主要有色金屬價格有色金屬行業盈利情況主要有色金屬價格有色金屬行業盈利情況行業研究專題報告有色金屬行業信用風險回顧與2023年展望●受下游需求增速放緩，全球貨幣市場流動性邊際趨緊等因素影響，2022年有色金屬價格重心有所下移，行業利潤水平小幅下降；●預計2023年全球經濟下行壓力較大，銅需求增速或將有所下降，供需格局相對寬松，銅價中樞小幅下降，加工費仍將保持增長；●預計2023年受海外需求下降及地產需求較弱影響，電解鋁需求整體較弱，鋁供需格局較為寬松，電解鋁價格中樞將有所下降；●預計2023年鉛鋅下游需求將繼續弱化，海外煉廠生產逐步恢復，行業供需格局寬松，鉛鋅價格將進一步下降；●預計2023年“碳中和”政策將繼續帶動新能源汽車及儲能方面鋰需求；但鋰精礦產能擴張速度顯著加快，鋰供給大幅增長，鋰供需將維持緊平衡，鋰價將見頂回落但依舊維持相對高位運行；●預計2023年全球經濟下行壓力較大，美聯儲加息步伐放緩，國際地緣風險仍存，黃金投資及央行購金需求仍將支持黃金價格保持在較高水平；有色金屬行業債務負擔情況●2023年主要有色金屬價格重心將小幅下移，行業整體盈利有所減弱，加之債務負擔或小幅上升，行業信用風險總體小幅上行，原材料自給率較低冶煉企業及產業鏈單一的加工企業風險水平或將有所提高有色金屬行業債務負擔情況分析師：郭哲彪、賈圓圓、孫青蓮請務必閱讀本報告正文后之免責條款有色金屬行業信用風險回顧與2023年展望1屬行業信用基本面受下游需求增速放緩，全球貨幣市場流動性邊際趨緊等因素影響，2022年有色金屬價格重心將有所下移，行業利潤水平小幅下降；2023年有色金屬供需格局相對寬松，主要產品價格及行業盈利水平將繼續下降2018年以來中美貿易摩擦以及美元指數走強，對工業金屬價格形成了壓制，導致有色金屬價格回落。2019年受全球貿易環境惡化、經濟增速繼續放緩及下游需求疲軟影響，有色金屬價格普遍下行。2020年一季度受疫情影響有色金屬價格快速下降，二季度以來國內復工復產，有色金屬下游需求密集釋放，但海外精礦供給結構性不足，疊加全球流動性寬松，有色金屬價格快速反彈。受益于各國財政及貨幣政策推動，疫苗接種率的提高，2021年球經濟波動復蘇，帶動有色金屬需求保持增長，有色金屬價格延續上漲態勢。2022年一季度受地緣政治危機持續發酵等因素影響，有色金屬價格大幅增長；二季度受疫情影響，國內有色金屬下游需求相對較弱，同時受美聯儲貨幣政策轉向影響，有色金屬價格快速下行；三季度受益于國內經濟恢復，有色金屬價格邊際上升，前三季度有色金屬價格與去年同期差異不大，四季度價格高位震蕩，全年平均價格有所下降。2022年鋰金屬受益于新能源汽車需求拉動，鋰金屬及鋰鹽價格保持快速增長態勢，整體價格處于歷史最高水平。圖表1近年來主要有色金屬價格變化(單位：元/噸)資料來源：Wind，東方金誠整理現階段美國通脹水平仍原高于美聯儲2%的目標，實際政策利率還未轉正，勞動力市場仍然緊張，美元指數回落可能進一步推高通脹，因此美聯儲加息的持續時間和最終加息的目標利率都有可能進一步延長和提升，預計2023年美聯儲或將維持偏緊的政策取向。同時，2023年美國經濟下行壓力較大，在IMF最新的預測中，2023年美國經濟年增速預計在1%，3個月期和10年期美債收益率曲線出現倒掛，美國對有色金屬需求整體較弱。歐洲通脹仍處于高位，歐洲主要國家制造業PMI指數均持續下降并處于在收縮區，預計2023年歐洲仍將繼續保持大幅加息，經濟仍面臨下行壓力，對有色金屬需求整體較弱。國內方面，2023年隨著疫情對經濟活動影響的全面消退，國內經濟或在全球經濟減速背景下逆勢回升。基礎設施建設及新能源相關方面的投資及消費產品仍將支撐有色金屬需求保持增長，但受有色金屬海外需求較弱，國內房地產市場景氣度邊際改善對有色金屬需求支撐有限，有色金屬整體需求增速放緩。供給方面，2023年主要有色金屬供給仍將保持增長，有色金屬價格或將整體有所下降。有色金屬行業信用風險回顧與2023年展望22022年全球銅供需均保持增長，受全球貨幣市場收緊，2022年銅價中樞有所下降，加工費小幅增長，2023年全球經濟下行壓力較大，銅需求增速或將有所下降，供需格局相對寬松，銅價中樞小幅下降，加工費仍將保持增長近年來銅價較高，海外礦山建設加快，同時也促使部分礦山復產，2022年全球銅精礦產能及產量繼續保持增長。雖然社區矛盾及天氣等因素對秘魯及智利等國的2022年的礦產量產生了一定負面影響，但受益于剛果及印度尼西亞等國的銅礦山產能釋放，2022年全球銅礦產能及產量仍保持增長，2022年1~11月，全球銅精礦產量同比增長3.2%，全年估計增長3%。2023年全球銅礦產量仍將繼續增長。2017年和2018年，銅價處于持續上漲過程中，大量的新建和擴建銅礦項目逐步立項，并逐步在2022年及2023年投產，同時2021年以來受益于較高的銅價，也推動礦山建設及產能釋放，預計2023年全球銅礦產量仍將保持3.5%~5%的增長。圖表2近年全球礦山銅產量及我國精煉銅產量情況(單位：萬噸、萬噸/年)資料來源：ICSG，Wind，東方金誠整理2022年全球精煉銅產量保持增長。其中，受能源價格較高等因素影響，海外銅冶煉廠生產受到一定負面影響。受益于較高的銅加工費及新增產能釋放，2022年國內精煉銅產量保持增長，2022年1~11月國內精煉銅產量為1010.10萬噸，同比增長6.04%，受國內產量推動，2022年1~11月全球精煉銅產量2348.29萬噸，同比增長3.4%。預計2023年，能源價格下跌，歐洲銅冶煉廠生產將逐步恢復。同時2022年國內精煉銅產能約有100萬噸/年的增長，在銅冶煉產能增加、銅精礦新增產能充足及銅加工費增長共同作用下，預計2023年國內及全球精煉銅產量仍為增長趨勢。中國是全球第一大銅消費國，銅消費量約占全球總消費量的一半左右。銅的需求下游主要包括電力行業、建筑業、汽車、家電等。2022年國內基建、電網投資等大幅增長，用銅需求有所增長，其中2022年1~11月基建投資累計同比增長8.90%，電網投資同比增長2.60%，電源投資同比增長15.77%。受疫情等因素影響，房地產景氣度較弱，2022年1~11月房屋新開工面積及竣工面積分別累計同比下降38.90%和19.00%，家電產量有所下降，地產及家電產業用銅需求大幅下降；2022年受益于國家政策支持及新能源汽車市場需求量的提高，汽車產量小幅增加，新能源汽車滲透率大幅提高，汽車行業用銅需求或將小幅增長。整體來看，2022年基礎設施投資及電網投資有所增長，基建、電網投資及汽車等有色金屬行業信用風險回顧與2023年展望3方面對銅需求仍保持增長。2023年，全球經濟仍面臨一定下行壓力，預計銅需求增速將有所下降，行業供需格局寬松。受經濟下行壓力及歐洲高通脹影響，預計2023年海外銅需求增速將大幅放緩。國內方面，國內基建及電網投資對經濟仍將有托底作用，光伏等新能源發電裝置對銅需求仍將保持增長；房地產方面，雖然2022年四季度出臺的相關政策，但在需求放緩的背景下，房地產景氣度改善情況有限，用銅需求增長有限；家電方面，受房地產市場及海外需求減弱等方面影響，預計家電市場用銅需求仍較弱；汽車市場方面，在新能源汽車補貼政策退出后，預計2023年汽車及新能源汽車產銷量增速將有所下降。整體來看，在全球經濟下行壓力下，預計2023年銅需求增速將有所下降，銅供需格局相對寬松。2022年一季度受俄烏沖突等因素影響，銅價延續2021年上漲態勢，二季度隨著美聯儲開啟加息周期及國內疫情影響，銅價快速走弱，2022年8月以來，受益于疫情對于經濟活動的減弱，銅價邊際小幅回升，受益于國內需求支撐，2022年四季度銅價下行趨勢較前三季度減弱，2022年11月以來，國內防控政策逐步調整、房地產利好政策出臺等刺激銅價小幅上行；整體來看，2022年銅價有所下降，但整體價格仍保持在較高水平。受供需格局寬松影響，預計2023年銅價中樞有所下降，整體價格仍將保持在相對較高的水平。銅加工費方面，受益于2021年以來銅精礦供給改善，2022年銅礦加工費逐步提高，分/磅。2022年11月江西銅業、中國銅業、銅陵有色和金川集團與Freeport敲定2023年銅精礦長單加工費Benchmark為88美元/噸8.8美分/磅，創2017年以來新高。在銅礦供給保持增長背景下，預計2023年銅加工費整體仍將保持增長。圖表32014年以來銅價格變化(單位：元/噸、美元/噸)資料來源：Wind，東方金誠整理2022電解鋁需求增速放緩，供給保持增長；2023年受海外需求下降及地產需求較弱影響，電解鋁需求整體較弱，鋁供需格局較為寬松，電解鋁價格中樞將有所下降中國是世界第一大電解鋁生產國和消費國。受益于電解鋁轉移產能陸續投產，2019年以來國內電解鋁產能整體保持增長。2022年以來，國內電解鋁逐步復產及新增產能投產，截至2022年12月，電解鋁建成產能為4510萬噸，同比增長5.30%，在產產能4199萬噸，較2021年末增長8.25%。2022年西南地區限電對國內電解鋁仍有一定影響，但受益于新增產能投產，2022年產量為4021.40萬噸，同比增長4.50%。有色金屬行業信用風險回顧與2023年展望42023年電解鋁供給仍將保持增長。2023年海外將有印尼等項目建成投產，但大部分產能處于規劃或待建狀態或投產進展緩慢，但隨著能源價格下降，海外鋁冶煉廠產量將逐步恢復。預計2023年國內新投產產能主要來自內蒙古及甘肅等地，2023年新投產能約50萬噸，同時隨著2022年新投產產能市場，預計2023年電解鋁供給仍將保持增長。但在海外產能增量釋放緩慢及國內電解鋁產能凈增量有限的情況下，預計2023年電解鋁供應增速將有所放緩。圖表4近年我國電解鋁生產情況(單位：萬噸/年、萬噸)資料來源：Wind，東方金誠整理鋁下游需求主要為房地產建筑業、電力電子和交通運輸等，消費需求占比分別約為30%、16%和14%。2022年，受疫情影響，電解鋁下游需求增速放緩。2022年1~11月基礎設施建設、電網投資及汽車等方面鋁需求保持增長。但受疫情及房地產市場景氣度較差等因素影響，2022年1~11月房屋新開工面積及竣工面積分別累計同比下降38.90%和19.00%，我國電解鋁實際表觀消費量為3712.62萬噸，同比增長0.52%。整體來看，2022年基建投資及電網投資保持增長，同時受益于宏觀經濟恢復和政策支持，汽車產銷量保持增長，但房地產景氣度較弱，2022年電解鋁需求增速下降。預計2023年新能源車、光伏發電站等領域為鋁下游需求形成支撐，受政策支持，房地產市場景氣度將邊際改善，但地產用鋁需求仍較弱，受經濟下行壓力，預計海外需求回落，鋁及鋁材出口將有所下降，電解鋁需求整體較弱，供需格局寬松。圖表5近年我國電解鋁表觀消費量和下游消費情況(單位：萬噸、%)資料來源：Wind，東方金誠整理全球新冠肺炎疫情帶來鋁價大幅波動后，受國內能耗雙控、“碳中和”“碳達峰”政策及缺電限產影響，電解鋁供需格局整體偏緊，2021年電解鋁價格持續上升。2021年長江有色金屬行業信用風險回顧與2023年展望5有色電解鋁均價為18898.11元/噸，較上年同期均價上漲33.19%。2022年上半年，受地緣政治危機持續發酵，加之高油價、國外電解鋁企業面臨減產的危險，鋁價一季度一路走高，二季度在美聯儲大幅提高利率和國內疫情的影響下，鋁價進入快速下降態勢，2022年三四季度鋁價走勢平穩，7月中旬隨著加息政策落地，市場悲觀情緒放緩，鋁價有所反彈，8月以來由于部分地區實行限電政策，導致部分電解鋁企業減產，市場供應量減少，給予鋁價一定支撐，且美聯儲加息放緩，進一步催化鋁價，2022年全年電解鋁均價為2703元/噸左右，較上年約提高9%。預計2023年電解鋁供需格局寬松，電解鋁中樞價格將有所下降。圖表6近年國內外電解鋁價格走勢(單位：美元/噸、元/噸)資料來源：Wind，東方金誠整理受國內鋁企完善產業鏈，增加對上游氧化鋁產能的投資影響，近年來國內氧化鋁產能保持增長，截至2022年末氧化鋁總產能和在產產能分別為9952.00萬噸和8165.00萬噸，高于國內電解鋁產能可消耗量。預計2023年產能過剩情況仍將存在，氧化鋁價格相對穩定，動力煤價格有所下降，電解鋁成本下降，但受鋁價下降影響，預計企整體盈利將有所下降。圖表7近年我國氧化鋁生產情況及價格變化(單位：萬噸/年、萬噸、元/噸)資料來源：Wind，東方金誠整理2022年全球鉛、鋅精礦產量下降，受能源價格較高等因素影響，精煉鉛鋅產量有所下；預計2023年鉛鋅下游需求將繼續弱化，行業供需格局寬松，鉛鋅價格將進一步下降6有色金屬行業信用風險回顧與2023年展望2022年受疫情、俄烏沖突及自然災害等因素影響，全球部分鉛鋅礦企減產，全球鉛鋅精礦產量均有所下降，其中鋅精礦產量為1246.18萬噸，同比下降3.59%，鉛精礦產量為450.40萬噸，同比下降4.23%。冶煉方面，受俄烏沖突及海外能源價格較高等因素影響，海外鉛鋅冶煉廠產能利用率較低，受此影響，全球精煉鉛、鋅產量分別為1218.96萬噸和1329.73萬噸，同比分別下降0.42%和4.57%。國內方面，2022年，受疫情等因素影響，國內鋅精礦產量有所下降，受益于進口鋅礦補充，國內精煉鋅產量同比增長1.60%，至680.20萬噸；同期國內鉛精礦產量保持增長，進口鉛礦有所下降，原生鉛產量有所增長，疊加再生鉛產能釋放，精煉鉛產量同比增長4.00%，至781.10萬噸。預計2023年國內外礦山產量將有所恢復，同時部分礦山產能增長，國內精礦進口增長，鉛鋅礦山端供應寬松；冶煉環節海外鉛鋅冶煉廠生產逐步恢復，國內鉛鋅冶煉廠生產維持穩定，國內再生鉛產能產量仍將保持增長，鉛鋅供給仍將保持增長。圖表8近年全球鉛鋅生產及國內精煉鉛鋅產量情況(單位：萬噸)資料來源：公開資料，東方金誠整理我國鉛鋅消費占全球比重均接近50%，是主要的鉛鋅消費國。國內約70%的鋅用于加工鍍鋅板，主要作為建材應用于建筑、地產和交通運輸等終端領域；鉛約86%用于生產鉛酸蓄電池，最終用于電動車及汽車制造。2022年，受美聯儲加息及高通脹等因素影響，海外鉛鋅需求較弱。同期，國內基礎設施托底效應明顯，汽車消費市場景氣度較高，但房地產市場開發投資大幅下降，家電市場景氣度較弱，鋅需求整體有所下降；鉛受益于汽車需求提高及兩輪電動車需求拉動，需求保持增長。整體來看，受海外需求及國內房地產市場景氣度較弱，2022年全球鉛鋅需求均有所下降。2023年海外經濟仍面臨下行壓力，海外鉛鋅需求較弱；國內基礎設施建設對經濟仍將有托底作用，汽車產銷量增速面臨下行壓力，房地產市場改善情況有待觀察，在供給增長的背景下，預計2023年鉛鋅市場供需格局將相對寬松。7有色金屬行業信用風險回顧與2023年展望圖表9近年全球鉛鋅需求量情況(單位：萬噸、%)資料來源：公開資料，東方金誠整理2022年鋅價前高后低，整體價格有所下降。2022年1至4月受俄烏沖突等因素影響，鉛鋅價格快速上漲，4月至7月受美聯儲加息及國內疫情等因素影響，鉛鋅價格快速下降，8月以來隨著國內生產經營逐步恢復，鉛鋅價格波動上漲。整體來看，2022年鋅價格重心較去年同期有所下降，鉛價格重心相對穩定。加工費方面，2022年鋅礦加工費保持增長；同期，鉛礦加工費保持低位震蕩。圖表10近年鉛鋅價格及鋅精礦加工費情況(單位：元/噸、美元/噸)資料來源：Wind，東方金誠整理預計2023年鉛鋅供給保持增長，但全球經濟面臨下行壓力，國內房地產市場改善情況有待觀察，汽車市場銷售增速收窄，鉛鋅價格或將有所下降。加工費方面，隨著鉛鋅礦供給恢復，預計鉛鋅加工費將有所增長。受此影響，鉛鋅采選企業毛利率將有所下滑。受益于政策及市場需求驅動，2022年新能源汽車產銷量繼續保持高速增長，新能源汽車行業已成為鋰需求的主導因素；長期來看“碳中和”已是全球共識，預計將繼續帶動新能源汽車及儲能方面的鋰需求受益于政策推動及行業技術進度，2022年新能源汽車產銷量繼續保持高速增長，新能源汽車行業已成為鋰需求的主導因素。政策方面，“碳中和”已是全球共識，目前各國紛紛制定包括碳中和目標、新能源車政策，大力推動新能源汽車的發展，新能源車成為各國減排重要的一環，也是鋰消費最重要的增長極。國內政策方面，國內新能源車補貼政策功有色金屬行業信用風險回顧與2023年展望8不可沒，但中央的補貼政策在2022年底結束，各地市或根據具體情況出臺相應的地方財政或者稅收支持政策；海外政策方面，歐洲2020年起實施超嚴格減排法案，倒逼車企電動化，且歐洲各國紛紛加大了對于新能源汽車的基礎設施建設及補貼，盡管部分補貼政策在2022年結束或者有所收緊，為實現碳中和目標，各國可能會有新的政策代替以保證新能源車增長；疫情后美國推動了多項經濟刺激法案，汽車需求大幅提高，美國拜登政府上臺也高度重視電動車產業，加大對于新能源汽車的稅收優惠、購置補貼和基建投入。內生需求方面，受益于動力電池和新能源汽車技術持續改進，動力電池整體成本在下降，同時續航里程和穩定性逐步提高，同時新車型不斷推出，帶動新能源汽車需求的內生動力快速增長。2021年全球新能源汽車銷量為644.20萬倆，同比提高107.45%，鋰消耗量約為25萬噸LCE，其中國內新能源汽車銷量為352.05萬輛，同比增長157.48%。2022年1~11月全球新能源汽車銷量合計880.87萬輛，同比增長59.16%；2022年1~11月中國新能源汽車銷量為606.68萬輛，同比增速為102.93%。根據乘聯會發布的最新的批發銷量數據，2022年12月國內新能源乘用車廠商批發銷量73萬輛，同比去年12月增長約45%。預估2022年國內新能源批發銷量為649萬輛，較2021年的331萬輛同比增長96%。受益于政策及內生需求的帶動，預計2023年全球新能源汽車產銷量大幅增長，帶動鋰需求大幅增長。受益于能源轉型，未來儲能需求將成為支持鋰需求的重要補充。鋰電池儲能調節用電高峰、提高用電效率，對于促進能源結構向低碳轉型起到重要作用。鋰電池儲能可應對新能源發電的波動性，是能源結構轉型中重要的環節。2021年以來光伏、風能發電加速并網，需要對應配套，加速鋰電池儲能需求放量，中國儲能裝機容量為20.6GWh同比提高67.48%；2022年1~11月光伏累計新增裝機65.71GW，同比增長88.66%。海外方面，2020年以來歐洲主要國家出臺了一系列的儲能支持政策，帶動了海外鋰電池儲能需求；2021年鋰儲能需求大幅提高86.6%，至40.9GWh。2022年以來，由于俄烏沖突造成的對能源短缺的擔憂，歐洲戶儲需求同樣激增，預計2022年全球出貨量可達130GWH。由于國內的政策硬性規定和美國對儲能項目抵稅政策的刺激以及成本的下降，預計2023年儲能將迎來黃金時刻，全球儲能電池將維持較高增速，全年出貨量可達270GWH。消費電子方面，由于疫情擾動加上電子產品換機周期增加，2022年以手機、PC、平板為代表的消費電子表現普遍偏弱，同時換機周期的增加也導致了手機銷量的下滑。從全球來看，2022年三季度全球智能手機出貨量為3.02億部，同比下滑9.7%，前三季度共出貨9.02億部，同比下滑8.9%，預計2022全球PC、平板銷量均大幅下滑，TWS、VR等雖然有較高的正增長，但由于電池帶電量小，對需求也僅有邊際增量。整體來看，2022年全球經濟的普遍不景氣是消費電子下滑的主因，就目前來看，歐美央行持續快節奏加息推高了利率，這對經濟的累積負面影響在加大，預計2023年全球經濟形勢依舊嚴峻，若消費電子設備無關鍵創新，則需求將繼續保持弱勢。有色金屬行業信用風險回顧與2023年展望9圖表11全球新能源汽車銷量及鋰需求量(單位：萬輛、萬噸LCE)資料來源：EVSales、同花順、公開資料，東方金誠整理“碳中和”已是全球共識，預計將繼續帶動新能源汽車及儲能方面的鋰需求，未來3至5年鋰需求仍將維持高速增長。截至2021年末，全球已有164國提交國家自主貢獻碳減排方案，多數發達國家以2050年為實現碳中和的目標年份，中國承諾努力爭取2060年前實現碳中和。隨著能源結構調整，全球光伏風電滲透率提升，帶動鋰電池儲能需求保持增長。針對汽車方面，2020年11月，國務院印發了《新能源汽車產業發展規劃(2021—2035年)》，提出“到2025年新能源汽車新車銷售量達到汽車新車銷售總量的20%左右、純電動汽車成為新銷售車輛的主流，公共領域用車全面電動化，燃料電池汽車實現商業化應用”等目標。并給予購車補貼、加強充電、換電基礎設施等配套政策支持。2021年12月31日，財政部等四部委發布2022年新能源汽車推廣應用財政補貼政策，根據政策內容，2022年新能源汽車購置補貼標準將在2021年基礎上退坡30％，補貼政策于2022年12月31日終止，之后上牌的車輛不再給予補貼；國內購置稅稅收減免延續到2023年。為緩沖中央補貼退坡帶來的影響，實現新能源車普及和穩定經濟增長的目的，我國上海、長春、深圳等各地市均推出了當地的新能源車補貼政策，預計2023年，為防止補貼結束對新能源車消費產生不利影響，更多旨在刺激新能源車消費的地方財政或者稅收政策將會出臺。海外方面，近年來歐洲國家補貼政策不斷滑坡：英國政府的插電式汽車補貼(PiCG)在化，補貼從最初的高達5000歐元降到1500歐元；法國電動車補貼政策也將在2022年12月31日結束；德國則是在未來兩年繼續補貼電動車但對補貼范圍和金額逐步收緊。整體來看，2022年是多個國家政策補貼最后一年，并且在此前政策就經歷過多次退坡，盡管補貼結束或者收緊，為實現碳中和目標，各國可能會有新的政策代替以保證新能源車增長。為實現“去中國化”的目的，2022年8月美國通過IRA法案，對新能車稅收抵免提出了供應鏈方面的限制。限制集中在包含鋰的關鍵電池礦物和電池組件的供應上，二者均可稅收抵免最高3750美元。同時，IRA法案要求只有在北美完成最終組裝的新能車可申請稅收抵免，2025年起，含有來自“國外關注實體”的關鍵礦物和2024年起，含有來自“國外關注實體”的電池組件的，都將無法享受消費者補貼。此外、韓國和日本也出具了相關的新能源汽車的補貼政策。受益于政策推動、技術積累及進步等多重因素，新能源汽車需求逐步進入內生需求拉動。預計2023年~2025年全球新能源汽車銷量和儲能需求仍將維持較高水平的增速，并帶動鋰需求保持增長。有色金屬行業信用風險回顧與2023年展望圖表12全球主要國家新能源車發展規劃和補貼政策新能源汽車發展規劃補貼政策2025年新能源汽車滲透率達到15%~25%，電動汽車占比90%以上；2030年新能源汽車滲透率30%~40%，電動汽車占比93%以上；2035年新能源汽車滲透率50%~60%，電動汽2022年補貼退坡結束，2023年免征購置稅車占比95%以上。2035年將停售燃油車，到2050年將全面停止使用燃油車2030年新能源汽車銷量占比達40~50%，對規定電池容量的本土組裝美國2050年實現100%零排放汽車銷售的目標。加的電動車給與稅收減免，IRA州計劃2035年起禁止傳統燃油車上市銷售通過之后將有更多限制計劃到2035年，銷售的新車將100%為電動。2022年春季開始，純電動車補貼最多為80萬日元，插電混動補貼最多50萬日元。電動汽車購置稅的減免將持韓國2035年起禁止在首爾銷售燃油車德國汽車。2030年后禁售傳統汽車。2023~2024年總補貼預算34消補貼，公司車補貼取消法國00萬輛新能源汽車。2040年全面停止出售汽油車和燃油車。新能源乘用車補貼上限6000結束資料來源：公開資料，東方金誠整理受益于基期數據較低及市場需求推動，2022年起鋰精礦產能擴張速度顯著加快，鋰供給大幅增長，預計2023年鋰供給繼續保持增長，鋰需求供需偏緊趨勢將有所緩解受前期鋰價較低及疫情影響，2020年部分成本較高的澳大利亞鋰礦石生產企業關停，導致2020年鋰供給能力大幅下降，產量增速大幅放緩。2020年下半年以來鋰價快速上漲及全球政策傾斜，大幅改變市場預期，推動鋰企增加產量，2021年鋰供給量大幅增長30%左右。受益于基期數據較低及市場需求推動，2022年起鋰精礦產能擴張速度顯著加快，鋰供給大幅增長。Greenbushes和Pilgangoora更是全球在產優質鋰礦代表，此外Wodgina、MtHolland、KathleenValley等也具有不小的潛力。2022年起，澳洲鋰精礦產能擴張速度顯著加快，估計至2022年底，澳洲鋰精礦名義產能將達到388萬噸，較2021年底增加近150萬噸。天齊鋰業控股的泰利森鋰業擁有的greenbushes礦是目前世界上正開采的儲量豐富、品質優越的鋰輝石礦，已開采超過30年。greenbushes鋰礦的總資源量折合碳酸鋰當量1351萬噸；鋰礦儲量折合碳酸鋰當量838萬噸，平均氧化鋰品位2%，2022年格林布什新建尾礦有色金屬行業信用風險回顧與2023年展望再處理廠(TPR)2022年已完工，新增加28萬噸鋰精礦產能。2022年前三季度產量為96.9萬噸鋰精礦，超過去年總和，預計2022年生產總量可達140萬噸鋰精礦，按照生產指引，2023年可提供9萬噸鋰精礦增量，折1.2萬噸LCE。2023年Wodgina將提供最大產能增量。Wodgina礦山位于西澳大利亞州北Pilbara地區，規劃鋰精礦產能75萬噸/年，于2019年停產。隨著鋰市場的持續火爆，產線一25萬噸(6%品位)產能已于2022年5月投產，且當季度產量2萬噸鋰精礦，7月開啟產線二且預計12月開啟產線三。均為25萬噸6%品位，另有25萬噸的產線4視情況建設。三條產線的復產將使Wodgina在2023年達到75萬噸鋰精礦的滿產產能，根據23財年38~42萬噸的指引，預計2023年帶來55~60萬噸鋰精礦供給增量，折7.5萬噸LCE左右。Pilgangoora項目融合Pilgan和Ngungaju，2023年提供68萬噸鋰精礦產能。今年隨著ngungaju項目的重啟，Pilgangoora擁有高達580ktpa(sc6)的鋰輝石精礦產能，包括Pilgan的360~380ktpa和Ngungaju的180~200ktpa。隨著今年二季度的P680項目的竣工和試運行，產能提升至68萬噸/年。下一階段預計于2022年Q4進行項目P1000的最終投資決策(FID)，隨著P1000項目的完成，預計2023年底或2024年初產能將提升至100萬噸/年。擴產項目使Pilgangoora本年預計產量圖表13主要澳礦稟賦情況礦山礦石資源量(百萬噸)氧化鋰碳酸鋰(萬噸)礦石儲量(百萬噸)氧化鋰碳酸鋰(萬噸)Greenbushes3401.60%1351.22.00%838.8Pilgangoora3091.14%868.91.18%471.5MtCattlin1.30%38.581.10%21.7MtMarion51.41.45%183.817.21.56%66.2Finniss18.91.32%61.510.61.30%Wodgina2591.17%747.51.20%435.1KathleenValley1.40%538.768.51.34%226.4BaldHill26.50.96%62.811.31.01%28.2MtHolland1.53%702841.57%325.3資料來源：公開資料，東方金誠整理南美鹽湖產能處于爬坡階段。2022年、2023年是南美鹽湖投產的關鍵之年，但由于鹽湖爬產較慢，2023年僅能釋放部分產能，滿產或要到2024年。2023年預計新增產能依然主要來自Atacama、Olaroz和HombreMuerto等鹽湖。智利Atacama鹽湖是目前全球開發程度最高、產量最大的鹽湖，主要由ALB和SQM控制生產。其中SQM在2018-2030年提鋰限額為220.6萬噸LCE。2022H1末擁有產能18萬噸碳酸鋰。2024年碳酸鋰、氫氧化鋰目標產能各21萬噸、4萬噸。碳酸鋰于今年上半年擴至18萬噸，目前新建產線正在微調中，預計9月下旬完成爬產。將于2023年擴至21萬噸，2024年進一步擴至24萬噸，即明年底帶來3萬噸產能，但新增產量主要來自于產能爬坡。ALB目前在Atacama擁有4萬噸產能(LaNegra1/2)，今年新增的LaNegra3/4兩條產線共4萬噸碳酸鋰項目如期推進并已進入商業認證階段，預計明年新增提供4萬噸碳酸鋰產能或者2萬余噸產量增量。有色金屬行業信用風險回顧與2023年展望圖表14南美主要鋰鹽湖匯總鹽湖資源量(萬噸LCE)濃度鎂鋰比2023年產能新增(萬噸LCE)Atacama-ALB096.44Atacama-SQM455106.43Cauchari-Olaroz-贛鋒鋰業,LAC24585922.44Olaroz-Allkem6476902.82.5SaldeVida-Allkem6237542.41.53Q-紫金礦業7636121.72SaldelosAngeles-西藏珠峰2054903.85Fenix-Livent7407401.42Rincon-力拓58036710.1Centenario-Ratones-青山,Eramet989346--Mariana-贛鋒鋰業5203274-PPG-Pluspetro1255185.7-PastosGrandes-LAC2314656.6-Maricunga-MSB26.5-HombreMuertoNorth-HMNLi227946--SaldeOro-POSCO0920--Kachi-LakeResources4402114.7-資料來源：公開資料，東方金誠整理中國新增鋰礦項目進度緩慢。國內鹽鋰多數分布在青海、西藏、四川、江西等省區，占全國鋰資源總量95%以上。中國已探明的鋰資源儲量為600萬金屬噸，其中鹽湖資源約占總儲量的70%，礦石資源約占30%。四川鋰礦主要集中在甘孜州的甲基卡和阿壩州的可爾因兩大礦田，江西省鋰云母儲備豐富，資源集中于宜春市。鹽湖主要包括青海和西藏的察爾汗、東臺吉乃爾、西臺吉乃爾、一里坪鹽湖、扎布耶鹽湖等，儲量巨大，受益于鋰價上行和鹽湖提鋰技術的成熟，國內鹽湖提鋰行業在2021年迎來拐點，產能開始加速擴張。與南美鹽湖提鋰項目相比，青海地區的鹽湖鋰項目在資源稟賦、增產潛力方面略顯不足，西藏地區的鹽湖鋰項目則受制于開發環境艱難、基礎設施條件較差等因素，增長前景同樣存在不確定性。目前國內鹽湖提鋰總的產能規劃較大，但2023年產能有的新增較少。近期鹽湖擴產項目中，金海鋰業投建的大柴旦鹽湖項目和金圓股份投建的捌千錯鹽湖項目預計于2022年底投產，各貢獻1萬噸碳酸鋰產能。比亞迪與鹽湖股份合作建設的年產3萬噸碳酸項目，目前處于中試階段。扎布耶二期1.2萬噸碳酸鋰、結則茶卡1萬噸/年氫氧化鋰產有色金屬行業信用風險回顧與2023年展望圖表15國內主要鹽湖稟賦鹽湖儲量(萬噸LCE)鋰濃度(mg/L)鎂鋰比現有產能2023新增察爾汗鹽湖574東臺吉乃爾2474402西臺吉乃爾268264613一里坪252090.51大柴旦鹽湖11扎布耶鹽湖88000.52結則茶卡20021龍木措95拉果措2702143.3麻米錯21833.97資料來源：公開資料，東方金誠整理受益于各地鋰資源產能的快速擴張，預計2023年多個鋰項目將集中產出投產，鋰供給將大幅增長，提供約36萬噸LCE的增量，但考慮到下游需求仍然保持旺盛，預計2023年鋰供需由緊轉松，但仍無法滿足全部需求。圖表16全球鋰供給量(單位：萬噸LCE)資料來源：公開資料，東方金誠整理長期來看，受益于鋰價較高及市場普遍的預期，鋰企普遍計劃擴產現有項目，同時紫金礦業、力拓等大型有色金屬企業也進入鋰行業。目前行業新建及擴建項目較多，其中澳洲和南美復產及擴產將集中于2022年下半年，非洲和南美礦山則集中于2023年投產。預計將帶動原生鋰供給大幅增長。除原生原料供應，隨著鋰電池市場存量提高，國內眾多的資源回收企業、前驅體及鋰電池生產企業，也在布局或者擴展鋰電池回收產能，大部分項目2022年年底和2023年投產。整體來看，隨著現有項目的投產，2023年鋰供給將大幅增長，預計鋰供需格局將轉為相對寬松的態勢，價格水平將見頂回落。受益于國內新能源汽車產業的高速發展，2022年鋰價一直處于高位震蕩，預計2023年鋰供需將維持緊平衡，鋰價將見頂回落但依舊維持相對高位運行有色金屬行業信用風險回顧與2023年展望鋰在歷史上呈現較明顯的周期性，價格波動較為激烈。鋰價格波動主要系供需變化。鋰金屬周期波動與其他有色金屬存在一定相似性。有色金屬上游主要為礦山，上游供給初始投入較，建設周期長，而產能釋放需要一定時間。很多有色金屬企業在行業景氣度較高的時期，進行資本支出，產能集中釋放后，行業供給突然增加，導致金屬價格大幅下降。但相較于一般工業金屬，鋰存在一定特性，主要為鋰金屬的下游需求市場并不穩定，隨著經濟發展和技術進步，鋰下游需求結構及需求量大幅變化，進一步導致價格波動。2015年以來鋰價離散系數(標準差/期望)為0.68，遠高于工業金屬、貴金屬及鐵礦。圖表172015年至今主要金屬價格離散系數及碳酸鋰價格(單位：元/噸)資料來源：wind，東方金誠整理鋰行業歷史上兩輪大周期主要是下游消費產品應用推動的，分別是2004~2007年消費電子驅動的一輪周期和2015~2020年新能源汽車發展初期的又一輪周期。2021年以來，受益于下游新能源行業的高速發展，鋰行業新來新一輪快速上行周期。2015年~2016年上半年，受國內新能源汽車補貼政策推動，鋰需求快速提高，帶動鋰價由5萬元/噸(LCE)大幅提升至17萬元/噸(LCE)。2016年下半年及2017年前三季度受新能源騙補調查及海外礦山投產，鋰價由17萬元/噸(LCE)下降至13萬元/噸 (LCE)。2017年四季度受新能源汽車搶裝潮(2018年新能源補貼退坡)影響，鋰價再次沖擊到17萬元/噸(LCE)。2018年~2019年受新能源補貼透支需求，新能源補貼退坡以及3C產品出貨量下降等因素，鋰需求大幅下降；供給方面，鋰資源項目如BaldHill、Altura、Pilbara陸續投產，17年投產的MtMarion、MtCattlin進入產能釋放期，鋰價格持續下降。2020年上半年受疫情影響，鋰價繼續下行探底。2020年下半年部分澳大利亞鋰礦山關停退出市場，同時受國內暫緩新能源汽車補貼退坡，全球碳中和政策以及海外經濟刺激政策等因素影響，各大傳統車廠也陸續全面轉向新能源車，新能源車產業鏈進入高景氣度時代，鋰電中下游排產不斷超預期。2020年三季度碳酸鋰價格觸底反轉，四季度在新能源汽車消費旺季推動下鋰價經歷了新一輪超級周期的第一波加速上漲，電碳價格上漲至9萬元/噸，實現翻倍漲幅；2021年上半年鋰價維持9萬元/噸左右的價格，三季度隨著新能源車進入消費旺季后開啟了第二波加速上漲，再度實現翻倍漲幅且創歷史新高，超過18萬元/噸；四季度以來鋰價在19~20萬元/噸持穩運行，11月底開啟了第三輪加速上漲，此后至2022年11月一年多時間以來，鋰價一直處于高位震蕩，維持在50萬元/噸左右，最高時國內碳酸鋰現貨價于2022年11月上旬達到59.10萬元/噸，2022年12月，受市場對2023年全球經濟下滑及消費預期悲觀的影響，鋰下游正極和電池廠排產計劃下調，采購意愿不高，帶動整體碳酸鋰需求走勢減弱，價格高位回落。2023年鋰供給將大幅增長，預計鋰供需格局將轉為相對寬松的態勢，價格水平將有色金屬行業信用風險回顧與2023年展望見頂回落。受對沖通脹及避險需求等因素推動，2022年黃金投資需求及央行購金大幅增長，帶動黃金需求及價格小幅增長；預計2023年全球經濟下行壓力較大，美聯儲加息步伐放緩，國際地緣風險仍存，黃金投資及央行購金需求仍將支持黃金價格保持在較高水平黃金需求主要來源于黃金飾品和投資需求，分別占消費量的50%和30%左右，央行和其他機構購金及工業用金占比均為10%左右。受疫情及全球經濟下行壓力影響，2022年金飾需求規模同比下降3%。短期內世界經濟仍存在下行壓力，預計2023年金飾需求將保持下跌趨勢。黃金投資需求主要指對金條和金幣投資，以及黃金交易所交易基金(ETFs)投資。2022年為抵消高通脹及對俄烏沖突的擔憂，北美、歐洲及中東等地區，對金幣和金條投資需求大幅增長；黃金ETFs投資受美聯儲加息影響，凈流出110萬噸，黃金投資需求整體增長10%。2022年在美聯儲加息及全球高通貨膨脹的背景下，土耳其、中國等國央行為抵御通脹，豐富外匯儲備結構等因素，央行購金大幅增長152%。受益于投資投資需求及央行購金，2022年全球黃金需求大幅增長18%。圖表18近年黃金需求及黃金投資與金價變動情況價(單位：噸、美元/盎司、%)資料來源：世界黃金協會，東方金誠整理全球黃金供給主要來自礦產金和回收金。中國是全球最大的礦產金生產國，約占全球產量的11%，受益于前期國內因生產安全停工的黃金礦山逐步恢復生產，國內礦產金產量增長，帶動全球礦產就產量小幅增長1%。回收金約占黃金產量的四分之一，得益于2022年上半年黃金價格較高，2022年全球回收金供給量同比提高1%。整體來看，2022年全球黃金供給量同比小幅增長2%。2023年黃金價格處于相對高位，預計會推動礦產金產量增加，但考慮到全球黃金儲量增速保持低位以及現階段全球環保要求越發嚴格，2023年礦產金產量增長將有限，黃金供給整體保持低速增長。有色金屬行業信用風險回顧與2023年展望圖表19近年全球礦產金及回收金供給情況(單位：噸、美元/盎司、%)資料來源：世界黃金協會，東方金誠整理黃金價格受投資需求影響較大。同時，黃金通常以美元計價，黃金價格與美元指數以及利率水平具有較強的負相關性。短期來看，在金飾需求以及供給較弱的背景下，黃金投資的避險需求對價格的影響較為明顯，風險事件會推動黃金價格上漲，但隨著風險事件逐步被消化，黃金價格將有所回調。2022年一季度受俄烏沖突等因素影響，黃金價格快速上漲，4月至10月受美聯儲加息，黃金價格震蕩下行；11月以來美聯儲加息預期減弱，黃金價格反彈上漲，全年平均價格略高于2021年。圖表20美元指數、美國實際利率與黃金價格變動情況資料來源：Wind，東方金誠整理2023年全球經濟下行壓力較大，隨著美聯儲加息步伐放緩，未來美元預期回調。央行及其他投資機構儲備的美元資產面臨貶值，因此通過持有更多黃金對沖貶值，黃金需求或仍將保持增長，同時在全球經濟下行預期下，國際地緣風險仍存，利好國際金價，預計2023年黃金價格仍將保持在較高水平。七、有色金屬企業信用表現本文選取國內138家有色金屬發債及上市企業進行信用觀察，其中發債企業50家(包含上市發債企業)，細分行業涵蓋綜合型、銅、鋁、鉛鋅、黃金、鋰及稀土等行業。2023年有色金屬價格仍面臨下行壓力，有色金屬企業盈利水平將有所下降，加之債務負擔持續加重，行業整體信用風險小幅上行近年來受安環及全球貨幣環境變化影響，有色金屬行業壁壘不斷提高，行業集中度提有色金屬行業信用風險回顧與2023年展望升，大型企業市場地位較為穩定。2022年有色金屬價格雖普遍下行，但大中型有色金屬企業依靠產能釋放及項目收并購，企業規模和盈利能力有所提升。受益于有色金屬資本支出及經營占款，有色金屬企業整體債務規模有所增長，但受益于經營積累及股權融資，有色金屬企業資本結構及債務負擔程度均有所優化，行業信用風險有所下降。預計2023年有色金屬價格面臨下行壓力，行業整體盈利水平有所下降；資源獲取及完善產業鏈仍是有色金屬企業保持競爭力的重要途經，行業債務規模穩中有升，有色金屬企業償債能力有所弱化，但主要有色金屬價格下行幅度有限，信用風險小幅上行。1.市場地位2022年有色金屬行業集中度將繼續提高，部分企業將向產業鏈上下游延伸，加快布局礦山資源及擴大冶煉產能，龍頭企業市場地位進一步上升，產品結構多元化及產業鏈完善的企業抗風險能力將進一步提升，產業鏈單一的企業經營風險加大近年來隨著行業對新建冶煉產能規模、技術、環保能力要求的提高，行業集中度將有所提升。行業龍頭企業受益于規模優勢和資源優勢，經營穩定性相對較高，抵御風險能力亦相對較強。鋰行業市場集中度較高，龍頭企業依賴礦山及鹽湖資源以及客戶渠道獲得較高的市場占有率。2020年下半年以來，行業內新增礦山及冶煉產能均較多，未來行業競爭格局可能有調整。銅、金行業方面，近年來國內大型銅企為彌補資源困局，加快了海外礦山收購步伐，銅礦儲量及礦產銅產量保持增長。其中，紫金礦業、銅陵有色、西部礦業等有色金屬企業近年來均有大型礦山項目投產，同時中國黃金、紫金礦業等大中型黃金企業，通過對外投資和收購以及對礦山深邊部的勘探開采，黃金產量整體保持增長。隨著東南銅業、赤峰云銅項目產能完全釋放，云銅股份陰極銅冶煉產量規模保持，加之銅礦產量增加，盈利能力和行業競爭力將明顯增強。江西銅業上游銅礦項目保持相對穩定，受益于對外收購，銅冶煉產能和產量保持增長，市場競爭優勢有所增長。產業鏈下游方面，紫金礦業、江西銅業、銅陵有色也加大了對銅電箔等銅加工行業的投資。另一方面，陽谷祥光等原材料保障程度較低的銅企，隨著銅冶煉加工費處于低位，銅礦采購占款增加，市場地位和競爭優勢都將有所弱化。銅加工企業方面，近年來國內銅加工企業產能規模保持增長，受益于產能釋放，寧波金田、浙江海亮和安徽楚江的銅加工產品產量保持增長；但受銅價上漲及行業競爭壓力提高影響，盈利能力仍較弱，存貨占款增加，現金流較為緊張，市場競爭力一般。鉛鋅行業產能集中度依然比較分散，馳宏鋅鍺、中金嶺南等龍頭企業依托于豐富的鉛鋅金屬儲量，地位仍較為穩固。近年來電解鋁行業完成供給側改革，大量落后產能退出市場，同時部分高成本地區產能，逐漸向低成本地區轉移。其中國內的電解鋁龍頭企業山東宏橋(山東魏橋)、中鋁股份、信發集團和國家電投等龍頭鋁企產能維持相對穩定，或小幅下降；但部分大中型鋁企，如東方希望、云鋁股份、神火股份產能有所增長，但與龍頭企業仍存在一定差距，行業整體競爭格局較為穩定，龍頭企業市場地位穩定。同時鋁企多通過完善產業鏈、增強成本控制能力來提高盈利水平。中國鋁業、山東宏橋、信發集團、錦江集團和東方希望氧化鋁自給率較高，氧化鋁價格波動對企業影響有限。同時大型鋁企業也計劃進一步擴大氧化有色金屬行業信用風險回顧與2023年展望鋁產能。2020年以來中國鋁業、山東宏橋、天山鋁業等大型鋁企均有氧化鋁項目建成投產，相關企業盈利水平得到顯著提升。鋁加工方面，目前山東宏橋、云南冶金集團等鋁企也在逐步增加對于鋁加工行業的投入，提升產業鏈整體的盈利水平。整體來看，未來大型鋁企將進一步完善“鋁土礦—氧化鋁—電解鋁—鋁加工”產業鏈布局，抗風險能力將有所提升。鋰行業市場集中度較高，現有龍頭企業正在積極擴張產能。目前全球鋰產品主要集中在ALB、SQM、贛鋒、天齊和Livent五家企業，產能約占全球總設計產能的50%左右，產量約占全球總供給的75%左右。目前大型企業均在積極擴產鋰礦資源，同時逐步擴大中游冶煉資源。同時高鎳三元電池需求提升，也促使企業加速布局氫氧化鋰產線，部分使用鹽湖資源的鋰企，也在擴大使用鹽湖碳酸鋰苛化生產氫氧化鋰的產線。對于ALB、贛鋒、天齊、雅化等主要使用礦石鋰資源的企業，也在積極擴產碳酸鋰和氫氧化鋰的產能。部分中小型鋰企及新進入行業的企業，產能擴展力度也比較大，未來行業競爭格局可能有所改變。鋰價格波動加大，在行業高速發展的階段，資源稟賦是企業的核心競爭優勢。目前全球鋰資源供給相對緊缺，擁有大型鋰資源的企業，可為冶煉端擴產提供原材料支持。同時資源稟賦情況直接決定企業生產成本，自有鋰礦企業成本相對穩定且普遍較低，近年來國內鋰企增加了對上游資源的投資和并購，其中較大的并購項目包括天華時代收購Manono項目(儲量1628萬噸LCE)、贛鋒鋰業并購Sonora鋰黏土項目(儲量882萬噸LCE)和紫金礦業收購的TresQuebradas項目(儲量530萬噸LCE)等等。同時部分鋰企還通過參股等形式，獲得鋰礦資源的包銷權。依托于鋰礦資源，國內鋰企鋰鹽產能產量保持高速增長，未來行業市場競爭態勢將逐步加劇。2.企業規模2022年有色金屬企業整體收入保持增長，2023年部分有色金屬企業產能及產量規模仍將保持增長，但受產品價格下跌影響，預計2023年有色金屬企業整體收入規模將保持相對穩定2022年，樣本有色金屬企業預計實現營業收入60428億元，同比增長約10%。分板塊來看，黃金行業漲幅在20%左右，主要是山東黃金受2021年事故影響基期數據較低，2022年自產黃金及外購黃金均大幅增長，帶動營業收入大幅增長；紫金礦業及赤峰黃金受益于前期及2022年新增的礦山產能釋放，營業收入有所增長。銅板塊收入增長在10%左右，2022年銅行業新增產能較少，同時受銅價下跌，行業大部分企業營業收入保持相對穩定，其中金田銅業及海亮股份等大型銅加工企業，受益于產能釋放，營業收入有所增長；江西銅業、金川集團及白銀有色等采選冶煉企業，自產產品銷量及貿易規模有所增長，帶動相關公司收入增長。鋁企營業收入增長相對較少，其中鋁箔等鋁加工企業，下游需求較好，收入增長幅度較大，云鋁股份及神火煤電新增產能順利釋放，產銷量有所增長，營業收入增長較快。鉛鋅行業2022年收入整體有所下降，主要系產品價格下降所致，其中中金嶺南貿易規模擴大，整體有所規模大幅增長。受益于新能源汽車市場景氣度較高，鋰及稀土產品價格大幅上漲，疊加鋰企業新增產線投產，2022年鋰企業及稀土企業收入普遍大幅增長，其中鋰行業收入增長在150%以上，稀土行業收入增長在20%左右。有色金屬行業信用風險回顧與2023年展望圖表21近年樣本有色金屬企業營業收入情況(單位：億元)資料來源：Wind，東方金誠整理2023年部分有色金屬企業仍有新增產能將投產，主要集中在鋰、銅和鋁行業，預計相關企業產品產銷量將保持增長，但受產品價格下跌影響，預計2023年有色金屬企業整體收入規模將保持相對穩定。3.盈利能力2022年有色金屬企業整體利潤規模保持相對穩定，預計受有色金屬價格下跌影響，2023年預行業整體盈利或小幅下降，黃金行業利潤規模或將有所增長穩定2022年，樣本有色金屬企業預計毛利率中位數為13.75%，同比略有下降。其中銅企毛利率保持相對穩定，2022年銅價整體呈下降趨勢，但銅價重心與2021年差異較小，但部分銅企銅精礦產量同比有所增長，同時銅冶煉費用、硫酸價格也處于較高水平、整體毛利率小幅下行。2022年黃金價格重心小幅增長，黃金企業毛利率波動較小，其中山東黃金由于生產恢復，毛利率提升3個百分點。受益于新能源汽車行業景氣度較高，鋰價格大幅提高，鋰企業毛利率大幅增長。其中，鋰礦資源自給率較高的天齊鋰業等鋰企業，毛利率增同期，鋁企及鉛鋅企業毛利率整體分別下降2.15個和3.85個百分點，降幅相對較大。2022年上半年，氧化鋁價格高位下降，同期煤炭價格整體有所下降，受益于成本下降，電解鋁企業盈利水平好于2021年同期。但2022年7月氧化鋁及煤炭價格企穩，但電解鋁價格降幅仍較大，行業盈利空間大幅縮小，2022年前三季度鋁企整體盈利水平低于去年同期。2022年四季度鋁價小幅回升，氧化鋁價格相對穩定，但2022年四季度動力煤價格仍將處于相對高位，行業整體盈利水平有所下降，其中焦作萬方及山東宏橋等企業降幅相對較大。鉛鋅行業受鉛鋅價格下跌、鉛冶煉費用處于低位及鋅精礦產量下降等因素影響，行業整體利潤率水平有所下降。其中盛達資源受開采深度提高，生產成本大幅增長，毛利率降幅較大；西藏珠峰受生產成本提高及運輸費用計入成本核算等因素影響，毛利率降幅較大。20有色金屬行業信用風險回顧與2023年展望圖表22近年樣本有色金屬企業毛利率情況(單位：%)資料來源：Wind，東方金誠整理2022年以來，受益于產能擴充及釋放、部分有色金屬企業產業鏈完善程度提高及冶煉副產品硫酸等價格提高，有色金屬樣本企業利潤總額預計約4241億元，同比增長38%。其中鋰企、稀土及銅企利潤增長幅度較大。2021年及2022年是鋰企產能投產高峰期，鋰企產品產銷量大幅提高，同時受益于2022年以來鋰價大幅提高，鋰企利潤總額大幅增長，大部分鋰企利潤總額增長超過300%。2022年以來部分稀土元素價格價格大幅增長，稀土企業利潤總額普遍用于20%以上的漲幅。同期黃金價格有所上漲，國內黃金利潤總額有所增長，其中山東地區黃金企業受基期數據較低等因素影響，漲幅相對較高；紫金礦業等企業，受益于產能釋放，利潤總額有所增長。銅企方面，2022年受益于銅冶煉費用提升、硫酸價格相對較高及部分銅企產能釋放，銅行業整體利潤總額有所增長，大部分銅企利潤總額增長在10%以上，其中，云南銅業利潤總額漲幅較大，主要系公司控制成本費用及在銅價較高時擴大銷售規模所致。但銅加工企業利潤漲幅較小，部分企業因下游需求波動等因素影響，產生虧損。受原材料、能源價格相對較高影響，2022年鋁企整體利潤總額有所下降。其中，云鋁股份、焦作萬方及山東宏橋，受益于新增產能釋放，利潤總額有所增長；部分鋁加工企業，受房地產市場景氣度較弱等因素影響，盈利水平有所下降。同期，受鉛鋅價格下降、企業產量下降及鉛礦石加工費下降等因素影響，鉛鋅企業盈利水平有所下降，部分原材料自給率較高的鉛鋅企業，利潤保持相對穩定或小幅增長。21有色金屬行業信用風險回顧與2023年展望圖表23近年樣本有色金屬企業利潤總額情況(單位：億元)資料來源：Wind，東方金誠整理預計2023年有色金屬行業整體盈利或小幅下降。受有色金屬價格下降影響，有色金屬行業整體盈利水平小幅下降，但受益于精礦加工費提高及能源成本回落，冶煉端利潤將繼續改善，行業整體利潤空間降幅較小。2023年鋰價見頂回落，但整體價格仍處于相對較高水平，行業整體利潤水平同比下降，等整體仍將保持在較高水平。黃金企業受益于黃金價格維持高位，整體盈利水平或將有所增長。4.資本結構及債務負擔水平2022年以來受有色金屬企業資本支出及運營占款等因素影響，有色金屬企業債務規模保持增長，但受益于經營積累及股權融資，行業整體債務負擔保持相對穩定，2023年行業債務負擔或將有所提高2022年有色金屬行業整體債務規模保持增長，主要系大型有色金屬企業資本支出、對外收并購及部分企業運營占款增加所致。其中，債務主