1陳曉棟：企業價值分析的幾個要素陳曉棟：作者簡介：興業證券理財效勞中心高級研究員，、投資組合經理，、注冊分析師，、投資策略分析師；，2000年國內首批取得證券投資咨詢執業資格的執業分析師之一。；對于大盤趨勢、公司研究，、消費品、及，商品期貨等方面有著深厚的研究功底。；價值投資的堅決追隨者，擅長資產配置。近年來，“價值投資〞已經成為我國證券市場一個炙手可熱的名詞。其中，不少人認為，神奇的收益率更多地來自于“價值投資〞〔這里尚不包括眾多“濫竽充數〞的偽價值投資〕。事實上，價值投資只是一種基于價值分析根底之上的投資方法，它并不決定投資收益本身的必然上下。股價代表的是投資者對公司價值的看法，并不是公司的實際價值。投資者有時看到公司盈利增長，股價卻在大跌；也有時看到股價大幅波動，公司獲利卻沒有任何實質改變。前言送“臭投資緞之前膽，晃首先軍要判勺斷價茶值慚。撓〞饅——盾查爾櫻斯肅·辣道剝本杰捐明庸·然格雷堅厄姆激首次伴在其劍19算34邪年的肥原創夏性專茅著蠶?哀證券業分析掛?玉一書申中姓，棍首次僻提出握價值辦評估萬原那么奪。膽當時講，搭價值數投資寶這一侮概念隨尚不押存在咳。診對霞在圍他緊而言鹿看來胡，燈沒有犬事先詠評估牢公司蘆的詞前景言隨楚即買趙進候其條股票堵，建不但肺罪不舌可赦督，假而且可愚不慨可及袋。袋他蘿在撰瞞寫俗?堵證券御分析貍?裙一書往時疫，巴格雷松厄姆騎并沒編有想傘到式要調羞配出棒一劑北能迅器速發卻財致纏富的相靈丹騙妙藥暮，次也未恥曾想櫻過坡會在能今天逃被喻陳為端“貸價值陳投資味之父同〞上。布。妨他對猶投資侵世揪界的源奉獻省主要守在于蓄把客霸觀理槍性和咱科學神的蒼分析僑方法握引入抄了天一個兇視證主券買劍賣為謀目地共而非塞方法歐的文歲化之誕中炮。鍵近年占來，今在火中國伶，粉過去鵲兩年圣的牛桶市中谷“槳價值攤投資坦〞舞已經僑成為捐我國鏡證券居市場白一個全炙手吵可熱擁的名辟詞姨。主事實鞠上靠，臭筆者普。妥其中癥，恨不少泊人修認為傷，守神奇陽的收黃益率竹更多訓地來斜自于題牛市蛙本身筐，刑而非旗“膽價值瓜投資假設〞謀(伶〔排這里插尚不膚包括嫁眾多爪“返目前縣市場渠上宗濫竽密充數真〞節的倆眾多甲偽價窯值投輝資裝)刃〕野。撥歸根醫結底穴事實楚上除，偉價值知投資旬只是景一種屬基于鄭價值梨分析級根底濾之替上的袋投資災方法她，抱它并次不決韻定姜投資僚收益作本身慰的系必然民上下舟。藏而榨且辜企業纏價值鍋的洽分析浴方法支主要閘基示于樣投資材報酬塊、價盈利堤預測展等幾難個斜維鵲度決綜合案考量巧。桿一、籃投資瀉報酬羨“勝如果分你買盒進定玩價過綠高的犁股票捎，稈真的群是一陡大悲齊劇豆。篩因為息即使梨公司湊真的已一炮賀走紅野，胃你還殿是賺艷不到滑錢施。有〞躍——鍬彼得蹦·介林奇咬投資沸者的半資金粥回收船期應柜該有閣多長猛?弊原那么乎上秒，賭如果傲投資窯實業串，牌這家觸企業校所產本生的桌獲利戚或現趟金流李量可，懂應該壯足以停讓你漠在5造-7只年內養收回迅原始豎投資壽額蛙。際如果賄資金垃的回禾收期哲超過續7-宵10懇年躁，毀你就威應該界考慮立撤資胞。靜每增替加一靜年棄，桌無法棋控制間的因梨素就累會增肌加稅，撇如經灶濟增狗長趨破緩們、往通貨近膨脹良、攜新競隨爭者領的出涌現等復等虜。那如果咽回收勞期達撞10朝年以至上穗，狼不但并會受土到這通些因透素的損影響庸，俘而且流年獲允利將直被通激貨膨檔脹侵管蝕瞎。師最后溪在投慧資決被策時哨，耍獲利癢必須萄可以摧實際城計算養。搬一定范要有忘衡量漫獲利揉的尺仇度先，夜讓你惰分辨步是否洗A計秒劃優貝于B從方案碰。婚在證栗券投薦資方病面外，馬這個進尺度迷一般綢被稱合為銜“釋現金啟流量受〞覽或屈“洋凈收合益濤〞俱。哭股價但代表呆的是獅投資燕者對甲公司恩價值夸的看響法福，古并不祥是拜公司塑的緞實際紅價值臺。按投資鉛者爭有時星投資端者宮看到闖公司燦贏亡盈楊利增魔長醒，銜股價封卻駱在常大跌染;琴；鐵也有敞時素或另眼啄看迅到推股價歪大幅妙波動些，山公司渡獲利煉卻沒斧有任括何實同質蹄的猛改變尚。竹盡管制股價碰的午波動北有時認能反廈映公踐司的儲實際縮價值扶，但建股票娘獲利拉的衡孤量標桿準應益該是位“隸凈收或益炸〞臟，改因為注“投凈收岸益古〞夫是實喇際可輝見的被，燒它不避像欣股價蒙一樣字上下愉波動垮。局可見舍本文氧投資君報酬域包含貧以下四三層共含義逝：兇盈利火的回裂收期織才是侵唯一待衡量偽預期箭投資盒表現綢的標筋準適。避如果豎其他鞏要素厘相同釋，潛投資執回收荒時間貧較短佩的股罪票優仿于時練間較雀長的被股票兔。腸股票坊的投改資回姿收期營會依愉市場傭一時寨觀點隔而不刮斷地緞改變爆。楊你衫不應跡該改霉變自念己的欄看法米，玻也不暢應盲奉從怕。抗你應焰該等忠到股提價合孫理的假設投資絹回收紛時間餃出現使，疲才進庭場買壇股票她。昆市盈跳率陷的使怪用紹股價濱的波砌動涌一般桌不能夢作為思衡量呀投資熱報酬呆的工曲具價，備波動唉有時曾能反段映公覆司的詢實際脂價值追，略但更款多那么波不是缺如此結。竟相反名公司呢獲利愧的衡懷量標勤準應轉該是儉凈收薄益湯，轉因為氧凈收綁益端是具蘭體且尼固定重的言，歡它的啦根底巡是公頸司為臉投資躺者隊所賺邪的實清際癢金錢押收入調，健可以吩增加布公司攻凈值濁。喊如果辱比方粒，搏你按投資摸者牧持有網A公英司量股票怒兩年西，華并羅且番這的段期脹兩年賓間掉該聯公司岔創造薄了每櫻股5恭元的尖贏妙盈好利碗。地，瘋如果劣將似這黃5元犯完全牽以股遮利形睛式發請放概，周理論懶上友預期聾你就暮不應疼預期冶股價倉會辣不應池有任賞何波此動飽，殲因為障每股臟凈值位并未閥增加租。亭；紋假設呈如果叔將妄這比5元唯全數那作為怕保存撫贏診盈個余傘，總理論斗上合顆理的掉預期濫是兩更年間映股價許應該害上漲值5元擋。扮；努如果眉管理搏層善咐用這匯5元驅做更綿有效嫩的投幣資農，酸那么股紛價襪的膊至少竭上漲昏應該尊超過譜5元襪以上的。淺，包反之萍，足假設管黨理層凡用這滴5元支投資牽失敗流，累那么股杠價院甚至已可能出下跌顏那么反饑是藝。慢市盈刑率是剃投資失者愿呆意為央公司當當前細與未塞來廉贏即盈鳥利所喉支付炎的股喬票溢吐價藍，股即市動盈率憑=股刺價/島每股碼收益脾。繡如果仁市盈蔽率是兼20跟倍甘，從那么表悲示在笑當前朱凈收半益基棚礎上屯，為回收漆投資鎖需要店20常年毅(或數，載投資按報酬褲率為部5%損)贊。對；抓如果幻市盈兔率是磨50僅倍塞，駱那么表師示在妄當前腰凈收恰益基頁礎上睛，雄回收霧投資誤需要瓶50乏年豬(或考，蹄投資峰報酬問率為堪2%拖)攏。男顯然肢，懲如果坊凈收鋪益不江變么，寨無論游是2宵0年仿還是跑50歲年都餅太長朱了歷。突那么辮，任為什云么投灶資者當還會影追坐捧末高市挪盈率績的股贏票戶呢方?原斜因在姥于公葛司的設盈利話成籠增創長率盒，置這聾才伏是估偉計投瘦資報猴酬率答的最患后標竿準看，尼公司巨盈利悄增長辟越快押，冬回收獅投資被也越立快臂。趣如果授開始簡A公肌司的匆盈利喜為2貼元且衡年胖成拳增與長率皂為1隊0%她，意那么雖從更鞏長期量來看稍，引市場體也許久愿意有接受料更高件的市年盈率臘。扶理論灑上沃，慨如果弦公司辨成克增舞長率揉為1次5%冶，橡股價漸的平鋸均市石盈率售應該脆是1列5倍龜；并如果嘩盈利臺成瑞增肢長率非為3儀5%電，坑平均鑒市盈柿率可巧以是蕩35月倍餃。稈原那么烏上市蘆盈率迎不得塵超過染盈利助成掉長率丸。蘋值得脈注意嚇的是滾，劃企業螞贏錘盈套利增銅長并秧非一戲成不杰變蓮，桂因此獎有必皮要分蠶析公彎司顯贏鐵盈惑利增獨長率輩的可冊持續料性并無根據院企業哨經營坑的實編際動稠態做肺出調街整梳。蘆由此從，稀股價貢，登凈收眠益將，茅盈利塊增長災率辱這三噴個糞要素盾可以掙幫助自我們剛初步適判斷哀公司齒股戚價脂值毀的合導理性屋。接市盈豐率越呢低萍，險企業淘成長揭性越帽高夠，籮那么買鳥入該分股的朵平安腸性越斯高然。霸舉例通：鄉假設葡19估96冒年4盯5元拜買入旅A公腿司械，郊A公鞏司盈節利保技持持刺續增院長取。列年度絨買入執價格仙每捕股盈勾利恩市盈緒率挽盈利丈收益趟率鏟投資引報酬捉19捷96橡45態元騾3圾元苗15裹倍稠6.劉7頁%竟19兵97勇45飯元輕3.債45兇元染13選倍嚇7.杯7疏%嚷19塞98樣45籠元源3.談97辣元襖11需.3態倍寨8.呆8哨%明19夸99孤45車元工4.熊56遙元娘9.騾9倍筋10焰.1暑%盈20紅00呀45撓元獵5.臨25胡元姑8.壟6倍油11瞞.6撓%嚼20易01束45窄元圈6.躺03渣元巨7.頁5倍但13撇.3借%正20珍02灘45羞元蘆6.媽94茄元辭6.買5倍奴15猛.4搜%務20柏03卡45牽元怨7.煌98睡元炊5.械6倍解17扔.9臭%越20辛04嶄45民元棍9.救18號元妄4.粉9根倍腔20肥.4智%祥如表鉤格所毛示扇，天到2桌00古4年告A公策司可染以為盡投資豎者或創造迫每股愿9.偷18廢元的贏盈利企，埋這等蘆于是求你喬原始滾45嶼元投矩資額達獲得庭20叮.4火%的貓年獲急利質。宣換句垂話說卵，瘦以原糞始買范入成枯本對網照當渾時的毯盈利簽水準忽，聰市盈蹤率只宏有4向.9原倍購。耳即使普在怖20虧04岡年是綿熊市薄，竿4.味5六9護倍的悲市盈息率已詳經能根夠提話供足診夠的冤平安叫邊際紋。綠不僅圣如此蠢，藏單蘇單岔A公酷司盟的羞20強04宅年每粒股盈愚利便桑能提豈供投包資者遇買入愧本錢水20咐.4呀%的殊回報揮，南這是成一個趨非常旦驚人賠的數役字殊。賭同樣罵，辟如果耍相對仍于狀買入膀本錢扶發生割變化丙或者執A公搶司盈仗利增帽長勝速度鳴減慢結，堂那么把20摸04亡年的饑收益歲率都覆會發惹生很鎖大飾的膜變化導。節因而事，仆我們斥可以廊得出燒這樣副的結市論終，徑只有貨盈利醋的增鵝長可滴確定江，些買入元價格育夠低竄，乳股票莖長期惰持有詳才有屢意義典，擇長期茫持有交也才山能實煌現超居額收浩益鍵。表二、貝預估樹盈利嫁“媽就投燥資普尚通股址而言駛，礦很少汽有人莫富到雞足以逝負擔豬起因缸沖動蛙而買殃進的竹后果料。獅〞紙——夜費雪獄評估嘗公司搜內在料價值洞的關錘鍵在榮于投份資者與估計螞公司取未來昌贏恭盈戀利或區獲取幼現金剃流量核的能擊力違。朋錯估來成賠增世長率稍，肺投資腹者的疑價值纏評估為就會儲有很催大膊的路落差拼，泊因為蘇一般添公認目，果這歇也賊是企軋業評叛估最己困難飽的部鼓分泡。狹，而愈這也澆是巴長菲特嗚喜歡雁成長芳穩定囑公司罪的原士因之周一租，麗只有撥非常超穩定葉的與盈利態趨勢慚才能駝完全仍避開恢估計千未知幻的陷航阱現。魔例如笑，階可口推可樂術和吉好利長魔時間朽維持何穩定桑的頁贏腔盈杏利增球長縱。拜然而撐不幸還的是鏈，懸99剝%的鄙公司抖沒有條這種遠一致嘆性殊，摸所以渾投資堤者頑被迫被要對榆其咳未來背盈利惱做某作裝經驗步性的盡判斷拔。羅最近墓的增齒長率楊對于姓獲利錫歷史鋪非常沙穩定方的公爽司白，悔投資紹者應升該用破過去雁資料熊來推企算蛋其受未來握的司成臺增某長率列。文假設一購家公虛司在叔過去內10臉年每英年都譯獲得自12填%的個贏胃盈深利增勿長喪率怠，捆那么譯在2等-3徑年內奶偏離拒該水種平太憂遠的讀情況孝不太游可能偏發生趣，真這比戰較適亮合消蓮費類糕的界公司抗。筆參考勝歷史蘭盈利幣典型構的做買法是豬，鍬觀察蝕評估奴近幾巖年的虎盈利畢，劃尤其熊是要耕注意崇去餃上一低年的挽利潤壞情況群，愈因為瓜去蝦上一肝年的名盈利奔會愿比5廣年前庫更接鍋近舅明費下一界年的算盈利歲。懇使用珍加權量方法富，豬通過叼給轟賦冊予過布去3洞-5熊年民(時須間越賣長越敏好)準的盈饑利糟以咱(時愉間越警長越甜好)握不同蠢的趕加浴權曬值欄重欄，孤然后陵并由計算斗加權世平均斗以取杜得年煌平均桑值作媽為未朋來的夠參考嘆。論例如爪投資旨者蔽給哲賦予秤去望前余一驢年盈塊利的驕加權糖值為均10欲，誰前菠二度年饅的眨為9東，關大徹前恐三矛年五的葉為8暴，枯依次灘類推性，批最后仍計算奧獲得找可以持獲得擋一個菊加權失平均校值丙，濟就數旅學上菌而言吹，婦這種葉計算嶼結果個可以據趨近喂近仙當怪年盈線利誦。尿但腦加權鈔過去感贏土盈件余的掀缺點卵在于撇，大它可冒能產績生過允低的物贏庸盈國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