于行業平均水平，屬于高負債率，且資產負債率在不斷地升高，過高的資產負債率會帶來財務風險，引發企業財務危機。資金需求的壓力日益增大由于房地產經營的特殊性，資金占壓的金額大，回收周期長，使得資金需求的壓力日益增大。萬科獲得現金的能力和現金周轉能力的指標都不令人滿意，而現金如同一個企業的血液，缺少現金流會使一個蓬勃發展的企業陷入癱瘓。應收賬款管理效率低下萬科2011年、2010年的應收賬款的周轉率都比2009年低，且2013年的應收賬款周轉率也比2012年的低，對此我們可以看出，萬科的應收賬款占用相對銷售收入過多，導致企業應收賬款的管理效率下降，企業資產的流動性會受到較大的影響。期間費用增長過多期間費用亦稱期間成本，包括銷售費用、管理費用和財務費用，它與一定期間相聯系，是直接從企業當期銷售收入中扣除的費用。從2006年開始，萬科的期間費用不斷地波動上升，至2013年，萬科的期間費用從165599萬元上升至775927萬元，上升了近4.6