、長期償債能力分析一）根據盈利能力指標的計算與分析1.利息保障倍數報告期0304!■:05060708報告期0304!■:05060708091011（前三季）重工19.447.7269361736.769018.2伯412.592630643024.257217.4824中聯重科1&039.08129.532710.627421.68076.56939.257613.526187.5246利息保障倍數=息稅前利潤/利息費用重工01011I*wo利息保障倍數是企業息稅前利潤與利息費用的比率。三一重工與中聯重科的利息保障倍數從03~11年都保持在相對平穩的水平，且狀況良好，說明其有充足的息稅前利潤來保證利息的支付。中聯重科在2010年的息稅前利潤為58.4億，利息費用約為4.3億，而在2011年息稅前利潤為97.1億，而利息費用約為1.1億，其利潤的增加，與利息費用的減少導致了其利息保障倍數在2011年從13.5261上升到87.5246。2?固定費用保證倍數報告期030405060708091011（前三季）重工0.510.520.430.400.58中聯重科0.530.370.340.34

07固定費用保障倍數的計算結果表明了企業支付其全部固定債務的能力。固定費用保障倍數至少要等于1，否則說明企業無力償還企業到期的長期債務。三一重工與中聯重科的固定費用保障倍數都小于1,說明其支付固定債務的能力有所欠缺，考慮到行業特殊性，三一重工在固定費用保障倍數相比中聯重科有所優勢，其支付固定債務的能力比中聯重科略強。3.銷售利息比率報告期間03040506070809101（前三季）三一重工0.010.020.040.030.010.0090.0050.0090.014中聯重科0.010.010.010.010.0070.0240.0170.0130.0020303度。三一重工相對于中聯重科，自08年至今，其銷售利息比率呈現上升趨勢，但總體上穩定保持在一定范圍內。二）根據資產規模分析長期償債能力1?資產負債率資產負債率=負債總額/資產總額報告期20032004200520062007200820092010三一重工0.250.230.550.530.550.560.560.62中聯重科0.510.540.580.560.560.770.780.56資產負債率0.8三一重:TT-中聯重科資產負債率對債權人來說越低越好，可以看到三一重工在2003到2004年都是謹慎保守的經營風格，之后都保持在0.6左右，相比之下中聯重科負債率一直比較平穩但是2008年2009年升至0.8左右，可能是受金融危機影響所做出的被動選擇，所以三一重工的資本負債率在同業中算是比較合理的。2.所有者權益比率和權益乘數所有者權益比率=所有者權益總額/全部資產總額權益乘數=全部資產總額/所有者權益總額報告期2003—2004-200520062007200820092W!三一重工0.630.440.440.450.450.440.440.38中聯重科0.480.450.410.430.440.230.220.44所有者權益比率T-T-三一瑩工一■-中欣重科所有者權益比率與資產負債率的和為1，所以兩項指標其實是在不同的視角反映企業的長期償債能力，資產負債率越小，企業償債能力越強，相應的，所有者權益比率越大，企業償債能力越強，三一重工在04到10年始終保持一個穩定的資本結構，沒有劇烈波動。實際上三一重工的負債一直在增加，不過所有者權益由于企業良好的獲利能力所以也在很快增長，這才使資產負債率，所有者權益比率處于相對穩定狀態。報告期20032004200520062007200820092010三一重工1.582.272.292.232.212.262.292.63中聯重科2.102.212.412.332.274.334.472.29權益乘數權益乘數是所有者權益比率的倒數，指的是資產總額是所有者權益的倍數，倍數越大說明外借的負債越多，長期償債能力也就越不樂觀，所以三一重工的表現一直處于穩定狀態，至少說明長期償債能力方面沒有大的危機。3.產權比率三3.產權比率一■-中嘆重科產權比率=負債總額/股東權益總額報告期2003200420052006200720082009.2010三一重工1?39Oo31o0,1700蘊0620o79°()82QC9o1D1?26:1.29:1.63中聯重科1.071.191.391.311.273.333.471.29產權比率三一車工一■-豐產權比率是負債和所有者權益的比率，反映了由債權人提供的資本和股東提供的資本的比例關系，反映了企業資本構成結構，反映了債權人借貸出的資金受所有者權益保障的程度，三一車工一■-豐產權比率是負債和所有者權益的比率，反映了由債權人提供的資本和股東提供的資本的比例關系，反映了企業資本構成結構，反映了債權人借貸出的資金受所有者權益保障的程度，嘆重科■因為一重工產權比率維持在1.2附近，2010有小幅上漲。但是這個指標還有不完善的地方,因為所有者權益即企業凈資產中有無形資產這樣價值不易于確定的資產，也有待攤費用這樣已經資本化的費用，并沒有償付債務能力，所以就有接下來的有形凈資產債務率。?有形凈值債務率有形凈值債務率=負債總額/（所有者權益-無形資產-長期待攤費用）報告期2003—2004200520062007200820092010三一重工0.410.531.291.231.291.331.471.88中聯重科1.311.441.661.431.425.845.011.42越低，企業償債能力越高標顯得更為保守謹慎，而三一重工2010年負債與有形凈資產的比率的升高就更為明顯，這點值得引起重視。不過三一重工在2010年經營業績大幅攀升，10月22日市值突破千億并穩步上升，成為中國工程機械行業首家市值過千億的企業，根據企業應當在最牛的時候借錢的原則，2010年增加負債可能是三一重工根據目前企業前景做出的激進的籌資決策。?固定資產長期適合率固定資產長期適合率=固定資產凈值/（股東權益+長期負債）報告期20032004200520062007200820092010三一重工0.430.600.610.420.230.260.360.45中聯重科0.470.470.590.510.260.220.220.10O6固定資產長期適合率表示了股東權益和長期負債對于企業固定資產的支持程度，小于1就說O明股東權益和長期負債足以支持固定資產，不用動用短期資金，三一重工和中聯重科都保三一車工在1以下，都是在彳丁業中表現比較好的企業，三一重工固定資產長期適合率在0.4左右波動，。一■-中嘆重科04年總資產較前一年有大幅升高，主要是由于生產經營規模擴大所致。擴大生產經營規模必然需要采購新的固定資產，固定資產的增加可能就是04年05年固定資產長期適合率小幅升高的原因。07到08年非常小的固定資產長期適合率可能是因為在08年金融危機下企業采取“一升兩緊六加強”的指導方針，全面緊縮投資，緊縮開支所引起的。?長期負債比率長期負債比率=長期負債/負債總額報告期2003200420052006—2007200820092010三一重工0.010.200.170.240.340.410.190.10中聯重科0.030.010.010.000.070.270.260.27長期負債比率054535251502003200<「0下?1D62007?00820092010三一車工一■-中聯重科長期負債比率是長期負債占負債總額的比率，反映了負債的組成結構，從數據可以看到中聯重科長期負債比率03到07年一直保持在較低的水平，2008增高一直保持到2010年。三-重工在雖然08年之前一直比中聯重科高，但是09年之后有較負債的大回落，反映了三一重工近期發展態勢良好，現金流充足，傾向于選擇短期融資渠道，力小。?債務保障比率債務保障比率=經營活動凈現金流量/負債總額報告期2003200420052006—2007200820092010三一重工0.100.000.060.180.100.080.380.35中聯重科-0.020.120.190.150.100.02-0.050.02債務保障比率債務保障比率是經營活動凈現金流量和負債總額的比率，三一重工03年到08年一直在0.1左右徘徊，在09年增至0.38,顯示了現金流的改善，負債償還的保障程度顯著增強，中聯重科凈現金流量一直不理想，09年為負值。U-■重丄U-■重丄1、三一重工流動資產、流動負債結構-■-中聯世科

二一重工貨幣資金交易性金融資產攵票據攵股利嬸息攵賬款應應應應其它應收款預付賬款存貨二一重工貨幣資金交易性金融資產攵票據攵股利嬸息攵賬款應應應應其它應收款預付賬款存貨—年內到朗的非流動資產蔓它涯動資嚴流動資產合計“0611.42.1N07.51.23,815.043.Q200720082009201026.129.430.859.7T￡20.10.030.53.31.9L811.120.731.038.557,31.21.51.75.5T4.96.713.423,430.129.456.983.8尸L0Q.7f10T.3'沁4o93.83%，應收票據增加了516.67%,流動資產在2010年增加了很多，其中貨幣資金增加了應收賬款增加了48.83%，存貨增加了93.54%。2008年2009年2010年（W?元）（百萬元）（百萬元）短期借款9622484,994交易性金融資產56應付票據3693182,277應付賬款1,2011484,389預收賬項593562958應付職工薪酬333314應交稅費230124735應付利息201321應付股利517其他應付款1,0423,0542,293一年內到期的非流動負債684611,032流動負債合計4,5744,93117,5310

+短期借款■交易性金融負債+短期借款應付票據—*_應付賬款預收賬款.應付工資應付福利費—應付股利應交稅金其他應交款其他應付款預提費用預計負債一年到期的長期負債可以看出，2010年三一重工的1.營運資金營運資金=流動資產-流動負債年份200320042005200620072008200920109243029727827094273661822826343157079550168445213793529057675重工3.544561.2379.1359.5383.1196.9592.4571.18中聯4393802454502339900767418069618869089741806961041951718385497重科2.87632.8486.334.3077.364.3047.16520.50營運資金2OOOOOOCCXJO.D015000003000,00iooooooocx)aDO500000000000二一童_L營運資全T二一童_L營運資全T■中我重科童運吏金總體來說，三一重工的營運資金穩中有升。2.流動比率流動比率=流動資產/流動負債年份20032004200520062007200820092010三一重工1.951.391.441.802.062.201.941.17中聯重科1.331.291.171.251.421.081.051.71

流動比率行業數據j魚為比率1a,建筑機械0.203-0303-1204-0905-06流動比率行業數據j魚為比率1a,建筑機械0.203-0303-1204-0905-0606-0306-1207-0908-0609-033.速動比率速動比率=（流動資產-存貨）/流動負債年份20032004200520062007200820092010三一重工1.300.860.881.181.491.541.410?84中聯重科0?810?790?760?750?830?680.7371.37速動比率壬|G?v；-■-中聯車科現金比率就流動比率和速凍比率來說，三一重工雖然在不同年度有所波動，但基本符合行業平均水平，雖然2010年這兩項指標均有所下降，對債權人不利，但對三一重工來說，大量使用應付賬款、應付票據、預收賬款、應付稅費等無息資金，有利于提高公司的盈利能力。但同時，2010年短期借款的大幅度增加也需要引起我們的注意。年份20032004200520062007200820092010三一車工0.510.390.380.560.740.650.560.34中聯重科0.320.270.270.330.240.26023^0.794?現金比率現金比率=（貨幣資金+交易性金融資產）/流動負債綜合看來，三一重工和中聯重科的現金比率都較平穩，一般認為，這一比率在0.2左右時,企業的直接支付能力就不會有太大的問題，可見，三一重工的現金對流動負債的保證程度尚可。5.現金償付比率現金償付比率=經營活動凈現金流量/利息費用年份20032004200520062007200820092010三一重工3.330.051.434.315.214.8227.8622.62中聯重科(1.98)4.9112.598.666.970.98(3.77)1.26r-r-=一竄二現金憐付比率-■-中聯童科現金償付比10??005.000,00■5,0010.000909、就數據來說，三一重工的現金償付比率最近兩年明顯高于中聯重科，主要是由于10年企業經營活動凈現金流量大幅度增加。但此指標有缺陷，因為我國報表中沒有單列利息費用，我們使用的是財務費用代替利息費用來計算，這樣就沒有考慮到資本化的利息費用,現金流量比率0.400300200.10現金流量比率0.400300200.100皿oofmr%i6?現金流量比率現金流量比率=經營活動凈現金流量/流動負債年份20032004200520062007200820092010三一重工0.070.010.070.210.160.140.450.38中聯重科(0.02)0.120.190.150.100.02(0.07)0.02三一■重工現金iS雖比率7-申聯重科現金流旦

比率年份20032004200520062007200820092010三一重工137.45163.71143.21126.70154.13138.05144.34117.00中聯重科206.04113.68136.09117.93115.09151.37178.56314.267?速動資產夠用天數速動資產夠用天數=速動資產/（經營支出+投資支出+籌資支出）/360速動資產夠用天數350300?350300?c-01M050三一重工年份20032004200520062007200820092010&厶匕冃能力系數支付期近支付期近世占氐冊olur,世mow近期支付能力系數8.0010.006.00世占氐冊olur,世mow近期支付能力系數8.0010.006.00丄門-■-中聯重花三一重工—4.382.362.17339^76^8.024.10中聯重科1.842.782.444.7836^252-2.614.46影響三一重工償債能力的其他因素三一塹工544億347（2：63.8%中聯重科739億403億54.6%徐工機械315億~1691L537%三一塑工277億82億中聯重科312億1斷億1?或有負債（擔保&已貼現的票據）（1）擔保三一重工多年年報均披露稱：本公司全權委托湖南中發和昆山中發（湖南中發的子公司）辦理本公司客戶向銀行“申請工程機械按揭貸款購買本公司生產的工程機械設備”的手續，并向客戶收取相關手續費，貸款金額不超過所購工程機械款的七成，期限最長3年。客戶在銷售部門確定購買我們的產品之后，就會向銀行申請按揭貸款。此時，中發就會啟動按揭貸款申請程序，幫助客戶完成貸款。在這個流程中，中發主要發揮兩個作用。“第一是審核客戶的資質，看其是否符合借款條件；第二是為客戶進行擔保，幫助客戶盡快獲得銀行的放款。”三一重工歷年財報均披露稱，其將與中發一起，“共冋承擔因客戶逾期付款按揭貸款業務的債務代償責任（負有回購義務）”。截至2011年6月底，三一重工回購的“客戶逾期按揭款”為8.49億元，占同期“按揭貸款余額”的4.05%。截至2011年6月30日止，應收客戶逾期按揭款及回購款為848,749,062.62元，其中1年以內280,914,425.17元,1-2年177,776,285.73元,2-3年200,139,843.71元，3年以上189,918,508.01元截至2010年6月底，三一重工負有回購義務的“按揭貸款余額”高達209.45億元，中聯重科則為83.98億元，而國內另一知名工程機械制造商徐工機械，僅為42億元。舍司對子公司的擔保情說報自期內對子公司擔傑發生覦合計2,03836L8W.OO報告期耒對子公司擔保余額合計2八56,520,770?00公司擔催總瓠情撫(包括對子金司的擔保)擔保總額2,856,52八770.00擔保總輾占公甸沖費產的比綁％｝肚g耿關屮：為股東、實際控制人及其關聯方提供擔保的金額宜摟或旬接為蹙產負債率超過加嵋的被把保劉誓啟僕為恢無品％金您擔保應額起過掙亶產耗利郞分的金額上述三瑣擔保金鎖合訃2八212,7OlYO.Ofl(2)票據三一重工2010年報顯示：2010年12月31日止，本公司應收票據已經背書未到期的金額為1,730,632,616.48元。2?現金流的質量2011年10月，三一集團發布的《2011年度第二期中期票據募集說明書》披露，“目前，本公司產品銷售的結算方式分為分期付款、按揭貸款或融資租賃和全額付款等四種。其中，10%左右為全額付款，30%左右為分期付款，60%左右為按揭貸款或融資租賃”。考慮到三一集團90%的營業收入由于三一重工貢獻，因此，三一重工的銷售模式，應該大致與三一集團類似。對三一來說，分期付款會導致大量的“應收賬款”，而按揭貸款，則會形成巨額“負有回購義務”的“按揭貸款余額”。2010年底，三一重工應收賬款為57億，2011年6月底已飆升至134億元，2011年9月底又進一步上升至149億元。對于三一重工來說，“分期付款”雖然拉動了銷售，但卻擠占了大量的現金流。2010年，三一重工“經營活動產生的現金流凈額”高達67.5億元，但2011年前三季度，這一數字卻大幅下滑至-15.2億元。三一重工目前總額高達200多億元的“按揭貸款余額”，在此前三年間，不僅已經確認為銷售收入，而且已經變成它手中的現金了。雖然，截至2011年9月底，三一重工持有約82億元的“現金及現金等價物”，較2010年底的43億元有所增加，但其流動負債卻從2010年底的175億元，大幅增加至了277億元。對未來現金流可能產生影響：當行業寒流來臨時，此前的激進“信用銷售”埋藏的風險，可能會逐步顯現出來。而據中國工程機械協會預測，“十二五”期間，工程機械行業的收入年均復合增長率將為17%，僅相當于“十一五”期間的一半。2011年10月，三一集團也在其“中期票據募集說明書”中提示稱,“由于分期付款、按揭貸款或融資租賃是本公司主要的銷售結算方式，如果未來工程機械市場出現萎縮，客戶違約情況有可能增加，這將對本公司正常生產經營產生影響。”