2023年互聯網金融商業模式探析2023年4月目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、理財式互聯網金融：余額寶 PAGEREFToc361924292\h4二、支付式互聯網金融：拉卡拉 PAGEREFToc361924293\h6三、融資平臺型互聯網金融：點名時間、融360等貸款平臺 PAGEREFToc361924294\h9“互聯網金融”成為2023年最引行業人士關注的名詞之一。最早這個詞被人熟知是由于招行董事長馬蔚華的演講——以臉譜為代表的互聯網金融形態，將影響到將來銀行的生存——這是他2023年在公開場合反復強調的一個觀點。在2023年堪稱進入元年的互聯網移動金融，像是一塊尚未開墾的處女地，囊括所有使用移動智能終端的解決方案，這不同于前幾年談及的移動支付，移動支付只是移動金融的一個細小分支。從長遠來看，互聯網金融將提升國有銀行和金融機構辦事效率，并給予民間資本滲透的機會，可謂利國利民，于是成為投資人重點關注的領域。向來被視作壟斷堡壘的中國金融業正在迎來新的游戲參與者：互聯網巨頭。進入2023年，包括阿里巴巴、騰訊在內的互聯網巨頭紛紛以一種低調而又迅猛的姿態快速的通過網絡信貸、信用支付等手段不斷滲透到中國的金融業中。像在線支付的快錢、盒子支付、拉卡拉，記賬理財工具類的挖財、財客，在線保險的中民保險網、好險網等。當前，電子商務發展迅猛，再加上移動上網技術的創新，包括證券、保險、期貨、基金等各個金融領域的企業紛紛將目光瞄準移動金融這塊“蛋糕”，不僅推出各式移動終端應用軟件爭奪客戶，還在謀劃更深層次的應用和服務?；ヂ摼W金融按照商業模式可以分成3種模式，第一種是理財金融，如余額寶，商業模式是為消費者賬戶與金融產品創造一個連接，使資金能自由地在兩個賬戶中流動；第二種是支付金融，如拉卡拉，支付寶等，商業模式是為消費者與各種支付，如水電費，話費等創造連接；第三種是融資平臺型，如點名時間，宜信，阿里小貸以及美國的kickstarters.他們為融資需求者創造一個融資平臺，投資者可以通過平臺將資金投向融資者的項目，使原本銀行貸款業務等間接融資變成投資者，融資者能直接交流的直接融資。在所有3種模式中，互聯網金融企業都是抓住了某一特定細分市場進行開發，發展。一、理財式互聯網金融：余額寶理財式互聯網金融的特點是通過互聯網向受眾提供金融服務與金融產品。以余額寶為代表，余額寶幫助用戶進行碎片式理財。利用淘寶對用戶數據的熟知以及豐富的資源，將用戶賬戶余額與貨幣基金聯系起來，使用戶用于消費的資金也能進行增值，用于理財的資金能進行購物。其受眾主要為淘寶用戶。余額寶由第三方支付平臺支付寶打造的一項余額增值服務。通過余額寶，用戶不僅能夠得到較高的收益，還能隨時消費支付和轉出，用戶在支付寶網站內就可以直接購買基金等理財產品，獲得相對較高的收益，同時余額寶內的資金還能隨時用于網上購物、支付寶轉賬等支付功能。轉入余額寶的資金在第二個工作日由基金公司進行份額確認，對已確認的份額會開始計算收益。余額寶的優勢在于轉入余額寶的資金不僅可以獲得較高的收益，還能隨時消費支付，靈活便捷。新版Android支付寶錢包已經內置余額寶功能，用戶可以隨時隨地用手機進行余額寶的理財管理。2023年6月17日，余額寶正式上線。盡管支付寶在2023年5月取得了基金支付牌照，但它并沒有基金銷售牌照。為此，淘寶網銷售基金和支付寶余額寶業務，均采取的是在基金公司直接開戶的方式進行。從這一方面說，支付寶必須選擇至少一家基金公司進行合作。而天弘基金則是態度最為明快、最積極推進這一合作的基金公司。余額寶的開戶流程非常方便快捷，基金銷售過程中必需的身份證、銀行開戶賬戶等用戶的資料也由支付寶提供給天弘基金。但在這一過程中，用戶個人并沒有在天弘基金直接開設賬戶，也不擁有獨立的天弘基金賬戶密碼。天弘基金對余額寶客戶的服務，也主要是通過阿里旺旺來實現。余額寶商業模式的潛在威脅1.銀行競爭威脅：相比余額寶的單一基金，銀行擁有更多的理財產品及基金。投資者可選擇范圍更大，如果銀行參與競爭，只要產品收益率大于（余額寶收益率+可購物心理溢價），那么余額寶就不再有吸引力。2.利率市場化威脅：如果放大存款利率浮動區間，那么存款利率將上升，威脅到余額寶的資金來源。3.監管威脅：按照央行對第三方支付平臺的管理規定，支付寶余額可以購買協議存款，能否購買基金并沒有明確的規定。余額寶借助天弘基金實現基金銷售功能的做法，是在打擦邊球。從監管層面上來說，余額寶并不合法。一旦監管部門發難，余額寶有可能會被叫停。4.收益率威脅：余額寶目前只和天弘“增添利”基金有合作關系，如果該基金表現不佳，那么投資者可能會將資金投向其他的基金。導致余額寶的規模下降。二、支付式互聯網金融：拉卡拉由央行頒發支付業務許可證，業務范圍涵蓋網上支付、銀行卡收單和預付卡發行。拉卡拉、支付寶等企業開始布局POS收單業務，這些不僅包括傳統的銀行涉足的領域如小商戶、連鎖商業機構，也包括物流等新的方向。拉卡拉也開發了新的移動POS設備，專為物流行業設計。另一方面，以快錢為例，快錢已經與各大銀行達成合作，建立起一套跨銀行、跨地域、跨網絡的信息化支付清算平臺?？戾X依托此平臺，推出了包括電子收付款、應收應付賬款融資等創新產品組合，由此形成一套流動資金管理解決方案，服務于各個行業領域。金融領域如基金銷售支付也成為近期第三方支付公司爭奪的市場，目前已經有匯付天下、銀聯電子、支付寶等7家機構獲得基金第三方支付牌照。拉卡拉網站頁面清新，首頁根據用戶對產品分類顯示，方便直接。消費者可以在頁面上了解產品信息，產品活動，下載客戶端以及在線咨詢等。拉卡拉支付是聯想控股成員企業，成立于2023年，是目前中國最大的線下支付公司，2023年第一批獲得中國人民銀行頒發的《支付業務許可證》。拉卡拉是中國便民金融服務的開創者及領導者，拉卡拉在全國超過300個城市投資了超過10萬臺自助終端，遍布所有知名品牌便利店、商超、社區店，每月為超過1500萬人提供信用卡還款、水電煤氣繳費等公共繳費服務。拉卡拉擁有中國最大的便民金融服務網點網絡，覆蓋全國300個城市的主要社區，用戶在家門口即可完成還款、付款、繳費、充值、轉賬等日常金融業務，從而緩解銀行柜面壓力，解決用戶在銀行營業廳的排隊難題。沃爾瑪、中國石油、中國石化、7-11、物美、快客、好德、海王星辰、華潤萬家、美宜佳、蘇寧、國美等全國所有知名便利店、商超和社區店都配有拉卡拉便利支付終端。2023年9月，拉卡拉與平安銀行簽署戰略合作協議，雙方在電子賬單以及信用卡還款展開合作。隨后，拉卡拉陸續與其他商業銀行上展開了類似的合作。拉卡拉已經與中國銀聯以及包括工、農、中、建四大國有商業銀行在內50余家銀行建立了戰略合作伙伴關系。在任何一個拉卡拉便利支付點，利用拉卡拉的智能刷卡終端，用戶可以使用帶有銀聯標志的借記卡為指定信用卡進行還款，支持所有銀行的借記卡及拉卡拉簽約服務銀行的信用卡。拉卡拉的特點是一站式金融服務。將平時居民需要在不同地方支付，使用不同工具支付的業務集合在其終端上，使用戶隨時都能對自己的賬單進行支付，而無需出行辦理，今后還會向票務方面發展。其盈利模式是向收款方收取手續費，以及向其他商戶提供增值服務，如廣告收入。拉卡拉商業模式的潛在威脅1.替代品威脅：正在研究當中的第三代身份證是支付型互聯網金融的最大威脅，第三代身份證也具備各種支付功能，并且能進行全站式購物，用途比支付型互聯網金融更廣，最重要的是身份證是每個人的必需品，擁有有支付功能的身份證后，消費者很難再使用拉卡拉類商品。同時，在行業競爭中，還會有大量的競爭者進行同質化競爭，將加大拉卡拉的生存難度。2.服務外生威脅：拉卡拉是一個支付中介，普通的支付流程為消費者-服務商，而拉卡拉的支付流程為消費者-拉卡拉-服務商。一旦拉卡拉與服務商之間出現連接問題，那么消費者的服務體驗將下降。會影響拉卡拉的名譽，進而對業績造成影響。3.不盈利威脅：由于金融支付領域還較新，廠商需要提高行業進入門檻來阻止潛在競爭者進入，因次需要投入大量資金，擴大業務范圍及產品規模，只有規模達到一定程度后才能盈利，從而會延遲盈利時間。4.行業整合威脅：支付以及金融產品在互聯網上都作為商品存在，這兩種商品目前在分割的平臺上交易的原因在于目前的平臺實力都不強，而由一個大的平臺對這兩個目前處于分裂狀態的行業進行整合是一個大的趨勢，未來定將出現互聯網金融百貨商店，集合支付及金融產品購買于一體。這對上述兩種互聯網金融都是一個巨大的威脅，面臨被收購與淘汰的格局。三、融資平臺型互聯網金融：點名時間、融360等貸款平臺融資平臺型互聯網金融都是充當金融中介的作用，可以細分為兩種類型。一種為眾籌類網站，如點名時間，投資者的收益為非股權，非債權回報，一個融資項目同時接受多個投資者資助。另外一種為P2P型網站，為資金需求者與資金供給者提供一個平臺，是他們能直接在平臺上進行平等交流并融資，回報為債券回報。這兩類公司的特點都是在總體貸款市場上沒有優勢，必須要細分市場，才能獲得發展。點名時間點名時間是2023年5月在北京成立的，初衷是為了幫助國內一些有想法、有創意但缺乏資金和機會的人成立的。無論項目發起人是設計了一個創意產品，還是想拍攝一部獨立電影，亦或是想舉辦音樂演出，都可以來到點名時間，向大家展示自己的想法，只要獲得足夠多的人支持，就可以去做其想做的事情了。點名時間不同于一般的商業融資方式，項目發起人享有對項目100%自主權，不受支持者控制，完全自主。而對于項目支持者，若項目在規定時間內支持金額未達到100%，所支持的款項將全額退回。若成功，在項目完成后將得到事先約定的回報。由于國內法令的限制，回報不可涉及現金、股票等金融產品，從商業模式上眾籌更像是預購。在項目籌資成功后，點名時間會從項目籌資額中抽取10%作為手續費。點名時間的網站風格是青春活力型，符合其創新融資的主題。考慮到投資者需要瀏覽項目再決定是否資助，網站將項目分成了藝術、漫畫、舞蹈、設計、服裝、電影、食品、游戲、音樂、攝影、出版、科技和戲劇類，以抓住投資者的興趣愛好傾向。項目發起者可以通過文字、圖片、音頻、視頻等形式介紹項目并預先設置目標金額、結束時間及回報，放到點名時間網站供網友瀏覽。網友在瀏覽項目過程中，對自己感興趣的項目進行支持，幫助項目發起者完成夢想。點名時間商業模式的潛在威脅：點名時間是通過行業細分來獲得發展的，將創意投資從小額貸款中開發出來，以眾籌的模式對其進行資助，從而獲得收入。其難度是要說服甲方為創意項目這一細分市場投資。因此市場規模受限。目前，國外類似網站kickstarters的余額流動資金額為1000萬美元。考慮到投資者只能獲取非金融產品及非貨幣回報，點名時間的規模不會太大，盈利能力相較其他種類的互聯網金融企業較差。出現類似產品后會使投資者產生審美疲勞，影響企業業績。融360等貸款平臺融360是2023年11月成立的，其網站為直截了當的商務類型，其從甲方，也即資金需求者出發，為其匹配合適的貸款。資金需求者進入網站即可選擇自己的貸款類型，期限以及資金需求大小，搜索后就會有眾多貸款選項以供選擇。貸款主要面向有穩定工作，或有房或車的用戶，投向一般以車貸以及房屋裝修貸款為主。融360提供的服務特點是高效，低息，省心。為用戶省去了去各家銀行或小貸公司的咨詢時間，方便其迅速做出決策。融360的特點是，它是一個搜索引擎，不發放貸款，但是能幫助銀行更適應互聯網營銷，有著巨大的發展潛力。阿里小貸：也屬于平臺貸款，其平臺是淘寶，但資金的供給方就只有阿里小貸。這種平臺+貸款方的模式對淘寶的商業模式形成了一個閉環，即資金由淘寶貸出，生產出的商品在淘寶交易，營業收入再返還給淘寶。阿里小貸的限制在于國家法規限制，小貸公司只能貸出自有資本1.5倍的貸款。為了突破貸款限制，7月11日，阿里小貸與諾亞財富完成首支私募信貸資產證券化產品。意味著互聯網信用的完全建立，互聯網金融的空間進一步打開，前景更為廣闊。京東供應鏈金融：京東供應鏈金融是京東為供應商提供采購融資、入庫融資、結算前融資、擴大融資等服務。其核心思想是縮短供應商的應收賬款回收時間，加快整體服務速度。供應商在給京東商城供貨時，應收賬款往往會被京東商城占用40天左右。在這段時間中，供應商處于資金短缺的狀態，對于有意擴大規模生產的廠商不利。因此京東聯合銀行，對這些廠商進行貸款，使其能夠繼續生產。貸款平臺商業模式的威脅：1.同業競爭威脅：由于細分市場的劃分不同，其他貸款平臺公司可能會搶奪用戶資源，如人人網，人人網在學生與白領中用戶群廣大，是車貸與房貸客戶的主要來源，只要其開設貸款平臺，那么融360就面臨著與人人網競爭的風險，在用戶規模與了解程度上不具優勢。2.京東供應鏈金融的威脅在于京東對廠商不透明，存在侵蝕廠商利潤的嫌疑，加入京東供應鏈金融的條件還有必須使用京東的物流倉儲等服務，深度綁架廠商。某些廠商可能會退出京東的服務體系。

2023年IPTV行業分析報告2023年4月目錄一、IPTV真正受益于“三網融合”、“寬帶中國” 31、三網融合：網絡運營商推動IPTV的動力 32、寬帶中國：IPTV高清化及增值業務的增長引擎 43、與有線電視的競爭：捆綁銷售、一線入戶優勢明顯 6二、以“合作”姿態在產業鏈中占據有利地位 71、政策監管已趨完善穩定 72、合作心態開放，促進多方共贏 83、積極持續投資影視內容形成積累 9三、未來增長看點在IPTV挖潛與OTT擴張 91、IPTV增長依靠增值業務提升ARPU 92、機頂盒“小紅”領先布局 113、IOTV：發揮IPTV與IPTV的協同效應 12一、IPTV真正受益于“三網融合”、“寬帶中國”1、三網融合：網絡運營商推動IPTV的動力我國“三網融合”方案提出、試點已有多年，從目前三網融合進程中來看，電信系更占優勢，IPTV是電信系進入視頻領域重要的成功戰略。電信系網絡運營商在現有網絡上開展IPTV視頻業務也非常平滑。我國擁有超過4億多電視用戶，網絡用戶近2億，寬帶網絡用戶為IPTV的潛在客戶。三網融合試點的第一階段（2023-2021年）已經收官，即將邁入推廣階段（2022-2020年），第二批54個試點城市已經包括全國大部分重要省市，覆蓋人口超過3億。在電信、視頻網站、廣電等各利益方的參與下，我國IPTV用戶數已從2022年的470萬戶發展到了2021年底的2300萬，成為全球IPTV用戶最多的國家。預計未來兩年仍將有40%-50%的增速，2022年底用戶數有望達到3400萬的規模。2、寬帶中國：IPTV高清化及增值業務的增長引擎帶寬決定著IPTV是否能夠實現高清內容的傳輸，進而決定IPTV的用戶體驗。今年四月工信部、國家發改委等部委發布《關于實施寬帶中國2022專項行動的意見》：目標2022年新增光纖入戶覆蓋家庭3500萬戶，同時寬帶接入水平將有效提升，使用4M及以上寬帶接入產品的用戶超過70%。各省級網絡運營商也反應迅速積極，出臺相關規劃。IPTV業務作為電信運營商推動寬帶升級服務的重要賣點。運營商的推廣積極性高。例如2020年上海電信發布的＂二免一贈一極速＂的＂城市光網＂計劃，與百視通聯手推出IPTV3.0視頻業務，共同發力高清IPTV業務。電信與百視通的合作使得此次寬帶升級實施順利，上海IPTV用戶也發展到了百萬規模。而帶寬約束被打破后，高清點播也將成為IPTV增值業務的重要增長引擎之一。從IPTV存量的廣度上來看，我國IPTV當前的區域性明顯，集中在上海、江蘇、廣東等經濟發達地區，其中僅江蘇一省就已經發展了430萬的客戶規模，占比18.9%。這種情況與中國電信在發達地區寬帶基礎建設優異相關。西部和北部地區市場依然廣闊，有待于中國聯通和中國移動的發力。寬帶及光纖業務作為中國電信目前最為核心的一塊領域，其市場領先的優勢由來已久，相比而言，覆蓋了大部分北方省市的中國聯通和中國移動的積極性是行業的最大變數。2021年以來，兩家公司都在寬帶業務方面積極發力，以中國移動為例：2021年中國移動新增FTTH覆蓋家庭超過180萬戶；使用4M及以上寬帶產品的用戶超過50%；新增寬帶端口320萬個；新增固定寬帶接入家庭超過120萬戶。3、與有線電視的競爭：捆綁銷售、一線入戶優勢明顯IPTV最直接的競爭者是各地的有線電視。價格上來看，由于歷史原因，我國有線電視網的公益屬性導致其價格相對較低，這也成為有線電視網絡市場化程度低、升級換代困難，“三網融合”中競爭能力弱的原因。IPTV基于IP網絡傳輸，通常要在邊緣設置內容分配服務節點，配置流媒體服務及存儲設備，而有線數字電視的廣播網采取的是HFC或VOD網絡體系，基于DVDIP光纖網傳輸，在HFC分前端并不需要配置用于內容存儲及分發的視頻服務器，運營成本大大降低。但帶來的問題是如要實現視頻點播和雙向互動則必須將廣播網絡進行雙向改造。從技術角度看，IPTV成本較高，難以與有線電視比拼價格。但IPTV的優勢在于可以直接利用互聯網，而與寬帶的捆綁銷售能夠大大降低客戶對價格的敏感度。在各地網絡運營商的支持下，IPTV與寬帶捆綁營銷，對于用戶來講，更像是寬帶贈送的增值業務，收費模式則可以訂制，包月、按頻道等，靈活而更有針對性。而“三網融合”進程中的電信系寬帶接入商的強勢，使用戶在互聯網光纖一線入戶后，較為自然的選擇IPTV作為電視方案。二、以“合作”姿態在產業鏈中占據有利地位1、政策監管已趨完善穩定由于電視內容播控屬于國家宣傳范疇，監管較為嚴格。根據廣電總局43號文規定，IPTV集成播控總平臺牌照由中央電視臺持有，而分平臺牌照由省級電視臺申請。廣電總局要求通過IPTV集成播控平臺及各地分平臺來達到“可管可控”的方針。與央視的合資公司正式落地將解除市場對百視通IPTV業務政策性風險的擔憂。過去擁有IPTV全國性運營牌照四家分別是：上海文廣（百視通）、央視國際、南方傳媒、中國國際廣播電臺。5月18日，百視通和央視IPTV合資公司“愛上電視傳媒有限公司”完成工商注冊正式成立，成為全國唯一中央級集成播控平臺。其中百視通股權占比45%。合資公司同時減少了與地方臺和有線網運營商的溝通成本。IPTV的發展對地方電視臺和有線網絡運營商的沖擊最大，43號文再次強調IPTV總分二級播控平臺的落實，城市臺喪失了內容的運營主導權，收入分配權掌握在省平臺手中；而IPTV是網絡運營商直接搶占了有線數字電視的客戶。CNTV在廣電系統內有良好的關系，能夠有效降低溝通成本。2、合作心態開放，促進多方共贏公司一方面與CNTV合資成立全國集成播控平臺，另一方面在與中國電信為主的網絡接入運營商的的長期合作中建立了良好的伙伴關系和市場經驗。長期的市場運營環境使電信運營商在產品推廣、業務計費、系統維護、客戶服務方面有相對廣電系統比較顯著的優勢。百視通合作心態開放，在與電信運營商和電視臺的長期合作中積累了市場經驗。從歷史上看，在IPTV市場的第一輪搶占中，機制靈活的百視通通過與電信運營商合作，迅速地搶占了市場；而具有顯著資源和內容優勢的CNTV卻受體制制約，用戶開發非常緩慢；IPTV市場最終形成了以百視通用戶為主體的局面，為統一播控平臺合資公司中具體條款方案的商定創造了條件。百視通與其它牌照商也有較多合作，如2021年5月，百視通與國廣東方宣布啟動互聯網電視業務全面發展合作，利用其國際資源加快自己的國際化策略。百視通與終端制造商的合作：1）一體機：2020年4月，百視通聯合海爾推出卡薩帝電視。此外，公司與康佳、三星、夏普均有智能電視方面的合作。2）互聯網電視機頂盒：2021年1月，百視通與聯想共同推出了互聯網電視機頂盒A30。3、積極持續投資影視內容形成積累隨著產業競爭的激烈，最終影響用戶選擇的還是內容之本。百視通注重在影視內容上的投入，每年在內容上的投入約為3-5億，持續的投入建成了較大的網絡視聽版權庫，節目總量超過40萬小時，其中高清節目總量超過5萬小時，覆蓋了70%的熱播劇和國內外強檔電影。以美國的Netflix為例可以看到精品內容的重要性，2022一季度年Netflix業績大幅超預期，自制劇和獨播劇是重要推力，根據Netflix的統計，平臺上最為熱播的top200部劇中有113部為獨有，尤其是2月1日獨家上線13集的自制內容“紙牌屋”受到熱捧為網站吸引了大量流量。三、未來增長看點在IPTV挖潛與OTT擴張1、IPTV增長依靠增值業務提升ARPU百視通70%以上的營業收入來自IPTV業務，2021年該項業務營收達到14.2億，同比增長73%。截止2021年末，公司IPTV用戶數已達1600萬，同比增長60%；ARPU值增長8.3%，達88.62元/年。不同于網絡視頻用戶，電視用戶轉換成本高，客戶粘性大。根據CSM和艾瑞的調查，IPTV用戶有較高的忠誠度，基本養成了較為穩定的收視習慣，優酷和PPS一周之內所有訪客平均使用天數均不如IPTV。而IPTV豐富的點播內容和互動性，更把年輕人重新吸引到電視機前，存量客戶的價值效應即將凸顯。IPTV的收入模式包括：用戶基本收費、高清、廣告、按部點播（PPV）、增值服務等方面。過去，用戶基礎收費一直是IPTV最主要的收入來源。國外IPTV發展經驗表明，隨著用戶數的增加和協同效應的增強，將實現收入模式由基礎服務費向多樣化增值業務轉型，有利于整體提升IPTV業務ARPU值。寬帶提速和智能終端推動增值業務的發展。隨著帶寬約束逐漸被打破，高清點播將成為增值業務的重要增長引擎之一。年報顯示，百視通2021年已在上海等地發展50萬高清用戶。而OTTTV等智能終端的引進，也增強IPTV的服務擴展能力，有助于多樣化的增值業務的引入。增值服務也越來越多地得到用戶認可，開始貢獻收入。在業務開展前期，直播功能延續了用戶的傳統收視習慣，所占比例較高；但隨著活躍用戶比例的提升，用戶對IPTV操作熟悉程度越來越高，點播模式成為最主要的收視方式，且所占比例不斷提升。由此可見，用戶使用電視的習慣能夠隨著熟悉程度的提高逐漸轉變，特別是高清、按部點播等功能發展潛力巨大。且隨著技術的改進，多樣化的增值服務將有廣泛的發展空間。2、機頂盒“小紅”領先布局OTT（（OverTheTop，泛指互聯網電視、機頂盒）是2021-13年互聯網與新媒體行業中最熱門的概念。2021年6月，百視通在7家互聯網電視牌照方中率先發布自主研發，具有高清、智能、3D功能的OTT機頂盒“小紅”；11月份，百視通宣布獲得國內200萬端、國內最大規模OTT牌照序列號審批；12月份，百視通OTT獲得放號，首批規劃突破100萬。目前國內機頂盒市場產品豐富，樂視盒子、小米盒子、百視通小紅、華數彩虹等產品充分競爭，Tplink、PPTV等廠商也在不斷推出產品。大多數電視盒子、一體機制造商和視頻網站著重搶占入口，期許只通過用戶規模來吸引資本或者謀求廣告收入，缺乏有差異化的獨有版權內容，繁華過后必然大浪淘沙。我們認為，在平臺端擁有內容優勢的樂視盒子和百視通小紅目前處于領先地位。另外與樂視盒子、小米盒子主打互聯網營銷不同，我們預計百視通小紅的主要銷售渠道是通過與網絡運營商合作推廣，在用戶訂閱費用落實上會較有優勢。3、IOTV：發揮IPTV與IPTV的協同效應OTT對于IPTV來說是繼承中的演進，兩者協同效應與競爭效應并存。IPTV、互聯網電視、智能電視、云電視、OTT，新的概念和術語背后是不同利益方為謀求市場拓展所尋求的不同切入點產生的不同稱謂。OTT目前依然處于基礎商業模式的探索階段，培養新用戶、推動機頂盒和智能電視的銷售量仍是大多數廠商的首要目標。而IPTV的增值業務已經歷經多次變革，從以技術為中心轉向以客戶為中心，多款應用都經過了用戶考驗。我們認為僅有產品的OTT，既達不到廣電總局“可管可控”的要求，也難以發展可靠的付費模式，只能靠硬件微薄盈利，難以形成產業。作為最早進軍OTT的企業之一，百視通團隊提出“借鑒IPTV收費經驗進行OTT運營”，布局“一云多屏”搭建了百視云平臺。百視通的“云電視”平臺采取動態碼率等技術，可以同步對接IPTV專網、互聯網、移動互聯網、3G/4G、NGB、WIFI等各類網絡，可服務IPTV、智能電視OTT/一體機、PC、手機/PAD等各類終端，能夠初步實現公司新媒體業務的集約化運營。百視通最近于電信日推出的高清IOTV版本的“小紅”則是一種綜合OTT與IPTV功能的新型產品，意圖將IPTV的成熟商業模式和付費優勢與OTT的創新能力形成互補，從電信的渠道大力推廣。

2023年電梯行業分析報告目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、電梯行業的屬性 41、全球主要電梯公司的市值與估值水平 42、電梯行業的安全感品牌屬性——利潤率的穩定性 6二、中國電梯企業未來十年的重大機遇和挑戰 91、中外電梯市場集中度的差異以及對盈利能力的影響 102、電梯行業目前“中國特色”隱含的巨大長期風險 113、集中度提升與廠家維保的實現路徑與催化劑 13（1）政府出臺廠家認證更新和維保政策 14（2）政府推行強制保險 14（3）電梯老化 14（4）房價上升導致品牌電梯對于地產商的成本影響縮小 15三、電梯公司在中國市場的競爭戰略與投資機會 151、日系電梯在中國領先歐美品牌的原因初探 15（1）文化差異——職業經理人制度的利弊 15①體現在合資對象的選擇 16②體現在生產和銷售方面 16（2）對中國市場的戰略重視度——日系別無選擇 172、民營品牌與合資品牌的定位差異、風險和估值 18（1）民營企業的優勢 18①股權結構 18②營銷手段靈活 18③區域性優勢 18（2）民營企業需要面對的困難 19①技術積累 19②安全風險 19③品牌定位與安全 19④保有量與售后服務 19四、投資策略 201、中國電梯行業：長期有價值，投資正當時 202、選股邏輯：三個條件，兩種風格 21一、電梯行業的屬性研究海外電梯公司的估值，目的是研究其估值背后的盈利能力，以及盈利能力背后的行業規律與屬性。1、全球主要電梯公司的市值與估值水平電梯是地產基建的派生需求，中國電梯市場第一品牌是上海三菱，其母公司上海機電過去一年的PE在10倍附近。估值隱含的假設是，電梯行業屬夕陽行業。如果電梯行業在中國是夕陽行業，那么在保有量較高的歐美，電梯行業應該接近深夜。根據全球最大的電梯公司OTIS預測，2020-2021年幾乎所有的新機銷量來自于金磚四國，也意味著歐美市場的保有量已經接近飽和。全球市場份額來看，奧的斯、迅達和通力是最大的三家電梯公司，合計市場份額接近45%。我們很驚訝地發現，三家公司的市值合計接近人民幣3600億元。我們也一度懷疑，是否歐美電梯公司在金磚四國的市場份額很高，貢獻了主要的利潤和估值。但是：1、占全球新機2/3份額的中國，領先的獨立品牌是三菱和日立；2、從主要歐美電梯公司2022年營收的地域分布來看，亞太區域只貢獻1/4至1/3的收入，但卻足以支撐其千億市值。市盈率往往與行業長期成長空間掛鉤，而歐美電梯企業市盈率普遍高于國內企業，而市凈率超出更多。換言之，歐美三大電梯公司市值超過3600億元，但是他們主要收入來自于比中國更“夕陽”的歐美市場。盡管這三大電梯公司在占全球2/3新機市場的中國并未取得領先地位，但是資本市場仍然給予了15~23倍的市盈率。2、電梯行業的安全感品牌屬性——利潤率的穩定性聯合技術UTC是位列美國道瓊斯30家成份股的多元化制造企業，旗下子公司包括開利空調、漢勝宇航、奧的斯電梯、P&W飛機發動機、西科斯基直升機公司、聯合技術消防安防公司和聯合技術動力公司(燃料電池)。如果按照A股流行的邏輯，無疑聯合技術的軍工、發動機、通用航空、燃料電池和安防都是高壁壘且性感的業務，只有電梯是大家心目中既缺乏壁壘又夕陽的板塊。有趣的是，聯合技術五大業務板塊中，電梯卻成為營業利潤率最高的板塊。為什么看似技術壁壘遠低于其他業務的電梯板塊，反而定價能力最強？只有少數產品客戶在購買時，會把安全作為購買的前提要素——例如食品、藥品等。用巴菲特的話來講，消費者對于放進嘴里的東西特別慎重。如果客戶關注安全感，價格不再成為品牌選擇的最重要因素，品牌廠商可以通過定價獲得超額收益。機械行業里，“安全感”成為購買關鍵要素的產品不多，主要是民航飛機和電梯。盡管民航業在大部分國家是資本殺手，但波音和空客壟斷了全球民航客機的制造。我們認為安全感商品對行業屬性的影響主要體現在兩個方面：定價能力提升；行業集中度提升。如果客戶重視安全感且無法通過直觀感受判斷產品的安全程度，往往可以推動品牌集中度的提升。但與食品不同，涉及安全感的電梯，由于購買者地產商與使用者購房人的分離，有品牌的電梯廠商定價能力和毛利率往往不如食品，但是仍然可以維持在較為合理的水平。盡管我們通過邏輯分析，可以得到電梯行業集中度高和利潤穩定的判斷，但是從實證角度觀察中國電梯市場，尚未表現出海外市場的普遍規律。中國電梯行業將走向某些行業“劣幣驅逐良幣”的悲哀結局，還是走向符合產品自身屬性和成熟國家普遍規律？我們傾向于樂觀，原因將在后面展開討論。電梯行業的“產品+服務”屬性——收入結構的生命周期電梯與手機、自行車甚至挖掘機等其他制造業產品不同之處在于：消費者期望電梯的安全使用壽命與房屋的壽命（70年）接近；電梯故障會影響人身安全，起碼造成巨大恐慌。因此，盡管大多數機械產品都有售后服務的概念，但是電梯的獨特性在于——電梯售后維護保養和更新業務的規模，可以與新機銷售媲美。海外四大電梯公司售后的維護保養和產品改造服務占收入的45-55%。歐美電梯公司的收入結構呈現了售前和售后的“產品+服務”特征，對于企業的盈利穩定性和估值都提供了重要的支撐。以奧的斯為例，2022年歐洲營建支出比07年下滑了接近19%，但是奧的斯歐洲的服務收入仍比07年保持正增長。根據歐洲電梯協會的估計，歐洲電梯目前70%梯齡超過10年，45%梯齡超過20年。歐洲人口密度較美國高，電梯占全球存量接近50%。存量大且梯齡老，是電梯服務市場壯大的必要條件。必須指出，中國目前的現狀是大部分電梯由小型服務公司提供維保，電梯主機廠商及其經銷商提供維保的比例遠遠低于國外的同行。如果只有新機制造并且只專注于國內市場，長期來看，中國機械行業大部分子行業都會隨著城鎮化速度放緩而見頂。如果能夠實現“產品+服務”的雙輪驅動模式，企業的成長周期就會大大地延展——電梯行業具有天然的屬性，顯然符合這一條件。二、中國電梯企業未來十年的重大機遇和挑戰中國電梯格局未來十年，將繼續“劣幣驅逐良幣”，還是回歸全球電梯行業規律，實現品牌的集中、價格的回升和品牌廠商提供維保服務的趨勢？我們相信，中國電梯行業的現狀給社會和居民帶來了極大的風險。隨著制度帶來的技術風險逐漸暴露，監管層的認識逐漸提高，電梯行業正處于變革的前夜。1、中外電梯市場集中度的差異以及對盈利能力的影響中國擁有電梯生產許可證的廠商接近500家，不過我們調研訪談的專家估計，剔除代工產生的重復統計等因素，估計實際品牌數約200家。表面上看，中國電梯新機市場的品牌集中度和全球差別并不顯著。全球市場前8大廠商的市場份額約75%，而中國前8大廠商的市場份額約65%。但考慮到全世界大部分非領先企業生產的電梯都是在中國生產，中國和發達國家相比，市場集中度差異很大。中小品牌對領先品牌的負面影響關鍵不在量，而在于價格。我們可以通過中國市場電梯新機銷量和金額的市場份額差異，以及營業利潤率和ROE觀察到這一現象。海外電梯利潤率普遍比國內高，而凈資產收益率的差距更為顯著，我們分析的原因在于——由于維保業務屬于輕資產模式，隨著電梯企業維保業務收入占比的提高，電梯企業的ROE也會隨之提升。2、電梯行業目前“中國特色”隱含的巨大長期風險從全球經驗看，電梯行業集中度高，且售后服務主要由主流品牌廠商完成。而中國目前的情況與發達國家市場差異顯著。我們認為“中國特色”已經給消費者和廠商造成巨大的風險，未來幾年風險可能會逐步暴露。我們建議投資者看完我們的報告后，即使不認同我們的投資邏輯，起碼在購房時切記關注電梯的品牌，因為涉及您和家人十年后的人身安全。在典型的成熟市場歐洲，約45%的電梯超過十年，20%超過20年。目前中國接近15%的電梯梯齡超過10年，預計2016年接近25%，并且該比例將持續上升。誰知道200多個品牌10年甚至20年后剩下多少個？如果某家廠商消失，備件和維保怎么辦？太多的電梯品牌給購房者和我們整個社會帶來的長期風險在于：十年或二十年后難以購買備件。電梯并不是完全標準化的產品，因而不同品牌的備件互換性低。電梯型號每年都在更新，有些廠商十年后消失了，幸存者中的部分廠商可能無力維持十年前型號備件的生產，甚至圖紙已經丟失。部分中小廠商無力建立和長期維持服務網絡。如果說新機生產具有規模效應，那么存量機器售后服務的規模效應可能更明顯。我們估計前十大品牌以外的廠商，平均年銷量只有1000多臺，而廠家要長期維系全國服務網絡，必須要很大的保有量做支撐。目前中國大部分電梯由第三方電梯維護公司提供維保服務，但是我們認為這一服務模式同樣隱含了巨大風險：第三方服務公司技術專注程度不夠。為了實現規模經濟，第三方服務公司往往同時維護多品牌電梯，不利于專業能力的積累和風險的防范。第三方服務公司難以維持多品牌備件體系。第三方服務公司資質良莠不齊，人員流動性大，品質難以保持和監管。第三方服務公司規模小，承擔賠償能力弱。一旦出事故，往往迫使政府出于維穩需要而出面解決。如果未來中國推行強制保險，保險公司自然會逐步對于品牌廠商維保和第三方維保進行差異定價，削弱第三方服務公司目前的價格優勢。3、集中度提升與廠家維保的實現路徑與催化劑如前所述，我們認為中國電梯行業集中度較低導致了利潤率較低，繼而影響了資本市場的估值。中國空調行業07年之前四年與之后七年，年化內銷增速恰好都是11%。但是07年之后市場集中度持續提升，格力電器的凈利潤率從06年的2.7%上升到13年的7.5%。我們認為電梯行業的集中度提升以及OEM（廠家提供維保），道路漫長但是方向確定。由于涉及人身安全并且風險會隨著梯齡而增大，電梯集中度提升的必要性和緊迫度比家電更甚。我們估計中國電梯行業變革的路徑和催化劑包括：（1）政府出臺廠家認證更新和維保政策業內有傳聞政府在醞釀未來只有廠家認證的服務商才能提供更新和維保。從政府角度，可以降低其自身承擔的社會風險。但是目前的障礙是，中國維保市場的劣幣驅逐良幣，導致品牌廠商在維保服務市場份額極低，缺乏成熟的服務團隊。因此，盡管“廠家認證維?！笨梢栽黾訌S商的收入，但是廠商出于風險考慮，未必會積極推動此事。政府和廠商各有考慮，而住戶作為沉默的大多數，又缺乏足夠的知識和行動力。（2）政府推行強制保險如果推行強制保險，保險公司出于自身利益，自然會對原廠維保、原廠認證維保和無認證第三方維保進行差別化定價，從而提高原廠維保的價格競爭力。（3）電梯老化隨著多品牌電梯老化，重大事故經過媒體傳播改變消費者觀念，推動政府立法；這是我們不愿意看到的路徑，但是風險是客觀存在的。（4）房價上升導致品牌電梯對于地產商的成本影響縮小中國房地產市場的集中度低和拿地不規范，大量不考慮長期品牌的項目公司在市場上，也是電梯品牌集中度低的重要原因。不過我們注意到，大型地產公司早已高度重視電梯問題。例如中海地產與上海三菱，萬科與廣日電梯的合作。在中國，很多行業都出現了長期的劣幣驅逐良幣的過程。但是對于電梯這樣一個涉及人身安全的產品，我們還是傾向于判斷，未來十年可以象家電行業那樣實現集中，象海外那樣70%以上的電梯由廠商提供OEM維保和設備更新。從投資角度，這只是一種推測，需要觀察和跟蹤。三、電梯公司在中國市場的競爭戰略與投資機會1、日系電梯在中國領先歐美品牌的原因初探歐美四大品牌包括奧的斯、迅達、通力和蒂森克虜伯，這也是全球四大電梯企業。日系的三菱和日立的全球市場份額均低于歐美四大品牌。然而，三菱和日立卻成為中國市場的領導者。通過市場調研，我們初步認為，是軟件而不是硬件，導致了兩個體系在中國市場的差異。（1）文化差異——職業經理人制度的利弊我們訪談的數位電梯行業專家，均指出歐美品牌有著優秀的職業經理人，但是往往又無法擺脫對職業經理人的“短期業績壓力”。但是電梯的“安全感屬性”，導致短期業績與長期成長未必目標一致。這種行為特征，①體現在合資對象的選擇歐美品牌不僅收購中國小品牌廠，還與不同的中方成立合資公司。這種廣泛收購與合資策略有利于快速形成產能，但未必有利于品質管理和品牌定位；而三菱和日立在中國，均只選擇了一家合作對象，且不管是上海機電還是廣日集團，均有軍工制造背景和多年的電梯研發制造經驗。②體現在生產和銷售方面歐美體系具有更進取的文化，其優勢更多地體現在營銷和管理方面。而日系重點在于研發和制造。以上海三菱為例，生產線工人收入長期高于同行，但是營銷體系收入反而低于同行。兩種體系各有利弊，但是需要強調，電梯是“安全感品牌”；中國電梯行業沒有格力空調那樣具有世界一流自主技術的企業。因此，電梯技術掌握在外方手里，所以客觀地講，中方的話語權都是有限的。但是對于電梯這種每年產量50萬臺的大宗機械行業，往往中國經理人更有能力理解中國市場的成功要素。我們觀察到，上海三菱很早就消化了日方轉移的技術，并且通過變頻技術崛起。而廣州日立的董事長潘總則在退休后被日方以“電梯行業最高薪的高管”，返聘為日立電梯中國公司的總裁，這在日系企業里極為少見。即使在歐美系電梯企業中，我們也觀察到中方能力較強的西子奧的斯，在奧的斯中國四家企業中表現最突出。（2）對中國市場的戰略重視度——日系別無選擇沒有一家跨國電梯企業會輕視中國市場，但是日系只有全力押注中國市場，才有生機和發展。由于電氣技術的深厚積累，日本電梯企業的技術能力在80年代已經躋身全球一流。但是日系電梯企業錯過了歐美城鎮化的高峰，由于在歐美保有量太低，無法在營銷和售后網絡方面，在歐美與當地企業競爭。因此，中國成為日系企業唯一可以押注的大市場。其中日立對中國的技術轉移決心較大，日立研發中心轉移到了廣州，數十名日本工程師舉家搬遷。但是對于歐美企業，客戶忠誠度極高和利潤率高的維保更新市場，已經足以支持他們可觀的利潤。投資者只要閱讀四大歐美電梯廠商的年報，就會發現只有通力電梯每年會對中國市場提供專門的分析報告。而通力恰恰是過去五年在中國成長最快的歐美電梯企業。由此可見，戰略上的重視和押注非常重要。2、民營品牌與合資品牌的定位差異、風險和估值民營電梯品牌大多數從零部件起家，由于電梯行業配套齊全，所以自然而然地進入了整機制造。由于電梯行業現金流較好，且“購買者與使用者分離”導致營銷可以發揮重要的作用，所以國內出現了全球