敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明1行業觀點更新：種：文化紙、裝飾原紙等。力影億元(同比+90.3%/+93.7%)，作為國產寵物食品品牌龍頭，公司主品牌麥富迪品牌品牌成長空間。建議拖累消除)、森鷹窗業(零售渠道加速擴張疊加新品類快速起量，正迎加速發展期)。風險因素敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明2 敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明3 敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明4況梳理書，國金證券研究所高銷售效率和市場覆蓋率。此后，公司不斷完善產品線，的穩定發展模式。和優勢，因此近年來公司經營狀況良好。2020年到2022年公司營業總收入分別為%/+60.7%。圖表2：好博窗控歷年營收及yoy(百萬元，%)圖表3：好博窗控歷年歸母凈利潤及yoy(百萬元，%)000101%%000180%%20%來源：公司招股書，國金證券研究所來源：公司招股書，國金證券研究所為ORO.4%/+51.3%。敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明52020202020212022458.458.87668.16800.07yoy30.2%45.6%30.6%31.2%1)門窗控制裝置425.24605.4728.06yoy42.4%3%92.7%90.6%91.0%29.8%30.8%31.0%2)STORO系統門窗解決方案產品26.2750.2353.80yoy%7%%.7%39.7%33.8%34.6%3)智能化門窗控制產品6.8411.3817.22yoy2.2%29.3%33.4%4)其他業務5298yoy2%-88.5%-49.0%書、國金證券研究所年公司內開內倒門窗控制裝置營業收入分別為1.0/1.9/2.7億元，毛利率分別為34.1%/37.2%/40.8%。由于該品類需求較大，公司在傳統內開內倒裝置的基礎上自主研發2020425.242021605.402022728.06yoy29.8%42.4%30.8%3%31.0%1)內開內倒265.23yoy.6%24.4%31.4%36.4%37.2%40.8%2)窗紗一體200.20224.71yoy.2%35.9%30.9%21.8%20.9%3)執手52.8380.8699.16yoy6%毛利率29.8%27.8%28.6%敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明94)懸掛外開41.8851.8963.39yoy9%2%9%6%7%38.6%44.4%43.4%5)平開門30.5942.1245.58yoy%%.3%34.6%33.3%30.2%6)其他43.6340.3329.98yoy.7%毛利率36.0%35.4%30.9%書、國金證券研究所應應用場景圖示產品特點產品類別公司產品廣泛應用于黃河以北地區。公司自主研發的特點，提升門窗廠客戶生產組裝效率;損壞膠條的密封結構等特點，提升美觀性和3)180°開啟隱藏式方案，適合中國消費者大開啟的使用習慣，該方案配備限位防撞功窗紗一體廣泛應用于長江以南地區，紗網扇窗紗一體控制裝置外觀件具有多種設計風格窗紗一體控制裝置創新設計平開安全限位置懸掛外開窗可控制門窗實現外平開和外懸開公司設計的懸掛外開微調組裝方案，具有安敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明7制裝置可解決平開門超寬洞口的問題，開啟方式可劃分為雙扇開啟和子母扇開啟兩種形式，適用于廚房、陽臺等多種使用場景，兼顧氣密式，根據銷售區域和不同產品、品牌的定位選擇最恰當的銷售方式，使得銷售效率更高。%7.5%直銷特許經銷商一般貿易商%7.5%.5%00022%%1來源：公司招股書，國金證券研究所來源：公司招股書，國金證券研究所96.6%。公司境內銷售中占比最大的區域為華南地區，主要由于廣東佛山地區聚集了大量區行銷售。49.0%28.0%000220%%21來源：公司招股書，國金證券研究所來源：公司招股書，國金證券研究所敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明8%合作8年以上合作5年以上來源：公司招股書，國金證券研究所來源：公司招股書，國金證券研究所位2022公司三大產品單位成本(元/套)00000202020212022內開內倒窗紗一體合計執手0202020212022內開內倒窗紗一體合計執手來源：公司招股書，國金證券研究所來源：公司招股書，國金證券研究所公司持續研發投入，具備核心技術的同時快速響應需求變化。公司在2020-2022年15.12%/12.53%/13.25%。1)公司依托持續的研發投入，多年來積累了一系列核心技等，奠定產品銷售基礎。2)針對需求趨勢變化，公司持續迭代產品，在傳統產品上敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明9圖表16：可比研發人員占比0019%7%0202來源：公司招股書，國金證券研究所來源：好博窗控招股書，堅朗五金年報，國金證券研究所銷中心，進行重點突破(如華北區域)，打法切實可行，因地制宜，顯著加快客戶覆，因此公司近年來及時在遼寧沈陽設立營銷、研發中心以滿足區域差異化需求。年采購額在10萬元以上的門窗廠數量(家)圖表18：可比銷售費用率00020202021202220%5%0%堅朗五金好博窗控2020202220202022來源：公司招股書，國金證券研究所來源：公司招股書，國金證券研究所2.1家居板塊特別聲明特別聲明10透率提升、渠道擴張邏輯的企業，如森鷹窗業、夢百合等。品類擴張越發順利，持續提升自身在零售市場份額，足以支撐公司繼續穩健增長，具備自身α，長期配置價值凸顯。經逐步下沉到市場，將總部已經制定的相關業務節奏在市場進行宣導和磨合。道賦能變革也進入實質性階段，經銷商配合度明顯提升，公司戰略&戰術均顯現積極反饋，公司將加大對AI重視程度，已成立對應項目組。除了總部與全國性大型裝企形成戰略聯盟外，公司也正通過樹立標桿以及專項支持善，多品類協同效果將進一步顯現，公司中長期成長路徑清晰。級，并且區域零售中心布局效果逐步體現，這一系列渠道變革將顯著推動定制+功能+床墊三大高潛品類增長，隨著定制家具業務的逐步增長，其為軟體引流效果也將逐代中，來實質性抬升。段的競爭策略與打法，一體兩翼戰略確立。雖然同比或仍有下滑，但環比也已迎來改善，美國工廠產能利用率穩步提升。勢，公司盈利拐點正顯現，后續盈利彈性可期。DI0出口業務的影響。特別聲明特別聲明112新型煙草板塊10.4%至9.4億美元，關注產業鏈中相關受益企業。觀預期。在國內業務長期增長空間依然可期的情況下，公司長期布局價值已凸顯。煙實現收入8.7億英鎊(+40.4%)，現代口嚼煙實現收入2.4億英鎊(+42.0%)。造紙板塊Q.4寵物板塊。伴隨國產寵食品牌借助渠道優勢(天貓、抖音)、產品力層面差異化表現，已在部分價格帶實現對外資品牌階段性的彎道超越，頭部國產品牌乖寶-麥富迪、中寵-頑皮/領先在品的：乖寶寵物(未上市)、中寵股份、佩蒂股份。有望開啟高質量成長。與梯媒龍頭分眾合作強化頑皮品牌露出，今年主推中高端價格帶(＞45元/kg)高鮮肉糧大單品，看好干糧毛利率穩步提升；ZEAL重要品類提價強化高保持線上新品高舉高打策略，預計保持三位數成長。產品運營思路升級趨勢下看好公司內銷資源投放效率提升，盈利模型優化效果可期。特別聲明特別聲明12盈利預測：我們預計公司23-25年歸母凈利為1.87、2.39、2.84億元，同比設廠，積極恢復美國市場，出口鏈&輕工消費B1.40億，同比+59.5%-78.7%；其中Q2歸母凈利潤0.45-0.60億，同比+95.6%-50%+。經理調整到外圍戰區，看好全國化加速發力。特別聲明特別聲明13點數據及熱點跟蹤.1全球新型煙草行業一周熱點回顧標題9管理局(FDA)提交新一代電子煙的“預售煙草產品申TA并包括有關用于限制未成年人使用的創新數據驅動技術的57.80%。7煙草發布半年總結報告：新型利潤增長61.4%英美煙草(BAT)發布半年度業績報告，在截止2023年6煙草的財務表現大幅改善，對集團研究所整理家居板塊行業高頻數據跟蹤3.2.1中美地產數據降特別聲明特別聲明14【國金輕工】中國地產數據走勢30大中城市成交面積累計同比-1.6%本周30大中城市成交面積當周同比-27.4%30大中城市成交面積累計同比-1.6%550%30%10%15城二手房成交面積累計同比+33.1%15城二手房成交面積累計同比+33.1%-70%6月房屋新開工面積累計同比-25.5%6月房地產開發投資完成額累計同比-14.2%6月房屋新開工面積累計同比-25.5%7070%50%30%10%%%6月全國房屋竣工面積當月同比+15.8%6月全國房屋竣工面積累計同比+18.0%6月全國房屋竣工面積當月同比+15.8%40%30%20%10% %%6月全國商品房住宅銷售面積當月同比-27.9%6月6月全國商品房住宅銷售面積當月同比-27.9%50% 特別聲明特別聲明15銷售套數(折年數)同比增長23.8%。【國金輕工】美國地產數據走勢6月成屋銷售套數(折年數)同比-18.9%6月新屋銷售套數(折年數)同比+23.8%二季度末美國房屋空置率為0.8%本周美國30年期住房貸款利率為6.9%二季度末美國房屋空置率為0.8%3.2.2家具出口及國內零售額數據1%。特別聲明特別聲明16【國金輕工】家具出口及國內零售金額走勢6月中國家具出口金額當月同比-15.1%6月中國家具累計出口金額同比-11.0%100%100%80%60%40%20% 0%-40%60%40%20%0%-20%-40%-60%0%6月越南家具出口金額當月同比-8.9%6月越南家具出口金額累計同比-25.1%6月越南家具出口金額當月同比-8.9%200%200%150%50% -50%80%60%40%20%-20%-40%-60%-80%6月中國家具類零售額當月同比+1.2%66月中國家具類零售額當月同比+1.2%80%80%60%40%20% 0%-20%-40%60%40%20%0%-40%-60%5月美國家具及家居擺設批發商庫存同比-5.1%5月美國家具及家居擺設批發商庫存銷售比同比-0.1%5月美國家具及家居擺設批發商庫存同比-5.1%特別聲明特別聲明170001000000015000100005000000010000000150001000050000.2.3家具原材料價格數據【國金輕工】家居原材料價格走勢本周國內軟泡聚醚環比-80元/噸本周國內MDI/TDI環比+600/+60元/噸本周國內軟泡聚醚環比-80元/噸MDIMDI:華東地區TDI:華東地區6月美國/歐洲TDI環比33.1/-189.6美元/噸6月美國/歐洲MDI6月美國/歐洲TDI環比33.1/-189.6美元/噸美國:粗MDI美國:粗MDI歐洲:粗MDI美國:TDI歐洲:TDI400060005000300020001000100000012厘米中纖板歷年價格變化18厘米刨花板歷年價格變化12厘米中纖板歷年價格變化刨花板:15厘刨花板:20厘刨刨花板:15厘刨花板:20厘刨花板:18厘90705030中纖板:18厘6040200特別聲明特別聲明18產品名稱針葉漿闊葉漿化機漿國廢黃板紙雙膠紙銅版紙白卡紙箱板紙瓦楞紙5268428539331608-398-721-36-291-1684-1652-1160產品名稱針葉漿闊葉漿化機漿國廢黃板紙雙膠紙銅版紙白卡紙箱板紙瓦楞紙5268428539331608-398-721-36-291-1684-1652-1160-64-1865-2107-1311-729208223741196356707359405365167853884288420616145388428842061614524841294042164274706662540219695414447138291567木漿系廢紙系83430-37-19722-12841465734554255508481037912922-755103-229-450-160-219193-1486-1017-745530654324810368528445936578648883827298059365786488838272980669156825117427731405980586948103851302466585657530144843325木漿系廢紙系3造紙板塊行業高頻數據跟蹤【國金輕工】造紙產業鏈價格跟【國金輕工】造紙產業鏈價格跟蹤環比2Q4Q22均價環比3Q1Q23環比4Q原材料2Q23環比1Q23年5月23年6月本周均價(元/噸)環3Q22均價環比上周646471-14-16紙品紙品3325-185-207-1852.3.1、漿紙系原料及紙品價格變動情況1)原材料：據隆眾資訊監測數據顯示，本周期主流品牌針葉漿現貨含稅均價5414.3元/噸，環比上期上漲1.2%；闊葉漿現貨含稅均價4471.4元/噸，環比上期上漲1.6%；本色漿現貨含稅均價5528.6元/噸，環比上期上漲2.1%；化漿現貨含稅均價3828.6元/噸，環比上期下降0.4%。本周期紙漿價格趨勢上探，本周期紙漿格波動的主要原因：一、本周期紙漿期貨盤面強勢上漲，主力合約突破5500元/噸關口，現貨業者跟隨盤面報價，漿價窄紙幅1.6%。大型紙廠延續排單生產，工廠庫存中低位，企業生產情況基本穩定，廣東某紙0元/噸，實單實談。2.3.2、廢紙系原料及紙品價格變動情況1)原材料：價，成品走弱抑制廢舊黃板紙行情。打包站承壓收貨，運端特別聲明特別聲明19收眾2)成品紙：單平平，市場交投氣氛低迷，瓦楞紙市場壓力仍存；三、原料廢舊黃板紙市場延續前期下本周箱板紙價格延續跌勢，周內玖龍多個基地連續下調箱板紙價格，東莞基地、沈陽基，下游包裝企業補貨意愿較低，多以剛需采購為主，價格。2.3.3、其他材料價格變動一覽20【國金輕工】重點公司估值5%4【國金輕工】重點公司估值5%477子板塊及重點公司行情表現五、重點公司估值及盈利預測圖表27：重點公司標的估值及盈利預測3331.HK維達國際3331.HK維達國際市值(億元)148191市值(億元)148191年初至今漲跌幅-19.0%-29.9%PE2023E18.414.5板塊分類生活用紙評級買入板塊分類生活用紙評級買入買入周漲跌幅PB2.81.72025E13.910.32024E2025E13.910.32024E15.812.02022A3.57.1202242.227.12024E9.316.02025E10.718.5-5.9%002511.SZ中順潔柔造紙造紙2.1.3.6%6%-5--2528.1-22.64.28.1-22.64.77.131.09.65.711.836.014.06.615.117.38.418.512.0-4.614.212.0-4.614.222.39.37.510.010.58.36.07.98.6定制定制12.72.5312.72.531.56.510.60.526.95.417.83.642.69.17.711.014.017.314.49.411.014.017.314.49.411.714.912.215.790.823.620.6--123525.20.425.20.432.94.728.53.26.5其他消費輕工72436724367328416中寵股份依依股份晨光股份7%57%5%4%2.4.3%-1.3%22.4.5.325.324.51.41.917.86.329.92.32.221.47.436.32.82.525.017.017.468.5117.017.468.518.932.49.712.026