年鋰電行業(yè)分析報告新能源車：成長中繼，可觀增速仍將維持2022年全球新能源車銷量約1059萬輛，同比增長72%左右，增速較2021年略有下降，但依然是高基數(shù)下實現(xiàn)的高速增長。滲透率方面，2022年年末全球已超過18%，2022年全年的平均滲透率約為14%，較2021年的8%，同比提升6pct。分國家/地區(qū)來看，2022年中國、美國、歐洲、其他地區(qū)銷量分別為687、100、240、39萬輛，同比增長107%、59%、21%、100%。國內：補貼退坡但供給仍發(fā)力，預計達到850萬輛2023年可能對國內市場景氣造成影響的是補貼退坡，2022年是現(xiàn)行新能源車補貼政策的最后一年，2023年純電動乘用車的補貼將退坡0.91-1.26萬元，插電混動乘用車的補貼將退坡0.48萬元。補貼退坡一方面影響經濟性，另一方面也因搶裝透支需求。受補貼退坡影響，1月國內新能源車銷量確實出現(xiàn)較大的下行壓力，但車企也及時進行了積極的應對措施，特斯拉在1月6日執(zhí)行3.6-4.8萬元的降價，小鵬、問界等車企的價格調整也相繼跟進，車企的價格調整已經覆蓋了補貼退坡的幅度，我們認為最終將刺激需求積極恢復。從車型角度分析看，8-20萬是乘用車市場的中堅力量，規(guī)模明顯高于兩端市場，燃油市場已涌現(xiàn)出多款爆款車型。但當前新能源滲透仍不飽和，滲透斜率陡峭，隨著車型投放增多，預計滲透率將持續(xù)快速提升，帶動整體新能源滲透率向上突破，其中：

1）8-12萬均為純電車型，滲透率偏低，車型供給存在較大空白，純電仍有較大的快速滲透潛力；

2）12-15萬純電與插混車型均有，車型供給均存在較大空白，其中插混增速更快；

3）15-20萬純電與插混車型均有，純電車型供給充分，插混車型競爭力突出，但供給存在較大空白，插混有望加速滲透。從供給端來看，各大車企持續(xù)加碼電動化布局，自主品牌加快混動產品落地。比亞迪圍繞王朝系列、海洋系列以及騰勢、仰望等品牌推進新品；以蔚小理、問界為代表的造車新勢力，隨著蔚來

ET5、理想L9等車型的交付量爬坡，產銷有望持續(xù)攀升；吉利、長城、長安、上汽等加快混動產品落地，以雷神動力為代表的自主混動技術有望復刻比亞迪DM-i的成功，實現(xiàn)自主品牌在混動市場的份額突破。伴隨著各大車企在新能源領域的持續(xù)加碼，整體批發(fā)量有望持續(xù)上升。預計2023年新能源乘用車銷量達850萬輛，新能源滲透率達33.9%。預計2023年隨著更多車型投放，優(yōu)質供給將進一步打開中間價格帶市場空間，新能源市場中8-20萬市場占比進一步擴容至50.1%，其中，12-20萬市場插混維持較高增速，插混滲透率有望達到14.1%，8-12萬市場純電滲透率有望提升至16.7%。歐洲：供應鏈恢復、特斯拉增量，預計達290萬輛歐洲市場2022年增速承壓的根本原因是車企推動新能源車滲透率提升的意愿較弱，一是歐洲碳排放政策約束存在周期性，2020-2021年比較嚴格，2022-2024年則相對寬松；

二是歐洲新能源車市競爭并不激烈，車企份額壓力尚未體現(xiàn)。同時，地緣沖突對于汽車供應鏈的影響，也使得總產銷出現(xiàn)下滑，進而影響了歐洲新能源車的需求表現(xiàn)。從邊際變化上看，歐洲汽車供應鏈短缺的壓力有所緩解，歐洲整體汽車銷量自8月以來持續(xù)修復，10月已同比增長15%，也帶動了歐洲新能源車的增速修復。考慮到歐洲連續(xù)兩年的汽車總量承壓，在低基數(shù)下我們預計2023年歐洲汽車銷量有望恢復增長。同時2023年歐洲車市有望盈利積極的供給端變化，主要是特斯拉的柏林工廠放量或將成為催化劑，一方面特斯拉規(guī)劃2022年末達到周產5000輛，2023年達到周產1萬輛，有望形成10-15萬輛的增量；另一方面特斯拉本土化也將加劇和歐系車企的競爭，且歐洲新車型仍在加速豐富化的過程中，進而推動銷量進一步釋放。歐洲潛在的風險點在于經濟衰退，但考慮到2022年整體低基數(shù)的背景下2023年汽車總量仍有望恢復10%以上，判斷全年有望達到280-290萬輛，實現(xiàn)25%-30%的增長。美國：油耗經濟性與新車驅動，預計達到170萬輛美國市場的需求增長趨勢相對明朗，一是美國正處于政策加碼階段，CAFé油耗經濟性政策對行業(yè)滲透率有明顯托底，到2025年美國市場有望保持60%左右的復合增長；二是美國有競爭力的新能源車型也蓄勢待發(fā)，電動皮卡是其中代表，目前特斯拉

Cybertruck、福特F150等均取得積極的訂單表現(xiàn)，美系車企的車型、規(guī)劃也在相繼落地。預計美國2023年達到160-180萬輛，實現(xiàn)60%以上的增速。小結：預計2023年動力電池產業(yè)鏈增速維持35%左右綜合來看，預計2023年全球新能源車產銷達到1350-1400萬輛，同比增長35%-40%，對應動力電池裝機量值687GWh，同比增長38%左右；動力電池出貨量預計達到831GWh，同比增長35%左右，行業(yè)仍可維持可觀增速。儲能：產業(yè)拐點，大儲、戶儲相繼爆發(fā)在光伏、風電發(fā)電量占比提升，鋰電為代表的新型儲能技術成本下降的背景下，儲能產業(yè)正處于爆發(fā)期。2022年預計全球儲能裝機45-50GWh、出貨90-100GWh，對應翻倍以上的增長；預計2025年全球儲能裝機量300-400GWh、出貨量或超過500GWh，行業(yè)在2022-2025年的復合增速達到80%-100%。海外戶儲：能源危機之下，量利有望延續(xù)景氣歐洲戶儲是2022年景氣度最高的細分板塊，裝機量方面預計2022年達到7-8GWh，較2021年的1.8GWh實現(xiàn)250%以上的增長，而得益于行業(yè)需求的高景氣，代表性公司派能科技的單GWh凈利顯著擴張，進一步兌現(xiàn)了盈利釋放。歐洲戶儲高景氣的本質是地緣沖突引發(fā)的能源危機，在高電價和用電短缺風險下，居民加大戶儲配置。本輪歐洲能源價格高位的持續(xù)性預計較強，從歐洲電力期貨價格來看，批發(fā)端期貨電價在2024年仍接近0.24歐元/KWh、2025年在0.17歐元/KWh左右，折算到居民電價將保持在0.35-0.4歐元/KWh的水平。從經濟性測算來看，考慮0.4歐元/KWh的居民電價、600歐元/KWh的系統(tǒng)投資成本（考慮30%的稅收抵免或補貼），則歐洲戶儲的回收期在6-8年的水平，歐洲戶儲的經濟性依舊可觀。從中期看，我們認為能源危機背景和ToC屬性下行業(yè)的中高增速，美國市場則提供增量。海外大儲：商業(yè)模式順暢，量利拐點逐一兌現(xiàn)美國表前儲能是全球發(fā)展最佳的市場，從需求端看，美國在2018年通過841法案后，表前市場儲能進入發(fā)展的快車道，2020-2021年連續(xù)保持200%左右的裝機增速。不過2022年受美國對光伏組件進口的限制影響，美國光伏裝機增速承壓，也間接影響了儲能的裝機水平；而鋰電成本高位，也使得部分項目出現(xiàn)延期。不過，美國大儲的量利拐點已漸行漸近，盈利能力承壓主要的訂單周期的影響，隨著下半年高價訂單交付，美國儲能產業(yè)鏈的盈利拐點已經兌現(xiàn)。而裝機量方面，一是美國儲能項目儲備充足，根據(jù)美國ACP統(tǒng)計口徑，美國有14.3GW/37.0GWh的儲能正在開發(fā)中，需求支持充足。二是美國儲能迎來積極的政策加碼，在8月通過的IRA法案中，美國獨立儲能也能獲得ITC退稅支持，此前僅有電源側儲能能夠獲得退稅。往后看美國大儲需求重要的催化或是組件進口限制的放松，考慮到美國光伏儲備項目同樣充足，若2023年美國光伏實現(xiàn)60%-70%左右的裝機增速，再考慮儲能滲透率的提升，美國表前市場儲能裝機有望重返翻倍以上的增速，需求彈性也將呈現(xiàn)。除了美國大儲，歐洲大儲也處于爆發(fā)的前夜。歐洲的可再生能源占比不低于美國，但儲能發(fā)展緩慢，主要是歐洲電網(wǎng)的跨國調節(jié)以及燃煤、燃氣化石能源的調節(jié)能力支持。不過以英國為代表的歐洲表前儲能市場也迎來積極變化，2021年英國新增儲能申報容量達到11.5GW，遠超歷史上任一年份，有望指引未來幾年爆發(fā)式增長。英國儲能申報量激增的原因是動態(tài)遏制套利機制（DynamicContainment）的盈利大幅提升，儲能在長期平衡機制（BM）中也開始具備競爭力。同時從中長期看，隨著歐盟逐步走向碳中和，化石能源終將退出，靈活性資源將由儲能承擔，支撐了歐洲中長期需求增長。國內大儲：獨立儲能發(fā)力，靜待盈利拐點到來國內儲能此前的需求增長與盈利兌現(xiàn)存在不確定性，主要還是未形成清晰的商業(yè)模式。不過2022年國內儲能迎來積極變化，首先是需求層面，2021年國內儲能裝機約4GWh，2022年根據(jù)中電聯(lián)數(shù)據(jù)，1-8月新增并網(wǎng)1.3GWh、在建8.8GWh，則預計全年能達到10GWh的裝機量。同時根據(jù)北極星儲能網(wǎng)發(fā)布的項目中標量數(shù)據(jù)，1-11月EPC中標已經達到27.5GWh，也預示著后續(xù)需求能有積極釋放。更為重要的變化在于商業(yè)模式。2022年以前，國內儲能多數(shù)是電源側項目，存在明顯弊端，一是儲能作為可再生能源的成本項，定價不清晰；二是儲能僅滿足并網(wǎng)要求，諸多項目沒有實際充放電；導致存在劣幣驅逐良幣。2022年獨立儲能成為主流，盈利模式更加清晰，包括容量租賃（成本由新增可再生能源裝機分攤）、容量補償（成本由終端用戶分攤）、現(xiàn)貨價差（套利收益）和輔助服務收益（存量發(fā)電機組分擔），能夠使得新能源建設規(guī)模增長，傳導至儲能的盈利和規(guī)模增長。展望來看，國內儲能的經濟性拐點有望出現(xiàn)，一是2023年在光伏硅料、組件價格下降預期和風電招標儲備充沛的背景下，國內可再生能源地面電站裝機有望顯著抬升，在強制配儲政策要求下，帶動獨立儲能的租賃比例提升；二是鋰電產業(yè)鏈成本下降下，有望帶動儲能系統(tǒng)投資額下降，進而改善經濟性；三是地方層面在現(xiàn)貨市場、輔助服務市場開始準入儲能，帶來額外的市場化收益來源，而若國家層面的容量電價政策能夠有積極信號，將進一步提振國內儲能的裝機增長和盈利抬升預期。綜合來看，預計國內大儲到2025年有望實現(xiàn)80%以上的復合增長，2025年有望達到80-100GWh的裝機規(guī)模，且產業(yè)鏈的盈利拐點在2023年到2024年能看到積極兌現(xiàn)。資源：鋰資源關注自控可控，鎳優(yōu)選三元修復個股鋰：需求增速是鋰價核心變量，關注自主可控帶來的投資機遇根據(jù)全球新建鋰項目的當下進度和2022-2023年鋰行業(yè)精礦庫存去化情況，我們判斷2023年實際鋰鹽供應增速約26%。從需求增長情況來看，儲能的主要需求形式和其政策驅動的屬性決定了儲能當下景氣度延續(xù)的確定性較高，我們預計2023年全球儲能電池的產量有望實現(xiàn)同比近100%的增長。新能源車則主要為消費驅動，一定程度上受到宏觀經濟的影響。全球范圍來看，考慮到新能源車的產品力、性價比、使用體驗相比同價位的燃油車已經具備明顯優(yōu)勢，我們預計2023年全球新能源車產銷有望達到1300-1400萬輛，同比2022年約增長35%。在上述需求增速假設下，考慮到礦石價格高企和低品位鋰資源開發(fā)帶來的成本支撐，預計2023年鋰鹽價格中樞仍將維持高位（預計40萬以上）。盡管當前行業(yè)正步入淡季，鋰鹽價格有所松動，預計價格將由于成本支撐而逐步企穩(wěn)，待旺季來臨后有所回暖。另一方面，2022年來，澳大利亞、加拿大對中資企業(yè)鋰資源投資的明顯收緊，可能會使中資企業(yè)對2025年及之后的全球鋰資源新項目參與度明顯下降，從而對2025年及之后的行業(yè)供給增速造成深遠影響；海外鋰資源不確定性的加大，也有望提振國內鋰資源估值，國內鋰資源迎來戰(zhàn)略重估。從目前全球各大新項目的公開信息來看，2023年有望貢獻顯著增量的新項目中，有相當一部分當前進度都不及預期，符合全球鋰資源開發(fā)通常推遲的主體趨勢。根據(jù)全球新建鋰項目的當下進度，我們推測2023年的全球鋰資源產量增長約30萬噸LCE。另一方面，我們分析認為2022年鋰行業(yè)庫存仍有顯著去化（主要集中于精礦庫存環(huán)節(jié)），考慮到2022、2023兩年的庫存去化幅度差異，預計2023年實際鋰鹽供應增量約為23萬噸，對應實際供應增速約26%。由于鋰資源開發(fā)商更加傾向于釋放樂觀的投產時間指引，因此推遲是全球鋰資源開發(fā)的主旋律。從目前全球各大新項目的公開信息來看，2023年有望貢獻顯著增量的新項目中，有相當一部分當前進度都不及預期，符合全球鋰資源開發(fā)通常推遲的主體趨勢。此外，也有成熟的在產項目因為勞工短缺而下調出貨指引的。站在當前2022年末的時點，根據(jù)全球新建鋰項目的當下進度，我們推測2023年的全球鋰資源產量增長約30萬噸LCE。隨著時間的推移，還需進一步跟蹤每個項目的具體進展，從而更新2023供給增量的預測。按照行業(yè)規(guī)律來看，隨著時間推移，2023年鋰資源增長量下調的概率大于上調的概率。MtCattlin：Allkem8月25日發(fā)布公告，下調了2023財年Mt.Cattlin礦山的出貨指引。Wodgina：Wodgina擁有三條各25萬噸，前兩條已復產，在當前鋰輝石價格下，利潤水平十分可觀，第三條產線有較強的短期復產預期。但公司近期公告，第三條產線將視市場情況復產，最早的可能復產時間為2023年中。Finniss：2021年期間，Core公司對Finiss鋰礦投產指引為2022上半年投產。步入2022年后，投產指引逐步修改為2022年內。2022年8月29日，公司與特斯拉延長包銷協(xié)議的公告中，公司提到該礦預期的投產時間為2023年。Cauchari-Olaroz：根據(jù)美洲鋰業(yè)2022年7月28日披露的二季報，工程建設已完成90%。為了推動項目盡早投產，一部分為了提純至電池級碳酸鋰的提純環(huán)節(jié)被推遲至2023年。Sigma：官方指引為2022年內投產，但土建工作于2022年二季度才啟動。按照國內鋰礦一年的建設期來判斷，結合2022年9月公司公布的現(xiàn)場照片，我們認為該礦山2022年內投產或存在一定壓力，需要進一步跟蹤。李家溝：根據(jù)川能動力公告，公司曾于2022年5月27日調整了李家溝鋰輝石礦的建設方案，并增加了項目資本開支。截至2022年8月，李家溝項目井巷工程完成總工程量的70%，地表采選工程正在按照調整后方案加緊施工，項目預計于2023年年初完成采礦工程的建設投運，但由于項目地處高原高山地區(qū)，地質條件、雨雪天氣、疫情等對建設進度均會有一定影響，具體投產時間與計劃時間可能存在偏差，公司也正在按優(yōu)化調整后的方案加快項目建設，力爭早日投產。茜坑：截止2022年9月8日，根據(jù)公司在投資者互動平臺的回復，位于江西宜春的茜坑鋰云母礦的“探轉采”仍處于辦理中。預計采礦權獲批后，礦山仍需要一定時間建設，方可投入生產，貢獻產量。考慮庫存去化的差異后，預計2023年供給增量約23萬噸LCE。在對行業(yè)下一年供給進行預測時，除了對全球每一個鋰資源生產點進行預測，對當年及下一年的行業(yè)精礦、鋰鹽庫存去化幅度的計算同樣是十分必要的。由于大部分鋰輝石冶煉的公司其精礦采購合同均為公開信息，每年可采購的量較為明確，因此可以通過預估不同公司的出貨量，再結合其可采購的精礦量，倒算其庫存的去化幅度。通過分析2022年行業(yè)庫存去化情況，結合2023年全球鋰資源供應的增長情況和推算的2022年末行業(yè)仍剩余的精礦庫存，我們推測2023年的表觀供應增量約30萬噸LCE，對應的表觀供給增速約39%。但是，考慮到2022、2023兩年的庫存去化幅度差異（其中主要是礦石的庫存），預計2023年供應增量約為23萬噸，對應實際供應增速約26%。關注鋰資源自主可控帶來的投資機遇。未來，由于澳、加兩國對中資企業(yè)投資其鋰相關公司的收緊，或將導致中資企業(yè)對海外鋰資源的投資效率大幅下降，從投入到產出的時間也將大幅延長。另一方面，從全球總供給的角度來講，加拿大的本次收緊也可能導致2025年及之后投產的新項目中，中資控股的比例大幅下降（因2022年開始收購變得更加困難）。而從過去全球鋰資源項目的開發(fā)特征來看，中資企業(yè)參與的項目，其開發(fā)效率明顯更高；中資企業(yè)控股的海外鋰資源項目，開發(fā)時間明顯短于非中資企業(yè)控股的項目。因此，一方面，本次加拿大對中資企業(yè)鋰資源投資的收緊，可能會使中資企業(yè)對2025年及之后的全球鋰資源新項目參與度明顯下降，從而對2025年及之后的行業(yè)供給增速造成深遠影響；另一方面來看，國內鋰資源標的估值中僅包含周期屬性，而海外鋰資源不確定性的加大，也有望提振國內鋰資源估值，國內鋰資源的戰(zhàn)略重估，或有望成為2023年的板塊投資主題之一。過去，出于投資效率方面的考量，中資企業(yè)更多選擇投資已完成初步勘探，并在澳、加兩國上市的鋰項目。未來，由于澳、加兩國對中資企業(yè)投資其鋰相關公司的收緊，中資企業(yè)常用的投資方式將變得十分困難，或只能選擇介入更加早期的項目，總體上或將導致中資企業(yè)對海外鋰資源的投資效率大幅下降，從投入到產出的時間也將大幅延長。另一方面，從全球總供給的角度來講，雖然加拿大的本次收緊對預計2023-2024年投產的鋰資源項目影響很小，但可能導致2025年及之后投產的新項目中，中資控股的比例大幅下降（因2022年開始收購變得更加困難）。而從過去全球鋰資源項目的開發(fā)特征來看，中資企業(yè)參與的項目，其開發(fā)效率明顯更高；中資企業(yè)控股的海外鋰資源項目，開發(fā)時間明顯短于非中資企業(yè)控股的項目。因此，一方面，本次加拿大對中資企業(yè)鋰資源投資的收緊，可能會使中資企業(yè)對2025年及之后的全球鋰資源新項目參與度明顯下降，從而對2025年及之后的行業(yè)供給增速造成深遠影響；另一方面來看，國內鋰資源標的估值中僅包含周期屬性，而海外鋰資源不確定性的加大，也有望提振國內鋰資源估值，國內鋰資源的戰(zhàn)略重估，或有望成為2023年的板塊投資主題之一。鎳鈷：三元修復優(yōu)選阿爾法個股看好長期鎳鈷中樞下行+新技術規(guī)模化落地下三元賽道的長期增長。隨新能源增長預期修復，我們優(yōu)先推薦增長確定性較強的公司。推薦一體化成本優(yōu)勢領先的華友鈷業(yè)：領先濕法鎳一體化布局，有望憑借成本優(yōu)勢實現(xiàn)鋰電材料市占率提升；伴隨Arcadia鋰礦開發(fā)投產、印尼鎳項目持續(xù)增長以及鋰電材料放量，2023年業(yè)績高增長可期；技術優(yōu)勢領先的廈鎢新能：技術為翼，三元+鐵鋰產能持續(xù)擴張下成長性顯著。如何展望2023年鎳行業(yè)？（1）供需：過剩格局或將持續(xù)。預計全年鎳需求或將達320萬噸，需求增量約14萬噸。新能源或將仍為2023年需求主要增長引擎，有望從45萬噸增長至58萬噸。不銹鋼用鎳需求或同比2022年持平或小幅增長，需求量或將仍維持在200萬金屬噸左右。伴隨2023年華友華飛項目、力勤HPL二期、格林美一期等濕法項目的投產、逐步爬坡，中偉股份、盛屯盛邁、偉明嘉曼等富氧側吹高冰鎳項目陸續(xù)放量，以及印尼鎳鐵產能的持續(xù)投放，預計2023年全球鎳供給或將增長35萬噸左右至352萬噸。過剩格局將進一步加深。（2）價格：鎳價中樞有望下行。在宏觀經濟預期維持向下，過剩基本面格局延續(xù)的背景下，2023年鎳價有望呈現(xiàn)下行趨勢。短期金融屬性仍將為鎳價的主導因素，而電解鎳交割品結構性緊張或將放大價格波動并對電解鎳價格起到較強的支撐作用，2023年LME鎳價中樞或將回落至18000美金左右。但伴隨鎳鐵以及新能源原生料產能的陸續(xù)投放，不銹鋼用鎳成本（鎳鐵價格）以及新能源用鎳成本（硫酸鎳價格）有望進一步下行，其中硫酸鎳原料中原生料占比有望進一步提升至88%。長期來看，鎳行業(yè)成本曲線下降的大趨勢不變，維持長期鎳價中樞13000美金判斷。（3）核心關注的邊際變化：電解鎳價格方面，庫存拐點或為鎳價逐步回歸基本面屬性的重要信號，其中俄烏沖突的變化、青山電解鎳產能落地等事件均可能成為邊際催化。鎳行業(yè)方面，還需關注：i.富氧側吹等鎳冶煉技術的進展情況；ii.印尼鎳產品出口征稅的進展和落地情況;iii.鎳鐵轉產高冰鎳產能的投放情況等。2022年鈷行業(yè)逐步從短缺走向過剩，價格經歷高位回調。消費電子在經歷了2020年以來消費電子居家辦公場景需求的集中爆發(fā)，2022年整體消費電子需求轉向低迷。根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，預計2022年全球智能手機市場將同比下滑6.5%至12.7億臺；PC出貨量將同比下滑12.8%至3.053億臺。2022年Q1-Q3國內鈷酸鋰正極出貨量同比下滑11.5%。預計全年消費電子鈷需求同比下滑約13%。新能源方面，2022年全球新能源車銷量高景氣，全年有望實現(xiàn)70%以上增速。但在三元滲透率同比下滑的攤薄下，2022年前三季度國內三元前驅體出貨量60萬噸，同比+47%。全年鈷需求增長約1.26萬噸。展望2023年，伴隨海外新能源車的復蘇帶動三元需求的恢復，以及消費電子的底部回暖，全年動力電池鈷需求有望增長約1.6萬噸，總鈷需求有望增長2.5萬噸。世界級銅鈷礦投產在即，供給壓力加大。洛陽鉬業(yè)世界級礦山Kisanfu計劃于2023年上半年投產，該礦設計鈷產能3萬金屬噸，保守估計2023年或將貢獻8000-10000噸鈷供給增量；同時伴隨著洛鉬TFM項目混合礦項目也將于2023年投產，有望增產1.7萬噸鈷金屬年化產能。同時近期托克也獲得東非和南部非洲貿易和發(fā)展銀行(TDB)6億美元銀團融資安排，將用于幫助Chemaf完成其位于Kolwezi的Mutoshi銅鈷礦以及溶劑萃取電積(SX-EW)加工廠的機械化，并推進其位于盧本巴希的EtoileSX-EW工廠的擴建。Mutoshi有望成為世界第三大鈷礦，規(guī)劃年產氫氧化鈷1.6萬噸，陰極銅4.8萬噸，預計2023年Q4開始投產。隨幾個主要項目的投放，預計2023年銅鈷礦供給增量將達2.7萬噸左右。紅土鎳礦濕法HPAL冶煉項目的持續(xù)擴張也將帶動鎳鈷供給的進一步增長。伴隨2023印尼華友華飛12萬噸鎳、力勤HPL二期1.8萬噸項目投產，以及

格林美青美邦一期3萬噸項目逐步爬坡，鎳鈷供給全年有望增加約1.2萬噸。展望2023年，鈷礦供給增量將達3.9萬噸，大幅超過需求增量。鈷供需將進一步過剩，鈷價或將仍呈現(xiàn)下行趨勢，全年中樞預計在25-28萬/噸。但值得注意的是，相較于2022年的高位回落，2023年鈷價下跌對相關公司業(yè)績的影響將邊際減弱。電池：降本大年、成本曲線陡峭，盈利有望維穩(wěn)2023年動力電池面臨一定的降價壓力，市場對此也有充分預期，一是動力電池擴產周期在1年到1年半，且近兩年資本密集投入、成熟產品差距縮小，從產能規(guī)劃上看2023-2024年將是高端電池產能由緊張轉向過剩的窗口。此前我們判斷，鋰資源仍是2023年動力電池有效產能的瓶頸，目前在需求階段性疲弱下這一約束也有所減弱。二是2023年整車企業(yè)面臨退坡和降價壓力，材料降價幅度也較大，為電池降價提供條件。從成本端來看，2022Q4以來電池龍頭與材料企業(yè)的價格談判相繼落地，在剔除已執(zhí)行價格聯(lián)動的鋰鹽下，在不考慮技術進步的情況下，2023Q1的非鋰材料成本較2022Q3下降0.04-0.05元/Wh（磷酸鐵鋰），如果考慮單耗下降，則有望降本0.05-0.06元/Wh。在考慮非鋰材料成本下降的基礎上，我們就電池龍頭執(zhí)行的“鋰礦返利”計劃進行敏感性分析，在假設低鋰價聯(lián)動設置價格為20萬