交通運輸行業2022年中期策略：航空出行回歸與反轉（一）回歸進程：國內疫情多點散發，航空出行需求二次觸底受新冠疫情持續反復影響，客運出行需求擾動中下行。根據交通運輸部發布的中國運輸生產指數

（CTSI）顯示，2021年僅2月至3月CTSI指數同比增加50%左右，此后受到南京等地多輪疫情影響，出行流量受到抑制，疊加冬奧會等因素，總體客運出行恢復不及預期。2022年2月以來，CTSI客運指數迅速下跌，4月跌幅超過67.70%，降至疫情發生以來的最低水平，特別是4月以來上海大規模疫情爆發，北京疫情出現反復現象，導致旅客流量出現新冠疫情爆發以來二次探底現象。新冠疫情致航空出行需求壓制明顯，2021年民航客運量恢復至疫情前七成。2021/2020年受新冠疫情影響國內民航客運總量有所下降，民航客運總規模為4.4/4.18億人，較2019年減少2.2/2.42億人。2022年受國內上海北京等地疫情散發影響，航空出行再次探底。據民航局發布數據顯示，2022年1月至4月民航業完成運輸總周轉量、旅客運輸量分別為122.50億噸公里、8405.73萬人次，同比分別減少42.70%、45.10%；國際航線客運量為2019年同期的1.5%。公司層面，三大航航班投放量已經接近2020年1-3月武漢疫情初次爆發時水平，4月三大航平均客座率56.26%，同比下降25.33%。2022年5月下旬隨著疫情防控初現成效，國內航空市場逐步恢復。根據航班管家數據顯示，截止2022年5月19日，當周（5月13日至5月19日）我國國內航班日均執飛航班5116架次，周環比+13.83%，同比-64.56%。2022年4月國內航班日均執飛起降3340架次，同比-78.50%。國際航線“五個一”政策持續執行，我國國際航班執飛架次仍然維持低位。根據航班管家數據顯示，截止2022年5月19日，當周（5月13日至5月19日）我國國際航班日均執飛航班46架次，周環比+3.85%，同比-70.49%。2022年4月我國國際航班日均執飛起降152架次，同比-69.37%。根據中國民航局數據顯示，2021年國際航線客運量僅為2019年同期的2%左右。隨著上海、北京陸續推進復商復工，航空出行市場底部大概率形成。隨著上海疫情好轉，吉祥航空

宣布將于5月16日起恢復HO1145/46上海浦東-福建龍巖往返航班，該航班是上海全域靜態管理以來，吉祥航空恢復的首個上海始發國內定期客運航班。此外，春秋航空將于5月18日恢復上海往返昆明航班，目前暫定每天一班，上海至昆明航班號為9C7269。部分航司陸續復飛上海始發航班，是我國國內航空出行市場恢復的重要標志信號。民航局出臺現金補貼紓困政策，補貼4500個航班架次，體現了國家確保國內民航保底運行，航空出行市場底部持續強化。①國內客運航班補貼政策出臺，補貼4500個航班架次，最高2.4萬元/小時補貼盤活基本面，補貼標準基本可覆蓋航司全部變動成本，預計最大補貼體量約為140億。補貼航班按照2022年4月6日-5月10日實飛航班量為基準進行比例分配，南航系、國航系、東航系、海航系、春秋、均瑤系、華夏分別占比25%、18%、13%、16%、4%、2%、4%，合計占82%。②南航、國航和海航獲得民航局新增國際航班額度配臵，“五個一”政策逐步優化調整；③目前新冠病毒突變株基本以輕癥為主，感染者大多可以自愈，出行者信心恢復；④穩經濟一攬子紓困措施出臺，根據新華網，5月23日國務院常務會議決定，增加1500億元民航應急貸款，支持航空業發行2000億元債券。資金支持+民航業社保緩繳，有利于緩解全行業的現金流緊迫現象。⑤民航市場量價齊升，端午機票均價上漲155元。票價基礎提升充分，疫情后有望加大利潤彈性，行業或出現供需錯配，漲價帶來的利潤彈性可期。基于疫情后月新增確診人數與三大航運力投放情況對比后發現，航空運力通常會在疫情結束后的1個月內迅速恢復到較高水平。6月1日，上海全面復工復產，疊加端午小長假出游小高峰等因素，往返上海的探親、商務、旅行等各類出行需求激增，帶動長三角地區經濟恢復。同程旅行數據顯示，端午小長假期間國內酒店預訂間夜較“五一”假期上漲31%，機票平均價格較“五一”假期上漲48%。若疫情不再出現超預期反彈，樂觀預計8月有望實現全面恢復并趕上暑運旺季。（二）出行潛力：疫情積壓出行需求，航空人口規模仍將提升疫情前航空客運行業呈現穩健增長態勢，出境人次復合增速超20%。據國家統計局數據顯示，2014-2019年民航客運量增幅均維持在+10%左右水平，5年累計同比增幅CAGR為+11.05%。疫情前我國出境人次呈現高增長趨勢。2019年我國國內居民因私出境人數為1.62億人次，近25年復合增長率為20.16%，體現了較高的成長性。對比疫情前數據，國內民航市場具有較大恢復增長空間。國內旅游人次保持10%增速，體現出當前我國公眾對旅行消費需求旺盛。2019年國內旅游人數為60.06億人次，近25年復合增長率為10.25%。中期來看，國際航線復航仍需時間，出境旅行回流給航空市場帶來增量客源，中國航空業長期供需向好。2019年中國民航運送6.6億人次，通常出境人次中選擇航空運輸方式比例較大，預計回流客流將帶來20%左右的增量。長期來看，人口大國客運需求廣闊。根據國際航空運輸協會（IATA）數據顯示，全球來看，人均GDP在6000-9000美元左右是航空出行需求快速上行階段，我國2018年人均GDP為64644元(約9235美元），正式邁入航空出行時代。國際經驗也表明當人均GDP超過4000美元時，航空的客運需求多樣化，也更具備消費屬性，中國目前航空需求結構也呈現出休閑消費旅客比重逐年上升的趨勢。我國人均乘機次數仍有較大提升空間，航空人口規模仍將增長。2019年國內人均乘機次數是0.47次，低于世界平均水平的0.87次，更遠低于美國的2.82次。長期來看，若參照美日等航空業發展經驗，預計到2030年我國人均乘機次數有望提高至1次，航空需求仍有一倍增長空間。（三）復蘇路徑：全球呈現復蘇趨勢，我國有望2024年完成修復2021年我國民航的恢復速度要遠超全球平均水平。2020年Q4以及2021年Q2我國民航業經已超過2019年同期水平，但受各地局部疫情影響，全年呈現波動起伏狀態。2021年底,奧密克戎新毒株出現，行業復蘇周期被再度拉長，國內航班執行量下降，略低于美國、日本和全球平均水平，但高于英國、澳大利亞同期水平。我國國際航線復蘇進度要統籌考慮全球疫情恢復及我國防疫策略調整，樂觀情景假設國際線恢復疫情前至少需要2年的時間。疫情給全世界的旅游業造成了巨大的破壞。在2021年初進行的全球調查中，77%的被調查者認為政府的限制措施是阻礙國際旅行的主要因素。目前國內防控措施嚴格，故短期內國際航線較難恢復。但全球范圍內奧密克戎影響有所緩解，新冠特效藥取得階段性新進展，各國逐步開放邊境，預計2023年航空客運市場將逐步呈現趨勢性復蘇態勢。國際出入境政策逐步放寬，境外部分地區出行水平大幅上漲。2021下半年英國逐步放開出入境限制，中國境內旅客前往英國的需求就體現了出來，前往英國主要城市的需求已經超過19年同期三成左右。同時2021年以來美國、新加坡、泰國等國家國際航班量已經呈現穩步增長態勢，2021Q4至今美國國際航班數已經達到19年同期的80%左右。根據IATA數據，2022年3月，南美洲機票預定量已超過疫情前水平，北美洲機票預定量已基本接近疫情前水平。在2022年2月24日俄烏沖突發生前，全球機票預定量呈現動態上升趨勢。根據IATA數據，國內航班預定量已恢復至2019年的90%左右，國際航班預定量已恢復至2019年的50%以上。我國民航業恢復情景假設：由于疫情對航空業影響較大，各國對疫情防控態度不盡相同。國內疫情防控堅持“嚴防境外輸入，國內動態清零”政策，國際客流量水平恢復時間相對存在較大不確定性，因此我們基于樂觀、基準、悲觀三個角度對客流恢復水平進行預測，進而預測未來民航客流恢復狀況。①樂觀情景：2023年國內國際航線全面恢復。②基準情景：2023年國內完全恢復，國際航線恢復40%。③悲觀情景：2023年國內航線完全恢復，2024年國際航線恢復40%。根據2015-2019年民航客運量CAGR分析判斷，同時考慮到后疫情時代爆發式的商務、留學等出行需求，我們假設2024/2025年國內旅客吞吐量的增速分為12%/10%，地區旅客吞吐量增速為6%/4%，且國際航線恢復19年水平后年增速為20%/18%。基于上述分析，我們認為基準情景假設相對更為符合實際情況。由于今年上半年多地疫情擾動影響，民航總體恢復甚至不及2021年同期，預計2022年民航客運量預計恢復到2021年的70%，并假設2023年接近或超過201