第四章資本成本與資本結構決策本章要點資本成本經(jīng)營風險、財務風險與杠桿原理資本結構理論4第四章-資本成本與資本結構決策第四章資本成本與資本結構決策本章要點4第四章-資本成本與資1企業(yè)為取得和長期占有資本而付出的代價。廣義講，企業(yè)籌集和使用任何資金，不論短期的還是長期的，都要付出代價。狹義的資本成本僅指籌集和使用長期資金（包括自有資本和借入長期資金）的成本。由于長期資金也被稱為資本，所以長期資金的成本也稱為資本成本。第一節(jié)

資本成本一、資本成本概述4第四章-資本成本與資本結構決策企業(yè)為取得和長期占有資本而付出的代價。第一節(jié)資本成本一、2取得資本（籌資費用）占用資本（用資費用）資本成本的構成如：發(fā)行股票、債券的手續(xù)費、律師費、評估費等等，通常在籌集資金時一次性發(fā)生。如：股票的股息、銀行借款和債券利息等，是籌集公司經(jīng)常發(fā)生的占用資金發(fā)生的費用。4第四章-資本成本與資本結構決策取得資本（籌資費用）占用資本（用資費用）資本成本3（二）資本成本的種類資金成本按用途分類，可分為個別資金成本、綜合資金成本和邊際資金成本。1、個別資金成本是某一種、單一的籌資方式的資金成本。如長期借款成本、債券成本、股票資金成本等。個別資金成本一般用于各種籌資方式的比較和評價。2、綜合資金成本是對各種個別資金成本進行加權平均而得的結果。綜合資金成本一般用于資本結構決策。3、邊際資金成本是企業(yè)新籌集部分資金的成本，在計算時，也需要進行加權平均。邊際資金成本一般用于追加籌資的決策。

上述三種資金成本之間有著密切的關系。個別資金成本是綜合資金成本和邊際資金成本的基礎，綜合資金成本和邊際資金成本是對個別資金成本的加權平均，三者都與資本結構有關。4第四章-資本成本與資本結構決策（二）資本成本的種類4第四章-資本成本與資本結構決策4

（三）資本成本的作用1、資金成本在籌資決策中的作用首先，個別資金成本是比較各種籌資方式的依據(jù)。其次，綜合資金成本是衡量資本結構合理性的依據(jù)。價值達到最大。最后，邊際資金成本是選擇追加籌資方案的依據(jù)。2、資金成本在投資決策中的作用國際上通常將資金成本視為投資項目的“最低收益率”，或項目應否采納的“取舍率”。在預測分析中，還常常以資金成本作為貼現(xiàn)率，來計算各投資方案的凈現(xiàn)值、現(xiàn)值指數(shù)等指標，以比較不同方案的優(yōu)劣。3、資金成本在業(yè)績評價中的作用資金成本是企業(yè)使用資本應獲得收益的最低界限。

4第四章-資本成本與資本結構決策（三）資本成本的作用4第四章-資本成本與資本結構決策5（1）總體經(jīng)濟環(huán)境：影響無風險報酬率貨幣需求增加，供給不變，企業(yè)資本成本增加；預期通貨膨脹水平上升，企業(yè)資本成本增加。（2）證券市場條件：影響證券投資風險市場流動性不好，投資風險大，企業(yè)資本成本增加；證券價格波動大，風險大，企業(yè)資本成本大。（3）企業(yè)內(nèi)部的經(jīng)營和融資狀況：財務風險和經(jīng)營風險大，資本成本高；（4）融資規(guī)模：融資規(guī)模大，資本成本高。（四）影響資本成本高低的因素4第四章-資本成本與資本結構決策（1）總體經(jīng)濟環(huán)境：影響無風險報酬率（四）影響資本成本高低的6二、資本成本的計算資金成本可以用絕對數(shù)表示，也可以用相對數(shù)表示。為了便于不同方案、不同渠道資金的分析比較，資金成本通常用相對數(shù)即資金成本率表示。資金成本率是指企業(yè)資金的用資費用與實際籌資凈額（即籌資額扣除籌資費用后的金額）的比率。資金成本率一般簡稱為資金成本。通用公式表示為：

4第四章-資本成本與資本結構決策二、資本成本的計算資金成本可以用絕對數(shù)表示，也可以用相對數(shù)表7（一）個別資金成本個別資金成本是指企業(yè)使用各種長期資本的資金成本。按資金來源來劃分，可以分為借入資金成本和自有資金成本。借入資金是指企業(yè)通過銀行借款、發(fā)行債券以及向其他機構借款等方式取得資金。企業(yè)自有資金是指企業(yè)所有者權益部分，包括股本、資本公積、盈余公積和未分配利潤四部分組成。其中前兩部分問哦股東投入企業(yè)的外部資本，后兩部分為投入資本所產(chǎn)生的增值，統(tǒng)稱為留存收益。4第四章-資本成本與資本結構決策（一）個別資金成本個別資金成本是指企業(yè)使用各種長期資本的資金81.債務資本成本（1）長期借款的資本成本率長期借款資金成本率=【借款年利息費用×（1-所得稅稅率）】÷【借款金額×（1-籌資費用率）】×100%=年利息率×【（1-所得稅稅率）÷（1-籌資費用率）】×100%兩種特殊情況需要注意：1、銀行借款的手續(xù)費用較低的情況下，籌資費用的費率可以忽略不計。則公式可以簡化為：年利息率×（1-所得稅稅率）×100%2、如果借款合同中有約定俗成的，有補償性余額條款、貼現(xiàn)法付息等情況下，必須將名義利息率轉化為實際利息率才能正確計算出長期借款的資本成本率。

4第四章-資本成本與資本結構決策1.債務資本成本（1）長期借款的資本成本率4第四章-資本9例題1：長期借款資金成本率計算某公司向銀行借入三年期長期借款500萬元，年利率為10%,其中在籌資過程中發(fā)生手續(xù)費和中介費共計5萬元，企業(yè)所得稅率為33%，那么該項借款的資金成本是多少？計算：籌資費用率=5÷500×100%=1%借款資金的成本率=年利息率×【（1-所得稅稅率）÷（1-籌資費用率）】×100%=10%×（1-33%）÷（1-1%）≈6.77%4第四章-資本成本與資本結構決策例題1：長期借款資金成本率計算某公司向銀行借入三年期長期借款10(二)長期債券的資本成本率債券的發(fā)行有溢價、折價和面值發(fā)行三種方式，在計算債券資金成本時，債券的利息費用是指按面值和票面利率計算確定的。但發(fā)行債券的籌資額是按當時發(fā)行價格取得的。所以長期債券資金成本公式為：長期債券資金成本率=【年債券利息費用×（1-所得稅率）】÷【債券發(fā)行額×（1-發(fā)行費用率）】×100%=【面值×票面利率×（1-所得稅率）】÷【債券發(fā)行額×（1-發(fā)行費用率）】×100%4第四章-資本成本與資本結構決策(二)長期債券的資本成本率債券的發(fā)行有溢價、折價和面值發(fā)行11例題2：長期債券資金成本率計算某企業(yè)發(fā)行長期債券1000萬元，票面利率為15%，發(fā)行率為4%，所得稅率33%，那么：①假如按照1：1平價發(fā)行：②假如按照1：1.2溢價發(fā)行：③假如按照1：0.8折價發(fā)行：各種情況的債券資金成本率各為多少？情況①：債券資金成本率=【面值×票面利率×（1-所得稅率）】÷【債券發(fā)行額×（1-發(fā)行費用率）】×100%

=【1000×15%×（1-33%）】÷【1000×（1-4%）】≈10.47%情況②：債券資金成本率=【面值×票面利率×（1-所得稅率）】÷【債券發(fā)行額×（1-發(fā)行費用率）】×100%

=【1000×15%×（1-33%）】÷【1200×（1-4%）】≈8.72%情況③：債券資金成本率=【面值×票面利率×（1-所得稅率）】÷【債券發(fā)行額×（1-發(fā)行費用率）】×100%

=【1000×15%×（1-33%）】÷【800×（1-4%）】≈13.09%4第四章-資本成本與資本結構決策例題2：長期債券資金成本率計算某企業(yè)發(fā)行長期債券1000萬元121.自有資本成本（1）優(yōu)先股的資本成本優(yōu)先股是沒有到期日（除非企業(yè)決定收回優(yōu)先股票），每年的股利率是固定、定期支付的股票。另優(yōu)先股在稅后支付股利，因而在計算資本成本時無須經(jīng)過稅負調整。因此其計算公式為：

優(yōu)先股自今年成本率=年股利÷每股實收股金=年股利÷【優(yōu)先股股利×（1-發(fā)行費用率）】例題3：某公司發(fā)行優(yōu)先股，籌資費用率為2%，股息率為14%，則：

優(yōu)先股資金成本率=14%÷（1-2%）=14.29%4第四章-資本成本與資本結構決策1.自有資本成本（1）優(yōu)先股的資本成本4第四章-資本成本13（2）普通股的資金成本率普通股的資金成本有兩種計算方法：一種是假設普通股沒有到期日，每年的股息也相同，這樣就可以采用優(yōu)先股資金成本率的計算公式。另一種是假定普通股股息有逐年上身的趨勢，則在優(yōu)先股資金成本率計算公式的基礎上再加上股息每年的增長率。公式為：普通股的資金成本率=年股息率÷（1-籌資費用率）+股息年增長=預計第一年股利÷【普通股股價×（1-發(fā)行費用率）】+股息年增長率4第四章-資本成本與資本結構決策（2）普通股的資金成本率普通股的資金成本有兩種計算方法：4第14例題4：普通股的資金成本率計算某企業(yè)發(fā)行發(fā)行普通股，每股面值100元，發(fā)行費用率3%，預計第一年股利率為12%，以后每年增長1.8%，①若按面值100元發(fā)行；②若按150元發(fā)行；分別計算以上兩種情況的普通股資金成本率？情況①：債券資金成本率=預計第一年股利÷【普通股股價×（1-發(fā)行費用率）】+股息年增長率

=（100×12%）÷【100×（1-3%）】+1.8%=14.17%情況②：債券資金成本率=預計第一年股利÷【普通股股價×（1-發(fā)行費用率）】+股息年增長率

=（100×12%）÷【150×（1-3%）】+1.8%=10.05%4第四章-資本成本與資本結構決策例題4：普通股的資金成本率計算某企業(yè)發(fā)行發(fā)行普通股，每股面值15第二種方法：資本資產(chǎn)定價模型也稱為貝他系數(shù)法。也稱資本資產(chǎn)定價模型。普通股的資金成本率可以用投資者對發(fā)行企業(yè)的風險程度與股票投資承擔的平均風險水平來評價。根據(jù)資本資產(chǎn)定價模型，普通股的資金成本率＝無風險報酬率＋貝他系數(shù)×（股票市場平均報酬率－無風險報酬率）例題見課本P804第四章-資本成本與資本結構決策第二種方法：資本資產(chǎn)定價模型也稱為貝他系數(shù)法。也稱資本資產(chǎn)定16第三種方法：債券收益加風險溢酬法也稱為債券成本加成法前述的兩種普通股資本成本的計算方法，分別有各自的適用條件，即股利估價法需要事先能估計出股利的增長率，資本資產(chǎn)定價模型需要事先獲得股票的貝他系數(shù)等信息，但實踐中有些公司特別是一些股票不上市的公司很難滿足這些條件，無法運用前兩種方法求普通股的資本成本。在這種情況下，可借助于債券成本加成法對普通股資本成本做出估計。但該方法主觀因素重，誤差較大。

股票資本成本率=股票投資人要求的必要報酬率=債券收益率（債券的稅前資本成本率）+風險報酬率（普通股的風險報酬率）風險報酬率一般取值,2%~6%

4第四章-資本成本與資本結構決策第三種方法：債券收益加風險溢酬法也稱為債券成本加成法4第四17（3）留存收益資本成本率留存收益即企業(yè)的稅后未分配利潤，其所有權屬于股東。一般認為，公司使用留存收益投資并不花費什么成本，實際上，股東將留存收益留用于公司是想從中獲得報酬，因此留存收益也具有資本成本，其資本成本是股東放棄以留存收益向外投資的機會成本。留存收益資本成本率的測算方法與普通股基本相同，只不過不用考慮籌資費用。4第四章-資本成本與資本結構決策（3）留存收益資本成本率留存收益即企業(yè)的稅后未分配利潤，其所18兩種情況：（1）如果普通股股利固定，則

留存收益籌資成本=每年固定股利÷普通股籌資金額×100%（2）如果普通股股利固定逐年增長，則

留存收益籌資成本=第一年預期股利÷普通股籌資金額×100%+股利增長率例題見課本P814第四章-資本成本與資本結構決策兩種情況：（1）如果普通股股利固定，則4第四章-資本成本與資19公司各類資本成本與該類資本在企業(yè)全部資本中所占比重的乘積之和加權平均資本成本的計算公式為：三、加權平均資本成本加權平均資金成本是企業(yè)全部長期資金的總成本。一般是以各種資本占全部資本的比重為權重，對個別資金成本進行加權平均確定的。4第四章-資本成本與資本結構決策公司各類資本成本與該類資本在企業(yè)全部資本中所占比重的乘積之和20計算個別資金占全部資金的比重時，可以分別選用賬面價值、市場價值和目標價值計算權數(shù)。

賬面價值：計算權數(shù)資料易得，但當資本的賬面價值與市場價值差別較大時，計算結果會與實際有較大的差距，可能會貽誤籌資決策。

市場價值：債券、股票以市場價格確定權數(shù)，能反映企業(yè)目前的實際情況，表示企業(yè)現(xiàn)在的資本結構。為彌補證券市場價格變動頻繁的不變，可選用平均價格。

目標價值：債券、股票以未來預計的目標市場價值確定權數(shù)，體現(xiàn)企業(yè)期望的資本結構。按目標價值權數(shù)計算的加權平均資本成本更適合企業(yè)籌措新資金，但企業(yè)很難客觀合理地確定證券的目標價值，限制了其使用。4第四章-資本成本與資本結構決策計算個別資金占全部資金的比重時，可以分別選用21例：某公司資金結構和資本成本如下：求：公司綜合資本成本？例題：綜合資本成本的計算1Kw=8%X120/750+7%X140/750+15%X435/750+

14%X55/750=20.31%4第四章-資本成本與資本結構決策例：某公司資金結構和資本成本如下：例題：綜合資本成本的計算122

某公司擬籌資5000萬元，其中債券面值2000萬元，溢價為2200萬元，票面利率10%，籌資費率2%；發(fā)行優(yōu)先股800萬元，股利率8%，籌資費率3%；發(fā)行普通股2000萬元，籌資費率5%，預計第一年股利率為12%，以后按3%遞增，公司所得稅率33%計算：該公司的綜合資本成本？例題：綜合資本成本的計算24第四章-資本成本與資本結構決策某公司擬籌資5000萬元，其中債券面值2000萬23解：1、發(fā)行債券Kd=【面值×票面利率×（1-所得稅率）】÷【債券發(fā)行額×（1-發(fā)行費用率）】×100%

=2000X10%(1-33%)/2200(1-2%)=6.22%2、發(fā)行優(yōu)先股Kp=年股利÷【優(yōu)先股股利×（1-發(fā)行費用率）】=8%/(1-3%)=8.25%

3、發(fā)行普通股Kc=預計第一年股利÷【普通股股價×（1-發(fā)行費用率）】+股息年增長率=[12%/(1-5%)]+3%=15.63%4、加權的綜合資本Kw=6.22%X2200/5000+8.25%X800/5000+15.63%X2000/5000=10.3%X4第四章-資本成本與資本結構決策解：1、發(fā)行債券Kd=【面值×票面利率×（1-所得稅率）】÷24例：某企業(yè)欲籌資5000萬元，現(xiàn)有兩個籌資方案，詳細資料見下表：若：債券票面利率為12%，發(fā)行費率為3%；銀行借款的年利率為10%；普通股票預計第1年發(fā)放股利率為15%，以后每年增長2%，發(fā)行費率為4%，所得稅率為33%。要求：計算兩方案的加權平均資金成本。4第四章-資本成本與資本結構決策例：某企業(yè)欲籌資5000萬元，現(xiàn)有兩個籌資方案，25第二節(jié)杠桿原理財務管理中的杠桿效應表現(xiàn)為：由于固定費用（如固定生產(chǎn)經(jīng)營成本或固定的財務費用）的存在而導致的，當某一財務變量以較小幅度變動時，另一相關變量會以較大幅度變動。

所謂固定費用包括兩類：一是固定生產(chǎn)經(jīng)營成本；另一是固定的財務費用。

兩種最基本的杠桿：一種是存在固定生產(chǎn)經(jīng)營成本而形成的經(jīng)營杠桿；還有一種是存在固定的財務費用而引起的財務杠桿。4第四章-資本成本與資本結構決策第二節(jié)杠桿原理財務管理中的杠桿效應表現(xiàn)為：由于固定費用（如26第二節(jié)杠桿原理一、杠桿原理概述(一)成本按習性的分類(按性態(tài)分類)成本習性：成本總額與業(yè)務量總數(shù)的內(nèi)在依存關系成本

固定成本變動成本混合成本4第四章-資本成本與資本結構決策第二節(jié)杠桿原理一、杠桿原理概述固定成本變動成本混合成本4271.固定成本定義：固定成本是指其總額在一定期間和一定業(yè)務范圍內(nèi)，不受業(yè)務量變動的影響而保持固定不變的成本。例如：行政管理人員的工資、辦公費、財產(chǎn)保險費、不動產(chǎn)稅、固定資產(chǎn)折舊費、職工教育培訓費。例：某產(chǎn)品生產(chǎn)，月折舊費為6000元。預計產(chǎn)量1000件2000件3000件月折舊費6000元6000元6000元單位產(chǎn)品折舊費6元3元2元(一)成本按成本性態(tài)分類：4第四章-資本成本與資本結構決策1.固定成本定義：固定成本是指其總額在一定期間和一定業(yè)務281.固定成本特點：（1）從總額來看，固定資產(chǎn)總額不受業(yè)務量變動的影響，保持相對固定；（2）從單位成本來看，單位固定成本隨著業(yè)務量的變動呈反向變化。圖示：產(chǎn)量（千件）產(chǎn)量（千件）固定成本（千元）02468642

y=a0246642單位固定成本（元）Y=a/x4第四章-資本成本與資本結構決策1.固定成本特點：產(chǎn)量（千件）產(chǎn)量（千件）固定成本（千元292.變動成本定義：變動成本是在一定期間和一定業(yè)務量范圍內(nèi)，其總額隨著業(yè)務量的變動而成正比例變動的成本。例如：直接材料、直接人工、推銷傭金等。例：某產(chǎn)品生產(chǎn)，單位產(chǎn)品材料成本為10元。預計產(chǎn)量1000件2000件3000件材料費10000元20000元30000元單位產(chǎn)品材料費10元10元10元4第四章-資本成本與資本結構決策2.變動成本定義：預計產(chǎn)量材料費單位產(chǎn)品材料費4第四章-302.變動成本特點：

（1）從總額來看，變動成本總額隨著業(yè)務量的增減變動成正比例變動；（2）從單位成本來看，單位變動成本則不受業(yè)務量變動的影響，保持相對固定。圖示：產(chǎn)量（千件）產(chǎn)量（千件）變動成本（萬元）024681284024615105單位變動成本元）Y=bxY=b4第四章-資本成本與資本結構決策2.變動成本特點：產(chǎn)量（千件）產(chǎn)量（千件）變動成本（萬元31總成本習性模型銷售收入總成本固定成本保本點bxaX(業(yè)務銷售量)0Y收入、成本總成本=固定成本+單位變動成本×業(yè)務量Y=a+bX4第四章-資本成本與資本結構決策總成本習性模型銷售收入總成本固定成本保本點bxaX(業(yè)務銷售32

邊際貢獻又稱為貢獻邊際，貢獻毛益，創(chuàng)利額。邊際貢獻是指由產(chǎn)品的銷售收入扣減相應變動成本之后的差額。2.邊際貢獻的計算:①邊際貢獻總額=銷售收入-變動成本②單位邊際貢獻=單價-單位變動成本邊際貢獻4第四章-資本成本與資本結構決策邊際貢獻又稱為貢獻邊際，貢獻毛益，創(chuàng)利額。33息稅前利潤息稅前利潤：是指不扣利息和所得稅之前的利潤。

息稅前利潤=銷售收入-變動成本-固定生產(chǎn)經(jīng)營成本

一般對于固定的生產(chǎn)經(jīng)營成本簡稱為固定成本。

息稅前利潤=邊際貢獻-固定成本

EBIT=M-a

式中：EBIT為息稅前利潤；a為固定成本。4第四章-資本成本與資本結構決策息稅前利潤息稅前利潤：是指不扣利息和所得稅之前的利潤。

341、定義經(jīng)營杠桿由于存在固定成本，而使息稅前利潤變動幅度大于業(yè)務量變動幅度的現(xiàn)象。經(jīng)營杠桿系數(shù)固定成本存在的情況下，息稅前利潤變動幅度是業(yè)務量變動幅度的倍數(shù)。一、經(jīng)營杠桿4第四章-資本成本與資本結構決策一、經(jīng)營杠桿4第四章-資本成本與資本結構決策352、經(jīng)營杠桿(OperatingLeverage)

在某一固定成本比重的作用下，銷售量變動對利潤產(chǎn)生的作用，被稱為經(jīng)營杠桿。固定成本的存在導致經(jīng)營杠桿效應產(chǎn)銷量變動利潤當公司的經(jīng)營的其他因素不變時，經(jīng)營杠桿越大的公司，銷售額的少許下降所導致的息稅前收益降低的幅度也越大。4第四章-資本成本與資本結構決策2、經(jīng)營杠桿(OperatingLeverage)362、經(jīng)營杠桿系數(shù)（DOL)計算(1)定義公式：DOL=息稅前利潤變動業(yè)務量變動幅度=ΔEBIT/EBITΔQ/QDOL=基期邊際貢獻基期息稅前利潤=MEBIT(2)計算公式：第四節(jié)：杠桿原理4第四章-資本成本與資本結構決策2、經(jīng)營杠桿系數(shù)（DOL)計算DOL=息稅前利潤變動業(yè)務量變37例：某企業(yè)生產(chǎn)A產(chǎn)品，固定成本為60萬，變動成本率為40%，當企業(yè)的銷售額分別為400萬元、200萬元、100萬元、50萬、20萬時，經(jīng)營杠桿系數(shù)分別為：DOL(1)=(400-400*40%)/(400-400*40%-60)=1.33DOL(2)=(200-200*40%)/(200-200*40%-60)=2DOL(3)=(100-100*40%)/(100-100*40%-60)=∞DOL(4)=(50-50*40%)/(50-50*40%-60)=-1DOL(5)=(20-20*40%)/(20-20*40%-60)=-0.254第四章-資本成本與資本結構決策例：某企業(yè)生產(chǎn)A產(chǎn)品，固定成本為60萬，變動4第四章-資本成383、經(jīng)營杠桿的意義DOL越大，說明經(jīng)營風險大固定成本增加，DOL系數(shù)變大業(yè)務量增加，DOL系數(shù)下降4、影響經(jīng)營風險的某些因素（1）公司產(chǎn)品銷售相對于經(jīng)濟波動的敏感性（2）公司規(guī)模與市場占有率（3）生產(chǎn)資料和勞動力價格的穩(wěn)定性（4）公司根據(jù)生產(chǎn)資料、勞動力價格變動調整其產(chǎn)品銷售價格的能力4第四章-資本成本與資本結構決策3、經(jīng)營杠桿的意義DOL越大，說明經(jīng)營風險大固定成本增加，D39

(一)含義：由于存在利息費用和優(yōu)先股股利，而使每股利潤變動幅度大于息稅前利潤變動幅度的現(xiàn)象。

固定財務費用的存在是財務杠桿的前提.在企業(yè)籌資中有固定財務費用支出的債務和優(yōu)先股,就存在財務杠桿的作用.財務杠桿系數(shù)（DFL）由于固定利息的存在，每股利潤變動幅度是息稅前利潤變動幅度的倍數(shù)。二、財務杠桿4第四章-資本成本與資本結構決策(一)含義：由于存在利息費用和優(yōu)先股股利，而使每股利潤40第二節(jié)杠桿原理三、財務杠桿（二）財務杠桿的計量(財務杠桿系數(shù)DFL)(1)定義公式：DFL=ΔEPS/EPSΔEBIT/EBIT=普通股每股利潤變動率息稅前利潤變動率(2)簡化公式：4第四章-資本成本與資本結構決策第二節(jié)杠桿原理三、財務杠桿DFL=ΔEPS/EPSΔEB41第二節(jié)杠桿原理三、財務杠桿(二)財務杠桿系數(shù)(財務杠桿率DFL)DFL=EBITEBIT-I-d/(1-T)(3)優(yōu)先股股利視同利息，并將稅后支付的優(yōu)先股股利調整為稅前列支額財務杠桿系數(shù)=息稅前利潤/[息稅前利潤-利息-優(yōu)先股

股利/（1-所得稅稅率）]

4第四章-資本成本與資本結構決策第二節(jié)杠桿原理三、財務杠桿DFL=EBITEBIT-I-42DFL的意義：企業(yè)負債越多，DFL越大，財務風險大財務風險大，說明企業(yè)破產(chǎn)或獲得更大收益的機會越多。DFL=1，說明企業(yè)沒有負債也沒有優(yōu)先股4第四章-資本成本與資本結構決策DFL的意義：企業(yè)負債越多，DFL越大，財務風險大財務風險大43

三、復合杠桿

（一）復合杠桿的概念

經(jīng)營杠桿是指產(chǎn)銷量的變動引起的息稅前利潤的變動；財務杠桿是指息稅前利潤變動引起的每股利潤的變動。

產(chǎn)銷量的變動是最終每股利潤變動的源泉，產(chǎn)銷量的變動引起EBIT的變動，然后EBIT的變動又引起每股利潤的變動。

復合杠桿：由于固定成本和固定財務費用的共同存在而導致的每股利潤變動率大于產(chǎn)銷業(yè)務量變動率的杠桿效應。

4第四章-資本成本與資本結構決策三、復合杠桿

（44定義公式：

復合杠桿系數(shù)=普通股每股利潤變動率/產(chǎn)銷量變動率

復合杠桿系數(shù)：是指每股利潤變動率相當于業(yè)務量變動率的倍數(shù)。計算公式：

復合杠桿系數(shù)=財務杠桿系數(shù)×經(jīng)營杠桿系數(shù)

DCL=DOL×DFL

=邊際貢獻/[息稅前利潤－利息－優(yōu)先股股利/（1－所得稅稅率）]

4第四章-資本成本與資本結構決策定義公式：

復合杠桿系數(shù)=普通股每股利潤變動率/產(chǎn)銷量變45[例]某企業(yè)2004年資產(chǎn)總額是1000萬元，資產(chǎn)負債率是40%，負債的平均利息率是5%，實現(xiàn)的銷售收入是1000萬元，變動成本率30%，固定成本和財務費用總共是220萬元。其他條件不變。

（1）計算2005年的經(jīng)營杠桿、財務杠桿和復合杠桿;

分析:DOL=基期邊際貢獻/基期息稅前利潤=M/（M-a）

DFL=基期息稅前利潤/基期息稅前利潤-利息=EBIT/(EBIT-I)

4第四章-資本成本與資本結構決策[例]某企業(yè)2004年資產(chǎn)總額是1000萬元，資產(chǎn)負債率是446例某公司去年的損益表有關資料如下:銷售收入4000萬元、變動成本2400萬元、固定成本1000萬元、息稅前利潤600萬元、利息200萬元、所得稅2